利率上升对宏观经济的影响分析

利率上升对宏观经济的影响分析

内容摘要：本文通过分析银行加息利率上升对居民消费价格指数，信贷，制造业采购经理指数，外贸以及财政收入的影响，得出利率上升对我国宏观经济运行产生的影响：cpi同比涨幅高；紧缩货币政策导致的经济增速放缓、房地产市场低迷致使信贷需求有所放缓；央行提高基准利率，紧缩货币政策使pmi开始不断回落；出口增速放缓，进口规模下滑，贸易顺差增大；财政收入增幅较高。关键词：紧缩货币政策 cpi 贸易顺差

我国经济2011年下半年面临最主要的挑战是关于加息对宏观经济的影响，从短期来看，对宏观经济增长的速度产生了一定的影响。因为收缩流动性会对一些企业的资金成本和经营带来压力。但是从中长期来看，它会有利于经济可持续的增长，因为加息，包括货币政策趋于稳健，有一个很重要的目的就是要收缩流动性、控制物价，为经济的可持续发展创造更好的环境和条件。

紧缩货币政策对宏观经济运行的影响

（一）对居民消费价格cpi的影响

由表1可知：2011年6月cpi同比上涨6.4%，食品价格上涨6.4%；工业品出厂价格(ppi)同比上涨7.1%。加息主要针对负利率，cpi

的下行将使负利率水平收窄，6月cpi达到6.4%，创全年新高。若不加息负利率水平达到-3.15%，创自2008年6月以来新低。负利率已经严重影响到普通居民的储蓄收入，cpi创下年内高点的情况下，加息成为缓解负利率和社会矛盾的手段。而随着下半年翘尾因

素下降，若新增因素对cpi推动能力不强，负利率水平将在下半年逐步缩小。负利率的长期存在带来诸多不利影响，一是使中低收入者的实际利益受损，促使高收入者减少银行储蓄，加大对房地产等收益较高资产的投资，进一步推升资产价格，进而增强公众通胀预期和推高物价；二是负利率意味着借贷成本较低，促使投资快速增长，拉升投资品价格；三是负利率使居民和企业储蓄存款活期化倾向明显，货币流通速度加快，对价格上涨产生较大影响。

2011年以来，我国经济运行总体良好，经济增长由政策刺激向自主增长转变，继续朝着宏观调控预期方向发展。但是，经济发展面临的国内外环境仍十分复杂，不稳定、不确定因素还不少。当前，一些推动价格上涨的因素虽然得到一定程度的控制，但没有根本消除，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。当前我国经济金融运行正向宏观调控预定的方向发展，但经济金融发展面临的形势依然复杂，世界经济继续缓慢复苏，但面临的风险因素仍然较多，通胀压力仍然处在高位。未来将继续实施稳健货币政策，把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度，保持合理的社会融资规模和货币总量。

（二）对信贷的影响

在强力的货币政策之下，2011年5月份m1、m2增速延续下行趋势，信贷新增规模也低于预期。银行加息，准备金率上调，差别准备金率动态调整，以及监管新规的准备实施，抑制信贷供给。经济增速放缓、房地产市场低迷也会导致信贷需求放缓。到了6月份，

人民币贷款同比增加6339亿元，略高于市场预期；上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元，这显示出在多重政策约束下，信贷投放得到了有效控制。

在信贷政策的持续收紧之下，中小企业目前国内经济体的流动性存在明显的“二元分化”，大型的国有企业和地方平台公司很宽裕，中小企业较紧张，无论提高存准率还是信贷收紧，最终都是从不宽裕的部分拿钱。由于现行的金融体系相对有利于以国有企业为代表的大型企业，如果金融机构不能进行结构性和风险评估机制的改革，并逐步推进利率市场化的改革，那么为了缓解中小企业融资困难而采取的货币政策放松，只能造成信贷资源继续流向国有企业，造成垄断加剧，并形成投资的过度增长。

（三）对pmi影响

pmi是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一，通常以50%作为经济强弱的分界点，pmi高于50%，反映制造业经济扩张；低于50%，则反映制造业经济衰退。

2011年6月份我国制造业采购经理指数（pmi）为50.9%，低于上月1.1个百分点，连续三个月回落，并创下自2009年3月以来新低。相关分析人士指出，pmi的连续回落预示着下半年中国经济增长率将继续降低，物价上涨势头减缓。pmi在50%以上，反映当前经济继续保持增长，但经济回落态势仍在延续。

当前制造业经济增长放缓的同时，市场需求回落进一步加剧，产成品库存呈现上升态势，企业生产积极性受挫。另外，一些地方政

府采取措施，限制了部分制造业企业的生产，造成交货期延长。2011年6月份pmi指数继续回调，预示未来经济增长率可能继续降低。主要原因是由于库存调整，6月份购进价格指数明显降低，原材料库存指数也降低。这表明基于通胀预期改变的库存调整已经开始，并将影响经济增长回调。由于库存调整是短期现象，如果仅因此引起经济下行，预计不会很深，也不会持续很久。关键还要注意投资、消费、出口这三大需求变化趋势，其对经济增长的影响会更大。目前看，需求增长总体平稳，经济增长不会深度回调。

央行提高基准利率，是基于我国经济面临通胀压力的大背景而做出的应对，此时，pmi开始不断回落，但又处于50%上方，表明中国经济开始“软着陆”，这将有利于中国央行对抗通胀的努力。随着大宗商品价格的下降，我国面临的通胀压力也因此有所减轻，但是实际负利率仍然高达200个基点。

（四）对外贸的影响

2011上半年，随着银行不断加息利率上升，我国进出口总值17036.7亿美元，比2011年同期（下同）增长25.8%。2011年上半年，我国累计实现顺差449.3亿美元，同比收窄18.2%。

出口增速放缓。2011年上半年我国外贸增速呈现回落态势，除了以上紧缩货币政策外，还存在以下三个因素导致出口增速放缓。首先，全球经济复苏缓慢且仍充满变数，欧洲主权债务危机仍未过去，中东、北非地区政局动荡，都加剧了我国外贸进出口增长的不确定性；其次，受劳动力成本以及人民币汇率上升等因素综合影

响，我国劳动密集型产品的出口价格竞争优势在减弱；最后，短期内日本大地震造成了部分产品的供应链条断裂，对我国对外贸易也造成了一定的影响。

进口规模下滑。一是受2010年基期的影响，二是国内经济增速放缓迹象明显，进口需求有所回落，三是国际大宗商品延续震荡回落的态势。同期，出口同比增速继续回落，一是受2010年基期的影响，二是出口导向型企业的生产状况持续下滑，中小民企经营困难；三是欧美发达国家经济复苏遇阻，新兴市场国家高通胀压力下经济增速放缓，导致外部出口环境恶化。

贸易顺差增大。顺差增大同时又意味着人民币的升值压力开始增大，同时，大量的贸易顺差也带来资本流入的压力，央行也将被迫加大公开市场操作的力度，以防止货币供应增速过快。如果贸易顺差仍然继续增大，今年下半年，央行仍将需要继续调整存款准备金率

（五）对财政收入影响

2011上半年，全国财政收入56875.82亿元，比去年同期增加13526.03亿元，增长31.2%。其中，中央本级收入28918.62亿元，同比增长27%；地方本级收入27957.2亿元，同比增长35.9%。财政收入中的税收收入50028.43亿元，同比增长29.6%；非税收入6847.39亿元，同比增长44.5%。2011年上半年全国财政收入增幅较高的主要原因：一是经济增长带动税收增长。二是价格上涨带动以现价计算的相关税收增长。三是特殊增收因素。四是政策性增收

因素。财政收入大幅增加，带来了积极和消极的影响。

积极影响：从2011年前5个月全国财政支出主要项目情况看，社会保障和就业支出同比增长46.3%；教育支出同比增长25.7%；农林水事务支出同比增长39.4%；城乡社区事务支出同比增长

42.8%；医疗卫生支出同比增长57.7%；住房保障支出同比增长59.9%。这些支出都是长期欠账、急需加强的项目，支出增长的幅度大多高于财政增幅，说明社会经济的重点环节得到了重点支持。消极影响：一是当前的财政高增长得益于2009年4万亿元刺激的经济高增长，随着经济增速减缓，再剔除当前价格增长带来的“虚增”成分，未来财政收入是否还能保持高速增长是有疑问的。二是高速增长的财政收入是否有助于保持经济稳定发展和改善国民生

活状况。财政收入越是宽松，财政支出越应该把好口子，有所侧重。要重点投向少数前沿尖端科技和产业，投向重大关键共性技术，投向环保、水利等基础设施，投向社保和医疗等欠账领域，支付事业单位改革和资源品价格改革的成本等。

总之，对于重要的公共产品、服务和必须支付的改革成本，要趁财政宽裕的时机，“有钱堪投直须投，莫待无钱空搔首”。而对于大量竞争性产品领域，则应尽可能少投或不投。如果该多投的不多投，该少投的不少投，则民众不仅不能从国家财政收入大幅增长中获得切实的好处，反而会造成新的产能过剩和经济结构失衡，为新一轮过热埋下种子。三是国家手里的资金多，企业（尤其是中小企业）

里的资金特别紧。在当前国家手头宽裕、小企业资金很紧张的情况下，减税，即适当减少财政收入在国民收入中所占的份额。譬如，像刚刚出台的国务院关于支持物流业发展的“国八条”中，有减轻物流企业税收负担的规定。

结论及政策建议

第一，重视价格型工具对物价的调控作用。从稳定物价、调整利益分配结构和经济转型的角度看，中国的货币政策应逐步增强以利率为核心的价格型工具的作用，从偏重数量型调控向更多运用价格型调控转变，当前可考虑较大幅度的提高居民储蓄存款利率，小幅提高贷款利率，实行不对称的加息政策。

第二，货币政策应进一步关注资产价格。近些年，我国居民投资支出占居民总支出的比重不断提高，资产价格比居民消费价格更易受货币政策变动的影响，因此，我国的货币政策在关注一般商品价格的同时，更应密切关注以房地产为代表的资产价格，要加强利率工具在控制资产价格和流动性中的作用

第三，优化投资结构和规模。进一步优化投资结构，优先安排续建、投产和收尾项目，严格控制新上项目和基础设施建设的投资，实行结构性减税，促进产业结构升级和服务业发展，大力支持粮油、蔬菜、棉花等基本生活必需品生产。

第四，选择时机推进要素价格市场化改革。一是初级资源价格与产成品价格改革协调推进。二是逐步缩小政府定价商品的范围。三是深化资源财税制度改革。四是放宽部分资源垄断领域的市场准

入，培育公平竞争的市场环境，促进资源在不同行业和地区之间合理流动，让市场成为调节资源型产品供求的基础性手段，以推动经济发展方式转变。

参考文献：

1.黄金老.利率市场化与商业银行风险控制[j].经济研究，2001(1)

2.张蔚.关于我国利率市场化改革的研究[d].对外经济贸易大学，2001

3.黄飞鸣.从信用传导途径看中国货币政策的有效性[j].财经研究，2002(9)

作者简介：

樊元（1955－），男，汉族，甘肃兰州人，西北师范大学经管学院院长，教授，研究方向：数量经济分析研究，数量经济理论与方法研究。

邢莉莉（1986－），女，汉族，河南开封人，西北师范大学经管学院研究生，研究方向：数量经济分析研究。