安信证券：浪潮之巅 2014年创投市场风向

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一二级市场融合趋势之下，创投市场和股票市场的投资方向明显趋同，同时越来越多的VC、PE项目成为二级市场的收购标的。在这一背景下，我们对2014年以来创投市场的风向进行回顾，以供参考。

■2014上半年创投市场投资活跃度明显提升。经历了2011-2013三年低迷后，2014年上半年中国创投市场投资案例和投资金额均较去年同期大幅增长，复苏之势明显。其中，VC、Angel市场的景气度要明显高于PE，这与VC、Angel自身发展有关，也反映出IPO放缓对PE市场的负面影响依然存在。

■受益并购浪潮。2014年上半年创投退出案例数和退出金额就已经超过了去年全年的规模，创投项目退出提速是导致投资活跃度提升的重要因素，这显然是受到了并购浪潮的推动。这一浪潮形成于2013年，并在今年进一步加速。2014年上半年通过M&A退出的创投项目数量占比已达93%，信息技术产业2014年上半年完成的并购案例数量已超过去5年任何一年的全年水平。

■互联网投资继续升温。2014年上半年，VC和PE在互联网、IT、电信增值和文化传媒四大互联网相关领域投资比重分别达80%和36%，明显高于2013年的60%和26%。其中软件、电子商务、网络社区、行业网站领域的创投景气度相对高于游戏、动漫影视、硬件服务和广告。其他领域中，汽车零部件和非传统金融PE投资活跃度提升相对明显。

■VC龙头动向。与整体结构一致，电子商务、行业网站、社交娱乐、应用软件是龙头创投前期投资的主要方向，其中不乏互联网金融、云计算、在线教育等新兴成长行业。在其他领域中，我们也能发现像远程医疗、可穿戴设备、智能家居、电动汽车等二级市场今年以来的热点。

■PE投资方向。与VC相比，成长型PE投资互联网领域占比相对较低，并且主要集中在网络游戏领域，同时制造业、食品饮料、能源开采、零售、物流、环保等传统行业比重相对较高。这些投资项目除了可能或已经独立上市外，被收购的概率也较大。

■风险提示：并购浪潮放缓；资本市场资金链收紧。Table_Bas eInf

投资策略主题报告

证券研究报告

able_Au tho 吴照银分析师

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一周研究精粹20140825 2014-08-25 转“土”成金2014-08-25 策略数据周报2014-08-24

1. 复苏：2014上半年创投市场投资活跃度明显提升

2014年以来，中国创投市场活跃度较去年明显提升。根据万得资讯的统计，2014年上半年，中国创投市场（PE、VC、Angel）共发生投资案例358起，较去年同期增长54%；投资金额（已披露）合计约909亿元，这一规模已相当于去年同期的3倍左右。从一个相对较长的周期上看，2010年创投市场景气度达到阶段性高峰后，2011-2013三年投资案例和投资金额连续下滑。尽管2014年上半年创投市场尚未达到2010年的峰值水平，但已基本恢复至2011年同期水平，市场的复苏之势较为明显。

图1：创投市场投资案例数和投资金额

数据来源：安信证券研究中心，Wind

从结构上看，VC、Angel的景气度要明显高于PE。2014年上半年，VC和Angel投资案例数占创投市场的比重已从2009年的61%上升至将近88%，投资金额的比重也已从9%上升至40%。一方面，这与VC、Angel投资行业自身发展有关。其中，Angel投资尽管整

体规模偏小，但2009年以来投资案例和金额基本逐年递增；VC市场2013

年投资表现较

2010年峰值的下滑幅度均明显小于PE市场，同时2014年回升更加明显。另一方面，这

一趋势在近两年表现得尤为突出，也反映出PE市场受IPO的负面影响较大，特别是今

年上半年投资案例数还不及去年同期。

图2：创投市场结构（投资案例数）图3：创投市场结构（投资金额）

数据来源：安信证券研究中心，Wind 数据来源：安信证券研究中心，Wind

2. 受益并购浪潮

从创业投资基金“募投管退”整个流程上看，2014年基金募集和项目退出两个环节都比

2013年有所改善，特别是后者，这也是导致创投基金投资活跃度明显回升的重要因素。

Wind数据显示，2014年上半年，创业机构新募基金数量和金额分别比去年同期增长了23%

和78%，但仍不及2010-2012年的同期水平。与之相比，创投基金项目退出速度的提升非

常明显。2014年上半年退出案例数和退出金额就已经超过了去年全年的规模，分别比去

创投项目退出提速显然是受到了并购浪潮的推动。这一浪潮形成于2013年，并在今年进

一步加速（有关详情参阅安信策略6月24日主题投资报告《潮声起处帆正扬——并购

重组投资专题报告》）。退出方式上看，2014年上半年通过M&A退出的创投项目数量占

比已达93%，比2013年又提高了10个百分点，而之前四年一直保持在50%左右。并购

市场上，创投项目相对密集的信息技术产业2014年上半年完成的并购案例数量已超过过

去5年任何一年的全年水平，比去年同期增长将近1.6倍；并购总金额比去年增长将近3

倍，基本回升到2011年的水平。

图4：创投基金项目退出情况图5：创投机构新募基金情况

数据来源：安信证券研究中心，Wind 数据来源：安信证券研究中心，Wind

图6：创投项目退出结构图7：信息技术领域并购统计（已完成）

数据来源：安信证券研究中心，Wind 数据来源：安信证券研究中心，Wind

3. 互联网投资继续升温

从结构上看，2014上半年创投市场互联网投资热情进一步提升。根据投中集团的行业分

类和数据统计，2014年上半年，VC和PE在互联网、IT、电信及增值和文化传媒四大互

联网相关领域投资比重分别达80%和36%，明显高于2013年的60%和26%，景气度在2013

年高基础之上继续提升。从内部结构上看，2014年上半年软件、电子商务、网络社区、

行业网站领域的创投景气度相对高于游戏、动漫影视、硬件服务和广告。与之相比，其

他领域的创投活动表现相对平淡，只有汽车零部件和非传统金融两个领域PE投资活跃度

提升相对明显。

CV 一级行业 VC PE 2014H 2013 2012 2011 2010 2014H 2013 2012 2011 2010 互联网 39.3% 23.4% 20.4% 20.8% 16.8% 14.1% 7.1% 5.9% 3.4% 3.0% IT

29.4% 17.8% 14.1% 13.9% 14.7% 14.1% 9.3% 5.4% 4.5% 7.7% 电信及增值 9.1% 15.6% 9.5% 6.8% 5.6% 3.1% 5.6% 4.5% 2.9% 1.5% 文化传媒 2.0% 3.2% 5.0% 3.2% 5.4% 4.7% 4.2% 4.0% 2.7% 1.5% 制造业 3.6% 10.5% 15.3% 15.9% 17.6% 13.3% 16.9% 16.6% 20.9% 21.8% 医疗健康 4.4% 8.3% 7.3% 6.2% 8.5% 3.9% 9.3% 7.6% 4.9% 10.5% 能源及矿业 0.0% 4.7% 7.1% 8.9% 8.1% 6.3% 7.1% 9.9% 13.9% 9.8% 农林牧渔 0.4% 2.9% 5.0% 3.2% 3.1% 2.3% 4.4% 5.7% 5.2% 6.6% 综合 3.0% 2.5% 2.5% 3.2% 2.4% 3.9% 2.2% 1.9% 1.4% 0.8% 化学工业 0.2% 1.7% 2.9% 5.7% 4.4% 0.8% 2.9% 4.7% 8.5% 7.4% 汽车行业 0.4% 1.4% 1.2% 1.9% 1.4% 5.5% 2.4% 2.8% 2.4% 3.4% 金融 2.8% 1.3% 1.9% 1.0% 2.3% 4.7% 2.9% 8.3% 6.1% 5.3% 交通运输 0.8% 1.3% 0.8% 1.4% 0.7% 3.1% 2.7% 1.9% 1.6% 3.3% 教育及HR 1.6% 1.2% 1.0% 1.4% 1.2% 1.6% 0.2% 0.2% 0.7% 0.8% 食品饮料 0.8% 1.2% 1.4% 1.3% 2.1% 3.1% 3.3% 5.0% 6.3% 3.8% 连锁经营 0.8% 1.1% 2.6% 1.8% 2.5% 4.7% 3.8% 3.3% 3.4% 2.8% 建筑建材 0.6% 1.0% 1.0% 2.5% 2.2% 1.6% 2.2% 2.6% 4.2% 3.3% 公用事业 0.2% 0.4% 0.2% 0.4% 0.6% 3.9% 1.8% 1.9% 1.3% 1.3% 房地产 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 4.7% 11.3% 7.6% 4.7% 5.1% 旅游业

0.2%

0.2%

0.6%

0.3%

0.2%

0.8%

0.2%

0.2%

0.9%

0.5%

数据来源：安信证券研究中心，CV Source

图8：2014上半年互联网领域创投结构（案例数）

图9：2013年互联网领域创投案例结构（案例数）

数据来源：安信证券研究中心，CV Source

数据来源：安信证券研究中心，CV Source

4. VC 龙头动向

我们在投中数据库中，选取IDG 、红杉中国、赛富、深创投、启明创投、君联资本等国内外龙头公司的100起A 、B 轮VC 投资项目，参见表2。与整体结构一致，电子商务、行业网站、社交娱乐、应用软件是龙头企业投资的主要方向，其中不乏互联网金融、云计算、在线教育等新兴成长行业。在其他领域中，我们也能发现像远程医疗、可穿戴设备、智能家居、电动汽车等二级市场今年以来的热点。这些投资案例一方面处于产业发展的相对前沿，另一方面可能成为下一步被收购的标的。

软件 37%

电子商务 20%

行业网站 16%

硬件服务 8% 网络社区 8% 游戏 6% 广告

3% 影视动漫

2%

软件 28%

行业网站 16%

电子商务 14%

硬件服务 14% 游戏 12%

网络社区 7% 影视动漫

5%

广告 4%

盈科泛利电子商务专注B2C的电商猎上网效率分析各个行业猎头资源的整合平台

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贝贝网电子商务母婴购物平台汇翼信息科技效率分析团队效率管理

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野糖网电子商务创意购物，18-26岁扣钉网络云计算面向开发者的云端开发平台

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严肃科技在线餐旅“饭”：餐馆点评追光动画影视动漫中国特色动画电影

小猪短租网在线餐旅日租、短租房在线预订剧角映画影视动漫专业电影营销服务机构

玩途在线餐旅专注发现海外目的地“地面服务”越川科技网络游戏前“西山居”团队，X project

爱旅行在线餐旅旅游服务咨询剧角映画影视动漫专业电影营销服务机构

找你玩社交娱乐随时随地找到小伙伴和你玩闻道移动科技网络游戏时光日记、俏佳人、丽人靓影、贴心密友水滴宝宝社交娱乐家庭共享相册瑞虎网络网络游戏手机游戏

能通天下网络社交娱乐社区即时通信、互动系统寅酷网络网络游戏《伏魔者》、《霸者天下》

脸萌科技社交娱乐拼脸软件1006 网络游戏手游媒体

比邻社交娱乐基于即时通话的多媒体娱乐社交邢帅教育在线教育设计类课程

橄榄公社社交娱乐求职社交APP 爱考拉在线教育面向中小学生的移动学习社区

旗禾科技社交娱乐学生群体的新型校园移动社交平台友康科技医疗服务标准化居家养老

站酷社交娱乐文化设计师互动平台盛诺一家医疗服务出国看病全程咨询与服务机构

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美图网社交娱乐美图系列互联网服务华大医学医疗服务基于华大基因的检测服务

脉脉社交娱乐职场交友平台Axonics 医疗服务植入式神经调节技术

掌上汇通互联网金融远程移动支付咕咚网医疗服务可穿戴运动设备

VFinance 互联网金融互联网金融基础设施澳华光电医疗服务内镜技术

网利科技互联网金融互联网私人银行完美诊所医疗服务美容整形专业问答和线下服务

锐博汇通互联网金融互联网金融与商家积分整合5U家庭医生医疗服务私人家庭医生模式的移动医疗平台

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易贷网互联网金融融资贷款网博天尼生物制造业中医药植物化妆品

闪银奇异科技互联网金融信用额度管理莱特司制造业无极灯

众筹空间互联网金融独立众筹工具平台巴斯巴科技制造业电动车及新能源配件

拍拍贷互联网金融P2P纯信用无担保网络借贷平台恒银金融制造业银行设备

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同享网络效率分析WiFi应用茵曼制造业以“棉麻艺术家”为定位的原创设计天安科技效率分析信息安全服务商普乐方文化制造业主题公园室内项目供应商

5. PE投资方向

我们在投中数据库中，选取了50例成长型PE投资案例，参见表3。这些投资除了可能

或已经独立上市外，被收购的概率也较大。与VC相比，成长型PE投资互联网领域占比

相对较低，并且主要集中在网络游戏领域，同时制造业、食品饮料、能源开采、零售、

物流、环保行业比重相对较高。如果需要这两部分案例的详细情况，请与我们联系。

宣合游戏互联网网络游戏裘格服饰服装台北熊之物语大陆分支

蓝港在线互联网网络游戏玖地制造服装休闲时尚服装代工

点翼科技互联网网络游戏ICF 服装意大利高端鞋履

艾格拉斯互联网网络游戏食之秘连锁经营时尚连锁休闲餐饮

三乐信息科技互联网网络游戏孩子王连锁经营孕婴童商品一站式购物

华清飞扬互联网网络游戏煜邦电力制造业智能电表

淘粉吧互联网淘宝返利卫康光学制造业隐形眼镜和配套产品

酒仙网互联网酒类电商台海玛努尔制造业核电主管道

凡客诚品互联网服装电商四川兴能新材料制造业锂电池

豌豆荚互联网平台系统骆氏减震件制造业汽车用发动机支承等

赶集网互联网信息门户戴姆勒东北亚制造业汽车零部件

千易志诚影视演艺艺人经纪晨辉科技制造业大气电场监测、雷电预警系统

欢瑞世纪影视演艺年青时尚电视影视久日化学制造业光化学试剂助剂

微学明日网络教育基于移动端的英语学习产品永晨石油能源矿产石油开采服务

启德教育教育海外留学百利时能源能源矿产石油开采服务

麦奇教育教育VIPABC：全时真人在线英语培训东方龙金矿能源矿产金矿开采

康泰生物医疗服务乙肝疫苗聚信国际租赁金融融资租赁

健一网医疗服务上海华源大药房电商平台泛亚普惠金融贵金属交易平台

DDS 医疗服务牙科器材Payoneer 金融小额、互联网金融结算

中粮肉食食品饮料肉类食品供应商宇澄热力环保清洁燃煤技术

小西牛乳业食品饮料青藏高原地域特色的乳制品龙能伟业环保生物质能源设备工程

华夏畜牧食品饮料万得妙纯牛奶嘉诚环保环保污水处理

嘉士利食品食品饮料饼干机烘烤食品宇培集团仓储物流仓储物流园区开发

高福记食品食品饮料豆瓣酱、蔬菜型佐餐及调味油易商仓储物流仓储设施开发管理

Osborne 食品饮料西班牙葡萄酒全峰集团仓储物流全峰快递

公司评级体系

收益评级：

买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；

增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；

中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；

卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级：

A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

?分析师声明

吴照银、赵扬、诸海滨分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

?本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

?免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

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