中国企业并购绩效分析

中国企业并购绩效分析—以蒙牛并购雅士利为例

摘要

自2008年“三聚氰胺”以来，中国乳品市场陷入持续低迷状态，广大消费者对中国奶制品的质量产生了严重的不信任感，屋漏偏逢连阴雨，随后的蒙牛集团也是状况百出，陷入了低迷状态。2012年蒙牛并购雅士利可谓是给中国乳制品市场带来了一场革命的风暴。本文以联想并购雅士利事件为切入点，介绍企业并购的概念，蒙牛、雅士利企业的现状，以及蒙牛并购雅士利的动因，本文通过蒙牛乳业这个案例，研究企业并购式全产业链模式对企业发展的影响以及此模式对解决中国乳业危机的作用，着重对蒙牛并购雅士利后绩效的改变做出了分析，对并购前后企业财务、客户、运营绩效进行比较，并为并购后续完善工作提出了建议。通过理论的分析和介绍，对企业并购的状况以及订购后的企业绩效有了更清晰的理解，蒙牛企业的并购给其带来了正的市场反应与好的成长能力。

关键词：企业并购，绩效分析，完善建议

一．前言

“中粮集团”于2009年提出“全产业链”模式，是中国的乳制品市场从源头做起，从田间到餐桌，做到食品的每一步都安全可追溯，坚决杜绝“三聚氰胺”时间的再发生。蒙牛企业也从这一年开始，借鉴中粮集团的战略思维，实行同业并购的全产业链模式。

㈠研究背景

“三聚氰胺”事件的发生给中国的乳制品市场带来了空前的打击，

使中国乳制品市场一度受到严重的质疑。中粮集团早在2004年就通过并购、重组、业务构建等方式为全产业链模式做铺垫2009年提出全产业链模式的概念，为陷入低迷的中国乳制品市场指明了发展方向。蒙牛集团于2009年被中粮集团收购，跟着中粮集团的脚步走上了同业并购的道路。㈡研究意义

虽然蒙牛集团在2009年之前已经成为中国乳制品市场上数一数二的大企业，但由于之前过于注重营销和市场的战略模式，一度时企业陷入危险的发展境地。全产业链模式的实施，为内外交困的蒙牛集团提出了新的发展方向。集团于2013年成功并购雅士利集团，这对中国乳制品市场的发展具有重要的意义。对中国企业并购后企业绩效的研究具有很好的借鉴意义。

㈢研究内容

本文主要运用企业并购的相关概念，用平衡积分卡等绩效评估方法对蒙牛并购雅士利前后企业绩效进行分析，内容包括蒙牛并购雅士利前后的财务绩效分析，客户绩效分析，运营绩效分析和成长绩效进行分析，为完善后续并购提出实用性的建议，促进企业更好的发展。

二、企业并购的相关理论

㈠企业并购的概念

国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。蒙牛对雅士利的并购行为又叫做同业并购

或横向并购，指收购公司对同一产业或者相关产业的目标公司进行的并购，也可以称为战略型并购。

㈡企业并购的类型

企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。并购方式有多种，可以采用横向并购，纵向并购，混合并购的形式。具体采用哪种并购方式要根据双方所属的行业类型来确定。

三、蒙牛并购雅士利的案例介绍

㈠蒙牛集团和雅士利集团的简介

1．蒙牛集团简介

蒙牛乳业（集团）股份有限公司成立于1999年8月，总部设在内蒙古自治区呼和浩特市和林格尔盛乐经济园区，是国家农业产业化重点龙头企业、乳制品行业龙头企业。2009年7月，中国最大的粮油食品企业中粮集团入股蒙牛，成为“中国蒙牛”第一大股东。中粮的加入，推动了蒙牛“食品安全更趋国际化，战略资源配置更趋全球化，原料到产品更趋一体化”进程。蒙牛已经建成了集奶源建设、乳品生产、销售、研发为一体的大型乳及乳制品产业链，规模化、集约化牧场奶源达100%以上，居行业领先。2010年，蒙牛收购君乐宝公司，开始跨入君乐宝公司旗下的酸牛奶、低温乳酸菌饮料、纯牛奶、花色奶、乳饮料、乳粉等 50 多个品项的经营，君乐宝公司是河北省最大的乳制品加工厂，其低温活性乳酸菌饮料销量居全国第一位、系列酸牛奶市场占有率居全国第四位。这次并购也使得蒙牛集团旗下公司的酸奶市场份额提升到了30%以上。蒙牛集团的发展潜力又一次表现了出来，2012年收购雅士利之前，蒙牛集

团已经成为中国乳制品的行业翘楚。对君乐宝的收购表明了蒙牛集团在全产业链建设方面的投入，这为促进对雅士利的收购做了良好的铺垫。

2.雅士利集团简介

雅士利国际集团有限公司创办于1983年，经过30多年的建设，已发展成为拥有5000多名员工、资产数十亿元、驰名海内外的现代化大型公司。集团专业从事营养食品的研究、开发与生产，现已形成以婴幼儿奶粉为核心产品的国际化发展格局。集团总部占地面积250多亩。集团旗下有6家公司，分别在广东省潮州市、广州市、黑龙江省齐齐哈尔市、山西省朔州市建立了4个国内生产基地，并在新西兰北岛怀卡托地区建立大型原材料加工基地。集团从国内外引进先进食品生产线，以生产婴幼儿奶粉为主，产品畅销全国各地，深受广大消费者青睐。雅士利国际于2010 年 11 月在香港联合交易所主板成功挂牌上市，其品牌连续十年入选“中国 500 最具价值品牌排行榜”，品牌价值增至 124.26 亿元。截至 2013年 6 月底雅士利国际上半年营业额 21.53 亿人民币，比去年同期增长 27.5%，超过中国奶粉行业同期 10%的增速，纯利 2.94 亿人民币，比去年同期增长 34.1%。2013年，雅士利与中粮蒙牛成功并购，强强联合，在大资源、大平台和央企背景下，开启雅士利蜕变新起点的乐章。

㈡并购过程基本情况介绍

2013年6月13日中午，雅士利国际(01230.HK)和蒙牛乳业(02319.HK)双双在港交所发布停牌公告，均自13日13时左右起临时停牌，但均未公告停牌原因。随后两公司再度发布停牌公告，均表示停牌以待发布有

关内幕消息的公告。2013 年 6 月 18 日下午，蒙牛乳业与雅士利联合对外公布，蒙牛乳业向雅士利所有股东发出要约收购，并获得控股股东和第二大股东接受要约的承诺，承诺出售合计约 75.3%的股权。2013年7月16日，蒙牛乳业的股东大会表决通过了收购雅士利国际的议案。此次收购后蒙牛乳业奶粉业务收入占比将达到集团收入的 10%，税后净利润占比将达到25%。这是迄今为止，中国乳业最大规模的一次并购,也是蒙牛乳业在奶粉领域发力的重要信号。事实证明，这起收购改变了奶粉业竞争格局，两大乳业巨头联手后，将通过资源整合与互补，利用双方在产品、品牌、渠道等方面的优势，加快高端奶粉行业整体升级的速度。

四、蒙牛并购雅士利的绩效分析

㈠平衡计分卡概念介绍

科莱斯平衡记分卡(Careersmart Balanced Score Card)，源自哈佛大学教授Robert Kaplan与诺朗顿研究院(Nolan Norton Institute)的执行长David Norton于90年所从事的「未来组织绩效衡量方法」一种绩效评价体系,当时该计划的目的，在于找出超越传统以财务量度为主的绩效评价模式，以使组织的「策略」能够转变为「行动;经过将近20年的发展，平衡计分卡已经发展为集团战略管理的工具，在集团战略规划与执行管理方面发挥非常重要的作用.根据解释，平衡计分卡主要是通过图、卡、表来实现战略的规划.平衡计分卡发展经历三代发展。平衡计分卡是从财务、客户、内部运营、学习与成长四个角度，将组织的战略落实为可操作的衡量指标和目标值的一种新型绩效管理体系。设计平衡计分卡的目的就是要建立“实现战略制导”的绩效管理系统，从而保证企

业战略得到有效的执行。因此，人们通常称平衡计分卡是加强企业战略执行力的最有效的战略管理工具。它打破了传统的只注重财务指标的业绩管理方法，实现了财务指标和非财务指标、企业的长期目标和短期目标、结果性指标与动因性指标、企业组织内部群体与外部群体以及领先指标与滞后指标之间的平衡，是对企业绩效分析的重要方法。一个结构严谨的平衡计分卡，应包含一系列连接起来的目标和量度，这些量度和目标不仅需要前后连贯，同时还要互相强化，包含一套复杂的变量和因果关系，其包括领先、落后和回馈循环，并能描绘出战略的运行轨道以及前瞻目标。

㈡蒙牛并购雅士利的财务绩效分析

1.经营成果及分析

表1：蒙牛2010年——2013年收入与净利润

单位：千元

数据来源：蒙牛集团官方网站

图1：蒙牛2010年——2013年收入与净利润变化

单位：千元

收入是企业的利润主体，可以体现企业的市场规模。从上述图表数据可以看出，2010~2012年，蒙牛集团收入一直呈稳定发展状态，2011~2012年收入较之前有所下降，从2011年的37,387,844降到了2012年的35,999,990，这主要是因为2011年蒙牛陷入特仑苏添加剂丑闻事件，公司形象受损，影响了发展速度。2012~2013年蒙牛集团收入呈快速增长态势，从2012年的35,999,990降到了2013年的43,356,908，说明蒙牛并购雅士利后企业取得了良好的发展态势。

2.财务状况分析

表2：蒙牛2010——2013年总资产与净资产

单位：千元

数据来源：蒙牛集团官方网站表2：蒙牛2010——2013年总资产与净资产变化

单位：千元

由上述图表数据可以看出，蒙牛乳业总资产与净资产在2010~2013年都呈现出增长状态，表明企业财务状况良好，尤其是并购雅士利后，总资产与净资产都呈现出较大增长，表明并购对蒙牛集团发展来说，有较好的效果，是蒙牛集团扩大收益，促进发展的有效手段。

3.偿债能力分析

（1）流动比率

表3

数据来源——蒙牛集团官方网站

流动比率是评价企业用流动资产偿还流动负债能力的指标。由上图可分析得知：蒙牛乳业四年来的流动比率呈下降趋势，从2010年的1.55降到了2013年的0.5，企业清偿到期债务的风险变高。而在2010年~2012年，企业的流动比率一直维持在1.5左右，并没有出现过高现象，说明企业资产利用率较高，管理良好，资金没有被浪费。而收购雅士利之后，流动比率变为0.9.原因是为收购举借外债形成的债务压力变大。

（2）速动比率

表4

流动资产中存货体现速度缓慢，因特殊原因部分存货己经失去功效，尚未进行处理，或部分库存己经作为抵押品转交给债务人。此外，库存商品的价值评估还会因成本同合理市场价格存在显著差异而受到影响。鉴于上述条件，将库存从流动资产总额中排除而计算得到的速动比率更具有可信度，能够准确体现企业短期债务偿还能力。由以上数据分析可以看出，从2010~2012年，速动比率一直在稳定下降，最终稳定在1.2左右，说明企业有较高的短期偿债能力。尤其是2013年，企业的速动比率低于1，说明企业将通过销售库存或寻找新的债权人投资的方式偿清到期债务，这势必导致销售库存商品引发的削价损失或举新债引发的利息压力。

（3）长期偿债能力分析

表5

资产负债率表示企业资产总额中利用负债手段筹集的资金比例。该指标用于评估企业负债水平。同时作为评估企业利用债权人资金从事经营活动能力的综合性指标，体现债权人发放贷款的安全水平，如上图所示，2010年~2012年间，企业的资产负债率一直维持在0.4左右，债务风险较稳定。而2012~2013年，资产负债率大幅度增高。就股东利益而言，当总体资本利润水平超过借款利息率时，负债比重越大效果越显著，否则相反。收购行为使得蒙牛的债务筹资比重大大提升。

产权比重体现债权人提供的资金与股东资本间的相关关系，体现企业基本财务框架的稳定性。通常来说，股东资本高于借入资本更为合理，当然这需要视具体情况而定。从股东角度出发，通胀加剧阶段，企业增加债务比例能够有效转移风险与损失，让债券人同企业共存亡；经济比较景气的条件下，多借债能够取得额外利润；经济萧条阶段，减少债务比例有助缓解利息压力，规避财务风险。产权比率同企业长期债务的偿还能力成反比，比重越高，能力越弱，比重越低，还款能力越有保障。

㈢蒙牛并购雅士利前后的客户绩效分析

⒈乳制品市场现状

根据中商情报网发布的《年液体乳公司技术改造及扩产项目可行性研究报告》分析，由于大众收入水平的上升及城市中产阶级规模壮大，并且随着城镇化进程的加快，城镇和农村的乳制品消费趋向饮料化和日常化，这些变化都促使了民众的消费能力和健康观念的进步，表明我国乳制品需求潜力巨大，乳制品市场容量将继续扩大。中国作为全球第三的产奶大国，乳制品行业的较大发展空间无疑会给我国乳制品市场的腾高端产品的市场占有率只有20%到25%。在这种情况下，蒙牛并购雅士利，将会对奶制品市场格局做出改变。而且，我国奶粉市场中，洋奶粉所占比例非常大，根据工信局资料显示，多美滋、美赞臣、雀巢、雅培、惠氏这五大洋奶粉合计市场份额接近60%。在国内一线城市，洋奶粉更从2004年起就占据主导地位，市场份额高达九成以上。尤其是008年“三聚氰胺”事件以来，洋奶粉的进口量更是直线上升，同比增长了146℅，国产奶粉的市场比重降至其中婴儿奶粉所占比重更低。

2．蒙牛雅士利发展现状

雅士利和蒙牛的市场占有率都是非常高的。尤其是蒙牛在液态奶市场上，占有率数一数二。但是蒙牛本身在奶粉市场的竞争力并不强，它主要是做液态奶为主，2012年液态奶的收入占总收入将近90%。数据显示，蒙牛2012年营业收入为360.8亿元，其中，液体奶收入323.37亿元，占蒙牛总收入的89.6%，奶粉业务占比仅为1%。而雅士利的产品以奶粉为主，因此也填补了蒙牛目前产品线结构不太合理的困扰。收购前，

蒙牛一直深陷篡改生产日期、黄曲霉毒素超标等一系列负面新闻的泥潭中，顾客满意度直线下降。但并购后的市场占有率说明了这一品牌在广大消费者心中形象的变化，现在的蒙牛已经成为中国驰名商标，偶其实蒙牛注重广告营销，通过广告已经在消费者心中树立起了爱国的大品牌形象，有学者专门做过蒙牛在消费者心目中的形象调查，发现蒙牛已经和民族的自豪感紧密联系在一起了。并购后的蒙牛将更多的精力放在了品质上，这使得企业形象更上一层楼。而雅士利在二三线城市，特别是三线以下城市，它的成长性非常好，它的品牌知名度和美誉度也非常高。3．蒙牛并购雅士利后

表6：蒙牛2010——2013年盈利能力指标分析

数据来源：蒙牛集团官方网站营业利润率对一个企业来说，是衡量企业主营业务盈利能力的重要指标，它能体现整体收入与形成直接联系的成本与费用之间的关系。营业利润率越高，表明企业盈利能力越强。从上表中可以看出，蒙牛乳业在2010~2013年一直保持着较强的盈利能力，尽管2012年受到了重创，但是企业仍保持在4℅左右的营业利润率，2013年并购雅士利之后，营业利润率有了明显的提高，2013年权益乘数变大，表明并购雅士利对企业的净资产收益率有放大作用。净资产收益率是用来评价企业运用自有资

产效率的指标，并购雅士利之后，蒙牛集团的净资产收益率下降，表明运用自有资本的效率下降，投资带来的收益减少。这表明并购后消费者数量明显增多，消费者信心提高。

㈣蒙牛并购雅士利后营运能力分析

表3：蒙牛2010——2013年营运能力指标分析

数据来源：蒙牛集团官方网站

图3；

应收账款周转率反映公司应收款项流动周转速度的比率，是特定期限内企业应收款项转化为现金的平均次数，指标值越高，说明收款速度越快。2010—2012年，蒙牛的应收账款周转率处于上升趋势，说明公司

对应收款回收控制的很好。而2012—2013年，公司的应收账款周转率出现较大的下降，应收账款回收不力。

存活周转率是反映管理水平的综合性指标，涉及的评估内容有企业存活水平、投入生产状况和销售收回能力，指标值越高，说明存货上的资金周转速度越快。2010—2012年间蒙牛存货周转较快，而收购雅士利之后存货周下降。

总资产周转率作为评估资产运作水平不可忽视的指标，衡量经营阶段所有资产自投入至产出的流动周转速度，有效评估所有资产的管理水平和利用效率。蒙牛的资产运营效率水平一直处于稳定水平，而收购雅士利之后总资产周转率比值增加幅度大，资产运营质量大大提高。

㈤并购前后企业成长能力对比

表4：蒙牛2010——2013年企业成长能力分析

总资产增长率是从资产总体规模扩张维度出发评估企业发展水平，说明公司规模的扩张水平对公司发展后劲的影响。如上图所示，蒙牛乳业的总资产在2010年到2012年间较稳定，企业的总资产增长率一直维持在0

左右，甚至在2012年为负值，表明企业的发展能力逐渐降低，有发展状况不好、有静止不动的趋势。而2013年，总资产增长率大幅度提高，表明收购雅士利极大的增加了资产总量，扩大了蒙牛的企业规模，为企业发展提供了更多潜力

五、后续整合建议

㈠加强财务整合

根据平衡记分卡指标分析可以看出，并购后，蒙牛的资金运转能力较稳定，企业收入持续增长，发展潜力更大。但要注意的是，并购后蒙牛的营运能力有所下降，应收账款周转速度与存货周转速度都放缓，因此，加强企业之间的财务整合能力对企业发展至关重要。蒙牛集团应该制定统一的财务整合总体目标，防范并购后的财务风险，最大程度的发挥财务整合效应，实现资金营运能力的提升。优化财务结构资源，提高资产利用水平，增加收益率。通过一系列措施，实现成本的控制，实现收入的最大化。

㈡整合组织架构

蒙牛和雅士利虽同属奶制品行业，但是两家集团在组织结构、经营理念、管理制度等方面度存在着差异，如果没有进行很好的整合，将会造成企业内部矛盾，不利于员工的团结，不利于资源的有效利用，导致效率低下，影响企业发展。因此，要加强并购后的组织架构整合，确定统一的经营目标与管理制度，划分合理职能，加强企业内部的衔接与协同。蒙牛集团也对原来的组织架构进行了调整，例如“蒙牛总裁孙伊萍出任雅士利董事会主席，此外来自中粮集团或者蒙牛的丁圣、吴景水、

李东明等人进入雅士利董事会。蒙牛原有团队有丰富的奶粉生产和销售经验，计划在未来将继续保留原有的团队。蒙牛将通过董事会进行管理，保留雅士利独立运营的现状。”

㈢加强业务整合

蒙牛与雅士利在乳制品的业务上存在着不同，蒙牛主要经营液态奶业务，雅士利的主营业务是奶粉，二者的品牌定位与客户群体不同，并购后如果不重新分配市场，容易出现同业竞争的局面，不利于企业发展。因此，要加强并购后的业务整合，细分市场，在保持各自市场优势的同时，实现生产、销售、渠道等各方面的共享，增强集团整体实力，加大市场份额。蒙牛方面曾表示，他们非常认可雅士利集团在生产技术，品牌塑造以及市场运作方面的表现，在几年之内不会干涉雅士利集团的具体操作，保留雅士利独立运营的能力。

六、总结

本文通过对并购前后蒙牛集团绩效分析，可以看出，并购后的蒙牛集团在品牌形象，发展潜力，市场份额以及产品创新方面都有了较大的优势。在品牌形象方面，由于蒙牛之前在中国乳制品市场的地位以及雅士利相当好的市场美誉度，并购后在短期内实现了品牌协同效应，与蒙牛形成了市场互补，短期内增大了市场份额。总的来说，蒙牛并购雅士利后，收入和净利润有了较大增长，总资产与净资产大幅增加，具有较高且稳定的盈利能力，资产运营效率较为稳定，资产总量大大增加，表明此次并购扩大了蒙牛的企业规模，增加了收入，为企业发展提供了更多潜力，盈利能力及发展能力都有较大的提升。蒙牛实施同业并购式全

产业链模式后，其总资产、净资产、营业收入和净利润实现了较大的飞跃，可见其成长性是很高的，对中国乳制品市场来说，这也是一个增强竞争力与产业整合提升的机会，蒙牛携手雅士利，将会使中国乳制品走的更远更长，创造中国乳品世界名牌将会更加有希望。

七、参考文献

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