公司理财练习题

1.MAC 公司现有留存收益500万元，公司对外发行普通股的每股市价为40元，当前的每股收益3.2元，预计以后每股收益年增长率为8%，股利支付率为25%保持不变。 要求：（1）计算预计第一年年末将发放的每股股利； （2）计算留存收益率的资本成本。 解：（1）预计第1年年末将发放的每股股利：每股股利=3.2×（1+8%）×25%=0.864（元） （2）留存收益的资本成本（re ）：0.864

r =

+8%=0.1640

ε

2.某公司目前的资本来源状况如下：债务资本的主要项目是公司债券，该债券的票面利率为8%，每年付息一次，10年后到期，每张债券面值1000元，当前市价964元，共发行100万张；股权资本的主要项目是普通股，流通在外的普通股共10000万股，每股面值1元，市价28.5元，β系数1.5。当前的无风险收益率4.5%，预期市场风险溢价为5%。公司的所得税税率为25%。 要求：（1）分别计算债务和股权的资本成本；（2）以市场价值为标准，计算加权平均资本成本。 解：（1）债券资本成本（rb ）： 即：

采用插值法逐步测试解得：rb=6.50% 股权资本成本（rs ）：rs =4.5%+1.5×5%=12% （2）加权平均资本成本=6.50%×25% +12%×75%=10.62%

3.某企业产权比率为0.6,税前债券成本为15.15%,权益成本为20%,所得税率为34%,该企业加权平均资本成本为（）

A ．16.25%

B ．16.75%

C ． 18.45%

D ． 18.55%

4.某公司有着如下的最优资本结构：债务25%,优先股15%.普通股50%.留存收益10%. （1）优先股：公司可以以100美元每股的价格向公众出售优先股，红利为11美元。发行费用为每股5美元。

（2）债务：债务的收益率为12%。

（3）公司打算新发普通股股票，预期未来公司收入和红利的增长率恒定9%。下一年该公司支付红利每股3.6美元，新发股票的价格为60美元，发行费率为2%。

（4）长期国债的收益率为11%，市场上平均风险 股票的预期收益率为14%。此外公司的β值为1.51。

该公司的税率是40%

计算：1.各融资方式的资本成本。2.公司的WACC 为多少？ 解：1、优先股的资本成本为：11

11.58%1005

p k =

=-；债务的资本成本为：

12%(1-40%=7.2%b k =?）；普通股的资本成本为： 3.6

9%15.12%60(12%)

e k =

+=-;留存

收益率为：11% 1.51(14%11%)15.53%RE k =+?-=; 2、公司的WACC 为：

k =15%11.58%+25%7.2%+50%15.12%+10%15.53%=12.65%WACC ????

10

10

1)1(000

1)1(%)251(%80001964b t t b r r +++-??=∑

=

5.某公司目前的产销量水平为10000件，经营杠杆系数为2。如果销售量预计从目前的10000件增加20%，其他条件不变，在公司新的销售水平下，经营杠杆系数是多少？ 解：由于q BE

Q

DOL Q Q =

-,所以当Q=1000，q =2DOL 时，500BE Q =

当Q 增加20%时，'

=10001+20%=1200Q ?

（），则'

q 1200

==1.711200-500

DOL

6.某公司目前年营业收入为10000万元，变动成本率为70%，全部固定成本和费用（含利息费用）为2000万元，总优先股股利为25万元，普通股股数为2000万股，该公司目前总资产为5000万元，资产负债率40%。目前的平均负债利率为8%，所得税率25%。计算当前该公司的每股收益，经营杠杆系数，财务杠杆系数。 解：该公司的净利润为：（10000-10000*70%-2000）*（1-25%）=750 则该公司的每股收益为：750/20000.375（元）

100007000

=

31000070002000

q S VC DOL S VC FC --=----;负债的利息=500040%8%=160I ??；

固定成本为FV=2000-160=1840；则EBIT=10000-7000-1840=1160；则财务杠杆系数为

[][]

1160

1.2/(1)116016025/(125%)EBIT DFL EBIT I PD T =

==------

第六章、1.Scott 公司正考虑购买一台有五年使用寿命、价值500000美元的计算机。此计算机按有关税法规定提取折旧（见下表）。5年后这台计算机的市价为100000美元。计算机的使用将代替5个雇员，每年工资总和为120000美元。购买计算机后净营运资本立即降低100000美元。一旦计算机售出，净营运资本需恢复原有水平。公司所得税税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否值得购买该计算机？ 折旧年限 3年 5年 7年 1 33340 20000 14280 2 44440 32000 24490 3 14810 19200 17490 4 7410 11520 12500 5 11520 8920 6 5760 8920 7 8920 8 4480 总计 100000

100000

100000

解析：

0 1 2 3 4 5

1. 年节约工资 $120,000 $120,000 $120,000 $120,000 $120,000

2.

折旧

100,000 160,000 96,000 57,600 57,600 3. 应纳税收入 20,000 -40,000 24,000 62,400 62,400 4.

所得税

6,800 -13,600 8,160 21,216 21,216 5. 经营现金流

(3-4+2)

113,200

133,600

111,840

98,784

98,784

6. ? W $100,000 -100,000

7.

投资

-$500,000

75,792* 8. 总现金流 -$400,000 $113,200 $133,600 $111,840 $98,784

$74,576

注：75,792 = $100,000 - 0.34 ($100,000 - $28,800)

NPV = -$400,000+ $113,200 / 1.12 + $133,600 / 1.122 + $111,840 / 1.123

+ $98,784 / 1.124 + $74,576 / 1.125 = -$7,722.52<0，不值得购买该计算机。

2.某大学现面临为其打字室购买何种文字处理器的决策。一种是购买10台EVF 文字处理器，每台价格为8000美元，且预计每台设备年末平均修理费为2000美元，可使用4年，无残值。另一种是购买11台IOU 文字处理器，每台价格为5000美元，三年后更新，每年年末平均修理费为2500美元，第三年年末还能以500美元的价格出售。

这项投资的机会成本为14％，不需要交税，问该学校应购买哪种设备？

解析（1）10台EVF 文字处理器PV=10×8000+10×2000×PVIFA(14%,4)=138274美元 EAC1= 138274/PVIFA(14%,4)=47456美元

（2）11台IOU 文字处理器PV=11×5000+11×2500×PVIFA(14%,3)-11×500×PVIF( 14%,3)=115133美元

EAC2= 115133 /PVIFA(14%,3)=49591美元

EAC1

3.本田和通用汽车公司都希望向赫兹公司出售25辆轿车。赫兹公司对其用于租赁业务的轿车按直线法折旧，五年后将其处理掉，预计无残值。赫兹公司为完全权益公司，且预期这批25辆轿车每年的税前收益为100000美元，所得税税率为34%，非杠杆权益的必要报酬率为10%，且新增这批轿车不增加企业风险。无风险收益率为6%。

如果保持完全权益的资本结构，赫兹公司为这批轿车愿意出的最高价是多少？

完全权益融资下，赫兹公司为这批轿车支付的最高价格就是使这批价格的净现值为零的价格，即现金流出与税后收益现值、税盾的现值之和。

)

5%,10()5%,10(5

34.0100000)34.01(0PVIFA I

PVIFA I NPV ??+??-+-==

551111(1.10)(1.06)0(10.34)($100,000)(0.34)(/5)0.100.06NPV I I ????--????

==-+-+????????????????

I = $350,625.29

4、新英格兰公司已经决定在四年后前往北卡罗来纳州。由于运输成本的存在以及已用的机器不存在二手市场，该公司的所有机器在四年后没有价值。该公司需购买以下两种机器中的一种。

重型机器 轻型机器 期望年节约成本 640 616 经济寿命 4 2 机器价格

1000

500

机器按直线法进行摊销。该公司的公司税率为34%。该公司是完全权益的，公司的市场价值是1000万美元。（无风险资产和市场组合的期望收益率分别为10%、20%，市场组合的方差为0.04，协方差为0.048。） （1）该公司的资本成本是多少？ （2）该公司应选择哪一种机器？

（3）公司将发行价值为200万、利率为10%的永久债券，并利用这笔资金回购股票。则 a.公司的新价值是多少？ b.公司权益的价值是多少？ 解析：(1)资本成本 （2）应购买净现值大的机器

因为轻型机器的净现值大，因此应该选轻型机器 （3）10002000.341068L U V V TB W W =+=+?=W

1068200868L S V B W W W =-=

-= 5某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，设定折现率为12％，有四个方案可供选择。

其中甲方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元；乙方案的获利能力指数为-15%；丙方案的项目计算期为11年，每年等额净回收额为150万元；丁方案的内部收益率为10％。最优的投资方案是( )。

A.甲方案

B.乙方案

C.丙方案

D.丁方案

第七章某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资项目，下表给出了这3个项目的现%

22%)10%20(04.0048

.0%10)(=-?+=-+=f m f su R R R k β美元）重型(27.26534PVIFA .04

1000

PVIFA )34.01(6401000)4%,22()4%,22(=?+-?+-=NPV 美元）

轻型(389.84]34PVIFA .02500

PVIFA )34.01(616500[34PVIFA .02500

PVIFA )34.01(616500)

2%,22()2%,22()2%,22()2%,22()2%,22(=?+-?+-+

?+-?+-=PVIF NPV

金流，公司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确定采用哪一个项目。 单位：$ 初始投资 第1年 第2年 第3年 第4年 项目A -10000 3362 3362 3362 3362 项目B -10000 0 0 0 13605 项目C -10000 1000 3000 6000 7000 计算该项目税后现金流量的内部收益率

项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0 (PVIFAIRR,4)=2.974 查表 IRRA=13%>10%，项目A 可行

项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0 (PVIFIRR,4)=0.735 查表 IRRB=8%<10%，项目B 不可行 项目C:1234

1000300060007000

-1000+

01+)1+)1+)1+)IRR IRR IRR IRR +++=（（（（

先用试算法：设IRR1=19%, 得NPV1=9

IRR2=20%, 得NPV2=-237 再用插值法：1

12121

()

NPV NPV IRR IRR IRR IRR NPV NPV -=+--

计算得：IRRC=19.04%>10%, 项目C 也可行。 由于IRRA

第八章 帆船公司正在考虑开发新的帆船，每一艘船的销售价格将是40000美元，变动成本大约是20000美元，固定成本则是每年500000美元。

该项目所需的总投资是3500000美元，这笔投资将在5年的设备年限内以直线法折旧，没有残值，对营运资本也没有影响。公司要求的报酬率为20%。 不考虑税收。 会计盈亏平衡点

-=--固定成本（包括折旧）（1T ）

会计盈亏平衡点（销售单价单位变动成本）（1T ）

Q=（FC+D ）/（p-v ）=（500000+3500000/5）/（40000-20000）=60艘 财务盈亏平衡点：EAC=3500000/PVIFA （20%，5）=1170000 Q=（1170000+500000）/ （40000-20000） =83.5艘

第九章1、某制造公司目前是一家完全权益结构的公司，公司的权益价值为2000000美元。权益成本为18%，不存在税收。该公司计划发行400000美元的债务并用于回购股票。债务成本是10%。

a. 该公司回购股票后，公司的总资本成本将是多少？

b. 回购后，权益成本将是多少？

c. 解释b 的结果

a.根据MM 无税模型定理一，资本结构对公司的价值没有影响，因而公司的总资本成本与无负债的权益资本成本相同，同为18%。

b.根据MM 无税模型定理二,kSL=kSU+(B/S)(kSU-kb)

kSL=18%+($400000/$1600000)(18%-10%)=20%

c.随着债务的增加，股东承担的风险也增加，因而权益资本成本也随之增加。

2. 一家公司有500000美元债务，公司的市场价值是1700000美元。预期EBIT 为永续性的。税前的债务利率为10%。公司处于34%的税收档上。如果公司完全采用权益筹资，股东将要求20%的收益率。

a.若公司完全采用权益融资，公司的价值将是多少？

b.该杠杆公司股东的净收益是多少？

a 、根据MM 含税模型定理一 VL=VU+TC*B ，因而 VU=VL-TC*B=1700000-34%*500000=1530000

b.完全权益的公司股东收益率为20%，则该收益额为：20%*1530000=306000(美元) EBIT(1-T)

公司每年的税后利息费用为：500000*10%*(1-34%)=33000(美元) I(1-T) 因而杠杆公司股东的净收益为：306000-33000=273000 (EBIT-I)(1-T)

资本预算项目折现率的估算：

1.某大型联合企业----WWE 公司准备进入装饰品行业，为此该项目计划按负债-价值比为25%（即负债-权益比为1/3）融资。目前装饰品行业有一家企业----AW 公司，它的资本有40%来自负债，60%来自权益，其权益的β值为1.5。AW 的借款利率为12%，而WWE 筹资时借款利率可望为10%。公司的所得税税率均为40%，市场风险溢价为8.5%，无风险利率为8%。WWE 用于其装饰品投资项目的折现率应是多少？

解：(1)确定AW 的权益资本成本：用SML 确定AW 的权益资本成本： ks=kf+β（km-kf ）=8%+1.5×8.5%=20.75%

(2)计算AW 全权益融资时的资本成本：根据有税情况下的MM 定理来确定 ksl=ku+D/S(ku-kb)(1-Tc)=ku+0.4/0.6(ku-12%) )(1-Tc) = 20.75% ku=18.25%

全权益融资时，假设WWE 的项目和AW 的折现率一样。 (3)确定WWE 的装饰品项目的有杠杆权益的折现率

ksl=ku+D/S ×(ku-kb)(1-Tc)=17.25%+1/3×(17.25%-10%)(1-0.4)=19.9 %

(4) 确定WWE 的装饰品项目的加权平均资本成本：

2.一公司的负债权益比为2/3，非杠杆权益的期望收益率为16%，公司债券的税前成本为10%。该公司的销售收入预期将永远稳定保持在去年的19740000美元，变动成本等于销售收入的60%。该公司的公司税率为40%，且在每年年底将其所有收益作为股利派发出去。 （1）如果该公司通过股票融资，其价值是多少？ （2）该公司杠杆权益的收益率是多少？ （3）用W ACC 法计算该公司的价值。 （4）计算该公司的权益价值。 %9.19436.0%1041%45.16)1(?+??=++-+=SL c B WACC k D S S T k D S D k

（1）无杠杆现金流19740000（1-60%）*（1-40%）=4737600（美元）

公司价值：4737600/16%=29610000（美元） （2）股东期望收益： （3）W ACC ：

（4）该公司的负债价值：35250000*2/5=14100000（美元）

杠杆现金流：[19740000（1-60%）-1410000]*（1-40%）=3891600（美元） 公司的权益价值：3891600/18.4%=21150000（美元） 或35250000*3/5= 21150000（美元）

或35250000-14100000=21150000（美元）

%4.18%)10%16(%)401(32%16=-?-?+=SL k 美元）

(35250000%

44.134737600%44.13%4.1853

%)401(%1052===?+-??=

L WACC V k

严歌苓说，人之间的关系不一定从陌生进展为熟识，从熟识走向陌生，同样是正常进展。

人与人之间的缘分，远没有想像中的那么牢固，也许前一秒钟还牵手一起经历风雨，后一秒就说散就散，所以，你要懂得善待和珍惜。

人与人相处，讲究个真心，你对我好，我就对你好，你给予真情，我还你真意，人心是相互的。

两个人在一起，总会有人主动，但主动久了，就会累，会伤心，心伤了就暖不回来了，凡事多站在对方的角度想一想，多一份忍耐和谦就，就不会有那么多的怨气和误解，也少了一些擦肩而过。

做人不要太苛刻，太苛无友，人无完人，每个人都有这样或那样的缺点，重在包容。包容是一种大度，整天笑呵呵的人并不是他没有脾气和烦恼，而是心胸开阔，两个懂得相互包容的人，才能走得越久。

人与人相处，要多一份真诚，俗语说，你真我便真。常算计别人的人，总以为自己有多聪明，孰不知被欺骗过的人，就会选择不再相信，千万别拿人性来试人心，否则你会输得体无完肤。

人与人相处不要太较真，生活中我们常常因为一句话而争辩的面红耳赤，你声音大，我比你嗓门还大，古人说，有理不在声高，很多时候，让人臣服的不是靠嘴，而是靠真诚，无论是朋友亲人爱人都不要太较真了，好好说话，也是一种修养。

俗语说，良言一句三冬暖，你对我好，我又岂能不知，你谦让与我，我又怎能再得寸进尺，你欣赏我，我就有可能越变越好，你尊重我，我也会用尊重来回报你，你付出爱，必会得到更多的爱。

与人相处，要多一份和善，切忌恶语相向，互相伤害就有可能永远失去彼此，每个人心中都有一座天平，每个人心中都藏一份柔软，表面再强势的人，内心也是渴求温暖的。

做人要学会谦虚，虚怀若谷。人人都喜欢和谦虚的人交往，司马懿说：“臣一路走来，没有敌人，看见的都是朋友和师长”.这就是胸怀。

有格局的人，心中藏有一片海，必能前路开阔，又何愁无友。

人与人相处，开始让人舒服的也许是你的言语和外表，但后来让人信服的一定是你的内在。就如那句，欣赏一个人，始于颜值，敬于才华，合于性格，久于善良，终于人品。

人这一生，遇见相同的人不容易，遇见正确的人更不容易，只有选择了合适的相处方式，带上真诚与人相处，才会走得更长，更远更久。

人与人相处，要多一份真诚，俗语说，你真我便真。常算计别人的人，总以为自己有多聪明，孰不知被欺骗过的人，就会选择不再相信，千万别拿人性来试人心，否则你会输得体无完肤。

人与人相处不要太较真，生活中我们常常因为一句话而争辩的面红耳赤，你声音大，我比你嗓门还大，古人说，有理不在声高，很多时候，让人臣服的不是靠嘴，而是靠真诚，无论是朋友亲人爱人都不要太较真了，好好说话，也是一种修养。

俗语说，良言一句三冬暖，你对我好，我又岂能不知，你谦让与我，我又怎能再得寸进尺，你欣赏我，我就有可能越变越好，你尊重我，我也会用尊重来回报你，你付出爱，必会得到更多的爱。

与人相处，要多一份和善，切忌恶语相向，互相伤害就有可能永远失去彼此，每个人心中都有一座天平，每个人心中都藏一份柔软，表面再强势的人，内心也是渴求温暖的。

做人要学会谦虚，虚怀若谷。人人都喜欢和谦虚的人交往，司马懿说：“臣一路走来，没有敌人，看见的都是朋友和师长”.这就是胸怀。

有格局的人，心中藏有一片海，必能前路开阔，又何愁无友。

人与人相处，开始让人舒服的也许是你的言语和外表，但后来让人信服的一定是你的内在。就如那句，欣赏一个人，始于颜值，敬于才华，合于性格，久于善良，终于人品。