我国股票首次发行定价方式的制度变迁
我国股票首次发行定价方式的制度变迁
摘要：本文从新制度经济学制度变迁的视角，通过对我国股票市场股票首次发行定价方式的演变进行总结，分析了我国行政性定价出现的原因、向市场化定价方式过渡的内在需求以及实行市场化改革后各主体的收益和改革的局限性，并提出了新股发行定价方式进一步改革的方向。
关键词：制度变迁市场化首次发行定价
我国股票首次发行定价方式的变化过程和特点
由于我国的股票市场是在经济体制由计划经济向市场经济过渡这一特殊的历史时期中产生并发展起来的，因此我国的新股发行方式与大多数国家的新股发行方式存在着较大的差异。从我国股票市场十多年来的发展过程看，我国的新股发行基本可以划分为以下几个阶段：
按面值发售阶段
从上世纪80年代中期股份制企业和证券市场开始兴起到1992年是我国股票市场发展的萌芽阶段。在这一阶段，由于人们对股票和证券市场比较陌生，认购的积极性不高，所以股票发行的着眼点并不在于股票价值的确定，而是着重于将股票发行出去。因此，基本没有进行股票的定价，许多股票都是按照面值发售，价格很低，并依托于行政摊派进行。这种方式使得发行抑价严重，但也激发了一些具有投资意识的初始投资者进行股票投资，推动了证券市场的建立。
行政定价阶段
1992年10月，国务院证券委和中国证监会的成立标志着我国集中统一的监管体系开始成立。自此，我国证券市场步入初步发展阶段。在这一阶段，我国先后试行过抽签、全额预缴款、上网定价和上网竞价（仅4只股票试用）4种发行方式。较之于其它大多数国家，我国的定价方式带有明显的行政色彩，是由中国证监会根据新股发行价＝每股净收益×市盈率这一固定公式进行统一定价，而且，发行市盈率和所采用的收益也是由证监会制定的。在这种定价方式下，发行公司和承销商无法根据市场的情况来确定发行价格，这使得发行公司的资产遭受损失。
股票发行定价的基本原理
股票发行定价的基本原理 （l）股票的价值 股票的价值就是它的资本价值，也就是股票的含金量，或者说，是股票的资本含量。但是，这只是股票的静态价值，由于股票是一种生息资本所有权的代表，因而它还有动态价值。这个动态价值就是股票的资本化价值和收益化价值。 所谓资本化价值，就是股票的资本所获得的利润再转化为资本价值；而收益化价值，就是股票能给投资者带来的收益流量。这两者可能只存在于一种，也可能两种形式并存。 然而，确定股票动态价值是一个操作难题。从理论上看，其动态化价值具有无穷大，因为股票的生命存续期在理论上是永恒的；但在实践中，却又是不可行的。因为任何企业，都有其衰亡的过程。 因此，确定股票价值的基本原则，是以某一段未来时期为限，也就是说，以股票的价值的完全再生为原则。 （2）供求关系的影响 供求关系如何影响股票呢？这实际上取决于金融市场各金融品种的收益与风险的比较。从整个市场来看，一方面，市场利率较高，需求较小，因而相应价格较低；另一方面，股票供给本身也影响价格，如在一定时期内股票供给过多，价格就会下降，供给量少，价格就会上升。 2.影响股票发行价格的主要因素 （1）本体因素 本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影响因素。 一般而言，发行价格随发行人的实质经营状况而定。这些因素包括公司现在的盈利水平及未来的盈利前景、财务状况、生产技术水平、成本控制、员工素质、管理水平等，其中最为关键的是利润水平。在正常状况下，发行价格是盈利水平的线性函数，承销商在确定发行价格时，应以利润为核心，并从主营业务入手对利润进行分析和预测。主营业务的利润及其增长率，是反映企业的实际盈利状况及其对投资者提供报酬水平的基础，利润水平与投资意愿有着正相关的关系，而发行价格则与投资意愿有着负相关的关系。在其他条件既定时，利润水平越高，发行价格越高，而此时投资者也有较强的投资购买欲望。当然，未来的利润增
股份公司股票的发行方式制度格式
股份有限公司股票的发行方式 股票的发行方式是指发行公司采取什么方法和渠道使自己的股票为投资者所认购。股份有限公司对股票发行方式的选择，对于发行是否成功具有重要意义。选择适合公司自身情况、市场情况和投资者心态的好的发行方式，可以使公司及时募足所需资本，保证经营计划的实现。 股票发行方式按照中介人参与发行股票的程度分类，分为直接发行和间接发行两种方式。直接发行又称为自营发行、代销或推销，这种发行方式是由股份有限公司自己承担发行股票的责任和风险，而股票发行的中介人--证券经营机构只是做协助性工作并收取一定的手续费。具体做法是，发行公司与依法设立的证券机构签订股票承销协议，委托证券经营机构代理发行股票，承销机构按委托的价格销售股票，在发行期结束后，销多少算多少，将未售出的股票全部退还给发行公司，不承担风险，只收取一定的手续费和有关费用。间接发行又称为委托发行或包销，指股份有限公司把股票发行委托给证券经营机构发行，由证券经营机构包干，收取股票发行的差价收益，承担发行风险。具体做法是，发行公司与依法设立的证券经营机构签订股票承销协议，由证券经营机构先以自己的名义买下股票发行人的全部股票，然后，再将股票转售给投资者。证券商包销股票，是用略低的价格从股票发行人手中买进股票，然后以较高的价格卖出，卖价与买价的差额则为证券商的包销收入。对发行期结束后未售出的股票，证券商不能退还发行人，必须自行承担风险。以上两种股票发行方式各有利弊，直接发行可使公司控制发行过程，发行成本也较低，若在内部发行，则无需向社会公众提供有关资料。但这种发行方式费时多，社会影响小，不利于提高公司的知名度，且需要一定的专职人员。间接发行能在较短的时间内募足资本，且手续方便，风险较少，还可扩大社会影响，提高公司知名度。不足的是，发行成本较高，且要向社会提供发行股票的有关资料。 股票发行方式按照是否办理公开发行股票审核事宜分类，又可分为公开发行与非公开发行两种方式。公开发行是指发行公司依法办理有关发行审核程序，通过证券经营机构，公开向社会发行股票。公开发行股票的发行公司，可以申请股票上市成为上市公司，也可不必申请上市。公开发行使股票的发行面广，有利于股权分散，有利于克服垄断，有利于提高发行的质量信誉，因而，有条件的股份有限公司大多采用公开发行方式发行股票。非公开发行是指发行公司不办理公开发行的审核程序，股票不公开对外销售，只向公司内部职工或特定对象定向出售，如采取发起设立方式设立的股份有限公司，股票的发行就是采取非公开发行的方式。 由上述知，公开发行可以是直接发行，也可以是间接发行；直接发行可以是公开发行，也可以是非公开发行；非公开发行只能是直接发行；间接发行只能是公开发行。中国公司法强调：公司向社会公开募集新股，应当由依法设立的证券经营机构承销，签订承销协议。
上交所首次公开发行股票网上发行实施细则
关于发布《上海市场首次公开发行股票网上 发行实施细则》的通知 上证发…2016?1号 新股网上发行参与人： 为规范上海市场首次公开发行股票网上发行行为，根据《证券发行与承销管理办法》及相关规定，上海证券交易所（以下简称“上交所”）、中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）共同制订了《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则》（以下简称“《细则》”，详见附件）。现予发布，请遵照执行。 2014年5月9日发布的《上海市场首次公开发行股票网上按市值申购实施办法》（上证发…2014?29号）同时废止。由上交所、中国结算颁布的涉及首次公开发行股票网上发行的相关规定与《细则》不一致的，以《细则》为准。 特此通知。 附件：上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则 上海证券交易所中国证券登记结算有限责任公司 二○一六年一月五日
附件 上海市场首次公开发行股票网上发行 实施细则 第一章总则 第一条为规范上海市场首次公开发行股票网上发行行为，根据《证券发行与承销管理办法》及相关规定，制定本细则。 第二条通过上海证券交易所（以下简称“上交所”）交易系统并采用网上按市值申购和配售方式首次公开发行股票，适用本细则。 第二章市值计算规则 第三条持有上海市场非限售A股股份市值（以下简称“市值”）1万元以上（含1万元）的投资者方可参与网上发行。 第四条投资者持有的市值以投资者为单位，按其T-2日（T 日为发行公告确定的网上申购日，下同）前20个交易日（含T-2日）的日均持有市值计算。 第五条投资者持有多个证券账户的，多个证券账户的市值合并计算。 确认多个证券账户为同一投资者持有的原则为证券账户注册资料中的“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同。证券账户注册资料以T-2日日终为准。 融资融券客户信用证券账户的市值合并计算到该投资者持有的市值中，证券公司转融通担保证券明细账户的市值合并计算到该证券公司持有的市值中。
IPO定价方式有哪些
1.IPO定价方式有哪些？按2010年同行业市场行情，定价区间多少比较合理？（1）定价方式 IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值，常用的估值方式有：现金流量贴现法，可比公司分析法，经济收益附加值（EV A）估值法。 在完成发行新股的估值工作以后，主承销商将根据新股发行的具体情况选择合适的新股发行定价方式，保证新股发行工作顺利完成，并使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。 世界各国和地区经常使用的新股发行定价方式主要包括：累计投标、竞价、固定价格允许配售和固定价格公开认购等方式。不同发行定价方式的区别体现在两个方面：一是在定价前是否已获取并充分利用投资者对新股的需求信息；二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。 （一）累计投标方式 累计投标方式的基本原则是，事先不确定发行价格和发行股数，而是让投资者在新股发行定价完成之前表示出对股份的需求，根据投资者的需求信息确定发行价格和发行数量。在发行的初始阶段，承销商首先根据拟发行股票的估值确定出一个价格区间，作为投资者判断股票价格的依据。适合于英、美等机构投资者比例较高的国家。 （二）固定价格方式 固定价格方式分为两种：固定价格公开认购方式和固定价格允许配售方式。两者的区别在于后者承销商有配发股份的灵活性。在固定价格方式下，承销商根据前面介绍的新股发行定价估值方法，估算发行新股的市场价值。在估值结果范围内确定一个固定发行价格，并根据该价格进行公开募集。 固定价格方式是新股发行定价方式中比较简单的一种。通常在新兴市场国家中比较常用，如马来西亚、新加坡等，或者是用于发行量比较小的股票，如美国采用代销方式承销的小盘股。 （三）竞价方式 竞价方式是国际上另一种比较常用的新股发行定价方式，一般是指一种由多个承销机构通过招标竞争确定证券发行价格，并在取得承销权后向投资者推销的证券发行方式，也称招标购买空卖空方式。主要应用于日本、欧洲大陆国家以及我国的台湾地区。 与累计投标方式相比，竞价发行方式同样是先由投资者表达对新股的需求，再根据需求情况确定最终的发行价格。因此，该方式同样可以有效地发挥价格发现的功能，缩小发行价格与上市价格之间的差距。 （四）累计投标与固定价格公开认购的混合方式 混合招股方式将累计投标方式的灵活定价机制与固定价格公开认购下对散户的公平对待相结合，既充分发挥了机构投资者对最终发行定价的影响，使新股定价反映市场需求，又能够保障散户投资者在新股认购中的利益。香港股市是个
股票发行定价分析报告
股票发行定价分析报告 股票发行定价分析报告股票发行定价分析报告 一、行业分析 1．公司所属行业概况。 2．公司所属行业的进展前景。 二、公司现状与进展前景分析 1．公司在同行业中的地位（包括生产能力、前三年净资产利润率和利润总额的行业排名、要紧产品的市场占有率和在同行业中的技术领先程度等）。 2．公司要紧产品国内、国外市场分析（包括营销状况、价格走势等）。 3．公司要紧产品所处进展时期,要紧产品的技术含量、开发能力及替代产品的研究、开发情况。 4．募集资金投资项目的情况（项目规模、产品方向、建设工期、工程进度、估计的盈利能力,如属新产品应对该产品进行市场分析和投资风险分析）。 5．公司资产流淌性和财务安全性分析。 6．公司盈利能力和进展潜力分析。 三、二级市场分析 1．沪市、深市最近15个交易日与最近30个交易日的平均市盈率。 2．本行业上市公司的市场分析。 （1）行业面分析。本行业上市公司的数量与名称、按上市地分不计算的本行业上市公司最近15个交易日与最近30个交易日的平均收盘价格、平均市盈率（附表一）。 （2）可比上市公司分析。选择属本行业、流通股本相当、盈利能力接近的10家可比上市公司进行分析。应提供可比上市公司的名称与代码、总股本、流通股本、上市地、经营范围、主营业务、主营业务收入增长率、上年度净利润、上年度每股盈利、上年度净资产利润率、最近15个交易日的收盘价格与市盈率、最近15个交易日的平均收盘价格与平均市盈率、最近30个交易日的平均收盘价格与当时平均市盈率,还应提供原发行时刻及当时大盘指数、发行价格与发行市盈率、上市时刻及当时大盘指数、挂牌日平均涨幅、挂牌后15个交易日的平均收盘价格、平均市盈率及当时大盘指数区间（附表二）；关于可比上市公司不足10家的行业,可选取行业相近、流通股本相当、盈利能力接近的上市公司进行比较。 3．对估计发行时刻内二级市场大盘分析及本行业上市公司的二级市场走势预测。 4．近一个月已发行股票的中签率。 四、发行价格的确定方法和结果 详细讲明发行价格的测算方法、二级市场的定位、商定的发行价格和市盈率倍数,并编制盈利情况和发行价格测算表（附表三—1,附表三1—2）。 附表一：本行业上市公司价格统计表（略） 附表二：可比上市公司价格统计表（略） 附表三：盈利情况和发行价格测算表（略） 股票发行定价分析报告股票发行定价分析报告
首次公开发行股票并上市管理办法
首次公开发行股票并上市管理办法 颁布单位：中国证券监督管理委员会 中国证券监督管理委员会令 第32号 《首次公开发行股票并上市管理办法》已经2006年5月17日中国证券监督管理委员会第180次主席办公会议审议通过，现予公布，自2006年5月18日起施行。 中国证券监督管理委员会主席尚福林 二○○六年五月十七日
首次公开发行股票并上市管理办法 第一章总则 第一条为了规范首次公开发行股票并上市的行为，保护投资者的合法权益和社会公共利益，根据《证券法》、《公司法》，制定本办法。 第二条在中华人民共和国境内首次公开发行股票并上市，适用本办法。 境内公司股票以外币认购和交易的，不适用本办法。 第三条首次公开发行股票并上市，应当符合《证券法》、《公司法》和本办法规定的发行条件。 第四条发行人依法披露的信息，必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 第五条保荐人及其保荐代表人应当遵循勤勉尽责、诚实守信的原则，认真履行审慎核查和辅导义务，并对其所出具的发行保荐书的真实性、准确性、完整性负责。 第六条为证券发行出具有关文件的证券服务机构和人员，应当按照本行业公认的业务标准和道德规范，严格履行法定职责，并对其所出具文件的真实性、准确性和完整性负责。 第七条中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）对发行人首次公开发行股票的核准，不表明其对该股票的投资价值或者投资者的收益作出实质性判断或者保证。股票依法发行后，因发行人经营与收益的变化引致的投资风险，由投资者自行负责。 第二章发行条件 第一节主体资格 第八条发行人应当是依法设立且合法存续的股份有限公司。 经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以采取募集设立方式公开发行股票。 第九条发行人自股份有限公司成立后，持续经营时间应当在3年以上，但经国务院批准的除外。 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司
世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究
20世纪90年代中期许多大公司相继引入指标，一些国际著名的投资银行和大型投资基金也开始将指标作为评价上市公司和建立投资组合的工具1确定公司具备创造能力的年限2测算预测期内各期的3计算公司总价值2、新股发行定价估值方法整体评价新股发行定价的参考依据通过新股发行定价估值方法确定的公司价值结果不能代替公司发行新股的市场定价，因为发行新股定价的最终目标是要反映投资者对公司股票价值的判断。由于股票市场本身就是具有情绪化特征，一段时间内可能对某类公司比较青睐，给予较高的定价，一段时间可能又青睐另类公司，投资热情十分不确定。因此公司发行新股的估值结果只能作为新股定价的参考，最终新股发行定价还必须结合市场的需求情况予以确定。二、新股发行定价策略市场的需求状况决定1、不同新股发行定价方式比较1各主要证券市场不同新股发行定价方式使用情况如果说新股发行定价估值结果仅供新股发行定价的参考依据，那么主承销根据新股发行的具体情况选择合适的新股发行定价方式将显得比较重要。不同发行定价方式的区别体现在两个方面一是在定价前是否已经获得并充分利用投资者对新股的需求信息；二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。根据这两个标准，各证券市场新股发行定价方式基本上可以分为四中类型。这些方式目前世界各国证券市场商经常使用，在实践中，各国证券监管机构根据本国证券市场的实际情况，通常规定可以采用其中一种或几种方式，在所选取的样本公司中90年代以前固定价格允许配售方式所占比重最
大，达到43，累计投标方式次之，占37，竞价方式占11，固定价格但承销商无股份分配权的占9。但是进入90年代后，伴随着证券市场国际化趋势，跨国招股已经成为大型公司发行新股时的主要方式。同时迅猛发展的新兴资本市场，为了与国际市场通用规则接轨，许多原来采用固定价格方式的国家地区逐渐引入累计投标方式，如香港1995年后实行的混合招股机制。因此累计投标方式已经成为目前新股发行定价中使用最多的方式。表二市场化发行定价方式的基本分类项目定价前是否已获取投资者对新股的需求信息是否承销商是否拥有配发股份的灵活性是累计投标方式固定价格允许配售否竞价方式固定价格公开认购表三20世纪60年代末--90年代初主要国家地区新股发行定价方式使用情况项目选样期间样本数量固定价格允许配售累计投标固定价格公开发售竞价美国75—8424662971香港80—9080100中国台湾68—90168100新加坡73—8766100澳大利亚76—89266100比利时84—902829 764智利82—9019100芬兰84—8991793德国78—92172100意大利85—9175955日本79—88449100 89—91403100荷兰82—91267327葡萄牙86—881013466西班牙85—9039502525瑞典70—912349622 >瑞士83—8942955泰国88—8932100英国80—8823743 资料来源根据,,,,,,7,1994和,搇,,2,1998汇总得到的。2各主要证券市场新股发行定价方式的主要特点分析、美国、英国新股发行定价模式累计投标方式为主累计投标方式之所以在美、英使用较为频繁，这与美、英的投资者结构中
股份公司股票的发行价格制度格式
股份有限公司股票的发行价格 综合国内外股份有限公司关于股票发行价格的规定，主要有以下4种价格形式： 面额发行。面额发行又称平价发行，即按照股票票面标明的金额发行。如某公司股票每股面值人民币1元，面额发行，每股售价人民币1元。 溢价发行。即以高于股票票面额的价格发行。例如，四川长虹电器股份有限公司股票每股面额人民币1元，1988年10月，该公司按面额向社会公开发行了3600万元人民币普通股票。经有关单位批准，该公司于1992年12月又采取溢价发行的形式，以每股人民币6元的价格向本公司原人股东配售万元股票。溢价发行的一种方式是中间价发行，即公司发行新股时，发行价格取票面价格和市场价格的中间值。例如，1988年5月，上海真空电子器件股份有限公司增资扩股发行股票1500万元，股票面额为人民币100元，当时该股票的市场交易价为人民币126元左右。于是，该公司采用中间价溢价发行的方式，以人民币113元的价格发行面额100元的股票。实践证明，这一发行价格合理，基本符合该公司实有资产的增值率。 时价发行。即发行新股时，以原已发行股票的当今市场价格发行，而不论市价是高于股票面额、低于股票面额或是等于股票面额。 折价发行。即以低于股票面额的价格发行。折价发行的折扣由公司与股票承销机构商定。例如，某公司股票面额为人民币100元，若折扣率为5%，则该股票折价发行的价格为95元。在我国企业股份制改革试点初期，由于公众的金融意识还不强，承销商承担风险的能力有限，因此，第一批发行股票的公司中，有的采用了折价发行的方式，如上海豫园商场股份有限公司、沈阳金杯汽车股份有限公司等。 1993年颁布的中国公司法规定，股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。以超过票面金额为股票发行价格的，须经国务院证券管理部门批准。以超过票面金额发行股票所得溢价款列入公司资本公积金。
未上市公司股权定价方法
非上市公司股权定价方法 一、每股净资产定价法 一般来说，认购股权的价格应依据企业的账面每股净资产值或评估后的每股净资产值或市场价格。每股净资产是企业每股股票所包含的实际资产的数量（又称股票的帐面价值或净值），指的是用会计的方法计算出的股票所包含的资产价值。它标志着股票发行企业的经济实力，因为任何一个企业的经营都是以其净资产数量为依据的。 每股净资产的计算公式为：每股净资产=净资产总额/股本总额。该项指标显示了发行在外的每一普通股股份所能分配的公司账面净资产的价值。这里所说的账面净资产是指公司账面上的公司总资产减去负债后的余额，即股东权益总额。每股净资产指标反映了在会计期末每一股份在公司账面上到底值多少钱，如在公司性质相同、股票市价相近的条件下，某一公司股票的每股净资产越高，则公司发展潜力与其股票的投资价值越大，投资者所承担的投资风险越小。 股票价格与每股净资产之间的关系并没有固定的公式，但每股股票所包含的净资产决定着上市公司的经营实力，决定着上市公司的经营业绩，每股股票所包含的净资产就对股价起决定性的影响。 每股净资产值反映了每股股票代表的公司净资产价值，为支撑股票市场价格的重要基础，净资产定价法关键在于企业净资产的确定，如果公司的净资产与注册资本差距比较大，则需要重新进行资产评估，以评估后的净资产来定价。确定股权转让价格的方法常有以下几种：（一）将股东出资时所确认的股权价格作为转让价格。（二）以公司净资产额
为标准股权转让价格。(三)以审计、评估的价格作为转让价格。（四）将拍卖、变卖价作为转让价格。另外，也有采用其他方法来确定转让价格的。 二、贴现现金流估计法（红利贴现模型） 贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来确定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。 投资者购买股权（股票）通常期望获得两种现金流：持有期间的红利和持有 期末的预期股票价格。由于持有期期本股票的预期价格是由股票未来红利决定的 ，所以股票当前的价格应等于无限期红利的现值： 股权单位价格=DPS ／r ， 其中DPS 为每股预期红利， r 为股权的要求收益率 具体的模型有： 1、Gordon 增长模型——用于估计处于“稳定”状态的公司股票价值，其红利预计在一段很长时间内以某一稳定的速度增长。 1）其公式为：股权单位价格 DPS 1 = 下一年预期红利；r = 投资者要求的股权资本回报率；g = 永续红利增长率 g r DPS -=1
我国股票发行定价中存在的问题与对策
发行定价方式 股票发行价格是指股份有限公司将股票公开出售给特 定投资者或非特定投资者所采用的价格，通常由发行人依据 市场状况等有关因素确定。受发行人的盈利能力、社会声 誉、股市状况、政府政策等因素的影响，股票发行价格通常与 股票票面金额不一致，并依此将股票发行价格分为折价发行(即发行价格低于股票面值)、平价发行(即发行价格等于股 票面值)和溢价发行(即发行价格高于股票面值)。我国《公 司法》规定，股票不得以低于股票面值的价格发行，只能按平 价和溢价发行股票。平价发行只有国有股东和上市公司在 过去为了照顾内部职工发放原始股时才能享受，而上市公司 公开向社会发放的股票，均采取溢价发行。 国际上，不同国家股票定价方式有所不同。如，我国在 发行社会公众股时采用市盈率倍数法确定发行价格；美国股 票发行价格由承销商与发行人协商定价；法国则采用封标竞 价发行；日本采用部分招标竞价(以同类公司市价确定标 的)，另一部分(大于50％)公募招标，剩余部分实行配售；我 国台湾则根据下面公式拟定参考价为P。 公式：P=0．4A+0．2B+0．2C+0．2D 其中：A为发行公司每股税后利润×可比公司最近3年 的平均市盈率；B为发行公司每股股利何比公司最近3年 平均股利率；c为发行公司最近每股净资产；D为预计每股 股利户一年期存款利率。 四、我国股票发行定价中存在的问题 根据市盈率倍数法，股票的发行价格等于预期股票每股 收益与市盈率倍数的乘积。收益状况越好、市盈率倍数越 高，股票的发行价格也就越高。这样在上市公司发行股票募 集资金时，收益的多少和市盈率倍数的高低，对筹资规模就 起决定性作用。 1．收益确定中存在的问题 收益确定中存在的问题主要有以下两方面： 一是虚报利润。发行人为谋取上市资格，高溢价发行股 票，对上市公司进行过度包装，弄虚作假，虚报利润。如 1997年上市的红光股份(600083)，为骗取上市资格，就进行 财务造假，把亏损做成赢利。该公司上市公告称：“94—96 年每股收益为0．38元、0．49l元、0．339元。以电子显示器件研制和生产方面雄厚的技术实力为后盾，重点投资于彩色 显像管扩建项目，在扩大形成以彩管和彩色玻壳综合配套优 势为主导产品的同时，适时向显示器整机及其他门类拓展， 实现产品结构的不断优化；开发生产计算机用显示管玻壳等 产品。以实现适度规模经济效益为目标依托，用可靠的产品 质量、优质的服务和合理的价格和成本的优势去开拓国内、 国际两个市场。”而实际是该公司上市当年就产生巨额亏损， 每股亏损0．863元／股，1998年更是亏损1．442元／股，亏损
世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究
世界主要证券市场新股发行定价方式比较研究 20世纪90年代中期许多大公司相继引入指标，一些国际著名的投资 银行和大型投资基金也幵始将指标作为评价上市公司和建立投资组合的 工具1确定公司具备创造能力的年限2测算预测期内各期的3计算公司总 价值 2、新股发行定价估值方法整体评价新股发行定价的参考依据 通过新股发行定价估值方法确定的公司价值结果不能代替公司发行新股的市场定价，因为发行新股定价的最终目标是要反映投资者对公司股票价值的判断。 由于股票市场本身就是具有情绪化特征，一段时间内可能对某类公司比较青睐，给予较高的定价，一段时间可能又青睐另类公司，投资热情十分不确定。 因此公司发行新股的估值结果只能作为新股定价的参考，最终新股发 行定价还必须结合市场的需求情况予以确定。 、新股发行定价策略市场的需求状况决定1、不同新股发行定价方 式比较 1各主要证券市场不同新股发行定价方式使用情况 如果说新股发行定价估值结果仅供新股发行定价的参考依据，那么主承销根据新股发行的具体情况选择合适的新股发行定价方式将显得比较
重要。 不同发行定价方式的区别体现在两个方面一是在定价前是否已经获得并充分利用投 资者对新股的需求信息；二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵活性。 根据这两个标准，各证券市场新股发行定价方式基本上可以分为四中类型。 这些方式目前世界各国证券市场商经常使用，在实践中，各国证券监管机构根据本 国证券市场的实际情况，通常规定可以采用其中一种或几种方式，在所选取的样本公司 中90 年代以前固定价格允许配售方式所占比重最大，达到43，累计投标方式次之， 占37，竞价方式占11，固定价格 但承销商无股份分配权的占9。 但是进入90 年代后，伴随着证券市场国际化趋势，跨国招股已经成为大型公司发行新股时的主要方式。 同时迅猛发展的新兴资本市场，为了与国际市场通用规则接轨，许多原来采用固定 价格方式的国家地区逐渐引入累计投标方式，如香港年后实行的混合招股机制。 1995 因此累计投标方式已经成为目前新股发行定价中使用最多的方式。 表二市场化发行定价方式的基本分类项目定价前是否已获取投资者对新股的需求信 息是否承销商是否拥有配发股份的灵活性是累计投标方式固定价格允许配售否竞价方式 固定价格公开认购 表三20世纪60年代末--90 年代初主要国家地区新股发行定价方式使用情况项目选样期间样本数量固定价格允许配售累计投标固定价格公开
证券投资学之股票发行市场
《证券投资学》参考资料之三 股票发行市场 股票的价格 股票的收益 股票发行的条件 股票发行的程序 股票的发行方式 认购证发售股票的方法 专项存单发售股票的方法 全额预缴、比例配售、余款即退的发行方法 证交所网络系统竞价发行方法 上网定价发行 股票的上市 股票上市的程序 暂停上市与中止上市
股票的价格 股票作为一种资本证券，能给持有人带来收益，因此股票只能有偿转让，这就产生了股票的价格。 股票的价格受许多因素的阻碍，但股票的价格不是随意变动的，股票也有其内在的价值。股票的价值有三种：票面价值、帐面价值、清算价值。票面价值是股票票面标明的金额，帐面价值是每股一般股所包含的企业实际资产价值，清算价值是企业进行清算时，每股股份所代表的实际价值。因为要扣除清算费，因此清算价值一般低于帐面价值。 在理论上，可把股票的以后收益资本化，形成股票的理论价格。 股票理论价格＝股息／市场利率 由于受资金供求，预期等因素的阻碍，股票的理论价格与股
票的实际价格往往不一致，但理论价格是实际价格的基础，实际价格可不能偏离理论价格太远。 在一级市场和二级市场上，股票有各自不同的价格，即发行价格和交易价格。 发行价格，是股票在一级市场上发行时的价格，发行价格能够高于、低于或等于票面价值，相应的发行方式分不为溢价发行，折价发行或平价发行。发行价格不是能够随意制定的，确定发行价格要考虑以下因素：①市盈率，即市场价格与每股税后利润的比值；②股息率，即每股收益率；③类似上市公司的股价；④每股净值；③可能的股利。 交易价格，是指在证券市场上买卖股票时，由买卖双方所决定的价格。 股票交易价格与发行价格不同，股票发行价格只有一种，而且一经确定就固定不变，而股票交易价格包括开盘价、收盘价，现价，最高价，最低价，买入价和卖出价等多种，同时，股票交易价格是永久处于变动之中，随着股市中的供求关系而上下波动。 股票的收益
关于新股发行定价相关问题的通知
关于新股发行定价相关问题的通知 中国证监会https://www.360docs.net/doc/ef9750158.html, 时间：2012-05-30 来源： 各发行人、保荐机构： 为落实《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》的精神，加强对新股发行定价过程的监管，强化信息披露和风险揭示，促使市场参与各方切实履职尽责，合理定价，理性参与，现将新股发行定价的相关事项通知如下： 一、招股说明书（申报稿）预先披露后，发行人和主承销商可向特定询价对象以非公开方式进行初步沟通，征询价格意向，预估发行价格区间（价格区间上限、下限之差应在合理范围内），也可通过其他合理方式预估发行价格区间。 初步沟通不得采用公开或变相公开方式进行，不得向询价对象提供预先披露的招股说明书（申报稿）等公开信息以外的发行人其他信息。 二、发行人预估发行价格区间的，应在发审委会议公告前向发行监管部门提交关于发行价格预估情况的书面报告。书面报告应包括初步沟通的具体情况、发行价格的确定方式，发行价格区间及其对应的市盈率（或其他估值指标，下同），与同行业上市公司平均市盈率比较分析情况，预估发行市盈率高于行业市盈率的理由及相关风险因素分析。发行人主承销商应同时提交对预估价格的专项意见并在初步询价时披露。 三、发行人应按照中国证监会有关上市公司行业分类指引中制定的行业分类标准确定自身行业归属，并分析说明行业归属的依据，相关内容在初步询价公告中披露。所属行业存在多级分类的，按最符合公司实际情况的细分行业确定行业归属。在进行行业市盈率比较分析时，
应选取中证指数有限公司发布的发行人所属行业最近一个月平均滚动市盈率进行比较。无相应行业市盈率数据的，参考所属市场板块同期二级市场平均市盈率进行比较。 四、发行市盈率按发行人经审计的最近会计年度净利润计算，或者按最近一期经审计的财务报告基准日前12个月的净利润计算（均为扣除非经常性损益前后孰低的净利润）。按后者计算的，需由申报会计师出具审阅意见，审阅意见与发行市盈率信息同时披露；审阅报告须报监管部门备案。 预估的发行市盈率高于行业市盈率的，发行人需在正式披露的招股说明书中补充说明相关风险因素，并在初步询价公告中提醒投资者关注可能存在的估值及投资风险。 五、根据预估的发行价格，如预计募集资金超过募集资金投资项目需要，发行人需在招股说明书中补充说明超募资金用途及其对公司的影响；如募集资金投资项目存在资金缺口，发行人需分析资金缺口对项目正常实施的影响，合理确定资金缺口的解决办法，并在招股说明书中补充披露。 六、招股说明书正式披露后，根据询价结果拟定的发行价格（或发行价格区间上限，下同）市盈率高于同行业上市公司平均市盈率25%的，发行人应召开董事会对发行定价进行确认,并讨论分析定价的风险性因素及其相关影响。 七、发行人董事会讨论的内容应包括但不限于下列内容： （一）董事会是否同意拟定的发行价格，以及董事会最终确定的发行价格。 （二）分析最终发行定价是否考虑了发行人已公开披露的所有风险因素。 （三）分析预计募集资金的使用对公司主业的贡献和对业绩的影响，尤其是公司绝对和相对业绩指标波动的风险。
股票发行价格与发行费用
股票发行价格与发行费用 (一)、股票发行价格的种类 股票发行价格指股份有限公司将股票公开发售给特定或非特定投资者所采用的价格。根据我国《公司法》的规定，股票不得以低于股票票面金额的价格发行，所以股票发行价格可以分为面值发行与溢价发行。根据《证券法》规定，股票发行采取溢价发行的，其发行价格由发行人与承销的证券公司协商确定，报国务院证券监督管理机构核准。 (二)、影响发行价格的因素 1、净资产 国有企业依法改组设立的公司，发行人改制当年经评估确认的净资产所折股数可作为定价的重要参考。 2、盈利水平 公司的税后利润水平直接反映了一个公司的经营能力和上市时的价值，每股税后利润的高低直接关系着股票发行价格。 3、发展潜力 公司经营的增长率(特别是盈利的增长率)和盈利预测是关系股票发行价格的又一重要因素。在总股本和税后利润量既定的前提下，公司的发展潜力越大，未来盈利趋势越确定，市场所接受的发行市盈率也就越高，发行价格也就越高。 4、发行数量 一般情况下，若股票发行的数量较大，为了能保证销售期内顺利地将股票全部出售，取得预定金额的资金，价格应适当定得低一些;若发行量小，考虑到供求关系，价格可定得高一些。 5、行业特点 发行公司所处行业的发展前景会影响到公众对本公司发展前景的预期，同行业已经上市企业的股票价格水平，剔除不可比因素以后，也可以客观地反映本公司与其他公司相比的优劣程度。 6、二级市场的环境 二级市场的股票价格水平直接关系到一级市场的发行价格。在制定发行价格时，要考虑到二级市场股票价格水平在发行期内的变动情况。同时，发行价格的确定要有一定的前瞻性，要给二级市场的运作留有适当的余地。 (三)、确定发行价格的方法 1、市盈率法 市盈率又称本益比(P/E)，是指股票市场价格与盈利的比率。计算公式为： 市盈率=股票市价/每股收益 发行价格=每股收益×发行市盈率 每股收益=税后利润/股份总额 通过市盈率法确定股票发行价格，首先应根据注册会计师审核后的盈利预测计算出发行人的每股收益;然后可根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况(同类行业公司股票的市盈率)、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率;最后依发行市盈率与每股收益之乘积决定发行价。 确定每股税后利润有两种方法：一种为完全摊薄法，即用发行当年预测全部税后利润除以总股本，直接得出每股税后利润;另一种是加权平均法。加权平均法计算公式为：
第五章 首次公开发股票并上市的操作-询价与定价
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券发行与承销 第五章 首次公开发股票并上市的操作 知识点：询价与定价 ● 定义： 询价对象应当遵循独立、客观、诚信的原则合理报价 ● 详细描述： 询价对象应当遵循独立、客观、诚信的原则合理报价，不得协商报价或者故意压低或抬高价格。主承销商的证券自营账户不得参与本次发行股票的询价、网下配售和网上发行。与发行人或其主承销商具有实际控制关系的询价对象，不得参与本次发行股票的询价、网下配售，可以参与网上发行。发行人及其主承销商在发行价格区间和发行价格确定后，应当分别报中国证监会备案，并予以公告。 例题： 1.询价结束后，公开发行股票数量在5亿股以下、提供有效报价的询价对象 不足20家的，发行人及其主动承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：本题所要考核的知识点是询价与定价。 询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下、提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上、提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。 所以，本题说法错误。 2.询价对象可申请参与初步询价，由主承销商审批是否参加。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：本题所要考核的知识点是询价与定价。
询价对象可以自主决定是否参与初步询价，询价对象申请参与初步询价的，主承销商无正当理由不得拒绝。 所以，本题说法错误。 3.公开发行股票数量在4亿股以上、提供有效报价的询价对象不足（）家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。 A.10 B.20 C.50 D.100 正确答案：C 解析：本题所要考核的知识点是询价与定价。 询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下、提供有效报价的询价对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上、提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。所以，本题答案为C。 4.经营者集中是指（）。 A.经营者合并 B.经营者通过资产转让方式取得对其他经营者的控制权 C.经营者通过合同等方式取得对其他经营者的控制权 D.经营者通过取得股权取得对其他经营者的控制权 正确答案：A,B,C,D 解析：经营者集中是指ABCD。 5.在运用可比公司定价法时，可以采用比率指标进行比较，这些比率指标包括()等等。 A.现金分红折现法 B.市盈率 C.市净率 D.企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率 正确答案：B,C,D 解析：在运用可比公司定价法时，可以采用比率指标进行比较 6.发行人及其主承销商在发行价格区间和发行价格确定后，应当分别报中国
股票发行的定价方法有哪些.doc
股票发行的定价方法有哪些 比较股票发行的定价方法：市盈率法 市盈率法是指以行业平均市盈率(P E ratios)来估计企业价值，按照这种估价法，企业的价值得自于可比较资产或企业的定价。这里假设，同行业中的其他企业可以作为被估价企业的可比较企业，平均市盈率所反映的企业绩效是合理而正确的。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。 市盈率所反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值，它的数学表达是P/E。根据市盈率计算企业价值的公式应为：企业价值=(P/E)目标企业的可保持收益 企业的可保持收益是指目标公司并购(交易)以后继续经营所取得的净收益，它一般是以目标公司留存的资产为基础来计算取得的。 市盈率法估价的具体过程 1、参照企业的选取 一般选取与目标企业相类似的三个以上的参照企业，参照企业最好与目标企业同处于一个产业，在产品种类、生产规模、工艺技术、成长阶段等方面越相似越好。但很难找到相同的企业，因此，所选取的参照企业尽可能是成熟、稳定企业或有着稳定增长率的企业，这样在确定修正系数时只需考虑目标企业的变动因素。 2、计算市盈率 选取了参照企业之后，接下来就是计算市盈率。首先，收集参照企业的股票交易的市场价格以及每股净利润等资料。由于交易价格的波动性，参照企业的每股现行市场价格以评估时点最近时期的剔除了异常情况的平均股价计算;每股净利润以评估年
度年初公布的每股净利润和预测的年末每股净利润加权平均，即： EPS= EPS0 + (1 )EPS1 其中：EPS0一一评估年度年初公布的每股净利润;EPS1 评估年度预测的年末每股净利润; 权重(0 1)。的取值大小主要考虑证券市场的有效性，如果证券市场是弱式有效，的取值可大些，取0.7左右;半强式有效，d可取0.5左右。市盈率是指每股现行市场价格与每股净利润之比，即：PE=P/EPS。其中：PE一市盈率;P一每股现行市场价格;EPS一每股净利润。 3、比较分析差异因素，确定因素修正系数 尽管参照企业尽量与目标企业相接近，但是，目标企业与参照企业在成长性、市场竞争力、品牌、盈利能力及股本规模等方面总会存在一定的差异，在估价目标企业的价值时，必须对上述影响价值因素进行分析、比较，确定差异调整量。目标企业与参照企业的差异因素可归纳为两个面即交易情况和成长性，需对其进行修正。 (1)交易情况因素修正。如果参照企业的股票现行交易价格受到特殊因素影响而价格偏离正常价格时(如关联方交易等)，需将其修正到正常价格。K。=行业正常价格/包含特殊因素价格 (2)成长性因素修正。目标企业与参照企业在市场竞争力、品牌、盈利能力及股本等因素差异最终体现在目标企业与参照企业在成长性方面的差异上。这就要分析目标企业与参照企业在股本扩张能力、营业利润增长情况等因素确定修正系数。 通过市盈率法确定股票发行价格的计算公式为：发行价格=每股净收益X发行市盈率。 比较股票发行的定价方法：净资产倍率法 净资产倍率法又称资产净值法，是指通过资产评估和相关会计手段，确定发行公司拟募股资产的每股净资产值，然后根据证券市场的状况将每股净资产值乘以一定的倍率，以此确定股票
深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则(2016年1月修订)word版
深圳市场首次公开发行股票网上发行实施细则 （2016 年1 月修订） 〔2016〕3 第一章总则 第一条为规范深圳市场首次公开发行股票网上发行 行为，根据《证券发行与承销管理办法》及相关规定，制定 本细则。 第二条通过深圳证券交易所（以下简称“深交所”）交易系统并采用网上按市值申购和配售方式首次公开发行 股票，适用本细则。 第二章市值计算规则 第三条持有深圳市场非限售A 股股份市值（以下简称“市值”）1 万元以上（含1 万元）的投资者方可参与网上发行。 第四条投资者持有的市值以投资者为单位，按其T-2 日（T 日为发行公告确定的网上申购日，下同）前20 个交易日（含T-2 日）的日均持有市值计算。 第五条投资者的同一证券账户多处托管的，其市值合并计算。投资者持有多个证券账户的，多个证券账户的市值 合并计算。
确认多个证券账户为同一投资者持有的原则为证券账 户注册资料中的“账户持有人名称”、“有效身份证明文件号码”均相同。证券账户注册资料以T-2 日日终为准。 融资融券客户信用证券账户的市值合并计算到该投资 者持有的市值中，证券公司转融通担保证券明细账户的市值 合并计算到该证券公司持有的市值中。 第六条证券公司客户定向资产管理专用账户以及企 业年金账户，证券账户注册资料中“账户持有人名称”相同 且“有效身份证明文件号码”相同的，按证券账户单独计算 市值并参与申购。 第七条不合格、休眠、注销证券账户不计算市值。 投资者相关证券账户开户时间不足20 个交易日的，按20 个交易日计算日均持有市值。 第八条非限售A 股股份发生司法冻结、质押，以及存在上市公司董事、监事、高级管理人员持股限制的，不影响 证券账户内持有市值的计算。 第九条投资者相关证券账户持有市值按其证券账户 中纳入市值计算范围的股份数量与相应收盘价的乘积计算。 第三章基本规则 第十条根据投资者持有的市值确定其网上可申购额度，每5000 元市值可申购一个申购单位，不足5000 元的部分不计入申购额度。
股票发行价格是如何确定
股票发行价格是如何确定 价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内容、它关系到发行人与者的根本利益及股票上市后的表现。若发行价过低，将难以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益;而发行价太高，又将增大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情。并会影响股票上市后的市场表现。因此发行公司及承销商必须对公司的利润及其增长率、行业因素、二级市场的股价水平等因素进行综合考虑，然后确定合理的发行价格。 从各国股票发行市场的经验看，股票发行定价最常用的方式有累积订单方式、固定价格方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式。其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在每个价位上的需求量。在分析需求数量后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。固定价格方式是英国、日本、香港等证券市场通常采用的方式。基本做法是承销商与发行人在公开发行前商定一个固定的价格、然后根据此价格进行公开发售。累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐
结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退还给投资者。 目前，我国的股票发行定价属于固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行人根据市盈率法来确定新股发行价。 新股发行价=每股税后利润*发行市盈率，因此目前我国新股的发行价主要取决于每股税后利润和发行市盈率这两个因素： (1)每股税后利润，每股税后利润是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标： 每股税后利润= 发行当年预测利润/发行当年加价平均股本数 = 发行当年预测利润/(发行前总股本数+ 本次公开发行股本数*(12 - 发行月份)/12)