融资约束抑或过度投资_中国上市企业投资_现金流敏感度的经验证据_罗琦
融资约束抑或过度投资
———中国上市企业投资—现金流敏感度的经验证据
罗
琦，
肖文翀，
夏新平
（华中科技大学管理学院，湖北武汉
４３００７４）
［摘要］本文以中国上市企业为分析样本，通过检验现金持有量对投资—现金流敏
感度的影响，考察企业中的融资约束和代理冲突。结果显示，融资约束与过度投资导致企业投资支出与内部现金流密切相关。民营企业、大规模地方国有企业中存在过度投资，所持有的现金具有明显的壕沟效应、进一步提高投资—现金流敏感度。而中、小规模国有企业面临的融资约束比较突出，为了抵御外部融资约束，持有现金充当对冲工具、降低投资—现金流敏感度。
［关键词］投资—现金流敏感度；现金持有量；融资约束；过度投资
［中图分类号］Ｆ２７６．６［文献标识码］Ａ［文章编号］１００６－４８０Ｘ（２００７）０９－０１０３－０８
【
工商管理】一、引言
在完全竞争的资本市场上，企业的投资决策和融资决策是相互独立的，投资支出的多少取决于企业的投资机会，企业总能够以与内部资金相同的成本筹集到外部资金，从而满足投资支出的需求（Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ，Ｍｉｌｌｅｒ，１９５８）。但是，在现实的经济环境中，由于信息不对称、
交易成本以及税收等因素的影响，企业在外部资本市场上往往无法筹集到足够资金将投资扩大到完全竞争状态下的水平，企业因此而受到融资约束，投资支出依赖于内部资金。Ｆａｚｚａｒｉ等（１９８８）认为，投资—现金流敏感度能够很好地反映企业遭受融资约束的程度。而根据Ｊｅｎｓｅｎ（１９８６）所提出的自由现金流理论，如果经营者追求企业规模扩张，企业自由现金流就有可能被用于投资净现值（ＮＰＶ）为负的项目。在这种情况下，企业投资支出相对于内部现金流也是敏感的，此时投资—现金流敏感度所反映的是过度投资而非融资约束。
Ｖｏｇｔ（１９９４）以美国制造业企业为分析样本，对上述两种关于投资—现金流敏感度的解释进行
了实证检验。小规模、高托宾Ｑ、低股利支付率的企业被归类为高成长型企业，这类企业资金需求量
［收稿日期］２００７－０７－２０
［基金项目］教育部回国留学人员科研启动基金项目“
企业融资约束与营运资金管理研究”（批准号教外司留［２００７］２４号）；中国博士后科学研究基金面上资助项目“经济周期波动作用于企业现金持有量的机理研究”（批准号２００７０４１０２８７）。
［作者简介］罗琦（１９６９—），男，湖北松滋人，东京工业大学工学博士，华中科技大学管理科学与工程博士后流
动站研究人员；肖文翀（１９８５—），女，江西赣州人，华中科技大学管理学院硕士研究生；夏新平（１９６５—），男，湖北武汉人，华中科技大学管理学院副院长，教授，博士生导师。
２００７年９月
第９期（总２３４期）
Ｓｅｐ．，２００７Ｎｏ．９
ＣｈｉｎａＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＥｃｏｎｏｍｙ
中国工业经济
１０３
大而面临的非对称信息问题严重，外部融资困难，所以仅支付很低的股利，而将更多的内部资金用于投资支出。大规模、低托宾Ｑ、低股利支付率的企业被归类为代理冲突严重型企业，这类企业尽管外部融资相对容易，但缺乏有价值的投资机会，经营者追逐个人利益，将企业内部资金用于过度投资，支付的股利也很少。实证结果显示，这两类企业的投资—现金流敏感度均很高，表明信息不对称所引起的融资约束和经营者自利动机所导致的代理冲突均会使得企业投资支出与内部现金流密切相关。
Ｇｕｇｌｅｒ（２００３）通过分析奥地利企业的所有权和控制权结构，将家族控制企业归类为融资约束型，国家控制企业归类为代理冲突型，银行控制企业则为融资约束和代理冲突均无型，实证结果显示家族控制企业和国家控制企业均具有较高的投资—现金流敏感度、而银行控制企业的投资—现金流敏感度不显著，从而说明融资约束和过度投资确实导致显著的投资—现金流敏感度。Ｐａｗｌｉｎａ和Ｒｅｎｎｅｂｏｏｇ（２００５）采用与Ｇｕｇｌｅｒ（２００３）相类似的方法，对英国企业的融资约束和过度投资进行了分析。Ｇｕｇｌｅｒ（２００３）中的方法也被应用于检验中国企业的投资—现金流敏感度（饶育蕾，汪玉英，２００６；张中华，王治，２００６）。这类文献在判定融资约束和过度投资时完全依赖于对企业的先验分类，具有一定的局限性。
本文以中国上市企业为分析样本，通过检验企业现金持有量对降低或者提高投资—现金流敏感度的作用，分析融资约束企业持有现金的对冲（Ｈｅｄｇｉｎｇ）效应，以及非融资约束企业经营者牟取自身利益、持有现金充当“壕沟”（Ｅｎｔｒｅｎｃｈｍｅｎｔ）工具的效应，进而对不同类型企业中的融资约束和代理冲突问题加以判断。我们采取了与Ｖｏｇｔ（１９９４）更为接近的方法，不同之处在于，本文着眼于分析企业现金持有量对投资—现金流敏感度的影响，而Ｖｏｇｔ（１９９４）强调了托宾Ｑ的作用。同时，我们也借鉴Ｇｕｇｌｅｒ（２００３）中的方法，根据实际控制人性质对企业作了融资约束抑或代理冲突类型的先验划分。
二、理论分析及实证假说
在中国，不同类型的企业所遭受的融资约束和代理冲突存在较大差异。从融资约束角度来看，普遍认为国有企业外部融资能力强、所遭受的融资约束程度较民营企业轻。中央政府控制的国有企业（以下简称中央国有企业）主要存在于高利润的垄断性行业，通常有较好的业绩和经济实力，不仅有能力从国有银行获得贷款，建立融资关系，而且国有银行为了改善自身的经营状况往往也争相为其提供贷款。地方政府控制的国有企业（以下简称地方国有企业）一般也能够在地方政府的帮助下比较容易地从银行获得贷款，融资约束程度也比较轻。而民营企业很难做到像国有企业那样融资，尤其是中、小规模民营企业在银行信贷市场以及资本市场中处于明显的劣势地位，常常受到融资约束的困扰。
就过度投资问题而言，民营企业为了自身的发展壮大，必须积极有效慎重地进行投资，自身不会有动力去从事无效率的过度投资。中央国有企业过度投资的可能性亦较小，因为这类企业的投资决策受到中央政府相关部门（如国资委）的控制，进行无效率的过度投资存在较大障碍。然而，地方国有企业的情况却有所不同，这类企业一般要为当地政府服务，地方政府官员为了突出政绩往往要求企业在短期内把规模做大，并不关心企业的长期效益，因而存在盲目投资的行为，过度投资由此产生。换言之，由地方政府行政干预带来的“外部”代理问题助长地方国有企业的过度投资。
综上所述，我们认为民营企业遭受的融资约束较严重，地方国有企业更可能存在过度投资，中央国有企业融资约束程度较轻且不存在过度投资。因此，民营企业和地方国有企业会有较高的投资—现金流敏感度。
假设１：与中央国有企业相比，民营企业和地方国有企业具有更高的投资—现金流敏感度。
一般认为，小企业在资本市场上面临更严重的信息不对称，银行的信贷配给往往是更多地针对１０４
小企业（Ｗｈｉｔｅｄ，１９９２）。在资本市场上筹集资金的各种费用往往呈现规模集约的情形，也导致小企业筹资成本更高。因此，相比较而言，小规模民营企业从外部筹集资金要更加困难，从而遭受的融资约束也更为严重。
假设２：小规模民营企业比大规模民营企业具有更高的投资—现金流敏感度。
企业规模同时也能够很好地刻画企业所面临的代理冲突问题。Ｏｐｌｅｒｅｔａｌ．（１９９９）分析了大企业经理层难以被外部约束的诸多种理由，其结果是大企业中经营者代理问题更为严重。在中国，除了一般意义上的经营者代理问题以外，地方国有企业还面临控股股东侵占和政府干预所带来的“外部”代理问题。一般地，企业规模越大，中小股东就愈加分散，经营者与控股股东之间就更容易“串谋”。并且，企业规模越大，受到地方政府干预的可能性越大，因为大企业对地方政府官员的政绩有着更加举足轻重的影响。因此，相比较而言，大规模地方国有企业过度投资问题更为严重。
假设３：大规模地方国有企业比小规模地方国有企业具有更高的投资—现金流敏感度。
我们进一步考虑现金持有量对投资—现金流敏感度的影响来分析企业中的融资约束和过度投资问题。在不完善的资本市场上，企业持有现金可以避免高昂的外部融资成本，从而可以增强抵御外部融资约束的能力（Ａｒｓｌａｎｅｔａｌ．，２００６）。我们预计，民营企业为了抵御外部融资约束、出于预防性动机而持有现金，所持有的现金发挥对冲工具的作用，可以降低投资—现金流敏感度。
假设４：民营企业的投资—现金流敏感度随着现金持有量的增加而下降，并且这种效应在小规模民营企业中更为强烈。
对于地方国有企业而言，经营者可能为了自身利益积累过多的现金进行过度投资，从而导致严重的代理冲突（Ｓｔｕｌｚ，１９９０）。我们认为，在企业所持有的现金很充裕的情形下，或者由于控股股东的利益侵占、或者由于地方政府的行政干预，地方国有企业的过度投资行为会更甚。
假设５：地方国有企业的投资—现金流敏感度随着现金持有量的增加而上升，并且这种效应在大规模地方国有企业中更为强烈。
三、数据采集与变量定义
本文采用的数据样本来源于深沪两交易所上市企业的财务报表，由万得（Ｗｉｎｄ）资讯数据库提供。样本区间为１９９９—２００５年７个会计年度，抽选样本时剔除了金融保险类企业，同时也剔除了实际控制人为境外居民的企业和资不抵债的企业，最终得到的总样本包括６７３８个观察值。
在本文中，Ｉ／Ｋ代表企业投资支出，Ｉ为企业购买固定资产、无形资产和长期资产的支出之和，固定资产总值Ｋ用作分母对投资支出进行标准化。与大多数已有的研究相同，托宾Ｑ用作投资机会的代理变量，该变量为总资产市价与账面价之比，总资产市价为Ａ股和Ｂ股市值、非流通股净值以及负债账面价之和。ＣＦ／Ｋ表示用固定资产标准化后的现金流，其中ＣＦ为净利润与折旧之和。ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ表示用总资产标准化后的现金持有量，现金资产ＣＨ为企业货币资金与短期有价证券之和，ＡＳＳＥＴＳ为企业总资产。
我们查阅了所有企业在样本区间内的年报，搜集企业实际控制人信息，而后根据企业实际控制人性质，将总样本划分为中央国有企业、地方国有企业和民营企业三个子样本。表１列出了总样本和三个子样本各变量的描述性统计均值。由表１可明显看出民营企业Ｉ／Ｋ值最大，表明与中央国有企业和地方国有企业相比，民营企业投资策略更为积极，更加渴望规模扩张。民营企业的托宾Ｑ值也最高，表明这类企业平均投资机会较多，而地方国有企业这一指标的值最低。有意思的是，地方国有企业现金持有水平（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）最低，而中央国有企业和民营企业该值较高。可能的解释为：民营企业从银行获得贷款不容易，故需要持有较多现金以备不时之需；地方国有企业受到地方政府支持，能轻易得到银行贷款，所以不需要存储太多现金；而多数中央国有企业属于垄断行业，盈利较高，从而积累了较多现金。
１０５
托宾Ｑ
１．０６７１．１５６１．００１１．１２５ＣＦ／Ｋ０．３５９０．０８２０．５０１０．３５４ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ０．２１５０．２３５０．１９３０．２４６Ｎ
６７３８
１７９４
３５５３
１３９１
Ｉ／Ｋ
０．３６９０．４１７０．３５１０．３５３民营企业
地方国有企业
中央国有企业
变量
总样本
子样本
描述性统计特征
表１
注：Ｎ为样本数。
四、实证结果
１．企业属性、
规模和投资—现金流敏感度我们采用如公式（１）所示的实证模型来检验企业投资—现金流敏感度：Ｉ／Ｋ＝β１（Ｑ）＋β２（ＣＦ／Ｋ）＋βｊ＋βｔ＋εｊ，ｔ
（１）
上式中，投资支出（Ｉ／Ｋ）为被解释变量，代表内部资金的现金流（ＣＦ／Ｋ）为解释变量，托宾Ｑ用于控制投资机会。为了消除企业和年间差异的影响，所有变量的观测值都根据Ｄｉｅｌｍａｎ（１９８３）中所提到的方法进行了处理。βｊ和βｔ分别是企业和年间效应，ｊ和ｔ分别代表企业和年份，εｊ，ｔ是残差项。
表２中列出了利用模型（１）回归的结果。第１栏是对总样本进行的回归，结果与已有的研究一致：现金流（ＣＦ／Ｋ）对投资支出具有显著正的影响，表明投资对于内部资金是敏感的；托宾Ｑ的回归系数也与
理论预期的符号一致。
ＣＦ／Ｋ０．０６９（２７．１８６）＊＊＊０．０３４（５．４１４）＊＊＊０．０７２（２７．０３４）＊＊＊０．３３０（２７．１４１）＊＊＊Ａｄｊ．Ｒ２０．１０３
０．０１８
０．１３５
０．３５６
Ｎ
６７３８
１７９４
３５５３
１３９１
托宾Ｑ
０．０９６（４．３３７）＊＊＊０．００９（０．２４２）０．１４５（３．６６６）＊＊＊０．０８２（３．１２１）＊＊＊民营企业
地方国有企业
中央国有企业
变量
总样本
子样本
企业属性与投资—现金流敏感度
表２
注：回归中的被解释变量为Ｉ／Ｋ，回归系数后括号内为ｔ统计，＊，＊＊和＊＊＊分别表示在０．１０，０．０５，０．０１水平上显著，Ｎ为样
本数。
为了检验投资—现金流敏感度是否因企业实际控制人性质不同而存在差异，进一步利用模型（１）对三个子样本进行了回归，表２的第２至４栏列出了结果。
结果显示，民营企业现金流的回归系数（０．０３４）最小，而中央国有企业现金流的回归系数（０．３３０）最大，地方国有企业的投资对现金流的敏感度位于两者之间。我们预期民营企业（融资约束严重）和地方国有企业（过度投资严重）比中央国有企业（融资约束轻且没有过度投资）具有更高的投资—现金流敏感度，但表２中的结果与我们的假设１不一致。
由于小企业更可能面临融资约束而大企业更容易过度投资，我们进一步根据资产规模的大小，分别将民营、地方、中央企业样本分解为小、中、大企业二级子样本，小、中、大企业分别是指样本观测值的总资产处于下位、中位、上位１／３区间的样本。表３中列出了利用模型（１）对各个二级子样本回归的结果。
１０６
小
中
大
－０．０８２（－１．１８４）０．０１１（０．１４４）０．１６３（２．９７８）＊＊＊０．０３９（２．８９３）＊＊＊０．０２９（３．８４９）＊＊＊０．０５１（４．６２７）＊＊＊０．００８０．０３９０．０６７５９９
６２６
５６９
０．０６１（２．０７０）＊＊０．２１９（１．８８７）＊０．１０１（２．１４３）＊＊０．０１３（８．２２４）＊＊＊０．３５０（３９．１６４）＊＊＊０．１７１（１８．４１９）＊＊＊０．０６９０．６０７０．２０６１１８３
１０２５
１３４５
０．０５３（１．１５０）０．１０５（１．６３２）０．１５２（２．８０７）＊＊＊０．４００（２３．７６４）＊＊＊０．３０５（１０．０３０）＊＊＊０．２１３（１２．０９３）＊＊＊０．５５３０．１９５０．２７７４６５
４６１
４６５
变量托宾Ｑ
ＣＦ／ＫＡｄｊ．Ｒ２Ｎ
托宾Ｑ
ＣＦ／ＫＡｄｊ．Ｒ２Ｎ
托宾Ｑ
ＣＦ／ＫＡｄｊ．Ｒ２Ｎ
民营企业
地方国有企业
中央国有企业
企业属性、规模与投资—现金流敏感度
表３
注：回归中的被解释变量为Ｉ／Ｋ，回归系数后括号内为ｔ统计，＊，＊＊和＊＊＊分别表示在０．１０，０．０５，０．０１水平上显著，Ｎ为样本数。
表３显示，对于民营企业，模型的拟合度均不高，对小规模民营企业样本的回归中Ａｄｊ．Ｒ２仅０．００８。我们重点分析中、
大规模民营企业投资—现金流敏感度的差异：投资—现金流敏感度随着规模变大而提高。这似乎表明，民营企业中存在过度投资，并且过度投资随着规模变大趋于严重。对于地方国有企业，小规模地方国有企业投资—现金流敏感度最低，由于这组样本分布极度偏斜，模型的拟合度很低（Ａｄｊ．Ｒ２为０．０６９），在此不便于作出恰当解释。我们发现，中规模地方国有企业比大规模地方国有企业投资—现金流敏感度高，这可能表明前者融资约束较重，而后者融资约束较轻并存在过度投资的可能性。对于中央国有企业，随着规模由小变大，中央国有企业的投资—现金流敏感度逐渐降低，由此可以判断表２中中央国有企业投资对现金流的高敏感度主要来源于中、小规模企业。对这一结果比较合理的解释在于，中、小规模的中央国有企业融资约束问题比较突出。
２．现金持有量的作用
进一步地，我们通过检验企业现金持有量对投资—现金流敏感度的影响，来探明不同属性企业的投资—现金流的敏感度究竟是源于融资约束还是过度投资。实证模型如公式（２）所示：
Ｉ／Ｋ＝β１（Ｑ）＋β２（ＣＦ／Ｋ）＋β３（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）＋β４（ＣＦ／Ｋ）×（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）＋βｊ＋βｔ＋εｊ，ｔ
（２）
模型（２）中，交叉项（ＣＦ／Ｋ）（（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）的系数β４
代表现金持有量对投资—现金流敏感度的影响：β４＜０表示随着现金持有量的增加，投资—现金流敏感度降低，这与融资约束企业持有现金的对冲效应一致；反之，β４＞０表示随着现金持有量的增加，投资—现金流敏感度提高，这与代理冲突型企业持有现金的壕沟效应一致。
表４中列出了利用模型（２）回归的结果。对于民营企业，交叉项（ＣＦ／Ｋ）（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）的回归系数在中、大规模民营企业样本中均显著为正，表明这两类企业持有现金充当壕沟工具。这也证实了我们前面的推断：民营企业中存在过度投资，规模越大，过度投资越严重。没有证据显示民营企业面临融资约束，这可能是因为本文使用上市企业为分析样本，样本中的民营企业已发展到一定规模，具有较好的信用基础。钟笑寒（２００５）对民营企业中可能存在的过度投资问题作了如下分析：地方政府通过土地政策、投资项目审批等诱导民营企业的投资项目服务于当地政府目标，而民营企业发展到了一定程度，自身也想进一步“做大做强”，这就导致了民营企业的过度投资。本文进一步提供了民营企业过度投资的经验证据。
对于地方国有企业，交叉项（ＣＦ／Ｋ）（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）的回归系数在中规模地方国有企业样本中显
１０７
著为负、而在大规模企业样本中显著为正，说明前者所持有的现金发挥对冲作用、后者则持有现金充当壕沟工具。这也证实了我们前面的推断：中规模地方国有企业融资约束较重，大规模地方国有企业存在过度投资问题。
对于中央国有企业，小规模中央国有企业交叉项（ＣＦ／Ｋ）（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）的回归系数显著为负，表明这类企业面临严重的融资约束，现金持有量对投资—现金流敏感度的降低发挥了显著的对冲作用。而中、大规模中央国有企业交叉项的回归系数不显著，表明现金持有量对投资—现金流敏感度的作用不明显、对冲效应和壕沟效应均不存在，同时也表明这两类企业融资约束较轻、过度投资不严重。
小
中
大
－０．０８１（－１．１８１）－０．０８９（－１．２５４）０．１０９（２．８０７）＊＊０．０３５（２．５１２）＊＊０．０００（－０．０２３）－０．０２８（－１．４８２）０．６２０（２．９９１）＊＊＊０．３３９（２．８３８）＊＊＊０．４５３（４．１５４）＊＊＊０．０６８（０．４１１）０．３４７（７．５７０）＊＊＊０．４５９（４．８６２）＊＊＊０．０２５０．１７８０．１７７５９９
６２６
５６９
０．０６７（２．４３９）＊＊０．２４２（２．０８２）＊＊０．０２７（０．６５８）０．０１５（３．４３７）＊＊＊０．３９５（３１．３２２）＊＊＊－０．０３０（－２．４４５）＊＊０．８０３（１２．６９４）＊＊＊０．３２８（１．２６３）－０．３８５（－３．５５６）＊＊＊－０．０１０（－０．４３５）－０．２９３（－５．００７）＊＊＊１．５６９（２１．１３６）＊＊＊０．１８４０．６１６０．４１３１１８３
１０２５
１３４５
０．０３２（０．７２２）０．０９１（１．１４０）０．１２５（２．２７６）＊＊０．４３４（２２．８２３）＊＊＊０．２７２（５．４０３）＊＊＊０．２２９（８．８５８）＊＊＊０．５２８（５．７２７）＊＊＊０．１９１（１．４８８）０．３４５（２．５７３）＊＊＊－０．１６３（－４．５７９）＊＊＊０．０４１９（０．４６５）－０．１２０（－１．１７１）０．５８５０．２０２０．２８６４６５
４６１
４６５
变量
托宾ＱＣＦ／ＫＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ
（ＣＦ／Ｋ）×（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）
Ａｄｊ．Ｒ２Ｎ
托宾Ｑ
ＣＦ／ＫＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ
（ＣＦ／Ｋ）×（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）
Ａｄｊ．Ｒ２Ｎ
托宾Ｑ
ＣＦ／ＫＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ
（ＣＦ／Ｋ）×（ＣＨ／ＡＳＳＥＴＳ）
Ａｄｊ．Ｒ２Ｎ
民营企业
地方国有企业中央国有企业
现金持有量对投资—现金流敏感度的作用
表４
注：回归中的被解释变量为Ｉ／Ｋ，回归系数后括号内为ｔ统计，＊，＊＊和＊＊＊分别表示在０．１０，０．０５，０．０１水平上显著，Ｎ为样本数。
３．进一步的证据
李斌和江伟（２００６）指出，在金融发展水平比较高的地区，企业遭受的融资约束较轻。Ａｌｌｅｎ等
（２００５）、
夏立军和方轶强（２００６）的研究表明，各地区制度环境与政府控制共同作用，对企业行为产生影响。为此，我们进一步考察地区金融发展水平和法制水平对企业融资约束和过度投资的影响，对本文的基本结论加以验证。
我们采用樊纲和王小鲁（２００１，２００３，２００４）编制的法制环境指数和金融业市场化指数，根据各自的中位数分别将全国省际地区分为法制发达与不发达、金融发达与不发达地区。本文前面部分的结果表明，大规模民营企业、地方国有企业中过度投资问题比较突出，而小规模中央国有企业面临的融资约束比较严重，我们重点分析这三类企业投资—现金流敏感度在地区间的差异，结果如表５所示。
表５中，大规模民营企业、地方国有企业在法制发达地区的投资—现金流敏感度分别为０．０４３和０．１５６，而在法制不发达地区的投资—现金流敏感度要更高一些，分别为０．０６４和０．３７６，这说明法
１０８
制不发达地区企业的过度投资问题更严重一些。表５中结果还显示，小规模中央国有企业在金融发达地区的投资—现金流敏感度要低一些，表明金融发展水平的提高确实缓解企业融资约束程度。这些结果与已有文献（夏立军，方轶强，２００６；李斌，江伟，２００６）的相关结论非常一致。
ＣＦ／Ｋ０．０４３
（４．１１０）＊＊＊
０．０６４
（２．３４７）＊＊
０．１５６
（１２．３８５）＊＊＊
０．３７６
（４．０２９）＊＊＊
０．３８７
（１０．８１０）＊＊＊
０．４６６
（１７．８５５）＊＊＊
Ａｄｊ．Ｒ２０．０６１０．０７７０．１３９０．０６７０．２５５０．７１４Ｎ
４０１
１６８
９７８
３６７
３３７
１２８
托宾Ｑ
０．１７０
（３．４４８）＊＊＊
０．２３７
（２．４４９）＊＊
０．１２３
（２．１２６）＊＊
－０．０８５７
（－０．７８８）
０．０１３
（０．２３９）
０．１０８
（１．００７）
法制发达
法制不发达
法制发达
法制不发达
法制发达
法制不发达
变量民营企业（大）
地方国有企业（大）中央国有企业（小）地区差异与企业投资—现金流敏感度
表５
注：回归中的被解释变量为Ｉ／Ｋ，括号内为ｔ统计，＊，＊＊和＊＊＊分别表示在０．１０，０．０５，０．０１水平上显著，Ｎ为样本数。
五、结论与启示
本文通过检验现金持有量对投资—现金流敏感度的影响，研究了我国企业所面临的融资约束、以及企业因代理问题而引起的过度投资行为。结果显示，民营企业中存在过度投资，这类企业的现金持有量导致更高的投资—现金流敏感度。比较普遍的观点认为，国有企业预算软约束是我国经济反复出现过度投资的主要原因。事实上，地方政府的投资审批、
贷款担保尤其是土地优惠政策对民营企业有更大的诱惑，这造就了我国转型经济下民营企业的过度投资动机。现金持有量充裕的企业可以不用从外部资本市场上筹集资金，从而不须向外部投资者披露有关投资项目的详细信息，这为企业经营者牟取私利提供了一种壕沟保护作用，助长了民营企业的过度投资行为。
我们发现，国有企业在很大程度上面临融资约束。这可能表明我国银行改制逐步取得成效，政府对银行的干预逐渐减少，银企关系趋于理顺并且约束硬化。规模是影响国有企业融资约束程度的重要因素，中、小规模的国有企业面临的融资约束问题比较突出。企业的现金持有量和现金流相互补充，所持有的现金在企业经营现金流水平很低时保证投资支出所需，发挥对冲工具的作用，缓解企业融资约束，从而降低企业投资支出相对于现金流的敏感程度。
没有证据显示中央国有企业中存在过度投资。相当一部分中央国有上市企业处于垄断性的经营地位，盈利状况较好，加上长期实行不向国有股东分红的政策，导致现金持有水平处于高位。但是，中央国有企业的投资决策受到相关政府部门的严格控制，经营者操控使用企业资产的能力和动机较弱，高额的现金持有量也并没有导致企业从事无效率的过度投资行为。然而，大规模地方国有企业中过度投资问题比较严重，这表明地方政府依然对所控制企业施加影响，在很大程度上造成这些企业的过度投资。并且，地方国有企业持有现金产生显著的壕沟效应，现金持有量愈多，过度投资愈严重。
我们还发现，企业的过度投资行为在法制发达地区要弱一些，而金融发展水平的提高则能够减轻企业所遭受的融资约束。这说明，要缓解我国企业融资约束、优化企业投资行为，需要在大力发展资本市场、完善企业治理机制的同时，进一步转换政府职能、加强法制建设并提高执法效果。
〔
参考文献〕〔１〕Ａｌｌｅｎ，Ｆ．，Ｊ．ＱｉａｎａｎｄＭ．Ｑｉａｎ．Ｌａｗ，Ｆｉｎａｎｃｅ，ａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＧｒｏｗｔｈ
［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，
２００５，（１）．
〔２〕Ａｒｓｌａｎ，Ｏ．，Ｃ．ＦｌｏｒａｃｋｉｓａｎｄＡ．Ｏｚｋａｎ．ＴｈｅＲｏｌｅｏｆＣａｓｈＨｏｌｄｉｎｇｓｉｎＲｅｄｕｃｉｎｇＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈＦｌｏｗＳｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ：
１０９
ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍａＦｉｎａｎｃｉａｌＣｒｉｓｉｓＰｅｒｉｏｄｉｎａｎＥｍｅｒｇｉｎｇＭａｒｋｅｔ［Ｊ］．ＥｍｅｒｇｉｎｇＭａｒｋｅｔｓＲｅｖｉｅｗ，２００６，（４）．
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〔４〕Ｆａｚｚａｒｉ，Ｓ．Ｍ．，Ｒ．Ｇ．ＨｕｂｂａｒｄａｎｄＢ．Ｃ．Ｐｅｔｅｒｓｅｎ．ＦｉｎａｎｃｉｎｇＣｏｎｓｔｒａｉｎｔｓａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．ＢｒｏｏｋｉｎｇｓＰａｐｅｒｓｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃＡｃｔｉｖｉｔｙ，１９８８，（１）．
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〔７〕Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ，Ｆ．，ａｎｄＭ．Ｈ．Ｍｉｌｌｅｒ．ＴｈｅＣｏｓｔｏｆＣａｐｉｔａｌ，ＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅ，ａｎｄｔｈｅＴｈｅｏｒｙｏｆＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ［Ｊ］．ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，１９５８，（７）．
〔８〕Ｏｐｌｅｒ，Ｔ．，Ｌ．Ｐｉｎｋｏｗｉｔｚ，Ｒ．ＳｔｕｌｚａｎｄＲ．Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ．ＴｈｅＤｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓａｎｄＩｍｐｌｉｃａｔｉｏｎｓｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＣａｓｈＨｏｌｄｉｎｇｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９９，（１）．
〔９〕Ｐａｗｌｉｎａ，Ｇ．ａｎｄＬ．Ｒｅｎｎｅｂｏｏｇ．ＩｓＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈＦｌｏｗＳｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙＣａｕｓｅｄｂｙＡｇｅｎｃｙＣｏｓｔｓｏｒＡｓｙｍｍｅｔｒｉｃＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ？ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｔｈｅＵＫ［Ｊ］．ＥｕｒｏｐｅａｎＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００５，（４）．
〔１０〕Ｓｔｕｌｚ，Ｒ．ＭａｎａｇｅｒｉａｌＤｉｓｃｒｅｔｉｏｎａｎｄＯｐｔｉｍａｌＦｉｎａｎｃｉｎｇＰｏｌｉｃｉｅｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，１９９０，（１）．〔１１〕Ｖｏｇｔ，Ｓ．ＴｈｅＣａｓｈＦｌｏｗ／ＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔＲｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＵ．Ｓ．ＭａｎｕｆａｃｔｕｒｉｎｇＦｉｒｍｓ［Ｊ］．ＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，１９９４，（２）．
〔１２〕Ｗｈｉｔｅｄ，Ｔ．Ｍ．Ｄｅｂｔ，ＬｉｑｕｉｄｉｔｙＣｏｎｓｔｒａｉｎｔｓａｎｄＣｏｒｐｏｒａｔｅＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ：ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＰａｎｅｌＤａｔａ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅ，１９９２，（４）．
〔１３〕李斌，江伟．金融发展、融资约束与企业成长［Ｊ］．南开经济研究，２００６，（３）．
〔１４〕饶育蕾，汪玉英．中国上市公司大股东对投资影响的实证研究［Ｊ］．南开管理评论，２００６，（９）．
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〔１６〕张中华，王治．内部现金流与中国上市公司投资行为：一个综合分析框架［Ｊ］．当代经济科学，２００６，（６）．
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ＦｉｎａｎｃｉｎｇＣｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｏｒＯｖｅｒｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ——
—ＥｖｉｄｅｎｃｅｏｎＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈＦｌｏｗ
ＳｅｎｓｉｔｉｖｉｔｉｅｓｏｆＣｈｉｎｅｓｅＬｉｓｔｅｄＣｏｍｐａｎｉｅｓ
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（ＨｕａｚｈｏｎｇＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙｏｆＳｃｉｅｎｃｅａｎｄＴｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｗｕｈａｎ４３００７４，Ｃｈｉｎａ）Ａｂｓｔｒａｃｔ：ＢａｓｅｄｏｎａｓａｍｐｌｅｏｆＣｈｉｎｅｓｅｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｅｘｐｌｏｒｅｓｔｈｅｒｅａｓｏｎｓｆｏｒｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐｂｅｔｗｅｅｎｃａｓｈｆｌｏｗａｎｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓｐｅｎｄｉｎｇｔｈｏｕｇｈｅｘａｍｉｎｉｎｇｔｈｅｒｏｌｅｏｆｃａｓｈｈｏｌｄｉｎｇｓｏｎｔｈｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈｆｌｏｗｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ．Ｗｅｆｉｎｄｔｈａｔｔｈｅｓｔｒｏｎｇｃａｓｈｆｌｏｗｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｉｅｓｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓｐｅｎｄｉｎｇａｒｅｉｎｄｅｅｄａｓｓｏｃｉａｔｅｄｗｉｔｈｃｏｍｐａｎｉｅｓ’ｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓｏｒｏｖｅｒｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｕｇｇｅｓｔｔｈａｔｔｈｅｐｒｉｖａｔｅｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｎｄｔｈｅｌａｒｇｅ－ｓｉｚｅｄｌｏｃａｌＳＯＥｓａｒｅｍｏｒｅｌｉｋｅｌｙｔｏｏｖｅｒ－ｉｎｖｅｓｔ，ａｎｄｈｉｇｈｅｒｌｅｖｅｌｓｏｆｃａｓｈｈｏｌｄｉｎｇｓｐｌａｙｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｅｎｔｒｅｎｃｈｍｅｎｔｅｆｆｅｃｔｓａｎｄｅｘａｃｅｒｂａｔｅｔｈｅｏｖｅｒｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｂｅｈａｖｉｏｒｓｏｆｔｈｅｓｅｃｏｍｐａｎｉｅｓ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓａｌｓｏｉｍｐｌｙｔｈａｔｔｈｅｓｍａｌｌａｎｄｍｅｄｉｕｍ－ｓｉｚｅｄＳＯＥｓａｒｅｓｕｆｆｅｒｅｄｆｒｏｍｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓａｎｄｔｈｅｉｒｃａｓｈｈｏｌｄｉｎｇｓａｃｔａｓａｈｅｄｇｉｎｇｄｅｖｉｃｅａｎｄｍｉｔｉｇａｔｅｔｈｅｅｘｔｅｎｔｏｆｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ．
ＫｅｙＷｏｒｄｓ：ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈｆｌｏｗｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ；ｃａｓｈｈｏｌｄｉｎｇｓ；ｆｉｎａｎｃｉｎｇｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓ；ｏｖｅｒｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ
〔责任编辑：王燕梅〕１１０
金融发展与企业融资约束缓解
中国金融发展与企业融资约束地缓解Post By：2009-12-16 10:28:48 ——基于系统广义矩估计地动态面板数据分析 摘要：利用中国上市公司2003—2007年地面板数据和动态面板GMM估计方法,考察了中国金融发展对企业融资约束地影响.研究结果表明,中国上市公司普遍存在融资约束；金融发展有助于降低企业地融资约束水平,民营上市公司地融资约束比国有上市公司得到了更为明显地缓解；金融中介地发展在缓解企业融资约束中地作用远比证券市场地作用大. 关键词：金融发展,融资约束,欧拉方程,GMM估计 融资约束是发展中国家普遍存在地问题.Fazzari等(简称FHP)将融资约束定义为：在资本市场不完善地情况下,企业由于内外部融资成本存在较大差异,无法支付过高地外部融资成本而出现融资不足,从而导致投资低于最优水平,投资决策过于依赖企业内部资金.融资约束地出现是企业融资渠道不畅地结果,表现为企业内源资金积累不足、难以获得银行贷款、不能发行股票或债券等.金融发展水平,如金融业、信贷资金分配地市场化程度等,是影响企业融资约束程度地重要因素. 目前,中国正处于经济转轨时期,金融发展也处于起步阶段,企业融资约束具有一定地转轨经济特殊性.那么,融资约束在中国企业地投资实践中是否存在?金融发展能否降低企业地融资约束水平?本文利用中国上市公司2003—2007年地面板数据和动态面板系统广义矩(GMM)估计方法,分析金融发展能否缓解中国企业地融资约束水平,进一步从公司财务层面研究金融发展促进中国经济增长地微 观机理.
一、文献回顾 Modigliani和Miller(1958)认为,在完美地资本市场中,企业地投资完全取决于技术偏好和产量需求,投资决策与其财务结构、融资渠道无关.然而,现实中并不存在真正意义上地完美资本市场,信息不对称和代理问题会提高外部资金地使用成本,使得留存收益、负债和发行股票等作为投资资金地来源并不等价,企业地融资能力会在很大程度上影响其投资行为.Stigliz和Weiss(1984)、Mye rs和Mailuf(1984)以及Myers(1984)等发现,非对称信息所导致地市场不完全以及在此市场中融资决策所具有地信号传递作用,会导致企业外部融资成本高于内部融资成本.Bemanke和Gertler(1989)以及Gertler(1992)等从代理问题出发,认为代理问题同样会使外部融资成本高于内部融资成本.当企业面临地内、外融资成本存在差异时,企业地投资决策将受到内部融资可得性地影响,即企业地投资数量会在很大程度上依赖于企业地内部融资能力,外部融资越困难、成本越高,企业地投资对其内部融资能力地依赖程度就越高. 为了证明融资约束地存在及其对企业投资地影响,FHP选择1970—1984年421家美国制造业企业地面板数据作为样本,根据股息支付高低来估计企业融资约束地程度,实证检验了企业投资与内部现金流地关系.他们发现,如果交易成本、信息成本使外部融资成本高于内部融资成本,则对于一个具有较好投资机会地企业来说,支付大量股息是不符合价值最大化原则地；如果融资约束问题很重要,则对一个具有相当好地投资机会地企业来说,投资对现金流将非常敏感.其后一些学者采用不同样本和方法进行地研究,如Hoshi等(1991)、Calomiris(1994)以及Lamont(1997),也证实了FHP地结论. 近年来,越来越多地研究者开始关注影响企业融资约束地因素.一些研究者从企业自身地角度,考察了融资约束地影响因素.Pagano等(1998)发现,企业地融资约束与其信贷记录有密切地关系,良好地信贷记录可以提高企业地声誉,降低企业地融资约束,从而帮助企业以较低地成本进行直接或间接地外部融资.Cull和Xu(2003)认为,企业良好地经营表现可以使银行对其未来地现金流有
金融管理：金融资产管理公司的定位与发展
精品文档你我共享 金融管理：金融资产管理公司的定位与发展 在中国的金融市场上，无数的资产管理公司在担负着资产管理和运作的职能，为中国金融市场的发展做出了不可磨灭的贡献，其中有四家资产管理公司的成立和运作有其特殊的背景，这就是1999年相继成立的政策性的金融资 AAAAAA
精品文档你我共享 产管理公司。 金融资产管理公司的特殊性 组建金融资产管理公司来管理和处置银行的不良资产是国际上的通行做法，金融资产管理公司的运作有成功的经验，也有失败的教训。美国在二十世纪八十年代直到九十年代初，曾经发生过一场影响很大的银行业危机。当时， AAAAAA
精品文档你我共享 美国约有1600多家银行、1300家储蓄和贷款机构陷入了困境。为了化解危机，联邦存款保险公司、联邦储蓄信贷保险公司竭尽全力进行了援助，美国政府也采取了一系列措施，设立了重组信托公司（ResolutionTrustCorporation，以下简称RTC）对储贷机构的不良资产进行处置。RTC在1989—1994年经营的五 AAAAAA
精品文档你我共享 年多时间，在化解金融风险，推进金融创新等方面多有建树，被公认为是世界上处置金融机构不良资产的成功典范。在某种意义上可以说，正是自RTC开始，组建资产管理公司成了各国化解金融风险，处置不良资产的通行做法。 我国金融资产管理公司的成立和运作借鉴了国际上通行做法，并结合中国社会、经济发展的实际，具有很强的 AAAAAA
精品文档你我共享 政策性色彩。党中央、国务院明确组建金融资产管理公司应达到三个目的：一是收购国有商业银行的部分不良资产，改善国有商业银行的资产负债结构，使其办成真正意义上的现代商业银行；二是运用金融资产管理公司特殊的法律地位和专业化的优势，通过资产回收责任制及其专业经营，实现不良资产回收价值的最大化；三是对符合条件的企业 AAAAAA
公司投资融资约束理论研究综述
公司投资融资约束理论研究综述 Modigliani与Miller教授所提出的MM资本结构理论指出，由于不同资金的来源而产生的融资结构与公司的投资决策是无关的。即在均衡、完善的资本市场中公司的融资结构不会影响公司的市场价值，这一理论依赖于完全市场的假设，即在完全市场上，外部与内部资金彼此是完全可以替代的。自从这篇学术论文诞生以后，理论与实证研究对内部与外部资本的可替代性提出质疑，基本的根据是资本市场存在显著的不完善。例如，存在市场参与各方的非对称信息、管理层的代理问题、交易成本因素等，这样研究公司投资的融资约束问题逐渐成了西方最近20 年来的热门话题之一。Stiglizt和Weiss首先提出融资约束的理论，在信息不对称情况下，筹集外部资金的成本要高于使用内部资金的成本，这种由于交易成本和信息不对称而导致的公司内外融资成本的差异，使公司的融资活动受到一定程度的约束。 一、国外关于投资融资约束理论 关于融资约束和企业投资的全面研究开始于Fazzari、Hubbard、Petersen的经典文献，这些实证研究验证了内外部融资约束对公司资本投资的影响。这些研究使用的方法是设定一个代理或分类变量来解释融资约束，然后使用这个变量使融资约束和非融资约束的公司相分离。实证分析的难点在于如何确定一个合适的代理来表示融资约束的程度。Fazzari、Hubbard和Petersen首先提出使用股利支付率作为代理，其理由是股利支付率可以作为衡量剩余内部资金的指标。如果公司内外部融资成本的差别不大，则公司会支付较高的股利而只保留较少的留存收益，当内部资金不足时，公司采用外部融资即可满足投资需求；如果外部融资成本明显高于内部融资成本，则公司会减少股利发放，保留大部分现金流以备新投资之需。因此，股利支付比率越高（低），公司投资的融资约束程度就越低（高）。他们的实证结果表明，对于股利支付比率较低的公司，投资与内部现金流之间存在着很强的相关性，说明投资与内部现金流之间的敏感程度可以作为公司融资约束程度的一个衡量指标，融资受限的公司（低股息公司)的投资—现金流敏感性要高于非融资受限的公司（高股息公司）。Bo、Lensink和Sterken的实证结果表明，如果以成本不确定性作为分类标准，投资—现金流敏感性作为融资约束的度量变量是有意义的，即融资约束与投资—现金流敏感性呈正向关系。 Palani-Rajan在Fazzari et al得出的低股息公司（融资约束公司）投资—现金流敏感性要高于高股息公司（非融资约束公司）结论的基础上，进一步分析了公司规模对投资—现金流敏感性的影响，提出大规模公司的投资—现金流敏感性最高，而小规模公司的投资—现金流敏感性最低，并且这种结果与划分公司规模的标准无关，这与人们的预期大不相同。因为小规模的公司较难进入外部资本市场，因而应该表现出较强的投资—现金流量敏感性。他们对这种结果的解释是由于大
炊事员试题题库
炊事员培训试卷 单位（项目）姓名分数 一．填空题15分 1.我国现行的安全生产方针是（）、预防为主、综合治理 2.安全生产上的“三违”指的是（）、违章操作、违反劳动纪律 3.“三不伤害”是指：不伤害自己、（）、不被他人伤害 4.热力消毒的温度是（）度，时间是1--2分钟 5.储存食品应做到四防是：防尘、防鼠、（）、防潮二．单选题25分 1.食品生产经营者（包括职工食堂）必须先办（）方可开业A。卫生许可证 B 从业人员健康证明 C 从业人员培训证明 D 就业证明 2.《中华人民共和国食品卫生法》规定，食品从业人员每（） 年必须健康体检一次 A 一年 B 两年 C 三年 D 四年 3.经过热力（煮沸、红外线加热或蒸汽等）消毒的餐用具，其 感官卫生应达到（）。 A 光洁涩干 B 允许有水迹C允许有些油腻 D 只要没 有食物残渣即可 4.强调公共饮食餐具消毒的目的是为了( )
A 杀死餐具上的微生物 B 漂白餐具 C 防止传播肺炎 5.发生食物中毒的单位和接受病人进行治疗的单位，除采取抢 救措施外，应当根据国家有关规定及时向( )报告 A 所在地卫生行政部门 B 公安部门 C 政府部门 三．判断题25分 1.职工在工作时间或工作场所，因工作原因受到伤害，应该认 定工伤（） 2.在生产过程中，发现安全装置对操作带来的不便时，可以不 用或者拆除（） 3.触电者触及高压带电设备，救护人员首先应迅速切断带电设 备的电源，再用心肺复苏法进行抢救（） 4.在打扫卫生擦拭电气设备时，严禁用水冲洗或用湿抹布擦拭 电气设备，以防发生触电事故（） 5.食堂严禁使用工业盐（） 四．问答题35 1.食品安全的意义是什么？ 2.什么叫生熟分开？
中国金融出版社《金融风险管理》核心知识点
金融风险管理期末考试复习要点： 一、金融风险 1、金融风险定义： 金融风险是指在资金融通和货币资金经营过程中，由于各种事先无法预料的不确定因素带来的影响，使资金经营者的实际收益与预期收益发生一定的偏差，从而有蒙受损失或获得额外收益的机会或可能性 ——金融风险是指金融行为的结果偏离预期结果的可能性 ——金融风险是指资本在运动过程中由于一系列不确定因素而导致价值或者收益损失的可能性 2、金融风险类型： （1）信用风险：又称违约风险，是指因交易对方（债务人）无法履行还款或不愿意履行债务无造成债权人损失的可能性，它存在于一切信用交易活动中 （2）流动性风险：具体表现为一种获取现金或者现金等价物的能力，指由于流动性不足而给经济主体造成损失的可能性；分为市场流动性风险、现金风险两类 （3）利率风险：是指由于利率变动导致经济主体收入减少的风险。由于利率是资金的价格，对于浮动利率资产、负债和固定利率资产、负债，利率变动可能分别导致资产和负债重新定价、影响资产和负债的市场价格 （4）汇率风险：指一个经济主体持有的以外的以外币计价的资产和负债、经营活动中的外汇收入与支出以及未来可能产生的以外币计价的现金流和现值，因汇率的变动而发生损失的可能性 （5）操作风险：指由于企业或金融机构内部控制不健全或者失效、操作失误等原因导致的风险，包括信息系统、报告系统、内部风险监控系统失灵等因素形成的风险 （6）政策风险：指国家政策（货币政策、财税政策、产业政策、地区发展政策等）变化给金融活动参与者带来的风险 （7）法律风险：指金融机构或其他经济主体在金融活动中因没有正确遵守法律条款，或因法律条款不完善、不严密而引致的风险 （8）国家风险：指由于国家行为而导致经济主体发生损失的可能性，包括国家政治、经济、社会等方面的重大变化 3、金融风险的成因： （1）信息的不完全性与不对称性：主要指全球金融法律制度以及会计、资信评估等差异造成的信息不完全性和不对称性 （2）金融机构之间的竞争日趋激烈：一是表现在各种金融机构在金融资源有限的市场环境中竞争加剧；二是表现在投机资本对金融资产价格的冲击 （3）金融体系脆弱性加大：各种金融活动把不同的金融机构紧紧连在一起，任何一个环节断裂都会导致金融风险事故的发生 （4）金融创新加大金融监管的难度：为了逃避金融监管而进行的一些金融创新，可加上科技进步、大量的网上交易，不受时空的限制，各金融监管带来很大的困难 （5）金融机构的经营环境缺陷： A、制度框架不够完善：包括法律、行政、政策这几方面作为保证 B、信息披露不充分：金融机构的从业人员的素质和专业水平 C、金融机构历史包袱重 （6）金融机构内控制度不健全：体现在缺乏权力制衡和激励约束机制，使金融机构失去了制度约束和防范，维金融风险的产生提供了制度上的生成基础
融资约束、营运资本管理与公司投资
融资约束、营运资本管理与公司投资 企业投资行为是公司金融领域研究的三大课题之一。企业将融入资金配置到不同项目中,以期从中获得最大收益。从某种意义上来说企业的投资决策是否合理决定了其能否生存与发展。对于制造企业而言,在其整个投资链上,对实物资产的投资,即西方经济学中的固定资产投资概念,是至关重要的。 因为制造类企业以生产实物产品为主,固定资产存量决定了其未来的生产力和市场竞争力。而从宏观上来说,所有企业的投资构成了整个社会总投资的主要部分,是拉动经济增长的主力。因此从微观层面入手,探讨企业投资的决定因素,既能对企业投资产生指导意义,也能帮助我们理解与预测短期经济波动与长期经济增长趋势。传统公司投资理论基于一系列严格假设而将企业投资行为与融资行为割裂开来进行单独研究。 而在现实经济运行中,融资来源却是企业投资决策的关键性因素。随着信息经济学、委托代理理论等市场不完美理论的发展,理论界对企业受到融资约束的问题越来越关注。融资约束问题之所以重要是因为它限制了公司投资行为,从而会从整体上对经济体带来冲击。Fazzari、 Hubbard和Petersen(1988)最早研究了融资约束对企业投资的影响。 他们的研究认为受到融资约束的企业会表现出强烈的投资-现金流敏感性,从而将投资-现金流敏感性作为企业受到融资约束的证据。但是这一结论的得出有赖于对企业所受融资约束程度先验的划分。而且模型中变量托宾Q能否完全度量企业未来成长机会也饱受争议。此后关于投资与现金流敏感性和融资约束关系的研究因划分融资约束标准的不同、样本选取的差异以及计量方法的不同而众说纷纭。 争论的焦点则集中于融资约束划分标准和托宾Q的度量。针对这两个争论的焦点,本文基于FHP的Q投资模型,在做文献考究和理论分析的基础上引入营运资本投资,来绕开这两个问题。目前学术界对营运资本管理的认识已经突破简单的财务安排、流动性管理的范畴。营运资本被视为企业进行的一项投资,与固定资产投资并列,对企业来说具有战略意义。 传统公司投资理论假设资本存量的调整是无成本的。而实际上调整成本对企业固定投资决策具有重要意义。营运资本与固定资本显著不同,由于前者具有较
关于规范金融机构资产管理业务指导意见银发
《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》 （银发〔2018〕106号） 为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，更好地服务实体经济，经国务院同意，中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局日前联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称《意见》）。 《意见》根据党中央、国务院“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”的总体要求，按照“坚决打好防范化解重大风险攻坚战”的决策部署，坚持严控风险的底线思维，坚持服务实体经济的根本目标，坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合的监管理念，坚持有的放矢的问题导向，坚持积极稳妥审慎推进的基本思路，全面覆盖、统一规制各类金融机构的资产管理业务，实行公平的市场准入和监管，最大程度地消除监管套利空间，切实保护金融消费者合法权益。 《意见》按照产品类型统一监管标准，从募集方式和投资性质两个维度对资产管理产品进行分类，分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求。坚持产品和投资者匹配原则，加强投资者适当性管理，强化金融机构的勤勉尽责和信息披露义务。明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。严格非标准化债权类资产投资要求，禁止资金池，防范影子银行风险和流动性风险。分类统一负债和分级杠杆要求，消除多层嵌套，抑制通道业务。加强监管协调，强化宏观审慎管理和功能监管。 《意见》坚持防范风险与有序规范相结合，合理设置过渡期，给予金融机构资产管理业务有序整改和转型时间，确保金融市场稳定运行。
下一步，各相关部门将按照职责分工，认真贯彻落实《意见》的各项要求。金融机构应按照《意见》的相关规定，依法合规开展资产管理业务。（完） 中国人民银行中国银行保险监督管理委员会中国证券监督管理委员会国家外汇管理局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见 近年来，我国资产管理业务快速发展，在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用，但也存在部分业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。按照党中央、国务院决策部署，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防控金融风险，引导社会资金流向实体经济，更好地支持经济结构调整和转型升级，经国务院同意，现提出以下意见： 一、规范金融机构资产管理业务主要遵循以下原则： （一）坚持严控风险的底线思维。把防范和化解资产管理业务风险放到更加重要的位置，减少存量风险，严防增量风险。 （二）坚持服务实体经济的根本目标。既充分发挥资产管理业务功能，切实服务实体经济投融资需求，又严格规范引导，避免资金脱实向虚在金融体系内部自我循环，防止产品过于复杂，加剧风险跨行业、跨市场、跨区域传递。 （三）坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念。实现对各类机构开展资产管理业务的全面、统一覆盖，采取有效监管措施，加强金融消费者权益保护。
中国民营资本之八大家族金融系
中国民营资本之八大家族金融系 泛海系爱建系东方系德隆系希望系金信系万向系农凯系 中国的民营资本控制着股份制商业银行总资产的14.6%，占保险公司保费收入比例不低于7.4%，对证券公司的控制程度远远超过13%，控制着中国一半的金融租赁公司。中国八大家族在金融领域的投资额达到80亿元，他们往往透过家族直接控股的公司或者家族关联公司对旗下金融机构有着很强的控制力，金融机构基本处于家族最低层。这种模式与亚洲其他地区家族对金融机构的控制有着极相似之处。 中国民营金融中最突出的是包括泛海系、爱建系、东方系、德隆系、万向系、希望系、金信系、农凯系在内的八大家族。 通过对这八大家族金融结构的研究，我们发现，这些家族金融架构与我们此前研究过的亚洲其他地区的家族控股金融机构的模式非常类似：金融机构几乎都处于家族控制最下端。这一方面与中国的《商业银行法》等相关金融机构管理规定银行等不能从事相关的实业投资有关，另一方面这样的结构也是为了满足家族企业在实业投资到一定程度时的资金需求。 我们的研究还发现，中国的家族对金融机构的控制力大部分情况下都比较强，或者透过家族直接控制的公司控股，或者由家族的关联公司联合控股。这样的架构是否有利于中国金融未来的发展，也是让人关注之处。 自1988年“爱建信托”（非银行金融机构）诞生出新中国第一家民营金融机构以来，民营资本已经渗透到中国金融业各个领域，比重已不可小视。 热衷于中国金融投资的民营企业集团，投资规模不断扩大。其中控股“爱建信托”98%的上市公司“爱建股份”，投资金融领域的金额达到了15.7亿元，仅次于泛海系18.6亿元，其他投资金额在10亿元以上的还有“东方系”15.3亿元和德隆系10亿元。八大家族金融投资达到80.1亿元，平均每一家族超过10亿元。 八大家族中每一家族对两家或两家以上金融机构有重大影响力或控制力。 参股型的泛海系: 投资巨大，控制力欠缺 卢志强为实际控制人的泛海系以18.6亿元的金融投资规模居中国八大家族之首。与德隆系的“金融王国”是通过多年的精心构建才形成的不同，泛海系的“金融王国”形成速度则快得多，目前已经形成集三家证券公司、两家银行和一家保险公司的金融架构。泛海系的金融结构具有两大特点： 多家相关公司集体出巨资参股“海通证券”。通过旗下“光彩建设”（000046）、“光彩事业投资集团”、“中国船东互保协会”和“泛海实业”四家公司，泛海系以近8亿元巨资共同投资目前中国注册资本最大的券商—“海通证券”，占“海通证券”总股本的9.15%，持股比例仅比第一大股东“上实集团”少了0.01%。 “中国船东互保协会”是一个社团法人，其控制关系无从查找，但从共同投资方面可以看出其与泛海系非同一般的关系。“中国船东互保协会”不仅在投资“海通证券”时与泛海系共同行动，而且从图1中可以清晰地看到，在投资“民生银行”、“民生证券”和“民生保险”时两者也是步调一致。 控制力偏弱。泛海系投资的金融机构，股权比例相当分散，很难实现控股，但在股权方面均处于相对优势地位。这主要得益于与“中国船东互保协会”共同投资。 控制型的德隆系:缺少一家控股商业银行 唐氏四兄弟（唐万新、唐万里、唐万平、唐万川）为核心的德隆系长期以来致力于建立一个“金融帝国”，这一形态已初步形成。德隆系投资金融机构金额居第四，但控制的金融机构数量却是最多的，达到5家。德隆系的金融架构具有两个显著特点： 控制的金融机构类型相对较齐全。德隆系通过上市公司“新疆屯河”（600737）控制了“金新信托”（经过重新登记的信托公司），通过“金新信托”又间接控制了“德恒证券”。 通过旗下“合金投资”（000633）、“湘火炬”（000549）、“天山股份”（000736）和非上市
中国金融资产管理公司的发展历程与前瞻(一)讲课稿
中国金融资产管理公司的发展历程与前瞻(一) 一、金融资产管理公司的设立背景 （一）金融危机：催生AMC的国际背景 1、经济和金融全球化及其引致的危机 20世纪80年代以来，生产要素逐步跨越国界，在全球范围内不断自由流动；以IT为主导的高新技术迅猛发展，不仅冲破了国界，而且缩小了各国及各地区之间的距离，使世界经济越来越融为一个整体。但是，经济全球化是一把“双刃剑”，它在推动全球生产力发展、加速世界经济增长、为少数发展中国家赶超发达国家提供难得历史机遇的同时，亦加剧了国际竞争，增加了国际风险。进入90年代以来，经济全球化和金融全球化加快，金融危机也不断爆发：先是在1992年爆发了英镑危机，然后是1994年12月爆发了墨西哥金融危机；最为严重的是1997－1998年如飓风一般席卷东南亚各国的金融危机；此后，金融危机顺势北上，在1998年波及刚刚加入OECD的韩国，这场危机的波及范围甚至延伸到了南非和俄罗斯；接着，金融危机的飓风又跨越大西洋，袭击了阿根廷。 2、危机根源：银行巨额不良资产 1997年亚洲金融危机爆发后，经济学界和金融学界对金融危机进行了多视角研究，研究发现，爆发金融危机的国家在危机爆发前都有共性之处，即巨额银行不良资产。发生危机的国家在宏观经济和微观经济层面均比较脆弱，而基本面的脆弱性给危机国家带来内外两方面的巨
大压力，一是外部压力，巨额短期外债，尤其是用于弥补经常项目赤字时，将使本国经济难以靠短期资本的持续流入来维系，只要资本流入减缓或逆转，经济和本币都可能遭受重创；二是内部压力，薄弱的银行监管导致了银行尤其是资本金不充足的银行过度发放风险贷款，当风险损失发生时，银行缺乏资本以发放新贷款，甚至破产，当借款人不能偿还贷款时，银行的不良贷款（NPL）就引发了银行危机。 3、解决银行危机：AMC产生的直接原因 为了化解银行危机，各国政府、银行和国际金融组织均采取了各种措施，以解决银行体系的巨额不良资产，避免新的不良资产的产生。20世纪80年代末，美国储蓄贷款机构破产，为维护金融体系的稳定，美国政府成立了重组信托公司（RTC）以解决储蓄贷款机构的不良资产，从此专门处理银行不良资产的金融资产管理公司开始出现。进入90年代以来，全球银行业不良资产呈现加速趋势，继美国之后，北欧四国也先后设立资产管理公司对其银行不良资产进行大规模重组。随后中、东欧经济转轨国家（如波兰成立的工业发展局）和拉美国家（如墨西哥成立的FOBAPROA资产管理公司）以及法国等也相继采取银行不良资产重组的策略以稳定其金融体系。亚洲金融危机爆发后，东亚以及东南亚诸国也开始组建金融资产管理公司对银行业的不良资产进行重组，例如，日本的“桥”银行，韩国的资产管理局(KAMCO)、泰国的金融机构重组管理局(FRA)、印度尼西亚的银行处置机构(IBRA)和马来西亚的资产管理公司(Danaharta)。因此，资产管理公司的实质是指由国家专门
融资约束与公司投资 FHP_88 简介与分析
PART 1. Outline MM theory founded the benchmark in corporate finance that firms’financing decision is irrelevant to the investment decision, which relies on the assumption that the market is efficient and frictionless. However, considering the reality of financial market, external financing doesn’t provide a perfect substitute for internal capital. In 1970s, Joseph E. Stiglitz first proved the tax structure has an impact on firms’ financing structure1and came up with the concept of financial constraint. In 1988’s classic paper, Fazzari, Hubbard and Petersen discussed extra costs of equity financing and debt which caused by capital market imperfections, especially asymmetric information. Via studying the investment behaviours in groups of firms categorised by a ratio of dividends to income, authors attempted to create links between financing constraints and investment varies. Their results supported that the sensitivity of investment to cash flow is a reliable indicator of corporates’ financial constraints. FHP’s researches provided several important perspectives on the topic. Kaplan and Zingales’s research challenged FHP’s conclusion. Basically, their study shows that high investment-cash flow sensitivity does not necessarily suggest firms are more financially constrained. Theoretically, even in a one-period model, examining the sensitivities of investment to W (internal funds) and to k (wedge between the internal and external costs of funds), authors could conclude that investment-cash flow sensitivity do not necessarily accord with the extent of financial constraints. Empirical evidence confirms the nonmonotonic relationship between these two factors. KZ analysed the 49 firms with abnormally high investment-cash flow sensitivity; by deeply exploring the fundamentals of sample firms (including operating efficiency, liquidity, financial statements and notes to annual reports for each fiscal-year), authors found that almost 40% of them were capable to increase investment in every year of the observing period. According to qualitative information in the annual reports and quantitative information in the financial statements and notes, KZ classified the 49 observations into five groups (NFC, LNFC, PFC, LFC and FC). Classifications result shows that cash stocks, cash flow, Q, unused lines of credit and interest coverage are monotonically declining from NFC to FC, which supports the validation of classification scheme. Critically, regressions reveal that the NFC firms exhibit the highest investment-cash flow sensitivity (coefficient is statistically greater than that of other firms). Reexamine validity of the finding: when splitting data into subperiods, the results still hold; 1Stiglitz, Joseph E. "Taxation, corporate financial policy, and the cost of capital." Journal of Public Economics 2.1 (1973): 1-34.
学校食堂培训测试题附答案
学校食堂从业人员培训测试题（后附答案) 一、填空题 1《中华人民共和国食品安全法》经十一届全国人大七次会议于(）通过，自( ）起实施。 2、食堂从业人员做到四勤：（） ３、地沟油的鉴别一般通过:( )五个方面即可鉴别。 4、食堂食品留样不少于（)克,置于冷藏设备保存( ）小时以上。 5、三无食品指的是:( ) ６、对人体有害的食品添加剂有：( )等。 7、常见的植物性食物中毒：( )等。 二、单项选择题: 1、餐用具煮沸、蒸汽消毒应:( )?A．保持100度1０分钟以上 B.保持10０度5分钟以上? C.保持85度3０分钟以上Ｄ．以上都不对 2、在烹饪后至食用前需要超过2小时存放的食品，应当在的条件下存放。( ) Ａ．高于6０℃低于0℃ B.高于６0℃或低于１0℃ C.高于7０℃或低于０℃D．以上都不是 ３、下列紫外线消毒灯安装方式哪种是正确的?（） A．任何方式均可以 B.离地2米悬挂 C．离桌2米悬挂Ｄ.靠顶悬挂 ４、食品原料、食品添加剂、食品相关产品进货查验记录应当真实,保存期限不得少于：（ )?A．一年Ｂ.二年C．三年D．四年 ５、食品贮存应当分类分架，距离墙壁、地面:（） Ａ．5CM以上Ｂ.１0ＣM以上 Ｃ.１5CM以上 D.20CM以上 ６、各种食品原料在使用前应洗净，动物性食品、植物性食品应＿___＿___清洗，水产品宜在专用水池清洗，禽蛋在使用前应对外壳进行清洗,必要时消毒处理。（ )?Ａ．分别 B.分池C．分时D．分人 ７、需要_________的熟制品，应尽快_____＿＿__后再_＿__＿____＿。（ )?Ａ.冷冻冷却冷藏Ｂ.冷藏冷却冷藏?C．冷藏冷冻冷藏D．冷冻冷却冷藏Ｅ.以上都不是 8、下列哪种厨师的操作做法可能引起细菌污染。( ）?Ａ．生、熟食品分开存放Ｂ．鱼肉蔬菜同一个砧板切配? C.消毒好的餐具摆放在保洁柜 D.以上都是 E.以上都不是 ９、需烧熟煮透，否则极易发生食物中毒的是下列哪组食品。（）? A.豆浆、四季豆Ｂ．豆腐干、白菜? C.榨菜、酱菜D．虾、牛肉Ｅ．以上都不是 10、食品加工场所应距粪坑、污水池、垃圾场、旱厕等污染源：（）?A．15米以上Ｂ.25米以上 C．35米以上 D.１０0米以上Ｅ.以上都不是 三、多项选择题： 1、下列哪些人员不得从事接触直接入口食品的工作：（) Ａ.痢疾 B.甲型病毒性肝炎? C.活动性肺结核D．化脓性或渗出性皮肤病 ２、下列场所中属于食品处理区的是:( ）
投资理财公司最新简介
投资理财公司简单分析比较 关于投资理财，你都知道哪些投资理财公司呢？现在有越来越多的投资公司，可是对于我们来说，怎么使自己的钱可以安全，可靠，同时又能有不错的收益呢？那些理财公司是我们可以相信的，值得信赖的。 几大投资理财公司 现在有几个可能我们大家知道的理财公司，好买财富管理中心，启元财富，标准利华金融集团，格上理财，诺亚财富管理中心，利得财富管理中心，中原理财五色土不动产理财，丰汇通财富，上海钜派投资管理有限公司，还有P2P理财的搜易贷。就这些公司来说，是在一定时候有一定的地位的。但是我们投资理财一定要慎重，很多小公司都是骗人的，特别是现在的P2P理财。就我们那现在的P2P理财来说。这种理财模式出来的时间相对于传统的理财较晚。选择理财公司一个看他们的总体实力、口碑，一个看他们的后台，这年头后台不硬很容易被干掉的。选择P2P理财，平台本身的系统安全、技术实力和风控体系是否健全完善，才是吸引成熟、理性投资者的关键因素。P2P交易对象包括两方面，一是将资金借出的客户、即P2P理财方，另一个是借款客户。通过P2P小额借贷交易，出借人实现了资产收益增值，借款人方便快捷地满足了自己资金需求。 对新的P2P理财分析 那么多的理财公司，我们怎么选择才可以得到最大的收益呢？想要选择一个好的理财公司，必须了解什么是P2P,其实P2P是一种融合互联网、小额信贷等创新技术和金融运作模式的创新投资理增强财产品，即借助一个安全可靠的平台，将借贷人和出资人联系起来，使双方能够信息了解，彼此互通，实现互助，共同实现其资金需求，简而言之，即让有钱要投资的人能直接找到需要钱想贷款的人，平台在提供相关的条件审核、安全监管和管理费用后，促成双方的合作，实现三方共赢，互惠互利。目前国内P2P小额借贷业务已经形成基于互联网平台的线上模式、非互联网的线下模式，线下线上并行模式三种形式，使很多无法获得正规金融机构服务、急需小额资金的普通人群得到了民间小额借贷服务，同时也为资金提供方提供了一种新的高收益理财方式。 P2P借贷平台即由具有资质的网站作为中介平台，借款人在平台发放借款标，投资者进行竞标向借款人放贷的行为。选择P2P理财平台当然主要是安全系
风险投资、社会资本与企业融资约束
风险投资、社会资本与企业融资约束 中小企业在缓解就业压力、促进GDP增长等方面都起着重要的作用。然而长久以来,融资难阻滞中小企业发展,融资问题被视为其瓶颈问题。在解决高新企业融资困境上,各国渐渐将风险投资视为重要主体。随着风险投资承担作用的突出化,越来越多的学者关注并探究风险投资对中小企业的影响。 现有研究,多聚焦于风险投资在公司治理方面的作用,有关于风险投资持股效果,大部分学者表明,有助于增加被投资企业的经营绩效以及治理水平,增加了企业价值。有关于风险投资与企业融资约束的研究,既有文献大多间接得出风险投资在被投企业融资方面所起的作用,而对此进行直接研究的较少,更未就风险投资缓解企业融资约束的机制进行过研究。这为论文研究提供了一个新的方向。风险投资被视为“增值者”,因其不仅会向企业提供资金,更关键的是非资本增值服务。 有关于风险投资后续管理增值服务,学者们进行了充分的研究,但现有研究并未对这些增值效果进行归纳,论文基于被投资企业利益相关者的角度,将风险投资的增值效果归纳为对被投资企业社会资本的作用,提供了一个新的视角。风险投资对企业融资具有一定作用,并能增强被投资企业社会资本,既有研究表明了包含企业内外部关系集合体的企业社会资本能缓解融资约束,论文基于风险投资、企业社会资本、融资约束三者之间的关系进行了探究,揭示了企业社会资本在风险投资缓解被投资企业融资约束中的中介作用。论文首先对国内外相关研究进行综述,在此基础上对风险投资缓解企业融资约束的作用机理进行分析,选取中小板上市企业为研究对象,用主成份分析法计算企业社会资本,利用现金——现金流敏感性模型衡量融资约束。然后进行实证检验,首先将样本企业分为有风险投资支持的一组与无风险投资支持的一组,分组检验融资约束程度并进行比较,在此基础上进一步实证研究风险投资对企业融资约束的作用,并实证检验风险投资的退出对被投资企业融资约束的影响,然后实证检验风险投资对企业社会资本的影响,以及企业社会资本对融资约束的作用,第三在控制了企业社会资本对企业融资的影响后实证检验风险投资对企业融资约束的作用。 本文研究结果表明,风险投资可以有效缓解企业融资约束;风险投资作为被投资企业的“增值者”,增强了被投资企业与其利益相关者间的关系资本,也就是
政府补助、融资约束与企业研发投入
政府补助、融资约束与企业研发投入 随着科学技术的进步,技术创新成为一国经济发展的关键。由于技术创新活动具有高投入、高风险的特征,且企业的技术创新成果会产生诸多的“溢出效应”,导致企业研发支出低于社会最优水平。而政府的研发资助对提高企业研发的积极性、降低企业研发成本和提升研发活动的效率方面能够发挥积极有效的作用。除政府补贴外,外部融资是企业研发资金的重要来源,但外部融资受到融资环境和企业自身状况的限制,故缓解企业面临的融资约束是解决企业R&D投入不足的关键。 因此,考察政府补助和融资约束对研发投入的影响具有重要的现实意义。本文首先对政府补助与研发投资和融资约束与研发投资的国内外研究现状进行了综述,指出了政府补助和融资约束是影响企业研发活动的两个重要因素。从融资优序理论、信息不对称理论和委托代理理论三个理论方面阐述了企业研发面临融资约束的原因,并通过理论分析提出了研究假设。其次,以2011-2015年中小板上市公司数据为样本,选取财务松弛、资产负债率、现金流量、销售净利率、和流动比率五个指标以二元Logistic回归方法构建融了资约束指数。 在此基础上,运用多元回归分析方法从整个样本、不同区域样本和不同产业样本分别研究了政府补助、融资约束和企业R&D投入之间的关系。得出以下结论:(1)政府R&D资助不仅对企业R&D投入不存在“挤出效应”,相反其还会促进企业增加对研发活动的支出,即存在“诱导效应”,且在东部区域和高技术产业企业中更为明显。(2)企业面临的外部环境融资约束会显著抑制中小企业研发投入,在中西部和非高技术产业企业中抑制作用更为显著。(3)中小企业融资约束对研发投入的抑制作用会受到政府补助的影响,即政府补助对融资约束和企业研发投入的关系有正向调节作用,这种调节作用在东部地区和高技术产业企业中较为明显。
金融投资公司风险管理办法
公司风险管理办法 第一章总则 第一条XXXXXX公司为了创建以公司运营管理的全面风险管理与控制体系（简称：风险管控/风控），根据《中华人民共和国公司法》、《企业国有资产法》、《企业内部控制基本规范》等法律、法规和规范性文件的有关规定,结合市场需求、公司的特性、战略发展和现实情况,制定本制度。 第二条本制度适用于集团公司各职能部门、子公司、控股与参股公司、筹建与并购业务和新老客户与项目。 第三条公司风险管控组织机构：董事会。董事会下设：（一）专家评审委员会，每位委员享有与承担权责对等；（二）风险管控中心，风控中心由风险管控部、监察审计部、中介协作部构成，风控中心全员实行“严进错出”制度。 第四条公司风险是指公司在实现其利润目标时，存在的不确定性与损失。公司风险管控体系构成：（一）组织体系：1、专家评审委员会；2、风险管控中心。（二）IT信息通讯/物联网体系：1、独立服务器互联网系统；2、信息数据库系统；3、应急备案系统。（三）统计、概率与数理模型技术体系：1、信息与数据统计分析软件系统；2、客户与项目测试软件；3、风险概率与损失评价软件系统；4、风险成本与经济价值技术模型。（四）学术、技术成果转化与输出体系：1、风控实证案例研究成果；2、风控体系规划建设与运营管理技术输出。 第五条公司风险管控体系以事前及事中风险预警防范和风险前置管理为主导、控制减少生命伤亡和利益损失为理念，以“科学风控、实战实用”为宗旨，履行服务于公司发展战略、保障公司人员生命安全和资产保值增值的目标职能。 第六条依据现行风险频发概率、公司发展战略目标的不同，公司风险主要分为七大风险:道德风险、操作风险、市场风险、法律风险、财务风险、战略风险、经营风险等。 第七条根据风险信息、影响程度、发生损失概率，严格执行公司风险管控流程，及时、正确的运用风险识别与辨析、测试与评估、预警与防范、分散与转移和危机应急处置等风险管控技术，消除风险隐患、减少风险损失。 第八条公司对人力资源、业务事项、资产资源（质押权/抵押物产）实行全方位、全员化、集约化风险管控，重点是道德风险、操作风险、权责界定、业
食堂人员安全考试试题
****公司食堂人员安全考试试题答案 一、填空题： 1.公司厂区内严禁携带烟火，禁止吸烟，不准末成年人进入，在班前、上班时不准喝酒。 2.食堂从业人员每年至少进行一次健康检查，必要时接受临时检查，取得健康合格证后方可上岗。 3.采用梯子登高要有防滑措施，梯子斜度以60度为宜。上下梯子要检查是否牢固，下面要有人扶持。人字梯中要用结实的牵绳拉住。 4.灭火器压力表用红、黄、绿三色表示压力情况，当指针指在绿色区域表示正常，当指针指在红色区域表示压力不足。 5.使用灭火器灭火时要对准火焰根部喷射。 二、简答题 1.干粉灭火器的扑救范围是什么？如何使用干粉灭火器？ 答：范围：干粉灭火器适用于易燃、可燃液体、气体及带电设备的初起火灾，还可扑救固体类物质的初起火灾。 使用方法：拔掉铅封，拉出环状保险销；一手紧握喷管，一手按下压把，将喷口对准火焰根部，左右扫射。 2.简述灭火时有哪些注意事项？ 答：①灭火人员不应单独灭火；②出口应始终保持清洁和畅通； ③要选择正确的灭火剂；④灭火时还应考虑人员的安全。⑤室外
站在上风处进行灭火。⑥在室内窄小空间使用二氧化碳灭火器时，用后操作者应迅速离开，以防窒息。 3、从业人员有哪些症状时应暂停接触直接入口食品工作？ 答：腹泻；手外伤、烫伤；皮肤湿疹、长疥子；咽喉疼痛；耳、眼、鼻溢液；发热；呕吐。因为这些症状都潜伏着病后微生物污染食品的可能性。 4、什么叫生熟分开？ 答：有3方面：⑴生熟食品制售者应分工。⑵盛装生熟食品的工具、容器应分开或有明显标记。⑶生熟食品不能存放在同一库房或冰箱内。 5、食品加工流程应当怎样布局才符合卫生规范？ 答：餐饮食品加工流程的布局应符合食品从高污染区向低污染区 方向流动的要求，并设定相对独立的功能区。一般按照：粗加工、洗涤区—食品工具、容器和餐具清洗、消毒区—不同食品类别次加工区—烹饪区—备餐区等来划分。