期货投机与套利易

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第五章期货投机与套利交易

一、单选题

1.所谓（）是指选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入。[2012年9月真题]

A.纵向投资分散化

B.横向投资分散化

C.纵向投资集中化

D.横向投资集中化

『正确答案』A

『答案解析』与证券投资主张横向投资多元化不同，期货投机主张纵向投资分散化，即选择少数几个熟悉的品种在不同的阶段分散资金投入。

2.某交易者预测5月份大豆期货价格上升，故买入50手，成交价格为4000元/吨。当价格升到4030元/吨时，买入30手；当价格升到4040元/吨时，买入20手；当价格升到4050元/吨时，买入10手。该交易者建仓的方法为（）。[2012年5月真题]

A.平均买低法

B.倒金字塔式建仓

C.平均买高法

D.金字塔式建仓

『正确答案』D

『答案解析』金字塔式买入卖出是指如果建仓后市场行情与预料相同并已经使投机者获利，可以增加持仓。增仓应遵循以下两个原则：1.只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓；2.

持仓的增加应渐次递减。

3.对我国期货交易与股票交易的描述，正确的是（）。[2012年5月真题]

A.股票交易均以获取公司所有权为目的

B.股票交易实行当日无负债结算制度

C.期货交易实行保证金制度

D.期货交易只能以卖出建仓，股票交易只能以买入建仓

『正确答案』C

『答案解析』A项，股票交易一般以获得价差收益为目的；B项，期货交易实行当日无负债结算制度，股票交易不实行当日无负债结算制度；C项，期货交易实行保证金交易，股票交易实行足额交易；D项，期货交易实行双向交易，既可以买空也可以卖空，而在股票交易中一般没有做空机制，仅实行先买后卖的单向交易。

4.某交易者以2140元/吨买入2手强筋小麦期货合约，并计划将损失额限制在40元/吨以内，于是下达了止损指令，设定的价格应为（）元/吨。（不计手续费等费用）[2012年3月真题]

A.2100

B.2120

C.2140

D.2180

『正确答案』A

『答案解析』止损指令是实现限制损失、滚动利润方法的有力工具。只要运用止损单得当，可以为投机者提供必要的保护。不过投机者应该注意，止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有波动就不得不平仓。但是，止损单中的价格也不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。该交易者计划将损失额限制在40元/吨以内，则应该将止损指令中价格控制在2100元/吨。

5.某交易者预测5月份大豆期货价格会上升，故买入5手，成交价格为3000元/吨；当价格升到3020元/吨时，买入3手；当价格升到3040元/吨时，买入2手，则该交易者持仓的平均价格为（）元/吨。[2011年11月真题]

A.3017

B.3025

C.3014

D.3035

『正确答案』C

『答案解析』该交易者实行的是金字塔式买入卖出方式。该交易者持仓的平均价格＝（3000×5＋3020×3＋3040×2）/（5＋3＋2）＝3014（元/吨）。

6.交易者以36750元/吨卖出8手铜期货合约后，以下操作符合金字塔式增仓原则的是（）。

[2009年11月真题]

A.该合约价格跌到36720元/吨时，再卖出10手

B.该合约价格涨到36900元/吨时，再卖出6手

C.该合约价格涨到37000元/吨时，再卖出4手

D.该合约价格跌到36680元/吨时，再卖出4手

『正确答案』D

『答案解析』金字塔式增仓应遵循以下两个原则：1.只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓；2.持仓的增加应渐次递减。本题为卖出建仓，价格下跌时才能盈利。根据以上原则可知，只有当合约价格小于36750元/吨时才能增仓，且持仓的增加应小于8手。

7.下列情形中，属于跨品种套利的是（）。

[2012年9月真题]

A.卖出A交易所5月份豆油合约，同时买入B交易所3月份豆油合约

B.买入A交易所3月份铜合约，同时卖出B交易所3月份钢合约

C.买入A交易所3月份铜合约，同时卖出A交易所3月份铝合约

D.卖出A交易所5月份大豆合约，同时买入A交易所9月份大豆合约

『正确答案』C

『答案解析』跨品种套利是指利用两种或三种不同的但相互关联的商品之间的期货合约价格差异进行套利，即同时买入或卖出某一交割月份的相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这些合约对冲平仓获利。

8.一般而言，套利交易（）。[2012年9月真题]

A.比普通投机交易风险大

B.比普通投机交易风险小

C.风险相同

D.无风险

『正确答案』B

『答案解析』期货套利交易赚取的是价差变动的收益。通常情况下，因为相关市场或相关合约价格变化方向大体一致，所以价差的变化幅度小，因而承担的风险也较小。而普通期货投机赚取的是单一的期货合约价格有利变动的收益，与价差的变化相比，单一价格变化幅度较大，因而承担的风险也较大。

9.在正向市场上，某交易者下达买入5月菜籽油期货合约同时卖出7月菜籽油期货合约的套利限价指令，价差为100元/吨。则该交易指令可以（）元/吨的价差成交。[2013 年3月真题]

A.99

B.97

C.101

D.95

『正确答案』C

『答案解析』套利限价指令是指当价格达到指定价位时，指令将以指定的或更优的价差来成交。

限价指令可以保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交。该交易者进行的是正向市场牛市套利，价差缩小才可盈利，所以建仓时价差越大越有利，本题限价指令价差为100元/吨，应以大于等于100元/吨的价差成交。

10.7月初，某套利者在国内市场买入5手9月份天然橡胶期货合约的同时，卖出5手11月份天然橡胶期货合约，成交价分别为28175元/吨和28550元/吨。7月中旬，该套利者同时将上述合约对冲平仓，成交价格分别为29250元/吨和29475元/吨，则该套利者（）元。[2012年9月真题]

A.盈利7500

B.盈利3750

C.亏损3750

D.亏损7500

『正确答案』A

『答案解析』该套利者进行的是牛市套利，建仓时价差＝28550－28175＝375（元/吨），平仓时价差＝29475－29250＝225（元/吨），价差缩小，套利者有盈利＝（375－225）×5×10＝7500（元）。

11.某套利者买入5月份菜籽油期货合约同时卖出9月份菜籽油期货合约，成交价格分别为10150元/吨和10110元/吨；结束套利时，平仓价格分别为10125元/吨和10175元/吨。该套利者平仓时的价差为（）元/吨。[2012年5月真题]

A.－25

B.25

C.－50

D.50

『正确答案』C

『答案解析』在计算平仓时的价差时，为了保持计算上的一致性，也要用建仓时价格较高合约的平仓价格减去建仓时价格较低合约的平仓价格。依题，平仓价差＝5月份合约平仓价格－9月份合约平仓价格＝10125－10175＝－50（元/吨）。

12.下列属于蝶式套利的有（）。

[2012年5月真题]

A.在同一期货交易所，同时买入100手5月份菜籽油期货合约、卖出200手7月份菜籽油期货合约、卖出100手9月份菜籽油期货合约

B.在同一期货交易所，同时买入300手5月份大豆期货合约、卖出500手7月份豆油期货合约、买入300手9月份豆粕期货合约

C.在同一期货交易所，同时卖出300手5月份豆油期货合约、买入600手7月份豆油期货合约、卖出300手9月份豆油期货合约

D.在同一期货交易所，同时卖出200手5月份铝期货合约、买入700手7月份铝期货合约、买入400手9月份铝期货合约

『正确答案』C

『答案解析』蝶式套利的具体操作方法是：买入（或卖出）近期月份合约，同时卖出（或买入）居中月份合约，并买入（或卖出）远期月份合约，其中，居中月份合约的数量等于近期月份和

远期月份数量之和。A项不符合买入卖出方向的要求；BD两项不符合数量之和相等的要求。

13.5月10日，7月份和8月份豆粕期货价格分别为3100元/吨和3160元/吨，套利者判断价差明显大于合理水平，下列选项中该套利者最有可能进行的交易是（）。

[2011年11月真题]

A.卖出7月豆粕期货合约同时买入8月豆粕期货合约

B.买入7月豆粕期货合约同时卖出8月豆粕期货合约

C.买入7月豆粕期货合约同时买入8月豆粕期货合约

D.卖出7月豆粕期货合约同时卖出8月豆粕期货合约

『正确答案』B

『答案解析』如果套利者预期两个或两个以上相关期货合约的价差将缩小，套利者可通过卖出其中价格较高的合约，同时买入价格较低的合约来进行套利，这种套利称为卖出套利。

二、多选题

1.某交易者以71800元/吨卖出2手钢期货合约，成交后市价下跌到71350元/吨。因预测价格仍将下跌，交易者决定继续持有该头寸，并借助止损指令控制风险确保盈利。该止损指令设定的价格可能为（）元/吨。（不计手续费等）[2012年9月真题]

A.71840

B.71710

C.71310

D.71520

『正确答案』BD

『答案解析』投机者做空头交易，卖出合约后可以下达买入合约的止损指令，并在市场行情有利时不断调整指令价格，下达新的指令，可以达到限制损失、滚动利润的目的。交易者作为空头投机者，要控制风险确保盈利，应将止损指令设定为标的物市场价格与建仓价格之间，低于标的物市场价格可能无法被执行，无法达到锁定利润的目标，高于建仓价格则无法达到控制风险的目标。

2.以下关于期货投机作用的描述，正确的有（）。[2012年5月真题]

A.促进价格发现

B.承担价格风险

C.提高市场流动性

D.担保合约履约

『正确答案』ABC

『答案解析』期货投机交易是期货市场不可缺少的重要组成部分，发挥着其特有的作用，主要体现在以下几个方面：1.承担价格风险；2.促进价格发现；3.减缓价格波动；4.提高市场流动性。

3.期货投资的资金管理和风险管理包括（）。

[2010年3月真题]

A.止损点的设计

B.收益与风险比的权衡

C.选择保守稳健还是积极大胆的交易方式

D.在经历了成功阶段或挫折阶段之后采取何种措施

『正确答案』ABCD

『答案解析』资金管理是指交易者对资金的配置和运用问题。它包括：投资组合的设计、投资资金在各个市场上的分配、止损点的设计、收益与风险比的权衡、在经历了成功阶段或挫折阶

段之后采取何种措施，以及选择保守稳健的交易方式还是积极大胆的交易方式等方面。资金账户的大小、投资组合的搭配以及在每笔交易中的金额配置等，都能影响到最终的交易效果。

4.某交易者以9710元/吨买入7月棕榈油期货合约100手，同时以9780元/吨卖出9月棕榈油期货合约100手，当两合约价格为（）时，将所持合约同时平仓，该交易者盈利。（不计手续费等费用）[2012年5月真题]

A.7月9810元/吨，9月9850元/吨

B.7月9720元/吨，9月9820元/吨

C.7月9860元/吨，9月9840元/吨

D.7月9840元/吨，9月9860元/吨

『正确答案』ACD

『答案解析』当不存在品质价差和地区价差的情况下，期货价格高于现货价格或者远期期货合约大于近期期货合约时，这种市场状态称为正向市场。在正向市场中采用买入近月合约同时卖出远月合约的牛市套利，价差缩小时可获利。建仓时的价差＝9780－9710＝70（元/吨）；A项价差＝9850－9810＝40（元/吨）；B项价差＝9820－9720＝100（元/吨）；C项价差＝9840－9860＝－20（元/吨）；D项价差＝9860－9840＝20（元/吨）。ACD三项平仓时的价差均小于建仓时的价差，可盈利。

5.期货市场套利交易的作用有（）。

[2012年5月真题]

A.增加了相关期货合约之间的价差波动

B.有助于期货市场流动性的提高

C.消除了期货价格波动风险

D.有助于不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成

『正确答案』BD

『答案解析』套利的存在对期货市场的健康发展起到了非常重要的作用，主要表现在两个方面：

1.套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的形成；

2.套

利行为有助于市场流动性的提髙。

6.某套利者以2321元/吨的价格买入1月玉米期货合约，同时以2418元/吨的价格卖出5月玉米期货合约。持有一段时间后，该套利者分别以2339元/吨和2426元/吨的价格将上述合约全部平仓，以下正确的是（）。（不计交易费用）[2012年9月真题]

A.该套利交易亏损10元/吨

B.该套利交易盈利10元/吨

C.5月玉米期货合约盈利8元/吨

D.5月玉米期货合约亏损8元/吨

『正确答案』BD

『答案解析』该套利者进行的是正向市场的牛市套利，建仓价差为2418－2321＝97（元/吨），平仓价差为2426－2339＝87（元/吨），价差缩小10元/吨，有净盈利10元/吨；5月玉米期货合约的收益＝2418－2426＝－8（元/吨）。

7.以下关于大豆提油套利的描述，正确的是（）。

[2012年9月真题]

A.买入大豆期货合约，同时卖出豆油和豆粕期货合约

B.卖出大豆期货合约，同时买入豆油和豆粕期货合约

C.在大豆期货价格偏低，豆油和豆粕期货价格偏高时使用

D.在大豆期货价格偏高，豆油和豆粕期货价格偏低时使用

『答案解析』大豆提油套利是大豆加工商在市场价格关系基本正常时进行的，目的是防止大豆价格突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌，从而产生亏损或使已产生的亏损降至最低。大豆提油套利的做法是：购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约，当在现货市场上购入大豆或将成品最终销售时再将期货合约对冲平仓。

8.在正向市场上，如果投资者预期近期合约价格的（），适合进行熊市套利。[2012年9月真题]

A.下跌幅度小于远期合约价格的下跌幅度

B.上涨幅度小于远期合约价格的上涨幅度

C.上涨幅度大于远期合约价格的上涨幅度

D.下跌幅度大于远期合约价格的下跌幅度

『正确答案』BD

『答案解析』当市场出现供给过剩，需求相对不足时，一般来说，较近月份的合约价格下降幅度往往要大于较远期合约价格的下降幅度，或者较近月份的合约价格上升幅度小于较远期合约价格的上升幅度。无论是正向市场还是在反向市场，在这种情况下，卖出较近月份的合约同时买入远期月份的合约进行套利，盈利的可能性比较大，这种套利被称为熊市套利。

9.程序化交易系统的形式包括（）。

A.低频交易型

B.趋势追逐型

C.价值发现型

D.高延迟套利型

『正确答案』BC

『答案解析』程序化交易系统的形式：

1.价值发现型

2.趋势追逐型

3.高频交易型

4.低延迟套利型

10.程序化交易系统的检验通常要包括（）等。[2012年9月真题]

A.统计检验

B.观察检验

C.外推检验

D.实战检验

『正确答案』ACD

『答案解析』程序化交易系统的检验通常要包括以下三个方面：1.统计检验，确定好系统检验的统计学标准和系统参数后，系统设计者应根据不同的系统参数对统计数据库进行交易规则的测试；

2.外推检验，是指将交易系统的所有参数确定之后，用统计检验期之后的市场数据进一步

对该交易系统按一定的检验规则进行计算机检验，然后比较外推检验与原有统计检验的评估报告，观察有无显著变化；3.实战检验，要求交易者必须做好实战交易记录，这有利于事后通过对记录进行统计分析，帮助其克服心理障碍，以始终保持良好的交易心态。

三、判断题

1.套利市价指令的优点是在市场行情发生较大变化时，成交的价差不会与交易者最初的意图有较大差距。（）

『答案解析』套利市价指令；是指交易将按照市场当前可能获得的最好的价差成交的一种指令。

优点：成交速度快；缺点：在市场行情发生较大变化时，成交的价差可能与交易者最初的意图有较大差距。

2.在反向市场上，只有在价差扩大时牛市套利才能获利。（）

『正确答案』A

『答案解析』在反向市场上，只有在价差扩大时牛市套利才能获利。

3.交易者可以利用生猪期货合约不同月份合约间的价差变化进行牛市套利交易。（）

『正确答案』B

『答案解析』牛市套利对于可储存的商品并且在相同作物年度最有效；对于不可储存的商品，如活牛、生猪等没有意义。

4.投资组合各品种间相关性系数值越大，则组合投资的效果越好。（）

『正确答案』B

『答案解析』期货投资组合品种的选择——相关性分析：相关性的绝对值在0到1之间，绝对值越大，两品种的相关性越强。

0～0.3：微弱相关；0.3～0.5：低度相关

0.5～0.8：显著相关；0.8～1：高度相关

＝1：完全正相关或负相关

实践证明，投资组合各品种间相关性系数值越小，则组合投资的效果越好。

四、综合题

在我国，4月20日某交易者进行套利交易，同时买入10手7月燃料油期货合约，卖出20手8月燃料油期货合约，买入10手9月燃料油期货合约，成交价格分别为3620元/吨，3670元/吨和3700元/吨，5月5日对冲平仓时成交价格分别为3640元/吨，3660元/吨和3690元/吨，该交易者的净收益是（）元。（按10吨/手计算，不计手续费等费用）[2012年9月真题]

A.1500

B.2500

C.3000

D.5000

『正确答案』C

『答案解析』

7月8月9月

4月20日买入10手，3620元/吨卖出20手，3670元/吨买入10手，3700元/吨

5月5日卖出10手，3640元/吨买入20手，3660元/吨卖出10手，3690元/吨

续表

7月8月9月

各合约盈亏状况盈利20元/吨

总盈利为20×10×10＝

2000（元）

盈利10元/吨

总盈利为10×20×10＝

2000（元）

亏损10元/吨

总亏损为10×10×10＝

1000（元）

净盈亏净收益＝2000＋2000－1000＝3000（元）