陈雨露《国际金融》第4版课后习题及详解(外汇衍生产品市场)【圣才出品】

陈雨露《国际金融》第4版课后习题及详解

第三章外汇衍生产品市场

一、重要概念

1．杠杆效应

答：杠杆效应是指只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易而产生的效应。衍生产品通常采用保证金交易方式，即只要支付一定比例的保证金就可以进行全额交易，不需要实际上的本金转移，合约的终止一般也采用差价结算方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。财务杠杆作用使衍生产品成为一种威力巨大的武器。一日启用，套期保值者（hedger）可以迅速地为庞大的金融资产找到避险的港湾，投机者（speculator）也可以在承担高风险的代价下迅速地获取高收益。

2．外汇远期交易

答：外汇远期（foreign exchange forwards），本质上是一种预约买卖外汇的交易。即：买卖双方先行签订合同，约定买卖外汇的币种、数额、汇率和交割时间；到规定的交割日期或在约定的交割期内，按照合同规定条件完成交割。

外汇远期交易可分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。前者指买卖双方在成交的同时就确定了未来交割日期；后一种情况指在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。

外汇远期合约在场外交易，也没有标准化的、具有透明性的条款。远期合约的交易双方经常面临信用风险，所以合约的一方可能要求另一方提供一定担保。远期合约到期前一般不可转让，合约签订时没有价值。

3．外汇择期交易

答：外汇择期交易即不固定交割日期的外汇远期交易，指在零售外汇市场上，银行在约定期限内给予客户交割日选择权的外汇远期交易。也就是说，从成交后的第三个营业日起至约定日期止，客户有权在其间的任何一个交易日要求按照预先约定的远期汇率完成外汇交割。

4．掉期率报价法

答：掉期率报价法是银行间外汇市场上常见的远期汇率报价方法，通常用基本点（basic point）表示。汇率数字中，小数点后第4位为一个基本点。外汇银行为外汇远期交易报价时，一次性给出两个大小不等的基本点。这时，计算远期汇率要根据掉期率的排列方式来决定。如果掉期率是前小后大排列，远期汇率应等于即期汇率加上相应的远期基本点。如果掉期率是前大后小排列，远期汇率等于即期汇率减去相应的远期基本点。无论直接标价法还是间接标价法，均按此原则计算。

5．标准远期升贴水

答：标准远期升贴水，是指在计算远期升贴水率的基础上，分别进行年度化和百分化处理而得到的数字。计算公式为：

其中，S为即期汇率，F N代表N个月远期汇率。值得注意的是，远期汇率表明一种货币远期升水时，必然同时意味着另一种货币远期贴水，但标准远期升贴水的数值并不相同。

6．抛补利率平价条件

答：被称作抛补利率平价条件（covered inter—est parity condition）。其含义是，如果该条件式成立，则两国间不会发生引起资金跨国流动的国际金融套利活动；反之，市场行为将自行纠正利率与即期汇率、远期汇率之间的偏差，直至实现均衡。换言之，抛补利率平价条件应视为确定远期汇率的重要标准。

7．套期保值

答：套期保值是指市场参与者为了规避某一个市场上的风险（包括价格风险、利率风险、汇率风险等），而在另一个市场上所采取的风险对冲措施。在实践中，套期保值的做法通常是，市场参与者为了规避现货市场上的价格风险、利率风险、汇率风险，而在衍生工具市场（包括远期市场、期货市场、期权市场以及互换市场等）上进行替代操作，以达到规避风险的目的。套期保值的基本原理是，利用现货市场上某种商品的价格变化趋势，与该种商品在衍生工具市场上的变化趋势大致相同的规律，同时根据数量均衡、交易方向相对的原则，在衍生工具市场上买入（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相对的衍生工具（如远期合约、期货合约、期权合约、互换合约等），以利用衍生工具市场上的盈亏来冲销现货市场上的盈亏，从而达到稳定成本或利润的目的。

8．套利

答：从广义上来说，套利是指利用不同市场中某一方面（如汇率、利率、价格、风险水平等）的差异来获利的活动。其基本方式是在一个市场购进（或借入）某种资产（如货币、商品、证券等），同时在另一个市场卖出（或贷出）同种资产。具体来说，套利主要有以下几种形式：①货币套利（currency arbitrage），又简称为套汇，指利用不同外汇市场中同

一种或多种货币的汇率差异，在汇率低的市场买进，同时在汇率高的市场卖出，以套取投机利润的活动。根据我国外汇管理条例的规定，凡在我国境内的企业或个人采取各种方式，用人民币或物资非法换取外宾、侨民或其它个人和团体的外汇的行为，统称为套汇；②利率套利（interest arbitrage），又简称为套利，指利用不同市场中利率的差异进行牟利的投机活动；③商品套利（commodity arbitrage），又简称为套购，指利用不同市场中同种商品的价格差异，在价格低的市场买进，同时在价格高的市场卖出，以套取投机利润的活动；④证券套利（arbitrage in securities），指利用不同的市场中同种证券的价格差异，通过贱买贵卖的方式以获取投机利润的活动。目前，由于电子技术的广泛应用，以及交易信息的及时报道等原因，证券套利已基本不复存在；⑤风险套利，又称之为收购套利。

从狭义上来讲，套利则特指货币套利和利率套利。

9．两地套汇

答：直接套汇是指利用同—种货币在两个外汇市场上汇率的差异，同时在这两个市场上一面买进、一面卖出这种货币，以赚取汇率差额的套汇活动，故又称为“两地套汇”。假定纽约市场对英镑的汇率为￡1：US$1．4000，伦敦市场对美元汇率为￡1：US$1．4200，套汇者在伦敦市场买入美元电汇，并以所买进的美元在纽约市场上买入英镑，则每一英镑可获得0．02美元（USSl．4200-US$1．4000）的差异，如以十万英镑可获利US$2000。

10．三角套汇

答：三角套汇亦称“间接套汇”。利用三个市场的外汇汇率不均衡，在三个市场之间拨调资金，买卖外汇，赚取差额收益的外汇交易活动。假定美国纽约市场的美元对瑞士法郎的汇率为SF1=US$0.22，瑞士市场的瑞士法郎对瑞典克朗的汇率为SKrl=SF0.75，瑞典市场

的瑞典克朗对美元的汇率为US$1=SKr4.8。套汇者首先以美元买入瑞士法郎，再以瑞士法郎买入瑞典克朗，最后以瑞典克朗买回美元，则可获得较当初为多的美元。即：在纽约买SF：付US$100，000收SF454545.5；在瑞士买SKr：付SF454545.51收SKr606060.61；在瑞典以SKr买US$：付SKr606060.61收US$126262.63；套利收益：US$126262.63一US$100，000：US$126262.63。判断三地汇率有无差异的方法是将一单位外国货币相等于本国货币的数额连乘，如其积数小于1，则表明三种货币之间汇率存在着差异；如果等于1，则表明汇率是均衡状态，无利可图。以前述三种货币汇率为例：0.22×0.25×4.8：0.792<1，表示不均衡汇率，会发生套汇交易。

11．外汇远期合约

答：外汇远期交易可分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。外汇远期合约是一种约定，在场外交易，也没有标准化的、具有透明性的条款。远期合约的交易双方经常面临信用风险，所以合约的一方可能要求另一方提供一定担保。远期合约到期前一般不可转让，合约签订时没有价值。

12．外汇期货初始保证金

答：初始保证金指在外汇期货建仓时缴纳的保证金。不同交易所，对不同外汇期货合约，有着不同的初始保证金规定，一般是固定金额，或是合约价值的5%～l0%。初始保证金的数额，至少应该足以抵付交易所制定并公布的每日最大价格波动。初始保证金以现金支付，存在机会成本。所以美国的外汇期货交易所允许在部分现金支付以外，用生息的联邦政府债券或特许银行发行的信用证形式存入，不过，追加保证金仍必须以现金支付。平仓时，清算所要向会员公司返还初始保证金。

13．维持保证金

答：维持保证金指在保证金账户余额不低于这个水平时，则无须追加保证金。维持保证金通常规定为初始保证金的75%～80%。于是，会员公司在建仓时存入初始保证金；当保证金余额下降到维持保证金数额之下时，需要追加保证金，并将保证金余额恢复到初始保证金水平。所以，外汇期货合约持有期内，会员公司的保证金余额通常处于初始保证金和维持保证金之间。这就减少了会员公司追加保证金的频率和金额，特别是在期货价格波动比较剧烈时，更是为会员公司节约了账户管理成本和行政负担。

14．钉住市场

答：“钉住市场”（Marking-to—Market）即：在每个交易日结束后，期货交易所将公布当天“结算价格”或正式收盘价。所有未清仓合约都需按此价格计算账面盈亏。任何损失都会记入会员公司保证金账户的借方，并在第二天早上，由会员公司将其损失补上；任何盈利都会记入会员公司保证金账户的贷方，从而使保证金账户余额增加。若会员公司未能及时补充保证金，交易所有权在市场上将其持有的外汇期货头寸变现，以弥补应追加的保证金，并将剩余资金返还给会员公司。

15．外汇期权

答：外汇期权，也称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率（也称执行汇率）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。其交易特点是：①期权费不能收回；②期权费的费率不固定。其基本交易策略为：买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权、买入看跌期权。其组合交易策略为：