套期保值方案

关于规范期货套保工作的建议

一、规范套保工作的紧迫性

公司所处的输变电产业对铜、铝、硅钢、变压器油、钢材需求，这些材料的价格波动对公司健康运营的意义十分重大，公司在战略上十分重视控成本工作。在硅钢、变压器油锁定上已经积累了较为成熟规范的模式，取得了很好的控成本效果。但在铜、铝、钢材的锁定上不可谓不用功，但实践效果并不理想，大概分析有如下几个原因：

1、从外部看，以上大宗商品与世界宏观经济、中国宏观经济、各国货币政策、外汇政策、地缘政治、基金投机等诸多因素深度影响，不仅仅是受到简单的供求关系变化影响。尤其在世界经济处在不确定、大分歧背景下，所有的分析、判断都是基于很多假设得出结论，做到精准大势预测、判断十分困难。

2、从内部讲，公司现有制度很零碎，缺乏针对大宗商品套期保值有一种系统性管控体系，仅依据“涨势先货后单、跌时先

单后货”无法指导具体操作，作为一个微观企业，我们对大势的

判断是基于很多零碎信息汇集而来，这些信息本身是冲突矛盾的、很多是滞后的，预见性很差，传导时间长，很难快速指导具体操作，效果很难保证。

3、对套保期望太高，定位错位。套保本身是风险规避，目的是锁住目标利润，只要严格操作，从其设计机理上讲不会因为套保会产生所谓的收益，任何期望通过套保产生额外收益的行为

都是投机，都会有概率上的风险。各家单位由于市场竞争导致产品毛利率降低，尤其线缆企业有些订单毛利率低于期间费用，大家期望提高经营效果的愿望应该从调整产品结构、客户结构、降低成本等方面去下功夫，而将提升盈利能力寄托于套期保值本身就是错误的，这也是我们这么多年来吃亏的主要原因。查阅2017-2-237关于套保工作董事长批示已明确全部锁定缺口，但并未有效落实，主要是大家投机思想影响了执行力，导致今年很多企业亏损的主要原因。

4、公司不是没有认识到套保风险，但是举措不跟进，结果无保障。2017年度风险评估中，大多企业套期保值操作风险都列入十大风险，对未列入的企业要求按公司评估结果覆盖。说明风险大家都认识到了，而且召开多次专项会议及培训，各家套保小组几乎天天开会，仍然事倍功半，套保效果不理想，导致重大经营风险。

5、责任不清晰，结果不好时互相抱怨。由于公司既指导又

监督，效果不好时，大家都不满意。体现在数据上，对经营产生的重大影响是现实存在。

基于以上，加强规范套保业务定位、操作、监管、评价显得迫切、必要。

二、确定套保工作定位及分工

套期保值业务是指，通过对公司生产、经营所需铜、铝等（股份公司审核批准的交易品种）材料，按订单需要，结合实际采购生产情况，在期货市场买入或卖出对冲操作，充分利用期货市场的套期保值功能，降低公司生产经营所需主材因价格波动造成的风险。

套保分为买入套保和卖出套保。公司XX产业是原料需求方，主要是买入套保；XX公司为产品供应方，一般为卖出套保。

1、回归保值定位

建议公司明确套保定位，让套保回归其本身设计属性，通过一系列制度设计、安排严格执行操作，就可以达到套保目标，平抑主材价格波动，保障产品本身利润。

2、明确分工管理

明确套保定位后，建议公司明确公司与各经营单位在套保工作清晰分工，责任明确。

我们认为套保是一个平抑主材价格波动的工具，具体操作由各单位按照公司确定的原则去做，责任也由各单位承担。公司主要是确定原则、监管执行、提供培训、风险管控。

三、具体操作原则

套保总原则：坚持套保原则，期现货并用，杜绝投机。

第一种情形：买入套保策略，适用于材料需求类

（一）对于闭口价或固定价合同买入套保策略

1.坚持按单套保。每个闭口价订单签订后3天内可逢机锁定。

释义：短行情容易判断，要求在订单签订后有3天选择期，套保人员可以根据行情走势、技术线自主选择，如短情看涨，可快锁；如短情看淡，可缓锁；行情不明朗，可分步锁。但无论如何，3天内必须锁完，不留敞口。

2.坚持有利即锁。凡是签订了闭口价合同，只要当前价格低于投标价，1天内完成锁定。

释义：套保目的已经实现，不要再预测行情，锁定。

3.给予适度滚动。为应对投标与中标时间差，允许各经营单位在年使用量10%范围内进行滚动套保。中标后，如当前材料市价低于投标价，按当前价开仓锁定，滚动总量不动；如中标后市场价高于投标价，用套保量匹配锁定，滚动总量择机补充缺口。

释义：投标与中标存在时间差是客观的，在投标期间材料价格上涨了，中标后无法锁定，即使锁定也会产生亏损，稀释了订单应有利润，无法达到套保目标。因此留有适度滚动是为应对材料价格上涨。在投标期间材料价格下跌了，就直接在市场上锁定即可。此部分滚动暂时不动，从全年行情

来看，是有机会匹配或择机平仓；即使行情反了，相对量也不大，风险总体可承受。

（二）对于开口价或可调价合同买入套保策略

1.调价当月即交货原则上不开展套保，现买现用；

2.调价确定后仍有等待期按上述（一）.1策略套保。

释义:开口价合同中有相应的调价公式,一般不需要进行套保,但要仔细研究调价公式设定,对于交货期、豁免调整区间（如波动在1000元之内不调整价格）等采取必要的策略应对。

（三）对于框架合同买入套保策略

框架合同由于履约量不确定，给锁定工作带来困难。建议签约后按80%进行锁定。如履约超过80%。用滚动套保量进行调剂。

第二种情形：卖出套保，适用于产品销售类

1.上游材料未锁定时不作卖出套保

释义：套保主要功能是对冲风险。一般情况下，材料端价格未锁定，产品的成本是变化的，此时不应锁定成品价格。但企业为避免盈利波动性，可以在有较大利润的情况下在行情波峰选择卖出套保，但应有严格的政策约束，防止产生投机。

2.上游原材料价格锁定后，对下游产品坚持有利即锁。

释义：上游材料锁定后，产品成本基本锁定，此时不锁

定风险更大，因此下游产品要坚持有利即锁，在满足目标利润时要快速锁定，未及预期要分批锁定。

3.卖出套保作为销售工具时，可坚持有利即锁。

释义：卖出套保可以成为企业一种销售渠道，即将货物“销售”给期货交易所。只要产品属于期交所认可的交割品牌，则可以借助于卖出套保实现产品销售，降低营销售费用。在滞销时非常实用，此时卖出套保功能具有双重属性。

第三种情形：特殊情况

凡是不包括在上述两种情形之外的，要一事一批，由所在单位套保小组形成共识后，报公司套保小组联合评审，在风险可控下按批准意见执行，因此产生的风险按申报单位70%，公司30%承担责任。

考虑期货作为一种衍生工具，其本身具有衍生工具的所有特性，因此各单位要按以上原则，根据自身资金实力加强期货头寸上限管理，积极开拓现货锁定渠道，期现货结合开展套保工作，确保利润目标实现。

四、配套政策及支持

1.公司论证后批准操作方案，形成制度下发。

2.公司及各单位套保小组实行集体决策制，并明确上下分工，各负其责。

3.对套保评价方面，尽管是按单套保，但并不能保证每一单都有好的锁定效果，因此日常主要是评价规范操作；按

季度、按年度进行效果评价。评价框架：2+2

评价维度2个，一是锁定价与中标价比较，在考核周期内是否实现了锁定均价低于中标均价（按品种），占权重60%，解决套保了的问题；二是在锁定均价是否低于市场平均价（按品种），占权重40% ，解决套保好的问题。

否决维度2个：一是全年没有因为管控问题导致被强制平仓；二是全年没有因为套保期现货对冲出现问题导致出现对利润产生重大影响。

4、其他配套机制

五、风险管控

1、各单位套保小组分解工作，保证订单信息——套保信息———现货采购——套保核算——套保评价，整个工作链分工清晰、责任明确。各单位财务加强套保资金头寸管理，审计合规检查。

2、公司套保小组日常执行监管，对于违背制度要事不过夜，及时纠错，不能姑息。对于例外事项要集体决策，联合评审。

3、公司财务要加强全公司头寸上限管理和资金应急预案。

4、公司审计部加强套保工作的合规监管。

以上意见及方案，供领导参阅。

2017.9.23