2018年钢铁行业深度专题报告

２０１８年钢铁行业专题研究报告

1.供给 (3)

1.1.供给增量：转炉废钢比提升和电炉成为增量重点，预计全年粗钢产量8.6亿吨

1.2.供给减量：环保限产仍为供给释放有力控制因素，去产能也将控制产量节奏5

1.3.库存数据和价格走势：库存今年去化延后，当前库存绝对水平不高， (8)

2.进出口 (9)

2.1.贸易争端成为中期不确定因素，进口回流难以避免 (9)

2.2.贸易争端引起的钢材下游消费品领域间接影响不容忽视 (10)

3.需求 (11)

3.1.建筑领域：基建、地产受资金趋紧压力边际下行 (12)

3.2.工业领域：汽车产量回落，机械受更新周期延续正增，船板行业逐步复苏，白电受房地产后周期影响微增 (16)

4.成本 (18)

4.1.焦炭价格下半年有望企稳回升，优质焦煤仍然呈现稀缺性 (18)

4.2.高品矿供给增多，废钢存替代效应，上行空间有限 (21)

5.关键点：宏观和政策可能边际趋好，当前处阶段改革攻坚期 (22)

5.1.宏观：实际利率大概率向上，降准、PPP清理后的基建增速企稳回升、租赁保障房地产超预期均是下半年板块关注的事件性的要点 (23)

5.2.行业政策：供给侧改革向全面提质过渡 (24)

5.3.环保：超低排放改造重点，技术装备升级持续推进 (26)

6.估值及投资策略 (27)

6.1.当前处于供给驱动的行业复苏利润高位，未来利润平稳运行，机会源于估值修复，高额分红 (27)

6.2.历史纵向对比申万钢铁板块PE估值相对较低，但PB估值较高，横向对比国外同类钢企估值较低 (30)

6.3.个股推荐：宝钢股份，华菱钢铁，南钢股份，永兴特钢，久立特材 (32)

1. 供给

1.1. 供给增量：转炉废钢比提升和电炉成为增量重点，预计全年粗钢产量8.6亿吨

1-4月粗钢产量再攀高峰，转炉废钢比基本达到极限，高炉产能利用率和开工率下半年仍有提升空间，增量来自电炉新增产能和转炉废钢比的持续添加。2018年 1-4月生铁产量23878万吨，同比下降1.2%；1-4月粗钢产量28897万吨，同比增长5%。；1-4月钢材产量33734万吨，同比增长5%。我们看到从数据披露来看，生铁产量和粗钢、钢材产量出现了背离，我们认为这显示限产本身对于生铁端口的限制是较为有效的，但由于转炉废钢比的持续提升，粗钢产量持续创新高，截至2018年5月18日Mysteel 统计的产能利用率78.98%，高炉开工率70.17%，同比17年同期仍有一定提升空间，下半年不排除产量再创新高。预计全年粗钢产量有望达到8.6亿吨水平。

表 1：高炉产能利用率、开工率情况

2018年5月18日

2017年5月19日

2016年5月20日

高炉产能利用率（%） 78.98 82.19 86.71 高炉开工率（%） 70.17 74.72 81.08 产能利用率率：唐山（%） 78.94 81.74 90.60 高炉开工率：唐山（%） 74.39

77.44

85.98

数据来源：Mysteel ，东北证券

多数省份均有增产，总体供应结构不变，山东省粗钢产量下滑较大，龙头企业钢产量增量较为明显。经过两年的大规模去产能供给侧改革推进我国钢铁供给在省份结构上总体保持不变，河北、江苏、山东、辽宁、山西占据供给前五，累计产量分别为6765.29万吨、3755.06万吨、2359.80万吨、2171.68万吨、1600.26万吨。

图 1：产能利用率(%)

图 2：高炉开工率(%)

数据来源： Wind ，东北证券

数据来源：Wind ，东北证券

图3：粗钢产量（万吨）图4：各省份产量累计值（万吨）及同比增速（%）

数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券

表2：钢企产量排名

钢企名称粗钢产量/万吨同比

2018年4月2017年4月

宝武集团533.7 549.74 -2.92%

河钢集团375.06 379.37 -1.14% 江苏沙钢集团339.3 317.52 6.86% 鞍钢集团300.39 293.09 2.49% 山东钢铁集团266.95 160.15 66.69% 首钢集团239.94 220.45 8.84% 北京建龙重工集团204.92 151.59 35.18%

湖南华菱钢铁集团184.8 146.55 26.10% 马钢集团160.93 169.44 -5.02% 日照钢铁集团145.43 153.49 -5.25%

数据来源：各钢铁企业官方网站，东北证券

电炉将逐步成为新增产能主要变量，成为成本判断的关键因素，废钢迎来黄金

发展期。2018年下半年我们预计产量的增长仍为大概率事件，除了已有产能的增产

和电炉的增产外，产能臵换新规也有向电炉发展指引的迹象，电炉臵换比例1：1

实行等量臵换，从行业发展的正常轨迹来看，电炉也是工业后期钢铁生产的主要形

式，无论在环保排污领域的优势还是在成本方面的优势，尤其是在西南等内陆地区

由于相应矿石的运距离相对较长，长流程生产成本相对较高，运费至少高100元/

吨水平，据Mysteel统计增量在1500-2000万吨水平，且大部分已经投产，由于电

炉的生产成本基本等于废钢成本加1200元/吨的生产成本所以供给端口成本给予钢

价的支撑成本的目标指向性较强。截止5月17日，Mysteel调查全国53家独立电

弧炉钢厂,平均开工率为73.59%，较上周减 1.59%；产能利用率为65.44%，周减

0.32%。均处于较高水平，受环保影响，华东地区部分钢厂停产，导致产能利用率

下调，但华中区域部分钢厂产量继续释放。

图5：电炉产量占比（%）图6：废钢价格（元/吨）

数据来源：Wind，东北证券数据来源：Wind，东北证券

图7：电炉吨钢利润模拟（元/吨）

数据来源：Wind，东北证券

1.2.供给减量：环保限产仍为供给释放有力控制因素，去产能也将控制产量节奏

供给的减量仍然关键来源于去产能叠加环保限产，我们认为下半年存在收缩超

预期可能。市场预期17年的采暖季限产对于供给的收缩作用较强，单据我们统计

来看限产对于产量的收缩影响力度较小，17年秋冬季取暖季限产对于生铁产量的影

响约在1546.08万吨，对粗钢产量的影响约在772.55万吨，分别占比17年全年生

铁产量7.1亿吨及粗钢产量8.3亿吨的2.18%、0.87%。同时我们看到近期在限产政

策的力度上有从紧的趋势，除了唐山非采暖季限产的时间扩围和徐州大范围钢厂的

停产整顿，可以看出供给端产量的限制因素仍然存在，同时地条钢也要回头督察、

5月底到6月底发改委和工信部等相关部门将组织开展防范已化解过剩产能复产和

‘地条钢’死灰复燃专项抽查工作，长江两岸减排，这些都为保护好当前供给侧改

革的红利做出相应准备，严厉程度上边际是有加强的，当前不仅仅是限产而且是停

产，所以我们认为这在后期大概率会影响到钢方面的释放，预计生铁产量全年同比

下降1.2%。