财务管理学第六版人大课后答案思考题(第二章)

第二章

思考题

1.答题要点：

（1）国外传统的定义是：即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦大于1年以后1元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用或消费这1元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。（2）但并不是所有货币都有时间价值，只有把货币作为资本投入生产经营过程才能产生时间价值。同时，将货币作为资本投入生产过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值，因为货币在生产经营过程中产生的收益不仅包括时间价值，还包括货币资金提供者要求的风险收益和通货膨胀贴水。（3）时间价值是扣除风险收益和通货膨胀贴水后的真实收益率。在没有风险和没有通货膨胀的情况下，银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率可以看作是时间价值。

2.答题要点：

（1）单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。（2）复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义，因为资金可以再投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方向，以赚取收益。

3.答题要点：

（1）不是，年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。（2）例如，每月月末发放等额的工资就是一种年金，这一年的现金流量共有12次。

4.答题要点：

（1）对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。（2）风险与收益成反向变动关系，风险大，预期收益就高；反之，风险小，预期收益少。

5.答题要点：

（1）股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险，也被称作公司特别风险，或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险，又被称作不可分散风险，

或系统风险，或贝塔风险，是分散化之后仍然残留的风险。（2）二者的区别在于公司特别风险，是由某些随机事件导致的，如个别公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败等。这种风险，可以通过证券持有的多样化来抵消；而市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素：经济危机、通货膨胀、经济衰退、以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面影响，故无法通过分散化投资消除市场风险。 6. 答题要点：

（1）首先确定收益的概率分布。例如，在不同市场条件下，西京公司与东方公司未来的收益如下表所示。

西京公司的概率分布

市场 需求类型 各类需求 发生概率 各类需求状况下 股票收益率 西京 旺盛 0.3 100% 正常 0.4 15% 低迷

0.3 -70% 合计

1.0

（2）计算预期收益率，以概率作为权重，对各种可能出现的收益进行加权平均。接上例：

预期收益率的计算

市场 需求类型 （1） 各类需求 发生概率 （2） 西京公司

各类需求下的收益率 （3） 乘积 （2）×（3）=（4） 旺盛 0.3 100% 30% 正常 0.4 15% 6% 低迷

0.3 -70% -21%

合计

1.0

?r

=15%

（3）计算标准差，据此来衡量风险大小，标准差越大，风险越大。接上例： 西京公司的标准差为：

%

84.6530.0%)15%70(40.0%)15%15(30.0%)15%100(222=?--+?-+?-=σ如果已知同类东方公司的预期收益与之相同，但标准差为3.87％，则说明西京公司的风险更大。 7. 答题要点：

（1）同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。由多种证券构成的投资组合，会减少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的负面影响。（2）证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。

其中，p r

?为投资组合的预期收益率，为单支证券的预期收益率，证券组合中有n 项证券，为第i 支证券在其中所占的权重。 8. 答题要点：

（1）iM M i

i ρσσβ???

?

??= 其中，iM ρ表示第i 支股票的收益与市场组合收益的相关系数，

i σ表示第i 支股票收益的标准差，M σ表示市场组合收益的标准差。

（2）β系数通常衡量市场风险的程度。β系数为1.0。这意味着如果整个市场的风险收益上升了10%，通常而言此类股票的风险收益也将上升10%，如果整个市场的风险收益下降了10%，该股票的收益也将下降10%。 9. 答题要点：

（1）资本资产定价模型认为：市场的预期收益是无风险资产的收益率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为：P F M R R R += 其中：M R 为市场的预期收益,F R 为无风险资产的收益率,P R 为投资者因持有市场组合而要求的风险溢价。资本资产定价模型的一般形式为：)(F M i F i R R R R -+=β 。式中：i R 代表第i 种股票或第i 种证券组合的必要收益率；F R 代表无风险收益率；

i β代表第i 种股票或第i 种证券组合的β系数；M R 代表

所有股票或所有证券的平均收益率。（2）套利定价模型基于套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory ），从多因素的角度考虑证券收益，假设证券收益是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型把资产收益率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，认为资产的预期收益率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。套利定价模型的一般形式为：

11221

?????p n n

n

i i i r w r w r w r w r

==++???+=∑?i r i w

)()()(2211F Fn jn F F j F F j F j R R R R R R R R -+?+-+-+=βββ 式中：j R 代表资产收益率；

F R 代表无风险收益率；n 是影响资产收益率的因素的个数；1F R 、2F R ……Fn

R 代表因素1到因素n 各自的预期收益率；相应的β代表该资产对于不同因素的敏感程度。 10. 答题要点：

任何金融资产的价值都是资产预期创造现金流的现值，债券也不例外。债券的现金流依赖于债券的主要特征。 11. 答题要点：

股利固定增长情况下，现金股利的增长率g 不会大于贴现率r ，因为股利的增长是来源于公司的成长与收益的增加，高增长率的企业风险较大，必有较高的必要收益率，所以g 越大，r 就越大。从长期来看，股利从企业盈利中支付，如果现金股利以g 的速度增长，为了使企业有支付股利的收入，企业盈利必须以等于或大于g 的速度增长。

练习题

1. 解：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得： V 0 = A ×PVIFA i ，n ×（1 + i ） = 1500×PVIFA 8%，8×（1 + 8%） = 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元）

因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。 2. 解：（1）查PVIFA 表得：PVIFA 16%，8 = 4.344。由PV A n = A·PVIFA i ，n 得： A = PV A n ／PVIFA i ，n = 1151.01（万元）

所以，每年应该还1151.01万元。

（2）由PV A n = A·PVIFA i ，n 得：PVIFA i ，n =PV A n ／A 则PVIFA 16%，n = 3.333

查PVIFA 表得：PVIFA 16%，5 = 3.274，PVIFA 16%，6 = 3.685，利用插值法：

年数 年金现值系数

5 3.274

n 3.333 6 3.685

由以上计算，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能还清贷款。 3. 解：（1）计算两家公司的预期收益率： 中原公司 = K 1P 1 + K 2P 2 + K 3P 3

= 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20 = 22%

南方公司 = K 1P 1 + K 2P 2 + K 3P 3

= 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20 = 26%

（2）计算两家公司的标准差：

中原公司的标准差为：

%1420.0%)22%0(50.0%)22%20(30.0%)22%40(222=?-+?-+?-=σ

南方公司的标准差为：

%98.2420.0%)26%10(20.0%)26%20(30.0%)26%60(222=?--+?-+?-=σ

（3）计算两家公司的变异系数： 中原公司的变异系数为： CV =14％／22％＝0.64

南方公司的变异系数为： CV =24.98％／26％＝0.96

由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。 4. 解：股票A 的预期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%

股票B 的预期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9% 股票C 的预期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6% 众信公司的预期收益= 8.6%+7.9%+7.6%

2000=160.673

?

万元

5. 解：根据资本资产定价模型：)(F M i F i R R R R -+=β，得到四种证券的必要收益率为：

R A = 8% +1.5×（14%－8%）= 17% R B = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% R C = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4% R D = 8% +2.5×（14%－8%）= 23% 6. 解：（1）市场风险收益率 = K m －R F = 13%－5% = 8%

（2）证券的必要收益率为：)(F M i F i R R R R -+=β

= 5% + 1.5×8% = 17%

（3）该投资计划的必要收益率为：)(F M i F i R R R R -+=β

= 5% + 0.8×8% = 11.64% 由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资。

（4）根据)(F M i F i R R R R -+=β，得到：β＝（12.2％－5％）／8％＝0.9

7. 解：债券的价值为：

)

() )1()

1( )1()1()1()1(,,121n r n r n d n

t t

d n d n d d d B d d PVIF M PVIFA I r M

r I r M

r I r I r I V +=+++=

++

+++++=

∑=（Λ

= 1000×12%×PVIFA 15%，5 + 1000×PVIF 15%，8 = 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）

所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。

案例题

案例一

1. 根据复利终值公式计算：

（亿美元）1260%)54.81(%)

11(62177365

=+?+?=

?FV

2．设需要n 周的时间才能增加12亿美元，则： 12＝6×（1＋1％）n

计算得：n = 69.7（周）≈70（周）

设需要n周的时间才能增加1000亿美元，则：

1000＝6×（1＋1％）n

计算得：n≈514（周）≈9.9（年）

3．这个案例的启示主要有两点：

（1）货币时间价值是财务管理中一个非常重要的价值观念，我们在进行经济决策时必须考虑货币时间价值因素的影响；

（2）时间越长，货币时间价值因素的影响越大。因为资金的时间价值一般都是按复利的方式进行计算的，“利滚利”使得当时间越长，终值与现值之间的差额越大。而且，在不同的计息方式下，其时间价值有非常大的差异。在案例中我们看到一笔6亿美元的存款过了28年之后变成了1260亿美元，是原来的210倍。所以，在进行长期经济决策时，必须考虑货币时间价值因素的影响，并且在进行相关的时间价值计算时，必须准确判断资金时间价值产生的期间，否则就会得出错误的决策。

案例二

1. （1）计算四种方案的预期收益率：

方案R（A）= K1P1 + K2P2 + K3P3

= 10%×0.20 + 10%×0.60 + 10%×0.20

= 10%

方案R（B）= K1P1 + K2P2 + K3P3

= 6%×0.20 + 11%×0.60 + 31%×0.20

= 14%

方案R（C）= K1P1 + K2P2 + K3P3

= 22%×0.20 + 14%×0.60 +（-4%）×0.20

= 12%

方案R（D）= K1P1 + K2P2 + K3P3

= 5%×0.20 + 15%×0.60 + 25%×0.20

= 15%

（2）计算四种方案的标准差：

方案A的标准差为：

%020.0%)10%10(60.0%)10%10(20.0%)10%10(222=?-+?-+?-=σ

方案B 的标准差为：

%72.820.0%)14%31(60.0%)14%11(20.0%)14%6(222=?-+?-+?-=σ

方案C 的标准差为：

%58.820.0%)12%4(60.0%)12%14(20.0%)12%22(222=?--+?-+?-=σ

方案D 的标准差为：

%32.620.0%)15%25(60.0%)15%15(20.0%)15%5(222=?-+?-+?-=σ

（3）计算四种方案的变异系数： 方案A 的变异系数为： CV =0％／10％＝0％ 方案B 的变异系数为： CV =8.72％／14％＝62.29％

方案C 的变异系数为： CV =8.58％／12％＝71.5％ 方案D 的变异系数为： CV =6.32％／15％＝42.13％

2. 根据各方案的预期收益率和标准差计算出来的变异系数可知，方案C 的变异系数71.5%最大，说明该方案的相对风险最大，所以应该淘汰方案C 。

3. 尽管变异系数反映了各方案的投资风险程度大小，但是它没有将风险和收益结合起来。如果只以变异系数来取舍投资项目而不考虑风险收益的影响，那么我们就有可能作出错误的投资决策。

4. 由于方案D 是经过高度分散的基金性资产，可用来代表市场投资，则市场投资收益率为15%，其β系数为1；而方案A 的标准离差为0，说明是无风险的投资，所以无风险收益率为10%。

各方案的β系数为：

=?-?-=

=∑=23

1

)()()

(),(D

i i

D Di A Ai

D D A A p R R R R

R VAR R R COV σ

β0

=?-?-=

=∑=23

1)()()

(),(D

i i

D Di B Bi

D D B B p R R R R

R VAR R R COV σ

β 1.26

31.1)()()

(),(23

1

-=?-?-=

=∑=D

i i

D Di C Ci

D D C C p R R R R

R VAR R R COV σβ

1=D β

根据CAPM 模型可得：

%3.16%)10%15(26.1%10)(=-?+=-+=f D B f B R R R R β %45.3%)10%15(31.1%10)(=-?-=-+=f D B f C R R R R β %15=D R

由此可以看出，方案A 和方案D 的期望收益率等于其必要收益率，方案C 的期望收益率大于其必要收益率，而方案B 的期望收益率小于其必要收益率，所以方案A 、方案C 和方案D 值得投资，而方案B 不值得投资。