高级财务管理 -价值评估

中国农业大学硕、博士研究生课程考试

课程论文报告

课程编号：63113902

课程名称：高级财务管理理论与实务

任课教师：席爱华

开课学院：经济管理学院

学生学号：SY20153110713 陈丹阳

考试时间： 2015年 10月 29 日

评阅意见

（评阅教师需

要撰写不少于

50字的评阅意

见，并在课程

论文上做扣分

标注）

课程成绩

阅卷人

基于估值方法的特点对互联网企业估值的思考

通过这次课程，我对企业价值评估进行了系统学习，特别是在做小

组作业的过程中，对几种特点鲜明的价值评估方法有了进一步的主观认识，下面我想简单梳理一下自己对主要的几种评估方法的理解，由于开学以来对互联网行业的盈利模式等多方面产生了浓厚兴趣，所以在本次作业的后半部分我将联系当下的朝阳行业——互联网行业的特点来对互联网企业估值的一些要点和思考进行阐述。

对估值方法的认识

如果按照企业是否可以持续经营划分类别，可以将成本法化为一类，收益法和市场法化为一类。

成本法中包括净资产账面价值法，重置成本法和公允价值法，净资产账面价值法主要依据是企业的资产负债表，企业资产总额减去负债总额等于企业净资产，反映的是资产的账面价值。此方法根据会计核算这一基础，得到的资产价值是企业在过去交易或事项中形成的，不能反映资产未来获利能力，得到的价值与市场价值脱离，一般用作辅助检验方法。成本法计算简单，容易被大多数人理解，客观性较强，价值评估不确定参数较少，风险较小。缺点为：以企业单项资产为出发点，忽视了整体获利能力和资产组合效益，、该方法未考虑无形资产对资产负债表上各项目的影响，主要适用于以有形资产为主的企业，非营利性组织和处于亏损边缘需要进行破产清算的企业。

市场法，是指在并购市场上，通过选取可比公司为参照对象，来确定相关参数，从而得到目标企业的价值。此方法不仅可用于上市公司的价值评估，还可用于非上市公司的价值估算。根据参照对象的不同可分为：可比公司法、可比交易法。市场法的优点在于，计算过程简便易行，可直接从股票市场上获得可比公司或可比交易的相关数据。缺点在于，对可比公司或可比交易的选取过于理想化，市场中很难存在经营活动，风险特征等都相似的公司，相似的并购交易也较少，另外，该方法使用的前提为市场是成熟、有效的，而目前，我国资本市场尚未完善，许多上市公司的股价都偏离其股票真正价值，市盈率普遍偏高，因而运用该方法很难对目标企业进行准确估价。

收益法中的收益是指企业未来的预期收益，而不是已实现的收益，对企业自身获利潜质及外界经营环境因素的影响进行综合考虑，基于企业历史数据，对企业的未来收益进行估计，并根据未来经营风险及投资期望报酬率确定折现率，在此基础上，通过计算收益现值从而得到企业价值。收益法关注企业的盈利能力和未来时间价值的潜力，缺点为主观性较强，没有考虑在不确定环境下的各种投资机会，需要序列现金流量可预期，评估参数选取较难。适用于，经营状况稳定易于估计，处于成熟期或成长期有稳定持久收益的企业。

关于互联网企业估值的思考

互联网行业是现在得到投资者关注度最高的行业，新的互联网企业在不断发芽，互联网行业不仅在行业内部不断合并重组，而且也在过去的两年内发生了很多跨行融界的市场整合，形成很多新的商业模式。对互联网企业进行价值评估是其中必不可少的一部分，作为一种新兴的企业，互联网和传统企业的特点必然有很多差异。虽然现有网络企业价值评估已有众多方法和模型，但都存在一定问题。

从互联网行业的成长模型来看，在创业初期，企业成本成倍地高速增长，但是利润基本是负数，收入也是几乎不增长的，而且亏损越来越大，而当企业进入成长期后，成本的增长速度降低，收入增长速度加快时，亏损就会变小；当收入等于成本时，企业到达盈亏平衡点，当产量继续增加时，收入就会大于成本，这样企业就实现了盈利，此时企业处于成熟期。这就要求评估师们在评估这类企业时不能只考虑网络企业现在的盈利状况，还要考虑网络企业独特的成长模式，不能忽视互联网企业的成长能力，只有这样才不至于低估网络企业的价值。而我们在评估处于成熟期的企业时，就要充分关注企业的盈利指标，这对网络企业的价值尤为重要。

从经济成本曲线来考虑，随着产量的增加，传统行业的边际成本和平均成本都在不断上升。而网络企业的成本曲线则不太相同，这是因为信息是可以共享的，软件也能无限复制，其边际成本趋于0，从而导致平均成本的不断下降。当产量到达一定数量以后，传统企业的边际成本是不断增大的，而网络企业边际成本趋于零。当网络企业的产品达到一定数量后，企业再提供产品的成本几乎为0，这会导致企业的平均成本快速降低。

收益法其核心思想就是将未来的现金流量进行折现，但是很多网络企业现在还属于初创阶段，这些企业盈利为零，甚至有些网络企业为负盈利，基于这个原因，对这种类型的互联网行业运用现金流量折现模型对其进行评估，得出的结果很有可能是一个负值，但是由于互联网企业特殊的成长模式，这样的结果显然难以体现网络企业的真正价值市场法需要被评估的企业有盈利，如果对一个盈利为负的企业进行评估，其评估结果必然为负，这样结果显然不能体现企业的真正价值。此外，同一行业的各个企业的盈利水平不尽相同，这可能导致各个企业的市盈率产生极大的偏差，例如，同一时期，新浪的市盈率为106，雅虎的市盈率为 33，网易的市盈率仅为 12，如果用市场平均的市盈率评估新浪的企业价值时，就会严重低估新浪的价值。此外，市盈率模型一般用于上市企业的价值评估，而不适合用于非上市网络企业的评

估。根据我国的实际情况来看，上市的网络企业还只是小部分，其他的都是非上市企业，它们也需要进行价值评估。

成本法只是从资本收益的角度来评估企业的价值，但并没有考虑企业风险的问题，而网络企业属于高风险行业，运用成本法对网络企业进行评估时会高估网络企业的价值，难以真正的估算出网络企业的真实价值。此外，成本法只是对有形资产的简单加总，忽视了资产的组合效益，以及对于互联网这样一个无形资产比重较大的行业来说，其价值无法用成本法有效衡量。

综上所述，我有理由认为，对于互联网企业来说，现有的估值方法并不能很好的体现其价值，我们还需要结合互联网企业的特点对现有的估值方法进行改进或创新，这样对于市场的公平健康发展也是有利的。