中国南方航空股份有限公司企业财务战略研究

中国南方航空股份有限公司企业财务战略研究

随着经济全球化和互联网的迅速发展，企业理财环境也变得复杂化和不确定化。在当今瞬息万变的经济环境下，企业要实现可持续发展需要高瞻远瞩的战略眼光和战略思想。加强战略管理已经成为管理界的趋势和潮流，与之相适应的财务战略管理也越来越受到关注。将战略理念导入财务管理中，以战略的本质探究财务战略管理的内涵，跳出固有财务管理模式，顺应战略管理的发展趋势，搭建符合战略管理规律的财务战略管理框架是培育企业的核心竞争力，实现企业战略管理目标的重要保障。我国航空运输企业目前正处于一个战略调整和发展的阶段，因此对航空运输企业财务战略管理中存在的问题及对策进行研究就显得十分必要。企业财务战略是企业诸多职能战略之一，它不仅服务于企业的总体战略，而且贯彻企业战略的总体要求，同时对其他职能战略起着支持和促进作用。本文依据企业财务战略管理的相关理论进行分析研究，对南方航空公司的现行财务战略进行研究，并根据其实施情况找出现有财务战略存在的问题和不足，并提出相应解决建议。

一、财务战略

1.定义

关于企业财务战略国内外还没有一个统一的定义，对其具体内涵的解释也有不同观点。英国学者卢斯·班德和凯斯·沃德合著的《公司财务战略》将财务战略定义为，企业通过用最适当的方式筹集资金并有效管理这些所筹资金的使用，包括企业所创盈利再投资或分配决策。我国学者刘志远教授在专著《企业财务战略》将财务战略定义为：为谋求企业资金均衡有效地流动实现企业战略，增强企业财务竞争优势，在分析企业内、外部因素对资金流动的影响基础上，对企业资金流动进行全局性、长期性和创造性谋划，并确保其执行的过程。陆正飞教授认为，财务战略是对企业总体的发展有重大影响的财务活动的指导性思想和原则，财务战略只是企业战略的一个方面，是一种职能战略，但其基本出发点必须是站在企业全面的立场之上的。魏海明教授在专著《财务战略—着重周期性因素影响的分析》中将财务战略定义为：“在企业的战略统筹中，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效流转配置作为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略思维方式和决策活动”。

2.特征

（1）导向性

财务战略是公司整体战略的一个重要组成部分，是公司战略的执行与保障体系。

（2）相对独立性

从公司战略的角度看，财务战略的相对独立表现在以下两个方面：第一，财务战略具有相对独立的内容。主要包括投资战略管理、融资战略管理与股利分配战略。第二，财务战略与其他职能战略间既相对独立又密切联系。

（3）动态性

财务战略必须保持动态的调整。战略是环境分析的结果，环境是经常变动的。

（4）综合性

综合性是指公司财务战略以统一的价值尺度综合反映了公司在战略期间供、产、销对资金的需求、资金使用方向、资金的耗费水平以及公司生产经营预期产生的效果总目标。

（5）全员性

尽管财务战略的制定和实施是由财务职能部门来完成的，但并不意味着公司中的其他管理层次在财务战略的制定与实施中不起作用。、

3.分类

可以不同角度对财务战略进行分类，不仅加深对财务战略内涵的理解，而且能为财务战略的制定提供一个基本框架。按照不同的标准，可将财务战略作如下分类。

（1）按企业的生命周期

一般认为，行业生命周期可分为幼稚朗、成长期、成熟期和调整期四个阶段。同行业生命周期一样，企业的生命周期也可分：创立朗、成长期、成熟期和调整期。

(2)按与企业战略的匹配

按照企业战略的类型可以把财务战略划分为扩张型财务战略、稳健型财务战略和防御型财务战略。

（3）按公司财务的具体领域

投资管理、筹资管理与股利分配管理是公司财务的三个领域，可将财务战略按照本标准划分为投资战略、筹资战略、股利分配战略三个方面。

二、公司简介

中国南方航空股份有限公司（以下简称南航），作为天合联盟（SkyTeam）的重要成员，是中国南方航空集团公司属下的航空运输主业公司，总部设在广州，以蓝色垂直尾翼镶红色木棉花作为公司标志。南航现有 13 家分公司和 5 家航空控股子公司，设有 18 个国内营业部和 46 个国外办事处，员工 4.6 万名，总资产830 亿元人民币。

中国南方航空股份有限公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司，机队规模位居世界前六，形成了以广州、北京为中心枢纽，密集覆盖国内 150 多个通航点，全面辐射亚洲全面辐射亚洲 40 多个通航点，链接欧美澳非洲的发达航线网络，航线数量 660 多条。南航是亚洲唯一进入世界航空客运前五强，国内唯一连续 5 年进入世界民航客运前十强的航空公司，是国内安全星级最高、安全业绩最好的航空公司，在国际上也处于领先地位。

1.南航财务状况分析

Ⅰ南航公司主营业务及经营状况

（1）南航公司主营业务分析

从表 3-1 可以看出，南航公司的主营业务包括客运，货运及邮运。其中旅客运输业务占主营业务的比重最大，占营业收入的 90%以上。货运及邮运占比重较小，并且呈逐年下降的趋势。营业成本主要包括航油成本、飞机及运输服务费、飞机经营性租赁费用等。由于 2008 年的冰雪灾害、国际金融危机的影响和航油价格上升，导致公司营业收入下降，营业成本上升。

盈利能力就是企业资金增值的能力。净资产收益率是指企业一定时期净利润与平均净资产的比率，它反映了自有资金投资收益水平的指标，是企业获利能力重要指标。从表 3-5 看出，南航公司 2007 年和 2010 年的净资产收益率较高，而2008 年却为负值，2009 年也较小。

总资产收益率，是指企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率，它反映企业全部资产的获利水平，一般情况下，该指标越高表明企业的资产利用效率越高。南航公司在 2007 年到 2010 年中期的总资产收益率同净资产收益率呈相同的变化规律。

成本费用利润率是指企业一定时期利润总额与成本费用总额的比率。该指标越高，表明企业为取得利润而付出的代价越小、成本费用控制的越好，获利能力越强。南航公司的成本费用利润率在 2010 年中期达到 8.90 为近四年的最大值，其次是 2007 年该指标值为 5.53，而 2008 年的该指标值为负。2009 年也很小，仅仅达到 0.81。

主营业务利润率，是指企业一定时期主营业务利润与主营业务收入的比率，表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业盈利能力的重要指标。该指标越大，表明企业市场竞争力越强，发展潜力越大，获利能力越强。南航公司的主营业务利润率，在 2008 年为最低，仅为-10.47,虽说 2009 年稍有起色，但还是保持在负值状态。

以上各个指标均反应了南航公司在 2008 年的盈利水平处于低态，这主要是因为外部环境的特殊影响而造成的。2008 年初我过南方遭遇了百年不遇的冰冻雨雪灾害，导致南航很多航班停飞，给南航带来了巨大的损失。而 2008 年末国际金融风暴袭来，对整个航空运输业来说都是个噩耗，大多数航空公司都处于亏损状态，此外，还有航油价格的上升，南航的航油成本达到了 230.86 亿元，占营业成本 42.8%，致使南航 2008 年的利润总额低至-47.48 亿元。 2009 年，国际金融危机还在继续加深和蔓延，对世界经济的冲击也在不断显现。民航业面临市场需求疲软、运力过剩、竞争激烈等因素的严峻挑战。在弥补 2008 年严重亏损的情况下，南航公司 2009 年的总利润为 4.57 亿元。2010 年经济大环境好转，中国经济持续走强，航空市场客货两旺，加之世博会和广州亚运会的契机，南航终于告别了企业发展中巩固与整顿的阶段，2010 年中期就有了 22 亿元的净利润。

2、南航与竞争对手盈利能力对比分析

2009 年末，南航与竞争对手的盈利能力对比分析如下：南航的净资产收益率和总资产收益率与较国航和东航比，都处于较低水平，而且差距较大，这表明南航在 2009 年的盈利能力还是处于较低水平，这跟 2008 年经济危机的影响是密切相关的，同时航油价格的升高只是南航运营成本的增加，另外由于南航的银行贷款产生的财务费用较高，这些都导致南航 2009 年的盈利水平处于行业中的低水平。

运营能力指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置组合对财务目标的实现所产生作用的大小。

应收账款周转率，是指企业一定时期内营业收入与平均应收账款余额的比率，它反映企业应收账款变现速度的快慢及管理效率的高低。从表 3-7 中可以看出，南航公司的应收账款周转率从 2007 年到 2009 年呈逐年上升趋势。表中2010 年中期的数据由于是公司前半年的经营数据，所以基本是 2009 年应收账款周转率的一半。

存货周转率，是指企业一定时期营业成本与平均存货余额的比率，它反应企业流动资产流动性的指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合性指标。一般情况下，该指标越高，表明存货的变现能力越强，周转额越大，资产占用水平低。根据存货周转率的数据， 2008 年最高，达到44.31， 2008 年

南航资产负债表的存货账面余额为 12.29 亿元，主要包括航材消耗件的价值10.94 亿元。而 2008 年南航公司的存货周转率近四年最高的原因主要是营业成本的提高，2008年的营业成本为542.48亿元，其中航油成本占42.8%，所以航油价格的提高，使南航的营业成本大幅上升。

总资产周转率，是指企业一定时期营业收入与平均资产总额的比率，它反映总资产的周转情况和全部资产的利用效率。该指标越高，表明企业的全部资产使用效率越高。从表 3-7 看出，南航公司 2007 年到 2009 年的总资产周转率都在 0.6-0.7 之间，变化不大。

2、南航运营能力与竞争对手对比分析

2009 年末，国内三大航空公司运营能力如下：从表 3-8 可以看出，南航公司的运营能力各方面指标在同行业中属于较好水平，而且应收账款周转率和存货周转率水平都远远高于国航和东航，南航公司的应收账款周转率速度将随着应收机票结算款管理力度加强而继续加快。三大航空公司的总资产周转率在 2009 年水平相当，南航稍稍领先，说明南航创造收入的能力和运营效率的不断提升。

三、南航公司资金筹措战略的实施及评价

1.南航公司筹资战略的实施

Ⅰ债务融资

（1）银行贷款

从上述对南航公司的资本结构的分析可以看出，公司的主要融资方式是债务融资。南航公司的资产负债率在 2007 到 2010 年都保持较高的水平，均在 80%以上，说明公司的融资方式主要是债务融资。而从公司的负债结构可以看出，短期借款和长期借款的总和在负债总额中能够占到 50%左右，说明银行贷款仍是公司的主要债务融资方式。南航拥有大量的美元负债，在公司有息负债中，美元负债在 2008 年占到了 86.68%。2005 年人民币汇率体制改革后，人民币升值给公司带来巨大的汇兑收益。2006 年、2007 年、2008 年上半年的汇兑收益分别为14.92亿元，27.75 亿元，25.98 亿元。2008 年第三季度，基于对美元走势的判断，南航已经把美元的负债比例将至 70%。

（2）债券融资

根据公司股东大会的授权，南航公司于 2008 年 10 月在全国银行债券市场的的机构投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）的范围内，发行期限为一年的人民币短期融资券 20 亿元，以补充生产经营流动现金，优化债务结构，降低融资成本。在此次发行之前，南航从没有发行过债务融资工具以及企业债、公司债券和可转换债券等其他直接融资工具。

（3）租赁融资

租赁融资一般分为经营租赁和融资租赁两种。航空公司对于飞机的引进方法：自有飞机，融资租赁和经营性租赁。融资租赁的飞机要计入公司的固定资产，并按照一定年限计提折旧，同时确认相应的负债；经营性租赁的飞机，不计入固定资产，租金计入当期费用。融资租赁的优点是，增加公司的资本积累，缺点是会导致负债率偏高，对公司的现金流量管理提出较高的要求。经营性租赁的优点是用较少的资金，控制的飞机数量较多，缺点是不利于资产规模的扩大。

Ⅱ股权融资

（1）上市融资

南航 1997 年 7 月-8 月在海外发型 H 股 117317.8 万股。此次发行完成后，南航公司的总股本为 337417.8 万股，其中国家股 220000 万股，占总股本的 65.2%,H股 117417.8 万股，占总股本的 34.8%。之后又在国内股市处于大弱市下的 2003年 7 月 10 日采用向二级市场投资者定价配售的方式成功发行了每股面值 1.00 元的人民币普通股 100000 万股，每股发行价格为 2.70 元。此次发行后，公司的总股本为 437417.8 万股；其中国家股 220000 万股，占总股本的 50.3%；A 股流通股 100000 万股，占总股本的 22.86%；H 股 117417.8 万股，占总股本的 26.84%。

（2）非公开发行

南航公司于 2009 年 8 月 13 日收到中国证监会证监许可[2009]541 号文，批准公司非公开发行不超过 7.2115 亿 A 股股票，发行对象为本公司的控股股东南航集团；于 2009 年 6 月 3 日收到中国证监会证监许可[2009]449 号文，批准公司非公开发行不超过 7.2115 亿股境外上市外资股，发行对象为公司控股股东南航集团在境外的全资子公司南龙控股。上述股份发行完成后，南航公司股份总股数从 6561267000 股增加到 8003567000 股，从而顺利吸收国家 30 亿元注资，补充了公司的资本金，降低了公司的资产负债率。为进一步降低公司资产负债率和财务负担，为公司的战略发展提供资金支持。

南航公司2010年拟向包括控股股东南航集团在内的不超过10名特定对象以5.66 元/股增发不超过 176678 万股，并同时向南航集团下属全资子公司南龙控

股以港币 2.73 元/股非公开发行不超过 31250 万股 H 股股票。本次非公开发行 A 股和非公开发行 H 股股票拟募集资金总额不超过人民币 107.50 亿元。

（3）资本公积转增资本

2008 年 6 月 25 日召开的 2007 年度股东大会和 2008 年第一次 A 股和

H 股类别股东大会通过南航公司资本公积金转增股本方案。以 2007 年 12 月

31 日的总股本 4,374,178,000 股为基数，以资本公积金每 10 股转增 5 股，每股转增 0.5股，向全体股东转增 2,187,089,000 股，转增后的总股数为6,561,267,000 股。南方航空公司董事长司献民表示，目前南方航空非公开发行融资一事进展顺利，如能顺利完成，可以补充现金流，降低债务，进一步理顺南航的资产结构。对于下半年的国内市场情况，公司保持乐观，并将通过合理布局国内及国际市场获得更多收益。

2.对南航公司筹资战略的评价

从南航公司的债务结构中可以看出，公司的资金筹措的主要方式是银行借款，尤其是短期贷款，且拥有大量的美元负债。南航公司利用借款的方式解决了流动资金不足的问题，还利用短期借款解决长期资产的资金缺口，也就是短债长用。在国内三大航空公司中，南航的生产规模和国航想当，但是短期借款却是国航的 2 倍以上，可以说南航在收益性和风险性的取舍上更偏重于收益，而南航通过短债长用的融资方式，每年可以节省很大一笔财务费用的开支，间接地降低了公司的融资成本，提高了盈利能力。

（1）补充中长期运营资金

南航公司近年来航空业务不断增长，对营运资金的需求也相应增加。

（2）优化债务结构，改善融资结构

目前南航公司融资主要通过银行贷款获得，融资渠道较为单一。

（3）降低融资成本，提高盈利能力

通过银行的贷款的方式获得的全齐资本成本一般相对较高，发行短期融资券

募集的资金将用于置换银行贷款，降低融资成本，提高盈利能力。