期权知识简介

期权知识（仅指期货交易所的正规期权）（一）

期权是一个协议，这个协议给期权买方权利，如果实施权利，期权的卖方必需按约定的条款去执行。

期货上抄的期权价格是权利金价格，即以多少钱来获得权利，期权合同的标的一般是期货合同，（商品期货合同的标的是商品）

期权的买方交给卖方权利金，不交保证金的，如果不合适，不实施权利了，就像交给保险公司保

费一样。如果决定实施，收了买方权利金的期权卖方必须按事先约定执行合同。期权的实施价格

是将来要执行的期货合同的价格。

期权分为看涨期权和看跌期权。认为期货价格要涨的，或给已持有的期货空头保险的，买看涨期权，反之，买看跌期权。如果认为期货价格不可能涨的，卖看涨期权。反之，卖看跌期权。这里

要注意的一个问题是，期权的买方和卖方的风险是不一样的，期权的买方，无论是买看涨，还是

看跌期权，风险就是交过的权利金，也没有期货的追不追加保证金一说，虽然机会小，但是如果

实施条件的话，利润大。期权的卖方，如果被实施条件成立的话，付出的远大于所收的保证金，

从理论上讲，如果是裸卖的话，有时风险是无限的。（后面我要给出例子）

同一类期权意味着这类期权的期货合同是一样的。

当上市新期权合同时，实施价格是按当时标的物—期货合同的价格定得，当后来期货价格波动时，新的期权就又会被开出来。

期权交易像期货一样，如果你买了一个看涨期权，你在卖出就平掉了，或者实施（类似期货交割）不同于期货的是你交割了期货合同而不是商品。

期权价格是被买卖双方的力量决定的（同期货一样），背后是：实施价格和还有多长实施时间决定，被称为期权的时间价值和内在价值决定的。

内在价值是由期货价格和敲定价格（实施价格）决定的升贴水量。例如一个看涨期权，如果期货价格高于敲定价格，就认为期权有价值，相等认为在价值点上，期货价格低于敲定价格就认为期

权没有价值。看跌期权与此相反，只有期货价格低于敲定价格时才被称为有价值。

例如：你买了一个100敲定价格12月份的棉花看涨期权，现在市场期货价格是105，你的期权被

称为有价值，当期货价格为，97时，被称为没价值，但是如果你买的是100敲定价格的看跌期权，当期货价格105时被称为没价值，97是被称为有价值。

期权的内在价值也是联系到时间的，一般来说，离到期时间越远，其内在价值可能越高，越近，

内在价值越低。越长，越有可能朝有利于己方变化，越短，变化的机会越少。

今天先到这，切听下回分解。

期权知识（二）

在美国，如同中国一样，作期货交易要签一份风险揭示书，如果同时做期权的话，要单独另外声

明知道期权的风险等等，因为期权和期货还是有些不同的，虽然期权的买方最大的损失就是权利金，但是他仍有可能会失掉100%的投资的，投资前要对风险有一个正确的认识。

上一部分已谈到了看涨期权，看空期权，期权的敲定价格，期权的实施，期权的价值，继续一些

基本概念开始，有些概念可能会重复，但深度要加深, 或从不同的角度的了解。

期权的对冲：如同期货交易一样，退出期权交易的最好办法是反向交易，如原买者再卖，卖者再买。

期权的到期;如果期权在到期日没有对冲或实施期权的买者就丢掉了权利金，期权的卖方的利润是

买方交的权利金减去佣金和费用）：

例如，9月黄金期货价格每盎司310，你买了一个敲定价格330的看涨期权，期货合同单位是100

盎司，看涨期权权利金（价格）是每盎司5，所以你付权利金总共500。

如果价格上升：如果期货价格上涨到350，你可以通过以330元的价格购买黄金来实施期权，你

的利润为350-330=20，减去每盎司5的权利金，净总利润为15*100=1500。

如果价格下降：假如期货价格降到300，你就简单的让期权到期，你的损失为5*100=500。

小户喜欢买期权，但是有经验的大户喜欢卖期权，传统上一般把买期权看成买保险，但是我们还

可以从更深一步的角度来理解期权。

一个是期权的杠杆作用，另一个是潜在的更高回报，第三是更小的风险。因为期权可以让你在特

定的时间，以特定的价格索定你的将来想要的财产。

下面再重复一下期权价格的一些相关内容

首先回顾一下我在上一次的期权知识一和过去发过的期权知识介绍中的一些相关概念。

回顾一下，期权的价值，时间价值，敲定价格，期权的价格波动，有价值和没有价值的期权，然

后看下边3点。

对于看涨期权的买者和卖者，均衡价格（不赔不赚的价格）是一样的，如果期货价格在均衡价格

之上，意味着买方可以获的利润，卖方没有利润。均衡价格的公式为：敲定价格+权利金+佣金和

费用=均衡价格

对于看空期权的买方和卖方来说，如果期货价格低于均衡价格，买方可以得利润，卖方损失。均

衡价格公式：敲定价格-权利金-佣金和费用=均衡价格。

注意一个为加意个为减。

估计通过上面三部分应该已基本知道期权交易的基本运行原理了，下一次要讲如何看期权报价表

和开始讲期权的基本的期权交易策略。一次放一点因为我发现期权对新手的理解有个过程，有些

抽象，多点时间消化，上学期，这个学校讲中级金融很优秀的教授讲了一次期货期权因学生评比

意见不让再讲这课了。还有这些知识介绍仅限内部学习，因为我在10年前第一从美国回去后写的美国粮食政策和粮食流通介绍都公开发表了，但是期权知识被交易所王学勤压下了。最后要说的，有很多交易所外的一对一的期权交易，这些期权风险很大，我看到不少中国企业损失很大在在一

对一的交易案例，比如上海东方航空油和深圳的什么企业，场外一对一的期权大概2年前左右美国也开始规范它了，交易所内运行的期权还是正规的，是一个不错的可以用，应该用的工具。

期权基本知识（三）

如何读期权报价表

符号：代表商品，到期月，敲定价。

变化：与前一天的期权收盘价比

日期：本期权到到期日的天数

基本期权交易策略：

（一）。买一个看涨期权:

假设买一个敲定价145，10月到期的原油期货期权合同，期权价1.50，合同单位1000。

所给权利金1500（1.5*1000），这是你面临的最大的风险。假设原油价格涨到了160。，这是你实施期权，以145的价格买到期货，然后以160的市价买出期货合同。你的利润：160-145-

1.5=13.50，总利润：13.5*1000=13，500。

为什么说看涨期权的买入方潜在利润是无限的？因为理论上期权价格可以上涨无限的。(二)。买一个看跌期权：

假定你买一个敲定价110，10月到期的看空期权，权利金3.50，合同单位1000。

你付权利金3.5*1000=3，500。这是你面临的最大风险：

如果价格跌到了105，你实施权利，以110的价格卖出一个期货合同，然后再以现在的价格105买回来，你的利润：110-105-3.5=1.5，总利润：1.5*1000=1，500。

为什么不说看空期权的潜在利润是无限的？因为，期货价格不可能低于0，所以你最大的利润也

就是（110-0-3.5）*1000=106，500。

（三）卖一个看涨期权：

假设卖一个10月原油看涨期权，敲定价145，权利金1.2（1200）

1200 是卖方的最大所得。

如果价格上涨到150，买方行使权利，卖方必须以145卖给对方，处于空头位置，卖方的损失：

150-145-1.2=3.8， 3.8*1000=3，800。如果价格不断上涨，理论上是无上限的，卖方的损失理论上

也是无限的。

卖一个看空期权：

假设卖一个10月份敲定价110的看空期权，价格3.5，合同单位1000，所以卖方可以收到权利

金3500，这就是卖方所能收到的最大利润了。如果价格调到了105，买方实施权利，期权的卖方

就处在一个多头位置，他比须以110的价格买下对方卖给他的期货合同，他的损失：110-105-

3.5=1.5， 1.5*1000=1500，从理论上讲，价格可以跌倒0的，所以他的潜在的最大损失为：110-0-3.5=106.5， 106.5*1000=106，500。

估计通过这3次加上最早的那次美国期货期权概况，大家对期权已经比较熟悉了。大家可以考虑

一个问题，如何避免风险无限大的问题？下一次，讲一些基本的投资组合策略，包括期权之间的，期权期货的，期权现货。

期权交易基本知识（最后一讲）

期权的作用：

在国内刚开始搞期货时，陆建光编译的芝加哥交易所的小册子，是当时唯一的较系统的中文书，

其对套期保值是这样说的：“在期货和现货市场同时作数量相等，方向相反的交易”。后来看到

伦敦交易所的小册子，将套期保值定义为：如果在现货市场买（卖）的话，现在期货市场先买（卖），合适就交（收），不合适就算。后来看了原文才知道是讲的一个事情的两个方面。

我们都知道期货是为现货保值的，同样的，期权是为标的物：期货合同，现货或其它财产保值的。从保值的角度，在作期权交易时，要有期货合同，或拥有现货合同或其它相对应的要保值的财产。

你也可以单独做期权投机，类似于期货投机一样，但是一般来讲，期权没有期货那么活跃和流动

性强。还有期权投机的话，买期权的风险是锁定的，但是裸卖期权（没有期货合同，仅作一个方

向的期权）的风险是不可控的有时是无限的。上一次已经给出过例子。下面就从期货与期权，期

权与期权，期权与现货的角度讲一下常用的投资模型。

期货与期权：

1）合成的买看涨期权：假设买一个棉花102的期货合同，买一个97的敲定价格的看空期权，权

利金3。最大风险：102-97+3，相当于拥有102的多和97的空的期货合同。但是收益可能是无限的，期货涨的高的话，可以放弃期权合同，代价仅仅是不要权利金了。（忽略期货手续费）

2）合成的买看空期权: 假设卖了一棉花期货合同，价格96，同时买了一105的看涨期权合同，权

力金（期权价格）2，最大风险：105-96-2，相当于同时拥有105的期货多头和96的期货空头，

最大理论收益为期货价格跌到0。

3）合成的卖看涨期权：卖一个看空期权合同，卖一个期货合同，注意，看空期权合同如果实施的话，相当于你拥有期货多头。

4）合成的卖看空期权：买一个期货合同，卖一个看涨期权，卖看涨期权，相当于你拥有潜在的期货多头头寸。

转来转去，都是相当于你同时拥有期货的多头和空头，锁仓的效果，与期货锁仓不同的是，你对

解锁不必太费脑筋，而且你的风险被差价锁住了，但收益按正常的期货价格减去被锁部分的差价。

期权与期权：

同时买卖期权，或拥有类似上面的潜在的期货多，空头。要先讲一下的是当你买期权时，你需要

向别人交权利金，当你卖期权时，你会收到权利金，这里面有个差额问题，如果你收到的权利金

大于你交出的权利金，你可以把差额部分拿走，如果收到的小于应交出的，你需要补齐。主要有

以下几种交易某型：

1）水平跨期：同时买和卖看涨期权，其敲定价格相同，到期日不同。

2）垂直跨期：同时买和卖看涨期权，其到期日相同，敲定价不同。

3）牛市看涨跨期：买低敲定价的看涨期权，卖高敲定价的看涨期权。

4）牛市看空跨期：买低敲定价的看空期权，卖高敲定价的看空齐权。

5）熊市看涨跨期：买高敲定价的看涨期权，卖低敲定价的看涨期权。

6）熊市看空跨期：买高敲定价的看空期权，卖低敲定价的看空期权。

7）对跨期：（opposite spreads, 不知题目翻译的是否合适，前面的翻译较有把握）

垂直的牛市看涨对熊市看涨；垂直的牛市看空对垂直的熊市看空。

其它还有骑墙的，缠绕的等策略。类似。

期权与现货与期权和期货原理差不多，不过要考虑品种交割时的对接性不同。

解释一下，熊市和牛市，看涨和看空期权跑得速度不一样，大势看对了，可以扩大所锁的利润，大势看错了，增进一些损失。这些模型很类似于期货的跨期，跨市，跨品种。很绕头，了解大致运行原理就行了。

还有，美国期权和欧洲期权不同，美国期权可以随时提出实施，欧洲期权只有到期才能实施。

对期权的基本知识都讲完了，具体应用时还有一些更复杂的东西，不过，这些已足够操作用了，比一般的期货公司的期权知识多了一些内容。

期权跟日常生活中的保证金，定金或买保险有一定程度的类似。有些银行开发的一对一的类似产品，背后的数学公司很复杂，风险较大。连美国期权交易所的美国人都说：衍生品交易，作哪干啥，风险那么大。交易所内的期权是可以利用的不错的工具。

下周末，开始介绍美国的棉花现货市场和流通渠道。