贵州茅台财务报表分析报告
课程名称:《财务报表分析》课程专题研究报告：上市公司财务报表分析
公司名称: 贵州茅台酒股份有限公司
股票代码: 600519 所属行业:白酒代码SIC:C10
目录
1.近年来公司经营与财务概况 (2)
1.1公司概况 (2)
1.2 公司近年来经营状况 (2)
1.2.1 与收入相关的获利能力指标分析 (2)
1.3 公司目前财务状况 (8)
2.以净资产收益率为核心的分析 (9)
2.1 盈利能力分析 (9)
2.2 资产营运效率分析 (12)
2.3 偿债能力分析 (13)
2.4 权益变动分析 (14)
3.公司存在的主要财务问题分析 (16)
3.1 盈利能力问题 (16)
3.2 资产质量问题 (17)
3.3 偿债能力问题 (18)
4.分析结论与措施 (19)
4.1主要分析结论 (19)
4.2 简要解释作为投资者的投资策略 (19)
财务分析报告
贵州茅台酒股份有限公司（600519）
1.近年来公司经营与财务概况
1.1公司概况
贵州茅台酒股份有限公司位于贵州省仁怀市，于1952年成立茅台酒厂，是与苏格兰威士忌、法国科涅克白兰地齐名的三大蒸馏酒之一，是大曲酱香型白酒的鼻祖。
公司于1999 年11 月20 日，由中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司作为主发起人，并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司七家公司共同发起设立。主发起人将其经评估确认后的生产经营性净资产24，830.63 万元投入股份公司，按67.658％的比例折为16，800 万股国有法人股，其他七家发起人全部以现金2，511.82 万元方式出资，按相同折股比例共折为1，700 万股，合计注册资本为1.85亿元。经2001 年8月发行公众股7150 万股后，总股本过25000 万股。
公司现占地面积5000 余亩，建筑面积近三百万平方米，员工近2万人。拥有全资子公司、控股公司、参股公司32 家，涉足产业领域包括白酒、啤酒、葡萄酒、证券、银行、保险、物业、科研、旅游、房地产开发等。2014年，企业总资产658.7亿元，实现销售收入含税315.74 亿元。公司是全国唯一集国家一级企业、特大型企业、国家优秀企业(金马奖)、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。
1.2 公司近年来经营状况
1.2.1 与收入相关的获利能力指标分析
1、销售毛利率
表 1-1
图 1-1 销售毛利率趋势图
资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理
毛利率是寻求长期赢利的关键指标。毛利率=(主营业务收入—主营业务成本)/主营业务收入。主营业务收入是指企业进行经常性业务取得的收入，是利润形成的主要来源。主营业务成本是指公司生产和销售与主营业务有关的产品或服务所必须投入的直接成本，主要包括原材料、人工成本(工资)和固定资产折旧等。销售毛利率是上市公司的重要经营指标，能反映公司大概利润水平和获利潜力。销售毛利率越高，说明企业经营成本控制得好，盈利能力越强。
通用规则(当然也有例外)：毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势；而毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业，因为竞争会削弱行业总利润率。如果一个行业的毛利率低于20%(含20%)，显然说明这个行业存在着过度竞争。再此类行业中，没有一家公司能在同行业竞争中创造出可持续性的竞争优势。处在过度竞争行业的公司，由于缺乏某种特殊竞争优势，无法为投资者带来财富。毛利率指标检验并非万无一失，它只是一个早期检验指标，出于稳妥考虑，应该查找该公司在过去几年的年毛利率，以确保其具有持续性。
可以看出贵州茅台最近5年的销售毛利率总体呈平稳上升的趋势，而且都一直维持在90%以上，远高于40%的最低标准，而且稳定，说明企业处于可持续性竞争优势。获利能力最近5年在稳定提高，企业经营成本控制得好，盈利能力强，具体原因如下：
⑴销售收入方面
表 1-2 （单位：亿元）
图 1-2 主营业务收入趋势图
数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理
从上表可以看出贵州茅台的主营业务收入呈上升状态，原因则是由于：
a.产品出厂价的提高以及销售数量的增加；
b.企业产品技术含量高、质量好、是品牌产品；
c.公司进行体制和机制方面的改革，巩固完善茅台酒销售网络。
⑵销售成本方面
表 1-3 （单位：亿元）
图 1-3 主营业务成本趋势图
数据来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理
表 1-4
图 1-4 主营业务收入增长率、成本增长率趋势图
资料来源：根据贵州茅台（600519）2011-2014年年度报告数据整理
我们可以看出，虽然企业的主营业务成本在不停得上涨，但相比主营业务收入也在同比增长，基本都高于主营业务成本增长，说明企业对于成本的控制很好。估计其原因是：
a.销售数量增加和原辅料价格上涨；
b.加快新产品开发，调整产品结构，建立多层次的新营销网络体系；
c.进一步加强对终端网络渠道的建设，加大直销力度，加快自营店的建设历程；
d.进一步增强终端影响力和控制力。
2、净利润率（销售净利率）
净利润率=（净利润÷主营业务收入）×100%。净利润率又称销售净利率是反映公司盈利能力的一项重要指标，是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率。如果主营业务收入增长率快于净利润增长率，则公司的净利润率会出现下降，说明公司盈利能力在下降，相反，如果净利润增长率快于主营业务收入增长率则净利润率会提升，说明公司盈利能力在增强。
表 1-5
图 1-5 净利率趋势图
资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014年年度报告数据整理
以上数据显示，贵州茅台的净利率基本保持在50%以上，高于主营业务收入增长率，说明公司盈利能力在增强。
3、营业利润率
营业利润率=营业利润/营业收入×100%，营业利润率是指企业的营业利润和营业收入的比率。它是衡量企业经营效率的指标，反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业商品销售额提供的营业利润越多，企业的盈利能力越强。
表 1-6
资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理
从数据可以看出，从2012年开始贵州茅台营业利润基本保持在70%以上，可以看出贵州茅台的营业利润稳步上升，显示了其突出的获利能力。
4、销售利润率
销售利润率=利润总额/营业收入×100%，销售利润率是衡量企业销售收入的收益水平的指标。属于盈利能力类指标。
表 1-7
图 1-7 销售利润率趋势图
资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理
表明贵州茅台销售利润率稳定，而且增产增收的能力有增强。
1.3 公司目前财务状况
2014年，贵州茅台实现营业收入315.73亿元，同比增长2.11%；实现归属于上市公司股东的净利润为153.49亿元，同比微增1.41%；而归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为154.51亿元，同比增长0.45%。公司经营活动产生的现金流量净额为126.32亿元，同比减少0.81%；实现基本每股收益为31.96元/股。
值得注意的是，受宏观经济环境以及国家限制“三公消费”等因素的影响，贵州茅台去年凈利润的同比增幅与此前两年相比明显放缓。公司2012、2013年的凈利润增幅分别为51.86% 、13.74%。对此，贵州茅台表示，2014年度，面对复杂的经济形势和白酒产业继续深度调整的艰难局面，公司董事会紧紧围绕战略目标，坚持主基调、主战略，坚守发展、生态和安全三条底线，深入推进“十企”战略，沉着应对各种困难和挑战，完成了董事会提出的主要目标任务，企业呈现出稳中有进、转型加快、活力增强的良好态势。
主营业务按行业、产品分类来看，贵州茅台的酒类产品在报过期内实现营业收入315.72亿元，同比增长2.11%；实现毛利率92.59%，同比下降0.31%；而分产品来看，茅台酒实现营业收入306.37亿元，同比增加5.44%；茅台酒的毛利率为93.67%，同比减少0.91%；系列酒实现营业收入9.35亿元，同比下降49.87%，毛利率为57.2%，同比下降9.59%。
此外，销售费用的大幅攀升也削弱了公司的利润增幅。年报数据显示，2013-2014年贵州茅台的销售费用为18.58 亿元、16.7亿元，较2012年12.25 亿元分别增长51.74%、35.6%。公司称，销售费用的增加主要是广告宣传费及市场拓展费增加所致。
在预收账款一项上，贵州茅台2014年预收款项14.8亿元，比2013年30.5亿元减少15.7亿元，下降51.5%,出现预收款项下降不利局面。
从趋势上看，从2010 年，贵州茅台的总资产、营业收入、利润率呈现递增趋势，尽管增长变缓，但依然保持了相当高的盈利能力，从流动比率和速动比率上看，5 年来一直保持较高的水平，有充足的流动资产以偿付流动负债。贵州茅台的资产营动效率较低，资产周转率低于行业水平，且极低的短期和长期借款，几乎没有发挥财务杠杆的作用。
2.以净资产收益率为核心的分析
2.1 盈利能力分析
1、杜邦分析图
图 2-1 杜邦分析图资料来源：根据贵州茅台（600519）2014 年年度报告数据整理
2、总资产净利率
总资产净利率=净利润/平均资产总额×100%。资产净利率指标反映的是公司运用全部资产
表 2-1
图 2-2 资产净利率趋势图
资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014年年度报告数据整理
上数据显示虽贵州茅台的资产净利率2013-2014年出现小幅度波动，但也是保持在一定的水平，这也说明企业利润的稳定和持久性，具有良好的获利能力。
3、净资产收益率（ROE）
净资产收益率=净利润/股东权益平均余额，资产收益率又称股东权益收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。
表 2-2
图 2-3 销售利润率趋势图
资料来源：根据贵州茅台（600519）2010-2014 年年度报告数据整理
该指标评价企业自有资本及其积累获取报酬水平最具有综合性与代表性的指标，贵州茅台近5年的指标能够在庞大资产规模情况下，还维持较高的净资产收益率，总体来说还算不错。
对比五粮液的数据
表 2-3
数据来源：根据五粮液集团有限公司（000858）2011-2014 年年度报告数据整理
数据来源：根据同行上市公司2011-2014 年年度报告数据整理。12A代表2012年，13A代表2013年， 14A代表2014年。
我们不难发现，与五粮液对比，贵州茅台的主营业务收入、净资产收益率、总资产净利率、销售毛利率、销售净利率均比五粮液高出许多，而且主营业务成本比五粮液少很多，因此贵州茅台的能力强，运营效益好且比较稳定。同时，在大环境相同的同一个行业里，贵州茅台也是非常突出的。
2.2 资产营运效率分析
表 2-4
数据来源：根据贵州茅台（600519）2011-2014 年年度报告数据整理
货周转率很低，周转速度很慢，而五粮液比茅台高许多，不过这主要与其自身的行业性质有关。茅台生产的酒类产品生产周期一般要五年的时间，而且年份越久则价越高。所以存货周转率较低。五粮液2014年较2013年有所下降，可能是2014年存货比2013年多。存货大增表明五粮液货源充足，公司仍处于控量阶段。销售公司存货稳定的可能解释包括：母公司延迟向销售公司发货有利于降低当期消费积累，缓解业绩增速下滑的压力，控量计划性很强。
流动资产周转次数越多，表明相同资产完成的周转额越多，资产的利用效果越好。从以上数据可知茅台的流动资产周转率高于五粮液水平，虽是受存货占用的影响，但流动资产周转率还是比五粮液高出一些，主要原因是营业收入上升幅度比流动资产上升幅度大，营运能力有所上升。总资产周转率越高说明企业的结构安排越合理，从图中发现，茅台的盈利能力最优且其在企业的结构安排上高出五粮液。
综上所述：贵州茅台的营运能力从数据上看与同行业的五粮液高出许多，因此贵州茅台的营运能力还是非常不错的。
2.3 偿债能力分析
表 2-5
流动比率指标表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保障，反应企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。国际上通常认为，流动比率下线为 100%，二等于 200%时比较适当。从表中数据可以看出，两家公司的流动比率基本都高于标准 200%，表明两家短期偿债能力都很好，五粮液相比之下更好。
速动比率指标是速动资产与流动负债的比率。一般认为，速动比率为 100%时较为合适。从上表中发现，两家企业的速动比率都在 1 以上，说明两家企业短期偿债能力都很强，而且该比
高达到5以上，五粮液公司出现更明显的流动性过剩问题。
从以上的两个个指标分析中发现。由于流动比率和速动比率是评价企业短期偿债能力的主要指标，说明茅台和五粮液的短期偿债能力在不断的增强，企业的流动资产可以很轻松的应对企业的流动负债偿还问题。
资产负债率表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占有的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。一般来说资产负债率越小，长期偿债能力越强。保守的观点认为该指标不应高于50%。从表中数据看，两家企业的都低于平均值，行业平均为45%左右。茅台酒公司资产负债率有低于行业平均值很多，表明公司长期偿债能力仍然维持在一个好的水平上。虽然可以说明公司的长期偿债能力很强，财务风险控制的很好。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。
2.4 权益变动分析
表 2-6 （单位：万元）
由表中发现，贵州茅台从 2010-2014 年来总的所有者权益变动趋势是在上升的，这就表明贵州茅台的规模正在逐年扩大，只是在2013年增速有一定数额的减少，但2014年快速反弹。
表 2-7 所有者权益变动影响因素与所有者权益变动额比值
权益变动结构状况分析从所有者权益变动表中可以发现，影响所有者权益的主要是五个部分：净利润、其他综合收益、所有者投入和减少资本、利润分配和所有者权益内部结转。
由上表发现，对所有者权益变动影响最大的是净利润，其次则是利润分配。在增加所有者
通过对所有者权益变动影响因素的分析可以发现，如果要提高企业的所有者权益，应重点关注对其权益影响最大的两项，即净利润和利润分配，利润分配由于是分配给占有公司权益的股东，其金额往往不能任意改变，但是公司可以进一步通过改善公司结构或扩大销售或者是提高其员工素质等方式来影响公司的销售状况，从而提高公司的净利润，进一步提高所有者权益。
3.公司存在的主要财务问题分析
3.1 盈利能力问题
表 3-1 盈利能力指标汇总表（单位：万元）
分析盈利能力，应该从两个角度去分析：一是投资者角度，关心的是净资产收益率；二是管理者角度，关心的是销售利润率。
由表中数据发现，与贵州茅台盈利能力相关的三个主要的比率都是呈上升的趋势，在之前对这三个比率进行详细分析的时候也得出了贵州茅台的盈利能力的增强，加之表中数据显示贵州茅台近五年来的营业利润增加速度相对平稳，更进一步表明了贵州茅台的营销渠道及销售实力的强大。虽然这五年内由于 2008-2009 年经济危机的影响以及近几年经济增速变缓等因素，却没有影响其盈利能力。
茅台在控制成本和费用方面也有超凡的表现，费用率始终控制在 25%上下，所以才能使净利率稳定在55%左右，并且有一个平稳的上升趋势，这说明贵州茅台有很强的盈利能力。
3.2 资产质量问题
表 4-2
企业的总资产周转率是由非流动资产周转率和流动资产周转率组成，贵州茅台近四年来的总资产周转率是承上升趋势，分析到下面几个具体的项目。非流动资产周转率在 2011-2014年有所波动，但也比较平稳，存货周转率在 2011-2014 年承下降趋势，这与经济危机和国内限制高端酒有一定关系，使得企业囤积的存货无法得到有效的解决，同时企业也重视了存货囤积的问题，对存货进行了有效的处理。
茅台的存货周转率在酿酒行业属于较低水平，要远低于行业平均水平（行业平均值在3左右）在行业排名中非常靠后。但由于酒有其本身与众不同的特点，茅台酒由于其独特的酱香型口感，必须经过5年陈酿才能出产品，且存放越久、品质越好、价值也越高。估价员对贵州茅台存货的做人往往是账面价值的十几倍。而五粮液属于浓香型白酒，最快可以在15天酿成，制造周期要少于茅台。所以我们并不能简单的评价茅台的存货周转率。
3.3 偿债能力问题
综上所述，从公司的长期偿债能力和短期偿债能力来看，公茅台司的债务水平很低，偿债能力很强，特别是短期偿债能力。存在的问题主要在于流动资产过剩未能有效利用，影响了资金的使用效率，使机会成本和筹集成本增加。
在2008年金融危机中以及近几年的经济增速变缓，很多的中国企业都受到严重的影响，有的甚至濒临破产甚至倒闭。但是这贵州茅台，最起码从短期偿债能力指标上来看，不但没有受到金融危机的影响，各项指标都有所上扬，但资金还是没有得到充分的利用，这也可能与酒行业的特殊性有关。但同时也体现出茅台保守的经营态度，这种墨守成规很有可能会成为公司未来发展的绊脚石。
4.分析结论与措施
4.1主要分析结论
作为国内白酒制造行业的领头羊，无论是在经受了08年的全球性金融危机，还是在饱受五粮液、汾酒和洋河等同行业的不断挑战，都始终能站在行业翘楚的位置上面，各种财务数据指标牢牢位居首位，充分证实了她本身所具有的超群的营运能力、发展战略和抗风险能力。虽然贵州茅台已经不具备高速增长型企业的特征了，但居于以上的分析，我们还是要提出：
1、利用好茅台酒国酒的身份和较高的市场认可度，充分发挥其品牌价值，不断扩大产品的边际利润以获得更高的盈利，牢牢控制住高端酒市场份额；
2、利用较高的市场信誉度不断扩大自己的份额，并积极加速资产的周转，控制各项费用开支，建立严格的成本费用控制核销制度；
3、同时可以在安全的前提下，把部分流动资产用于投资股票、有价证券等，提高资产的收益；如果能更优的做好这些方面，那么不仅仅是对于行业老大的身份应当稳操胜券，而起企业的发展会进入到一个新的发展时期。
4.2 简要解释作为投资者的投资策略
正如“所有藏酒师都明白，茅台酒有多难买。如果你买不到茅台的酒，那么你不妨考虑买茅台的股票。”贵州茅台永远是中国价值投资者的实践标的。从本文以上的分析看，贵州茅台为他的拥趸们提供了一份异常出色的成绩单。多年的销售毛利率维
持在 90%，净利润增长率在 13.5%-40%之间，持续而稳定。2013 年，贵州茅台每股收益高达 14.58 元。更难为可贵的是，茅台的长期增长并非建立在大量固定资产投资之上，而是依靠商誉，光凭这一点，就被无数价值投资的拥趸奉之为巴菲特类型公司之于中国市场中的最完美体现。
茅台的品牌优势和壁垒决定着茅台依然拥有投资价值。首先是产品生产方面，茅台的生产工艺复杂，并且对周边微生物生态环境高度依赖，加大了公司产品的稀缺性；其次是茅台的品牌壁垒，作为高端白酒顶级品牌的制高点，茅台未来成长空间广阔。以一个价值投资者的角度