投资的头号法则

投资的头号法则

提起价值投资，很多朋友会觉得很糊涂，价值投资听上去很理论、难懂也难学。今天推荐的这本书，可以让您轻松入门价值投资，读起来也非常轻松，书名叫《投资的头号法则：拒当赌徒做聪明的价值投资者》，英文书名：《The little Book of Value investing》。

在熊市里拿起这本书，我猜想你的心情会非常愉悦，为什么？因为你会发现自己真是赶上了投资的好时机。这本书的作者克里斯托弗.布朗这样告诉你：投资的头号法则是价值投资，而价值投资就是买打折的股票，就像你到超市采购之时，买打折牛排的行为一样，如果股票价格高高在上，你到那里去买便宜货呢？熊市的时候股票价格大跌，恰恰给了你好好选择的机会。

再说简单点，花6元钱，买价值10元的商品，就是价值投资。

一般我们在到商场购物或者买车子买房子的时候，都会精打细算，最好商家能给我们大打折扣。惟独在买股票的时候，大多数人却会背离自己平时购物的行为模式，股票上涨的时候疯狂买进，股票大跌之时疯狂退场，这到底是什么原因造成的？麻烦读者您自己思考。

作者克里斯托弗.布朗是美国著名的价值投资人。1945年，克里斯托弗.布朗的爸爸霍华德.布朗和朋友琼.雷利作为合伙人加入特维迪公司，和华尔街的股票经纪人比尔.特维迪

联手合作,组建了特维迪—布朗—雷利公司，这家公司业务集中在寻找那些不被人们注意并且很少交易的股票，然后去为这些股票寻找买家。引人关注的是，价值投资教父本杰明.格雷厄姆是特维迪—布朗—雷利公司的客户，有股神之称的沃伦.巴菲特也是特维迪—布朗—雷利公司的客户，而巴菲特现在执掌的伯克希尔.哈撒韦公司,其中很大一部分股份曾经为霍华德.布朗所拥有。

1954年,曾经一直追随格雷厄姆学习价值投资的沃尔特.施洛斯，独自创办公司之后，搬进了特维迪—布朗—雷利公司在华尔街的办公室。沃尔特.施洛斯的投资手法是纯粹的格雷厄姆式价值投资,他在49年的投资生涯中,其投资组合的复合收益率接近20%，这样的业绩足以让其跻身价值投资大师的行列。正是在特维迪—布朗—雷利公司这样一个崇尚价值投资的环境中，克里斯托弗.布朗逐渐成长，变成了价值投资者。他在书中写道：特维迪—布朗—雷利公司在经纪业务中的所拥有的优势，在于它集结了史上最杰出的三位投资者：本杰明.格雷厄姆、沃伦.巴菲特和沃尔特.施洛斯。毫无疑问，他们是义无返顾的价值投资者。

下面我们就一起来看看克里斯托弗.布朗头脑中的价值投资秘诀。

只买便宜货

克里斯托弗.布朗认为，无论是买股票，买打折牛排还是

买促销的汽车,它们本身并没有太大的区分,只要有耐心，你就有机会买到价廉物美的好东西。

对于股票的买卖，克里斯托弗.布朗写道，“最佳的购买时机就是股票最便宜的时候，而不是因为每个人都想拥有而导致股票价格居高不下的时候。我的投资生涯已经延续了30多年，但是不管卖家何在，我的愿望就是能买到打折的股票，对我而言，买进便宜股票就是我的最佳生财之道。至于好企业的折价股票，更是能带来出人意料的超额回报。那些被人们挂在嘴里的热门股，不管有多么浪漫迷人或者振奋人心，在它们面前我都不为所动。”

有一句话，叫不忘初心。我要提醒投资者的是：你所购买的股票，是公司股权的一部分，买股票其实是买公司股权，要想获利，当然是价格越便宜越好。而市场上流行的频繁交易，恰恰容易让投资人忘掉这一点。

分析股票的内在价值

价值投资的第一原则是价值为王。格雷厄姆提出了内在价值的定义：内在价值就是掌握充分信息的理性买方与理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买一个企业需要向卖方支付的价款。

内在价值的重要性在于：它可以让投资者充分利用股票定价的暂时性偏差。如果一种股票的市场价格低于其内在价值，市场最终必将认识到这一偏差的存在，并促使市场价格

上升到反映其内在价值的水平。当你购买一只股票的时候，你应当估算这只股票所代表的企业的内在价值，判断到底多少价格买才划算。当然，准确地分析一家公司的内在价值并不容易，需要你掌握不同的思维模型和估算方法。

《本杰明.格雷厄姆论价值投资》这本书提到，格雷厄姆曾经提出了一个保守投资者计算股票内在价值的公式：股票的内在价值等于：E(2R+8.5)﹡4.4/Y 。其中E为公司的每股收益，R为预期收益增长率，Y为AAA级公司债券的当前收益率。这个公式发表的时候，平均债券收益率是4.4%，格雷厄姆认为8.5代表了一个稳定增长的公司的价格-收入比。如果有疑问，格雷厄姆认为要把质量放在首位。收益能力好、股利分配稳定、债务低并且价格—收益比例合理的公司是最好的。

安全边际：给股票套上“安全带”

克里斯托弗.布朗认为，价值投资的第二法则是安全边际。做一个投资者而不是投机者，努力避开股市崩盘和投机浪潮带来的泡沫破灭，这要求价值投资者长期保持警醒。正如巴菲特所言：投资的第一原则是永不赔钱，第二个原则就是要严格遵守第一原则。

股票的安全带到底是多少呢？按照格雷厄姆的要求，应当是内在价值的三分之二。格雷厄姆的出发点就是按照内在价值的2/3甚至更低的价格购入股票。这就是他心目中的安

全边际，也是股票的安全带。

克里斯托弗.布朗写道：“按照价值投资的基本原则，只要股票足够便宜，你就应该买进，把身边的一切嘈杂和喧嚣抛在脑后，充分抓住股票打折的良机，反之亦然，如果股票价格居高不下，而且市场估价已经达到甚至超过内在价值，它的安全边际也就不复存在了，此时惟一选择就是及时抛出。尽管别人或许会认为你是在发疯，因为每个人都在买进，只有你一个人在抛出，但千万不要为此担心。这正是一个成功投资者所应该采取的策略。这两个简单的投资原则——内在价值和安全边际，恰恰可以给我们勇气，当然还有信心：熊市买进牛市抛，这就是我们应该遵循的最佳投资方式。”

低市盈率：买进

克里斯托弗.布朗提出了低市盈率投资法，他的投资策略跟投资大师邓普顿的投资策略相同，那就是，低市盈率的时候，买进！

克里斯托弗.布朗写道：从1957至今，所有针对从5年期到20期的收益情况的研究表明，买入价格越低，股票在市场上的受重视程度越低，该股票的收益越大。在布朗的投资生涯中，低市盈率投资法所带来的投资良机比比皆是。美国运通、富国银行，这些优质的美国公司股票市盈率都曾经低于10以下，为布朗这样的价值投资人带来了财富。

永远关注内部人士买进

要评判一个公司的财富能否与日俱增，一个主要的指标就是看看内幕知情人是否会买进其股票。特维迪-布朗公司创作的《投资的秘诀》一文中，分析了5项重大研究，这些研究都无一例外地表明：内部人士买进股票的收益率至少是市场平均收益率的2倍。

值得投资者警惕的是，中国沪深股市里造假成风，一些公司的管理层会为了达到不可告人的目的，买进少量股票，投资者要弄明白内部人士买进自家公司股票的目的，以免上当受骗。

勇于耐心等待

说到耐心，我想起英国哲学家弗朗西斯?培根的一句名言：耐心是高尚的秉性，坚韧是伟大的气质。无论何人，若是失去耐心，便失去了灵魂。价值投资需要的恰恰是勤奋和耐心，而不是喜好买进卖出的习惯。

奇怪地是，我们都希望自己做的事情立竿见影，但往往结果却事与愿违。大多数人买股票的时候，热切地期望自己买的股票立刻暴涨，否则，就会卖掉这些股票，再去购买别的股票。结果在股市里收获的却是失望和亏损。

价值投资者更像农民。播种之后，他们就需要耐心地去等待收获。即使因为天冷而延缓了谷物的生长，他们也不会铲除庄稼重新翻地，然后再种上别的作物。在布朗看来，价值投资也许比火箭科学还令人窒息，更枯燥乏味。但是，随

着时间的推移，贱买贵卖注定会给投资者带来丰厚的回报。以低于内在价值的价格买入股票，然后在市场价格达到真实价值时卖出，这个最简单的理念就是价值投资的本质。看到这里，不知道读者您是不是明白一点价值投资？

结束今天的学习之时，我想说的是，价值投资思维模式的形成，在于独立思考的习惯和能力。格雷厄姆这样说：在华尔街成功有两个条件：第一，正确思考；第二，独立思考。物理学家爱因斯坦这样写道：发展独立思考和独立判断的一般能力，应当始终放在首位，而不应当把获得专业知识放在首位。如果一个人掌握了他的学科的基础理论，并且学会了独立地思考和工作，他必定会找到他自己的道路，而且比起那种主要以获得细节知识为其培训内容的人来说，他一定会更好地适应进步和变化。