2018年工程机械行业深度研究报告

２０１８年工程机械行业深度研究报告

目录

1.一季度工程机械景气持续，盈利能力加速释放 (3)

1.1.工程机械数据靓丽，一季报行情值得期待 (3)

1.2.这轮周期表现有明显不同，行情持续性值得期待 (5)

1.2.1.下游行业指标健康，行业景气有依据 (5)

1.2.2.保有量剪刀差，行业景气有支撑 (7)

1.2.3.日本发展经验，行业复苏有三年时间 (8)

1.3.行业盈利进入加速释放阶段 (9)

2.工程机械细分行业具有长期的投资价值 (10)

2.1.挖掘机：工程机械核心发展赛道 (10)

2.1.1.应用场景广阔而且技术难度高 (10)

2.1.2.挖掘机市场是工程机械最大的细分市场 (11)

2.1.3.挖掘机是日本工程机械崛起的利器 (12)

2.1.4.国产挖掘机全球市占率很低，未来发展空间很大 (14)

2.1.5.国产核心零部件在逐步突破，挖掘机国产化进程有望加速 (15)

2.2.混凝土机械：开始进入供给收缩期，复苏只是时间问题 (18)

2.2.1.经过5年时间调整，行业开始进入供给收缩期， (18)

2.2.2.微观指标好转，行业复苏弹性可期 (19)

2.3.起重机：行业波动性相对较小，逐步进入更新高峰期 (21)

2.4.装载机：行业体量足够大，短期完全替代风险较小 (22)

3.投资标的： (23)

3.1.三一重工：工程机械行业龙头，强者恒强 (23)

3.2.恒立液压：油缸龙头，液压泵阀持续突破 (24)

3.3.艾迪精密：液压件技术与市场突破，破碎锤龙头崛起 (24)

3.4.柳工：工程机械的慢跑者和长跑者 (25)

3.5.徐工机械：起重机行业绝对龙头 (25)

1.一季度工程机械景气持续，盈利能力加速释放

1.1.工程机械数据靓丽，一季报行情值得期待

一季度挖掘机销量同比大增48.4%，继续维持高景气度。协会公布3月份挖掘机销

量数据，当月销售3.82万台，同比增长78.9%，一季度累计销售6.0万台，同比增

长48.4%。对比历年销量数据，3月及一季度销量均超越2010年排名第二，仅次于

2011年，而且2011年历史巅峰销量更多是由粗放的信用销售带来，数据具有很大

程度的泡沫成分，这一轮复苏增长表现得更加扎实。

图1：挖掘机历年三月销量及占比图2：挖掘机历年一季度销量及占比

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

起重机一机难求，一季度大概率维持高增长态势。协会数据显示，今年1-2月份起

重机销量达到3652台，增长速度达到78.4%。自从2017年2月以来，起重机月销

售数量就攀升至1500台，并且一直稳定在这一中枢水平。从某品牌主机厂草根调

研情况来看，起重机产品明显供不应求。其3月单月销量达到1300-1400台，按照

其以往市占率推算整个行业销量水平预计超过2600台，已接近2009年销量水平，

同时这一销量中枢较去年进一步提升，内部渠道拿货都需要3个月时间，正常则需

要等待半年，甚至在其一直表现不好的地区（山东）今年也出现一机难求的迹象。

整体来看，目前起重机供不应求状态短期内不会改变，高速增长仍然值得期待，这

一轮复苏的时间有可能会比市场预期的要更长。

图3：汽车起重机月销量变化

数据来源：东北证券，Wind

图4：汽车起重机历年三月销量及占比图5：汽车起重机历年一季度销量及占比

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

混凝土机械也有明显的复苏迹象。首先是量的变化，据某主流主机厂草根调研了解，

3月其单月销量达到200台，而去年同期月均销量只有50台左右，从目前一季度月

均销量来看，大概率超过100台，相比于其2017年上半年30-40台左右的销量水平，

增长幅度达到100%以上，而且即使与去年下半年80-100台销量相比，销量中枢水

平也有进一步提升；其次是价格的变化，一个很重要的观察指标是二手机交易价格，

从草根了解情况来看，目前市面上二手混泥土泵车价格上涨速度很快，以46米混

凝土泵车为例，涨幅达到50%以上。

图5：某混凝土机械主机厂2017-2018月均销量

数据来源：东北证券，草根调研

综合目前挖掘机、起重机、装载机等细分市场表现来看，一季度工程机械数据将会

非常靓丽，而且从草根调研了解情况情况，此轮行业复苏的弹性和韧性有可能持续

超越预期，对此可重点关注。