东阿阿胶财务报告分析

东阿阿胶财务报告分析

组员：11006010401 陈丁铫

11006010404 董倩

11006010405 高明新

11006010407 何思雪

11006010408 黄芸

11006010410 赖秋伶

目录

一、企业概况

（一）公司简介

（二）行业状况

二、资产负债表分析

（一）资产状况分析

1、对资产的分析

（二）资本状况分析

1、对负债的分析

2、对权益的分析

三、利润表分析

（一）营业利润率

（二）销售利润率

（三）资本金利润率及其分析

四、现金流量表分析

五、收益质量分析

六、财务指标分析

（一）短期偿债能力分析

（二）长期偿债能力分析

（三）营运能力分析

（四）获利能力分析

（五）发展能力分析

七、杜邦综合分析

八、投资分析

九、股权结构及股东构成分析

（一）股权结构与股东构成分析

（二）独立董事

十、会计政策、会计估计、会计年报披露及会计报表附注分析十一、公司股票投资分析

一、企业概况

（一）公司简介

山东东阿阿胶股份有限公司是全国最大的阿胶及系列产品生产企业，成立于1952年，1996年成为上市公司，系国内最大的阿胶及系列产品生产企业，隶属华润（集团）有限公司。

公司拥有中成药、保健品、生物药3大主导产业，主要经营范围有胶剂、口服液、合剂、煎膏剂、颗粒剂、硬胶囊剂、糖浆剂等100余个药品。其中，复方阿胶浆为国家保密品种、全国医药行业十大名牌产品、全国十大畅销中药、名列全国扶正药第五。公司产品远销东南亚各国及欧美市场。

（二）行业状况

1、行业排名

根据《2012-2016年中国阿胶市场调研及投资策略预测研究报告》，从市场特点、技术环境、产能产量、市场需求、发展周期特征和众多经济指标分析，得出阿胶行业综合排名（如图1-1），东阿阿胶长期处于行业榜首。

行业排名情况

图1-1

2、企业竞争情况

根据SWOT分析法和五力模型分析，于企业优势与劣势得出综合结论。

（1）企业优势

①原材料来源优势

公司拥有九大养驴示范基地、三大肉驴屠宰加工厂，覆盖全国主要传统养驴区，掌

控全国驴皮资源90%以上，成为稀缺资源垄断型企业。产业链整合，具有规模经济

效应。

②制作工艺及专利权优势。

重点产品需经上百道流程，专利技术20余项，列入国家秘密技术品种。主持编写全国首部《阿胶生产工艺规程》和《阿胶生产岗位操作法》，列为国家级保密工艺。

③品牌优势

公司品牌常年处于行业翘楚，食品重视口碑，质量要求高于价格，地位稳固。

④销售渠道优势。

东阿阿胶的销售渠道包括步长集团营销的各大药房、自营店、华润万家店中店、医

院等，网络覆盖全国，有一定的渠道优势。

⑤国家政策优势。

保健品市场受国家政策约束没有其他制药企业大，政策壁垒相对低。

⑥资金需求

大型阿胶公司的建立需雄厚的资金背景，对于潜在竞争者形成高进入高退出壁垒。

东阿阿胶隶属于华润集团，有充足资金支持运作发展。

（2）企业劣势

①行业集中度非常低

保健品类似于中药企业，行业集中度非常低，政策壁垒相对低，行业竞争对手多且复杂，具体竞争对手包括其他阿胶生产企业、其他中药类保健品和国外保健品。

②产品差异性弱。

综上，无论在采购研发、品牌建立或营销等各个方面，公司都具有明显优势。加之消费者长期消费习惯与个人购买力不强，不具备大批量议价能力的特点，东阿阿胶没有找到完全替代品，处于优势地位。

二、资产负债表分析

自2010年起到2012年，东阿阿胶总资产由35.98亿元增加到53.26亿元，增长幅度为48.03%；负债由7.80亿元上升到10.14亿元，增长幅度为30%；权益（包括所有者权益和少数股东权益）相对于负债有较大的变动，从28.17亿元增加到43.11亿元，增长幅度为53.02%。表2-1分别列示了2010、2011、2012年的资产、负债以及权益的总额，并得出连续两年增加额、增长率以及同一年度内负债、权益的增长额占资产增长额的比率。

表2-1

由表2-1可以看出，公司资产从10年到12年增加的17.29亿元主要由权益增加所引起，其中权益的增加额占资产增加额的86.46%，负债的增加额占13.54%。公司的资产、负债以及权益的变化体现于图2-1。

图2-1

由图2-1可知，2010年到2012年资产、负债、权益三者总体均存在不同幅度的增长。相对于负债，资产与权益的增加更明显，而负债在11年时存在微弱下降。

我们小组认为，公司资产与权益的增加主要由于主要业务收入的增加，从而造成利润分配、股东权益等的增加；而2011年负债下降的主要原因是债务偿还。2012年比2011年的负债增加了2.63亿，其中预收账款增加了1.6亿元

（一）资产状况分析

从图2-2可以看出，固定资产变化幅度则非常小，总资产是随流动资产的上

而上升。表2-2给出更详尽的资产结构。

图2-2

东阿阿胶从2010年末到2012年末，总资产由35.98亿元增加到53.26亿元，其中流动

资产由25.02亿元上升到41.69亿元，所占总资产的比率由69.53%上升到78.29%,；固定资

产由4亿元略有上升到5.22亿元，在总资产中所占比率由11.11%下降到9.81%。由于公司

属于制药产业，生产药物与保健品，固定资产占总资产比重并不大，而是需大量流动资产支

持产品生产销售的运转。

由于东阿阿胶固定资产在总资产中比率稳定，故只对流动资产进行分析，不对非流动资产做详细分析。

1、对流动资产的分析

图2-3

由图2-3可知，增长速度最快为货币资金，其次为存货，应收账款与其他应收款无明显

变化。由于应收账款、存货与其他应收款的相对稳定，流动资产在2010至2012年度呈现上

升状态主要受货币资金的影响。根据年报数据得知，公司货币资金增长速度快是由营业收入

增加、销售货款收回及投资款项收回所引起。

（二）资本状况分析

1、对负债的分析

就负债总体而言，公司长期负债较少，流动负债为总体主体。流动负债在2011年有小

幅度的下降，2012年的流动负债相对于2011年增长了52.66%。2010年到2012年负债总额

从7.8亿元增加到10.14亿元，大部分是流动负债增加引起的，长期负债增加很少，只增加

了0.2亿元左右。

从上表2-3中的数据可以得出，负债的总体变化是上升的，2010年至2011年率由略有下降，但2011年至2012年负债增加了35.04%。由于没有长期负债，流动负债在公司负债中占有决定性作用。从表2-3可知，流动负债的增加并非为借款和应付账款的增加，其主要由预收账款构成，特别是2011年至2012年增加了205.81%。从2012年报表中可得，销售费用比同期增长26.83%，主要系公司加大了市场推广及广告宣传的投入。预收账款的大幅增长，销量增加，说明2012年市场推广策划较为成功。

2、对权益的分析

表2-4

实收资本无变化，盈余公积占权益的比重基本保持在10%左右。而实质上主要影响权益增加的科目是未分配利润，2010至2012年增长了两倍。我小组认为，营业收入的增加导致利润增加，从而使未分配利润增加。

图2-4直观地反映了权益类账户的变化：

图2-4

三、利润表分析

（一）营业利润率

东阿阿胶近三年的利润总额呈上升趋势，2011年较2010年增长额为33500万，增幅为47.82%，2012年较2011年增长额为18800万，增幅为18.17%。且根据往年数据预算公司的利润将如图逐年大幅增长。三年的主营业务收入也呈上升趋势，2011年较2010年收入增长了29500万元，增幅为11.98%，2012年较2011年收入增长了29700万，增幅为10.77%。

利润总额的增长率高于主营业务收入的增长率，说明东阿阿胶利润的增长幅度大于收入的增长幅度，也就是说利润并随着收入同步增长，说明本企业在成本控制方面进行了良好的管理。

从上表可以看出东阿阿胶的营业利润不断上升，同时资源、环境、劳动力与生产成本增加使得医药行业得到不断的发展，随着人口老龄化的出现以及我国养老保险以及医疗保险的不断完善，医药行业的范围得以延伸，营业收入也随之不断增加。

（二）销售利润率

从上表可以看出东阿阿胶公司这3年的销售净利率均较上年有所提高。净利润的增幅高于主营业务收入的增幅。

（三）资本金利润率及其分析

由上表可以看出，企业的资本金利润率是呈上升趋势，这说明投资者收益的实现程度也是逐年在递增的，所有者投入资本的获利能力在增强，这对其他的投资者的吸引力在增强。

四、 现金流量表分析

图4-1 从表4-5和图4-1得出企业现金流入逐年增加，尤其从2010年到2011年，企业销售商品、提供劳务收到的现金和收回投资收到的现金均大幅度增加，同时在2011年企业了借入大额款项，处置固定资产、无形资产和其他长期资产以及处置子公司及其他营业单位也给企业带来了较高收益，而2012年与2011年保持持平状态。对比2010、2011和2012年数据，可以得出从2011年企业开始获得投资回报，不仅收回了部分原始投资，而且还获得了丰厚的收益。

表4-6

图4-2

由图4-2得知，企业在2011年进行的经营活动、投资活动和筹资活动方面均投入较多，尤其在购买商品、接受劳务方面和投资方面表现明显，说明企业由于扩大生产对原材料的需求增多，同时也暗示企业在11年获得了良好的投资机会，故而增大投资。而在其余方面各年均表现出稳步上升的状态。

通过对该企业三年现金流入和现金流出情况的分析，得出以下结论：首先，可以发现自2011年之后，企业扩大了生产规模，处置了一些闲置或过时的生产设备，引进了更加先进的生产设备和生产线，对于原材料的需求增多，销售业绩稳步增长。其次，企业收回了部分以前期间的投资，并且寻找到新的投资机会。最后，企业偿还了到期的债务，并且由于企业规模的扩大借入新的债务。因此，从现金流量表可以看出，企业在现金营运管理方面良好，不存在较大问题。

五、收益质量分析

企业的现金流量主要由经营活动、投资活动和筹资活动产生的。

纵观三年的经营活动现金净流量均为正值，但是企业经营活动产生的现金流量仅仅大于零是不够的，要想保持企业可持续发展，至少应在补偿当期非现金消耗性成本（主要包括固定资产折旧、无形资产摊销和长期待摊费用等）后仍有剩余的状态下运行。因此，我们将经营活动产生的现金流量与当期非现金消耗性成本进行对比，不难得出：经营活动产生的现金流量在补偿当期非现金消耗性成本之后仍有余额，因此，我们认为经营活动产生的现金流量质量较高。

从现金流量表投资活动一栏可以看出，从2011年至2012年企业获得以前期间的投资回报以及处理了一些固定资产、无形资产以及长期资产，但是仍然无法补偿大量的对外投资以及固定资产、无形资产和其他长期资产等的购进。尽管2010至2011年投资活动产生的现金流量小于零，但是企业投资活动符合企业的长期规划和短期发展，因此投资活动产生的现金流量质量还取决于未来年度投资回收状况。

通过对下表可以看出，筹资活动所产生的现金流量每年都小于零。通过对三年报表的分析，可以看出企业的筹资活动在最近三年集中发生偿还债务、支付筹资费用、分配股利或利润以及偿付利息等，则表明企业经营活动与投资在现金流量方面运转较好，企业自身资金周转已经进入良性循环阶段，企业债务负担减轻、经济效益趋于增强，自身有能力支付各项筹资活动的现金流出。

通过对现金流量表三个主要活动收益质量的分析，可以得出如下结论：首先，经营活动现金流量为正值，表明企业经营活动正常运行，可满足日常支付；其次，投资活动现金流量为负值，表明企业将闲置资金进行了合理的投资，对于短期和长期投资也进行了合理的分配；再次，筹资活动现金流量为负值，表明企业在最近三年集中发生偿还债务、支付筹资费用、分配股利或利润以及偿付利息等，债务负担减轻、经济效益趋于增强，自身有能力支付各项筹资活动的现金流出。综上，企业资金的收益质量较强。

六、财务指标分析

（一）短期偿债能力分析

图6-1

①2011年的流动比率比2010年增长了21.57%,说明本公司的偿债能力越来越强；2012年的流动比率比2011年减少了6.68%，说明本公司的偿债能力变弱。一般认为，流动比率若达到2倍，是比较令人满意的，若流动比率过低企业可能面临着到期偿还债务的困难。若流动比率过高，这又意味着企业持有较多的不能赢利的闲置流动资产。但对于不同行业的流动资产结构及各项流动资产的变现能力不同，流动比率也有不同。东阿阿胶属于医药行业，这个行业2010年-2012年的行业平均流动比率分别是2 , 1 .99, 1.95，而东阿阿胶每年的流动比率均高于行业平均水平，说明本企业短期偿债能力非常好，但是东阿阿胶的流动比率过高，超过了行业平均水平将近1倍，因此，就可能存在闲置资金过多、存在存货积压或者是应收账款周转率较低的可能。

②速动比率是指速动资产占流动负债的比率它反映企业短期内可变现资产偿还短期内到期债务的能力。速动比率是对流动比率的补充。一般认为速动比率1是合理的，速动比率若大于1企业短期偿债能力强但获利能力将下降。速动比率若小于1企业将需要依赖出售存货或举借新债来偿还到期债务。具体来说，东阿阿胶2011年的速动比率比2010年上升了

4.97%,2012年的速动比率比2011年上升了6.31%，比率上升说明本公司的偿债能力上升，则本公司2010-2012年的偿债能力呈上升趋势。但由于速动比率偏高，结合流动比率较高，因此，不难推断出该企业流动比率偏高的原因并非存货积压，是资金过多，或者是应收账款周转不灵。

③2011年现金比率比2010下降31.13%，比率下降说明本企业的直接支付能力下降，企业应增加库存现金或交易性金融资产等可立即动用的资金或者减少流动负债，来增强其偿债能力。然而2012年比2011年上升了31.50%，比率上升说明本企业的直接支付能力增强，偿债能力增强，说明企业在对于增加可立即变现的货币资金方面进行了一系列措施。

④2011年现金流量比率比2010年下降了20%，说明本公司支付当期的债务能力下降，企业应增加活动现金净流量或减少流动负债，来增强其偿债能力。而2012年现金流量比率比2010年下降了11.5%，说明本企业支付当期的债务能力减弱，偿债能力减弱。

综上所述，东阿阿胶公司的短期偿债能力很强，有非常好的偿还短期债务能力，但是结合以上对于财务报表的分析可知，流动比率偏高主要是因为近三年销售业绩上升，应收账款回收率变大，导致货币资金增多，并且近三年企业也进行了合理的长短期投资。因此，虽然企业短期偿债能力指标较行业平均值偏高，但是仍处于正常水平。

（二）长期偿债能力分析

图6-2

①资产负债率是衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力反映债权人发放贷款的安全程度的比率。一般认为资产负债率应保持在50%左右这说明企业有较好的偿债能力又充分利用了负债经营能力。资产负债率2011年比2010年减少了14.2%说明本企业投资者投入的资本在全部资本资金中所占比重较大，而借入资本占的比重越小，长期偿债能力越强。反之，资产负债率2012年比2011年增加5.5%，则企业的长期偿债能力变弱，但总体而言，资产负债率仍然处于一个较低的水平，因此应适当调整资本结构，使资本结构趋于合理。

②股东权益比率2011年比2010年增加了0.03797，2012年比2011年减少了0.0121，股东权益比率越大，负债比率就越小，企业的风险也越小，长期偿债能力就越强，而企业三年的股东权益比率接近，趋于稳定。

③偿债保障比率2011年比2010年上升了29.26%，2012年比2011年上升了11.32% 。偿债保障比率是负债总额与经营活动现金净流量的比率。一般认为，该比率越低，企业偿还债务的能力越强；该比率越高，偿还债务的能力越弱。企业应该减少负债总额或增加经营活动现金净流量来降低偿债保障比率，从而增加企业的长期偿债能力。

综上所述，企业的长期偿债能力很强。该企业的资产负债率较低，公司的财务风险很低，债权人利益受到了较好的保护，甚至已经超出了合理的保障需要，但是，这样做不能发挥负债的财务杠杆作用，应不是一个合理的资本结构，公司应该考虑适当提高资本负债率，使资本结构趋于合理，从2010年-2012年来看，东阿阿胶已经开始逐渐改变其资本结构，已经开始提高资产负债率，这样，可以充分运用财务杠杆作用。

（三）营运能力分析

图6-3

表6-3

①公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。应收账款周转率就是反映公司应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收账款转为现金的平均次数。具体而言，本企业从2010年到

2012年公司应收账款周转率不断提高，2010年到2012年企业应收账款周转率呈上升趋势应收账款周转天数下降说明收帐速度加快平均收账期变短。

②存货周转率是企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。存货周转率2011年为3.70，相对于2010年度的5.58 有所下降，但2012年度的存货周转率仅为2.26，与前两年相比有较大程度的下降。2012年至2010年呈下降趋势，周转率下降则销售能力下降，占用在存货上的资金就越多。公司存货管理应该进一步加强存货管理能力提高周转加快存货营运资金占用量减少。

③总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。具体来说，总资产周转率从2010年到2012年呈现下降趋势，说明利用资产进行经营效率比较差，从而影响获利能力，应提高销售收入，处置资产，提高总资产利用率。

综上所述，不难看出该企业的的存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率和总资产周转率每年都在下降，说明企业资产周转速度慢，利用率低，资金占用量变大，资产营运能力不强。因此，企业应当加快资产运转，减少资金占用量，增强资金的营运和管理。

（四）获利能力分析

图6-4

表6-4

①销售毛利率与销售净利率两项指标均是与销售收入有关的盈利指标。销售毛利率，表示每

一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。该公司从2010年到2012年销售毛利率、销售净利率都得到了提升，从以上指标看出该公司从销售收入以及成本控制方面获得的盈利较好。

②投资报酬率是指通过投资而应返回的价值，企业从一项投资性商业活动的投资中得到的经

济回报。它涵盖了企业的获利目标。利润和投入的经营所必备的财产相关，因为管理人员必须通过投资和现有财产获得利润。投资报酬率亦称“投资的获利能力”。全面评价投资中心各项经营活动、考评投资中心业绩的综合性质量指标。它既能揭示投资中心的销售利润水平，又能反映资产的使用效果。具体来说，本企业的投资报酬率2011年较之2010年有小幅提升，2012年与2011年相比比较稳定。说明该企业的资产使用状况较好。

③净资产收益率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百

分比率，该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该企业的资产收益率这三年来都比较稳定，且得到了小幅的提升，说明该公司股东的权益得到了比较好的保障。

盈利能力是指企业获取利润的能力，企业的盈利能力越强，则其给予股东的回报越高，企业价值越大。同时盈利能力越强，带来的现金流量越多，企业的偿债能力得到加强。利润是企业内外有关各方都关心的中心问题，是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营业绩和管理效能的集中表现，也是职工集体福利设施不断完善的重要保障。因此，企业盈利能力分析十分重要。正是由于企业盈利能力的重要地位，通过对以上三个指标的分析，可以得出，东阿阿胶公司的营业收入、营业利润、净利润都呈现上升的趋势，公司业绩和经营状况良好，值得债权人进行投资。

（五）发展能力分析

图6-5

表6-5

○1主营业务收入增长率指标还算乐观，2011年主营业务收入增长率较2010年增长了0.11，

而2012年比2011年增长了0.11，主营业务收入是企业利润的大部分创造者，而本公司的主营业务收入在这三年中每年呈上升趋势，表明本企业具有很好的发展能力。

○2从净利润增长率看2011年的净利润是最多，从利润表中可知2009年投资收益为

-100307158.84,2010年投资收益为4943651304.90，2010年投资收益是2009年的50倍，在2010年本公司收购了两家公司，并且在本年行业发展表较好，市场增长速度比较快，同时本企业的成本费用也有相应的减少。所以净利润增长速度较快。说明2010年本企业的发展能力较好，而2011年的发展能力较差。

○3资产是企业用于取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。资产增长是企业发展的一个

重要方面，发展性高的企业一般能保持资产的稳定增长。总资产增长率越高，说明企业本年内资产规模扩张的速度越快，但应注意资产规模扩张的质与量之间的关系以及企业的后续发展能力，避免盲目扩张。三年平均资产增长率指标消除了资产短期波动的影响，反映了企业

较长时期内的资产增长情况。从总资产及净资产的增长率可以看出2011年比2010年减少近一半左右。说明2011年的总资产投入比2010年略有减少，则2011年比2010年的发展能力差。

○4经营净现金流量增长率2011年比2010年增加了0.11，2012年比2011年增加了0.21，

比率增加说明本企业的经营现金增加，对企业的经营活动的发展能力有利。

综上述说，该企业存在着良好的发展趋势。东阿阿胶在中国政府扶植和支持国内自主品牌的情况下，营业收入稳步攀升，利润也一直呈现着上升的趋势。在中国保健品体制还不太成熟不太健全的背景下，东阿阿胶专注的做好自己的销售和营运，说明企业的生命力和发展能力较强。经营活动现金流量的增长率的不断提高，说明了该企业不断扩大自身的规模，经营发展方面具有良好的前景。

表6-8

七、杜邦综合分析

杜邦分析法利用几种主要的财务比率之间的关系来综合的分析企业的财务状况，是一种用来评价公司赢利能力、股东权益回报水平以及企业财务绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。