资金链断裂还是制度断裂——三九集团占用资金案例分析---王长震

资金链断裂还是制度断裂——三九集团占用资金案例分析I

摘要：本文通过对三九集团的发展与衰败描述，对2001年到2004年赵新先在任时占用上市公司巨额资金的案件进行案例分析，将资金占用事件与三九集团的运作、三九集团的制度缺陷以及赵新先被捕的事件联系起来，从制度层面对三九集团的资金占用问题进行分析。

关键词：资金链；制度断裂；财务困境；多元化；三九集团；公司治理

2005年11月，赵新先被深圳检察机关的工作人员以协助调查的名义关押于深圳梅林的看守所，同年12月被正式逮捕。同时，还有另外相关7名高级管理人员也被拘捕。三九集团再次引发人们的关注，而其中更引人注目的是三九集团占用上市子公司巨额资金。在中国资本市场，存在着一个怪现象，众多上市公司的母公司经常把子公司的上市当作是“圈钱”的手段，同时通过其他各种手段获取上市子公司的资金，以满足自身需要。三九集团是其中一个典型。我们注意到，2001年8月，赵新先及三九集团因为被查出占用其上市子公司三九医药股份有限公司的巨额资金受到证监会严厉谴责，接着2002年，又因此事受到了证监会的行政处罚。虽然三九集团承诺要偿还欠款，但一直到目前，三九集团都没有办法偿还上市公司的资金。这些事件之间有何联系？这些事件与三九集团的运作、决策有什么联系？还有没有更深层次的因素促使这些事件的发生？

一、三九集团的多元化之路：辉煌与衰败

（一）三九集团的辉煌：多元化之路

1985年，在赵新先的带领下，三九集团开始了前期的创业。赵新先带着“三九胃泰”等3项科研成果和5名年轻人来到深圳开厂创业，设立了南方制药厂。南方制药厂是依靠从广州第一军医大学借来的500万以及这些人的艰苦奋斗建成起来的。之后，由于产品优势，南方制药厂在短期内实现快速发展，1988年，南方制药厂当年的生产总值达到1亿元，到1991年底，销售收入达到6.39亿元。1991年，南方制药厂还清创业初期的500万贷款之后，与广州第一军医大学解除了挂靠关系，并转而挂靠解放军总后勤部（下称“总后”），并与“总后”下属的深圳新兴企业集团的酒店、贸易公司，合并成立了三九实业总公司。后来三九实业总公司又改组成三九集团。赵新先担任党委书记、总经理。1992年，高速发展的三九集团面临资金瓶颈。当年，赵新先引进泰国正大集团的投资，成立了合资公司。该合资公司注册资本5976万美元，三九集团以原有资产折资入股，在合资公司持股51％；泰国正大集团以在BVI（英属维尔京群岛）注册的正大药业有限公司向合资公司注资2928万美元，持股49％。合资公司被命名为三九正大药业有限公司（三九药业有限公司的前身）。1994年，三九正

大药业有限公司再度引资，此次引进美国、香港等地的六家股东，引资总额8000万美元，公司注册资本增至14.625亿元人民币，原控股股东三九集团股份被摊薄至39.1％。后来三九集团收回合资公司中外资股东的股权，并将原合资公司更名三九药业有限公司，其中，三九集团持股75％，三九（香港）公司持股25％，后者是三九集团的全资子公司。1998年，三九集团在“军企脱离”的政策下，脱离了“总后”，改为挂靠国家工委，并在2002年国家机构改革后划归国有资产监督管理委员会管理。在三九集团发展的早期，凭借着产品优势三九获得了飞速发展。在短短几年的时间内，三九集团的产值从1992年的16亿迅速发展到1998年的153亿，成为国内医药企业的龙头企业。

20世纪90年代末期，赵新先确立了“把南方制药厂发展成为跨国医药集团公司，在五年内成为植物药的第一，十年内成为亚洲医药的第一，十五年内打入世界五百强”的目标。九十年代中后期，在三九集团的医药产品逐渐发展的同时，三九希望复制其在医药行业收购兼并的成功经历，实现多元化发展，于是，三九集团大量举借银行贷款，大举收购其他行业的企业。赵新先把目光投向了房地产、酒店、商业、农业、金融业等各个社会的热点行业。1997年，三九集团设立三九健康网，进入了网络行业；三九集团更是在全国范围内大量设立医药连锁店，通过连锁店进入商业，并希望建立一个中国的医药“麦当劳”。同时，在资本市场上，三九集团的表现更是活跃。1998年7月，三九集团花费1亿元受让“宜春工程”4828.8万股国有股，占总股本38.11%，成为其控股股东，1999年3月将宜春工程更名“三九生化”。2000年11月，购买29.5 ％“胶带股份”的股票，成为“胶带股份”控股股东，并于2005年5月将其更名“三九发展”。而三九集团的核心企业“三九医药”也于2000年3月在深圳上市。三九医药股份公司通过此次融资获得了17亿元权益资金。之后，三九集团将其他两家上市公司股票转让给三九医药，到2003年，“三九系”的股权结构是：三九集团持有三九药业75％的股权，三九（香港）有限公司持有三九药业25％的股权。三九药业和三九集团各持有三九医药62.72%和10.19%股权，而三九医药则以持股29.5%和38.11%分别为三九发展和三九生化的第一大股东。三九集团成为“三九发展”大股东后，进行了一系列资产置换，将名下亏损企业剥离，并注入三九在常州、江西等地的医药企业。与此同时，三九发展开始大规模投资，进入医药连锁业。而后，三九集团又以战略需要为由，将三九发展的医药连锁店收归三九集团。到2001年，三九集团拥有子公司400多家，横跨药业、农业、房地产、食品、汽车、旅游等八大产业”，公司资产达到200亿元。

（二）三九集团多元化经营的失败与占用资金

在三九辉煌发展的光环背后，三九集团其实隐藏着许多过分扩张带来的危机，并且不断地暴露出来。

1．三九集团多元化经营的失败。三九集团横向多元化的做法并没有能带来三九集团的繁荣。到2002年底，三九集团资产总额达到208.31亿元，然而，其经营利润仅有4000万左右，

总资产收益率仅有0.19％。而“三九系”三家上市公司的业绩也是连年下滑。表1列示了“三

九系”上市公司的2001年至2004年的业绩。由表1，“三九系”三家上市公司扣除非正常损

益后的净资产报酬率逐年下降，2004年更是出现了全面亏损。

表1 “三九系”上市公司业绩简表

实际上，三九集团的许多项目效益都不好，例如连锁店项目。三九集团一个高层说，其实三九连锁药店从一开始就难以赢利，因为零售业的利润在当时已经很低，前景并不看好。但是，三九集团仍一意孤行，大力扩张连锁药店，意图在全国成立上万家连锁店，以打造一个中国的医药沃尔玛。

三九集团虽然在房地产业有过成功的案例，如深圳三九酒店、鹏景花园、丹枫白露等项目，而因为鹏景花园的运作成功，三九房地产公司上交三九集团4000万的利润。但是，并不是所有的项目都能够成功。三九健康城是三九集团顷尽全力投资的项目。2000年，就在三九

集团受到监管部门谴责的前一年，三九集团投资5亿元收购了深圳坪山镇的高尔夫球场项目，将其命名为三九健康城，而这5亿元中，有1亿元不知去向。赵新先希望通过这个项目，给集团带来新的发展机会。赵新先宣称要投入43亿元用五年时间打造“亚太地区最大的国际性健康、休闲和文化艺术中心”。之后三年，三九集团又投入了6亿元进行建设。2004年，国家对房地产实行紧缩政策，深圳市政府在清理房地产项目时，发现了这个证件不齐的项目，责令三九集团停止这个项目的建设。据此粗略估计，三九集团在这个项目上的损失超过11

亿元。

三九集团内部控制案例

三九集团内部控制案例分析

三九集团的前身是1986年退伍军人赵新先创立的南方药厂。1991年总后出资1亿元从广州第一军医大学手中收购了南方制药厂成立了以三九医药、三九生化和三九发展为一体的三九集团总资产达200多亿元。此后三九集团为加快发展偏离了经营医药的主业持巨资投向房地产、进出口贸易、食品、酒业、金融、汽车等领域采取承债式收购了近60家企业积淀了大量的债务风险。涉足过多陌生领域且规模过大难以实施有效管理给集团带来巨大财务窟窿。截至2003年底三九集团及其下属公司欠银行98亿元。2005年4月28日为缓和财务危机三九集团不得不将旗下上市公司三九发展卖给浙江民营企业鼎立建设集团三九生化卖给山西民营企业振兴集团。自此“三九系”这一词汇从历史中消失。二、从内控方面揭示的问题 1、放弃主业导致管理失控三九集团本是以经营中药研发、生产及销售的企业但为扩大企业规模和效益却贸然进入了与医药毫不相关的房地产、进出口贸易、食品、酒业、金融、汽车等领域。这些产业与主业没有一点联系既不能与主业发展有效衔接还分散了注意力且这些非相关领域竞争激烈风险大原有管理人员很少有相关管理经验造成管理断档和管理真空。 2、集团内部管理制度存在缺陷集团董事不重视财务管理用人不当内部监督控制制度没有落实好导

致集团内部信息不对称无法控制好集团的资金整个集团的资金使用混乱出现许多浪费与错误投向。 <1>从财务管理制度上看没有形成一套良好的财务监督体制集团资金使用混乱。集团的资金在5000万以下的赵新先从不过问至于资金流向以及资金效率更不重视。整个三九集团的资金管理是哪里需要资金不管合理与否资金就流向哪里当没有足够资金时只能就抽用别家子公司资金。2从集团公司对子公司的管理制度看采用了法定代表人负责制。但是赵新先并没有通过财务监督以及其他各种监督控制制度对子公司的负责人进行监督。这直接导致了三个后果第一信息不对称。决策容易受到子公司经理的误导从而导致决策失误第二赵新先无法控制好集团的资金第三整个集团的资金使用混乱出现许多浪费与错误投向。3、权力过于集中从形式上看三九集团确实也建立了现代企业的治理结构包括董事会监事会等。但是其治理结构却流于形式。在整整20年时间里面赵新先在三九集团中占据着绝对主导的地位他超越了一切制度的约束以他的意志来决策。三九集团的财务以及人事决策都由赵新先一人决定。至于关系企业生死存亡的战略制定问题三九集团也有成立了以专家为主体的战略委员会但实际上真正决定企业的经营战略也是赵新先一人。三九集团的多元化战略决策、人事、财务决策体现的都是赵新先个人的意志。在这种决策机制下赵新先的个人决策失误直接就能够导致企业的失败。三、问题的形成原因

多元化经营三九集团案例分析

2014—2015学年度第2学期“财务管理案例分析”课程考查论文姓名黎学号 12 班级会计学论文题目多元化经营 —三九集团失败案例分析成绩评定授课教师多元化经营—三九集团失败案例分析

第1章案例背景三九企业集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的国有大型中央企业。集团组建于1991年12月，由原国家经贸委、中国人民解放军总后勤部批准成立，其前身是总后勤部所属企业深圳南方制药厂。1987年，南方制药厂正式投产时，其产值达到了18元，直到1992年，三九集团在南方制药厂的基础上成立时，注册资本已有1．6亿元。三九集团在发展中曾创造了无数意想不到的“奇迹”。步入稳定期后，三九集团就开始大规模的收购、扩张，朝多元化方向发展。最辉煌的时候，三九集团旗下曾经拥有近百家企业和３家上市公司——三九医药、三九生化和三九发展，总资产达200多亿元，并成为国内总资产额最大的中药企业。然而，在疯狂扩张的同时，三九集团的财务状况也开始频频出现漏洞。2001 年8月，因为上市公司三九药业的巨额资金被大股东三九集团及关联方挪用，赵新先和三九集团被证监会严厉点名谴责。当时，三九集团以及关联方对上市公司“三九医药”的资金占用已经超过25亿元，占公司净资产的96％。到了2003年，三九集团共欠银行贷款余额98亿元，已经陷入巨额财务危机。银行纷纷向其逼债，资产被封存，股权被冻结质押，三九集团几乎陷入了走投无路的状态。第2章案例分析 2.1多元化发展过程（1）在1992年1994年期间，全国酒店业和旅游业急速扩张，酒店业入不敷出，但三九集团竟是在这样的宏观环境下，收购了许多

资金链断裂的原因现状和对策

入秋季以来，通过媒体报道透漏出，温州不断有中小企业资金链断裂，企业经营难以为继，老板跑路跳楼新闻不断，且大有蔓延之势，一时间全城风声鹤唳，人心惶惶，因为温州几乎家家户户参与高利贷游戏中，影响面之大不得不令人担忧，也正是因为如此，竟惹得温总理在国庆期间顾不上休息，亲自到温州过问解决方案。温州一直是巨量游资活动的大本营，何以造成如此局面？之前有人在媒体大造舆论，将资金链断裂的原因归结为银根紧缩，中小企业贷款困难，所以才会借高利贷。可是民众静下心来细细一想发觉：“不对，中小企业从来就不是靠银行贷款作为主要资金来源，银行也从来不曾对中小企业广施恩泽，中小企业的创业发展主要靠自筹资金和内生性增长。”既然以前不是靠银行贷款进行企业发展，何来现在银根紧缩造成中小企业资金链断裂之说？那么什么才是温州中小企业资金断裂的罪魁祸首？原因主要有以下两方面原因：一、首要原因是挪用企业经营资金参与赌博投机失败近些年来，以温州为代表的各地游资，在全国各个商业领域不断兴风作浪，房地产是最典型的代表，温州炒房团赫赫有名，在各个城市掀起一个又一个波澜，所过之处，当地房价无不应声大涨，可以说，中国房价近几年疯狂上涨，温州等地炒房团“功不可没”。另外，在各类大宗商品与民生关系密切的食品领域，有哪一个战场缺少了温州游资的足迹？金属、煤炭、粮食、

大蒜、绿豆。。。。。。，无不被炒翻了天，老百姓怨声载道。而去年以来，随着黄金白银行情的热络，温州资金又蜂拥而至，君不见时不时有媒体报道温州客买黄金都是上百万千万的下单吗，而各家地上地下的黄金白银期货经纪公司中，无不充斥着温州的巨额资金。大量中小企业经营资金被挪用投机赌博，走上了崩溃的不归路。有心人不妨再想一想，为何资金链会在秋季以来断裂？其实原因很简单，因为入秋以来，国内房地产市场更加低迷，房价下跌趋势确立，而在世界债务危机的影响下，股市、大宗商品、黄金、白银几乎所有投机赌博市场均恐怖暴跌，而在这些领域赌博的温州中小企业巨额资金遭受重大损失，特别是保证金交易市场上，爆仓者比比皆是。扪心自问，温州有几家中小企业没有将经营资金投入房地产市场？又有多少企业未涉足投入股市、大宗商品、黄金白银等投机赌博领域？当赌博失败，企业经营周转资金不足时，高利贷就成为其铤而走险的不二选择。二、企业错判形势，盲目扩大经营规模，当市场疲软时，库存积压无法回笼资金温州中小企业产品以出口为主的不在少数，前两年外需强劲时，企业订单饱满，开足马力生产仍不能满足需求，造成过于乐观的预期，盲目铺摊子上项目，产能成倍增加。但是，缺乏国际视野的企业主们未能看清国际经济形势，低估了世界经济衰退的力度和时间，当欧美订单大量减少时，企业经营困境顿

内部控制失效案例分析

国有企业典型内部控制失效案例分析近年来，国内企业的重大危机接二连三地发生，整体来看，突出有三类重大风险：一是多元化投资，二是金融工具投机，三是生产安全事故。撇开生产安全事故不说，前两类风险具有明显的两大特点：一是风险发生对企业造成的损失巨大，动辄就会使企业“伤筋动骨”；二是同类事故在大型国有企业时有发生。鉴于此，我们称此两类风险为大型国有企业典型的高风险业务。下面我们通过案例对此两类重大风险做深入分析。 1.多元化投资 (1)三九集团的财务危机从1992年开始，三九企业集团在短短几年时间里，通过收购兼并企业，形成医药、汽车、食品、酒业、饭店、农业，房产等几大产业并举的格局。但是，2004年4月14日，三九医药（000999）发出公告：因工商银行要求提前偿还3.74亿元的贷款，目前公司大股东三九药业及三九集团（三九药业是三九集团的全资公司）所持有的公司部分股权已被司法机关冻结。至此，整个三九集团的财务危机全面爆发。截至危机爆发之前，三九企业集团约有400多家公司，实行五级公司管理体系，其三级以下的财务管理已严重失控；三九系深圳本地债权银行贷款已从98亿升至107亿，而遍布全国的三九系子公司和控股公司的贷款和贷款担保约在60亿至70亿之间，两者合计，整个三九系贷款和贷款担保余额约为180亿元。三九集团总裁赵新先曾在债务风波发生后对外表示，“你们（银行）都给我钱，使我头脑发热，我盲目上项目。” 案例简评：三九集团财务危机的爆发可以归纳为几个主要原因：（1）集团财务管理失控；（2）多元化投资（非主业/非相关性投资）扩张的战略失误；（3）集团过度投资引起的过度负债。另外，从我国国有上市公司的发展环境来看，中国金融体制对国有上市公司的盲目投资、快速膨胀起到了推波助澜的作用。

企业资金链断裂的那些原因

企业资金链断裂的那些原因资金是企业经营的血液，资金链断裂意味着企业的现金资源为零，经营已经难以为继，可以理解为“猝死”状态。企业资金链断裂主要有以下几方面的原因： 1．存货、应收账款大量增加占用营运资金这容易造成企业资金链紧张甚至断裂，这种效应往往会波及上游原料供应商的资金链，上游企业的应收账款将很难收回。 2．大量逾期担保

一旦受信人无法履行其债务责任，担保人就会被迫承担支付责任。企业形成的担保链就如同一个多米诺骨牌，一个正常经营的企业也会因为承担过多的担保责任导致其资金链断裂。 3．盲目扩张与多元化不少企业在经济景气度较高时盲目扩张，向陌生的产业领域扩张，这些增量的投资以及新产业的投资回报往往与预期现金流相距甚远，这就给企业资金链带来严重的风险。 4．资产价格泡沫破裂如企业持有大量的泡沫性资产，则当资产价格泡沫破裂时将使得资产负债表的资产价值严重缩水，企业财务状况迅速恶化。资产变现能力与水平的下降使企业到期债务不能清偿的风险也会显著增加。5．融资结构不合理短贷长投是民营企业的通病，严重的短贷长投会给企业的资金链带来沉重的压力。短贷长投一旦与盲目投资或多元化结合在一起，则会引起财务风险倍增效应，一旦外部环境发生突变，银根收缩，极易引起企业资金链断裂。 6．高财务杠杆与大量民间借贷

高财务杠杆意味着存在大量尚未偿付的债务，它自然是企业资金链断裂的直接原因。在财务危机时期，企业借入大量民间借贷无异于饮鸩止渴。 7．严峻外部经济环境的冲击金融危机、欧债危机等严峻的外部宏观经济环境往往会对企业的资金面产生相当负面的影响，包括使企业的收入急剧减少、银根紧缩、供应商催要货款等。 8．公司治理因素如果公司治理制度不完善，公司的实际控制人可能对公司实施掏空行为，使公司的资源消耗殆尽；公司治理不完善还使得决策过程缺乏制衡，企业决策错误的概率就会增加，从而导致企业失败。

江龙控股集团资金链断裂案例分析

江龙控股集团资金链断裂一、背景介绍江龙控股是一家集研发、生产、加工和销售于一体的大型印染企业，旗下有浙江南方科技有限公司、浙江江龙纺织印染有限公司、浙江方圆纺织超市有限公司等多家企业。2006年5月，公司引进世界500强企业的新加坡淡马锡投资控股有限公司旗下的“新宏远创基金”，2006年9月7日在新加坡股票交易所上市交易，股票名称为“中国印染”，首发 1.13亿股，募集资金约5亿元人民币。然而，在2008年7、8月份江龙控股却突然出现了资金链断裂的危机。8月23日，江龙控股召开了供应商会议，公司表示：一方面要开源节流，降低成本；另一方面正在积极寻求国际资金的支持，公司资金流紧张是暂时的，希望得到供应商的支持，帮助江龙控股渡过难关。在江龙控股出现资金危机后，除了借高利贷维持公司正常的周转外，还展开了一系列的自救行动，以维持公司的运行。另外，政府也积极介入协调，对江龙控股予以政策扶持，以帮助江龙控股走出资金困境。然而种种努力并未能改变江龙控股资金链断裂的命运。由于江龙控股所涉债务状况复杂，原定的企业重组计划陷入了困境，供货商、民间借贷债权人的债务问题仍未达成协议。2008年11月25日，当地中级人民法院、人民政府在江龙控股的总部分别召集供货商和民间借贷债权人召开会议，商讨江龙控股的债务问题。这样，江龙控股成为继樱花纺织、飞跃集团、山东银河之后，倒在资金链上的又一个纺织制造业大户。二、导致危机的原因江龙控股的资金链断裂，从问题的表面来看是受累于出口形势不景气和美国资本市场断流，但究其根源则有更深层次的原因。忽略内部管理、缺乏明确合理的财务战略、盲目追求企业的规模扩张、短融长投、高额举债，是导致企业危机爆发的根本原因。 1.盲目的对外扩张与激进的筹资策略江龙控股在公司迅速崛起之后，并没有致力于内部管理的完善和财务控制的加强，而是一味谋求扩大投资规模把公司做大，不断圈地圈钱，走上所谓“多元化”道路，忽略了其自身的资本能力。由于企业对外的规模扩张具有资金需求量大、周期长、变现能力差等特点，因此，对投资企业的资金周转能力提出了较高的要求，企业超过自身能力过量使用资金则容易引发债务危机。2007年江龙控股以承债的方式收购南方集团下属的南方科技股份有限公司，使公司背负了约4.7亿元的巨额债务。之后，又相继将方圆制造、百福服饰纳入旗下，同年10月又斥资2亿元从国外一次性引进了11条特宽幅生产线。由于资本投资规模巨大，公司的长期资本来源不足，不得不借助银行信贷资本和商业信用筹资来满足长期资本的需求。据统

[实用参考]国有企业典型内部控制失效案例分析

国有企业典型内部控制失效案例分析 20RR-7-28 近年来，国内企业的重大危机接二连三地发生，整体来看，突出有三类重大风险：一是多元化投资，二是金融工具投机，三是生产安全事故。撇开生产安全事故不说，前两类风险具有明显的两大特点：一是风险发生对企业造成的损失巨大，动辄就会使企业“伤筋动骨”；二是同类事故在大型国有企业时有发生。鉴于此，我们称此两类风险为大型国有企业典型的高风险业务。下面我们通过案例对此两类重大风险做深入分析。 1.多元化投资 (1)三九集团的财务危机从1992年开始，三九企业集团在短短几年时间里，通过收购兼并企业，形成医药、汽车、食品、酒业、饭店、农业，房产等几大产业并举的格局。但是，20RR年4月14日，三九医药（000999）发出公告：因工商银行要求提前偿还3.74亿元的贷款，目前公司大股东三九药业及三九集团（三九药业是三九集团的全资公司）所持有的公司部分股权已被司法机关冻结。至此，整个三九集团的财务危机全面爆发。截至危机爆发之前，三九企业集团约有400多家公司，实行五级公司管理体系，其三级以下的财务管理已严重失控；三九系深圳本地债权银行贷款已从98亿升至107亿，而遍布全国的三九系子公司和控股公司的贷款和贷款担保约在60亿至70亿之间，两者合计，整个三九系贷款和贷款担保余额约为180亿元。三九集团总裁赵新先曾在债务风波发生后对外表示，“你们（银行）都给我钱，使我头脑发热，我盲目上项目。” 案例简评：三九集团财务危机的爆发可以归纳为几个主要原因：（1）集团财务管理失控；（2）多元化投资（非主业/非相关性投资）扩张的战略失误；（3）集团过度投资引起的过度负债。另外，从我国国有上市公司的发展环境来看，中国金融体制对国有上市公司的盲目投资、快速膨胀起到了推波助澜的作用。

国有企业典型内部控制失效案例分析(1)

国有企业典型内部控制失效案例分析 2009-7-28 近年来，国内企业的重大危机接二连三地发生，整体来看，突出有三类重大风险：一是多元化投资，二是金融工具投机，三是生产安全事故。撇开生产安全事故不说，前两类风险具有明显的两大特点：一是风险发生对企业造成的损失巨大，动辄就会使企业“伤筋动骨”；二是同类事故在大型国有企业时有发生。鉴于此，我们称此两类风险为大型国有企业典型的高风险业务。下面我们通过案例对此两类重大风险做深入分析。 1.多元化投资 (1)三九集团的财务危机从1992年开始，三九企业集团在短短几年时间里，通过收购兼并企业，形成医药、汽车、食品、酒业、饭店、农业，房产等几大产业并举的格局。但是，2004年4月14日，三九医药（000999）发出公告：因工商银行要求提前偿还3.74亿元的贷款，目前公司大股东三九药业及三九集团（三九药业是三九集团的全资公司）所持有的公司部分股权已被司法机关冻结。至此，整个三九集团的财务危机全面爆发。截至危机爆发之前，三九企业集团约有400多家公司，实行五级公司管理体系，其三级以下的财务管理已严重失控；三九系深圳本地债权银行贷款已从98亿升至107亿，而遍布全国的三九系子公司和控股

公司的贷款和贷款担保约在60亿至70亿之间，两者合计，整个三九系贷款和贷款担保余额约为180亿元。三九集团总裁赵新先曾在债务风波发生后对外表示，“你们（银行）都给我钱，使我头脑发热，我盲目上项目。” 案例简评：三九集团财务危机的爆发可以归纳为几个主要原因：（1）集团财务管理失控；（2）多元化投资（非主业/非相关性投资）扩张的战略失误；（3）集团过度投资引起的过度负债。另外，从我国国有上市公司的发展环境来看，中国金融体制对国有上市公司的盲目投资、快速膨胀起到了推波助澜的作用。（2）华源集团的信用危机华源集团成立于1992年，在总裁周玉成的带领下华源集团13年间总资产猛增到567亿元，资产翻了404倍，旗下拥有8家上市公司；集团业务跳出纺织产业，拓展至农业机械、医药等全新领域，成为名副其实的“国企大系”。进入21世纪以来，华源更以“大生命产业”示人，跃居为中国最大的医药集团。但是2005年9月中旬，上海银行对华源一笔1.8亿元贷款到期；此笔贷款是当年华源为收购上药集团而贷，因年初财政部检查事件，加之银行信贷整体收紧，作为华源最大贷款行之一的上海银行担心华源无力还贷，遂加紧催收贷款；从而引发了华源集团的信用危机。国资委指定德勤会计师事务所对华源集团做清产核资工作，清理报告显示：截至2005年9月20日，华源集团合并财务报表的净资产25亿元，银行负债高达251.14亿元（其中子公司为209.86亿元，母公司为41.28亿元）。另一方面，旗下8家上市公司的应收账款、其他应收款、预付账款合计高达73.36亿元，即这些上市公司的净资产几乎已被掏空。据财政部2005年会计信息质量检查公报披露：中国华源集团财务管理混乱，内部控制薄弱，部分下属子公司为达到融资和完成考核指标等目的，大量采用虚计收入、少计费用、不良资产巨额挂账等手段蓄意进行会计造假，导致报表虚盈实亏，会计信息严重失真。案例简评：华源集团13年来高度依赖银行贷款支撑，在其日益陌生的产业领域，不断“并购－重组－上市－整合”，实则是有并购无重组、有上市无整合。华源集团长期以来以短贷长投支撑其快速扩张，最终引发整个集团资金链的断裂。华源集团事件的核心原因：（1）过度投资引发过度负债，投资项目收益率低、负债率高，说明华源集团战略决策的失误；（2）并购无重组、上市无整合，说明华源集团的投资管理控制失效；（3）华源集团下属公司因融资和业绩压力而财务造假，应当是受到管理层的驱使。（3）澳柯玛大股东资金占用 2006年4月14日，G澳柯玛（600336.SH）发布重大事项公告：公司接到青岛人民政府国有资产监督管理委员会《关于青岛澳柯玛集团公司占用上市公司资金处置事项的决定》，青岛市人民政府将采取措施化解澳柯玛集团面临的困难。至此，澳柯玛危机事件公开化。澳柯玛危机的最直接导火索，就是母公司澳柯玛集团公司挪用上市公司19.47亿元资金。澳柯玛集团利用大股东优势，占用上市子公司的资金，用于非关联性多元化投资（包括家用电器、锂电池、电动自行车、海洋生物、房地产、金融投资等），投资决策失误造成巨大损失。资金链断裂、巨额债务、高层变动、投资失误、多元化困局等众多因素，使得澳柯玛形势异常危急。

由企业资金链断裂引发的思考

在本轮的宏观经济波动中，国家为了抑制通货膨胀，实行了紧缩性货币政策，结果使得许多企业感到资金紧张，尤其是最近一个时期一些浙商资金链断裂似乎成了一道灰暗的“风景线”。如何看待这个问题？不少人认为是因为实施从紧的货币政策，这些企业融资出现困难而导致了资金链断裂，也有人认为是因为金融体制不完善，民营企业贷不到正常的银行资金，因而走向民间信贷，民间信贷的“高利贷”导致企业出问题。也就是说，人们更多地将焦点集中在企业外部环境上，很少有人去分析企业自身的原因。其实，这些企业出问题，不仅仅是紧缩性货币政策造成的，在很大程度上是由于管理不善、盲目扩张、投资失误等原因而造成的，信贷资金紧缩只是“引爆”了早已存在的问题。我们不能过多地从企业外部寻找企业出问题的原因，应该回到一个最基本的经济规则上来：任何企业的资本金与债务资金都要有一个适当的比例，否则，将会受到因资金链断裂而走向破产的惩罚。企业的资金结构是企业的一个关键性问题。一般来讲，企业的资本金所占的比例不能太低，信贷资金必须控制在应有的范围内。可以说，资本金与信贷资金的比例，是决定企业能否稳定发展的关键问题。为了讨论问题，我们不能不回到资本金与债务资金的结构这个最基本的企业问题上，必须对这两种资金的性质和特点具有深刻的了解。企业资本金具有如下特点：第一，企业资本金代表各投资者对企业净资产的所有权，这一净资产完全随企业经营成果的好坏而发生相应变化。第二，资本金的投入者（出资人）以法定的权利和义务，直接或间接地参与企业经营管理。企业的兴衰存亡与出资人的最终得益密切相关。第三，除非企业终止经营，出资人不得中途收回资金，而只能通过恰当的途径进行产权转让。第四，出资人的投资报酬具有较大的风险，完全依据企业的经营效益按其出资比例分享投资收益。第五，在企业破产清算时，出资人的偿还顺序在债权人之后，偿还额高低不受限制。与资本金不同，企业债务资金具有如下特点：第一，债权人对企业资产具有索取权，包括法定的索取本息的权利。第二，债权人不参与企业的经营管理，但可以依协议对企业经营进行监督。第三，债权人的债务资金有规定的偿还期限，在任何情况下，企业都必须在规定的期限内偿还本息。第四，债权人不参与企业的利润分配，而只能依据协议获得利息，不受企业经营效益的影响。第五，在企业破产清算时，债权人有优先清偿的权利。比较债务资金和资本金的特点，可以发现债务资金具有一定的优势。首先，债务资金不参与企业的利润分配，当企业盈利较多时，债务资金对企业的索求也仅以其本息为限，显然债务资金的成本要低于资本金。其次，债务资金的利息作为财务费用是在税前支付的，这样等于企业营业利润的一部分无须缴纳所得税，人们通常称之为“税盾”作用。再次，债权人一般不介入企业的经营管理，如果利用资本金的方式进行资金融通，可能会造成企业控制权的分散与外溢。一般来说，债务资金反映了企业对于社会资金的利用程度，负债比例越高，则企业对社会资源的利用就越充分，否则就越不足。当企业资本没有资本金而全部由债务资金构成时，它利用的１００％都是社会资源。正是因为债务资金的这些实惠，不少企业都试图依靠债务资金而实现自我扩张，甚至盲目地利用债务资金进行自我扩张。但是，实际上企业的债务资金比例不能过度。这主要是从风险的角度来考虑的。企业不要资本金（或只要很少的资本金）而仅有债务资金固然最大限度地利用了社会资源，但这种资本结构同时存在极大的风险。债务资金的本息偿还对于企业来说是硬性的约束，一旦企业无力按期偿还就会有破产的风险。当企业盈利状况良好的时候固然不必担心债务的偿还，但企业的经营不可能是一个平稳的过程，一旦外界或内部条件发生不利变化时企业就会陷入债务危机。同时，由于风险加大，债权人也会要求更高的风险补偿，企业借入债务资金的成本会上升。因此，企业的债务资金比例不宜过高，过高了就会影响到企业的稳定经营。实际上，企业的发展和扩张是依据资本金的状况来确定的，没有应有的资本金作支撑，企业是不能盲目依靠债务资金来扩张经营活动的。我国不少企业在国家宏观调控，压缩信贷规模时消亡，主要是因为负债率太高，资本金与债务资金不合理而出了问题。这次宏观调控出现的问题，也是如此。笔者研究了这些出问题的企业的资金结构，它们几乎都是盲目靠债务资金进行自我扩张的，当债务资金筹集稍有问题时，就爆发了企业危机。也就是说，企业应当具有一定的债务资金，同时这一比例又不能过高，言下之任何企业的资本金与债务资金都要有一个适当的比例，否则，将会受到因资金链断裂而走向破产的惩罚由企业资金链断裂引发的思考文／魏杰ＯｖｅｒａｌｌＳｉｔｕａｔｉｏｎ全局１６浙江经济２００8．18

三九集团的案例分析报告

三九集团的案例分析一、三九集团背景三九集团是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的国有大型中央企业。集团组建于1991年12月，由原国家经贸委、中国人民解放军总后勤部批准成立，集团以医药为主营业务，以中药制造为核心，同时还涉及工程、房地产等领域。三九集团是中国中药企业中唯一一个把产值做到将近100亿元的企业。三九集团的前身是总后勤部所属企业深圳南方制药厂。在1988年底，南方药厂的产值就达到了18亿元，实现利税4亿元，成为当时国内盈利性最好的中药企业。1991年10月，解放军总后勤部买下了南方药厂，更名为三九集团。南方药厂归属解放军总后勤部之后，三九集团搭建了一个多元化的成长平台，开始进行大规模的收购、扩张。通过并购式扩张，三九集团迅速成为中国最大的中医药企业，总资产高达186亿元。鼎盛时期，三级集团旗下拥有近百家企业和3家上市公司。但是疯狂的并购行为，也给三九埋下了不少财务问题。2001年8月，因为三九集团及关联方占用上市公司资产超过25亿元，占公司净资产96%，威胁到上市公司的资产安全而被证监会公开通报批评、警告。到2003年，媒体披露三九集团共欠银行贷款98亿元，三九集团已经面临着巨额财务危机。各家银行都向三九集团逼债，有些银行开始封存其资产，冻结质押股权，提起诉讼。三九集团总部一片混乱，陷入了进退两难的处境。

二、三九集团的发展过程（一）创立初期的发展深圳南方制药厂于1985年8月由当时还是广州第一军医大学下属南方亿元药局主任的赵新先带领的十几个人的团队所创立。凭借着创业的激情，他们成功地建成了中国第一条中药自动化生产线，并将手中胃药的中药配方开发成了一个纯中药复方冲剂，而这就是之后知名的“三九胃泰”。三九集团在创立初期就能顺利发展，主要有以下几点原因。 1.定位准确，产品卓越，技术领先三九集团的定位是基于产品或服务品类的选择而不是基于客户细分进行战略定位。当企业针对外部市场竞争，形成独特的内部运营活动而提供出最好的特定产品或服务时，基于品类的定位就具有经济上的合理性。三九集团就找准定位，专营中医药，通过三九胃泰打开了市场。三九集团最初的成功，很大的程度上是得益于三九胃泰这个核心产品的成功。通过三九胃泰，三九集团在中医药行业取得了领先的优势，很快便树立起了自己的核心竞争优势，为培养三九品牌打下了良好的基础。创业之初，赵新先就关注科研，把资源都重点投入到了技术研究上。中药自动化生产线的建成，大大地提高了集团的劳动生产力，保证了其核心产品市场占有率的提高。而之后乘胜追击推出的壮骨关节丸、正天丸、皮炎平等系列中药产品销量在一年内就分别超过了1

2 浅析企业资金链管理

INDUSTRIAL ECONOMY 浅析当前形势下房地产企业资金链管理 ■冯亚静燕山大学经济管理学院中图分类号：F275 文献标识：A 文章编号：1006-7833(2009) 08-191-02 摘要资金链管理的理论，我国房地产企业资金链管理现状，在当前经济背景下房地产企业资金链管理的问题及建议。关键词资金链管理房地产企业 2008年下半年，受国家宏观调控及金融政策影响，房地产市场由多年来的供销两旺走入了市场观望阶段。房地产泡沫开始破裂，被市场繁荣所掩盖的资金链显现出了脆弱的一面。万科地产开始了降价促销、发债融资，向同业诠释“现金为王”的生存法则。据称，万科“每股经营活动产生的现金流量净额”为负值，保利地产、金地集团、招商地产等行业龙头，也纷纷成为万科的“难兄难弟”。在这一轮房地产市场的调整过程中，最重要的、也是一个企业的生命线，就是资金链。“资金链接不上，大开发商也可能猝死”2009年开春以来似乎有多种迹象显示楼市正在回暖，1-4月销售量有所回升，价格也有所回升，有些开发商甚至已经开始涨价，开发商现金回流较金，资金充裕。对此，SOHO中国董事长潘石屹却表示，现在判断房地产市场回暖为时尚早。他还指出，资金将成为房地产企业在本轮调整中生存下来的最关键因素，并预言会有大开发商在这轮洗牌中倒下。在经济危机的大背景下，房地产企业的资金链管理不但关系着企业核心竞争力，更关系着企业的生死存亡。一、我国房地产企业资金链概述资金链是指维系企业正常运转所必需的基本链条，涵盖了投融资、业务组合等多重内涵。房地产企业资金链是指房地产企业的项目从土地批租、房地产开发到房地产销售整个过程中资金的流动过程。房地产产业作为国民经济的重要产业，是典型的资本密集型产业。从批租、开发到销售都要占用大量资金，由于开发商自有资金有限，远远不能满足房地产大型项目对资金的需求，所以房地产开发通常需要大量外部融资。目前我国房地产企业资金链的主要环节：（1）资金来源环节：银行、金融公司、机构及投资者、房地产合伙基金、房地产投资公司（2）资金使用环节：土地使用权、开发商、建筑商、管理运营商（3）资金回流环节：终端客户、消费者。其运动过程为按开发顺序可分三个阶段——土地批租阶段、房地产开发阶段和房地产租售阶段。第一阶段涉及向土地储备中心支付的土地储备资金和取得土地需支付的土地出让金，其资金一般来源于开发商的自有资金和银行贷款。第二阶段涉及开发商预热项目的开发资金和项目施工中的流动资金，主要来源于银行贷款和开发商自有资金，此外还有房地产基金和房地产投资信托。第三阶段主要涉及购房资金。来源于购房者自有资金和从银行获得的个人住房按揭贷款。二、当前经济环境下，房地产企业资金链管理存在的问题 1．受国家宏观政策及金融政策的影响大 2007年，央行六次上调存贷款利率，十次上调存款准备金率；同年12月5日闭幕的中央经济工作会议明确，货币政策由“稳健”转为“从紧”。2008年，央行继续实行从紧的货币政策，引导货币信贷合理增长，加大公开市场操作力度，并两次上调存款准备金率。在这一系列措施影响下，信贷和货币供应量增速双双回落。同时央行出台一套住房及二套住房区别对待的按揭贷款政策等。受宏观政策的影响，购房人的积极性受到抑制，房地产销售量出现下滑，至2008年末市场观望情绪浓厚。年末多家房地产开发商因结算工程款及银行贷款到期，资金链破裂。 2008年末至2009年初国家出台了政府出台的各类税费和利率优惠政策极大的降低了购房成本。自2008年10月27日起，金融机构对居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房提供贷款，其贷款利率的下限可扩大为贷款基准利率的0.7倍，最低首付款比例调整为20%。自2008年11月1日起，对个人首次购买90平方米及以下普通住房的，契税税率统一下调到1%；对个人销售或购买住房暂免征收印花税；对个人销售住房暂免征收土地增值税。2009年各银行也放宽了二套房产贷款政策。建行规定：只要购买改善型普通自住房、各方面条件都符合银行要求，可申请到最优惠的2成首付和7折优惠利率；而购买非改善型普通自住房的，最低可申请到3成首付和8折优惠利率。而工商行规定：原来购房贷过款的，现在已结清贷款的则不计算套数，参照第一套贷款利率及首付款比例执行。现在还有贷款未结清的，则看首套房的人均居住面积，如低于当地平均水平的，可视为第一套；有第一套住房但超过当地平均水平的，按风险合理确定。除受到刚性购房需求释放的影响，上述政策也进一步推进了楼市“小阳春”的来临。2009年1-4月房地产业销售收入的实现已超过2008年销售收入全年的总和，房地产企业的资金链紧张局面得到缓解。 2．融资手段单一，盲目融资忽视融资风险首先，房地产行业属于典型的资金密集型行业，资金需求量大。我国绝大多数房地产开发企业缺乏融资创新理念，目前房地产开发企业的融资渠道单一，过度依赖银行贷款，面对一些新型的融资工具缺乏尝试。研究显示，银行贷款在房地产开发投资资金中占有相当大的比重，这就意味着一旦从银行获得的资金减少，房地产商就不得不面对资金链断裂的风险。当银行信贷规模紧缩时，无其他融资途径替代。其次，房地产企业对未来风险考虑不全，“短贷长投”使资金链易断。房地产行业普遍存在的最关键问题是短贷长投的问题，投资周期比贷款周期长得多。第三，房地产开发企业融资时较为看重融资成本而往往把融资风险和融资效益放在次要位置，只顾短期效益，忽视长期融资效益。 3．资产负债率高，极易受到系统风险影响 1997年-2008年，我国房地产企业的资产负债率一直在70%左右，一旦经波动或受其他因素影响，销售形势不佳，将直接导致房地产企业资金链紧张，使企业徘徊在破产边缘。 4．对资金链缺乏系统管理我国房地产开发企业的经营模式普遍为：置地——建造——销售，由于项目竣工结算时间的变化而导致公司营业收入的起伏，盈利预测相当困难，资金来源无法准确预 191 8 2009

资金链断裂的原因现状和对策

资金链断裂危机频发-五大因素成为压死企业的稻草

资金链断裂危机频发-五大因素成为压死企业的稻草在多年的激进与扩张之后，是到反思与重构企业财务战略的时候了。如果不能通过自身的努力，对过去繁荣时期惯常的运营、投资的轨道和方法进行改善，就可能引发现金流的困局，甚至因资金链断裂而死亡。一场企业倒闭潮席卷了中国最重要的制造业基地珠三角和长三角，更多的企业则陷入现金财务危机，我们听到最多的词是“资金链断裂”。万德资讯的统计显示：中小板公司2008年上半年营业收入平均比上年同期增长36.42％，净利润比上年同期增长47.08％。但同时现金流净额大幅减少。268家中小板公司中共有130家公司2008年上半年经营活动产生的现金流净额为负，268家公司2008年上半年经营活动产生的现金流净额合计为-2.98亿元，2007年同期则为85.16亿元。这是一个令人堪忧的情况。现金是企业的生存之源，直接影响到企业的生存。根据摩根士丹利最新发布的2009中国经济报告，2009年经济基本面还将进一步恶化，许多主流经济学家已经调低了对中国经济2009年的预测，这也意味着企业资金链吃紧的状况短时期内将无法得到缓解。资金链的五种死法《中欧商业评论》研究了2008年下半年以来发生的数十起企业现金流断裂倒闭或财务危机的案例，我们认为，当前普遍发生的资金链断裂危机可以归为营运资金不足、账期风险、流动负债难以归还导致的流动性枯竭、对外担保贷款给自己企业造成被动、以及投资失误等五方面因素。以上五类因素已经成为压死企业“骆驼”的主要“稻草”。营运资金不足引发的资金链断裂新破产法实施后成为“最大企业重整案”的中国金属（FerroChina，以下简称“中国金属”）停产案可以作为运营资金链条断裂的经典案例。中国金属是一家注册地在百慕大群岛、总部在苏州、在新加坡上市的台资企业。2008年10月8日，中国金属系企业的20余名台籍高管突然集体返回台湾，事先无任何预警，旗下5家子公司全面停产。次日，中国金属在新加坡发出的公告显示，公司无法偿还约7.06亿元人民币的营运资本贷款，其已经到期和可能到期的各类借款高达52亿元之巨。10月10日起，中国金属正式停牌至今。当地媒体的报道称，中国金属2007年实现销售113亿元，税收1.7亿元，净利4亿元，镀锌板产量超过鞍山钢铁公司，在全国排名第二。中国金属依靠投资银行的融资，商业银行的巨额贷款以及海内外各路资本的支持，实现了“裂变式的成长”。即使在法院主持重整阶段，连债权人都认为中国金属的市场前景并不差，而导致企业猝死的根本原因在于其高负债的运营模式和激进的财务战略。

内控失败案例整理

TCL收购的汤姆逊彩电，后来才发现原来那个企业连年亏损，原因是资产评估不到位，最后宣布并购失败。TCL-汤姆逊并购成TCL负担——不可忽略的“专利市场有效期”。 2004年，并购刚刚完成时，李东生曾公开在媒体上阐释此次并购的收益，他说：“公司合并后，仍将会沿用双方的原有品牌，在亚洲及新兴市场以推广TCL品牌为主，在欧洲市场以汤姆逊品牌为主，在北美以汤姆逊原有的RCA品牌为主。同时，并购后的TCL-汤姆逊电子有限公司可以利用汤姆逊已有的34000余项彩电专利；1000多名员工的研发队伍，通过其全球六大研发中心，合理分配资源，从而提升核心技术的积累。”然而，这个说法会让局内人颇为疑虑，因为汤姆逊的名头虽然是全球领先的消费电子类生产商，但专利许可却是其四个主要业务方向之一，一个经营专利许可的企业，怎么会把诸多专利拱手送人？这个问题，在2006年8月公布TCL2006年上半年年报的时候就明白了。TCL指出：“集团在欧洲遭遇滑铁卢主要由欧洲彩电市场环境的剧变导致。2005年下半年开始，以液晶等离子为代表的平板电视开始大幅取代传统CRT电视，而TCL集团在平板电视方面的核心技术甚少。”也就是说，在TCL并购过来可以利用的34000余项彩电专利中，符合市场需求趋势，拥有使用生命力的专利技术并不多。三鹿三鹿集团制定了积极扩张的企业发展战略，目标是确保配方奶粉、力争功能性食品和酸牛奶产销量全国第一，液态奶及乳饮料保持前三

位。但在全球性原奶危机的背景下，奶源短缺和竞争激烈是近年来奶业发展的突出特征。1998-2006年，我国奶制品产量从60万吨增加到1622万吨，增长近28倍，原奶供应能力出现巨大缺口，没有足够的优质奶源，发展战略的实现就应放缓。三鹿集团盲目冒进的结果，是欲速则不达。巨人集团（投资多元化过于急，风险控制失效。筹资未申请银行贷款）1997年底1998年初，史玉柱创立的巨人集团跨行业经营，进入房地产业。在资金严重不足的情况下，投资巨人大厦，想借助房地产火爆的买方市场大赚一笔，不想国家出台紧缩银根政策，想靠贷款维持建设的路子被堵，私人间借款面临到期，自有资金已全部投入基础建设，巨人集团资金链断裂，巨人大厦地上建筑不见踪影。董事会被架空：史玉柱在检讨失败时坦言：巨人的董事会是空的，决策一个人说了算。董事会在内部控制中起着制约管理层专权，提高公司决策水平，强化风险管理体系的作用。而董事会无法发挥其作用，经营权和管理权都集中在决策人或主管手中，那么会导致决策失衡，难以控制其风险，从而导致管理当局经营管理理念和经营方式失误而拖垮整个公司。 1994年8月，史玉柱提出老“巨人”的总目标是走产业多元化的扩张之路，以发展寻求解决矛盾的出路。秉承多元化发展的思路，老“巨人”跳出电脑产业，在全国兴起的房地产热和生物保健品热的刺激下，将生物工程和房地产列为新的产业支柱。史玉柱本希望通过新的扩张激发出新的创业激情，利用巨人的品牌优势快速攫取超额利

____民营企业“资金链”断裂成因分析

会计学专业社会调查与学年论文题目：民营企业“资金链”断裂成因分析学院名称专业班级学生姓名学生学号导师姓名二○一三年九月二日

摘要自2011年4月份开始，温州民营企业资金链断裂的问题开始暴露，进入到9月份，掀起了一股资金链断裂的风潮，大批民营企业出现资金链断裂的问题，企业纷纷关门倒闭，企业主弃债而逃。这个现象一直延续到近期的“吴英案”。此次温州大量民营企业资金链断裂，表面上看是由于无法偿还民间贷款的高额利息引起的，但究其根源则有更深层次的原因。资金链断裂不仅对某些微观经济主体造成巨大打击，在某种程度上它还影响整个国家的金融安全和经济安全。资金链断裂己经成为民营企业生存的一大隐患，并引起了各方面的关注。本文以温州老板跑路事件为例，对民营企业资金链断裂进行研究。首先分析了资金链的相关理论及资金链断裂的危害，其次对温州老板跑路事件引出民营企业资金链的现状进行分析，最后从盲目投资、融资渠道狭窄等方面分析造成民营企业资金链断裂的深层原因。关键词：“资金链”断裂盲目投资融资渠道狭窄

1 引言 2004年因银根趋紧、监管加强导致德隆、三九“资金链”断裂而倒塌。2006年华北地区最大的超市“家世界”遭遇“资金链”断裂危机。2008年素有“缝纫机大王”的飞跃集团、合俊玩具厂相继出现“资金链”断裂问题。而从2011年开始，温州民间信贷混乱导致大量民营企业“资金链”断裂，老板携款潜逃，最终导致一些民营企业的破产倒闭，这无疑给我们敲响了警钟。这些企业倒闭的主要原因是:“资金链”断裂，导致企业经营失败。经济领域出现的“资金链”断裂现象已经引起了各方面的关注。资金是企业的血液，企业离开了资金，就像人离开了血液一样，没办法生存。企业能否正常经营，主要取决于企业的“资金链”是否能够顺畅地运转。由于企业规模不断扩张，在扩张的过程中伴随着大量的资金投入，而这些货币资金投入又体现在“资金链”上。“资金链”是价值链的重要组成部分，企业的一切运行与周转都离不开资金，企业价值链是否合理有效，最终都会体现到“资金链”上来，而且由于货币资本既作用于其生产经营的开始，又作用于其生产经营的全过程，既支持企业的营运资金循环，又支持其扩大再生产，因而“资金链”在企业成长过程中起着重要的作用。“资金链”断裂己经成为企业生存的一大隐患，“资金链”断裂不仅对某些微观经济主体造成巨大打击，在某种程度上它还影响整个国家的金融安全和经济安全。“资金链”的完善是企业具有持续竞争力的基础，要理解资金链的实质，加强资金链管理。本文通过对民营企业“资金链”断裂成因及防范措施的研究，主要目的是从内部控制、盲目扩张、随意担保等方面分析造成民营企业“资金链”断裂的深层次原因，为民营企业防范“资金链”断裂的风险对策的提出提供了借鉴意义。 2 “资金链”的相关概念 2.1何谓“资金链” 在学术界，对“资金链”的含义一直没有统一的定义。国外学者没有提出“资金链”的确切含义，而是对与其相近的概念“价值链”、“供应链”进行研究。最早提出“价值链”概念的是哈佛商学院的米歇尔·波特教授。他认为企业需要了解既定的价值链条中各种活动彼此间的关系是怎样的，而约翰·山科和维杰·高威达拉翰进一步拓展了“价值链”这一概念，他们认为，每一个企业都应该将自身的“价值链”放到整个行业的“价值链”中去考虑、审视，从最初的原材料到最终的使用者。同时，企业必须要对居于“价值链”相同或相近位置的竞争对手进行充分的分析，从而制定能够保证企业保持和扩大竞争优势的合理战略，而该战略将会对企业成本管理模式的建立产生重大的影响。由此他们将“价值链”分析转化为一种实用的决策分析工具。英国皇家银行学会编著的《信用风险管理》一书也对“供应链(价值链)”进行了深入研究。该书列出了典型的“价值链”结构：原材料供应商—中间制造商—成品制造商—最终消费者。[3]