赫尔《期权、期货及其他衍生产品》(第7版)课后习题详解(期货市场的运作机制)
2.2 课后习题详解
一、问答题
1．说明未平仓合约数量与交易量的区别。
Distinguish between the terms open interest and trading volume.
答：在某一时点，期货合约的未平仓合约数量是指流通在外的多头头寸总数(它也等于流通在外的空头头寸总数)。一段时期内的交易量是指在一段时间内交易的合约的数量。交易量中包括轧平之前流通的多头或空头头寸的合约。
2．说明自营经纪人与佣金经纪人的区别。
What is the difference between a local and a commission broker?
答：佣金经纪人是在期货市场上充当交易双方中介和代理买卖而收取一定佣金的中间商人。自营经纪人既为顾客买卖期货也为自己买卖期货，自担风险赚取差价。他们都是期货市场不可或缺的参加者，二者的区别主要在于佣金经纪人只是第三方中介，赚取佣金而不承担风险，自营经纪人则在交易中作为交易方买卖期货，赚取差价同时也承担风险。
3．假定你进入纽约商品交易所的一个7月份白银期货合约的短头寸，在合约中你能够以每盎司10.20美元的价格卖出白银。期货规模为5000盎司白银。最初保证金为4000美元，维持保证金为3000美元，期货价格如何变动会导致保证金的催付通知?你如果不满足保证金催付通知会有什么后果?
Suppose that you enter into a short futures contract to sell July silver for $5.20 per ounce on the New York Commodity Exchange The size of the contract is
5,000 ounces. The initial margin is $4.000，and the maintenance margin is $3,000 What change in the futures price will lead to a margin call? What happens if you do not meet the margin call?
答：当保证金账户中损失了1000美元时会导致保证金催付。而这种情况会在白银价格上升1000/5000=0.20美元时出现。因此，只有当白银价格上升至每盎司10.40美元时才会导致保证金催付。如果不交足保证金，你的经纪人会将你的头寸强行平仓。
4．假定在2009年9月一个公司进入了2010年5月的原油合约的长头寸。在2010年3月公司将合约平仓。在进入合约时期货价格（每桶）为68.30美元，在平仓时价格为70.50美元，在2009年12月底为69.10美元。每个合约是关于1000桶原油的交割。公司的盈利是什么?盈利时间如何分布?对以下投资者应如何征税?（a）对冲者，（b）投机者。假定公司年度末为12月31日。
Suppose that in September 2009 you take a long position in a contract on May 2010 crude oil futures You close out your position in March 2010 The futures price(per barrel) is $68.30 when you enter into your contract，$70.50 when you close out your position，and $69.l0 at the end of December 2009 0ne contract is for the delivery of 1.000 barrels What is your total profit? When is it realized？How is it taxed if you are(a)a hedger and (b)a speculator? Assume that you have a December 31 year-end
答：总利润为（70.50－68.30）×1000=2200（美元）。其中，（69.10－68.30）
×1000=800（美元）是在2009年9月至2009年12月31日间逐日实现的。而另外的（70.50-69.10）×1000=1400（美元）是在2010年1月1日至2010年3月之间逐日
实现的。对冲者应在2010年被征税，应税额为总利润2200美元。而投机者在2009年和2010年都应被征税，应税额分别为800美元和1400美元。
5．止损指令为在2美元卖出的含义是什么?什么时候可采用这一指令？一个限价指令为在2美元卖出的含义是什么?什么时候可采用这一指令？
What does a stop order to sell at $2 mean? When might it be used? What does a limit order to sell at $2 mean？When might it be used?
答：以2美元的价格出售的止损指令的含义是：一旦出现2美元或是更低的价格，便以可获得的最佳价格出售。该指令可用于限制已存在的多头头寸的损失。
以2美元的价格出售的限价指令是以2美元或是更高的价格进行出售的指令。如果可以按2美元或是更优的价格执行，该指令可用于命令经纪人建立空头头寸。
6．结算中心管理的保证金账户的运作与经纪人管理的保证金账户的运作有什么区别?
What is the difference between the operation or the margin accounts administered by a clearinghouse and those administered by a broker?
答：结算中心管理的保证金账户是每日盯市的，结算中心会员每天都被要求将账户恢复到指定的水平。而经纪人管理的账户也是每日盯市的，然而这一账户并非每日都须被恢复到初始保证金的水平。只有当账户余额跌至维持保证金之下时，它才被要求恢复到初始保证金的水平。通常维持保证金是初始保证金的75％。
7．外汇期货市场、即期市场以及远期市场的汇率报价的区别是什么?
What differences exist in the way pt ices are quoted in the foreign exchange
futures market, the foreign exchange spot market，and the foreign exchange forward market?
答：外汇期货市场中报价是以每单位的外币所能兑换的美元数来进行的；而对于外汇即期市场和外汇远期市场而言，英镑、欧元、澳大利亚元和新西兰元的报价也是以此种方式进行的，而其他主要货币的即期汇率和远期汇率的报价则是以每1美元所能兑换的外币数来进行的。
8．期货合约的短头寸方有时有权选择交割的资产的种类、交割地点以及交割时间等。这些选择权会使期货价格上升还是下降?解释原因。
The party with a short position in a futures contract sometimes has options as to the precise asset that will be delivered, where delivery will take place．when delivery will take place，and so on Do these options increase or decrease the futures price? Explain your reasoning.
答：这种选择权给空方额外的权利，空方有权利选择有利于自己的交割方式，因而对空方的吸引力要大于对多方的吸引力。因此，这种选择权会降低期货价格。
9．设计一个新的期货合约时需要考虑哪几个重要方面?
What are the most important aspects of the design of a new futures contract?
答：设计一个新的期货合约时需要考虑的重要因素包括：标的资产种类及特性、合约规模、交割的相关安排以及交割月份等。详细解析请参考本章复习笔记。
10. 解释保证金如何保证投资者免受违约风险。
Explain how margins protect investors against the possibility of default.
答：保证金相当于投资者存在经纪人账上的资金，它是投资者用于弥补期货合约损失的保证。保证金账户余额每天进行调整，以反映投资者在期货合约上的收益或损失。如果损失超过一定额度，那么投资者需要补充更多的保证金，这个机制排除了投资者违约的可能性。在投资者的经纪人和结算中心会员间买卖期货合约时，类似的机制排除了经纪人违约的可能性。再者，在结算中心会员和结算中心之间的交易中，也排除了结算中心会员违约的可能性。
11. 某投资者进入了两个冰冻橙汁的合约的长头寸。每个合约的规模均为15000磅橙汁。当前期货价格为每磅160美分。最初保证金为每个合约6000美元，维持保证金为每个合约4500美元。什么样的价格变化会导致保证金的催收?在哪种情况下可以从保证金账户中提取2000美元。
An trader buys two long futures contracts on orange juice Each contract is for the delivery of 15,000 pounds the current futures price Is 160 cents per pound，the initial margin is $6.000 per contract and the maintenance margin is $4,500 per contract What price change would lead to a margin call? Under what circumstances could $2,000 be withdrawn from the margin account?
答:当合约损失1500美元时，投资者会收到保证金催付通知。因为期货合约规模为15000磅，所以价格变动应为：1500/15000=0.1（美元/磅），即期货价格低于150美分/磅时，投资者会收到保证金催付通知。
要从保证金中提取2000美元，必须使得每份期货合约价格上升1000美元，所以价格变动应为1000/15000=0.0667（美元/磅），即期货价格上升到166.67美分/磅时，投
资者可以从保证金账户中提取2000美元。
12. 如果在交割区间内期货价格大于即期价格，证明存在套利机会。如果期货价格小于即期价格，套利机会还存在吗?请解释。
Show that if the futures price of a commodity is greater than the spot price during tile delivery period there is an arbitrage opportunity. Does an arbitrage opportunity exist if the futures price is less than the spot price? Explain your answer.
答：在交割期内，期货价格大于即期价格时，套利者可以购买标的资产，同时做空期货合约，然后立即完成期货交割，从而立即实现利润。
当期货价格低于即期价格时，套利者难以实施如此完美的套利策略。虽然套利者可以做多期货合约，但是很难立即完成资产交割，因为何时交割是由空头方决定的。但是有意获得资产的公司会发现，做多期货合约、同时等待交割的策略很有吸引力。
13. 解释触及市价指令与止损指令的区别。
Explain the difference between a market-if-touched order and a stop order 答：触及市价指令(MIT)要求当以某一限定价格或是更优价格成交的交易发生后，以所能获得的最优价格进行交易。实际上，当限定的价格达到时，MIT就成了一个市场交易指令。MIT也称作宽板指令。
止损指令同样会限定价格，它要求一旦出现了以这一限定价格或是更不利的价格成交的交易，就以当时可以获得的最优价格执行交易指令。假设现在有一个止损指令要求以30美元的价格出售，当时的市场价格为35美元。当价格下降到30美元时，这一指令就变成