博迪投资学重点

第一章

1、金融资产分为哪三类?每类包含哪些资产（P4）

答：金融资产通常可以分为三类：固定收益型金融资产，权益型金融资产和衍生金融资产。

固定收益型金融资产或称为债务性证券，承诺支付固定的收益流，或按某一特定公式计算的现金流。固定收益型金融资产，一种极端是货币市场上的债务型证券，这些债券的特点是期限短，流动性强且风险小，如美国国库券和银行存单。相反，货币市场上的固定收益型证券是指一些长期证券，如美国国债，以及联邦代理机构，州和地方政府、公司法相的债券，这些债券有的风险很低有的风险很高。

权益性金融资产或普通股，代表了证券持有者对公司的所有权。权益型债券持有者没有被承诺任何特定收益，但是他们可以获得公司分配的股利。并按照相应的比例拥有对公司实物资产的所有权。权益投资的绩效与公司运营的成败密切相关。

衍生证券，是在货币、债券、股票等传统金融工具的基础上衍化和派生的，以杠杆和信用交易为特征的金融工具。如：期货合约，期权合约，远期合同，互换合同。

2、金融市场的作用

答：金融市场是指以金融资产为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。

简单的说就是它有四大作用：1、融资2、调节3、避险4、信号

金融市场的信息作用: 促使资本流向前景良好的公司（资金的有效配置）；

跨期消费: 通过购买金融资产来储存财富，将来卖出这些金融资产以供消费；

风险分配:投资者可以选择满足自身特定风险偏好的证券；

所有权和经营权的分离: 获得稳定性的同时也引发了代理问题。

或：

1．金融市场能够迅速有效地引导资金合理流动，提高资金配置效率。

2．金融市场具有定价功能，金融市场价格的波动和变化是经济活动的晴雨表。

3．金融市场为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件。

4．金融市场的发展可以促进金融工具的创新。

5．金融市场帮助实现风险分散和风险转移。

6．金融市场可以降低交易的搜寻成本和信息成本。

简写：可调整利率抵押贷款（ARMs），信用违约掉期（CDS），抵押支持债券（MBS）

第二章

1、货币市场有哪些工具？

答：货币市场工具指：期限1年以内的证券期限短、流动性强、风险低，交易额大，如：

1、短期国库券（T-bills）

2、大额可转让存单（CD）

3、商业票据

4、银行承兑汇票

5、欧洲美元（Eurodollars）

6、回购协议（RPs）和逆回购

7、联邦基金（federal funds）

8、经纪人拆借

9、伦敦银行同业间拆借利率（LIBOR）

2、债券市场有哪些工具？、

答：期限超过1年的证券，期限长、风险有大有小。分类如下：

1、中期国债（期限最长是10年）和长期国债（期限从10年到30年不等）（价格：以面值的百分比，32进制）

2、通胀保值债券（TIPS，规避通货膨胀风险）

3、联邦机构债券（主要的抵押机构：联邦住房贷款银行·（FHLB），联邦国民抵押贷款协会（FNMA，房利美），政府国民抵押贷款协会（GNMA），联邦住房贷款抵押公司（FHLMC，房地美））

4、国际债券（外国债券，欧洲债券）

5、市政债券（一般责任债券，收入债券，风险较高）

6、公司债券（抵押债券，无抵押债券或信用债券，次级债券）

7、抵押贷款和抵押担保证券（MBS）

3、权益证券有哪些工具？

答：普通股，优先股，美国存托凭证（ADRs，在美国市场上交易的代表对国外公司所有权份额的凭证）

4、普通股与优先股的区别与联系

答：股票的基本特征：不可偿还性，参与性，价格波动性、风险性，流动性，收益性普通股：又称为权益证券或者权益，代表对公司的所有权份额，是在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，是股票的一种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。

基本权利：(1) 持有普通股的股东有权获得股利（利润分配权），但必须是在公司支付了债息和优先股的股息之后才能分得。普通股的股利是不固定的，一般视公司净利润的多少而定。(2) 当公司因破产或结业而进行清算时，普通股东有权分得公司剩余资产（剩余资产分配权），但普通股东必须在公司的债权人、优先股股东之后才能分得财产。(3) 普通股东一般都拥有公司决策参与权（发言权和表决权），即有权就公司重大问题进行发言和投票表决。(4) 普通股东一般具有优先认股权，即当公司增发新普通股时，现有股东有权优先(可能还以低价)购买新发行的股票，以保持其对企业所有权的原百分比不变，从而维持其在公司中的权益。(5)请求召开临时股东大会的权利。

发行普通股优劣分析：

优点：1．发行普通股筹措资本具有永久性，无到期日，不需归还。这对保证公司对资本的最低需要、维持公司长期稳定发展极为有益。2．发行普通股筹资没有固定的股利负担，股利的支付与否和支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，经营波动给公司带来的财务负担相对较小。由于普通股筹资没有固定的到期还本付息的压力，所以筹资风险较小。3 、发行普通股筹集的资本是公司最基本的资金来源，它反映了公司的实力，可作为其他方式筹资的基础，尤其可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。4．由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响(通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值)，因此普通股筹资容易吸收资金。

缺点：1．普通股的资本成本较高。首先，从投资者的角度讲，投资于普通股风险较高，相应地要求有较高的投资报酬率。其次，对于筹资公司来讲，普通股股利从税后利润中支付，不像债券利息那样作为费用从税前支付，因而不具抵税作用。此外，普通股的发行费用一般也高于其他证券。2．以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权。此外，新股东分享公司未发行新股前积累的盈余，会降低普通股的每股净收益，从而可能引发股价的下跌。

优先股：是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。

基本权利：1．在分配公司利润时可先于普通股且以约定的比率进行分配。2．当股份有限公司因解散、破产等原因进行清算时，优先股股东可先于普通股股东分取公司的剩余资产。3．优先股股东一般不享有公司经营参与权，即优先股股票不包含表决权，优先股股东无权过问公司的经营管理，但在涉及到优先股股票所保障的股东权益时，优先股股东可发表意见并享有相应的表决权。4．优先股股票可由公司赎回。

发行优先股优劣分析：1、对发行人优点：股权不分散、降低杠杆率，缺点：企业负担重2、对优先股投资者优点：收益较高，缺点：不可流通、无表决权3、对普通股投资者优点：减缓大小限抛售带来的股价下滑冲击，缺点：利润被分流

普通股与优先股的主要区别：（1）普通股股东享有公司的经营参与权，而优先股股东

一般不享有公司的经营参与权。（2）普通股股东的收益要视公司的赢利状况而定，而优先股的收益是固定的。（3）普通股股东不能退股，只能在二级市场上变现，而优先股股东可依照优先股股票上所附的赎回条款要求公司将股票赎回。（4）优先股票是特殊股票中最主要的一种，在公司赢利和剩余财产的分配上享有优先权。如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。（5）优先股不可以在公开市场买卖，普通股可以在股市买卖。

5、股价指数的分类，会计算拉氏、派氏

一、股价指数的分类

国外：

1、道琼斯工业平均指数（DJIA，简称“道指”价格加权平均指数）

2、标准普尔指数（市值加权平均指数）

3、全美证券交易商协会自动报价指数（纳斯达克指数，NASDAQ）

4、伦敦金融时报指数英国富时指数（FTSE）

5、日经225股价指数（Nikkei）

6、德国综合指数(DAX)

7、加拿大多伦多股市指数（TSX）

国内：

1、上海证券交易所系列指数

上证综合指数、上证180指数、上证50指数、上证大盘、中盘、小盘指数

2、深圳证券交易所系列指数

深证综合指数、深圳成分股指数、中小板、创业板指数

3、中证指数有限公司编制的系列指数

沪深300指数、中证规模指数

4、香港联交所编制的系列指数

恒生指数、国企指数和红筹股指数

二、股价指数的计算

1、计算过程：

（一）确定样本股（指标股）

（二）选定基期，计算基期平均股价

（三）计算计算期平均股价并作必要修正

（四）指数化（无量纲）

2、简单算术股价指数：

3、加权股价指数（市值加权）

（1）基期加权股价指数-拉氏贝尔加权指数

（2）计算期加权股价指数：派许加权指数（注：中国一般使用派式加权指数）

6、期货、期权的概念、收益特点、比较

期货合约是指在规定的交割日（到期日）按约定的价格对某一资产进行交割的合约。

期权是一种选择权，它表示在特定的时间，以特定的价格交易某种一定金融资产的权利。期权交易就是“权钱交易”。

第三章

1、什么是公募与私募？各自的优点有哪些？

公募:是向社会公众，即普通投资者公开募集资金的募集方式

优点:

①公募以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大，适合于证券发行数量较多、筹资额较大的发行人；

②公募发行投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵；

③只有公开发行的证券方可申请在交易所上市，因此这种发行方式可增强证券的流动性，有利于提高发行人的社会信誉。

缺点:如发行过程比较复杂，登记核准所需时间较长，发行费用也较高。

私募：是指向小规模数量合格投资者（Accredited Investor）（通常35个以下）出售股票，此方式可以免除如在美国证券交易委员会（SEC）的注册程序。

优点：成本低，发行速度快，时间自由，监管宽松

缺点：发行量小，流动性低，不易打开知名度，发行价格相对低

2、从证券如何交易看，金融市场的类型

市场的类型：直接搜寻市场（市场上买方卖方直接搜寻），经纪人市场（经纪人为买方卖方提供搜寻服务），交易商市场（双向报价市场），拍卖市场（指经纪人或交易所的代理人进行证券交易的体制）

3、交易指令

市场委托指令：按照当前的价格立即执行买入或卖出。

限价指令: 交易商指定买卖证券的价格

停止指令（止损、止赢指令）：股票价格触及价格界限时指令才会执行

4、保证金购买、卖空（会计算）

投资者提供部分资金，再从经纪人那里借入部分资金购买股票

保证金比率= 账户中股权/ 股票价值

首次公开发行(IPO) 电子通信网络(ECNs)

第四章

1、开放式基金与封闭式基金

开放式基金：当投资者想要变现基金份额时，他们可以赎回或发行基金股份，以资产净值(NAV)把股份再卖给基金。

封闭式基金：发行在外的股份数量没有变化；老的投资者想要变现的话必须将股份出售给新的投资者，它的价格是资产净值的溢价或折价。

2、基金的分类

按照投资对象划分

货币市场基金、债券基金、股权基金、混合型基金

按投资目标划分

收入型基金、成长性基金、平衡性基金

其它类型

行业基金、国际基金、资产灵活配置型基金、指数基金

3、交易所交易基金（ETF）

定义：交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。

作用机制：追踪指数，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，同时，又可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。

如何套利：一二级市场间套利，期货现货市场间套利，不同盯住指数间套利

为什么能模拟大盘指数走势：ETF可以分为指数基金和积极管理型基金，ETF指数基金代表一揽子股票的所有权，是指像股票一样在证券交易所交易的指数基金，其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致。因此，投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数，可取得与该指数基本一致的收益。

优势:像股票一样持续交易，可以卖空或用保证金买入，低成本，税收优势，分散投资并降低投资风险，兼具股票和指数基金的特色，结合了封闭式与开放式基金的优点，可以当天套利，增加市场避险工具。

缺陷::价格可能会小幅度的偏离资产净值,必须从经纪人手中购买。

第六章

1、如何理解风险？

答：风险是损失发生的不确定性，是事件未来可能发生结果的不确定性，金融风险是在正常的市场环境中，给定一定的时间区间和置信水平，预期最大损失（或最坏情况下损失）的测度方法，度量一定概率下发生极端负收益所造成的损失，奈特在名著《风险、不确定性与利润》中认为，风险是可测定的不确定性。

投机和投资的区别：

2、根据风险将投资者分为哪几种类型？（效用曲线）

答：风险厌恶：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产。

风险中性：只根据资产的期望收益率判断收益预期，风险的高低无所谓。

风险偏好：当预期收益相同时，选择风险大的，因为这会给他们带来更大的效用。

3、会计算单个证券的收益与风险

收益：任何一项投资的结果都可用收益率来衡量，通常收益率的计算公式为：

收益率=(收入-支出)／支出×l00％

投资期限一般用年表示；如果期限不是整数，则转换为年。在股票投资中，投资收益等于期内股票红利和价差收益之和，其收益率计算公式为：

r=(红利+期末市价总值一期初市价总值)／期初市价总值xl00％

()P P

E f

C f C

E r r r r σ

-=+

?资本配置线方程：(r )风险：

4、计算单一风险资产与单一无风险资产的投资组合收益、标准差计算以及资本配置线方程，最优资产配置 答：资产投资组合的期望收益率=无风险资产收益率+风险投资组合P 的比例×风险投资组合P 的风险溢价

；

又因为

，所以

资本配置线 ( CAL)：无风险资产与风险资产组合构成的图形：

资本市场线（CML ）:

最优资产配置（效用最大）：最优风险资产头寸，

第七章

1、系统性风险与非系统性风险

系统性风险：系统性风险即市场风险，风险不能通过分散投资加以消除，因此又被称为不可分散风险。系统性风险主要是由政治、经济及社会环境等宏观因素造成的，包括政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。

非系统性风险：指对某个行业或个别证券产生影响的风险，它通常由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统的全面联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。也称微观风险，独特风险，公司特有风险，可分散风险。具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。

举例:

系统风险也称不可分散风险。对于一个期市来说，发生系统风险不是经常性的。是指由于某种因素的影响和变化，导致期市上所有合约价格都出现与市场预期相反的方向变动，从而给期货投资者带来损失的可能性。系统风险的诱因发生在期货市场外部，期货市场本身无法通过自身调整进行改变。其带来的影响面一般都比较大。其主要特征为：1．它是由共同因素引起的。这些共同因素的特征是具有“不可对抗性”。并且这些因素导致价格发生重要影响导致期货价格出现与原来方向相反的变化，如：宏观经济政策与货币政策、能源危机、经济周期循环、自然灾害等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社会方面的如体制变革、所有制改造等。2．它对市场上所有的持有者都有影响，只不过对有些合约比另一些合约的敏感程度高一些而已。如季节性、通货膨胀等，相关性越强，合约的系统风险就可能更高。3．可预测性差。由于系统风险是由于非市场因素导致的，是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，在事件发生之前，往往很难预测发生的准确时间，所以投资往往无法及时通过市场手段加以分化。

非系统风险又称可分散风险。对于期货市场发生非系统性风险是经常性的。它是与整个期货市场的波动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个期货合约价格反方向波动，从而给期货投资者带来损失的可能性。非系统风险的主要特征是：1．它是由特殊因素引起的，如一个合约的持仓变动、或者是针对某一合约进行的调整。2．它只影响某些期货合约的价格。它是某合约特有的那部分风险。如针对某一合约的逼仓等。3．它可通过投资者通过投资策略的变动加以调整，甚至消除。由于非系统风险属于个别风险，是个别合约、个别品种等可控因素带来的，因此，投资者可通过投资的多样化来化解非系统风险。产生非系统风险的原因主要是一些直接影响价格的因素，如合约持仓结构变动、保证金的变动等。这些事件的发生，从而引起期价与预期相反方向的变动。 2、两个资产组合的预期收益、风险的计算

3、分散化的威力

假设资产等权重1/n ，我们可以得出组合的方差:

()

22222p 2,D D E E

D E D E w w w w Cov r r σσσ=++22211,1

2221111,12

1111(1)1

1,1

(,)

()()(,)(,)

n n

n

p

i

i

i j i j i i j i j n

n

n

i

i j n n

i i j i j n

n

n

n i i j n n n n n i i j i j w w w Cov r r Cov r r Cov r r σσσσ==≠===≠=--==≠=+=+=?+?∑∑

∑

∑∑∑∑∑

∑

＝

假设所有证券的标准差都为 ，证券间的相关系数都是

4、资产组合理论的内容（投资可行集、有效边界、最优资产组合）与评价

基本假设：投资者仅仅以期望收益率和方差来评价资产组合，投资者是不知足和厌恶风险的，即投资者是理性的，投资者的投资为单一投资期，希望持有有效资产组合。不存在无风险资产，风险资产不允许买空卖空。

可行集：资产组合的机会集合，即资产可构造出的所有组合的预期收益和方差

σ

ρ

22211P n n n σσρσ-=+2

22

22(1)=00(2)=1(3)01,0

p n p n p n ρσρσσρσρσ→+∞→+∞

→+∞

→→<<→>，，

可行集的性质：1.可行区域是向左侧凸出的，2、在N 种资产中，如果至少存在三项彼此不完全相关，则可行集合将是一个二维的实体区域。

有效边界：在可行集中，有一部分投资组合从风险水平和收益水平这两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平的情况下，提供最大预期收益率；在同种收益水平的情况下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合；由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。

构造最优资产组合：

1、确定所有证券的特征（期望收益、方差、协方差）

2、计算最优风险资产组合（计算最优风险资产组合的收益与风险，确定风险资产内部的权重）

3、计算最优投资组合，确定无风险资产与风险资产的权重，并确定整个投资组合中各资产权重 资产组合理论的评价：优点：首次对风险和收益进行精确的描述，解决对风险的衡量问题，使投资学从一个艺术迈向科学。分散投资的合理性为基金管理提供理论依据。单个资产的风险并不重要，重要的是组合的风险。从单个证券的分析，转向组合的分析。

缺点：当证券的数量较多时，计算量非常大，使模型应用受到限制。解的不稳定性。重新配置的高成本。 5、分离定律

定义：投资者对风险的规避程度与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。所有的投资者，无论他们的风险规避程度如何不同，都会将切点组合（风险组合）与无风险资产混合起来作为自己的最优风险组合。因此，无需先确知投资者偏好，就可以确定风险资产最优组合。

启示：若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策和资产选择决策。资本配置决策：考虑资金在无风险资产和风险组合之间的分配。资产选择决策：在众多的风险证券中选择适当的风险资产构成资产组合。由分离定理，基金公司可以不必考虑投资者偏好的情况下，确定最优的风险组合。 第八章

1、单因素模型的含义

假设条件：证券的风险分为系统性风险和非系统性风险，这里所讲的因素仅指系统性风险，一个证券的非系统性风险与其他政权的非系统风险相关系数为零，两种证券之间的相关性取决于共同的市场因素。在单因素模型中，主要有两个基本因素会造成证券收益的波动，一是宏观经济因素，二是微观因素的影响。

优点:降低了多种证券时的估计变量。为宏观和证券分析提供了框架

缺点:将风险简单二分为宏观与微观部分，过分简化了真实世界的不确定性，残差假设过于严格 推导公式：

2、单因素模型的计算（收益、方差） 收益：

()()

i i i M E R E R αβ=

+2

222

i

i

m

=()

i e σβσσ+

3、阿尔法、贝塔 阿尔法：当市场中性，即超额收益rm-rf=0时的股票期望收益。 贝塔：敏感性系数

4、信息比率

含义: 以马克维茨的模型为基础，用来衡量超额风险所带来的

超额收益。它表示单位主动风险所带来的超额收益。

概念：表明积极组合（当持有最优权重时）对整个风险投资组合夏普比率

的贡献取决于他的阿尔法值和残差标准差的比值。

第九章

1、CAPM 的假设

1、投资者是同质的

（1）所有投资者根据马科维茨模型选择证券组合，即根据组合的预期收益率和方差来评价投资组合； （2）投资者具有相同的投资期限，进行单期的投资，投资者是短视的；

（3）所有投资者以相同的方法对信息进行分析处理，具有同质期望（Homogeneous expectations ） ，即所有投资者的投资顺序一致；

（4）所有投资者都具有风险厌恶特征； （5）投资者永不满足。 2、市场是有效的

（6）资本市场不存在税收和交易成本； （7）所有资产无限可分；

（8）存在无风险利率，不受限制的借贷资金； （9）市场完全竞争；

（10）信息充分、免费、立即获得。

2、资本市场线、证券市场线的方程推导以及含义，区别，计算

资本市场线（CML ）： 证券市场线（SML ）：

β是股票收益率对市场收益率的敏感度.β是单位市场收益率下的股票收益率变化.我们可以用二次股票收益率的差值除以市场收益率差值的方法来计算股票的β

值.

2

2

2

2

2

1()()A P M A n

i M i i e e s s s ασασ=??

=+???

???=+??

??

∑()()()

()2

=

,GE M GE f GE M f M M

f COV E r r r E r r E r r r βσ????=+--????

区别1、“证券市场线”的横轴是“贝塔系数(只包括系统风险)”;“资本市场线”的横轴是“标准差(既包括系统风险又包括非系统风险)”。

区别2、“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系;“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。

区别3、资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同;“资本市场线”中的“σ(标准差)”不是证券市场线中的“贝塔系数”。

区别4、证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率;而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。

区别5、证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值;资本市场线的作用在于确定投资组合的比例;

区别6、资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但含义不同，前者表示整体风险的风险价格，后者表示系统风险的风险价格。计算公式也不同：

资本市场线斜率=(风险组合的期望报酬率-无风险报酬率)/风险组合的标准差

证券市场线斜率=市场组合要求的收益率-无风险收益率)/系统风险的标准差

3、计算单个证券的预期收益率，即贴现率，进而使用戈登模型就股票的内在价值

4、CAPM模型的评价

CAPM最大的优点在于简单、明确。它把任何一种风险证券的价格都划分为三个因素：无风险收益率、风险的价格和风险的计算单位，并把这三个因素有机结合在一起。CAPM的另一优点在于它的实用性。它使投资者可以根据绝对风险而不是总风险来对各种竞争报价的金融资产作出评价和选择。这种方法已经被金融市场上的投资者广为采纳，用来解决投资决策中的一般性问题。

局限性：1.CAPM的假设条件与实际不符：

a.完全市场假设：实际状况有交易成本，资讯成本及税，为不完全市场

b.同质性预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML信息形成一个区间.

c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设：实际情况为借钱利率大于贷款利率。

d.报酬率分配呈常态假设，与事实不一定相符

2.CAPM应只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。

3.估计的β系数指代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。

4.实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。

第十章

1、套利定价理论（APT）的三大理论假设

因素模型可以描述证券收益；市场上有足够的证券分散风险；完善的证券市场不允许存在套利机会（套利均衡）

2、如何构建套利组合（会计算）

3、比较APT与CAPM

第十一章

1、什么是有效市场假说(EMH)，有效市场假说的假设条件是什么？三个层次是什么？关系如何？

答：有效市场假说：股价反映所有已知信息。

假设条件总结为：

第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使二者相等为止。

第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即"信息有效"，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。

总结为：信息有效、投资者理性、套利行为。

三个层次：

弱有效市场假说:股价反映了全部能从市场交易数据中获得的信息，股价、交易量、未平仓量、收益率等；半强有效市场假说:与公司前景有关的全部公开信息一定已经反映在股价中，过去交易数据，公司的财务信息、公告、新闻、经营、收益预测等；

强有效市场假说:股价反映了所有信息，包括：过去信息、公司公开信息、公司内幕信息。

关系：三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。强式有效假说成立时，半强式有效必须成立；半强式有效成立时，弱式有效亦必须成立。所以，先检验弱式有效是否成立，即技术分析是否能用于价格（收益）预测，若有用，则弱式有效不能成立。；若成立，再检验半强式有效，即基本分析是否有用，基本分析失灵，半强式有效成立。再成立，最后检验强式有效是否成立，即内幕消息是否有用，检验基金或有可能获得内幕消息人士的投资绩效评价，若被评估者的投资绩效确实优于市场平均，则强式有效不能成立。顺序不可颠倒。

2、有效市场假说的市场投资含义

3、市场异象有哪些？对异象的争论

答：市盈率效应，小公司效应，日历效应，净市率效应，盈余报告后的价格漂移

所谓的异象必须能否长期、普遍存在，否则不能成为异象；

所谓的异象必须能够通过套利获取利润，否则即使存在微弱的异象，也可能是理性的风险溢价造成的。

4、对有效市场的争论

现象:这些现象的存在，说明投资者有可利用的前提，即有可能获得超额利润。有效市场假说

对相关现象的探讨及实证研究的结果，构成了当前热门的《行为金融学》的基础。

缺陷:资本市场作为一个复杂系统并不像有效市场假说所描述的那样和谐、有序，有层次。比如，有效市场假说(EMH)并未考虑市场的流通性问题，而是假设不论有无足够的流通性，价格总能保持公平。故EMH不能解释市场恐慌、股市崩盘，因为这些情况下，以任何代价完成交易比追求公平价格重要的多。

第十二章

1、行为金融对投资者作出什么假设？信息处理偏差与行为偏差有哪些？

行为金融的基本假设:人是非理性或有限理性，市场是非有效的, 理性决策的偏离

信息处理偏差:: 1、预测错误: 过于依赖近期经验2、保守主义偏差与忽视样本规模和代表性偏差保守主义偏差：对最近出现的事件反应太慢。忽视样本规模和代表性偏差：投资者基于小样本过快地推出一种模式，并推断出未来的趋势。投资者认为小样本与大样本有相同的概率分布。3、锚定效应:指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值（基点）作为起始值，起始值像锚一样制约着估测值。在做决策的时候，会不自觉地给予锚定值过多的重视。4、过度自信：投资者总是高估自己的信念与预测的准确性，并高估自己的能力。

行为偏差：1、框架依赖偏差：人们对事物的认识和判断存在对背景的倚赖，依赖事物表现的形式，

投资者的判断与决定在很大程度上取决于问题所表现出来的特殊的框架，从而导致认知偏差。2、心理账户：消费者在决策时根据不同的决策任务形成相应的心理账户，心理账户是人们在心理上对结果（尤其是经济结果）的分类记账、编码、估价和预算等过程。3、损失厌恶与后悔规避：损失厌恶：投资者受到损失导致的情绪波动。后悔厌恶：不依惯例进行决策并出现不利结果时会后悔。4、前景理论：效用取决于财富水平的变化量。（处置效应：即投资者趋于过长时间地持有正在损失的股票，而过快地卖掉正在盈利的股票，即“出赢保亏”。过度交易：过度交易的表现：换手率高，男性比女性交易频率高。羊群行为：人们经常受到其他投资者影响，跟从大众的思想或行为，或过度依赖舆论，而不考虑私人信息，简单的模仿他人行为，也被称为“从众效应”。）

2、套利限制的原因并举例说明

如果理性套利者能够充分利用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对股票定价产生影响。

基本面风险:市场非理性维持的时间可能超过你的承受底线，无论是资金、业绩排名或者心理

执行成本:交易成本、卖空限制影响套利效果

模型风险:错误的模型，而实际上的股票价格可能是正确的

例子：连体双婴公司，股权拆分上市，封闭式基金折价

第十四章

1、全价=净价+应计利息

全价（full price）：从上一付息日起到到期日的价值；

净价（clean price）：从交割日起到到期日的价值。

TIP：通货膨胀保值债券的基本特征是固定息票率和浮动本金额，本金部分将按照城市CPI指数进行调整。在保障本金不受通胀影响的同时，其固定息票率通常低于普通同期债券、

作用：对投资者而言：一是保证了投资者本金和利息在未来的购买力。二是增加了投资组合的多样性，降低了投资组合风险。三是通胀保值债券的波动性相对较低，并且设定了通货紧缩下限。对国家而言，一是增加了政府的融资渠道和融资便利性。二是增强央行公开市场操作的能力。

债券价值：债券未来所有预期现金流的现值之和。

价格=利息x年金因子（r，T）+面值x折现因子（r，T）

11

(1)(1)(1N N C r F i

r --+?+++++

券价值与债券期限成正比。4、当票面利率i=贴现率r 时，V=F ，平价债券；5

、当票面利率i<贴现率r 时，V贴现率r 时，V>F ，溢价债券。7、随到期时间临近，债券价值回归债券面值（金融万有引力定理）

4、各种收益率以及计算

3、赎回收益率：赎回收益率的计算类似到期收益率，以赎回日代替到期日，以赎回价格代替面值。

4、实现的复合收益率：实现收益率是在确切知晓再投资收益率情况下计算实际收益率，与到期收益率不同。

若利息的再投资收益率=到期收益率，那么已实现的收益率=到期收益率； 若利息的再投资收益率>到期收益率，那么已实现的收益率>到期收益率；

若利息的再投资收益率<到期收益率，那么已实现的收益率<到期收益率。

T-1

T-2

T 2

:C +C

+

12+2C

+1C +C+F

(1)

(1)

(1)

(1)(1)T r P T m m m r m =

--+++++由下式计算

若债券的到期收益率始终不变，则持有期收益率=到期收益率；

若随后到期收益率发生变化，若到期收益率下降，则债券价格上升，持有期收益率将高于初始的收益率；反之，若到期收益率上升，则持有期收益率将低于初始的收益率。

6、税后收益率

缴税导致收益率下降，每期利息缴税，应税利息缴税，资本利得缴税

5、债券的各种风险

1、市场风险或利率风险

2、再投资风险

3、时间风险或提前赎回风险

4、信用风险或违约风险

5、收

益率曲线风险或到期日风险6、通货膨胀风险或购买力风险7、流动性风险8、汇率风险或货币风险9、波动性风险10、政治风险或法律风险11、事件风险12、部门风险

其中：违约风险，信用降级风险，利差风险统称为信用风险 第十五章

1、 收益率曲线的含义

对于信用品质相同的债券，到期收益率随到期日的不同而不同，两者之间的关系称为利率期限结构将利率的期限结构用图形来描述，就是收益率曲线。 2、收益率曲线的形状

3、债券剥离与重组(套利机会，会计算)

付息债券可以看作一系列独立的零息债券，付息债券的价值等于所有零息债券的当前价值之和。如果一个债券整体的售价低于不同部分分别出售的价格总和，可以将债券剥离成零息债券，然后售出获得价差；如果债券的售价高于不同部分分别出售的价格总和，可以买入独立的零息债券，将现金流重组成一个付息债券，然后卖出获取价差。

4、远期利率与即期利率的关系，会计算

即期利率是购买政府发行的无息债券，投资者可以低于票面价值的价格获得，债券到期后，债券持有人可按票面价值获得一次性的支付，这种购入价格的折扣额相对于票面价值的比率则是即期利率。

远期利率则是指隐含在给定的即期利率之中，从未来的某一时点到另一时点的利率。如果我们已经确定了收益率曲线，那么所有的远期利率就可以根据收益率曲线上的即期利率求得。所以远期利率并不是一组独立的利率, 而是和收益率曲线紧密相连的。在有效市场条件下，未来的短期利率称为远期利率。

111,(1)(1)(1)

n n n n n n s s f ---+=++

(1(1n n f f --??+?

?+221C+F )(1))

(1)(1)(1)n s s s f +++++

++

5、期限结构理论（4种）：内容、含义、评价

利率期限结构：在某一时点，债券的不同到期期与对应的即期收益率之间的关系。 1、无偏预期理论：内容：假设预期的第T 年短期利率等于第T 年的远期利率，

1,1,t t t t es f --=即。这一理

论关键的假定是，如果不同期限的债券是完全替代品，这些债券的预期回报率必须相等。结论：收益率曲线形态将只取决于未来短期利率的预期。评价：无偏预期理论尽管可以解释收益率曲线的各种形状，但是：1、该理论无法解释收益率曲线上升是大概率事件；2、 忽略了债券投资的风险因素。

2、流动性偏好利率：内容：投资者实际是风险厌恶者，在其它条件相同情况下，投资者更偏好短期债券。购买长期债券时投资者面临更大的风险，因此投资者要求长期债券更高的预期收益。债券发行人为避免短期债券滚动发行的成本，也愿意支付更高的报酬。认为长期债权的利率应当等于长期债权到期之前预期短期利率的平均值与随债券供求状况变动而变动的流动性溢价之和。结论：

1,1,1,L t t t t t t f es ---=-流动性溢价：1,1,1,L =0t t t t t t f es ---=注意：若，则，此即为无偏预期理论评价：

这一理论较好的解释了为什么多数情况收益率曲线向上这一特征；不足之处在于假设投资者总是偏好于短期债券（即风险溢酬随期限递增）；难以衡量流动性溢价。

3、市场分割理论：内容：具有不同期限债券的市场完全独立和相互分割，长期债券与短期债券是在不同的相互分割的市场上进行交易的，它们各自达到平衡。不同期限的收益率水平取决于该债券的市场供求，投资者偏好于特定期限的债券，并且改变自己的偏好代价极大。关键假定：不同到期期限的债券根本无法相互替代。结论：该理论认为，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投资者和债券的发行者都不能无成本地实现资金在不同期限的证券之间的自由转移。因此，证券市场并不是一个统一的无差别的市场，而是分别存在着短期市场、中期市场和长期市场。不同市场上的利率分别由各市场的供给需求决定。当长期债券供给曲线与需求曲线的交点高于短期债券供给曲线和需求曲线的交点时，债券的收益率曲线向上倾斜；相反，则相反。评价：市场分割理论具有一定的现实意义，但金融市场运行效率要远远高于市场分割理论所形成的市场效率，投资者更愿意在不同期限的市场之间转移资金，而不是固守于某一细分市场停滞不前。现实中当收益率变化时，不同期限的债券基本上趋向于同步变化，因此市场分割的作用是有限的

4、特定期限偏好理论：内容结论：期限偏好理论认为，不同资产负债状况的投资者通常具有特定偏好的投

资期限，但这些偏好并非完全不变，当原有期限的风险溢酬不足以抵消利率风险或再投资风险时，一些投资者的偏好将可能发生偏移。假定投资者对某种到期期限的债券有着特别的偏好，即更愿意投资于这种期限的债券，不同期限的债券是替代品。评价：期限偏好理论是对流动性偏好理论与市场分割理论的结合。它作为一种对预期理论的修正和补充，又被看作市场分割理论的另外一种变形。

第十六章

1、利率风险的含义

由市场利率变动带来的债券价格波动的风险被称为利率风险或市场风险（或价格风险）

狭义的利率风险（价格风险）：随着利率的涨跌，债券持有人会有资本利得或损失，这些利得或损失使得固定收益投资具有风险性;广义的利率风险：价格风险和再投资风险，两者互为消长；

2、债券价格与收益的6个关系

1. 债券价格与收益成反比；

2. 债券的到期收益率升高导致其价格变化幅度小于等规模的收益下降导致其价格变化的幅度；

3. 长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高；

4. 当债券期限增加时，债券价格对收益率变化的敏感性增加，但增幅递减；

5. 利率风险与债券票面利率成反比；

6. 债券价格对其收益变化的敏感性与当期出售债券的到期收益率成反比。

3、麦考利久期与修正久期的含义、计算、应用

久期是债券的每次息票利息或本金支付时间的加权平均，权重则是每一时点的现金流的现值在总现值（即债券价格）中所占的比例。也称为麦考利久期。久期计算总是低估债券价格变化。

一张T年期债券，t时刻的现金支付为Ct （1≤t≤T），与债券的风险程度相适应的收益率为y。则债券的

久期的理解：

1）收益率变动1%而导致的债券价格的百分比变化

2）久期是现金流收回时间的加权平均

3）久期为D年的证券具有与期限为D的零息债券等同的利率风险

4）久期是价格-收益率曲线的斜率，也是价格函数对收益率的一阶导数

5）零息票债券的久期就等于它的到期期限；息票债券的久期比它的到期期限短。

可以用来测度债券在利率变化时的风险暴露程度。

这里，T为年金支付次数，y是每个支付期的收益率3、息票债券的久期为：