我国巨额外汇储备的现状分析及相关管理建议的探讨

我国巨额外汇储备的现状分析及相关管理建议的探讨

荣欣

摘要：近年来我国的外汇储备一直以惊人的速度增长，2006年更是突破万亿美元大关，并且这种增长的势头还在继续。在全球性金融危机爆发的特殊时刻,如何管理我国巨额外汇储备已成为关注的焦点，如何利用这“危机”并存的时刻，积极优化、调整长期困扰的巨额外汇的结构问题显得迫在眉睫。本文就现阶段我国外汇储备的现状进行分析，就金融危机时刻对我国巨额外汇如何管理提出几点建议。

关键词：外汇储备

一、引言

截至2009年3月底，我国的外汇储备达到19537.41亿美元。自2006年10月我国外汇储备突破万亿后，如此巨额的外汇储备究竟应该如何恰当的运用成为近来国内外关注的焦点，也成为我国学者竞相研究的领域。一直以来我国的外汇储备都保持惊人增长，1994年底，我国外汇储备达到516.2亿美元，短短10年后的2004年底，我国外汇储备达到6099.32亿美元，增长了近11倍。2005年7月21日，我国进行人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不再顶住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。但是，汇改后的统计数据显示，我国的外汇储备的增长呈加速增长局面，到2008年底，达到19460.3亿美元。然而巨额的外汇储备运用一直受到多方关注，受此次金融危机美元大幅贬值的影响，我国外汇储备的大幅缩水，极大的影响了我国的国际购买力。然而我们也应该乐观的看到这中间包含着的机遇，如何假借这次机遇，利用战略性的思维，明锐的眼光在这次机遇中迅速寻找投资目标，积极优化、调整我国外汇储备的结构，为我国进一步安全、长远发展提供良好的外汇环境。

二、外汇储备的定义

外汇储备（foreign exchange reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。它是一国国际储备的重要组成部分。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累；广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有

价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。

充足的外汇储备不仅有利于维护国家和企业的对外信誉,增强海内外企业对我国经济发展的信心,而且有利于推动我国经济持续稳定的发展，确保国家金融安全、防范和抵御金融风险，维护和巩固我国作为大国的国际经济地位和国际影响。

我国现阶段的外汇储备政策主要是出于应付国际收支赤字和干预外汇市场的目的，而不是为了进行投资赚钱，所以具有高度流动性和安全性是外汇储备管理的最高原则。在保证安全性、流动性的前提下提高盈利性。

三、我国外汇储备的现状及巨额外汇储备产生原因

（一）我国外汇储备的现状

第一、当前中国外汇储备政策不变，安全性和流动性仍是现阶段的首要目标。这主要表现为在外汇储备的资产构成中，国债和机构债占90%左右。

第二，随着外汇储备规模的进一步增长，持有储备的机会成本日益凸现，中国政府面临着越来越大的提高外汇储备投资收益率的压力。中国外汇储备的90%投资于美国国债与机构债，收益率不超过5%，而根据世界银行对中国120个城市1.24万家外商投资企业的调查，外国在华FDI企业的平均收益率超过22%，持有外汇储备的机会成本越来越高。

第三，由于美元在全球贸易结算货币中依然占统治地位，美元资产在中国外汇储备中所占比例过高。

图1. 1994-2008年底我国外汇储备总量

数据来源：国家外汇管理局网站 https://www.360docs.net/doc/7217935241.html,

近年来我国外汇储备总量逐年大幅提升，如图1所示，1996年突破千亿美元达1050.49亿美元，在通过蛰伏期1998年至2000年的缓慢增长，在随后的六年中可谓后激勃发以每年近36%的增长率增长，在2006年突破万亿大关，截至2009年3月我国的外汇储备达到19537.41亿美元。据最新数据统计，目前大陆外汇储备排名世界经济体第一，日本居二，俄罗斯居三，中国台湾居四。

（二）我国巨额外汇储备产生的原因

第一，中国外汇储备的不断飙升应当主要归因于长期的经常项目与资本项目双顺差。自1994年至今，中国经济连续14年出现了国际收支双顺差。在缺乏弹性的汇率制度下，中国政府选择了“小幅、稳健、可控”的升值策略，吸引了大量国际短期资本流入中国套利，这加速了中国外汇储备的累积。

第二,优惠的外资政策,吸引着大量外商直接投资,形成国际收支资本项目的持续顺差。近年来由于各项优惠的招商引资政策的出台，大量的外资企业纷纷进驻中国，使得中国成为世界的加工工厂。这些外资企业外企将技术含量低的产品转移到中国来生产加工,再进行出口所获得的外汇占据了我国外汇储备很大比重,其结果是导致了我国外汇储备表面上的增多。

第三，由于对人民币升值预期，导致大量“热钱”流入我国。多年来强劲的外部需求，造成我国外贸巨额顺差，使人民币一直面临升值的压力，正因为这种可预见性的压力，吸引了各国投机性热钱的进入，一定程度上导致了我国巨额外汇储备的产生。

一般，理论上界定一国外汇储备的基准规模考虑一下几点：大约5-6个月的进口用汇、全部短期外债偿还用汇、中长期外债偿还用汇、外商在本国已实现的尚未汇出的利润、本国企业境外直接投资、证券投资的规模，以及本国外汇储备特性的预留安全规模。根据上述考虑，有学者通过以上几点的考虑，提出现阶段我国动态的适度外汇储备的基准规模大致在8000亿美元左右，与我国现阶段的实际情况对照，合理调节控制外汇储备还有很多的工作要做。

四、现阶段我国外汇储备的管理

对于外汇储备的管理问题，存在着外汇储备管理和超过外汇储备需要以上的外汇资产的管理问题。对于外汇储备管理要本着安全性和流通性原则，而对于超过外汇储备需要外的外汇资产的管理必须考虑在一定的风险水平下获得最大回报，或者在一定回报率下谋求最小风险的问题，也就是最大限度的考虑收益率原则。

首先，我国外汇储备主要用于购买美国国债和美国财政部中长期债券。外汇储备作为国际储备的资产形式之一，必须是保证其流动性，确保随时都能够动用的资产这样，当一国国际收支赤字出现时，就可迅速动用这些资产予以弥补，或干预外汇市场来维持汇率的稳定。由于美国是我国最主要的贸易伙伴，此外美元还是世界最主要的国际结算货币，因此我国外汇储备主要以美元资产形式持有的，包括美国国债，住房抵押贷款担保证券和公司债券等。2009年1月中国增持美国国债122亿美元，达到7400亿美元，仍是美国的最大债权国。并且这种不断增持的情况仍在进行中，美国财政部数据显示2009年3月中国大陆再次增持237亿美元，总持有额达到7679亿美元。

其次，我国还利用外汇储备帮助国内金融机构实施股份制改革。2003年12月16日中央汇金投资有限责任公司(汇金公司)成立，是由国务院批准设立的国有独资投资控股公司，主要职能是代表国家行使对重点金融企业的出资人的权利和义务，支持其落实各项改革措施，完善公司治理结构，保证国家注资的安全并获得合理的投资回报，注册资本达3724.65亿元人民币。汇金的全部5000万元注册资金来自财政部，而运营的却是央行资金，成立以后一直有大动作，2003年底，汇金公司分别向中国银行和中国建设银行分别注资200亿美元和250亿美元，支持其启动股改。2005年4月，汇金公司代表国家施援手，向中国工商银行注资150亿美元，启动其股改。

再次，经国务院批准成立中投公司,利用外汇储备参股和控股国外企业。中国投资有限责任公司成立(中投公司) 于2007年9月挂牌成立，中投公司是依据《公司法》设立的从事外汇资金投资管理业务的国有独资公司。中国财政部通过发行特别国债的方式筹集15500

亿元人民币，购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。中投公司独立经营，自主决策，基于经济和财务目的，在全球范围内对股权、固定收益以及多种形式的另类资产进行投资。中投公司成立前，国家外汇投资公司决定，以30亿美元购买一家美国资产管理公司黑石集团的股权单位。这是正在筹备中的国家外汇投资公司进行的第一笔投资。2007年9月中投公司挂牌成立后，11月20日出资1亿美元认购中国中铁H股股份，同年12月20日，中投再次大手笔以50亿美元入股美国著名投资银行摩根斯坦利。

此外，我国还运用部分外汇储备进口战略性产品。产品内容涉及农产品、飞机、软件、汽车及零部件、电子器件、通信产品和医疗设备等我国经济发展急需的战略性资源和产品。2008年2月，中国组织协调了近百家企业赴德国、瑞士、西班牙和英国采购，采购产品从火腿、葡萄酒等消费品到机械设备及其零部件、飞机等机电产品，从货物贸易到技术贸易，采购金额超过130亿美元。

五、现阶段我国外汇储备管理存在的问题

第一，增加外汇储备的汇率风险。巨额的外汇储备加大了人民币升值压力,影响对外贸易。同时,巨额的外汇储备改变了货币供应机制,一定程度上加大了通货膨胀压力,影响我国货币政策的独立性。

第二，美元资产在中国外汇储备中所占比例过高。在此次由美国次贷危机引发的金融危机席卷全球，美元贬值的过程中,我国外汇储备造成极大缩水。严重影响了我国的国际购买力，造成了极大的损失。由于美元在全球贸易结算货币中依然占统治地位，持有大量美元资产也使得中国政府陷入汇储备币种多元化的困境。中国作为世界最大的发展中国家，倘若在外汇市场上大量减持美元资产必然会造成美元汇率下跌，从而间接影响到我国外汇储备中美元资产的价值。

第三，外汇储备面临美国国债、机构债信用等级调降、市场价值缩水的风险。因此，在保证外汇储备的安全性、流动性的前提下，如何积极管理外汇储备，提高外汇储备资产的收益率成为当务之急。

第四，投资债券收益率低。相关专家预测2002-2008年美国国债的平均利率为4.05%，而事实，在最高年份2005年的平均利率也只有3.5%，然而根据有关估算，外汇储备投资股权类资产的年平均收益率约为14.56%，比债券收益率高出10多个百分点。可见，保证了安全性、流动性的情况下，我国将外汇储备集中投资债券大大提高了其投资的机会成本，降低了储备资产的收益率,造成资金资源的浪费,从而会影响国民经济的发展速度。

第五，造成国内资源和财富的浪费。我国以美国国债形式投资到美国的外汇储备，经由美国政府以信贷方式发放给美国的企业，而绝大多数的海外投资市场却选择了在中国。根据世界银行2006年对中国120个城市的12400家企业进行的调查表明，外资企业在中国投资回报率高达22%，而我国外汇储备购买美国国债的收益率不到4%。这意味着外资不仅利用中国廉价的劳动力，廉价的资源，而且还可以通过国债形式利用中国廉价的资本。如果再把外商投资对我国资源浪费、环境污染造成的损失考虑进来，我国购买美国国债的收益可能还不到3%，接近20%的收益率的差额实际上是我国国民财富的变相流失。

六、我国外汇储备的管理和超额外汇储备管理建议

第一，币种多元化分散投资风险。币种多元化要把握好度的问题，在不对美元市场汇率

造成显著冲击的前提下，将提高欧元及其他货币资产比重，逐渐降低美元资产比重作为中国外汇管理当局的中长期目标。在美元汇率走强的背景下减持美元资产对外汇市场造成的冲击较小，虽然这可能会造成短期亏损，但是，长期来看我们可以摆脱单一美元外汇的束缚，使我国外汇储备走向健康化、安全化。

第二，资产多元化分散投资风险。中国外汇管理当局应逐渐提高股权、企业债在资产组合中的比重，适度降低国债、机构债在资产组合中的比重，这一方面有助于提高外汇储备的整体收益率，另一方面也有助于进一步分散风险。发达国家股票市场目前已经处于多年来的低位，投资价值明显上升。相比于继续购买美国国债，在欧美市场上大举购入非金融类蓝筹股股票，无论从潜在收益率还是从潜在风险上来看，后者都可能是更优选择。我国可以利用外汇储备采取普遍撒网的战略投资发达国家的股票市场，以期降低风险与阻力。

第三，积极建立能源、金属与其它大宗商品市场的储备。目前这类资源处于至少10年来的低位，投资价值明显上升。例如，尽管美国在次贷危机中损失惨重，但美国仍在利用目前的原油市场低迷时期大举囤油。相比之下，中国的原油和大宗商品进口量却在下降。2009年1月，中国原油进口1282万吨，同比减少8%，成品油进口239万吨，同比下降26.2%。这固然与中国企业在能源与大宗商品价格上升期间大量进口以规避价格进一步上涨，如今不得不进行痛苦的去库存化有关，但也反映了中国政府在能源与大宗商品进口方面缺乏整体战略。因此，我们必须高度重视以合理成本建立资源储备的必要性，对于一个对进口能源与大宗商品依赖程度很高的发展中大国而言，利用这一稍纵即逝的时间窗口以较低成本建立能源与大宗商品储备提供了难得的机遇。

第四，针对某些遭受危机冲击较为显著、外部融资需求较为迫切的主权国家，中国可以考虑为这些国家提供美元贷款。中国直接向有需要的国家提供美元贷款。但由于中国单方面承担了美元贬值风险，因此中国政府可以提出一些附加条件作为补偿。对于发达国家而言，我们可以要求发达国家开放技术出口限制；对于发展中国家而言，我们可以要求就某些资源行业进行共同开发、实现双赢。

第五，大力加强扶持力度，让各领域有所建树的企业“走出去”。无论是开拓市场空间，优化产业结构，获取经济资源，争取技术来源，还是突破贸易保护壁垒，培育中国具有国际竞争力的大型跨国公司，“走出去”都是一种必然选择，是我国外向型经济的必由之路。多年来政府一直积极鼓励国内有实力的企业“走出去”，但由于资金的匮乏和各种条件的限制，我国企业“走出去”还未成规模。在金融危机席卷全球，各国经济面临衰退，投资成本下降的大好时机，我国政府应该出台相关政策，通过对一系列申报“走出去”的企业进行审核，

为缺乏资金，但具有良好的发展前景，在可预见的未来能产生经济效益的成长型企业，通过调拨一定外汇储备，帮助这些企业在国际市场进行投资办厂；通过兼并购买、控股国际产业链中的企业降低企业成本，扩大在国际市场的影响力。

七、结论

根据外管局数据显示，经过多年来外汇储备的高速增长，至2009年3月我国已经积累起了近19537.41亿美元，一直以来人们都将外汇储视作一个国家财富和国际地位的象征，但是随着外汇储备总额的不断增长，我们发现巨额的外汇储备对人民币升值造成了压力，并对我国经济体存在其它的隐性威胁，近年来越来越受到多方关注，成为焦点。本文分析了我国外汇储备的现状，产生的原因，现阶段的外汇管理方式，结合本次金融危机的影响，笔者提出应该抱着积极向前的乐观态度，抓住自此金融危机的有利机会，通过币种多元化资产多元化分散投资风险，积极建立能源、金属与其它大宗商品市场的储备，以及针对某些遭受危机冲击较为显著、外部融资需求较为迫切的主权国家，可以考虑为这些国家提供美元贷款和响应国家十六大号召，大力加强对有希望，有实力的企业的扶持力度，让各领域有所建树的企业“走出去”。在保证我国的外汇储备安全性、流动性的前提下，提高收益率，同时为我国企业在国际上获得更好的发展空间助一臂之力。

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