中国医院类上市公司细分行业龙头

中国医院类上市公司细分行业龙头

我国医疗服务行业的淘金时代正在来临！2010年国家58号文件，已经扣响了社会资本介入医院产业的发令枪，而微观层面的政策性导向，则悄然叩开了“国退民进”的大门。在医保付费方式改革等政策助推下，医院产业生存的游戏规则将有所改变，效率、成本将成为核心的竞争要素。

“群雄逐鹿”或能比较贴切的勾绘出医疗服务产业的发展未来。在专科市场，差异化的竞争战略为民营资本的生存提供了良好的环境，眼科、妇产科、体检、整形美容等领域将引领投资机会；而公立医院改革的推进，为各路资本试水综合医院的蛋糕带来了历史契机，中等规模医院或先被推向市场，将成为兵家必争之地。

可以预见，在我国医院产业“国退民进”的破茧成蝶之路上，必将涌现诸多社会资本办医的英豪：国内最大的民营综合性医院集团—凤凰集团；定位于高端妇产科领域的和美妇儿；拥有整形美容泰斗地位的伊美尔；在体检新兴市场大有可为的慈铭体检；秉持百年发展愿景的爱尔眼科；发轫于口腔全面出击医院集团的通策医疗以及并购国内首家民营三甲的开元投资等等。他们中将可能诞生中国的阿波罗、或是HCA。

目前在中国，如康美药业、天士力、金陵药业、马应龙、复星医药、双鹭药业、新华医疗等多家医药上市公司也正在开始试水医院产业，除了拓展下游产业链，发挥协同作用外，也正是看好医院产业的巨大发展空间。未来将看到更多的医药上市公司在前景广阔的医院产业淘金，带来公司发展新的增长点。

1、政策破局，“国退民进”全面提速

公立医院垄断造成医疗服务严重供不应求。如果把医院领域的国退民进比作是一场赛跑，那么国家的58号文件则是比赛开始的发令枪。在医保付费方式改革等政策将助推下，效率、成本优势将是核心竞争要素，医院规模化、集团化将是大势所趋。不是所有的医疗领域都将参与到这场国退民进的变革中，专科领域和以二级医院为主的中等规模综合医院已经具备了开展的资质。

1.1. 叩开政策之门，民营医院迎历史机遇

宏观层面，回顾我国社会资本进入医疗服务产业的历史，政策扶持态度逐步清晰：从1985 年国务院《关于卫生工作改革的若干规定》开启了社会资本进入医疗服务产业的大门，到1992 年卫生部《关于深化医疗卫生改革的几点意见》明确社会资本的介入，再到2000 年后民营医院进入了第一次爆发期，但随后历经“市场化之过”的波折，而随着2010年58号文件的提出以及公立医院改革的启动，政策对社会资本的优先态度也愈加明确，医疗服务产业的“国退民进”有望迎来黄金发展期。

1.2. “国退民进”提速，医保付费方式改变游戏规则

医保支付方式改革的推行对医院经营的游戏规则的改变带来深远的影响。在总额预付、按病

种付费等预付制模式下，医院的盈利模式将发生变化，逐利的重心从收入端转向成本端，效率、成本成为了考量医院经营能力的重要因素。

国际经验表明，在预付制下，成本、效率将成为核心竞争要素，公立医院治理结构的软肋开始凸显，而民营医院在管理上的优势将有所提升，公司化和私有化将成为医院转型的有效途径，“国退民进”有望提速：

民营医院具有更好的灵活性，能充分发挥市场化的效率优势；

民营医院治理结构上基本不存在委托代理问题，内部管理者、员工的激励程度明显高于公立医院；

民营医院成本概念更强，“以药养医”程度较轻。

1.3. 医疗服务模块化，关注“国退民进”领域

在国退民进的趋势中，哪些领域可能成为民营资本角逐的主要市场？试图结合医疗卫生领域的产品属性、医院定位等因素，呈现哪些公立医院可能退出？哪些医疗服务领域存在着介入机会？未来理想的医疗服务供给格局大致可以分为三个模块：

λ第一块是公共卫生体系。疾病预防控制中心、社区卫生服务中心、乡镇卫生院等有公共卫生服务性质的医疗机构，必须由政府主导。

λ第二块是基本医疗服务体系。这部分是医疗服务的主体，以综合医院为主，可逐步引导社会资本的介入，提高供给效率，但仍需保留部分公立医院，确保基本医疗服务的可及性和可负担性，引导民营医院的正常经营与竞争。

第三块是特殊医疗服务体系。比如专科服务、高端医疗、整形整容、健康体检等。这块的医疗需求呈现多层次，经济宽裕人群的需求相对较高，因此，政府可以完全从这块市场退出，施行价格放开，供需关系可以发挥更大的市场作用。

2. “专科”快步，“综合”长跑

专科领域国退民进趋势较为确定，各路资本积极扩张，连锁态势业已形成，因此专科领域更像是一场100米栏，虽仍有阻力，但是投资步伐可以迈的更大一点。而综合医院则更像是一场万米长跑，产权制度改革并非一蹴而就，公立医院的国退民进将是长期而渐进的过程，更需要长远发展的决心。中等规模的医院或先被推向市场，私有化和公司化并举，积小胜为大胜，医院集团将成为最后的赢家。

2.1. 专科医院已达可扩张业态，引领产业投资机会

2.1.1 民营医院集中在专科领域，差异化经营寻求突破

根据2009年卫生统计年鉴，我国有民营医院7,000余家。尽管我国民营医院在人才培养、科研学术、综合实力上难以与综合性公立医院抗衡，但灵活的经营体制、相对宽松的政策环境以及公立医院在某些领域资源的相对不足，使得民营医院能占领相应专科的大部分市场。在竞争性的行业中，差异化是经营优势所在，对于在公立医院垄断地位夹缝中生存的民营医院尤其如此。而医药的专业属性、患者的多层次需求则提供了差异化竞争的契机，技术、价格、服务是民营医院寻求市场突破的核心要素。

专科特性使得民营医院在各细分领域的分布不一，在整形美容、血液、骨科、眼科的比例都在80%以上，而在结合、传染、麻风、胸科等比例都不到20%。其中眼、口腔、整形美容等专科多游离于医疗服务主体之外，受公立医院竞争性小，民营资本的生存环境更为舒服，较容易实现复制扩张；而公立医院VIP 服务的逐步限制，也为妇产科、肿瘤、骨科等带有个性化的高端医疗服务需求提供了发展空间。

2.1.2 专科医院“民进”明显，连锁业态引领方向

回顾2003~2009 主要专科领域民营医院的比例，“国退民进”的趋势较为确定：

美容、血液病医院一直受民营资本青睐，在卫生部的官方统计中美容医院已不见国有公立的身影；

整形外科、眼科、妇产科等领域的民营医院比重则呈现明显提升的态势，目前民营医院已占据了80%以上的市场份额；

口腔等领域虽然公立医院仍占有一定的比重，但是考虑到口腔专科的业态较为分散，以个体牙诊所居多，因此民营资本的优势在官方数据中无法体现。

2.2. 综合医院破冰前行，产权改革是核心要素

综合医院以公立医院为主：我国综合医院领域，公立医院发挥着非常重要的作用，约65%的医院由国家起主体投资地位，并且这些医院承担着我国绝大部分的基础医疗服务：2009 年，我国公立医院的门诊人次、住院人数分别为11.6 万人次、5600 万人，占全部综合医院服务量的比重都在80%以上。

3. 上市公司拓展产业链

目前中国的医药上市公司介入医院方式主要为新建、并购以及托管：

专科领域成熟，综合医院升温：从时间轴上看，上市公司在专科领域的动作较多，且多家已进入连锁化阶段；而综合的公立医院近几年在政策性的推动下，开始升温。新华医疗于12年4月底月与淄博昌国医院合作成立医院投资管理公司，尝试介入医院产业；

综合医院以收购中等规模为主：由于综合医院的人才和技术要求较高，培育期较长，投资回收期大概在5-7年，而收购通常可依赖于现有生产要素，经营风险相对较低，益佰制药的灌南县人民医院、金陵药业的宿迁医院在收购时都为二级医院；

托管模式初步试水：天士力在2011年7月托管普洱市中心医院，可看作是对医院服务领域的初步尝试；

依托专业医疗资源进行管理、技术输出：医疗服务领域的专业属性对人才、技术提出了较高的要求。如双鹭药业与新乡中心医院合作、康美药业与省中医院联手、鼓楼医院集团技术入股宿迁医院等。

(上市公司进入医院产业路径

图)

(上市公司试水医院产业案例图)

上市公司介入多为探寻产业链延伸上市公司在看好医院产业蛋糕的同时，通过产业链延伸与主业契合，更好的发挥协同效应。除了爱尔眼科、通策医疗两家专业的医疗服务类上市公司，多数制药公司从相应的细分市场切入。如马应龙的肛肠医院、中源协和的干细胞医院、康美药业的中医院、华邦制药的整形美容医院等。其中马应龙在2009~2011年，通过新建、并购方式，已拥有5家肛肠医院，武汉、北京、西安三家肛肠医院已实现盈利，集团规模初具雏形。

(上市公司涉足医院向下游产业链延伸图)

3.1. 爱尔眼科：眼科王者，百年愿景

我国目前眼科市场规模较小，与发达国家相比有很大差距，以白内障手术为例，我国白内障手术率(CSR)很低，百万人口白内障手术数平均为600例。在人口、经济等状况与我国极为相似的印度，百万人口白内障手术率已达到5,000例以上，个别地区已达到6,000例。与印度相比，我国百万人口白内障手术率仅为其1/8，市场潜力巨大。

爱尔眼科作为行业标杆企业，高速的增长态势不仅受益于其先行者的优势地位，还得益于竞争者的弱势。目前眼科市场上，虽竞争者众多，但各具短板，公立医院受制于体制因素缺乏扩张动力，而民营医院则普遍规模较小，在品牌的累积程度上与爱尔相距甚远。

我国眼病市场竞争者情况

总部分公司

普瑞医疗成都兰州、成都、合肥、郑州、昆明、乌鲁木齐、南昌、重庆、上海、武汉等10 家门店

艾格眼科武汉武汉(2家)、郑州(1家)

麦格集团国际公司成都旗下多家医院已被爱尔眼科收购

爱尔眼科长沙 21个省拥有36 家连锁眼科医院

爱尔作为第一家在国内上市的连锁医疗机构，公司正在借助资本市场力量以平衡稳健的方式迅速扩张，远景目标是打造“百年爱尔”。目前公司共36家医院，在21个省会(直辖市)布局。由于09-10年新增的门店较多，多数属于新建。对于新店而言，要经历2-3年的培育期，预计该部分资产有望在12年开始逐步扭亏盈利。若新店能保持收入的正常经营，随着利润的逐步释放，公司净利润增速有望在12年后迎来向上节点。继续稳健拓展空间，打造“百年爱尔”

公司完成二级医院布局后，预计将拥有25家左右的省级医院，按照单店成熟后收入规模2亿计算，该部分有望稳定贡献50亿收入；

公司未来的目标是拥有100个三级医院，保守按照单店成熟后收入规模5千万计算，该部分贡献收入也有50亿。即公司未来的收入整体规模有望达到100亿(11年爱尔收入为13亿)；

单店经过培育期，成熟后的销售净利率预计在25%-30%。按照下限计算，公司未来净利润的水平应该在25亿以上(11年爱尔净利润为1.7亿)。

3.2. 通策医疗：发轫牙科，全面出击

在2006年集团资产重组后，通策医疗已成为国内唯一一家已上市的口腔医疗连锁服务公司。目前旗下拥有10家连锁医院，目前市场上采用连锁模式经营的较大的口腔专科医院有北京佳美、北京永康、瑞尔齿科以及通策医疗。通策医疗的经营模式和北京永康较为接近，采用自设和外购并举模式，目标市场较为全国化。

子公司杭州口腔医院2007~2011 年收入复合增速达到30%，净利润复合增速达到60%，是

通策业绩的主要来源，回顾其经营历史，发现，通策医疗的连锁模式不仅仅是简单的连锁化。收购标的拥有一定知名度：杭州口腔医院是浙江省历史最悠久、规模最大的口腔专科医院；注重依托大学的科研与学术能力：08 年，杭州口腔医院成为浙江省中医药大学的附属医院，学术地位得以提升；

稳步向周边地区进行细作渗透：杭州市区就开设多家分院，主要分布在上城区，西湖区只设有城西分院，其他地区仍有较大空间。

通策的定位不仅仅是口腔领域，而是大型的医院投资管理集团，目前公司旗下主要通过浙江通泰投资及昆明通策医疗投资进行扩张，在口腔主业的基础上，抓住新医改契机(昆明为国家医改试点)，积极向妇幼等其他专科领域拓展，有望打造我国综合领域的医院产业集团。

4. 旗下拥有医院资产的A股上市公司

分类上市公司医院名称级别注册资本经营范围持股比例性质床位数

综合医院开元投资西安高新医院三甲 3亿元综合 100% 营利性 760张

金陵药业宿迁市人民医院三乙 8000万元综合 63% 非营利性 1000张

益佰制药灌南县人民医院二甲 5000万元综合 90% 非营利性 600张

诚志股份丹东市人民医院三级 4251万元综合 60% 非营利性 510张

双鹭药业新乡市中心医院三甲公司投资综合 80% 1500张

(东区) 1.6亿元

专科医院康美药业普宁康美中医院三甲 22171万元中医 100% 营利性 450张

马应龙武汉马应龙肛肠三级 3000万元肛肠科 100% 营利性 105张

北京长青肛肠院一甲 1000万元肛肠科 70% 营利性 100张

西安马应龙医院二甲 1000万元肛肠科 75% 营利性 100张

三精制药哈尔滨三精女子 4900万元妇科 100% 非营利性 40张

哈尔滨三精肾脏 7111万元肾科 100% 150张

病专科医院

华润三九三九脑科医院三甲 500万美元脑科 100% 非营利性 800张

复星医药和睦家(中美互利旗下) 2.86亿元妇产科 18.8% 营利性