造纸报告

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纸张市场短期将进入僵持状态

——造纸行业2013年3月月报 报告摘要：

行情回顾：本月造纸板块上涨6.3%，同期沪深300下跌0.8%，板块大幅跑赢市场，个股来看，板块内涨幅较高的有冠豪高新、福建南纸和ST 石岘，下跌幅度较大的有中顺洁柔、景兴纸业和太阳纸业，板块题材股表现活跃，市场对基本面的好转缺乏信心，尽管太阳纸业一季报业绩预增90%—110%，依然没能得到市场的追捧，我们认为这与市场对行业进一步回暖的信心不足有关。

浆纸产业链：纸浆市场2月新年假期后开市，针叶浆供应商连番宣布提价，上涨幅度在20-30美元/吨，阔叶浆方面巴西桉木浆厂商继1月上调30美元至700美元/吨，2月继续宣布提价20美元，化机浆也有一定的涨幅，进入3月，主要逐步落实此前的提价，中国市场也基本呈现上涨态势。纸张方面，铜版纸厂家在春节后基本执行了先前的提价，幅度在100元/吨，进入3月价格涨势逐渐趋缓，但需求出现季节性回升，个别品牌近几个月以来提价步伐较快，接单量已有下滑之势，我们预计市场将进入博弈阶段，但后续价格仍将逐步上行。双胶纸方面，2月部

分厂家喊涨，但落实有限，进入3月，喊涨范围明显扩大，近期在生产

升本的推动下，预计涨价幅度在100元左右将会被市场接受；白卡方面，在原材料价格的推动下，主要白卡厂家发布涨价通知，幅度在100元/吨，节后各厂家严格落实提价措施，我们认为白卡的产能冲击严重，价格上行主要受原材料的推动。

废纸产业链：美废2月稳步回升，3月涨势延续，至中旬出现疲软态势，而国废市场收购价基本出现下行状况；纸张方面，白板纸自2012年5月快速下行，至9月触底，一直以来维持稳定，但稳定的原因并非市场需求有所好转，而是因为价格低位，基本无下行空间，这一状态仍将持续一段时间；箱板纸和瓦楞纸方面，美国和欧洲都出现提涨，国内2月价格以稳定为主，东莞玖龙宣布3月将上调50元/吨，基本落实，其他地区的喊涨基本落空。

投资逻辑：二级市场上的表现看，传统纸种依然较弱，市场对行业进一步回暖信心不足，我们认为2013年纸种分化严重，铜版纸将逐步好转，高端双胶纸盈利将维持稳定，白卡冲击较大，溶解浆回暖态势确立，个股上依然推荐太阳纸业。

风险提示：市场需求进一步低迷

同步大势

上次评级： 同步大势

[Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M

12M 绝对收益 8.95% 19.83% 1.20% 相对收益

8.66% 15.05%

0.43%

重点公司

投资评级

太阳纸业 推荐

[Table_Report]

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证券分析师：叶长青

执业证书编号：S 0550512050002 (021)20361174 yecq@https://www.360docs.net/doc/ae5689242.html,

-25%

-18%-11%-4%3%10%2012/3

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2013/1

2013/2

造纸

沪深300

1.月度投资要点

行情回顾：本月造纸板块上涨6.3%，同期沪深300下跌0.8%，板块大幅跑赢市场，个股来看，板块内涨幅较高的有冠豪高新、福建南纸和ST石岘，下跌幅度较大的有中顺洁柔、景兴纸业和太阳纸业，板块题材股表现活跃，市场对基本面的好转缺乏信心，尽管太阳纸业一季报业绩预增90%—110%，依然没能得到市场的追捧，我们认为这与市场对行业进一步回暖的信心不足有关。

浆纸产业链：纸浆市场2月新年假期后开市，针叶浆供应商连番宣布提价，上涨幅度在20-30美元/吨，阔叶浆方面巴西桉木浆厂商继1月上调30美元至700美元/吨，2月继续宣布提价20美元，化机浆也有类似的涨幅，进入3月，主要逐步落实此前的提价，中国市场也基本呈现上涨态势。纸张方面，铜版纸厂家在春节后基本执行了先前的提价，幅度在100元/吨，进入3月价格涨势逐渐趋缓，但需求出现季节性回升，个别品牌近几个月以来提价步伐较快，接单量已有下滑之势，我们预计市场将进入博弈阶段，但后续价格仍将逐步上行。双胶纸方面，2月部分厂家喊涨，但落实有限，进入3月，喊涨范围明显扩大，近期在生产升本的推动下，预计涨价幅度在100元左右将会被市场接受；白卡方面，在原材料价格的推动下，主要白卡厂家发布涨价通知，幅度在100元/吨，节后各厂家严格落实提价措施，我们认为白卡的产能冲击严重，价格上行主要受原材料的推动。

废纸产业链：美废2月稳步回升，3月涨势延续，至中旬出现疲软态势，而国废市场收购价基本出现下行状况；纸张方面，白板纸自2012年5月快速下行，至9月触底，一直以来维持稳定，但稳定的原因并非市场需求有所好转，而是因为价格低位，基本无下行空间，这一状态仍将持续一段时间；箱板纸和瓦楞纸方面，美国和欧洲都出现提涨，国内2月价格以稳定为主，东莞玖龙宣布3月将上调50元/吨，基本落实，其他地区的喊涨基本落空。

投资逻辑：二级市场上的表现看，传统纸种依然较弱，市场对行业进一步回暖信心不足，我们认为2013年纸种分化严重，铜版纸将逐步好转，高端双胶纸盈利将维持稳定，白卡冲击较大，溶解浆回暖态势确立，个股上依然推荐太阳纸业。

2.行业及重点公司表现

2.1.市场回顾

图表1：本月造纸板块表现（截止2013/03/26）

数据来源：东北证券，Wind

图表2：造纸行业景气指数（截至2012Q4）

数据来源：东北证券，Wind

图表3：造纸行业近1月涨幅6.3%（2/26-03/26）图表4：造纸行业年内累计涨幅17.2%（01/01-03/26）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

2.2.重点公司表现

600433

600163 福建南纸 5.33 31.60 66.85 23.10 39.90 -7.73 600462 *ST石岘7.04 22.22 11.72 3.94 52.71 -5.25 002012 凯恩股份 6.40 13.07 113.34 33.63 21.44 34.81 000815 *ST美利 6.20 10.52 49.87 9.29 22.05 -11.38 600793 ST宜纸11.25 8.07 8.82 0.99 28.57 -82.08 600069 银鸽投资 5.80 7.61 35.91 16.68 11.11 290.17 000833 贵糖股份 6.76 6.46 31.52 6.13 10.10 101.65 600567 山鹰纸业 2.82 4.83 79.27 33.01 -6.00 2,330.66 600103 青山纸业 2.98 0.68 26.71 8.40 3.11 -37.95 资料来源：wind，东北证券

600235 民丰特纸 6.87 -3.24 35.09 6.70 2.08 318.47 600966 博汇纸业 4.53 -3.41 12.83 2.95 -4.23 -143.88 002521 齐峰股份15.30 -3.59 56.44 11.72 3.66 21.89 000488 晨鸣纸业 3.91 -3.93 11.15 4.85 -6.24 74.22 600308 华泰股份 3.32 -5.14 12.51 4.97 -4.32 73.09 600963 岳阳林纸 3.68 -6.12 20.51 6.52 -10.02 214.76 002511 中顺洁柔21.78 -6.76 30.66 6.39 4.26 28.92 002067 景兴纸业 2.59 -7.83 50.34 12.97 -5.47 189.98 002078 太阳纸业 5.42 -8.14 11.56 6.36 4.63 31.96 资料来源：wind，东北证券

3.行业运行状况

3.1.固定资产投资

图表7：造纸及纸制品业固定资产投资月度累计值和同比情况（2013-02）

数据来源：东北证券，Wind

3.2.产量

图表8：纸浆月度产量及同比（2012/12）图表9：机制纸及纸板月度产量及同比（2012/12）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

图表10：新闻纸月度产量及同比（2012/12）图表11：箱纸板月度产量及同比（2012/12）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

图表12：瓦楞纸箱月度产量及同比（2012/12）图表13：纸制品月度产量及同比（2012/12）

数据来源：东北证券，Wind 数据来源：东北证券，Wind

3.3.进出口

3.3.1.出口情况

图表14：各类纸品月度出口数量（2008/01-2013/02）

数据来源：东北证券，Wind

数据来源：东北证券，Wind

图表16：各类纸品月度出口单价（2008/01-2013/02）

数据来源：东北证券，Wind

3.3.2.进口情况

图表17：各类纸品月度进口数量（2008/01-2013/02）

数据来源：东北证券，Wind

数据来源：东北证券，Wind

图表19：各类纸品月度进口单价（2008/01-2013/02）

数据来源：东北证券，Wind

4.分产业链价格走势

4.1.林浆纸产业链

4.1.1.纤维价格

（1）国内木材价格

图表20：国内木材价格走势（2010/10-2013/03）

数据来源：东北证券，Wind

（2）国际木材价格

图表21：期货收盘价:CME木材(2010/01-2013/03,美元/千板英尺)

数据来源：东北证券，Wind

4.1.2.浆价

（1）国际市场指数

图表22：国际浆价走势图（2010/01-2013/03, 美元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

（2）国内市场

图表23：国内浆纸出厂价格平均单价走势（2010/01-2013/03,元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

图表24：外商浆纸报价平均单价走势（2010/01-2013/03,美元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

4.1.3.纸价

（1）各类文化用纸出厂价格走势

图表25：各类文化用纸出厂价格走势图（2010/01-2013/03，元/吨）

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（2）各类包装用纸出厂价格走势

图表26：各类包装用纸出厂价格走势图（2010/01-2013/03，元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

4.2.废纸产业链

4.2.1.废纸价格

图表27：国内废纸价格-欧废（2010/01-2013/03,美元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

图表28：国内废纸价格-美废（2010/01-2013/03,美元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

图表29：国内废纸价格-日废（2010/01-2013/03,美元/吨）

数据来源：东北证券，Wind

5.行业重大事件

1、日本纸企相继宣布产品涨价（纸业联讯）

日本造纸公司和三菱造纸公司等日本造纸企业近日相继宣布，将从4月15日起上调产品出厂价格，每千克上涨15日元，涨幅约15%-20%。

日本造纸公司上调价格的产品有，目录和广告传单所使用的优质纸、铜版纸等商用印刷纸。三菱造纸公司上调价格的产品包括优质纸、铜版纸等商用印刷纸。

日本造纸公司表示，由于效益不佳而涨价，这是自2011年7月以来的首次涨价。不过，由于价格便宜，产品的进口也在增加，今后与客户的谈判涨价能否实现尚不明朗。

三菱造纸公司表示，市场需求的减少，进口纸量的增加，导致公司经营面临严峻的局面。此外，汇率的变化和原料价格的走高，也使公司的效益受到严重影响。公司已安排部分生产线停产。

2、广东浆纸交易所挂牌运营（纸业联讯）

广东大宗商品交易平台再添利器。18日上午，全球首家浆纸交易所——广东浆纸交易所在广州开发区正式挂牌运营。这也是经广东省政府批准成立，并由国务院部际联席会、商务部、证监会审查通过的国内浆纸行业唯一的大宗商品交易综合服务平台。

按照规划，广东浆纸交易所致力于打造浆纸“现货交易中心”、“信息数据中心”、“价格指数中心”;并以现代化、集成化的专业服务整合优势资源，推动浆纸市场流动性，增强交易结算安全性，监督市场运作规范性。

中国造纸协会秘书长赵伟表示，虽然中国已跃居全球第一造纸大国，但原料供应仍较为紧张，主要依赖进口，每年进口纸浆1700万吨、废纸3000多万吨，木浆对外依存度超过60%以上，木浆定价权亦为外国企业所控制。

有专家指出，国外垄断定价权导致国内造纸企业只有被迫接受高价，这种局面不仅增加了国内造纸业的原料供应风险，而且大大挤压了造纸企业的盈利空间。从过去几年历史数据看，纸张价格上涨基本属于成本驱动型，原料价格先于纸张价格上涨，造纸业仍处于微利状态。

依托广东作为全国纸及纸制品第一消费大省与第二造纸大省的背景，广东浆纸交易所预计开市运营后3年内实现300—500亿元交易额，5年内达到1200亿元的交易量，以10年计，可实现年均赢利8—10亿元，年均上缴税收3亿元。

该交易所负责人表示，项目还将吸引一大批纸品及包装印刷企业在广州开发区成立地区总部，从而形成庞大的上、下游产业链规模效应。

3、巴西纸与纸板产量增长迅速2012年超千万吨（纸业联讯）

近几年来，巴西纸与纸板产量增长迅速。据巴西造纸联合会初步统计，2012年的纸与纸板产量与上年持平，为1010多万吨。从2009年起，巴西已跻身于世界十大产纸国之列，排在中国、美国、日本、德国、加拿大、芬兰、瑞典和韩国之后居第9位。巴西生产的纸与纸板中，纸板产量比纸产量更多一些。

2010年和2011年巴西生产的纸板分别为506万吨和536万吨，分别占总产量的51.7%和52.8%，纸产量分别为453万吨和456万吨，分别占总产量的46.2%和44.8%。印刷用纸在巴西生产的纸类中占重要地位，2011年巴西印刷用纸产量为265万吨，2012年略降为260万吨上下。巴西纸与纸板的进出口量也较大，2011年的出口量为205万吨、比上年减少1.2%，进口量为152万吨、比上年增长1.2%。

巴西纸与纸板消费量也居世界前列。2012年，巴西纸与纸板消费量略少于上年，为950万吨。巴西消费的纸与纸板中，纸板稍多于纸，2011年纸板消费量为496万吨、占总消费量的50.5%，纸类消费量为456万吨、占46.4%，其他为30万吨、占3.1%。

巴西是世界重要的纸浆生产大国和出口大国。2012年，巴西纸浆产量与上年相差无几，为1380万吨。巴西纸浆的出口量近年来都只少于加拿大，是世界第二大纸浆出口国。2011年巴西纸浆的出口量为840万吨，其中向欧洲的出口量占46%，向中国的出口量占25%，向北美的出口量占19%，向亚洲和大洋洲的出口量占9%。2012年巴西纸浆出口量比2011年略有增加，为850万吨。

在中南美洲各国，巴西纸与纸板生产和消费以及纸浆生产都占有绝对优势。2011年巴西生产的1016万吨纸与纸板，占中南美洲纸与纸板总产量2081万吨的近一半(48.8%)，巴西消费的982万吨纸与纸板，占中南美洲纸与纸板总消费量2740万吨的1/3以上(35.8%)，巴西生产的1386万吨纸浆，占中南美洲纸浆总产量2151万吨的近2/3(64.4%)。墨西哥是中南美洲第二大纸与纸板生产国和消费国，2011年墨西哥纸与纸板产量和消费量分别为470万吨和708万吨，分别占中南美洲纸与纸板总产量和总消费量的22.6%和25.8%。智利2011年的纸浆产量为488万吨，在中南美洲仅少于巴西，占中南美洲纸浆总产量的22.7%。

4、2013年2月全球纸浆库存统计（中国纸网）

全球化工造纸市场纸浆2013年2月出货量为3493000吨，月环比增长1.5%，但同比下降1.4%，P.M.C配送率为94%。2013年2月底，库存量保持在35天的供应量，比今年1月份减少了4天的供应量，但比去年1月，增加了两天的供应量。

欧洲纸浆消费者纸浆2013年2月库存数据为663100吨，比1月减少7400吨或1.1%，比起去年同期，下降了15700吨，或2.3%。连日以来，库存量保持在21天的消费量水平，与一个月前和一年前水平相持。在2013年2月的消费总量为945600吨，比上月减少了43700吨或4.4%，但比起去年同期增加了5800吨或0.6%。

欧洲港口的库存纸浆2013年2月的库存量为966500吨，比起本年1月，库存量下降了78900吨或7.5%，相比去年2月，今年港口库存量下降了84600吨或8.0%。

5、纸尿布行业盈利前景广阔（中国纸网）

近年来，一次性纸尿布市场在国内保持了高速发展，其中婴儿纸尿裤的增速长期保持在30%左右，成人失禁用品2010年的消费量更是增长了一倍。据最新市场调查显示，婴儿纸尿布和成人失禁用品的市场价格都在高位运行，行业利润率较高。在传统生活用纸已处于稳定发展期的大背景下，一次性纸尿布的市场表现显得特别抢眼。

轻工行业分析师指出，一次性纸尿布作为典型的吸收性卫生用品，生产原料和制造工艺都高于一般的清洁用纸，毛利空间也相应较高。而主要作为改善老年人和残障人士生活质量的成人失禁用品，近年来在全球范围内的销售额开始大幅上涨。我们认为未来几年纸尿布行业前景十分广阔。

在婴儿纸尿布方面，随着我国人均购买力的增加以及育儿观念的转变，婴儿纸尿布市场一直保持高速增长的势头。我国庞大的人口基数和第四次生育高峰为婴儿纸尿布市场提供了巨大的增长空间，预计未来五年国内的婴儿纸尿布市场仍将保持两位数的增速。目前，国内大中城市90%以上的0-2岁婴幼儿使用过一次性纸尿布，而在中小城镇和相对富裕的农村地区，价格相对低廉的一次性纸尿布市场也在逐渐扩大。

在成人失禁用品方面，随着国内人口结构的不断变化，近年来整个行业已进入快速成长期。据调查，2010年国内市场规模已超过12亿元，同比增长68.7%，但市场渗透率仍不足3%。若按照世界平均渗透率12%的水平计算，我国成人失禁用品的市场规模在100亿元左右。可以预见，随着中国经济的发展、社会进入老龄化以及老年消费者观念的转变，中国成人失禁用品在基数很低的情况下将有一次飞跃式的"井喷"发展。

目前国内婴儿纸尿布市场全国性品牌不多，外资品牌的市场占有率很高而且相对稳定，所以在这一领域国内企业机会较少，但也可以通过细分来找到立足点。在成人失禁用品方面，外资产品才刚刚进入，市场占有率也不高，国内虽然已经有个别企业成长为区域性知名品牌，但还没有出现真正意义上的全国性龙头企业。因此若国内相关的大型企业可以关注这一细分行业，加大投入研发和销售渠道建设，就有可能把握住国内老年人口激增所带来的巨大商机。

报告显示：一老一小两大人群是消费的主力军，他们的需求相对来说是刚性的。而纸尿布正是服务这两大人群的产品，所以前景很广阔。预计未来，随着育儿观念转变和人口结构深刻转变，纸尿布产品的市场需求量还将有大幅增加。

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