20110205煤炭机械行业分析报告

煤炭机械行业分析报告

要点：

1、煤炭是我国最主要的能源资源，占我国能源消耗量的2/3以上；2009年我国煤炭产量约占全球的47%，全球煤炭增量消费基本来自我国；十二五期间，预计我国煤炭消费量将稳步小幅增长。

煤炭开采行业的繁荣奠定了煤机行业快速发展的基础。

2、掘进机、采煤机、刮板输送机和液压支架，即俗称的“三机一架”是煤炭机械的核心。

中国煤炭业的总固定资产投资中有70%左右是用于设备投资。掘进机、挖煤机、刮板输送机与液压支架占了设备投资的50%（其中掘进机7%，挖煤机7%，刮板输送机5%，液压支架31%）。

3、煤机行业的主要供应商：

掘进机市场上，三一国际和国际煤机市场领先优势较为明显，三一国际发展非常迅速；

采煤机行业的龙头企业是国际煤机和太重煤机，市场份额分别为24.7%和20.1%；

液压支架的供应商主要有郑煤机、郑州四维、平顶山煤机等，郑煤机是国内专业生产液压支架的龙头企业。

刮板输送机市场相对比较分散，山东矿机、中煤能源及太重煤机市场份额相对较大。

4、三机一架市场特点

液压支架市场容量最大，占到煤机行业30%左右；

掘进机及液压支架增长动力最强，主要是由于目前掘进过程的机械化程度不高；液压支架用量较大；

掘进机毛利率最高，其次为采煤机；

在进口替代上，采煤机最具空间。

5、十二五期间，三个因素推动煤机行业需求的快速增长：煤炭需求和生产量不断增加带来新增固定资产投资需求；设备维修维护及更新淘汰需求快速增长；安全生产要求提高、煤炭行业整合及煤矿机械化率引致对煤炭机械的需求增加。

预计，2011年煤机行业需求约660亿元，2105年煤机行业市场规模达到1500亿元，年均复合增长率超过22.2%。

6、根据波特竞争模型分析，煤机行业供应商议价能力、消费者议价能力及替代品威胁较低，而新进入者的威胁和行业竞争程度中等，该行业内优势企业可维持较好的利润水平。

7、目前，国内市场上初步形成了产品链相对完整或具备拳头产品，有望成为煤机行业的领导企业的六大煤机集团：中煤能源、国际煤机、三一国际、天地科技、太重集团、郑煤机。

特别的，除太重集团外，其余五大煤机企业及部分区域和细分市场龙头企业已登陆资本市场。

8、煤机行业资本市场表现

整体估值水平较高：鉴于良好市场前景和盈利水平，煤机行业的PE算术平均值为57倍；A股估值水平高于H股，创业板、中小板高于主板；估值水平与增长速度、行业地位和毛利率水平密切相关。

煤炭机械行业是直接为煤炭工业提供技术装备的产业，因此其发展依赖于煤炭工业的现状和发展情况。进入21世纪以来，我国经济持续快速增长导致对煤炭的需求急剧扩张，为煤炭开采和加工利用提供服务的煤炭机械行业也步入了快速发展阶段。

煤炭企业销售收入和净利润等财务指标大幅改善使其购买新装备的能力大大增强。同时，煤炭生产规模不断扩大、加工深度和开采难度大大增加也对煤炭机械行业提出了更高要求。

一、煤炭作为我国主要能源的地位决定了煤机行业的繁荣

1、我国煤炭储量丰富

煤炭是全球储量丰富的低成本能源。按照目前开采速度，已探明煤炭可采储量可供全球继续开采122年。截止2008年底，美国、俄罗斯、中国、澳大利亚和印度是煤炭储量最丰富的国家，分别占全球储量的29%、19%、13.9%、9.2%和7.1%。

我国煤炭储量最丰富的地区分别是山西、内蒙古、陕西、贵州和新疆，占全国已探明煤炭总储量的74.4%。我国煤炭储备的97%位于地下400米以下，因此地下煤矿的比重远远高于美国（39%）、澳大利亚（26%）和印度（25%）等。

2、煤炭是我国主要的能源

中国是世界上最大的煤炭生产国和消费国，煤炭在我国能源生产和消费的比重一直占2/3以上，在我国国民经济中具有重要的地位。

2009年，我国煤炭产量约30.5亿吨，相比2008年增长12.3%；中国2003-09年的煤炭产量复合增长率为10.1%。预计2010/11年，我国原煤产量将分别为32.6和34.8亿吨。

根据BP Statistical Review of World Energy 2010，2009年我国煤炭产量占全球产量的46.9%。

煤炭一直是我国最重要的能源资源，在可预计的将来，这种局面将继续保持。2008年煤炭占一次能源消费量的68.7%，占能源总产量的76.7%。电力、钢铁和水泥行业是煤炭的消费大户，在煤炭总消费量中占85%以上，其中电力行业又排名第一，占了总消费量的50%左右。

二、煤炭机械的主要产品

1、“三机一架”是煤炭机械的核心

广义上的煤机，属于专用设备，特指煤炭、矿山开采过程中的各

种机械设备。按照开采方式，可以分为露天煤矿机械和井下开采煤矿机械。按照煤炭开采顺序，可以分为勘探设备、综合采掘设备、提升设备、洗选设备、煤矿安全设备和其他设备。

我国目前90%的原煤产量是井工开采的，而综合机械化采煤也是采煤方式的主流和未来的发展方向。因此，我国狭义上的煤机，主要指采用地下长壁开采方法的综采综掘设备，包括掘进机、采煤机、刮板输送机和液压支架，即俗称的“三机一架”。

掘进机是用于开凿平直地下巷道的机器，主要由行走机构、工作机构、装运机构和转载机构组成。随着行走机构向前推进，工作机构中的切割头不断破碎岩石，并将碎岩运走，有安全、高效和成巷质量好等优点。

采煤机集机械、电气和液压为一体，用于煤矿采煤工作面的落煤和装煤。十二五规划期间用于千万吨级工作面的采煤机是发展的重点，主要设备是大功率（如200KW以上）的电牵引采煤机。

刮板输送机在当前采煤工作面内的作用不仅是运送煤和物料，而且还是采煤机的运行轨道，因此它成为现代化采煤工艺中不可缺少的主要设备。

液压支架能有效的支撑和控制工作面的顶板，隔离采空区，防止

矸石进入回采工作面和推进输送机。

据中国煤炭机械工业协会估计，中国煤炭业的总固定资产投资中有70%左右是用于设备投资。掘进机、挖煤机、刮板输送机与液压支架这些主要部件在总设备支出中占了50%（其中掘进机7%，挖煤机7%，刮板输送机5%，液压支架31%）。

2、煤炭机械主要供应商

由于历史原因，我国煤机企业大多在单一产品优势明显，而缺乏综合化大规模厂商。目前各产品龙头企业正各显神通，凭各自优势向综合化发展，从而提高竞争力。

掘进机市场上，三一国际和国际煤机市场领先优势较为明显，在2009年市场份额分别为31%和21.6%。三一国际从2005年开始生产掘进机，5年时间内发展到行业第一，得益于其母公司在工程机械领域的优势及强大的研发、制造及销售能力。国际煤机下属的佳木斯煤机，始建于1957年，是中国掘进机的诞生地，拥有成熟的制造工艺，行业内认可度较高。两家公司都是香港主板上市公司。

采煤机行业的龙头企业是国际煤机和太重煤机，市场份额分别为24.7%和20.1%；上海创立发展迅猛，三年内市场份额已提升到13%。国际煤机下属的鸡西煤机厂，设计及制造了中国第一台采煤机，目前也处于市场的领先地位。太重煤机在大功率电牵引煤机领域领先，液压支架的供应商主要有郑煤机、郑州四维等，市场份额分别为23.4%和11.6%。郑煤机是国内专业生产液压支架的龙头企业，年产支架数量、重量均居世界第一，支架工作阻力和最大支护高度世界第一。

刮板输送机市场相对比较分散，山东矿机、中煤能源及太重煤机市场份额相对较大。

相关公司市场占有率如下：

掘进机市场占有率

市场占有率

名次制造商名称控股股东

2007年2008年2009年

1 三一国际重装有限公司三一国际33% 27% 33%

2 佳木斯煤矿机械有限责任公司国际煤机30% 27% 25%

3 煤科总院太原分院天地科技23% 16% 19%

4 石家庄煤矿机械有限责任公司中煤能源9% 9% 6%

采煤机市场占有率

市场占有率

名次制造商名称控股股东

2007年2008年2009年

1 鸡西煤矿机械有限责任公司国际煤机23% 27% 24%

2 太原矿山机器集团公司太重煤机21% 17% 20%

3 西安煤矿机械有限责任公司中煤能源19% 14% 14%

4 上海创立矿山设备有限公司中煤装备13% 13% 16%

液压支架市场占有率

市场占有率

名次制造商名称控股股东

2007年2008年2009年

1 郑州煤矿机械集团股份有限公司郑煤机17% 23% 23%

2 平顶山煤矿机械有限责任公司河南煤管局10% 11% 10%

3 郑州四维机电设备制造公司年代国际8% 9% 11%

4 北京煤矿机械有限责任公司中煤能源10% 8% 7%

数据来源：煤炭机械工业协会

3、三机一架市场特点

液压支架市场容量最大

从产值数据上来看，综采综掘设备占煤炭机械的50%，而液压支架

就占到30%左右。这主要是由综采方式决定的。一个综采工作面需要

一台刮板运输机、一台采煤机和数量不等的液压支架。通常一个长壁

开采面长度为150米，液压支架的平均宽度为1.5米，因此一个工作

面即需要液压支架100架。

掘进机及液压支架增长动力最强

尽管综采设备通常配套使用，但从2003年-2009年数据来看，掘

进机、液压支架、采煤机和刮板输送机产量复合增长率分别为38.8%、32.1%、17.9%和3.4%，增速差异较大。这主要是由于目前掘进过程中机械化率仅为30%，远低于采煤过程60%的机械化水平，需求增长更快；液压支架更多应用于整个采煤过程中，需求量相对较大。

与采煤工序相关，掘进机、液压支架、采煤机和刮板输送机增速显著正相关，且采煤机增长滞后一年。

掘进机毛利率最高，其次为采煤机

从盈利能力上比较，由于技术含量、市场竞争格局及历史原因，2009年掘进机毛利率水平达到44.8%，盈利能力最强；其次是采煤机，毛利率水平达到27.7%；而刮板输送机和液压支架由于市场比较分散，技术含量较低，盈利能力也相对较弱。

数据来源：郑煤机、国际煤机招股书；掘进机、采煤机、刮板输送机为国际煤机数据，液压支架为郑煤机数据。

在进口替代上，采煤机最具空间

整体而言，我国煤机进口产品市场份额仅为3%-5%，比例相对较小。但是，从分产品来看，液压支架技术实力较强，在支护高度和工作阻力等指标上已经走在世界前列，正逐步打开出口市场；掘进机发展也很快，三一国际已经生产出大功率的全岩和半岩掘进机，市场认可度较高。

目前，我国进口煤机设备主要是采煤机，国产采煤机的可靠性、使用寿命及安全监测等方面还有较大差距，未来仍有较大进口替代空间。

三、新增煤炭产能扩张、设备更新改造和机械化水平提升决定煤机行业市场容量

本节采用数据主要来源于中国煤炭工业协会《2009年煤炭机械行业研究报告》、瑞银证券《煤机行业2011年展望》、《山东矿机招股说明书》等研究报告。

3.1煤炭需求和生产量不断增加带来新增需求

根据WIND 资讯统计，在2008 年煤机需求结构中，新增煤炭产能对煤机的需求占煤机总需求的45%，是占比最大的因素。2002 年-2009 年，我国原煤产量年均复合增长率达10.70%，原煤总产量从2002 年的14.55 亿吨增长到2009 年的29.65 亿吨，预计2010 年原煤总产量将达到31 亿吨。

根据我国目前的经济增长水平、能源消费结构，及中金、瑞银等多个机构煤炭行业研究报告判断，预计未来十年我国煤炭产能仍将保持小幅上升趋势，预计2015年和2020年分别达到39亿吨和44亿吨。

从新建煤矿投资构成来看，70%属于固定资产投资，煤炭机械设备

投资在固定资产投资中的占比为50%，因此，煤炭设备投资额在新建煤矿投资总额中的占比为35%。根据煤炭工业协会的数据测算，2011-2015年煤炭行业新建煤矿投资总额为3569亿元（年增长率按10%即略高于相应的GDP的增长率来预测），因此，新增煤炭产能需要的煤炭机械设备投资约为1249.4亿元。

2011-2015新增产能的固定资产投资预测（亿元）年份2011 2012 2013 2014 2015 合计

新建煤矿投资总额584.8 643.2 707.5 778.3 856.1 3569.9

新建煤机投资额204.7 225.1 247.6 272.4 299.6 1249.4

增长率（%）10.00 10.00 10.00 10.00 10.00

3.2维修维护及更新淘汰需求快速增长

煤炭设备的更新需求是由于设备使用达到设计寿命或是老化，而产生的设备更新的需求。我国煤机产品设计寿命一般为5年，更新周期平均为5年。由于煤炭供应紧张，近几年连续紧张生产的矿井占到总量的50%，矿井主要生产设备严重老化，超期服役的占30%-40%，过度使用导致煤机寿命缩短。

根据WIND 资讯统计，在2008 年煤机需求结构中，设备更新改造对煤机的需求占煤机总需求的44%，仅次于新增煤炭产能对煤机的需求。大中型煤矿对自身现有设备的更新改造和国家对中小煤矿“关、停、并、转”力度的加大使得采煤设备更新改造需求成为煤炭装备制造行业的长期刚性需求。

2004 年以来，我国煤机销量年均增速30％以上。预示未来几年我国煤机更新换代需求也会会保持快速增长。

2011-2015期间设备更新改造固定资产投资预测

年份2011 2012 2013 2014 2015 设备更新改造（亿元）396.0 514.8 669.2 869.9 1130.9

增长率（%）30.00 30.00 30.00 30.00 30.00

3.3安全生产要求提高、煤炭行业整合及煤矿机械化率

煤矿生产安全事故多发一直是困扰我国煤炭产业健康发展的难题，2008 年我国煤矿百万吨死亡率为1.18 人，虽然较前期有所下降，但仍然高于世界平均水平。除瓦斯、透水外，大量的煤矿安全事故是由于顶板支护简陋及炮采引起的顶板事故。

机械化率提高，尤其是使用综采设备后，液压支架可实现对顶板的全面积有效支护，杜绝了顶板事故的发生；使用采煤机落煤，杜绝了因放炮引发的直接人员伤亡、顶板事故及火灾爆炸事故。另外，由于采煤机械化程度的提高大大减少了采煤工作面操作人员数量，改善了劳动条件，减轻了工人劳动强度，降低了事故率和人员伤亡。提高煤矿机械化率，促进煤炭安全生产是煤炭行业健康发展的必由之路。

据煤炭行业统计数据分析，除国有大中型煤矿采掘机械化程度达到75%之外，大多数中小煤矿生产技术水平低、装备差、效率低。特别是地方小煤矿基本上是非机械化开采，安全生产无法保证。为了提高煤矿生产的安全水平和生产效率，国家出台了一系列政策，加快中小型煤矿的整顿、改造和提高，积极推进中小型煤矿采煤工艺改革和技术改造，大力推进中小型煤矿机械化。根据煤炭工业“十一五”发展规划，到2012年我国大型煤矿采掘机械化程度达到95%以上，中型煤矿达到80%以上，小型煤矿机械化、半机械化程度达到40%。

根据WIND资讯统计，在2008年煤机需求结构中，煤矿机械化水平提高对煤机的需求占煤机总需求的11%（含技改设备需求），如该因素对煤机需求比例保持不变，则煤矿机械化率的提高将为煤炭装备制

造行业带来较大市场空间。

2011-2015机械化水平提高带动的设备需求预测

年 份

2011

2012

2013

2014

2015

煤矿机械化水平（%） 82.0 85.0 88.0 91.5 95.0 增长率（%） 5.63 3.66 3.53 3.98 3.83 设备投资额（亿元） 42.2 43.8 45.3 47.1 48.9 技改设备投资额（亿元）

16.9

17.5

18.1

18.8

19.6

把煤炭机械需求的三个因素进行汇总，可以推算2009-2015年期间的煤炭机械总需求情况。综合2000年以来的煤炭产量倍增产生的

装备更新需求、装备水平提高带来的升级需求和新建煤矿产生的新增需求等因素，预计未来5年对煤机装备的需求将保持较高的增长率。

2006年-2015年对主要煤机设备的需求

四、煤机行业竞争格局

1、行业竞争状况分析

行业内的竞争激烈程度：中等

由于历史原因，国内的煤机厂商大部分只能在部分产品具有竞争优势，几乎没有企业可以提供所有产品。在掘进机、采煤机和刮板输送机市场上有20-30家厂商在竞争。拥有充足资金、优秀的资本运作能力、卓越的研发能力和与大型煤矿企业良好关系的公司居于领先地位。国外厂商逐渐退出国内市场，但在高端市场上仍具备一定的地位。

新进入者的威胁：中等

鉴于对地下煤矿开采设备的安全性和稳定性要求，行业具有较高的技术及资金门槛。但是，考虑到煤机行业的快速发展和较高的利润水平，部分国内工程机械厂商、大型煤矿企业扶持的机构可能会进入

本领域。三一国际、上海创立是最近的成功案例。

替代品的威胁：低

煤机行业的替代品就是人工和爆破。由于政府对煤炭开采行业的安全性要求越来越高及行业整合的加剧，机械化水平的提高将是未来

的趋势。

供应商的议价能力：低

掘进机、采煤机、液压支架和刮板输送机的主要成本集中在钢材和钢材相关的原材料。钢材铸件一般由各厂商自行生产，标准间的生

产外包。鉴于钢材供应充足，煤机行业并非钢材的主要用户，供应商

议价能力较弱。

消费者的议价能力：中低

考虑到煤炭企业的优异的盈利水平，及煤机产品对煤炭生产稳定性和安全性的关键作用，客户在采购煤机时对价格并不敏感。相反，

在选择供应商时，质量和售后服务更为重要。

2、具有成为综采成套设备供应商的主要龙头企业

由于我国大部分煤矿都是采用地下长壁开采，综采综掘是煤炭开采的发展方向，各设备间需要良好的配合，同时要求厂商具备一定的

综合生产能力，国际上煤机公司的发展也体现了这一趋势。

目前，国内市场上初步形成了六大煤机集团，产品链相对完整或具备拳头产品，有望成为煤机行业的领导企业。

制造商

集团名称

掘进机采煤机刮板输送机液压支架

优势劣势

中煤能源SS.601898 石家庄煤矿机

械有限公司

西安煤矿机

械厂

北京煤矿机

械有限公司

张家口煤矿机

械有限公司

集团实力强，大

股东就是客户

研发能力一般

天地科技SS.600582 煤科总院太原

分院

天地科技

SS.600582

天地科技

SS.600582

宁夏天地奔牛

实业有限公司

产品线完整，研

发能力领先

制造能力一般，

缺乏拳头产品

国际煤机HK.1683 佳木斯煤矿机

械有限公司

鸡西煤矿机

械有限公司

淮南煤矿机械

有限公司

历史悠久，掘进

机和采煤机市场

占有率较高

存在外企文化

差异，经营状况

一般

三一国际HK.0631 三一国际三一国际三一国际三一国际

民营企业机制灵

活，研发能力强，

掘进机领先

缺乏足够的煤

机行业积淀

太重集团太原矿山机器

集团有限公司

太原矿山机

器集团有限

公司

山西煤矿机械

有限公司

装备制造实力

强，靠近市场，

采煤机领先

缺乏资本运作

平台

郑煤机SS.601717

郑州煤矿机械

集团

液压支架市场领

先

产品线不完整中煤能源集团主要业务是煤炭生产和经销，是我国第二大煤炭生

产集团。2009年，公司的煤炭和煤机业务收入在总收入的比重分别为77%和10%。

中煤能源的煤机业务包括掘进机、液压支架、采煤机、刮板输送机、装载机和采矿电机等。虽然收入占比不大，但中煤能源在煤机市场份额领先，且有能力生产整套的地下煤矿开采设备。由于公司的技术和股东背景，其设计并兴建了国内半数以上的10亿吨级煤矿以及大多数的大规模选煤厂。

中煤能源于2006年和2008年分别于香港和上海证交所上市。

国际煤机集团是国内领先的煤机设计和制造商，能够提供三机一架中的掘进机、采煤机和刮板输送机。2009年，国际煤机（佳木斯煤机和鸡西煤机）在掘进机和采煤机的市场份额领先，分别达到25%和20%。

国际煤机为美国私募股权投资机构The Jordan Company通过旗下The Resolute Fund，于2006年分别收购佳木斯煤机、鸡西煤机和淮南长壁煤机公司设立。

国际煤机于2010年2月在香港上市。

三一重装国际控股有限公司是国内一家综合的煤矿开采设备供应商，主要产品包括：掘进机；煤矿开采成套设备（包括挖煤机、传输机、液压支架和中央控制系统）；煤矿开采输送车辆等。

三一国际成立于2004年，其控股股东为三一重工集团。该公司发展迅速，目前在掘进机领域已处于领先地位，2009年市场占有率达到

33%。该公司研发能力强大，拥有600多位专业研究人员；服务网络覆盖面广，已覆盖了全国所有大型煤矿开采区域；鉴于掘进机的毛利率最高，且公司在煤机行业积淀较短，该公司的销售费用率也是同行业最高的。

三一国际于2009年11约在香港联交所上市

天地科技股份有限公司可以提供成套煤机综采设备。公司可以生产包括掘进机、液压支架、采煤机、刮板输送机在内的煤炭综采设备。2009年，该公司煤炭综采设备收入占其总收入的66%，毛利的60%。

天地科技成立于2000年，其发起人为煤炭科学研究总院，技术力量雄厚。

该公司于2002年在上海证券交易所上市。

太重煤机成立于2005年12月。太原矿山机器集团有限公司作为核心企业，创建于1925年，属国有大型一类企业，2009年总资产为13.6亿元，主营收入完成21.8亿元。

太重煤机的煤炭采掘设备主要包括采煤机、掘进机和为采煤机、掘进机配套的电气控制和液压控制设备；在中国政府公布的13个大型煤炭基地中，太矿的产品进入了11个基地，市场分布率达到84.6%。太重煤机先后被评为“全国煤机工业优秀企业”，“中国矿山机械十佳企业”，入选“全国机械500强”，“太矿”商标被评为中国驰名商标。太重煤机已经成为目前我国最大的综采机械设备制造厂家之一。

郑州煤矿机械集团股份有限公司专业生产液压支架。郑煤机始建于1958年，截止目前该集团已生产100，000多套液压支架，支架高度范围从0.55米到7米且支架承重范围从1600千牛和16800千牛，均居世界第一。

自2000年起，郑煤机的销售收入从1.11亿元扩大到52亿元，2009年其液压支架市场占有率约23%，排名行业第一。

该公司于2010年8月在上海证券交易所上市。

另外，在煤机部分产品线或区域的优势企业如下表所列：

公司名称主要产品上市地

及时间

概述

山东矿机刮板输送机、采煤机及液压支架2010.12

深交所

刮板输送机行业龙头

林州重机液压支架、刮板输送机2010.12

深交所

液压支架年产能2500架，市

场份额约4%

郑州四维液压支架2010.9

香港借壳上市

液压支架市场占用率第二，

年产能约6500台

尤洛卡安全监控设备2010.8

创业板

09年销售350套检测设备，

市场占有率85%；毛利率超

过80%

平顶山煤机液压支架未上市液压支架产品领先，2009年市场占有率约10%；

上海创立滚筒式采煤机和悬臂式掘进机未上市发展迅速，股东为中煤装备；2009年两种产品市场份额为7%和13%。

六、主要上市煤机公司估值情况

1、国内大部分优势煤机企业已完成上市

国内市场上产品链相对完整或具备拳头产品，有望成为煤机行业的领导企业的六大煤机集团，除太重集团外其余五家已分别在国内A 股或香港市场上市。

部分区域或细分市场龙头也于近期分别在创业板、中小板或香港借壳上市，如尤洛卡、山东矿机、林州重机、郑州四维等。

主营业务收入（亿元）净利润（亿元）总市值（亿元）

公司名称

2009A 2010E 增长率2009A 2010E 增长率52周

最高

52周

最低

最新

最新

PE

天地科技66.0 74.2 12.4% 7.08 7.92 11.9% 316.63 121.90 227.61 32.15 国际煤机15.2 19.1 25.7% 2.29 3.32 45.0% 85.60 35.68 69.51 30.35 三一国际19.1 29.1 52.4% 4.9 7.56 54.3% 244.25 127.54 191.49 39.08 郑煤机51.6 66.9 29.7% 6.3 9.08 44.1% 336.84 199.57 290.50 46.11 中煤能源537.3 na na 66.22 na na 1772.59 1065.94 1366.9 20.64 尤洛卡0.86 1.16 34.9% 0.48 0.52 8.3% 53.30 29.35 38.87 80.97

山东矿机10.56 NA na 0.74 1.35 82.4% 83.30 56.90 63.55 85.87 林州重机 6.84 NA na 0.57 1.01 77.2% 64.31 47.10 61.28 107.50 年代国际11.83 14.70 24.3% 1.10 1.33 20.6% 45.86 18.91 42.08 38.15 注：天地科技煤炭综采设备收入占其总收入的66%，毛利的60%；

中煤能源煤炭综采设备收入占其总收入的10%，毛利的10%；

年代国际的国内经营实体为郑州四维，系通过借壳上市；

最新总市值、PE数据采用2011年2月1日的收盘价。

2、估值特色

整体估值水平较高：鉴于煤机行业的良好市场前景和盈利水平，市场整体估值水平较高，估值都超过了30倍（除中煤能源外），算术

平均为57倍；

A股估值水平高于H股，创业板、中小板高于主板，这可从刚刚上市的山东矿机、尤洛卡和林州重机明显看出，三家公司市盈率水平

都超过了80倍，远远高于主板和H股上市公司。

估值水平与增长速度、行业地位和毛利率水平密切相关，如掘进机行业龙头三一国际高于国际煤机、年代国际；郑煤机高于天地科技。

高能资本

红石基金

2011年2月8日