财务管理复习题和答案XXXX04

财务管理复习题201104

1.简述影响股利政策的主要因素。

在公司的利润分配中，制定股利政策会受到各种因素的影响和制约，主要有以下五种因素：

一、法律因素：包括资本保全约束、企业积累的约束、企业利润的约束、偿债能力的约

束。

二、债务契约因素：

1、规定每股股利的最高限额。

2、规定未来股息只能用贷款协议签订以后的新增收益支付，不能动用签订前的留

用利润。

3、规定企业的流动比率和利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利。

4、规定只有当公司的盈利达到某一约定的水平时，才可以发放现金股利。

5、规定公司的股利支付率不得超过限定的标准。

三、公司自身因素：公司自身的影响指公司内部的各种因素及其面临的各种环境和机会

对其鼓励政策产生的影响。主要包括：现金流量、筹资能力、投资机会、资金成本、盈利状况、公司所处的生命周期等。

四、股东因素：公司的股利分配方案必须经过股东大会决议才能实施，股东对公司的鼓

励政策有举足轻重的影响，例如：

1、为追求稳定的收入、规避风险而倾向多分配现金股利。

2、担心控制权被稀释，为保证控制权而不愿分现金股利。

3、规避所得税，高收入的股东为避税反对发放过多的现金股利。

五、行业因素：不同行业的股利支付率各不相同。成熟行业的股利支付率通常比新兴行

业的支付率高，公用事业的公司大多实行高股利支付率政策，而高科技行业的公司

股利支付率通常较低。

2.简述股票回购的动机与方式。

股票回购是指上市公司利用现金等方式，从股票市场上购回本公司发行在外的一定数额的股票的行为。公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销。但在绝大多数情况下，公司将回购的股票作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股票，但不参与每股收益的计算和分配。库藏股日后可移作他用，如发行可转换债券、雇员福利计划等，或在需要资金时将其出售。

一、股票回购的动机分析

如果从世界经济方面来考察，我们不难发现，在不同的历史时期，以及不同国家，乃至不同性质的上市公司之间，其股票回购的动机是不完全相同的。概括起来讲，主要有下述五个方面：

１．防止国内外其他公司的兼并与收购

以美国为例，进入８０年代后，特别是１９８４年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市，回购本公司股票，以维持控制权。比较典型的有：１９８５年菲利普石油公司动用８１亿美元回购８１００万股本公司股票；１９８９年和１９９４年，埃克森石油公司分别动用１５０亿美元和１７０亿美元回购本公司股票。再如日本，６０年代末至８０年代初，为了防止本国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的“稳定股东工作”——职工持股制度和管理人员认股制度。前者是指企业对职工购买、持有本企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购本企业股票权利的制度。其目的是提高管理人员的责任感，确

保企业的优秀人才。而允许企业在一定条件下回购本公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业控制权的前提条件。正因为此，所以，进入８０年代，在欧美国家修改《公司法》的同时，日本亦相应修改了《公司法》，并相应放宽了企业回购本公司股票的限制。

２．振兴股市

１９８７年１０月１９日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购本公司股票的主要动机是稳定和提高本公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有６５０家公司发布大量回购本公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。

３．维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少经营压力。

例如，经历了五六十年代快速增长时期的ＩＢＭ公司，７０年代中期出现大量的现金盈余，１９７６年末现金盈余为６１亿美元，１９７７年末为５４亿美元。由于缺乏有吸引力的投资机会，ＩＢＭ公司在增加现金红利（１９７８年的红利支付率为５４％，而五六十年代红利支付率仅为１％至２％）的同时，于１９７７年和１９７８年共斥资１４亿美元回购本公司股票。据统计，１９８６——１９８９年期间，ＩＢＭ公司用于回购本公司股票的资金达到５６．６亿美元，共回购４７００万股股票，平均红利支付率为５６％。另据了解，美国联合电信器材公司１９７５——１９８６年期间，一直采用股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股４美元上涨到每股３５.５美元。无独有偶，步入８０年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日本企业面临的重要课题。恰在此时，美国的ＨＢＯ＆ＣＯ．公司利用剩余资金回购了２６％的发行在外的股票。受此影响，许多日本上市公司也开始利用剩余资金回购本公司股票。

４．重新资本化。

即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。

５．其他考虑。

根据德国《股票法》第７１条的规定，准许企业在特定情况下回购资本金１０％以内的本公司股票。所谓特定情况是指：（１）避免重大损失时；（２）向从业人员提供时；（３）基于减资决议注销股票时；（４）股票继承时。１９８１年英国《公司法》规定，企业回购本公司股票的动机主要有：（１）将剩余资金返回股东；（２）增加股票的价值；（３）抑制股价下跌；（４）实现资本构成的目标；（５）防止企业被吞并；（６）灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购本公司股票：（１）以市场调整为目的；（２）向从业人员提供；（３）继承；（４）根据法院判决；（５）实行减资。在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购本公司股票：（１）为使时价发行的股票顺利地被投资者所吸收；（２）在接受以物抵债等情况下，为行使公司权利而必需时；（３）在单位未满股票请求权和反对股东的股票购买请求权行使时。

二、股票回购的方式

关于股票回购的方式，主要有下述五种划分方法：

１．按照股票回购的地点不同，可分为场内公开收购和场外协议收购两种。

场内公开收购是指上市公司把自己等同于任何潜在的投资者，委托在证券交易所有正式交易席位的证券公司，代自己按照公司股票当前市场价格回购。在国外较为成熟的股票市场上，这一种方式较为流行。据不完全统计，整个８０年代，美国公司采用这一种方式回购的股票总金额为２３００亿美元左右，占整个回购金额的８５％以上。虽然这一种方式的透明度比较高，但很难防止价格操纵和内幕交易，因而，美国证券交易委员会对实施场内回购的时间、价格和数量等均有严格的监管规则。场外协议收购是指股票发行公司与某一类（如国家股）或某几类（如法人股、Ｂ股）投资者直接见面，通过在店头市场协商来回购股票的一种方式。协商的内容包括价格和数量的确定，以及执行时间等。很显然，这一种方式的缺陷就在于透明度比较低，有违于股市“三公”原则。

２．按照筹资方式，可分为举债回购、现金回购和混合回购。

举债回购是指企业通过向银行等金融机构借款的办法来回购本公司股票。其目的无非是防御其他公司的敌意兼并与收购。现金回购是指企业利用剩余资金来回购本公司的股票。如果企业既动用剩余资金，又向银行等金融机构举债来回购本公司股票，称之为混合回购。

３．按照资产置换范围，划分为出售资产回购股票、利用手持债券和优先股交换（回购）公司普通股、债务股权置换。

债务股权置换是指公司使用同等市场价值的债券换回本公司股票。例如１９８６年，ＯｗｅｎｃＣｏｒｎｉｎｇ公司使用５２美元的现金和票面价值３５美元的债券交换其发行在外的每股股票，以提高公司的负债比例。

４．按照回购价格的确定方式，可分为固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购。

前者是指企业在特定时间发出的以某一高出股票当前市场价格的价格水平，回购既定数量股票的要约。为了在短时间内回购数量相对较多的股票，公司可以宣布固定价格回购要约。它的优点是赋予所有股东向公司出售其所持股票的均等机会，而且通常情况下公司享有在回购数量不足时取消回购计划或延长要约有效期的权力。与公开收购相比，固定价格要约回购通常被认为是更积极的信号，其原因可能是要约价格存在高出市场当前价格的溢价。但是，溢价的存在也使得固定价格回购要约的执行成本较高。

荷兰式拍卖回购首次出现于１９８１年Ｔｏｄｄ造船公司的股票回购。此种方式的股票回购在回购价格确定方面给予公司更大的灵活性。在荷兰式拍卖的股票回购中，首先公司指定回购价格的范围（通常较宽）和计划回购的股票数量（可以上下限的形式表示）；而后股东进行投标，说明愿意以某一特定价格水平（股东在公司指定的回购价格范围内任选）出售股票的数量；公司汇总所有股东提交的价格和数量，确定此次股票回购的“价格——数量曲线”，并根据实际回购数量确定最终的回购价格。

５．可转让出售权回购方式。

所谓可转让出售权，是实施股票回购的公司赋予股东在一定期限内以特定价格向公司出售其持有股票的权利。之所以称为“可转让”是因为此权利一旦形成，就可以同依附的股票分离，而且分离后可在市场上自由买卖。执行股票回购的公司向其股东发行可转让出售权，那些不愿意出售股票的股东可以单独出售该权利，从而满足了各类股东的需求。此外，因为可转让出售权的发行数量限制了股东向公司出售股票的数量，所以这种方式还可以避免股东过度接受回购要约的情况。

3.简述企业偿债能力分析的主要财务比率。

偿债能力指企业偿还各种到期债务的能力，偿债能力分析能揭示企业的财务风险，主要

分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。

短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力，评价短期偿债能力的财务比率有：

流动比率=流动资产/流动负债（越高，偿债能力越强；过高，滞留资金过多，未能有效利用）

速动比率=速动资产（流动资产-存货）/流动负债

现金比率=（现金+现金等价物）/流动负债（越高，支付能力越好；过高，过多盈利能力较低的资产）

现金流动比率=经营活动产生的现金流量净额/流动负债

到期债务本息偿付比率=经营活动产生的现金流量净额/本期到期的债务本金+现金利息支出（越高，偿债能力越强，<1，现金不足支付本息）

长期债务能力是指企业偿还长期债务的能力，反应企业长期偿债能力的财务比率有：资产负债率=负债总额/资产总额（越高，偿债能力越差）

股东权益比率=股东权益总额/资产总额（越大，财务风险越小，偿债能力越强）

权益乘数=资产总额/股东权益总额（越大，股东投入比重越小，财务杠杆越？）

产权比率=负债总额/股东权益总额（越低，长期财务状况越好，财务风险越小）

有形净值债务率=负债总额/（股东权益总额-无形资产净值）（越低风险越小）

偿债保障比率=负债总额/经营活动产生的现金流量净额（越低，偿债能力越强）

利息保障倍数=（税前利润+利息费用）/利息费用

现金利息保障倍数=（经营活动产生的现金流量净额+现金利息支出+付现所得税）/现金利息支出

4.简述可转换债券筹资的优缺点。

发行可转换债券是一种特殊的筹资方式，其优点主要是：

1、有利于降低资本成本。可转换债券的利率通常低于普通债券，故在转换前可转换债

券的资本成本低于普通债券；转换成股票后，又可节省股票的发行成本，从而降低股票的资本成本。

2、有利于筹集更多资本。可转换债券的转换价格通常高于发行时的股票价格，因此，

可转换债券转换后，其筹资额大于当时发行股票的筹资额。另外，也有利于稳定公司的股价。

3、有利于调整资本结构。可转换债券是一种债权筹资和股权筹资双重性质的筹资方式。

可转换债券在转换前属于发行公司的一种债务，若发行公司希望可转换债券持有人转股，可借助诱导，促其转换，借以调整资本结构。

4、有利于避免筹资损失。当公司的股票价格在一段时期内连续低于转换价格超过某一

幅度时，发行公司可按实现约定的价格赎回未转换的可转换债券，从而避免筹资上的损失。

缺点？

5.简述资本成本的含义及其作用。

资本成本是企业筹资和使用资本而承付的代价，从投资者的角度看，资本成本是投资者要求的必要报酬，从绝对量的构成看，包括用资费用和筹资费用两部分。

其作用为：

1、资本成本是选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。

1)个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。

2)综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。

3)边际资本成本率是企业比较选择追加筹资方式的依据。

2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准，国际上通常

将资本成本率视为一个投资项目必须赚得的最低报酬率或必要报酬率。

3、资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。企业的利润率高于成本率，可以

认为企业经营有利，反之，则可认为企业经营不利，需改善经营管理。

6.如何测算公司的综合资本成本？

综合资本成本率是指一个公司全部长期资本的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，又称加权平均资本成本率。因此，综合资本成本率是由个别资本成本率和各种长期资本比例这两个因素所决定的。

测算方法：K w=K1W1+K2W2+……K n W n

K n:第n种资本成本率W n：第n种资本比例

7.简述证券投资的系统性风险与非系统性风险的区别。

系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险，从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。

非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。

8.论述企业如何运用经营杠杆和财务杠杆来平衡风险与收益。

杠杆效应是指企业固定成本的使用对经营业绩的放大效应。包含两种类型：1、与产品生产的固定经营成本有关的经营杠杆。2、与负债融资的固定融资成本有关的财务杠杆，两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益水平的变化，也会影响到企业的风险和收益。

一、经营杠杆

管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。固定成本在一定销售量范围内不随

销售量的变化而变化，所以随着销售量增加，单位销售量所负担的固定成本会相对

减少，从而给企业带来额外的收益。相反，随着销售量的下降，单位销售量所负担

的固定成本会相对增加，从而给企业带来额外的损失。

因生产成本中存在固定成本，导致营业利润的变动率大于销售量的变动率，这就是

经营杠杆作用。企业可以通过扩大销售量来获得经营杠杆利益，避免销售量减少而

遭受经营杠杆损失。

二、财务杠杆

在由固定成本筹集的资金总额一定的情况下，从税前利润中支付的固定资本成本是

不变的。因此，当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的固定资本成本就会降低，扣

除所得税后属于普通股的利润EPS就会增加，从而给所有者带来额外的收益。相反，当EBIT减少时，每一元EBIT所负担的固定成本就会上升，扣除所得税后属于普通

股的利润就会减少，从而给所有者带来额外的损失。

因筹资成本中存在固定资本成本，导致普通股收益的变动率大于营业利润的变动

率，这就是财务杠杆的作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益，避免

财务杠杆损失。

在实际工作中，企业往往是在确定的经营杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。

9.论述项目投资决策的主要方法及其含义。

项目投资决策评价的基本原理是，当投资项目收益率超过资本成本时，企业价值将增加；

反之投资项目收益率低于资本成本时，企业价值减少。因此，投资人要求的收益率即资本成本是评价项目是否为股东创造财富的标准。

进行项目投资决策的评价方法有非贴现评价方法和贴现评价方法两类。

一、非贴现的分析评价方法

此方法不考虑资金的时间价值，把不同时间的现金流量看成是等效的。因此，这些

方法在选择方案时通常起辅助作用。

1、静态投资回收期法：使用静态投资回收期作为评价方案优劣的指标。静态投资

回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需的时间。回收年限越

短，投资方案越有利。

2、会计收益率法：使用会计收益率作为评价方案优劣的指标。会计收益率又称投

资利润率，是年平均净收益占原始投资额的百分比。此方法没有考虑资金的实

践家合资，无法直接利用净现金流量信息，不能反映投资方案本身的投资报酬

率。

二、贴现的分析评价方法

此方法考虑资金的时间价值，亦称为贴现现金流量分析技术。包括：

1、净现值法：使用净现值作为评价方案优劣的指标。净现值是指特定方案在整个

项目计算期内每年净现金流量现值的代数和。净现值法依据的原理是：假定预

计的现金流入在年末肯定可以实现，把原始投资看成是按预定贴现率借入的，

当净现值为正时，偿还本息后还有剩余的收益。净现值的经济意义是投资方案

贴现后的净收益。

2、获利指数法：根据方案的获利指数来评价方案优劣。获利指数指未来现金流入

量的现值与现金流出量的现值的比率，它从动态角度反映了投资项目的资金投

入与总产出之间的关系。

3、内涵报酬率法：根据方案本身的内含报酬率来评价方案优劣。内含报酬率，又

叫内部收益率，指能够使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的

贴现率。

净现值法和获利指数法虽考虑了资金的时间价值，可以说明投资方案高于或低于某

一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的实际报酬率水平。而内含报

酬率就是方案实际可望达到的投资报酬率。

10.论述股份公司股利政策的类型及其含义。

股份公司常用的股利政策主要有五种类型：

1、剩余股利政策。在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所

需要的股权资本，然后若有剩余才用语分配现金股利，是一种投资优先的股利政策。

2、固定股利政策：是指公司在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策，可以向投

资者传递公司经营状况稳定的信息，有利于投资者有规律地安排股利收入和支出，有利于股票价格的稳定，适合经营比较稳定的公司采用。

3、稳定增长股利政策：指在一定的时期内保持公司的每股股利稳定增长的股利政策。

适合处于成长或成熟阶段的公司。

4、固定股利支付率股利政策：是一种变动的股利政策，公司每年都从净利润中按固定

的股利支付率发放现金股利。这种政策不会给公司造成较大的财务负担，但可能给

投资者传递公司经营不稳的信息，易使股票价格产生较大波动，不利于树立公司形象。

5、低正常股利加额外股利政策：是一种介于固定股利政策与变动股利政策之间的折中

股利政策。这种政策每期都支付稳定的较低的股利额，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利，具有较大的灵活性，为很多公司所采用。