国际大宗商品价格波动的中国因素分析--以有色金属为例

国际大宗商品价格波动的中国因素分析--以有色金属为例

摘要

大宗商品及其价格波动一直以来备受各方关注，而近几年来，大宗商品价格

暴涨暴跌的剧烈波动引发了全球各界对于引致这种现象的原因的争论。在众说纷

纭的讨论中，“中国因素”对大宗商品价格的影响倍受热议。但目前的研究几乎

都只是描述性地分析中国对大宗商品的需求会传导至世界大宗商品市场，从需求

方面影响大宗商品的价格，进而推断出“中国因素”对大宗商品价格产生影响，

却并没有将“中国因素”放在一个统一的框架下进行足够的讨论，既缺乏量化的

分析和有力的数据支持，也缺乏寻找长期规律的全局观。本文正是基于如上所述

尚未得到深入研究的国际大宗商品价格波动的“中国因素”问题，希望能够从更

长期的时间范畴上讨论大宗商品价格与“中国因素”之间的相关性，试图在统一

的框架下运用理论分析和实证分析相结合的方法，讨论“中国因素”在以有色金

属为代表的国际大宗商品价格波动中究竟是否起到作用；如果确实起了作用，作

用的机制是怎样的，影响程度如何等问题。并试图依据得到的相关结论为我国的

大宗商品战略问题提供一个有效且科学的参考。

在理论研究方面，本文将以供需理论为基础，将“中国因素”纳入统一的分

析框架；在实证研究方面，本文将以VAR模型为基础，引入一系列中国的宏观

变量，考虑诸如GDP、货币供应量、进出口、产量等，来量化“中国因素”，在动

态模型中分析中国因素对各种国际有色金属价格的影响。最终，本文证明了“中

国因素”对以有色金属为代表的国际大宗商品价格产生显著影响，并且不同的中

国宏观经济变量对于不同品种的国际有色金属价格产生不同的影响。

本文分为六个章节进行展开。在第l章引言部分中，就本文的选题背景、研

究意义、国内外研究综述以及本文的研究方法作一阐释。在第2章研究对象及“中

国因素”的量化部分中，论述了本文选取有色金属作为国际大宗商品代表的出发

点与依据，并选取了能够合理量化“中国因素”的一系列宏观经济变量。在第3章

理论框架部分中，本文把大宗商品价格以及中国因素放在供需理论的框架中进行

讨论，对各种有色金属的全球及中国市场供需情况进行了阐述，并分析“中国因

素”的若干代理变量可能对大宗商品价格产生影响的作用机制。在箔4章模型构建

的部分中，就研究假设、研究方法及模型的构建进行详细阐述。在第5章实证检验

部分中，根据前面建立的模型进行实证检验，来证明或证伪研究假设。最后，在

第6章结论和建议的部分中，就本文得到的结论作一总结，并依据得到的结论对

中国的大宗商品策略提出相关建议。

关键词：国际大宗商品价格；有色金属；中国因素；供需理论；向量自回归(VAR)模型

中图分类号：F76

Abstract

Commodity pnce and lts fluctuations have attracted wide attention at all times．But in recent years，because of the huge fluctuation of commodity price，the global community debated a lot for the reasons led to this phenomenon．In the divergent views of the

discussion，the impact of the”Chinese factor”on commodity price was ardently discussed．However,almost all of the current studies are descriptive analysis，which indicated China’S demand for commodities would impact the world commodity market and the commodity price．But none of them put the”Chinese factor”in a

unified framework or gave out enough discussions with quantitative analysis or strong data support．Aimed at the impact of the”Chinese factor”to the fluctuations of international commodity price，which has not been studied deeply as described above，this paper will discuss the correlation between commodity price and the”Chinese factor”under a unified framework with theoretical and empirical analysis．We will also try to provide effective and scientific suggestions for the commodity strategy in China based on the relevant conclusions．

In the theoretical part，the paper will put the”Chinese factor”into

a unified analytical framework based on the theory of supply and demand．In the empirical research，this article will use VAR model and introduce a series of China’S macro economic variables，such as GDP,currency supply,import，export，production，etc．，to

factor”and study their impact on various international non．ferrous metal quantify”Chinese

prices in a dynamic model．In the end，the paper proved that”Chinese factor”have significant impact on international non．ferrous metals price，and different kind of Chinese macro economic variables have different impact on different international non-ferrous m etal price．

The paper is divided into six chapters．In Chapter 1，we’11introduce the background，significance，current research and the research method of this topic．In Chapter 2，we will explain the reasons for picking non-ferrous metals as the representatives for international commodity,and select a series of macro economic variables to quantify the”Chinese factor”reasonably．In Chapter 3，the Chinese factor

and commodity price will be put in the unified framework of supply and demand．

We’11also introduce the supply and demand conditions of six kinds of non．ferrous metals in global and Chinese market and analyze the possible mechanism that”Chinese factor”can impact commodity p rice．In Chapter 4，we’11set up the research

hypotheses，explain the research methods and construct the models．In Chapter 5，according to the model in front，we will use empirical test to prove or disprove the research hypothesis．Finally,in Chapter 6，we will make the conclusion，and give out suggestions and recommendations for China’S commodity strategy．

Keywords：international commodity price；non—ferrous metal；Chinese factor；theory of supply and demand；VAR model

Classification Code：F76

第一章引言

1．1选题背

景

大宗商品及其价格波动一直以来备受各方关注。一方面，这是由大宗商品的基本属性决定的。从其定义来看，大宗商品是指可进入流通领域，但非零售环节，具有商品属性用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品——这就决定了大宗商品作为重要的工农业生产原材料，会直接参与一国生产总值的创造过程，特别是对于第一第二产业的价值创造链条而言是不可或缺的，因此，大宗商品是关乎国计民生的一项大事，这使它的供需和价格波动备受关注成为了必然。另一方面，大宗商品日益凸显的金融属性，特别是大宗商品期货价格发现、风险转移和提高流动性三大功能的日益成熟，使大宗商品成为了规避股票市场波动、信贷市场震荡、通胀以及美元贬值等风险的一种良好避险工具，更多的金融机构进入大宗商品市场，更多的金融资本投资于商品期货，都使得各利益主体对大宗商品的关注度进一步提高，同时其价格波动性也进一步加剧。

而近年来，大宗商品价格走势又一次成为人们极度关注的热点。在此次金融危机爆发之前，自2001年10月综合反映了大宗商品价格的CIm指数(由于石油的供应冲击影响太大，商品指数常把能源分列。本文中所用所有价格指数仅包

含工业原料类大宗商品，不包含石油等能源商品)跌至近182个月(1986年9月至2001年10月)的最低点之后，大宗商品迎来了一波历时77个月的牛市行情。其问CRB指数一路走高，几乎可以用暴涨来形容。其中，CRB工业原料子指数(CRB Raw Industrials Sub．index)从2001年12月的217．33点一路上升至2008年4月的524．30点，累计增幅达到141．25％；CRB金属价格子指数(CRB Metals Sub．index)从2001年12月的172．45点一路上升至2008年4月的950．91点，累计增幅更是高达到451．41％。而此次金融危机爆发之后，大宗商品价格又迅速暴跌，在2008年4月至2008年12月短短8个月的时间里，CRB工业原料子指数(CRB Raw Industrials Sub．index)从524．30点跌至330．21点，累计跌幅达到37．02％；CRB金属价格子指数(CRB Metals Sub．index)从950．91点跌至402．56点，累计跌幅达到57．67％。(图1．1)

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数据来源：Commodity Research Bureau(www．crb．com)

图1-1近年来国际大宗商品价格暴涨暴跌

大宗商品价格如此暴涨暴跌的剧烈波动引发了全球各界对于引致这种现象的原因的争论。在众说纷纭的讨论中，一个词汇频频见诸各类报纸、网站、研究报

告，对于它对大宗商品价格的影响几乎是众口一词，这就是“中国因素”。·从我

们直观上观察到的数据来看，“中国因素”似乎确实对大宗商品价格的波动发挥着

某种程度的影响。大宗商品价格暴涨的6年里，正是中国经济高速增长的六年，六年里

年均GDP增长率接近10％(图1．2)。同时，中国的大宗商品消费量在这六年里占世

界总消费量的比重也持续上升。以有色金属为例，2001年，中国有色金属消费

量为821．91万吨，占世界总消费量的14．88％，而到2007年，中

国有色金属消费量为2,362．70万吨，占到了世界总消费量的30．88％(图1-3)。

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数据米源：Wind 数掂库

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数捌水源：C ～Vorld Mclal StatisticsYearbook))、《中f!i ；i 仃也金腻T 一业年拴》

幽1—3中国主要订笆金属消赞靖I‘I l 谚界消赞龄的比!l_i ：迮年攀升

众所周知，中囤的经济增长{艮犬氍艘L 依赖于政府投资与出口的双驾马车， 这就使霹}辩{放工℃投资所衍￡㈦}；fI 勺投资效率小高等问题引发了对作为_丁．业原材料 的人宗商t5“内需求黎涨。而·t -【q 义是一。个严霞资源依赖的【到家，本身的资源存矗i 见

法支撑I i 人日．高速增长的：蔚求，【因此许多向t5^都必须通过旧际市场进【1，造成 1『，州际市场上大宗向^矗的需求h}随着r}|【1 q 的经济增长而增加的现象。而中国对人 宗商品需求最增加时犬宗商【【^价格暴涨的现琢舀：最近儿个jj 单显得更加明显。从 2008年卜．、卜年丌始，此次金融危机丌始影响到‘实体经济，大宗商品价格结束了

77个月的牛市开始转向下跌通道。但与此同时，中国政府将此视为逢低吸纳的好时机，开始进行资源类资产的大举收储。此举的直接影响是从2009年1月开始，CRB大宗商品价格指数开始反弹。到2009年4月底，CRB工业原料子指数(CRB Raw Industrials Sub．index)从330．21点上升至363．17点，累计涨幅达到 9．98％；CRB金属价格子指数(CRB Metals Sub．index)从402．56点上升至5 1 5．91点，累计涨幅达到28．16％(图1—1)。在世界经济形势并未见实质性起色的情况下，这样的反弹足以使“中国因素”在影响大宗商品的价格波动的众多因素中成

为令人关注的热点。 1．2研究意

义

当国际大宗商品日渐成为中国工农业生产中不可或缺的资源要素，当国际大宗商品的价格波动越来越深刻地牵动着世界经济和中国的经济发展，当“中国因素”对于大宗商品价格的影响有可能成为世界经济动态新格局中不可忽视的重要一环，对于国际大宗商品价格波动决定因素中的“中国因素”这个已经受到广泛关注，但还没有得到充分研究的问题就蕴藏着其特殊和重要的理论意义和实践意义。

首先，在理论意义方面，随着中国在国际大宗商品市场上的份额不断提高，“中国因素”已经成为大宗商品价格波动原因探究中必不可少的一环。将“中国因素”加入大宗商品价格波动原因的研究体系能够使我们更加科学和完善地认识大宗商品价格的运行规律，对引致大宗商品价格波动的原因做出更为全面和准确的描述。

其次，从实践意义来看，大宗商品是中国经济发展中一个必不可少的资源要素。而中国追求高速经济发展的要求和对资源严重依赖的事实使得中国经济的长期发展很可能会遇到资源瓶颈。也是出于对这些问题的担忧，大宗商品的价格波动往往会引致我国政府采取诸如战略性“抄底”收储等一系列相应的行动。可见，大宗商品的价格波动会深刻影响我国的大宗商品战略，而我国的大宗商品战略及政府采取的相应行动又会深刻影响我国的经济运行和长期经济发展。

可以说，大宗商品于我们而言是一项关乎国计民生的大事，我们必须对大宗商品的价格波动保持高度的关注，而“中国因素”对国际大宗商品的价格波动是否产生影响，影响的方向和影响的程度决定了我们在制定大宗商品战略时应该将大宗商品价格放在怎样一个位置进行考虑：如果“中国因素”对大宗商品价格不产生影响，那么大宗商品价格应该被作为外生因素予以考虑；而相反，如果“中国因素”对大宗商品价格产生实质性的影响，那么大宗商品价格就应该被当作一个内生因素进入方程，这样的话情况就复杂得多，在制定大宗商品战略时需要考

4

虑的因素也要更多。不同的处理方法，可能在战略方向的制定上会得出不相一致甚至南辕北辙的结论。

因此，深入了解大宗商品价格的运行规律，客观判断“中国因素”在大宗商品价

格波动中所起的作用，对我们正确制定大宗商品战略，最大程度地降低经济发展中

不必要的成本，以最小的代价获得最大的收益无疑是具有重要意义的，也是我们应

该且必须加以深入研究的课题。

1．3国内外研究综述

1．3．1国际大宗商品价格波动原因的相关研究造成大宗商品价格波动的原因从20世纪

80年代以来就受到众多学者的关

注。其中一些学者的观点认为，造成大宗商品价格波动的来源主要在于宏观经济或货币因素的变动。早在20世纪80年代，Chu和Morrison(1984，1986)，Dombusch(1985)等学者就发现，用工业化国家所处的经济周期和美元汇率这两个需求方面的因素能很好地解释大宗商品的价格波动。Chu和Morrison(1984)认为1957．1982年的非能源大宗商品价格波动与世界经济总量(世界实际GDP)的变化、由于通货膨胀引发的进口国的替代产品价格的变化以及供给的变化(主要针对农产品)正相关，与进口国对美元的汇率的变化和世界利率水平变化速度负相关。同时代的Gilbert(1989)也得出相似的结论，并且将商品价格作为外生变量引入部分均衡模型。此后，Pindyck和Rotemberg(1990)，Hua(1998)等学者也做过类似的研究并得出相似的结论。

另外一些学者从存货的角度解释了大宗商品价格波动的原因，他们认为，大

宗商品构成了存货投资的主要部分，而存货投资的波动对大宗商品价格波动也起

着重要的反作用。Deaton和Laroque(1992，1996)发现以套利为目的的存货会

导致大宗商品价格呈现出较强的波动性和序列白相关。郭明(2000)阐明了存货

投资和预期通货膨胀率之间存在正相关关系。货币增长率的变动通过改变通货膨

胀率预期导致存货投资的剧烈变动。宋国青(2002)认为在名义利率基本不变的

条件下，货币供给波动导致预期真实利率剧烈波动，使得投机性存货成为经济中

的普遍现象，放大了宏观经济波动。张乐(2004)认为货币供给增长率波动通过

投机性存货导致大宗商品名义价格大幅度的波动。

1．3．2国际大宗商品价格波动的“中国因素”相关研究从上述国内外的研究中我们可

以看出，从上世纪80年代起，学者们开始致

力于大宗商品价格波动的原因探讨。而在最近几轮的大宗商品价格波动中，“中

虑的因素也要更多。不同的处理方法，可能在战略方向的制定上会得出不相一致甚至南辕北辙的结论。

因此，深入了解大宗商品价格的运行规律，客观判断“中国因素”在大宗商品价格波动中所起的作用，对我们正确制定大宗商品战略，最大程度地降低经济发展中不必要的成本，以最小的代价获得最大的收益无疑是具有重要意义的，也是我们应该且必须加以深入研究的课题。

1．3国内外研究综述

1．3．1国际大宗商品价格波动原因的相关研究造成大宗商品价格波动的原因

从20世纪80年代以来就受到众多学者的关

注。其中一些学者的观点认为，造成大宗商品价格波动的来源主要在于宏观经济或货币因素的变动。早在20世纪80年代，Chu和Morrison(1984，1986)，Dombusch(1985)等学者就发现，用工业化国家所处的经济周期和美元汇率这两个需求方面的因素能很好地解释大宗商品的价格波动。Chu和Morrison(1984)认为1957．1982年的非能源大宗商品价格波动与世界经济总量(世界实际GDP) 的变化、由于通货膨胀引发的进口国的替代产品价格的变化以及供给的变化(主要针对农产品)正相关，与进口国对美元的汇率的变化和世界利率水平变化速度负相关。同时代的Gilbert(1989)也得出相似的结论，并且将商品价格作为外生变量引入部分均衡模型。此后，Pindyck和Rotemberg(1990)，Hua(1998)等学者也做过类似的研究并得出相似的结论。

另外一些学者从存货的角度解释了大宗商品价格波动的原因，他们认为，大宗商品构成了存货投资的主要部分，而存货投资的波动对大宗商品价格波动也起着重要的反作用。Deaton和Laroque(1992，1996)发现以套利为目的的存货会导致大宗商品价格呈现出较强的波动性和序列白相关。郭明(2000)阐明了存货投资和预期通货膨胀率之间存在正相关关系。货币增长率的变动通过改变通货膨胀率预期导致存货投资的剧烈变动。宋国青(2002)认为在名义利率基本不变的条件下，货币供给波动导致预期真实利率剧烈波动，使得投机性存货成为经济中的普遍现象，放大了宏观经济波动。张乐(2004)认为货币供给增长率波动通过投机性存货导致大宗商品名义价格大幅度的波动。

1．3．2国际大宗商品价格波动的“中国因素”相关研究从上述国内外的研究

中我们可以看出，从上世纪80年代起，学者们开始致

力于大宗商品价格波动的原因探讨。而在最近几轮的大宗商品价格波动中，“中

国因素”的作用受到越来越多的关注，许多关于大宗商品价格波动的研究报告、学术论文中也都将“中国因素”作为影响大宗商品价格的原因之一进行阐述。周世-(2007)认为，中国需求增长情况决定了全球大宗商品的整体需求情况，中国的需求增长拉动了全球的需求增长。另外全球的流动性过剩也是引发2001年底开始的商品价格持续上涨的重要原因。中证期货研究员王晓黎(2008)认为，中国超预期政策援助产业发展，收储、税收调节等将是商品价格新的影响因素。“中国因素”以另外一种方式与商品价格相关，不改商品基本运行规律，但将是阶段性影响因素。高扬(2008)认为，在国际商品期货价格上涨背景下，人民币升值对缓解国内商品期货价格上涨幅度起到积极作用，并且与人民币升值速度有正相关性。李敬辉、范志勇(2005)在研究粮食市场价格波动时发现，货币供应量增长率的变动会引起通货膨胀率的波动，而通货膨胀率的波动改变了可储存商品的收益率，从而导致经济主体存货行为的改变，进而对大商品的价格产生影响。

国外学者对国际大宗商品价格波动成因中的“中国因素”的研究并不多见，但是一些学者曾经就发展中国家的经济发展因素对于国际大宗商品价格波动的影响作过一些探讨，这对本文的研究是具有一定参考意义的。1984年以后，学者们将发展中国家对20世纪80年代债务危机的态度以及转型经济体如东欧和前苏联的经济发展当作对商品价格波动的一个冲击进行探讨，但都是将其当作“轶事现象”进行讨论而未将其列入系统分析。Orensztein和Reinhar(1994)将商品供给加入分析框架，分析了20世纪80年代发达国家大宗商品出1：3突然增多对大宗商品价格的影响。同时，他们还将东欧和前苏联的需求情况引入世界需求用以

解释1980—1990年问商品价格的持续下跌，得出的结论是供给对商品价格有反向影响，而东欧和前苏联的产出对研究区间内商品价格的影响微乎其微，加入此因素后对模型解释力和预测力的提高作用非常小。但扩大了世界需求的范围后，消除了商品价格的系统性高估。虽然文章的研究范围及涉猎的研究对象中并没有中国因素，但引入发展中国家的研究角度和研究方法对本文是具有一定借鉴意义的。

从已有的研究成果中可以看出，目前的研究几乎都只是描述性地分析中国对大宗商品的需求会传导至世界大宗商品市场，从需求方面影响大宗商品的价格，进而推断出“中国因素”对大宗商品价格产生影响。而且，目前的研究还都只是在分析最近两轮大宗商品价格上升的原因中提及了“中国因素”的作用，几乎只是“就事论事”地讨论某一次对大宗商品价格产生冲击的某种“中国因素”。而对于“中国因素”在大宗商品价格波动中究竟是否起到作用；如果确实起了作用，作用的机制是怎样的；影响程度如何；“中国因素”对大宗商品价格的影响是否只是单边的等问题都没有放在一个统一的框架下进行足够的讨论，既缺乏量化的

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分析和有力的数据支持，也缺乏寻找长期规律的全局观。本文正是基于这样一个出发点，希望能够运用理论分析和实证分析相结合的方法，从更长期的时问范畴上讨论大宗商品价格与“中国因素”之间的相关性，力图为如上所述的关系到我国长期发展战略的大宗商品价格问题提供一个可靠而实用的参考。

1．4研究方

法

本文正是基于如上所述尚未得到深入研究的国际大宗商品价格波动的“中国因素”问题，希望能够从更长期的时间范畴上讨论大宗商品价格与“中国因素”之问的相关性，试图在统一的框架下运用理论分析和实证分析相结合的方法，讨论“中国因素”在大宗商品价格波动中究竟是否起到作用；如果确实起了作用，作用的机制是怎样的；影响程度如何等问题。并试图依据得到的相关结论为我国的大宗商品战略问题提供一个有效且科学的参考。

在理论研究方面，本文将以供需理论为基础，将“中国因素”纳入统一的分析框架；在实证研究方面，本文将以VAR模型为基础，引入一系列中国的宏观变量，考虑诸如GDP、货币供应量、进出口因素、国内产量等，来量化“中国因素”，在动态模型中分析中国因素对各种国际大宗商品价格的影响。

1．5论文组织安排本文将分六个章节进行展开。在第1章引言部分中，就本文的选

题背景、研

究意义、国内外研究综述以及本文的研究方法作一阐释。在第2章研究对象及“中国因素”的量化部分中，论述了本文选取有色金属作为国际大宗商品代表的出发点与依据，并选取了能够合理量化“中国因素”的一系列宏观经济变量。在第3章理论框架部分中，本文把大宗商品价格以及中国因素放在供需理论的框架中进行讨论，对各种有色金属的全球及中国市场供需情况进行了阐述，并分析“中国因素”的若干代理变量可能对大宗商品价格产生影响的作用机制。在第4章模型构建的部分中，就研究假设、研究方法及模型的构建进行详细阐述。在第5章实证检验部分中，根据前面建立的模型进行实证检验，来证明或证伪研究假设。最后，在第6章结论和建议的部分中，就本文得到的结论作一总结，并依据得到的

结论对中国的大宗商品策略提出相关建议。

第二章研究对象及“中国因素”的量化

国际大宗商品种类繁多，是将全部大宗商品综合起来一并探讨其价格运行规

究，就是我们必须予以讨论的问题。同时，由于本文以“中国因素”对国际大宗商品价格波动的影响为研究目标，那么如何量化“中国因素”也是我们必须要解决的一个问题。

2．1研究对象

在国际大宗商品市场上进行交易的大宗商品可谓种类繁多。总的来说，包含3个大类：即能源商品、基础原材料和农副产品，而每一个大类中又包含若干品种(表2．1)。

表2．1大宗商品分类

大类品种

能源商品原油、取暖用油、无铅普通汽油等

基础原材料铜、铁、铝、铅、锌、镍、锡、天然橡胶等

农副产品玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、活猪、活牛、大豆粉、

人豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖等

大宗商品价格的决定是一个非常复杂的问题，总的来说，大宗商品的价格由其供需决定。这里的需求，不仅包括用于工业生产的实际需求，还包括由于大宗商品具备的金融属性所引致的金融资本对大宗商品的需求。同时，每一种大宗商品的定价机制也都不尽相同。例如，像石油、铜、锡等属于成熟的期货品种和发达期货市场的初级产品，其价格基本上由最著名的期货交易所的标准期货合同的价格决定。如：国际铜价主要参考伦敦金属交易所(LME)铜期货价；世界原油贸易价格主要参考纽约商品交易所(NYMEX)的WTI原油期价；全球大豆和玉米价格主要参考美国芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆期价和玉米期价；天然橡胶的国际贸易价主要参考日本东京工业品交易所(TOCOM)的天胶期价。而像铁矿石这类较难标准化的商品无法设计普遍接受的期货合约，其价格基本上由市场上的主要买方和主要卖方谈判达成。这就导致铁矿石的定价过程受实际供需影响较大，而该商品的金融属性不及其他大宗商品，没有很多金融资本进入该商品市场。

由此可见，各种大宗商品的价格决定机制都不尽相同，那么将所有的大宗商品混杂在一起研究中国因素对其价格波动的影响也就不够科学和精确。也是出于对这方面原因的考虑，本文将分别考虑所选中的每种大宗商品的价格波动中中国因素起到的作用。

然而，大宗商品种类繁多，选取哪些种大宗商品进行研究也是本文必须事先予以讨论的问题。由于我们探讨的主要问题是中国因素主要从需求方面体现出的对于国际大宗商品价格的影响，因此选取那些中国的消费量占世界消费量比重较

究，就是我们必须予以讨论的问题。同时，由于本文以“中国因素”对国际大宗商品价格波动的影响为研究目标，那么如何量化“中国因素”也是我们必须要解决的一个问题。

2．1研究对象

在国际大宗商品市场上进行交易的大宗商品可谓种类繁多。总的来说，包含3个大类：即能源商品、基础原材料和农副产品，而每一个大类中又包含若干品种(表2．1)。

表2．1大宗商品分类

大类品种

能源商品原油、取暖用油、无铅普通汽油等

基础原材料铜、铁、铝、铅、锌、镍、锡、天然橡胶等

农副产品玉米、大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、活猪、活牛、大豆粉、

人豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖等

大宗商品价格的决定是一个非常复杂的问题，总的来说，大宗商品的价格由其供需决定。这里的需求，不仅包括用于工业生产的实际需求，还包括由于大宗商品具备的金融属性所引致的金融资本对大宗商品的需求。同时，每一种大宗商品的定价机制也都不尽相同。例如，像石油、铜、锡等属于成熟的期货品种和发达期货市场的初级产品，其价格基本上由最著名的期货交易所的标准期货合同的价格决定。如：国际铜价主要参考伦敦金属交易所(LME)铜期货价；世界原油贸易价格主要参考纽约商品交易所(NYMEX)的WTI原油期价；全球大豆和玉米价格主要参考美国芝加哥期货交易所(CBOT)的大豆期价和玉米期价；天然橡胶的国际贸易价主要参考日本东京工业品交易所(TOCOM)的天胶期价。而像铁矿石这类较难标准化的商品无法设计普遍接受的期货合约，其价格基本上由市场上的主要买方和主要卖方谈判达成。这就导致铁矿石的定价过程受实际供需影响较大，而该商品的金融属性不及其他大宗商品，没有很多金融资本进入该商品市场。

由此可见，各种大宗商品的价格决定机制都不尽相同，那么将所有的大宗商品混杂在一起研究中国因素对其价格波动的影响也就不够科学和精确。也是出于对这方面原因的考虑，本文将分别考虑所选中的每种大宗商品的价格波动中中国因素起到的作用。

然而，大宗商品种类繁多，选取哪些种大宗商品进行研究也是本文必须事先予以讨论的问题。由于我们探讨的主要问题是中国因素主要从需求方面体现出的对于国际大宗商品价格的影响，因此选取那些中国的消费量占世界消费量比重较

大，对世界该类大宗商品需求产生显著影响的大宗商品是比较合适的。同时，由于中国是大宗商品的需求大国，中国因素是从需求方面影响大宗商品价格，因此选取那些价格波动主要受市场供需影响而不过多地受政治军事因素(如石油)或谈判形势(如铁矿石)或气候等难以控制的供给方面因素(如大部分农产品)影响的成熟期货品种是比较合理的。综合考虑这些方面的因素，我们认为，选取主要的有色金属即铜、铝、铅、锌、镍、锡作为本文的研究对象是比较合适的。一方面，有色金属商品的价格波动主要受供需影响，并且中国消费量占世界有色金属消费量的比重逐年上升(图1．3)，符合中国因素能对其价格波动产生一定影响的假设前提；另一方面，有色金属作为重要的工业生产原材料，直接参与生产总值的创造过程，是中国的工业生产及经济发展中不可或缺的生产要素，其价格波动往往会引致我国政府采取诸如战略性“抄底”收储等一系列相应的行动(如中国国储收购铜等)，深刻影响着我国的大宗商品战略，研究中国因素对其价格波动的影响对我国大宗商品战略的制定具有重要的参考意义。

综上所述，本文将选取铜、铝、铅、锌、镍、锡作为代表性大宗商品，分别研究“中国因素”对其价格波动的影响。

2．2“中国因素”的量化

根据供需理论以及中国在有色金属市场上所处的位置，可以基本上判断“中国因素”主要是从需求角度影响大宗商品价格的。因此本文将选取对上述六种有色金属的需求产生影响的中国宏观经济变量来具体量化“中国因素”，进而研究其对于这六种有色金属价格波动产生的影响。这些经济变量包括：中国国内工业生产总值、中国货币供给量(采用狭义货币供给量M1)、中国进口量(针对每种有色金属)、中国出口量(针对每种有色金属)、中国生产量(针对每种有色金属)。

第三章理论框架

国际大宗商品价格一直以来被公认为主要受到供需因素的影响。因此我们将

在供需理论的框架中讨论中国因素对大宗商品价格的影响。3．1供需理论与均衡价格的决定

供给需求理论是微观经济学的基础理论，其核心问题是价格决定问题。在讨论供给与需求如何联合起来决定价格的过程中，我们也就找到了影响价格波动的

9

因素。

3．1．1需求及需求曲线按照微观经济学的定义，需求(Demand)是个人或所有消

费者在某一时间

内，在一定价格条件下，对某一商品愿意并且有能力购买的数量。把需求量和价

格变化情况用坐标图表示，就可得出需求曲线(Demand curve)，如图3．1所示：

图3一l斋求曲线

图中纵坐标代表价格，横坐标代表需求数量。把不同的价格和需求量的组合画在坐标图上就构成一条需求曲线，如图中的D。需求曲线具有下列特点：①需求曲线是从左向右下方倾斜的曲线，斜率为负，即tgot<0，可称为需求向右下方倾斜规律。②图中需求曲线为一条直线，实际上需求曲线可为直线，也可为曲线。

③要区分需求量的变化和需求的变化。在同一条需求曲线上各点，代表着价格不同的情况下，需求量的多种可能性，即对应不同价格的不同需求量，也就是需求量的变化。一条曲线代表一种需求，实际上需求曲线不是一条，如图中Dl和D2。每条需求曲线反映一种需求，并且离原点越远，则需求越高，如图中D2需求程度大，D次之，Dl需求最低。

3．1．2供给及供给曲线

按照微观经济学的定义，供给(Supply)是指某个厂商或全部厂商在一定时间内，在一定价格条件下，对某一商品愿意并且有商品出售的数量。把供给量和

价格变化情况，用坐标图表示就可得出供给曲线(Supply curve)，如图3—2。

10 20 30 40 50 QS

图3-2供给曲线

10

因素。

3．1．1需求及需求曲线按照微观经济学的定义，需求(Demand)是个人或所有消

费者在某一时间

内，在一定价格条件下，对某一商品愿意并且有能力购买的数量。把需求量和价

格变化情况用坐标图表示，就可得出需求曲线(Demand curve)，如图3．1所示：

图3一l斋求曲线

图中纵坐标代表价格，横坐标代表需求数量。把不同的价格和需求量的组合画在坐标图上就构成一条需求曲线，如图中的D。需求曲线具有下列特点：①需求曲线是从左向右下方倾斜的曲线，斜率为负，即tgot<0，可称为需求向右下方倾斜规律。②图中需求曲线为一条直线，实际上需求曲线可为直线，也可为曲线。

③要区分需求量的变化和需求的变化。在同一条需求曲线上各点，代表着价格不同的情况下，需求量的多种可能性，即对应不同价格的不同需求量，也就是需求量的变化。一条曲线代表一种需求，实际上需求曲线不是一条，如图中Dl和D2。每条需求曲线反映一种需求，并且离原点越远，则需求越高，如图中D2需求程度大，D次之，Dl需求最低。

3．1．2供给及供给曲线

按照微观经济学的定义，供给(Supply)是指某个厂商或全部厂商在一定时间内，在一定价格条件下，对某一商品愿意并且有商品出售的数量。把供给量和

价格变化情况，用坐标图表示就可得出供给曲线(Supply curve)，如图3—2。

10 20 30 40 50 QS

图3-2供给曲线

10

图中纵坐标代表价格，横坐标代表供给数量，把供给表中的不同价格和供给量的组合点画在图上，就得出一条供给曲线，如图中S。供给曲线具有下列特点：①供给曲线是一条从左向右上方倾斜的曲线，斜率为正，即tgo,>0。②图中供给曲线为一条直线，实际上供给曲线可为直线，也可为曲线。③要区分供给的变化和供给量的变化。在同一条供给曲线上各点代表不同的供给量，表示不同价格条

件下，供给量的多种可能性，即反映供给量的变化。每一条供给曲线代表一种供给，实际上供给曲线不是一条，可有许多条，如图Sl和S2。在许多条供给曲线中；靠近右下方的供给曲线，供给越高，如图中Sl供给最大，S次之，S2供给最小。

3．1．3均衡价格及其变动

3．1．3．1均衡价格

均衡价格(Equilibrium price)是指一种商品需求价格和供给价格相等，同时需求量和供给量相等的价格，是由需求曲线和供给曲线的交点决定，即在这个价格水平上，家庭愿意购买商品的数量正好等于厂商愿意出售商品的数量。这种供求相等的市场称为均衡市场，市场均衡时的价格为均衡价格，市场均衡时的产量为均衡产量。如图3．3所示。

o

图3—3均衡价格决定

图中，纵坐标代表价格，横坐标代表需求量和供给量。D为需求曲线，S为供给曲线，D和S交点为E，均衡价格为P。均衡产量为Q。

商品均衡价格和均衡产量完全是市场供求力量自发作用的结果。如图中，假定商品价格为Pl，即PlQ2，则价格上升，即Pl_Po；假定商品价格为P2，即P2>Po，则商品需求量为Q3，商品供给量为Q4，这时，Q3

为供求规律。在完全竞争的条件下，市场的一切交易活动和价格的变动都受这一

规律的支配。

3．1．3．2均衡价格变动如前所述』在供给曲线和需求曲线一定和条件下，市场的均衡价格是唯一的。

但在价格不变的条件下，由于其他原因会引起需求曲线或供给曲线的变动，必然引起均衡价格和均衡产量的变动，即均衡点的变动，这种变动称为需求或供给的变化对均衡价格的影响。

在商品价格不变时，由于相关商品价格、收入、个人偏好和时间等因素的变化，都能引起需求量的变化。如图3—4所示，假定原需求曲线为Do，供给曲线为So，则均衡点为Eo，均衡价格为Po，均衡产量为Qo。现由于某种原因使需求提高，表现在坐标图上，在该商品价格不变的条件下，需求曲线向右上方移动，即新的需求曲线为Dl，这时均衡点为El，均衡价格为Pl，均衡产量为Ql。如果上述因素呈相反变化，则会使需求曲线向左下方移动，即新的需求曲线为D2，

均衡点为E2，均衡价格为P2，均衡产量为Q2。这就是需求变化或需求曲线的移动对均衡价格和均衡产量的影响。

图3．4需求曲线移动对均衡点的影响

在商品价格不变时，由于相关商品价格、成本、自然条件和时间等因素的变化，都能引起供给量的变化。如图3．5所示，假定Do、So为需求曲线和供给曲线，E0为均衡点，均衡价格为Po，均衡产量为Qo，现由于某种原因使供给提高，表现在坐标图上，在该商品价格不变的条件下，供给曲线向右下方移动，即新的供给曲线为Sl，这时均衡点为El，均衡价格为Pl低于Po，均衡产量为Ql 大于

Qo。如果上述因素呈相反变化，则会使供给曲线向左上方移动，即新的供给曲线为S2，均衡点为E2，均衡价格为p2高于po，均衡产量为Q2低于Qo。这就是供给变化或供给曲线的移动对均衡价格和均衡产量的影响。

12

图3—5供给曲线移动对均衡点的影响

3．1．4需求弹性和供给弹性

3．1．4．1需求的价格弹性 (1)定义和计算公式

需求价格弹。P 生(Price elasticity of demand)是指需求量相对价格变化做出的反

应程度，即某商品价格下降或上升百分之一时所引起的对该商品需求量增加或减 少的百分比。如用P 代表价格，Q 代表需求量，AP 、AQ 代表价格和需求量的 增量，Ed 为需求价格弹性。则Ed 的计算公式如下：

P

一

△

Q

，

Q

一一

一△Q

Ed=AP ／尸=衄×Q(3．1)

式中的负号表明需求量和价格变动方向相反，即价格下降，需求量上升，价 格上升，需求量下降。加此负号后，Ed 为正值，便于进行分析。 (2)需求价格弹性

的类型(弧弹性为例)

各种商品的需求价格弹性可大体上分为五种类型。如图3-6。

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