瑞银证券研究报告

篇一：瑞银证券_2014-04-24_格力电器(000651)：财务报表优良,业绩维持快速增长可期_转转大师??

global research

2014年 4月

24日

快评

格力电器

财务报表优良，业绩维持快速增长可期

中国

消费电子业 12个月评级

买入

13年收入达到年初目标，业绩快速增长，高现金分红

公司 2013年实现营业总收入1200亿元，同比增长 12 个月目标价 rmb39.00

20%，达到年初目标，同时设定今年目标 1400亿元。实现归属于上市公司股东的净利润股价

rmb29.85 109亿元，

路透代码:000651.sz 彭博代码同比增长 47.3%，每股收益 3.61元，和前期发布的业绩快报基本一致。分配000651 ch

交易数据和主要指标

毛利率大幅攀升，销售费用率下降料将驱动净利率再提升方案为每 10股派现 15元，分红比例 42 %，分红收益率 5%52周股价波动范围。

rmb34.29-23.22 公司 2013年主营中内销921亿元（+22%），出口市值

rmb89.8十亿/us$14.4十亿

160亿元（+1%）。在

已发行股本 3,008百万 (orda ) 兴市场拖累将继续平淡。去年房地产旺销拉动下，我们预计今年内销仍将快速增长，出口受欧洲和新2013年主营毛利率大幅提升 6.8个百分点至34.1%，流通96%

股比例源自产品价格上涨而原材料价格下跌，我们预计今年仍有望继续上升。日均成交量(千股) 25,080 年公司加大渠道投入，销售费用同比增长 54%至 225亿元，我们预计今年销日均成交额2013

(rmb百万) rmb729.8

售费用率下降将抵消外汇收益减少影响，并驱动净利率再提升。普通股股东权益 rmb33.2十亿 (12/13e) 2.7x 其他流动负债翻番，有望支持公司后续业绩增长

市净率 (12/13e) 净债务 /nm

去年底公司存货 131亿元，同比下降 24%，为今年内销增长蓄力。预收每股收益(ubs ebitda 稀释后)(rmb)

账款 ubs

市场预测

1203.60 为预提的销售费用）同比翻番，达到亿元，同比继续下降但我们认为其可参考性下降。其他流动负债（主要 309亿元，为销售费用率下降奠定基础， 12/13e

3.60

12/14e 4.36 4.32 是保障公司业绩增长的蓄水池。资本开支 22亿元，同比下降近半，源自家用12/15e 5.16

5.16

空调产能建设告一段落。经营活动现金流量净额 130亿元。

廖欣宇估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”评级

分析师

s1460512120001

银 vcam现

+86-213-866 8907

金流贴现模型(wacc假设为 8.2%)，维持 39元的目标价，和“买入”评级。

重要数据 (rmb百12/10 12/11 12/12 12/13e 12/14e 12/15e 12/16e 12/17e

万)

60,807 83,517 100,110 120,373 141,457 162,774 184,696 210,300 营业收入息税前利润

(ubs) 2,406 4,035 7,404 11,063 14,103 17,046 19,785 22,433 净利润 (ubs) 4,276 5,237 7,380 10,826 13,113 15,535 17,745 20,118 每股收益(ubs稀释后)(rmb) 1.52 1.86 2.47 3.60 4.36 5.16 5.90 6.69 每股股息 (rmb) 0.30 0.50 1.00 现金 / (净债务)

12,831 10,736

24,546

1.44 1.74

2.07 2.36 2.68 31,718

39,358

47,262

61,511

72,837

盈利能力和估值 12/10 12/11

12/12

12/13e

12/14e

12/15e

12/16e

12/17e

息税前利润率(%) 4.0 4.8 7.4 9.2 10.0 10.5 10.7 10.7 roic (ebit) (%) (35.6) 110.2 153.1 >500 >500 >500 >500 >500 ev/ebitda(core)x 11.0 10.0 6.2 6.0 4.0 3.0 2.2 2.0 市盈率 (ubs,稀释后) (x) 10.5 11.0 8.6 8.3 6.8 5.8 5.1 4.5 权益 fcf (ubs)收益(4.1) (2.5) 23.2 11.4 13.8 15.5 20.5 20.1 率% 1.9 2.4 4.7 4.8 5.8 6.9 7.9 9.0

净股息收益率资料来源：公司报告、(%) thomson reuters、ubs估算。

ubs给出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，(e)：根据 2014年24日 15时

56分的股价(rmb29.85)得出；

04

预测回报率预测股价涨幅预测股息收益率预测股票回报率市场回报率假设预测超额回报率

+30.7% 5.8% +36.5% 9.5% +27.0%

风险声明

线上销售占比快速上升，冲击公司原有销售渠道；智能家电等新品快速上市，市场变数增加；

各企业销售目标较高，市场竞争加剧；房地产价格上涨，房地产调控政策加剧；铜和钢材等原材料价格上涨。

要求披露

本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（ ubs ag）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为 ubs（瑞银）。

分析师声明: 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法 ,并且以独立的方式表述（包括与瑞银相关的部分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。瑞银投资研究: 全球股票评级定义

瑞银 12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报预期 6%以上。中性股票预期回报在市场回报预期±6%范围内。

股票预期回报低于市场回报预期 6%以上。卖出

瑞银短期评级定义买入卖出

1 覆盖

投资银行服务 33%

34% 23%

投资银行服务

2

47% 42% 11%

3 覆盖

4

由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的 3个月内上涨。低于 1%

低于 1%

由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的 3个月内下跌。低于 1%

资料来源：瑞银。上述评级分布为截止至 2014年 03

低于 1% 月全球范围内， 31日. 121: 个月评级类别中此类公司占全部公司的比例。2: 12个月评级类别中曾经在过去 12个月内接受过投资

银行服务的公司占全部公司的比例。3: 全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例。4: 短期评级类别中曾经在过去 12个月内接受过投资银行服务的公司占全部公司的比例。

主要定义预测股票收益率（fsr）指在未来的 12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益（mra）

指一年期当地利率加上 5%（假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（ur）: 分析师有可能将股票标记为“处于

观察期”，以表示该股票的目标价位 /或评级近期可能会发生变化 --通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变股票目标价的投资期限为未来 12个月。

对本报告作出贡献的由 ubs securities llc任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（nasd）和纽约

证券交易所（nyse）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受 nasd和 nyse 有关与对象公司沟通、在公场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券有限责任公司: 廖欣宇. 涉及报告中提及的公司的披露公司名称格力电器 13

路透 000651.sz

12个月评级

买入

短期评级不适用

股价 rmb30.27

定价日期及时间 2014年

23日

04月

资料来源：ubs(瑞银)。所有价格均为当地市场收盘价

本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。 13.

截至上月末（如果该报告的日期为最近一个月月末后的 10日之内的某一天，则为之前月的月末），ubs ag、其关联单位或分支机构是该公司某类普通股证券 1%或更多的权益所有者。除非特别指出,请参考这份报告中的价值与风险章节。

格力电器 (rmb)

40.0 30.0 20.0 10.0 0.0

目标价位 (rmb)

股价 (rmb)

买入中性没有评级

资料来源：ubs(瑞银)；截止至 2014年 4月23日

全球声明

本文件由瑞银证券有限责任公司 (瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（ubs ag）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为 ubs（瑞银）。

本文件仅在法律许可的情况下发放。本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、州、国家或其他司法管辖区公民、居民或位于其中的任何人或实体使用：在该等司法管辖区中，发表、提供或使用该文件违反法律或监管规定，或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。本文件仅为提供信息而发表；既不是广告，也不是购买或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。除了有关瑞银的信息外，瑞银没有对本文件所含信息（“信息”）的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本文件无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改，也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。本文件中所有基于第三方的内容均为瑞银对第三方提供的数据、信息和/或观点的解释，这些数据、信息和/或观点由第三方公开发表或由瑞银通过订购取得，对这些数据、信息和/或观点的使用和解释未经第三方核对。本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本文件中所述金融工具不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险，而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、价格或收益带来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。

任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨，而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。过去的表现并不一定能预示未来的结果。瑞银或其董事、员工或代理人均不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失（包括投资损失）或损害负责。

本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理

论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。

研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本文件所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。负责撰写本文件的分析师可能为了收集、使用和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关方沟通。瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域，部门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于瑞银投行部收入而定，但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关；其中包括投行部、销售与交易业务。

对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国））担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究文件中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。对于可在某个非欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银担任做市商时，此类信息在本文件中另行具体披露，但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。瑞银可能发行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸，或作为委托人买卖此类金融工具或衍生品；此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。篇二：瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革

瑞银证券：2014年中国经济展望——小周期大改革 2013-12-07 巴曙松研究员金融政策研究文/瑞银证券；

经济增长稳中略升

我们预计2014年中国gdp增速将从2013年的7.6%小幅回升到

7.8%，主要受益于外需改善，而内需基本稳定。

两大增长“引擎”：出口走强，投资稳定：随着美国经济复苏态势进一步巩固、欧元区受益于货币传导机制改善摆脱衰退，2014年g3经济体增长预计将有所加快。我们预计这会推高2014年中国实际出口增速约2.5个百分点，净出口对gdp增长的拉动作用也会从2013年的-0.2个百分点变为2014年的+0.2个百分点。投资方面，我们预计盈利和增长前景好转将推动制造业投资回升，而在2013年较高基数以及信贷增速放缓的拖累下，政府主导的基础设施投资将有所回落。与此同时，考虑到2014年政府不会大幅收紧地产调控政策、新开工势头逐步赶上强劲的销售，我们预计房地产投资将保持稳定增长。

改革和信贷周期：一些改革措施，如下放投资审批权、放宽工商注册审批和落户限制、以及放松金融管制，可能会给2014年带来更多城镇化相关投资。对此，政府控制好流动性和信贷条件是抑制此类上行风险的关键。我们的基准预测是2014年人民币贷款余额增长12%，社会融资余额增长15-16%。我们预计，由于居民收入增长加快、二胎政策放开，再加上政府反腐以及削减三公开支压低了2013年的基数，2014年消费增速将有所回升。

年内增长轨迹大体平稳：我们预计2013年四季度和2014年一季度的经济增速将保持稳定，自2013年中以来信贷增速放缓可能会抑制基础设施投资。随着宏观政策和改革实施思路的能见度提升，我们预计2014年二、三季度经济增长会有所加快。结合2013年基数的影响，我们预计中国gdp增速将从2014年一季度的7.7%上升到二季度的8%，而下半年回到7.7%左右。可能面临的风险：我们的gdp增长预测面临的主要下行风险是欧洲经济再次下滑、或美国复苏力度弱于预期，从而导致外需复苏势头减弱。另一个下行风险是对银行同业业务或影子银行活动监管力度加大引发流动性意外紧缩。此外，限制地方政府借贷或进一步加强房地产调控也可能带来意料之外的负面影响。我们预测面临的主要上行风险是信贷条件宽松程度超过预期，从而使地方政府以“城镇化”名义进一步加大房地产/基础设施投资力度。另外，出口

的表现也可能比我们的预期更为强劲。下图1和图2分别显示了预计实际gdp增长和对gdp 增长拉动的贡献：

图1预计实际gdp增长

图2对gdp增长的拉动

宏观政策与改革

稳健、中性的宏观政策取向：李克强总理近期强调，7-7.5%的gdp增长率是中高速”并且是“有条件”实现的。李克强总理还强调了改革的重要性。表示不能过度依赖财政刺激和货币政策，保持稳定的财政和货币政策条件，既不放松也不收紧。因此，我们预计即将召开的中央经济工作会议将把2014年gdp增长目标定为7-7.5%（7%的增速目标将赋予政府更大的灵活性，因而可能性更高），同时把m2增速目标定在12-12.5%者皆低于2013年的7.5%和13%。降低杠杆率的上升速度：保持7%以上的平稳增长仍是政府的首要任务、仍需充裕的信贷支持。但近年来杠杆率大幅提升cpi通胀和房价也均呈上升趋势。贷政策，把加杠杆的速度降下来。总的来说，我们认为央行将设法保持银行间市场流动性的“紧平衡”，维持相对较高的货币市场利率、并确保银行新增贷款不高于2013年的水平。同时，政府可能加强对银行同业业务及其他“影子”银行活动的监管。我们预计，人民币贷款余额增速将从2013年的14%降至12%，社会融资规模余额增速将从2013年的18-18.5%降至15-16%。

财政和房地产政策保持稳定：我们预计，基于现收现付制的财政赤字占gdp比重仍控制在2%以内，财政支出将主要流向保障房及其他民生领域，如医保和教育。我们还预计政府将提高养老金和低保水平，并将继续推进营改增和资源税改革。房地产方面，我们预计政府不会出台新的行政性调控措施，并把重点放在加大保障房供应上。我们预计2014年政府不会大范围推行房产税试点。

保持信贷周期平稳是一项艰巨的挑战：今后几个季度，信贷周期将成为左右中国经济短期增长的最关键变量和风险点之一。近年来，银行同业业务和其他“影子银行”信贷活动快速发展已经让央行对流动性和信贷的管理变得更困难、更不确定。我们认为信贷周期的波动会同时带来双向风险。如果政府只注重控制m2和人民币贷款增速，“影子银行”信贷增速可能会超预期。但如果对银行同业业务的监管过于严厉，则可能出现意料之外的信贷紧篇三：2013年证券行业竞争力研究报告

证券行业发展情况研究）

齐鲁证券战略规划部边绪宝

一、证券行业运行特点分析

（一）创新驱动行业增长

受a股证券市场出现结构性行情、证券公司创新业务开始全面发力等因素影响，2013年我国证券行业在营业收入与净利润规模上增长强劲；尤其是两融业务净利息收入184.62亿元，同比增长2.5倍，并且在短短几年内已经成为券商的第三大盈利支柱业务。

中证协发布的2013年度证券公司经营数据显示，2013年我国115家证券公司全年共实现营业收入1592.41亿元，同比增长23%；全年实现净利润440.21亿元，同比增长33.7%。115家证券公司中，104家公司实现盈利，占证券公司总数的90.43%。

分业务看，2013年证券行业各主营业务中，经纪业务净收入759.21亿元、证券承销与保荐业务净收入128.62亿元、财务顾问业务净收入44.75亿元、投资咨询业务净收入25.87亿元、受托客户资产管理业务净收入70.30亿元、证券投资收益(含公允价值变动)305.52亿元、融资融券业务利息收入184.62亿元。

值得一提的是，2013年是全行业自2009年以来首次重新出现业绩正增长的年份，业务创新已经成为券商发展的最主要动力。尽管如此,与银行、保险等金融行业相比较,证券行业的总资产规模，以及在国民经济中的地位仍然偏小。

（二）经纪业务加快向财富管理转型

2013年沪深两市a股交易46.35万亿元，同比增长48.39%，b股交易1405亿元，同比增长68.3%，若按a股万分之八的行业平均佣金水平计算，全行业佣金收入约在750亿元；此外，佣金收入还包括b股、基金、债券的交易收入。经纪业务收入依然占据券商收入构成的半壁江山。

从各家券商经纪业务市场份额来看，华泰证券依靠在股票交易市场中的地位仍然保持全行业第一的位置，并且在股票交易量方面比第二位的银河证券多出近7000亿元。前10家券商的经纪业务在行业中的地位保持相对稳定（见表1）

表1：2013年券商经纪业务总成交情况（单位：亿元）

1

数据来源：wind、齐鲁证券战略规划部

2013年，券商经纪业务的两个发展趋势值得关注：一是多家券商加快推进轻型营业部建设与推进网上开户，二是加快向财富管理转型。

去年3月15日，证监会发布《证券公司分支机构监管规定》，依据新规，券商开设营业部不再受到数量和区域的限制，只需报当地证监局审批即可。受益于监管部门对券商新开营业网点监管的“松绑”，证券行业新型营业部的设立如火如荼。在传统经纪业务竞争不断加剧、创新业务层出不穷的当下，依托新型网点的扩张，展开市场份额的争夺已经成为券商的共同选择。

据媒体报道，经过几个月的筹备，银河证券仅在今年1月份就获批新设107家子公司和营业部，国盛证券获批筹建的营业部数量更是多达110家，海通证券获批92家，招商证券等券商也获得了新设营业部的资格。证券公司超过100家营业部的开设计划，基本上相当于一家中大型券商的全国营业部总规模。

在券商大规模扩张轻型营业部的同时，券商也纷纷向网上营业部迈进。目前，包括齐鲁、国泰君安、长城、华泰、招商等多家券商纷纷开展网上开户与门户合作，加快经纪业务“触网”。但是，网上开户在本地以外的地区存在困难，最大难点在于地方证监局对异地开户比较敏感，这等于打破了属地管理的口子。从去年底起，与门户网站合作成为又一个潮流。国金证券与腾讯合作，模式是后者向前者开放核心广告资源，进行证券在线开户交易、产品销售；东海证券与新浪，为新浪售卖嘉实、南方、易方达等三家基金产品，借用的是三家机构在东海证券

财富管理是金融服务市场演进的必然结果，也是成熟证券经纪市场发展的必然趋势，从通道服务向财富管理转型是券商经纪业务发展的必然趋势。面对经纪业务佣金费率的一降再降，以及日益竞争激烈的市场，扩大代销金融产品范围许多券商向财富管理转型的必然选择。营业部在总部模式下搭建财富管理平台，加大各类产品和业务的创新，并与银行、保险、信托、基金等机构进行多方位合作，满足客户全方位的理财需求，实现从传统的通道服务向新型财富管理业务模式转型，从而减少佣金下降对营业部带来的不利影响。

（三）受ipo全年暂停影响，承销收入大幅度下降

经历了a股历史上时间最长的ipo暂停，券商在刚刚过去的一年承销业务收入出现普遍下降。在此背景下，增发和债券发行成为券商2013年最重要的承销收入来源。

统计数据显示，截至2013年12月31日，券商承销金额共计13862.49亿元，其中通过增发方式融资2177.72亿元，债券发行10682.74亿元。券商共实现证券承销与保荐业务净收入128.62亿元，比2012年减少48.82亿元，同比下降27.51%。

在承销金额方面，与2012年数据对比，2012年全年券商承销金额达18653.94亿元，2013年与之相比减少25.69%。一方面是2012年ipo尚未完全暂停，仍有1017.93亿元的融资来自ipo融资。而从债券发行情况来看，2013年整体融资规模也逊于2012年。

数据显示，2012年债券发行15251.1亿元，2013年的数据与之相比减少了29.95%。不过2013年增发的融资金额较之2012年的2081.84亿元增加了4.61%。

从各家券商的承销情况来看，前10家券商的排位总体上保持稳定。中信证券、中金公司、中信建投证券继续稳坐前三，2013年的承销金额分别达18197亿元、9462亿元和9081亿元；a 股增发与债券发行总家数分别为149家、54家、72家。

国开证券、国泰君安证券、海通证券、国信证券和瑞银证券也继续跻身前十，不过银河证券和中银国际证券2013年的承销金额排名跌出了前10强，取而代之的是华泰联合证券晋级前八。其中，国开证券、海通证券和国信证券等券商基本上是依赖债券项目的承销，尤其是国开证券，全年764.33亿元的承销金额中有759亿元是来自债券发行。

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表2：2013年证券市场发行情况

数据来源：wind、齐鲁证券战略规划部

（四）融资融券已成为第三大支柱业务

统计数据显示，截至2013年12月底，券商融资融券余额高达3434.7亿元，这一数据在2012年年底为895.16亿元，同比增长2.83倍。

按照融资融券的利率8.6%左右计算，这一项业务将为券商带来295亿元左右的收入。相对于2012年114家证券公司全年实现营业收入才1294.71亿元来说，这笔收入非常可观。

国泰君安、中信证券、广发证券、海通证券、招商证券位居融资融券的前五位。券商两融业务发展与经纪业务发展比较吻合，同时还要受制于资金规模的限制，这也是券商在过去的2013年急于扩大资本金的重要原因之一。

表3：2013年券商两融业务时常规模

4

数据来源：wind、齐鲁证券战略规划部

融资融券标的股在2013年的两次大幅扩容，即在2013年1月标的股从此前的300只增加到500只，2013年9月标的股又扩容至700只，标的股的扩容让投资者的选择范围大幅增加，市场需求快速放大，这无疑是融资融券余额在2013年快速增加的最主要原因，从而为券商在该块业务成绩的大幅增加提供了条件。

虽然昌九生化事件暴露出了融资融券的风险，但这不会阻挡两融业务发展的步伐。未来证券公司自主创新主要有大资管、大自营、信用类和融资类四个方向，在信用类方面，未来创新之路将会以融资融券、约定购回和股票质押回购业务为代表，来解决客户资金的需求。

今后，随着融资融券业务的继续发展，券商对资金的需求将会更大，相对于短期融资券、发债、转融通等渠道，增发无疑是增加资本金而成本最小的措施，未来券商对增发融资的需求将会增加。

（五）资管产品发行爆发式增长

wind统计数据显示，截至2013年12月31日，券商全年新发行资管产品共计1929只，是2012年236只的8.17倍。虽然数量急速增长，但产品的平均发行份额逐年下滑趋势日益明显。从收益率看，偏股型产品也落后于公募基金及阳光私募。

2013年6月1日，《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》开始实施。为了应对这一新规，自2013年3月开始，券商资管产品的发行数量即出现井喷。5月共有416只券商集合理财产品发行，创下历史新高。此后，券商发行集合理财产品的热情依然高涨，6月发行数量达到120只并持续攀升，最终以12月份发行183款的数量画上全年句号，这也是下半年发行数量最多的月份之一。

表4：2013年各月资管产品发行情况

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