公司资本结构现状及存在问题分析

公司资本结构现状及存在问题分析

前言

自改革开放以来，随着经济的发展，越来越多的家族企业对缓解就业问题，促进国家经济实力起到了关键的作用，家族企业经过多年积累，厚积薄发，看准时机，抓住机遇，纷纷公开上市进入资本市场。家族企业公开上市，冲破了家族式管理的模式，企业有更多的融资渠道，使家族企业长久发展。但在受益的同时，也存在这样一些问题，但凡家族上市企业大多存在着股权集中的情况，一股独大会使家族企业的决策权集中，而集中的决策权代表着管理者缺少监督制约，所以更容易产生失败的决策。家族式企业中管理人员往往都是家族人员，高层管理者之间的复杂关系，伴随着家族式管理阻碍了企业吸纳专业人才，制约了企业的发展。这些现实存在的家族企业问题都与资本结构有联系，而各界对于家族企业资本结构优化问题还没有深入研究。基于此，本文就典型的家族企业宁波双林汽车部件股份有限公司是开展研究，探究它的资本结构近况，并分析其存在的问题，进而提出可行性建议。

本文通过研究了解宁波双林汽车部件股份有限公司资本结构现状及存在问题，对于存在的问题探究双林汽车公司资本结构优化影响因素，针对相关的影响因素研究宁波双林汽车股份公司资本结构优化方案。

根据研究宁波双林汽车部件股份有限公司资本结构现状及现实存在问题，提出有效的解决方案，优化双林汽车公司股权结构，针对家族式企业现存弊端提出明晰企业产权，优化股权结构，加大非家族成员的持股比例，引进人才，完善用人机制，健全经理人激励约束机制等解决办法。

一、相关理论概述（一）资本结构含义

资本结构的定义有广义和狭义两方面，广义资本结构认为企业资本结构是全部资本的构成情况（即所有的负债与所有者权益的比率），而狭义的资本结构认为是指公司取得长期资金的各项来源组合及相互关系。事实上，许多资本结构研究的文献并没有区分的很严格，在相关理论研究的文献中往往同时使用广义资本结构的指标和狭义资本结构的指标。

（二）资本结构对企业影响作用

就企业而言，资本结构在企业的经营布局中占据非常重要的位置，从企业资金的使用成本和其抵税收益以及该企业的价值,治理结构等方面来看,资本结构都有着深远的意义。

资本结构就其理论而言有混沌之处，而模糊所引出的经验，对资本结构理论的结构管理和实践，企业独有的经验和行业特点，从对资本结构产生影响的许多方面进行操作，资本结构的管理存在着盲目性,而这盲目性也为其带来了许多问题，企业也为此承担了许多损失。2000年间美国铱星公司因资本结构中债务过重且偿还能力有限而破产。与此同时，韩国大宇汽车公司与美国铱星公司也是由于债务资本比例过高并且无法偿还债务而宣告破产。资本结构问题不仅为全球带来困扰，也为本国国有企业改革层面带来了一系列实际问题。就我国国有企业改革的实践方面而言，有人认为债务利息负担过重是导致中国国有企业亏损的重要原因之一，在资本结构方面来看,表现比较突出就是负债比例过高和财务利息负担过重。从统计显示可以看出，我国国有企业的平均资产负债率与其它国家企业，处于弱势,表现为债务利息负担过重，其中我国国有企业的平均资产负债率已经超过了百分之八十，有的企业都已濒临百分之九十，而企业盈利中很大一块都消耗在了偿还银行债务上面。针对于此问题提出的对策是债转股，债转投，从根本上讲就是对资本结构进行存量调整。研究它的可行性和分析债转投以及针对债转股后能出现的问题提出相应的解决措施，而此研究对于国企改革起着至关重要的作用。

1.资本结构对资金使用成本的影响

企业用债务资本和债务利息进行定期的付款，也因此使得债权人承担的风险降低了很多。企业用债务集资支付的利息也就是负债资本使用成本，企业分给股东的股息率本质上就是权益

资本的使用成本，通常情况下企业会支付给债权人更低的利息率进而使得国外企业实行提高负债的资本结构，而这样对股东而言他们可以得到比之前更高点的股息率了。在我国，股息率普遍较低，另一方面由于资本市场行情在变化，债务资本和股权资本的成本没有可比性也就没有高低之分了，所以，一个灵活的资本结构，是资本结构保持较低水平的必要前提。

2.资本结构对企业具有抵减纳税增加收益用途

债务利息对企业所得税有减免作用，这就是所谓的税盾效应。债务比例较大会导致纳税额减少，反之，利润会降低。如果负债所属的财务拮据成本与代理成本的现值低于抵税收益，那么边际收益会增加，相反的话，负债比例减少而权益的比例会增加。

3.资本结构影响着企业的价值

可用企业资产价值与其求偿权来代表企业的价值，即是指企业的价值是企业负债的市场价值与企业股东权益市场价值的相加值（即企业价值等于权益市场价值与负债市场价值总和）这里需要注意的是，权益根据其账面价值来计算，也指企业对外发行股票的现行价值，不能片面的只根据其市场价值作判断，该价值一般情况表现为每股的发行数额与现行市价的乘积。企业可从资本市场的角度来看，为达到企业的市场价值良好而采用适时调整资本结构的对策。

二、宁波双林汽车部件股份有限公司资本结构现状及存在问题

（一）公司介绍

宁波双林汽车部件股份有限公司在2006年3月顺利进入上市辅导期，于2010年8月顺利上市。宁波双林汽车部件股份有限公司是双林集团名下的上市公司，该公司隶属于双林集团。目前公司设立金融部门，公司安全部门，技术中心，市场开发部，人事行政部，战略采购部，经营部，规划总投资八部门。根据公司战略发展的需要，在全国各地已设立了十二个生产基地及四个代表处，依照公司的战略发展需要，生产基地与代表处有序建立。目前宁波双林公司的净资产有五亿元人民币，各地厂区占地面积六百余亩，当前拥有一千五百余名职工。

宁波双林汽车部件股份有限公司成立于2000年11月23日，起初名初为宁波双林精密模

具有限公司，成立时注册资本为两千万元，后公司正式改名为宁波双林汽车部件股份有限公司，公司隶属于宁波双林集团，其中宁波双林集团股份有限公司通过实物资产评估作价的形式出资建立模具大楼出资四百万元，后以现金方式出资一千五百万元，两位自然人分别投资五十万元现金。上述实物资产出资情况经由宁波德威会计师事务所有限公司出具予以评估，公司成立集资时的具体出资情况如下：

数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

2007年11月26日，宁波双林公司召开临时股东大会，会议审议通过公司股份进行增资扩股，由原始六千万的注册资本增至七千万，其中上海领汇创业投资有限公司按每股五元的价钱以现金认购七百六十万股，蔡凤萍和陈青云分别以同样每股五元的价格认购一百三十万、一百一十万股。

根据立信会计师事务所有限公司出具的信会师验资报告，截至2007年12月10日，公司已收到分别由上海领汇创业投资有限公司、蔡凤萍和陈青云缴纳的现金出资款三千八百万元、六百五十万元、五百五十万元，合计五千万元，其余四千万元作为资本公积留存公司，其中一千万元作为公司股本。

2007年12月20日，公司在宁波市工商行政管理局根据合法流程，手续齐全的办理完成本次增资事项的工商变更登记。本次增资后至今，公司股本结构如下：

数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

（二）双林汽车资本结构现状

1.双林汽车部件股份有限公司资本结构特征

数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

上图显示，宁波双林汽车部件股份有限公司是以邬建斌家族控股的家族企业。父亲邬永林，母亲张兴娣，姐弟邬维静、邬建斌占据公司大部分股权。家族实际控股比例高达%，远远超过了50%，是典型的家族企业。上海领汇创业投资有限公司、蔡凤萍和陈青云也持有宁波双林汽车部件股份有限公司的股票，三方对于邬建斌以及邬建斌家族来说，占股比例并不高。

2.公司近三年股东权益比率

宁波双林汽车部件股份有限公司股东权益比率

数据来源：宁波双林汽车部件股份有限公司年报

企业融资大体分为权益性融资与债务性融资，宁波双林汽车部件有限公司的企业资产中大部分是由权益性融资构成的，债务性融资很少。债务性融资构成负债，企业内部的资产负债反映的是企业中有多少资产是通过借债来筹集的。在一般情况下，负债率越低，企业的资金力量越是强大，甲方应承担的财务风险和破产的风险越小，但双林公司内资产负债比例太低，说明企业没有更好地利用财务杠杆，也就是双林公司的自有资金与借入资金比例不合理。对于双林企业来说，没有利用好财务杠杆带来的后果可能使企业获利没有达到最优水平。

（三）双林汽车资本结构存在的问题

1.权益性融资比例高

股东权益比率描述的是企业资本来源，股东权益比率越高表示股东权益占资本比重越大。宁波双林汽车部件股份有限公司在2010年到2012年这三年，股东权益比率是有所降低的，虽然降低幅度不大，但趋势是良好的。但是由于宁波上林汽车部件股份有限公司的股东权益比率基数较大，即便是股东权益比率逐年降低，仍然没有很明显的改进。

2.家族控股比例偏高

如今我国的家族上市公司中，普遍存在着家族成员控股比例高的现象，企业内部家族成

员控股高会导致企业的执行权集中，家族成员把持企业的绝对控制权。而双林公司家族持有股份为%，家族股东股权过于集中的现象非常明显，是明显的家族企业。双利汽车部件股份有限公司在成立之初由少数几个具有血缘的家族成员集资而成，因此，公司资本掌握在家族股东手中。在企业公开发行上市之后，家族成员仍然不愿放弃对企业的绝对控制，所以面对公众发行的股份数量很少，此时的家族成员仍然握有大部分股份。这种股权结构并没有体现企业上市的优点，没有提高由于企业上市带来的财务风险降低。同时也必然会影响企业里中小股东的利益。中小投资者购买上市家族企业的股票存在很大风险的原因就在于，家族企业内部并没有保证中小投资者利益的完备体系。同时，家族控股导致企业决策权集中，缺乏监督的决策产生失误的概率也大大加大，对于企业来说，破产的几率也会增高。

3.家族式管理趋向严重

家族企业的特性是家族成员把持企业大部分股权，由此特性带来的就是企业内部的高层管理人员大多数与控股人员重叠。家族成员占据着企业的核心管理职位，牢牢掌握着企业的控制权。在这种模式下，双林企业所有者同时担任董事长和总经理，企业的股东大会和董事会人员组成上有很大的重叠性。家庭成员不仅是控股股东，也是家族企业经营者。在治理结构方面，呈现出明显的家族式管理倾向。

企业上市后，并没有对这种治理结构作出改变，双林公司这种严重的家族式管理日趋严重，企业的决策权集中导致领导人决定的所有重大商业决策的主观性和随意性强，缺乏科学的决策机制。此外，公司大多由家庭成员组成高级管理层，在家族企业中的专业管理人员和技术人员是很难得到应有的地位和尊重，人员的价值不能充分的实现，因此家族企业很难留住人才，不利于企业的生存和发展。

三、双林汽车公司资本结构优化影响因素分析

（一）公司规模

双林汽车公司属于家族上市公司，公司现有净资产5亿元，占地面积600亩，公司拥有1500

多名职工。公司引进了世界先进技术，同时配备高级设备，为了生产最精良优质的产品不断努力。企业规模决定了企业的融资方式，在双林汽车公司成立之初，企业的规模在家族企业之中属于小规模企业，小规模的家族企业在成立时一般只有几名有血缘关系的家族成员集资而成，双林公司最初就是由邬建斌的父母姐姐集资而成的。由这种家族血缘联系的特性决定了企业对外的封闭性，企业的规模小同时企业信息不开放，导致在企业成立之初缺乏外来资金。仅靠内部集资筹集的资本达不到上市标准，不能发行股票进行直接融资。所以，双林公司的资本来源主要是企业的利润盈余与家族成员的自有资金，负债水平十分低。随着企业规模的扩大，双林公司在2006年三月成功地进入上市辅导期，于四年后的2010年八月成功上市。伴随着双林企业的上市，企业获得融资渠道拓宽同时企业的知名度也随之上涨，企业信息的公开，知名度的上涨带来了更多投资者的关注，为企业的发展奠定更坚固的资本来源。双林公司尝试在不同发展领域，先后发展了12个子公司，多样化发展的战略不仅为公司带来更加稳定的经济收益，还均衡了企业不同时期的利润水平。子公司的发展，分散了企业的风险，随着企业不断拓宽的经营领域，企业承受风险的能力也在不断提升。

（二）盈利能力

盈利能力是指获取利润的能力，通常情况下企业的利润率和盈利能力是成正比的，企业的融资可以概括为内源融资和外源融资。企业使用内源融资时通过企业内部运作，不需要支付股息、利息等行为，不会减少企业资金量，可谓没有成本之说，但是随着企业的发展，内源性融资已经远远满足不了的企业发展，运营的时候就需要发展外源融资，其中外源融资又分为债务融资和股权融资，股权融资就是企业用股票进行融资。

从2008年到2012年双林汽车公司的资本结构变动趋势，以及公司上市股票发行量，公司决策人推行的政策来看，宁波双林汽车公司目前面临政策不稳定、资本控制权变动与投资者权益定义模糊、投资者权益不能得到有效保护等问题，盈利能力与资产负债率是负相关的，因此，内源融资方式更为企业所接受。

（三）股本结构

企业被家族资本占据着一半以上的股本，对企业有绝对的控股地位，双林汽车股份公司存在股权高度集中的现象。双林公司的股本结构是由邬建斌的父母及姐姐同时占据了总股本%的份额, 是十分明显的家族企业，我国目前A股上市公司第一大股东的持股比例为平均 %，双林集团第一大股东持股比例现状远远超出平均水平。

家族企业的代理成本低是因为信息不对称导致的，委托人或所有者对代理人或经营者的监控比较有力，这是股权高度集中和家族控制企业的主要好处。不过这类管理系统很容易发生种种问题，当中与资本结构选择有关的主要问题有:第一，上市是为了分散股票而降低企业经营的风险，但家族企业往往是一个家族占据企业绝大部分的股份，并没有体现发行股票的益处；第二，家族企业掌握绝大多数股票，以保持对企业的发言权，一般不会采用分散股权的融资选择；第三，企业有一个家族控制发行的股票，一般是为了提高企业的知名度以及扩大企业规模，而不是为了股息和分红后最大化，对于中小投资者来说十分不利；第四，由于家族企业的信息不透明和对投资者保护机制不健全，直接影响外部投资者投资这样的企业。

（四）资本市场发展状况

融资环境是综合各种因素的影响，其中包括经济环境法律制度等。融资环境不仅可以为企业的融资带来便利条件，又对企业的决策甚至企业资本结构的构成都会产生深远影响。现如今，中国经济正处在转型期，外部经济发展不平稳，消费者对企业信誉始终保持怀疑态度，以及法律监管体系的不健全等种种因素，导致了家族企业对于外部资源的大多保持拒绝的态度，而这对企业的资本结构会产生很大影响的。并且，我国的资本市场发展并不是尽善尽美的，多元化融资方法的匮乏，致使企业融资渠道充满障碍，而结构上的缺陷，同样对融资行为的结构性产生影响。我国的四大国有银行主要是为国有企业的发展提供资金上的支持，并不是按投资价值和资源配置来选择的，因此，对于家族企业的资金支持不够全面。从信誉方面来讲，由于家族企业出于对家族控制权的保护，会隐瞒或者谎报企业经营信息，封闭的企业信息使家族企业的

信用面临较大风险，这必将限制家族企业的融资渠道。

四、宁波双林汽车股份公司资本结构优化方案

（一）优化股权结构

企业不同的资本结构和筹资方式对企业的发展有重要影响，对于家族上市企业来说，家族式管理与家族成员集中控股没有体现企业通过上市拓宽融资渠道的优点，也没有达到发行股票以分散财务风险的目标。所以，优化资本结构从而使企业价值最大化，必须优化家族企业的股权结构，改进家族企业的治理方案。

1.优化股权结构，明确决策权

家族企业在创业初期没有明确规划股权结构，而是集合家族内部所有资源，共同努力。由于血缘纽带的牵绊，家族成员互相信任，对于企业快速积累原始资本较为有利。股权集中代表着决策权集中，而集中的决策权表示企业可以快速制定企业发展方向，这也是中国家族企业在初期得以快速发展的原因。但是，随着企业发展，面对迅速变化的市场经济以及扩大企业规模时带来的一系列难题，仅靠家族中的家长式管理已经不能制定有效的对策。所以，双利公司内部应该明确股权结构，从而明确企业的治理结构，只有股权清晰才能明确投资主体，进而行成有效的决策机制。而并不是仅仅倚靠邬建斌家族的领导，要形成有制约有监督，全面健康的领导决策体制。

2.适当增加企业债务性融资比重

由宁波双林企业现状来看，在2010-2012年三年中，企业利润不断增长，盈利水平逐年提高，在这样的背景下，企业可适当增加债务性融资，使企业的财务杠杆发挥最大效益。双林公司可从金融、信贷、担保等机构进行融资，建立适合自身的债务性融资方式，企业的竞争关键为融资速度和规模。双林公司加大债务性融资后不仅可以有效利用财务杠杆，还拓宽了融资渠道，融资速度与规模得到提升，这样双林公司才能在竞争中脱颖而出。

3.加大非家族成员的持股比例

要想改变家族企业的股权结构，就要加大非家族成员的控股比例，增加非家族成员控股比例可以打破原有家族企业股权结构，使家族企业科学发展。首先可以用分派股利给技术人员与专业人员的方式调动企业员工积极性，在改善了企业股权结构的同时为企业留住人才。给员工发放股利可以使员工真正体会到公司改革带来的好处，从而更加努力工作。非家族股东的加入可以很好的对家族企业进行监督，降低了股权集中度，分散了由于股权集中带来的财务风险，拓宽了融资渠道。

（二）完善企业治理结构的引入人才机制和激励约束机制

1.淡化家族管理，健全企业文化

家族企业想要凭借家长式管理长久发展，明显是不科学的。企业内部的高级管理人员与决策层大部分有重叠，即家族人员掌控企业股权与管理，对于企业长期发展来看，没有制约的管理层通常会出现决策失误的现象。此外，股权与管理权集中在一个人或家族手中，没有外力有效的监督，企业的发展必然会受到局限。所以，企业管理层应该引进职业经理人，为企业管理注入新鲜血液，让优秀的家族管理人员与职业经理人共同管理。在制定公司的管理方向时，要注重吸取职业经理人的意见，真正做到引进人才，实用人才，要给职业经理人相应的权力，使职业经理人进入企业管理核心，真正发挥人才作用。企业在引进职业经理人的同时，要逐渐淡化家族管理观念，慢慢树立企业文化，引导企业员工真正融入企业。

2.健全企业激励机制

企业要想做大做好，仅仅引进人才不够，还要留住人才。留住人才就必须要让其对企业产生归属感，要把自己想做是企业的主人而不仅仅是外来者，家族式企业的封闭性与排他性很难融入专业的管理人员，即便引入人才，也很难留住人才。人才流失的重要原因就是专业的管理与技术人员很难得到公平待遇，所以企业势必要加强公平竞争，正确引导激励企业员工。首先，对专业的管理与技术人员做出的贡献给予肯定，可以按比例发放公司股权，使专业人员真正融入企业，对企业产生主人情感，从而更为企业着想，为企业发展努力贡献出自己的力量。其次，

可以按绩效增加奖金，对于公司优秀的销售人员，按绩效给予不同奖励，同时可以开展优秀销售人员表彰与经验分享等活动。

3.健全企业约束机制

在企业对经理人实行激励政策的同时，也要对经理人的行为加以约束，这样激励机制才能发挥有效作用。企业内部要制定明确的公司章程，从办公流程上约束经理人的行为，董事会与监事会对经理人进行监督，防止经理人出现重大决策失误。对于经理人来说，经理人自身要有良好的职业道德，对于工作认真负责。公司可定期采取民主评议等方式，公开评价结果，接受公众员工共同的监督。

（三）制定战略目标，实现企业多样化发展

1.树立企业信用形象，拓宽融资渠道

对于某些家族企业来说，对外保守财务信息主要是出于避税的考虑。家族企业这种较强的封闭性，企业信息的不完全公开，给企业蒙上一层神秘面纱，使想要出资的企业或个人很难介入其中，不仅阻碍了企业的融资渠道，同时给企业带来了负面的信用形象。公开企业信息，接受更多渠道了解监督，对于企业自身监督以及树立企业良好形象有更大帮助，让更多的投资方了解企业，拓宽融资渠道。

2.发展子公司，实现企业多样化发展

随着企业发展，家族人员对企业发展有各种不同意见，为了避免矛盾，可采取发展子公司的方法实现企业多样化发展。在企业拓展新领域的同时改革企业内部，建立完善的集团体系，使子公司与母公司在联系的同时，互相发展。

结论

本文以双林上市公司为钻研目标，在现代资本结构理论的基础上，对家族上市公司双林公司的资本结构近况进行剖析之后，得出双林汽车公司资本结构存在家族控股比例偏高以及家族式管理趋向严重的问题，而这些问题的出现是由于多种原因造成的，本文分别从公司规模、盈利能力、股本结构以及资本市场发展情况四方面进行了分析，文章在最后结合资本结构相关理论和双林汽车资本结构实际情况提出解决其存在问题的建议措施，包括优化公司股权结构，建立完善的引入人才机制和激励约束机制等建议。本文虽然对双林汽车部件股份有限公司的资本结构进行了深入研究，但是资本结构是一个较为复杂的问题，仍有许多问题值得进一步探讨。