中国量化基金研究调研报告

中国量化基金研究

调研报告

中国量化基金研究调研报告

成文日期： /12/21

公募量化基金篇

一、量化基金简介

量化基金的本质实际上是采用量化投资策略来进行投资组合管理的基金，根据量化基金的投资策略，我们一般将量化基金，特别是公募量化基金分为三大类，分别是主动量化型基金、指数量化型基金以及对冲量化型基金。主动量化型基金策略多为量化选股策略，同时也有部分基金采用事件驱动、行业轮动、大数据选股等策略，其中量化选股策略又分为多因子模型选股、量化基本面选股以及人工智能选股；指数量化型基金以增强指数为主，多为对股票型指数（如沪深300指数等）的增强，也有部分对债券型指数（如对国债指数或信用债指数）的增强；对冲量化型基金多为股票、期货等的多空策略基金，策略偏向于市场中性策略。三种基金类型具体介绍如下：

主动量化型基金指的是量化基金中，以股票多头为投资方向，结合资产配置、量化选股及风险控制等策略进行量化投资的基金。据统计，主动量化型基金多数为混合型基金，其契约限定的股票仓位限制多为0-95%或60%-95%。实际操作中，主动量化型基金最近一年的调仓幅度并不大，年初、年中及年末的平均仓位均在80%左右。此类型量化基金的表现受股票市场表现的影响很大。另外，主动量化型基金的管理费率多为1.5%，收费水平与主动投资偏股型基金相当。

（2）指数量化型

传统的指数量化型基金以增强指数型为主，近两年随着债券基金和行业主题基金的升温，一些被动投资的债券指数基金和股票指数基金也结合了量化的投资运作方式，加入到指数量化型基金的行列。指数量化型基金的收费水平差异较明显，跟踪权益类指数的基金管理费率大都在0.8%以上，而跟踪债券指数的被动指数型债基管理费率多为0.3%，仅个别跟踪企业债指数的基金将费率设置在0.7%。

对冲量化型基金虽然也是进行主动投资的，但区别于主动量化型基金的是，对冲量化型基金在进行多头的同时开立空头账户，从而将系统性风险进行对冲，以达到绝对收益的目的，因此大部分对冲量化型基金将“绝对收益”也体现在基金名称中。除国泰全球绝对收益外，对冲量型基金均为混合型基金，契约限定仓位均为80%-120%，以便对冲操作。另外，大部分对冲量化型基金的费率为1%，个别对冲量化型基金将管理费提升至1.5%，与主动量化型基金持平。

二、中国公募量化基金发展现状

（1）公募量化基金发行概况

截止至，公募市场上现存的量化基金共132只。最早发行于8月——光大保德信量化核心证券投资基金，次年10月上投摩根发行了一只量化选股策略的基金——上投摩根阿尔法股票型证券投资基金（后因仓位上限不足80%改名为“上投摩根阿尔法混合型证券投资基金”）。

早期量化基金的运作并未引起市场的重视，直至市场经历了一轮牛熊切换后，市场对于量化投资渐渐关

注，伴随着以来的基金发行热潮，量化基金在数量上

出现激增。和分别发行量化基金32只和55只（如图

1所示），发行的产品类型也出现了一定程度的分化，

除了主动量化型基金外，对冲量化型和指数量化型基金

数量也逐渐增多。

图1：公募量化基金发行数量

数据来源：wind资讯

（2）公募量化基金规模.

如图2所示，公募量化基金总规模自以来快速扩

张，至公募量化基金规模已接近800亿元，可是对比

公募基金的总规模（总量超9万亿），量化基金的体

量依然很小，未来量化基金规模的上升空间依然很大。

虽然量化基金在发行的产品类型上逐步差异化，对冲量

化型和指数量化型的数量之和（63只）与主动量化型

数量（69只）相当，但主动量化型基金在规模上占绝

对领先地位（如图3所示）。截止至末，主动量化型

基金的规模达698.21亿元，而对冲量化型和指数量化

型的规模分别为49.80亿元和36.55亿元，主动量化型

基金规模远超其余两类规模之和。

主动量化型基金的规模在牛市行情中得以迅速扩

张，末仅光大核心与上投阿尔法的2只基金规模合计

达到了418.17亿元，截止至末主动量化型基金规模扩

张至698.21亿元。以来，采用对冲手段的量化基金在

规模上也有一个较大幅度的增长（由末44.10亿元增长

至187.10亿元），但受到股指期货开仓限制的影响，

对冲量化基金规模出现大幅缩减（末为49.80亿元）。

指数量化型基金在近年来发行数量上虽有明显增加，但

规模（末为36.55亿元）始终不及对冲量化基金。

图2：公募量化基金规模（亿元）

数据来源：Wind资讯

图3：各类公募量化基金数量（只）和规模（亿元）图

数据来源：wind资讯数（3）公募量化基金业绩表现

从各年度业绩来看，量化基金在发展初期并未取得

明显的优势，如表1所示，到主动量化型基金的收益率

甚至落后于同期中国股基指数，但随着量化基金的发

展，不同基金公司在量化基金方向上发力。随着产品数

量的增加，量化基金的业绩也有一定程度的提升，至

的年度业绩（33.92%和49.09%）均领先于主动管理股票

型基金指数，平均回撤幅度在2.29%，而同期股基指数

下跌了16.25%。指数量化型基金中标的为股指的部分在

牛市中收益领先于主动管理基金指数，在震荡下行的环

境中回撤幅度相对较小。对冲量化型基金在空头头寸

上受到一定限制，未能做到真正的绝对收益，但将回撤

幅度控制在了2%以内。

表1：量化基金年度业绩

数据来源：wind资讯

以主动量化型基金为例分析其绩效指标，如表3所

示，从风险收益交换效率的角度来看，主动量化型基金

具有显著优势，夏普比率为0.82，远高于同期中国股基

指数（0.50）和沪深300指数（0.51）。

表2：量化基金相关绩效指标

综上所述，公募量化基金处于快速发展期，基金规模和业绩表现均有大幅的成长空间，随着量化基金数量的增多，市场竞争逐渐加强，有望使量化基金的业绩表现进一步提高，而且使基金管理人使用的策略更加丰富化，从而调整、合理化主动型量化基金、对冲型量化基金和指数型量化基金之间的结构比例。

私募量化基金篇

一、私募量化基金策略简介

（1）套利型

1.可转债套利

可转债套利策略是指基金管理人经过转债与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。可转债的套利交易不一定要在可转换期才能进行，只要有卖空机制和存在机会，在不可转换期同样能够锁定收益进行无风险套利是指经过转债与相关联的基础股票之间定价的无效率性进行的无风险获利行为。

2.固定收益套利

固定收益套利策略常被形容成“压路机前捡硬币”。不同于进行方向性投资、以期获取丰厚利润的全球宏观策略，固定收益套利是利用相似投资工具之间微小的定价异常获利，其价格变动一般以基点来表示(1个基点等于0.01%)。而为了识别微小的价格变动，必须借助复杂的数学模型来筛选定价失效现象，寻找套利机会。

（2）管理期货策略

近些年，随着期货市场在全球资本市场的大幅度崛起，期货作为一种新的投资方式进入私募基金经理的眼中，同时期货市场与股票市场具备着高度的无相关性，其对众多股票重仓的私募基金而言也是一种很好的分散风险的投资策略。管理期货策略涵盖商品期货、股指期货、国债期货等品种，根据预判的价格走势做出多空仓的操作。管理期货领域的策略能够分为趋势策略、套利策略两个个大类。

（3）多策略基金

随着期货品种的加入及对冲策略的普遍应用，很多私募机构将多种投资策略结合使用，以期增加获利空间。具体的操作模式因基金管理人的能力不同而有所差

异。例如，混沌投资因兼具丰富的商品期货和股票市场投资经验，其旗下混沌价值系列基金同时参与股票、商品期货市场，在两个相关性极低的领域进行复合投资。行业内还有部分量化对冲基金将不同量化投资策略进行复合，如无花果投资，旗下基金投资策略包括阿尔法策略、程序化期货;富善投资，旗下基金投资策略包括程序化期货、阿尔法策略和套利策略。

（4）多组合型

多组合型基金主要分为FOF、MOM两种形式。

FOF(Fund of Funds)即基金中的基金，一般是由专业机构筛选私募基金、构造合理的基金组合，从而实现基金间的配置。该策略的优势是可同时参与不同策略的多只基金，业绩相对平稳。当前国内组合基金多主要配置股票策略基金，投资回报与股票型私募基金涨跌趋同现象明显，未能做到有效分散风险，实现“长期获取稳健收益”的宗旨。

MOM(Manager of Manager)是在FOF的基础上发展衍生出的新型组合基金投资策略，与FOF不同的是，FOF是直接投向现有的基金产品，MOM则能够理解成把资金交给几位优秀的基金经理分仓管理，更具灵活性，但由于中国市场的特殊性，也存在一定局限。

（5）股票策略（以市场中性策略为主）

股票策略的投资标的以股票为中心，其产品数在中国当前私募市场中占据较大分类，是当前最流行的投资策略。该类策略根据对股票投资的方向不同，能够细分为股票多头与股票多空两种。

1.股票多头策略

股票多头策略是指基金经理根据自身判断，从众多股票中选出自身看好的某些股票，在其低价时买进股票，等待股票上涨至某一价位时卖出从而获得价差收益。该策略的投资盈利主要是经过持有股票来实现，所持有股票组合的涨跌幅决定了基金的业绩。选择股票的角度主要有四类：(1)价值投资。 (2)成长投资。 (3)趋势投资。 (4)行业投资。

2. 阿尔法策略

阿尔法策略也被成为市场中性策略，当前在市场中较为流行，是指在持有股票组合多头的同时，经过做空股指期货来对冲掉股票组合的暴露，从而实现股票组合的市场中性。此类基金的净值涨跌幅基本不受市场波动影响，收益主要源于股票组合跑赢大盘的超额收益。

（6）债券型

债券型策略的基金主要以债券为投资对象，以绝对收益为目标。由于债券价格对利率变化较为敏感，基金经理需对债券组合的利率风险暴露进行调整，随着国债期货的推出，投资组合可结合国债期货来减少净值波动。固定收益基金一般收益空间较小，需配合杠杆操作来增大收益区间。

（7）宏观对冲策略

宏观对冲策略是一类在海外市场非常常见的对冲基金策略，原理是根据基金经理经过各种分析工具对宏观经济未来形势进行判断，突破传统风险平价资产配置（即60-风险资产-40-无风险资产），针对不同的投资标的采取不同的头寸数量和方向，经过将资金分散到众多投资标的物上来降低整体投资组合的风险，同时由于其覆盖面相对较广，因此宏观策略能够把握到全球市场中大部分标的物的长期趋势行情，从而获得较为稳定的收益。

二、私募基金整体情况

截止到 12月底，根据中国证券投资基金业协会信

息公布，当前私募基金管理人家数总共17433家，已备

案私募基金46505只，认缴规模10.24万亿元，实缴规

模7.89万亿元。而单就私募证券投资基金而言，当前

已备案私募证券投资基金管理人7781家，已备案私募

证券投资基金27015只，实缴规模27661亿元。平均而

言，每家私募证券投资基金管理人管理产品3.47只，

实缴规模3.55亿元。

图4：量化私募基金市场占有率

数据来源：wind资讯

近些年随着量化投资第一波浪潮的结束，中国当前

量化私募基金的规模占比已经从的5.85%下降到的

3.17%，上半年由于量化市场行情的进一步下跌，量化

私募基金如今陷入困境的状况也越创造显。当前已经有

多位量化私募投资人宣布离开这个市场，主要都是因为

其量化投资策略在当前市场中无法做出业绩，促使其规

模出现小幅缩减，很多私募基金产品纷纷关闭，团队也

纷纷解散。

三、私募量化基金市场表现

以来，国内A股市场走势一反常态，出现了明显

较为极端的分化行情，其中价值股、大盘蓝筹股一片向

好，涨势很好，但小盘股却业绩较差，整体业绩行情分

化很大，一方面往年量化投资策略都喜欢采取分散化投

资策略从而降低其个股的投资风险，这样是量化基金比

主动管理基金长期更加稳定的秘诀，但今年由于大多数

的股票均表现出业绩平平的景象，从而导致量化基金分

散持仓的收益也出现大幅下滑，同时另一方面受累于极

端的分化行情，导致量化基金经常使用到的众多选择因

子，如成长因子、市场因子等在今年上半年都失效了，

同时今年股指期货的交易受限与私募基金的监管趋严导

致众多量化基金的交易操作也受到多方面的限制，这些

因素的综合因素，导致今年上半年量化市场的表现相对

前两年差距很大。

图5：私募量化基金八类策略市场表现

数据来源：wind资讯

阿尔法策略一直是国内私募量化基金中最流行的策

略，可是从图5中能够看出，今年在七大策略中，使用

阿尔法策略的私募量化基金盈利的家数是最低的，仅仅

只有9.29%，绝大多数的产品均出现亏损，主要还是由

于股市行情的极端分化行情冲击所致，上半年阿尔法策

略的平均收益率仅为-3.19%。而与此相对应的债券型投

资却在上半年表现优异，收益率较为稳定，而且盈利的

产品数也远远高于其它六种策略，反映出债券型策略在

极端行情中的抗暴涨暴跌的能力。

图6：第二季度私募量化产品收益率

数据来源：wind资讯

另一方面，从图6第二季度产品收益率来看，七大

策略的平均收益率相差并不是特别大，其中平均收益率

盈利的也只有宏观对冲策略、多组合型和债券型三种策

略，其余四种策略均是平均亏损，而在最高收益方面，

债券型量化基金却一反常态，以33.86%最高收益率独

占鳌头，表现出上半年债券型基金的表现确实很好。

表3 第二季度私募量化产品收益率前20产品

第二季度的明星产品（按收益率排列）数据如上图

所示，能够看出，与之前最高收益率一样，债券型量化

基金稳坐前两名宝座，但从整体看来，在收益率前20

的产品中，数量最多的还是管理期货量化产品，总共占

据了8个位置，而剩下的12只产品则来自于债券型、

多策略型和宏观对冲三种策略，落榜的三种策略也反映

出其上半年的业绩相对而言较为惨淡。

图7 第二季度私募量化产品回测

数据来源：wind资讯

而在产品收益稳定性方面，管理期货以平均回测率

5.80%占据回测最大的量化产品，同时其最高回测率

34%也占据最大回测率，反映出上半年行情对管理期货

策略操作还是具备较大的风险，这可能也是其收益较高

的原因之一。

图8 第三季度私募量化产品收益率

数据来源：wind资讯

到了第三季度，随着“漂亮50”行情继续演绎，

价值蓝筹表现明显好于中小创股票，随着三季报的陆续

披露，盈利因子和成长因子开始生效而且促使量化基金

行情开始回暖，七大量化策略均实现了0的突破。其中

管理期货策略整体表现最为强势，平均盈利水平从倒数

直接冲刺到第一策略，而且盈利最高的产品依旧是管理

期货策略，CTA策略与股票市场的0相关性带来的另类

投资资产优势显露无疑。

表4 第三季度私募量化产品收益率前20产品