2018年超市行业市场投资分析报告

实证研究：CPI与同店销售正相关，与盈利能力不相关 (1)

同店增速与CPI增速：沃尔玛、永辉数据显示正向相关 (1)

毛利率变化与CPI增速：正向、负向变化皆存在 (3)

净利率变化与CPI增速：影响因素众多，无直接相关性 (5)

从中国超市特点静态测算提价影响 (6)

中国超市品类结构：生鲜、食品、杂百三分天下 (6)

历史看猪肉/果蔬价格波动大，当前食饮类也现“涨价潮”，与超市品类重合程度加大 (7)

静态推算：若三成品类均涨价10%则静态提升销售+3%，多品类同涨有叠加效应 (10)

从实际运营角度，利好幅度取决于多重动态因素 (11)

涨价品类与超市高重合利好板块，选股更看经营长逻辑 (14)

静态匡算，永辉、家家悦同店每+2%，提升利润10%~12% (14)

自身运营对盈利影响远大于通胀，选股坚持自下而上 (15)

风险提示 (17)

投资建议 (17)

永辉超市（601933）：永辉、腾讯携手并购家乐福，行业整合提速 (19)

家家悦（603708.SH）：卡位生鲜，扩张提速 (20)

图1：沃尔玛美国同店收入增速与CPI增速 (1)

图2：永辉超市同店营业收入增速与CPI增速 (2)

图3：永辉超市同店营业收入增速与蔬菜、水果、猪肉价格增速 (2)

图4：Seven-Eleven Japan季度同店增速与CPI增速 (2)

图5：Seven-Eleven Japan季度同店增速与CPI增速 (3)

图6：家乐福法国同店及法国CPI (3)

图7：永辉超市毛利率变化与中国CPI (4)

图8：Seven-Eleven Japan毛利率变化与CPI增速 (4)

图9：家乐福毛利率变化与欧盟CPI增速 (4)

图10：永辉超市净利率变化与CPI增速 (5)

图11：沃尔玛美国净利率变化与CPI增速 (5)

图12：Seven-Eleven Japan 营业利润率变化与CPI增速–季度数据 (5)

图13：Seven-Eleven Japan 营业利润率变化与CPI增速–半年度数据 (6)

图14：家乐福净利率变化与欧盟CPI增速 (6)

图15：高鑫零售各品类占营业收入比例（2016A） (7)

图16：中国CPI构成权重 (8)

图17：中国CPI与超市生鲜核心品类CPI当月同比增速：鲜菜、鲜果、畜肉类明显价格波动大 (8)

图18：中国CPI与畜肉类CPI当月同比增速：猪肉是蓄肉类中价格波动最大者 (8)

图19：CPI增速 (9)

图20：超市企业同店增速影响因素 (12)

图21：超市企业毛利率影响因素 (12)

图22：超市企业产品流通链条 (13)

图23：中百集团租金及人工刚性上升侵蚀利润分析 (13)

图24：人人乐租金及人工刚性上升侵蚀利润分析 (13)

图25：永辉超市同店及营业收入增速 (14)

图26：永辉超市营业收入及增速 (14)

图27：永辉超市归属净利润及增速 (14)

图28：家家悦同店及营业收入增速 (15)

图29：永辉超市、高鑫零售零售业务平效 (16)

图30：超级物种、盒马鲜生、大润发优鲜等创新业态高平效逻辑 (16)

表1：超市龙头盈利与CPI关系实证研究结果 (1)

表2：永辉超市各品类拆分占比（中信证券研究部结合门店草根调研预估） (7)

表3：食品饮料提价案例 (9)

表4：超市细分品类2018年价格走势判断 (10)

表5：以高鑫零售品类结构为代表的中国超市门店销售额对蔬菜、猪肉价格敏感度分析 (11)

表6：以永辉超市为代表的中国高生鲜占比门店销售额对蔬菜、猪肉价格敏感度分析 (11)

表7：永辉超市超级物种典型门店平效 (16)

表8：永辉超市合伙人制推动人效显著提升 (17)

表9：重点覆盖公司盈利预测 (17)

表10：永辉超市盈利预测及估值 (19)

表11：家家悦盈利预测及估值 (20)