2017年第06章教材第五章投资项目资本预算

第五章投资项目资本预算

本章考情分析

本章属于财务管理的重点章节，在历年试题中，除客观题外，通常还有计算分析题或综合题。

年度题型2014年2015年2016年

试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ试卷Ⅰ试卷Ⅱ

单项选择题1题1.5分1题1.5分多项选择题

计算分析题

综合题0.67题10

分0.75题

11.25分

0.75题

11.25分

0.8题12

分

0.8题12

分

合计0.67题10

分1.75题

12.75分

1.75题

12.75分

0．8题12

分

0.8题12

分

本章教材主要变化

本章和2016年教材相比删除了投资项目风险衡量的加权资本成本和权益资本成本的内容。

本章主要内容

第一节投资项目的类型和评价程序

一、投资项目的类型

分类标准分类

按所投资对象 1.新产品开发或现有产品的规模扩张项目

2.设备或厂房的更新项目

3.研究与开发项目

4.勘探项目

5.其他项目

按投资项目之间

的相互关系

1.独立项目：相容性投资，各投资项目之间互不关联、

互不影响，可以同时并存。

2.互斥项目是非相容性投资，各投资项目之间相互关

联、相互替代，不能同时并存。

二、投资项目的评价程序

1.提出各种项目的投资方案

2.估计投资方案的相关现金流量

3.计算投资方案的价值指标

4.比较价值指标与可接受标准

5.对已接受的方案进行再评价

第二节投资项目的评价方法

一、独立项目的评价方法

（一）净现值法（Net Present Value）

1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。

2.计算公式：

净现值=Σ各年现金净流量现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

3.折现率的确定：项目资本成本。

【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。

表5-1 单位：万元

年

份

A项目B项目C项目

净收

益

折旧现金流量净收益折旧现金流量

净收

益

折旧现金流量

0 （20000）（9000）（12000）

=21669-20000

=1669（万元）

净现值（B）=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=10557-9000

=1557（万元）

净现值（C）=4600×2.487-12000

=11440-12000

=-560（万元）

4.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。

5.优缺点：

【例题?单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（ )

A.各年利润小于0，不可行

B.它的投资报酬率小于0，不可行

C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行

D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行

【答案】C

【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。

（二）现值指数（获利指数Profitability Index或现值比率）

1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

2.计算现值指数的公式为：

现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。

表5-1 单位：万元

现值指数（A）

=（11800×0.9091+13240×0.8264÷20000

=21669÷20000=1.08

现值指数（B）

=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）÷ 9000=10557÷9000 =1.17

现值指数（C）

=4600×2.487÷12000

=11440÷12000=0.95

3.与净现值的比较：

现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。

4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。

（三）内含报酬率（Internal Rate of Return）

1.含义

内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。

2.计算

（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。【教材例5-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表5-1所示。

表5-1 单位：万元

年份

A项目B项目C项目

净收

益

折旧现金流量净收益折旧现金流

量

净收

益

折旧现金流量

0 (20000) (9000) (12000)

1 1800 10000 11800 (1800) 3000 1200 600 4000 4600

2 3240 10000 13240 3000 3000 6000 600 4000 4600

3 3000 3000 6000 600 4000 4600

合

计

5040 5040 4200 4200 1800 1800

4600×（P/A，i，3）=12000

（P/A，i，3）=12000/4600=2.609

（2）一般情况下：逐步测试法

计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。

教材表5-4 A方案内含报酬率的测试单位：万元

年份现金净流量折现率=18% 折现率=16%

折现系数现值折现系数现值

0 （20000） 1 （20000） 1 （20000）

1 11800 0.847 9995 0.86

2 10172

2 13240 0.718 9506 0.74

3 9837

净现值（499）9

年份现金净流量折现率=18% 折现率=16%

折现系数现值折现系数现值

0 （9000） 1 （9000） 1 （9000）

1 1200 0.847 1016 0.86

2 1034

2 6000 0.718 4308 0.74

3 4458

3 6000 0.609 365

4 0.641 3846 净现值（22）338

3.决策原则

当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行。

4.基本指标间的比较

相同点：

在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

当净现值＞0时，现值指数＞1，内含报酬率＞资本成本率；

当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率；

当净现值＜0时，现值指数＜1，内含报酬率＜资本成本率。

区别点

【例题】

项目现金流量时间分布（年）折现率现值

指数

0 1 2

A项目-100 20 200 10% 1.84 B项目-100 180 20 10% 1.80 A项目-100 20 200 20% 1.56 B项目-100 180 20 20% 1.64 A内含报酬率 52% B内含报酬率 90%

区别点

【例题】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末的净现金流量为-132万元。

【答案】

-100+230/（1+10%）-132/（1+10%）2 =0

-100+230/（1+20%）-132/（1+20%）2 =0

【例题?多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（）。

A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致

B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致

C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致

D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致

【答案】AD

【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。

总结

区

别

点

指标净现值现值指数内含报酬率

指标性质绝对指标相对指标相对指标

指标反映的收益特性衡量投资的效

益

衡量投资的效

率

衡量投资的效率

是否受设定折现率的

影响

是

（折现率的高低将会影响方案的

优先次序）

否

是否反映项目投资方

案本身报酬率

否是

【例题?单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（）。

A.一定小于该投资方案的内含报酬率

B.一定大于该投资方案的内含报酬率

C.一定等于该投资方案的内含报酬率

D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率

【答案】B

【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。

（四）回收期法（Payback Period）

1.回收期（静态回收期、非折现回收期）

（1）含义：

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。

（2）计算方法

①在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

投资回收期=原始投资额/每年现金净流量

【教材例5-1】的C方案

【答案】回收期（C）=12000/4600=2.61（年）

②如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入

设M是收回原始投资的前一年

投资回收期=M+第M年的尚未回收额/第M+1年的现金净流量

时点0 1 2 3 现金净流量-9000 1200 6000 6000 累计现金净流量-9000 -7800 -1800 4200

优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解，可以大体上衡量项目的流动性和风险。

缺点不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性。

【提示】主要用来测定方案的流动性而非盈利性。

2.折现回收期（动态回收期）

（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。

（2）计算

投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值

根据【教材例5-1】的资料：折现率10%

B项目的折现回收期单位：万元时点0 1 2 3 净现金流量-9000 1200 6000 6000

折现系数 1 0.9091 0.8264 0.7513 净现金流量现值-9000 1090.92 4958.4 4507.8 累计净现金流量现值-9000 -7909.08 -2950.68 1557.12 折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）

【例题?多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。（2013年）

A.忽视了资金的时间价值

B.忽视了折旧对现金流的影响

C.没有考虑回收期以后的现金流

D.促使放弃有战略意义的长期投资项目