华谊兄弟资本运作

华谊兄弟资本运作分析

（一）公司简介

华谊兄弟传媒股份有限公司是中国大陆一家知名综合性民营娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟在1994年创立，1998年投资著名导演冯小刚的影片《没完没了》、姜文导演的影片《鬼子来了》正式进入电影行业，因每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面进入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩，并且在2005年成立华谊兄弟传媒集团。

2009年9月27日，证监会创业板发行审核委员会公告，华谊兄弟传媒股份有限公司（首发）获得通过，这意味着华谊兄弟成为了首家获准公开发行股票的娱乐公司; 也迈出了其境内上市至关重要的一步。

（二）资本运作

1.并购扩大资产规模，打造全产业链

中国的电影市场中,华谊兄弟的业态最为丰富,这家以影视制作起家的电影公司目前业务除电影制作之外还包括电影发行、电视、音乐、影院、艺人经纪、游戏、股权投资等诸多领域,较创业板另外一家影视公司光线传媒业务范围大得多。

华谊兄弟迅速占据各大领域并做大,其核心手段就是并购。2000年年底收购王京华的经纪公司,奠定演艺经纪基础;2003年,收购西影股份发行公司40%的股权,并将其更名为西影华谊电影发行有限公司;2004年收购战国音乐,组建了华

谊兄弟音乐有限公司。2013年7月开始华谊兄弟两个月连发三起并购,分别为游戏业务、电视剧业务以及电影院线布局（2.52亿元收购知名电视人张国立旗下空壳公司浙江常升影视制作有限公司，6.7亿元收购银汉科技，2.1亿元的价格收购了耀莱影城20%的股权）。通过这三起并购,华谊兄弟在这三大板块上业务规模大幅提升。

华谊兄弟涉足游戏业务也是始于收购,2010年,华谊兄弟以1.485亿元获得掌趣科技22%的股份,成为该公司第二大股东。2年后掌趣科技挂牌创业板,市值一度高达9.5亿元,投资回报率超过500%。2013年入主银汉同样是看中手游巨大的利润想象空间,分享手游高增长,同时也是借银汉在手游领域的领先地位,巩固自己娱乐帝国的疆域。

电视剧业务是华谊兄弟明显的“瘸腿主业”,2005年,通过并购天音传媒,华谊兄弟进入电视行业,但是一直以来发展并不理想。2013年，引进张国立及其公司的影视资源,华谊兄弟有意弥补短板,提升电视剧业务实力。此次收购，华谊兄弟用2.52亿元现金买了净资产仅1000万元的浙江常升，张国立拿出2.16亿元购买华谊兄弟的股票，从而获得4000万元现金和市值2.16亿元的股票，而华谊兄弟则间接套现2.16亿元现金，手法极其高明。

电影院线方面,2012年,华谊兄弟总裁王中磊曾透露华谊兄弟有一个很大的计划,将在未来4到5年在全国建成80家左右的电影院,而到此次并购前,华谊兄弟的影院数量总共只有15家。收购是院线布局较好捷径,收购江苏耀莱后,参股和控股影院增至27家。2014年华谊兄弟以4.64亿元价格向松辽汽车(600715)出让手中20%的耀莱影城股权，这一价格比2013年9月份2.1亿元的买入价高出121%。

公开资料显示,2012~2013华谊兄弟共对外进行了18笔股权投资,其中2012年14笔,总计金额高达2.85亿元。华谊兄弟董事长王中军认为,华谊兄弟的发展需要靠投资,需要依赖整合并购,但华谊兄弟不是PE,没有一笔是纯粹的财务投

资行为。

与此同时、华谊兄弟在业务上可以说是做到了产业链的无缝对接，从艺人经纪、电影、电视、音乐到营销、广告、活动等一环扣一环的将整个娱乐产业链全面覆盖。从运作特点看，华谊兄弟已经实现了从编剧、导演、制作到市场推广、院线发行等基本完整的生产体系。明星们在加盟华谊兄弟的重要因素就是这里既有影视剧拍摄机会，又有广告销售优势，明星在华谊兄弟可以得到电影、电视、唱片、艺人经纪、新媒体等多领域的包装与推广。

横向看,华谊兄弟依托于优质的电影内容,多元化发展内容产业,如影视、游

戏、音乐和影视文化城等;纵向看,将继续向下游扩张,全产业链发展的模式已具规模。通过多领域的快速并购,华谊兄弟正在向国内首屈一指的传媒娱乐帝国迈近。

2.融资渠道多样化，盘活资金

梳理华谊兄弟的融资途径,可以看到其有三种主要方法。首先,华谊兄弟很青睐发行融资券,尤其是短期债券。在2013年连续并购的3个月之前,也就是2013年4月华谊兄弟发行了3亿元短期企业债。据公开资料显示，2011年以来,华谊兄弟共发行了三期短期融资债券,发行面值达9亿元,截至目前其所发行的短期债券均已兑付。

其次,减持外部公司股权。华谊兄弟大量的股权投资也给其带来了大量的减持空间。2013年5月上旬,华谊兄弟即因减持掌趣科技510万股套现2.5亿元现金。而且,华谊兄弟手中掌趣科技的股权还有大幅升值的可能,公司的能量释放还可以很多,减持相当于再融资。

除发债和减持外部公司股权以外,华谊兄弟还有一个从成立以来屡试不爽的融资绝招,这就是股权融资,限期回购。两兄弟个人也非常喜欢这种融资方式,最近的一次股权质押是2013年4月,王中军、王中磊两兄弟将共计7980万股股权分别质押给了华鑫国际信托公司和湖南省信托有限责任公司,以及中原信托有限公司,变现资金近10亿元。

3.引入股权投资，助力IPO

（1）2000年太合入股

公司层面,历史上4次大规模的股权融资成就了今天的华谊兄弟。第一次是2000年3月, 因为在最初几部电影投资后，华谊兄弟遇到了发展的“瓶颈”——资金不足。当时，由于政策、经济环境的制约，华谊兄弟基本没有机会获得银行贷款或风险投资。而太合控股业务以地产和金融业为主，有充足的资金，并且正在寻找新的投资点。所以机缘巧合，华谊兄弟得到的第一笔商业投资。随后华谊以50%股权引入太合集团2500万元投资;3年后,以7500万元,3倍溢价回购了

太合集团的全部股权。

（2）2004年引入TOM

冯小刚一系列的“贺岁片’给华谊兄弟太合带来了不菲的利润和日益高涨的名声。王中军的目光也不再局限于国内，引入国际资本也被提上日程。 2004年底，一直在国内谋求机会的TOM集团，表示有意入股华谊兄弟。王氏兄弟觉得正好可以借此机会，回购太合集团的股权。随即，TOM集团与王氏兄弟达成合作意向：TOM集团向华谊兄弟投资1000万美元，其中500万美元用于购买华谊兄弟27％的股权，另500万美元认购华谊兄弟年利率为6％的可转债。

为了确保在此过程中不丧失控股权，华谊兄弟先以7500万元、溢价3倍回购太合集团手中45%的股份，太合集团以300％的回报全身而退。12月，王氏兄弟出让35%的股权，成功向香港上市公司TOM集团募集资金1000万美元，这也是2004年11月28日，国家广电局出台允许外资投资内地广电业规定后的第一家在内地投资的外资公司。

王氏兄弟回购了太合45％股权之后，成为100％控股人，再将27％的股权转让给TOM集团，同时向太合定向发行可转债。TOM集团入资华谊兄弟分为三个阶段，第一阶段TOM集团以500万美元入股27%，另外一个风险投资公司信中利投资3%，王氏兄弟持70%。第二阶段,是认购500万美金可转换债券，债券年利率为6%，2007年到期，全数兑换股票后可增加额外8%的持股权，TOM集团的股权比例增加到35%。而第三阶段在华谊兄弟上市以前，TOM集团依旧拥有与其他投资者一同持股至50%的比例。

此时，王氏兄弟股权比例为73％。在大约同一时间，华谊兄弟再引进一家风险投资机构"信中利"，以70万美元的价格转让了3%的股权给后者，王氏兄弟股权比例降至70％。

这轮融资，王中军兄弟总共获得资金1070万美元（8850万元人民币）。除去购买太合集团股份所花的7500万元，剩余1300多万元。但他们所拥有的股权，则由之前的55%上升到70%，控股地位得到强化。资金的通畅让华谊兄弟得以投拍《情癫大圣》、《夜宴》等数部投资过亿的大制作。

（3）2005年联合马云

2005年TOM集团业绩下滑,意欲套现退出,而华谊兄弟已有足够财力自己回购其股权,但是担心回购后股权过于集中不利IPO,于是,华谊兄弟请进了马云,

马云以旗下公司中国雅虎的名义与王氏兄弟分别接手15%和5%此外，2005年12月，中国最大的SP（电信增值服务提供商）之一华友世纪对华谊兄弟旗下的华谊兄弟音乐公司进行超过3500万元的战略性投资，以此获得51%的股权。（4）2007年引入分众传媒

2007年，华谊兄弟展开第四轮融资。分众传媒联合其他投资者向华谊兄弟注资2000万美元。此次交易双方并未公布分众传媒这笔2000万美元的投资换取了华谊兄弟多少股权。但据王中军自己透露，目前，王氏兄弟在华谊兄弟中仍然拥有50%左右的股份。王中军引进分众，主要基于两大考量：其一，分众有着媒体行业整合的经验；其二，分众传媒在纳斯达克已获得外国投资者认可，它的加盟可扫清华谊兄弟海外上市时投资者的疑虑。

从华谊兄弟的资本运作轨迹中，我们不难发现，伴随着华谊兄弟迅速成长，王氏兄弟不断引进投资者的股权投资，以满足华谊兄弟扩张的资金需求。与此同时，不断回购先前投资者的股权，不仅投资者得以顺利退出，自身的控股地位也得到巩固与强化。

4.加强风控意识，利用政策扶植

华谊兄弟并不是对每一部影片都做100%的投入，有些风险比较大的，华谊兄弟将投资额控制到5%。这体现整个的公司的业务是非常稳健的。例如，在华谊兄弟与哥伦比亚合作拍摄的影片《功夫》，在1.6亿港币的总投资中，华谊兄弟仅仅参与投资了100万美元，占总份额的5%此外，华谊兄弟还积极向银行贷款，银行是一个规避风险能力最强的机构，对风控最在乎，不得不使华谊兄弟提高风险控制意识，提高运行能力。

在国家大力提倡促进文化产品的出口，优化产品出口产品结构的大背景下，作为一家政策性的出口促进机构，中国出口信用保险公司与华谊兄弟达成了我国

首次影视产品海外发行与政策性出口信用保险的合作，为促进我国服务贸易、特别是文化产品的出口，支持国内文化企业开拓国际市场，展示了一个范例。

中信保针对华谊兄弟遇到的问题，为其提供了量体裁衣的“出口信用保险＋担保”的支持模式。发挥中信保在海外资信调查、收汇风险补偿的优势，为华谊兄弟影片的海外销售提供了出口信用保险，帮助其在事前、事中、事后评估及分析风险，并承担收汇损失保险责任，支持其采用更灵活的方式开展海外发行，提高发行收益。同时在保险的基础上，对华谊兄弟影片拍摄的资金需求给予担保支持。

中国出口信用保险公司为华谊兄弟在海外发行的影片《夜宴》提供收汇风险保障，其保险金额在1500－2000万美元之间，就等于华谊兄弟将进入海外市场可能遇到的风险转嫁给了中国信保。

5.多种融资渠道筹拍电影

电影属于资金密集型产业，华谊兄弟不仅通过持续融资支持公司的扩张，在电影拍摄上也采用了多种融资手段，由此不仅减少了拍片时的自有资金投入，加快资金周转率，也分散了影片不卖座的风险。

（1）引进其他影业公司合拍影片

《功夫》和《可可西里》均与索尼—哥伦比亚合拍，《大腕》也是与哥伦比亚(亚洲)共同投资2500多万元所拍，《情癫大圣》是与香港英皇合作，与香港寰亚合拍的《天下无贼》、《夜宴》投资分别为4000万元、1.28亿元，《墨攻》则采取了亚洲四个主要发行地区的公司联合投资并负责各自区域电影发行的方法。启动合拍机制，不仅降低了华谊兄弟在每部影片上的投入比例，也有助于影片在合资方所在地的发行。

（2）运用版权从银行等金融机构贷款

收编冯小刚、张纪中对于华谊兄弟版权融资意义重大。冯小刚凭借“贺岁”系列创造了每部影片都盈利的纪录，张纪中不仅剧集卖座，更能培养新人。由于有大牌导演、大牌明星加盟作为票房保证，中国信保帮助《夜宴》从深圳发展银

行拿到了5000万元的单片贷款，冯小刚的《集结号》争取到5000万元无抵押贷款，张纪中的《鹿鼎记》也得到银行资金支持。

（3）开拓版权预售，加快回笼资金

大片上映之前，片商即可以通过向海内外的发行公司和放映公司预售发行权、放映权，收取定金或“保底发行金”以支持影片的制作，同时也能以预售合同为担保融资，有时一部影片通过预售大约能冲减60%的制作费用。而通过海外版权预售，《大腕》改变原来买断发行的方式为全球票房分账体系，获得了不菲的版权收入，《墨攻》则拓展了日本、韩国、港台等市场。

（4）通过贴片广告与植入式广告获得收入

由于受众数量巨大，电影及相关场所天生是个广告载体。在国际影坛上，植入式广告的手法早已被制片商运用得娴熟无比，《变形金刚》中有通用汽车、Yahoo 搜索、和Nokia手机等广告植入，仅仅这一收入就高达4000多万美元；斯皮尔伯格执导的《少数派报告》共计使用15个品牌、14个完整的商业广告、15个精短的小广告，因此获得2500万美元的收入，相当于该片总预算的25%。

在植入式广告的运用上，华谊兄弟的电影也远远超过其他片商，从《心理诊所》到《非诚勿扰》，植入广告被华谊兄弟用的得心应手、屡试不爽，由此带来了不菲的收入。目前，华谊兄弟的收入来源日趋多元化，票房仅占30%左右。

从《手机》创意开始，华谊兄弟就和手机厂商签约，研究手机怎么植入到剧情中去，结果该片获得摩托罗拉、中国移动、美通通信和宝马的高额赞助，仅从摩托罗拉投资、贴片广告、DVD光盘版权三个方面得到的总收入约2200万元，扣除约1500万元的拍片投入及500万元的营销费用，在没上市之前，片子已经赢利200到300万。最终《手机》的票房以5500万元大获全胜。在商业上取得了巨大的成功。

随后的《天下无贼》，华谊兄弟顺水推舟，宝马、中国移动等再度为冯小刚的电影埋单。《天下无贼》这部投资3000多万的电影，还未放映，广告收入已经有了4000多万，而且电影的口碑也并不差。

《非诚勿扰》里到处都是广告，洋酒、汽车、邮轮、信用卡、手机、网站、笔记本电脑、杭州景区、房地产……吃喝用玩，一应俱全。例如，电影外景地西溪湿地，葛优之所以非常奇怪地跑去看一套别墅，就是因为开发商送了这套400平方米的别墅给冯小刚免费使用——只要冯小刚活着，一辈子都可以使用，当然还有一个“小小”的要求，一年必须住满100天。《非诚勿扰》投资6000万，在没开机之前，已经收回了近一半的成本。

总而言之，华谊兄弟成功之处在于其资金运作和版权管理，将自身从单纯的制片商转型为资金管理和版权管理的平台，从而以5%的投资额撬动了净利润20%以上的电影制作，并通过加快资金周转撬动更大的利益。

6.上市融资与谋求转型

2009年10月，华谊兄弟传媒股份有限公司在国内创业板成功上市。此次创业板发行，华谊兄弟募集资金约12亿元，较6.2亿元的拟募集资金项目超募约5.8亿元，超募比率达93.61%。根据上市公告的资金用途，电影投资将达到年产6部，电视剧投资将达到640集，大大超出原华谊年投资影视剧的数量。此外，华谊兄弟还借此发展产业链，投资6家一流水准的影院，将形成编剧、导演、制作、市场营销、院线发行、影院放映等贯穿影视上下游的相对完整的生产链和影视、音乐、经纪人、新媒体等多种业务正和的运营模式,全方位的娱乐王国的雏形渐渐清晰起来，逐步在向涵盖期刊、电影、电视、娱乐等多种业务和产业链的美国时代华纳模式靠拢。

2011年5月9日，腾讯公司与华谊兄弟共同宣布，腾讯对华谊兄弟进行战略投资人民币近4.5亿元。投资完成后，腾讯持有华谊兄弟4.6%的股权，成为华谊兄弟第一大机构投资者。此次投资已在5月6日通过深圳证券交易所大宗交易平台完成。据悉，为了引进腾讯作为新的投资者，身为华谊董事的马云、虞锋等人分别出让了部分股权。

2014年9月华谊兄弟发布定增计划宣布融资额为36亿元。定增后，阿里、腾讯所持华谊兄弟股份皆为8.08%，平安资产管理持股1.98%。阿里巴巴董事局主席马云、腾讯公司董事局主席兼CEO马化腾、中国平安董事长兼CEO马明哲这三位商业市场上最有“权势”的领袖人物将齐聚华谊，共同做大做强娱乐产业。

这也是自2013年“三马”共同探索互联网金融在线平台后的首次聚首。公告显示，36亿元资金中，31亿元拟用于影视剧项目，包括预计拍摄12部超大型影片、12部大制作影片、7部中小制作影片以及400集电视剧；另外5亿元拟用于偿还银行贷款。

根据合作框架，阿里将携娱乐宝、电商平台、新媒体平台等资源与华谊兄弟展开从电影项目的制作、宣传、发行、IP及衍生四个维度的深度合作。腾讯方面，主要是在游戏业务领域、IP改编、电影项目和新媒体等方面合作。中国平安近8000万金融客户也可能成为华谊电影作品的观众群或者其他娱乐产品的用户。

华谊兄弟作为国内民营影视企业的“大哥级”公司之一，投入互联网怀抱，显示出传统影视娱乐产业面临互联网融合的趋势已成定局和传统影视巨头转型的必备策略。

（三）总结

华谊在运用资本的过程中，手法的高明之处，就在于始终处于主导地位，将资本驯服为企业的工具。无论是首次引入太合集团，还是最后引入分众，华谊都巧妙地选择和利用自己的优势地位，始终控股50%以上，充分保证了对企业的主动权。

华谊成功运作资本的另外一个策略，是将引入的资本额始终控制在企业发展的预期之中，既保持充足的来源，又不至于使企业最后被资本拖累，无退出的能力。而很多企业之所以失败，在于能进不能退，最典型的就是德隆，其引入的资本，远远大于其企业的"本金".最后，资本如泰山压顶，企业无法抗击重压，逐步走向灭亡。

华谊成功的第三个因素，在于其本身的业绩良好。资本之于投资机构与企业，意义是不同的，对于企业来说，资本永远只是一个助推器，而非企业根本，任何企业，都必须立足实业，不能为资本而资本，更不能把资本当作救命稻草。华谊由于有其良好的业绩做后盾，在运作资本的过程中就更加多了一份保障。