国内期权组合交易策略研究

第一章导论 (1)

1.1研究背景和意义 (1)

1.2研究内容与研究方法 (2)

1.3文章结构及框架 (2)

第二章文献综述与理论基础 (6)

2.1文献综述 (6)

2.2期权定价理论 (7)

2.3期权定价理论的建立过程 (8)

2.4 B-S模型的一些基本性质 (9)

2.4.1希腊值 (9)

2.4.2波动率 (12)

2.4.3波动率微笑 (12)

2.5本章小结 (13)

第三章国内外期权现状概述 (14)

3.1全球期权历史与现状 (14)

3.2国内期权现状 (16)

3.3本章小结 (18)

第四章期权组合策略研究 (19)

4.1期权基本策略简述 (19)

4.1.1比率价差策略 (19)

4.1.2反向比率价差(Ratio Backspread)策略 (21)

4.1.3 单策略利弊分析 (22)

4.2期权组合策略研究 (22)

4.2.1期权规则以及基础数据 (23)

4.2.2执行价选择 (25)

4.2.3比率为1时候的情况 (26)

4.2.4比率不为1的情况 (29)

4.2.5风险与收益 (36)

第五章研究结果与改进 (39)

5.1研究结果 (39)

5.2后续改进之处 (43)

参考文献 (45)

致谢 (46)

图录

图2-1认购Delta与标的价格的关系 (10)

图2-2认沽Delta与标的价格的关系 (10)

图2-3 期权Gamma与价格的关系 (10)

图2-4认购期权Theta与价格的关系 (11)

图2-5认沽期权Theta与价格的关系 (11)

图2-6期权Vega与价格的关系 (11)

图2-7认购期权Rho与价格的关系 (12)

图2-8认沽期权Rho与价格的关系 (12)

图2-9波动率微笑 (13)

图2-10 波动率倾斜 (13)

图3-1全球股权类期权交易量 (15)

图3-2标普500指数和波动率指数 (16)

图3-3国内ETF期权交易数据 (17)

图3-4国内iVIX日间走势 (18)

图4-1认购期权比率价差策略 (19)

图4-2波动率上升对策略的影响 (20)

图4-3认沽期权比率价差策略 (20)

图4-4认沽期权反向比率价差策略 (21)

图4-5波动率上升对反向比率价差的影响 (22)

图4-6期权组合价值关于标的价格和期限的价格分布模拟 (26)

图4-7期权组合实际价格走势 (27)

图4-8认购比率价差策略部分 (28)

图4-9认沽反向比率价差策略部分 (28)

图4-10组合价值关于波动率和标的价格的关系 (29)

图4-11标的到期日价格分布 (30)

图4-12策略操作流程 (31)

图4-13实际测试范围 (32)

图4-14期权组合价格模拟 (34)

图4-15期权组合与50ETF的实际价格走势 (35)

VII

图4-16期权组合开仓日分布 (35)

图4-17每个到期月合约的开仓次数 (36)

图4-18到期组合价值分布 (37)

图4-19后续开仓组合到期价格分布假想图 (37)

图4-20到期日前波动率以及标的价格对组合价格的影响 (38)

图4-21到期日前利率以及标的价格对组合价格的影响 (39)

图5-1开仓时各种预测胜率占比 (40)

图5-2每个月开仓时各种预测胜率频数 (40)

图5-3每个预测胜率段中实际开仓胜率 (41)

图5-4每个预测胜率最终实际盈利 (43)

图5-5每个持仓天数段的分布 (43)

VIII

表录

表3-1 世界5大交易所2014年ETF 期权交易数据 (15)

表4-1上证50ETF期权合约基本条款 (24)

表4-2标的价格2.085下的组成 (25)

表4-3标的价格3.1下的组成 (25)

表4-4标的价格2.448下的组成 (26)

表4-5标的价格2.448下期权的信息 (26)

表4-6不同比率下的期望正收益 (32)

表4-7策略的基本信息 (33)

表5-1每个月开仓盈利百分比 (41)

表5-2每个月每个胜率段开仓实际盈亏频数 (42)

第一章导论

1.1研究背景和意义

金融衍生品是现代金融的重要产物，其诞生的初期是为了规避风险、降低信息成本和交易成本，使得金融市场更为健全有效。但随着其在二级市场开始交易，其投机作用也愈发重要。拿期货来说，市场主要是为了套期保值者而建立，但是如果没有投机者参与，市场便会缺乏流动性，价格也会偏离内在价值，从而加大套期保值者的风险。

金融衍生品主要分为四大类：期货合约、远期合约、期权合约以及互换合约。期权的作用可谓举足轻重。人类历史上最早的期权交易可以追溯至几千年前，而现代期权交易始于18世纪后期。1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）推出了第一个场内交易的期权产品，拉开了期权场内交易市场快速发展的序幕。1977年，股票期权开始在芝加哥交易所交易。1983年，其推出了全球第一只股指期权合约——CBOE100股指期权（现为S&P 100股指期权），后来成为了CBOE 的旗舰产品。现在，股权类的期权已经发展出：个股期权，指数期权以及ETF期权。期权品种的完善，标志着期权市场的逐步成熟。期权的诸多性质，使其既可投机，亦是不可或缺的风险管理工具，被广大投资者所接受并认可，从而快速从美国扩展到全球其它市场。

期权的性质和期货类似但又不尽相同。相同点是他们都利用了杠杆，可以以很小资金就可以对冲大头寸的风险，他们也可以用来投机，杠杆的效应使得其收益或者损失放大数倍。但同时它们又有很大的差异。期权赋予持有人行权的权利，但是没有行权的义务，换句话说期权持有者的亏损是有限的，但是潜在盈利是无限的。而期货持有者的收益和损失是对等的，理论上来说盈亏概率各占50%，而且理论最大损失和收益也都是无限的。期权的这样一种非对等的性质，可以组成一些特定的策略，使其在一些特定时候非常受到投资者青睐。

期权也受到很多投资大佬的青睐。以巴菲特为例，08年金融危机的时候，巴菲特投资了高盛五十亿美金，同时获得了免费的认购期权，期权赋予巴菲特在5年内以115美元一股的价格买入50亿美元的高盛普通股的资格。在金融危机之后，高盛的价格长期高于115美元以上，巴菲特从中获利颇丰。同时，他也出售了不少远期的认沽期权，行权日大多在10年以后，而且规定这些期权不需要