耶鲁公开课笔记之二

美国耶鲁大学网络公开课《金融市场》视频笔记1

耶鲁大学网络公开课《金融市场》由罗伯特.J.希勒（Robert J. Shiller）教授主讲。共26课（集），每课时长均为一个多小时，配有字幕。

[第1课] 金融和保险在经济和社会中的强大作用（时长1小时14分）

希勒教授上来就通报自己姓氏，随即介绍本课程的5位助教，都是来自世界各地的博士生，希望由此能有助于本课程的国际化视角，因为金融行业关系到世界各个国家，并不是仅仅局限于美国国内。这5名助教分别来自巴基斯坦、美国（印度人）、加纳、中国（2位女生），都在作着不同的经济学题目。

希勒教这门课已经20多年了，他很为自己的毕业生而骄傲，很多毕业生都在金融领域工作。希勒常出去做讲座，当在华尔街或世界其他地方讲座时，他就会问到，“你们有谁上过我的课吗？”有时会有一、两个人举手，说上过他所教的经济学252号课程，希勒就非常高兴。希勒同时调侃到，他也为那些上过他的课，但没在金融领域工作的毕业生自豪。

希勒认为，《金融市场》这门课，不仅是为立志从事金融业的学生所开设，因为金融是一门很重要的技术（important technology），要理解现实世界发生了什么，了解金融知识是很重要的，因为人类的任何行为都与金融有关。

“我想做个诗人，跟金融有关吗？”希勒举例说明，“作为一个诗人，你想发表诗作，就得和出版商谈谈，他们会说自己的财务状况，看你是否适合在他们公司出版，”这就理所当然地与金融有联系啦，这是非常重要的。

《金融市场》这门课不是为就业所设计的课程，并不集中探讨业务知识，而是一门关于事件实际运作的智慧课程（an intellectual course about how things really work）。

希勒认为金融是所有发生诸多事件的基础，是蕴含在各种现象之中的一股强大力量。他希望能通过本课程将其描绘出来（I hope we can draw that out in this course）。

耶鲁大学为本科生准备了两门金融方面的基础课程：

251号金融理论（Financial Theory）；

252号金融市场（Financial Market）。

同时开设这两门课，源于8年前的一次讨论，希勒和同事约翰.吉纳科普洛斯商定将金融学科分为两门课程，即金融理论和金融市场。

希勒和约翰都对金融的理论和应用非常感兴趣，

当时约翰正为一家基金的大型投资机构做首席经济学家，这家公司经常见诸报刊，运作十分成功，约翰对真实世界非常感兴趣；

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而希勒比较倾向于金融理论。

经过讨论之后，他们发现，不能把金融学科分为理论和应用这样两个不同的课程，非要分开单独学是不可行的，只能以求全的方式来设计，这两门课会有重复的部分。

这两门课都自成一体，学生可以任选一门或都选。如果你的确对金融很感兴趣，那最好就是都选。

金融理论课程要比金融市场课程更偏向于理论细节。

讲授金融理论的约翰是一位数理经济学家，会讲授更多关于数学的内容。

由希勒讲授的金融市场不会讲太多的数学，有利于不喜欢数学的学生来选学。

在某种意义上，金融市场这门课也与就业有关。

希勒非常确定，选学了这门课的学生，在以后的生活中一定会发现是非常有用的。

同时，希勒认为这门课的确很有趣，希望选学的学生都能体会到这一点。

希勒个人还对天文学有研究，也认为有机化学非常有趣，他没有上过有机化学课，但最近开始阅读一些相关的书籍，这只是希勒的广泛爱好之一，他认为有机化学中有很多细节内容，当读到这些细节时，就能深入了解到某些事情及其重要性，了解到事物运行的方式，由此就能找到兴趣所在。

金融市场这门课也具有许多细节内容，其要旨在于让学生从中能

了解到世界是怎样运作的；

了解到金融市场与金融理论之间的联系；

了解一些细节和实际案例。

接着希勒列出了本课程所需教材：

1. 最基本教材：弗兰克.法博齐（Frank Fabozzi）等著的《金融市场与机构通论Foundations of Financial Markets and Institutions 》。厚达650页，已经出到第四版，还会有新版。这是一本关于金融市场的全书。

法博齐也是耶鲁大学的教师，会及时提供重编写的新章节，同时收入图书馆。该书的第二作者弗兰科.莫迪利阿尼（Franco Modigliani）是希勒读麻省理工（MIT）的老师，已经于2003年过世，他是一位诺贝尔奖获得者，具有非凡的才华（remarkable intellect）。该书的作者还有琼斯（Jones）和费里（Ferri）。

希勒认为这本书写得很详细，涵盖面很广，信息量很大。希勒是从2000年开始定为教材，当时希勒带着这本书去度假旅游，阅读后感觉正是一直想要了解的知识。

谈到这里，希勒与学生交流自己学习体会：当你对某个领域感兴趣时，就要具有对所有细节的好奇心。

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刚开始，希勒要求学生要掌握全书内容，学生们受不了，有的中途退课，希勒就改变做法，只要求学生知道所有的关键词和重点，这些内容都可能出现在考试中。

希勒还在网上给出参阅资料目录，结合时下人人挂在网上的习惯，对有链接内容的要求阅读；对需要到图书馆查阅的资料，只作为可选择的背景资料。

（老师对学生习惯了解，为学生着想，为学生做好服务---行为师范。）

2. 杰里米.西格尔（Jeremy Siegel）著《长期股票投资Stocks for the Long Run》。

希勒与西格尔是老朋友，在MTI（麻省理工）念研究生时认识的，当年他们体检，是按姓氏字母排序排队照X光，希勒与西格尔按字母顺序是相邻的，所以正巧两人站在一起排队，一聊天，从此就认识了。更巧合的是，由于同样原因，在书店也常见到他俩的书摆在一起。

西格尔是从1993年开始写这本书，刚发行了第四版，这是一本畅销书（that book was a best seller），大概已经售出50多万本，已经成为经典书（It's been a perennial classic）。

虽然这本书强调股市的长线操作，而实际是一本关于金融市场的综述。学生们的反响非常好，非常易读。

大约在十年前，《商业周刊Business Week》曾在MBA学生中做过一项调查，推荐他们最喜欢的教授，根据受欢迎程度对所有美国商学院教授排序，西格尔名列第一。这是西格尔获得的独特殊荣。

3.希勒本人著的《非理性繁荣Irrational Exuberance》。

“非理性繁荣”是美联储前主席艾伦.格林斯潘在1996年创造的词，是指20世纪90年代股市暴涨（the boom），而与之相关便是随后21世纪初期的暴跌（the bust）。在2000年，希勒写这本书时，股市正达到最高点。

这次指定的参考教材是2005年的第二版，而那时房地产市场也正处于高位。

在以上的几本书里都会提到房地产和股市。

本课程时间安排为两部分，

第一部分由希勒在每周一和周三讲授，

第二部分由助教上讨论课。讨论课定于周三、四、五，学生可以按照自己的时间安排来参加助教的讨论课。

每周布置6道习题，要求在周一前完成并交上来，这样就能在随后的课上进行讨论。

希勒主讲的《金融市场》课程，在耶鲁大学是选学人数最多的课程之一。尽管人数多，希勒还是希望学生们通过本次学习能获得美好和满意的经历。

希勒对他的5位助教都很满意，建议学生们多与助教接触，相互了解，积极参加助教的讨论课。

本课程安排两次期中考试（随堂考）和一次期末考试。

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学生的总成绩中，习题成绩占10%；第一次期中考占20%；第二次期中考占30%；期末考占40%。同时也会参考学生的平时表现和助教们的意见。

希勒要求每位学生都给他一份简要的自述，便于在10年或20年后，当接到某个记者的电话，问到一位曾经是他的学生的名人时，有这些资料就好回忆起来。

下面希勒开始讲解本课程相关的几个主题。

1. 关于行为金融学（Behavioral Finance）。

希勒介绍到，这是近10年到20年间所兴起的金融领域变革所产生的，是金融理论的分支，融合了其它社会学科理论，包括心理学、社会学、政治学、人类学等等。

希勒认为，行为金融学的产生，是近几十年来在金融理论研究方面最重要的变革。

希勒对行为金融学很有深入研究，从1991年以来，希勒就和芝加哥大学的迪克.泰勒（D ick Thaler，University of Chicago）一起，一直在国家经济局组织着关于行为金融学的研究。希勒认为他们是这场重大变革的先行者。

通过研究，希勒体会到，各个社会学科的融合非常重要，只单独研究金融学的想法不可取，因为金融学只有与其他学科信息相互结合，才能构成一个完整的结构。

行为金融学是本课程的重要主题之一，也是《非理性繁荣》一书的主题，就如书名所示，“繁荣”一词正是心理学的专业术语。

2. 关于次贷危机（Subprime crisis）。

这是重大的金融事件，正在冲击着美国和整个世界，希勒对此正在撰写一本专著，计划本学期（2008年）完成。{即《次贷的解决方案：今天的全球金融危机是如何发生，以及如何应对The Subprime Solution: How Today's Global Financial Crisis Happened, and What to Do about It》普林斯顿大学出版社(2008) }

希勒解释，什么是“次贷危机”？

“次贷”是指近十年来提供给次级贷款人的抵押贷款；

“次级贷款人”是指那些信用记录较差的借款人，或在其他方面显示有可能无力偿还贷款即很可能违约的借款人。

次贷行业（The Industry of Subprime Lending）在近十年迅猛发展，现在这个行业正处于巨大的困境之中，房地产市场在衰退，房价在下跌，违约人数破历史记录，很多贷款买房者取消了赎回权。借款人不偿还抵押贷款，按合同规定，就会取消赎回权，失去房子。

希勒对这次危机非常关注，因为这次危机在金融界产生了如此多的连锁反应，暴露了很多大型金融机构存在的问题，每天都能看到很多关于破产、巨额亏损、金融业高层辞职或被炒鱿鱼等等的新闻，这是金融史上一段非常值得关注的时期。

希勒认为，这样的危机时有发生，具有一定的规律性，确实需要我们去搞清楚其中的系统性现象。

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3. 关于金融技术（technology）。

希勒认为，金融也是一门技术，是一种做事的方式（a way of doing things），其中包含许多细节。

金融工具像是一种工程设备，有些工程学院也开设金融课程，工程师学起来感觉得心应手，因为工程师对世界的思考方式，与金融学的思考方式相似。

金融学中利用数学理论设计出的金融工具，犹如动力机械或者核反应堆，都是复杂的设施，由许多部分组成，每部分都必须运作正确。

当人们设计出第一种新型金融工具时，通常都会存在问题，这和发明第一台发动机或第一个核反应堆一样，刚开始的运转都不是很好，但随着很多人经过多年不断的实践工作，一门学问的整体才得以形成。因此而称其为“技术”。

（英-英字典对“Technology”的一种解释为：将知识应用于实践的活动。）

希勒强调，“技术”是人类社会的强大力量，他非常敬重这类力量，这也是他深入研究的原因。

希勒同时说明，“技术”也很危险。比如说核能，在石油资源枯竭或临近枯竭时，人类将需要核能，而核能是危险的。金融也一样，这次面临的次贷危机，就是新技术带来危险的例子。

金融技术在近几年很有进步，同时也带来了一些问题。有些人就要退回去，有人认为，次贷危机让很多人感到愤怒，有些愤怒者指向金融界。

希勒认为，应该注意不要因此改变对金融的认识，即，金融是一门重要的技术，产生错误的并不是技术本身，我们只有把它应用正确，才能形成巨大动力。

希勒介绍，发展经济学是经济学中一个非常重要的领域，研究如何帮助发展中国家实现变革。耶鲁大学的发展中心在这方面很有建树。希勒说自己不是发展经济学家，当在发展中国家进行交谈时，就发现当地人真是对金融感兴趣。

希勒说，这是因为当地人不断提高对金融认识，感觉到需要掌握这方面的知识。

那些变革成功的国家都建有发展良好的金融机构和机制，能够应用好金融技术。他们将金融技术应用到当地实际，但在许多方面还是在复制这些技术。

希勒说道，复制技术并非不好，每个人都这样做。

就像有人发明了汽车，人人都开上汽车了，这些汽车看起来非常相似；

有人发明了飞机，每个国家都有了飞机。

因为这都是最好的实践，是最好的技术，并不由任何国家所独有。因此将本课程看作是关于技术的基础课程。

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4. 关于道德（Morality）问题以及人们对金融的复杂感受（mixed feelings）。

希勒谈到，有些人听到谁在上金融课，就认为这个人在推销自己，或者有些拜金。

这是人们思维中一种长期冲突的看法，希勒觉得是对金融的鄙视现象，因为金融能让许多人赚了太多的钱，许多学生从事金融，尤其耶鲁为金融界提供了更多人才，这些人都做得很好。

在这里，希勒提出他的第一个建议：如果你想赚些钱，那从事金融并非坏主意。

希勒强调他并不是只鼓励干这一行，因为如果你懂有机化学，你也能赚很多钱。希勒认为，作为年轻人，所应该做的是发展自己的人力资本，就是要知道怎样做事情。

人们普遍心底对金融存有芥蒂，其原因之一是有些人通过金融暴富。

在富豪排行榜上的富豪，都与金融有关，这意味着都懂金融，不管是从事什么行业的，尤其大部分就直接从事金融业。

人们对此会有妒忌，为什么有人成了亿万富翁？他们真的配得上吗？赚了很多钱的一些人变得狂妄自大，在赚钱的过程就不会结交到很多朋友。

耶鲁大学出版社出版了一本由史蒂夫.弗雷泽尔（Steve Fraser）写的新书《华尔街文化史Wall Street》，书中列举了一些历史上实例，在十八世纪美国殖民地时期，有位金融家威廉.德尔（William Durr）赚了很多钱，并资助了美国独立战争（the Revolutionary War），其结果却被一群愤怒的暴徒沿街追打，人们都憎恨他，这是为什么呢？部分原因是因为他太富有了，而且四处炫耀，雇用“制服仆人”，身着像军队一样制服的仆人，看上去像是贵族制度卷土重来，只是以金融致富的模样出现而已。人们就不喜欢这个样子，对此有一种敌视的感觉。

曾经有过一次长时间的讨论，题目是“人们彼此负有什么义务(What people owe each other），应该赚多少钱才合适（how okay it is to try to make money）”。

在19世纪，耶鲁大学有一位非常知名的教授威廉.格雷厄姆.萨姆纳（William Graham Sumner），写了一部名著《社会各阶层彼此负有什么义务What Social Classes Owe to Each Other》。1863年萨姆纳毕业于耶鲁大学，是骷髅会（Skull and Bones）成员，毕生都在耶鲁工作，是社会科学系主任（Head of Social Sciences Department），社会科学系后来分为经济系、心理学系等等。

萨姆纳是一位非常卓越的思维倡导者，提倡人们应该努力争取自身利益，社会阶层之间并不负有什么义务，也不必为获得金融利息而感到负罪，这就导致社会较好阶层的很多人形成一种态度，认为出去赚钱是对的，因为赚到钱就意味着为经济做出了贡献，最终有益于社会。但是，人们会对此感到一些不舒服。

讲到这里，希勒补充到，再列出一本参考教材：

哲学家彼得.昂格尔（Peter Unger）的《Living High and Letting Die》，该书探讨了比较广泛的哲学范畴，说明绝大部分人都是在为自己赚钱，这就是人们的生活方式，谈不上道德与否，并非只有富人才这样做，其他所有的人也是如此。

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彼得在这本书的第一页上印有UNICEF（即联合国国际儿童应急基金United Nations International Children's Emergency Fund）的地址，示意读者可以把钱直接寄去。

这种做法令人印象深刻，他把这个地址放在此书的第一页，会使读者陷入一种道德上的两难处境（道德困境moral dilemma）。

据估计，读者给UNICEF每寄去3美元，就能救助一条性命。因为在世界上有些人没有医疗保障，有些人会因疾病而亡，这些疾病能够治愈，但他们没有最好的药物，这些药物并不贵，只是他们太贫困了。彼得写道，为什么你不立刻停止阅读，给UNICEF寄去100美元呢？

希勒评论到，这种方式真是一种非常强烈刺激的开场白，但是他怀疑，几乎不会有读者真的就开张支票寄给UNICEF吧？

那么，如果读者无动于衷，就会从某种意义上来说，读者要为那逝去的30条性命负责。这太令人震惊了，这也促使读者反思，是什么令自己做出这样的选择方式。

可以说，用计算机通过谷歌搜索UNICEF，在一个小时之内，就能向UNICEF捐出100美元。有多少人会这样做呢？没有多少人会做，但并不说明不做的就是坏人。这是一个非常有趣的哲学问题。

希勒指出，同样，在经济生活中，在金融问题上，都存在着这样的“道德困境”。只是从事金融的人们有时非常成功，他们就能向UNICEF捐出更多的钱。

希勒说，他在本课程试图强调，金融的一部分实际就是慈善事业。

他认为，在金融界最成功的人士最终都会把钱捐出去的，因为钱多了，没有办法都花掉，最后还是由别人来花。因此，所有的收入都将成为慈善用款，作为成功人士确实应该将财富捐出去。作为本课程的组成部分，安排了邀请嘉宾讲座，嘉宾中就会有慈善家。

当人们想到金融市场时，要记住“金融的一部分实际就是慈善事业”，这是一种思维模式，也是最引人注目之处。

本课程将安排四位客座嘉宾，已经联系好两位。

一位是大卫.斯文森（David Swensen），耶鲁的毕业生，他于1985年从华尔街来到耶鲁大学时，耶鲁资助基金只有约十亿美元，这笔基金是耶鲁大学拥有的金融资产。

耶鲁还有一些艺术藏品，价值几十亿美元，并没有作为基金的一部分，因为不可能出售这些艺术藏品，就不会产生收入。耶鲁也有实物设施，像这座漂亮的建筑，也不作为基金的一部分。

从那时起，大卫.斯文森开始管理基金的投资，其结果显示很好，现在耶鲁基金已经超过220亿美元。从1996年到2006年，通过投资实现年收益率为17%，而去年耶鲁投资组合的收益率达到28%！前年为22%！

这可能有些幸运，但希勒不认为都是幸运，这是因为大卫.斯文森从事此类投资已经多年。现在到耶鲁校园转转，会看到许多建筑都修整并改装过，这是因为有了钱才能做到的。

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希勒认为大卫.斯文森在投资上确实是位高手。

目前耶鲁资助基金折合下来大约是每位学生两百万美元，这笔钱存在那里是可以花的。

大卫.斯文森是如何做到的？这真是一件神奇的事。希勒认为，需要理解一些事情，这与学术角度有关，即，以大学的身分来投资很有好处，可以看看一些明证，如哈佛大学、普林斯顿大学及其他大学的基金都经营得很好，当然，都比不上耶鲁大学做得好，耶鲁大学排名第一。

能够请到大卫.斯文森很有意义，他很少做公共演讲，但他愿意为年轻人做演讲。大卫.斯文森写过两本关于投资的书。

第二位嘉宾是安德鲁.雷德利夫（Andrew Redleaf），也是耶鲁的毕业生，他创设了“白匣子顾问Whitebox Advisors”对冲基金，投资操作很好。《纽约时报New York Times》有一篇介绍他的文章，希勒拷下来放在网上的大纲里供学术参阅。（多为学生着想！）

希勒认为安德鲁.雷德利夫具有原创性的思维，以独特的视角观察事物，与他谈话非常受益。

要做好投资，就必须对事物具有独立的看法，认真思考事物是如何运行的，安德鲁.雷德利夫正是这样做的。

《纽约时报New York Times》还有另一篇关于雷德利夫的文章，说雷德利夫确实是第一个真正清晰描述了目前的次贷危机，他看到危机将要来临，而且他还从中获利了！如果谁能知道次贷危机将要来临，那就总有办法从中获利，雷德利夫做到了。

雷德利夫也有慈善的一面，总之一切都做得挺好。

下面，希勒介绍本课程的框架，也就是每节课所要涉及的主题。

本课程是以“市场和机构”的概念来划分的，这不同于“金融理论”课程，那是以数学概念作为教学大纲的主线。

1. 本课程（第二讲）开始先讲一些理论，是关于风险管理的最基本概念，也是金融学的最基本概念。希勒将其称为风险管理的普遍原则，即风险汇聚和风险对冲，这是构成金融学和保险学最重要的理论核心概念。这个概念说明，如果要分散风险，风险并没有消失，依然存在，但是，去世，把风险分散到了许多人身上，就会减小每一个人受到的风险冲击。

因此，保险学的基本原理也是说，如果单个的个人或家庭遭遇风险，例如某人的父亲或母亲不幸去世，使这个家庭遭受沉重打击，但这并不会给社会整体带来太大的影响，由于人的死亡具有某种统计学的规律性，给失去亲人的家庭一些钱是有道理的，这样的家庭可以继续生活。保险能使每一位处境困难的人获益。

在这一讲会涉及一些概率论知识，会有较多的数学内容，都是基础概念，对于学过统计学或概率论的学生而言，会较容易理解。要讲到方差、协方差、相关系数等概念，都是为讲金融学所用到的。

2. 金融技术（第三讲）。希勒在2003年出版的《New Financial Order 新金融秩序》一

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书，主要探讨了金融技术和金融学，其中一个主题是金融技术的演化和进步过程，这是非常重要的，其过程与工程技术或生物技术的演化和进步过程完全一样，年复一年，金融技术愈加更好。在你们有生之年，金融课程都会引人注目。因此，十年后的金融机构与现在的会有巨大的差距。

需要理解金融技术进步过程中与信息技术之间的基本关系，计算机、网络、通讯设备都是金融进步的基础，这些技术使过去不可能的事情变成了现实。

通常，抽象而言的创新固然不错，但却很难实现。因为把创意变成现实，花费相当昂贵，实现这样的创意非常不经济。而其他领域的发展改变了相对价格，使过去那些看似空想、不切实际的主意，突然间变得可行了。

所以，金融创新也涉及到实验，正如其他创新一样，没人知道那些可行，有时抽象的理论完全不能指导实践。

当一种创新产品运行顺畅时，很快就在全球模仿起来。金融史表明，当新的想法突然间变得可行，就会出现各种各样的创新突破。

习惯上，金融产品没有专利权。现在，在美国和其他一些国家，金融发明也能申请专利。希勒就曾申请过金融发明专利。专利权向人们提供了审视金融的不同角度。

3. 保险业。保险机构的出现是金融业中最早的分支，大约在17世纪，发明了概率论，随之，保险业也突然出现了。这具有历史性的意义，也具有理论性的结论。

4. 投资组合的多元化和辅助的金融机构。这一讲将涉及更多的理论，会讲到资本资产的定价模型、证券市场的风险线、β系数、共同基金定律等；将介绍时下的一些金融机构，包括投资公司及其管理。这一讲确实可与保险业的一讲相对比，保险业是通过与个人签订保险合同来分散风险，如寿险合同或火险合同；而投资组合管理采取不同的方式，是做多元化的资产配置，或做风险负相关性的投资组合。

5. 有效市场理论。大约在三、四十年之前，有人提出了有效市场理论，这个理论认为金融市场运行非常好，所有的信息都透明。在一百多年前，金融市场对于新信息的反馈非常迅速，新信息一出现，金融市场中的价格马上随之调整，人们称这种金融市场为“可预测的市场”，例如，预测市场对某次大选结果的反应，要比民调专家的预测还准。因此，在市场中蕴藏着深奥的智慧。

希勒认为“有效市场”是很重要的概念，他同时又强调，对此不要太过于迷信。在行为金融学中就讲到，从全球角度而言，市场的确不是有效的，人们的心理对操纵市场的作用很大。假设市场完全有效，大卫.斯文森就不可能有现在的成就，不可能获取超过金融业平均水平的收益。

希勒确信，有一点很清楚，能够做到的人必然了解比有效市场理论更核心的内容，深谙人性，了解人性与金融机构如何相互作用。

6. 行为金融学。将会讲到市场调研和心理学，在这里，心理学是另一个学系即心理学系的内容，在经济学和金融学中习惯上常被忽略，但是，现在已经改变回来。

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在这一讲将介绍一个非常重要的理论：卡尼曼（Kahneman）和特维斯基（Teversky ）的前景理论（Prospect Theory），需要一些数学计算，心理学家既善用技巧也精于计算。这部分对于理解金融市场很重要。

7. 金融监管。即政府对金融市场的监管，还有金融界创设的称作自我监管组织对金融市场的监管。例如美国金融监管局（FINRA）,以前称作“全美证券商协会The National Association for Security Dealer），是金融界的一个会员组织，为会员订立规则，不是政府组织，但却是一个监管机构。

希勒指出，问题在于并非所有的人都是好人（笑），并非所有的人都是高尚的人。因此，在很大程度上，金融市场的成功是监管的成功。

政府设立监管机构，其为金融市场的参与者制定规则，在金融界可以认同为法律责任，违者代价极高，而最终成为金融界的拯救条例，使得一切皆为可能。

8. 债券市场。债券是金融工具中最为简单，是一种付款承诺，通常是货币支付形式。债券有长期和短期两种。

美国最短期的债券是联邦基金利率（the Federal Funds Rate），隔夜拆兑，一天到期；时间最长的政府债券是三十年期，在三十年后兑现。也有一百年债券，还有一种永续年金，例如英国的大英统一公债，没有过期日，永不到期。

希勒认为，债券市场很值得研究，因为其确实代表了一种市场本身的时间价值，

9. 利率。利率也是时间价值的一种度量，代表了时间的价格。利率以其特殊的模式，随着时间上下波动。

债券、利率都是经济社会和日常生活中非常重要的驱动力。

利率期限结构理论说明如何由不同的期限产生不同的利率。

不仅有可以支付货币的债券工具，而且还有指数化债券工具，是以指数形式表示价格水平。由这些工具反应出实际利率。

历史表明，当实际利率产生重大的波动时，对社会生活所发生的事件都有非常重要的影响。在最近的前几年，美联储推行一种非常激进的货币政策，美国人就是生活在一种负实际利率的政策环境中。

希勒猜测，由于次贷危机，美联储将要再次大幅下调实际利率，美国人又会再次进入负实际利率时期。

10. 股票市场。这一讲会谈到，股票是公司的股份，在债券交易所进行交易。

分析股票很有趣，因为股票属于模棱两可的事物，并不为大多数人所完全理解。

例如，股票的回购在安全范围内能够改变已发行股票的单位数量；

公司必须确定如何使股票的杠杆效用达到多少，这将改变股票的价格。

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杠杆效用是指公司举债多少。

还有，公司必须确定每股分配多少红利。

这些都是由公司管理层作出的决定，所以，必须了解他们是如何做出决定的，以及这个决定对股票定价者的影响。

看起来，股票是很简单的概念，就是将公司股权分为许多股份即股票，然后出售。然而在实践中，却包含了诸多错综复杂的因素。

在这一讲，还要谈到MM定理及其相关问题、股市行为、股市戏剧性的运动趋势。

举例来说，如果你从今年年初在一直关注股市，就会发现最近的股市正是这样变化的。

11. 房地产。房地产将人们拖进次贷危机，并与利息有关系。

希勒认为房地产与利息的关系是最核心的。房地产市场是个巨大的市场，现在美国家庭的房产总值大约为20万亿美元，房地产市场已经变成愈演愈烈的投机，房价已经变成不稳态。

从全美来看，校正通膨因素后，美国实际房价在1997年到2006年之间，上升了85%。由此看出，美国平均房价几乎翻了一番。为什么发生了这样的亊呢？

现在房价正在下跌，实际房价已经从2006年的顶峰下降了几乎10%。

这并不只是“美国现象”，世界上的许多国家正在经历着房价暴涨，或房价将要开始暴跌的过程。

这一讲会谈到房屋交易市场和房贷市场，这都是房屋交易的金融工具。

最近几年看到的房价暴涨，是金融技术改革的结果吗？

抵押机构已经发生了许多变化，这可能是房价暴涨的一部分原因。这也是心理学的一个问题。

12. 银行业。这一讲包括：

货币供应；货币乘数；银行如何运作；银行的社会功能；

为什么几百年来银行是如此重要的金融机构，

在经济社会中依然具有威力，起到核心作用。

还会讲到银行监管，讲到巴塞尔协议Ⅰ（BaselⅠ）和巴塞尔协议Ⅱ（Basel Ⅱ）。

还有信息和技术对银行业产生的影响。

13. 货币政策。这一讲要谈到中央银行。

在美国，中央银行叫做美联储（The Federal Reserve）；

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在英国，叫英格兰银行（The Bank of England）；

在日本，叫日本银行（The Bank of Japan）；

在欧洲，叫欧洲中央银行（The European Central Bank）。

所有此类银行实际都在控制短期利率，常常试图由此来管理和稳定经济。

为应对目前的次贷危机，美联储已经主动调低利率，试着拯救正要衰退的经济。

在讲课时，希勒将让学生了解其如何运作，了解如何获得解决这些问题的可行性方案。

14. 投资银行。

投资银行是一种特别的银行。以上所讲的都是商业银行，而投资银行不是那种接受存款的银行，也不面向公众交易，只与金融机构交易。包括为金融机构包销证券。

投资银行是一个非常重要的行业，也是许多耶鲁毕业生找到工作的行业之一。因此，非常需要了解投资银行的历史，了解投资银行在金融业中所扮演的角色，了解如何监管投资银行。

15. 专业的金融职业经理（money managers）。

像大卫.斯文森这样的专业金融职业经理，是金融业中的特别群体，负责管理投资组合。

是什么类型的因素驱动这些经理们，他们属于什么类型的人？

希勒对此非常感兴趣，他把这类经理看作是处于激烈竞争环境中具有一定技术的专家，试着了解为什么他们当中有些人会比其他人更加成功，这也与行为金融学有关。

也就是说，这些人从根本上和任何人一样，都属于人类。其成功与失败的一些区别，可以归因于其所具有的互联性、心理素质和人际心理素质。

16. 经纪行业。

经纪行业是指那些进行安排或管理买卖金融资产的机构。例如纽约股票交易所。

经纪行业历史悠久，纽约股票交易所成立于18世纪。

事实上，股票交易所的概念可以追溯到14世纪，当时在佛兰德斯*，成立了称作“博尔斯(Burse)”的第一个股票交易所。（*佛兰德斯为西欧一历史地名,泛指古代尼德兰南部地区,大体上包括现在的比利时、卢森堡以及法国东北的部分地区。）

所以，经纪行业能够追溯几百年的历史。

而借助于信息技术，现在经纪行业正在迅速改变，也是变化最快的领域之一，人们很难跟得上。

因为某个人在一夜之间可以设置一个电子交易，突然就能成为交易万亿美元证券的仓位。

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结合本课程涉及有关技术或新的信息技术内容，理解经纪行业发生着的事件，正是本讲的核心。

17. 期货市场与远期市场。

远期合同是双方按约定在未来某日交割结算的合同，常称为场外交易合同。这种交易并不通过交易所进行安排。也有在交易所处理的标准合同，称作期货合同。

期货合同是在16世纪日本大阪发明的，在日本的大米市场得以应用发展。直到19世纪还是日本独有，后来才在全球效仿，现在期货合同已经是非常重要。

在这一讲，希勒将谈到他自己正在进行中的一项关于期货市场工具性改进的研究。希勒一直与芝加哥商业交易所合作研究，创建一个适合单一家庭的期货市场，这也是希勒与期货行业的一种实践联系。

期货市场具有诸多种类，希勒对此颇有兴趣，他就奇怪，为什么工商界对期货市场没有产生足够的重视。

希勒认为，期货市场能够预测未来几年每个金融变量将要起到的作用，由此就可以通过期货价格看到未来的市场。当然，这种方法并不是永远正确的。必须深入到期货市场的理论。在许多案例中，那不是分析期货价格的正确方法。

但是，存在着非常重要的期货市场，希勒将在下一讲谈到各种各样的期货市场，有股指期货市场、石油期货市场等等。

石油期货市场意义重大，因为其反映了未来时期的能源价格，使我们能够看到未来几年的油价，现在期货油价刚触及100美元一桶，这意味着什么呢？是否在以后就是100美元一桶石油呢？不会的，如果你观察期货市场正处在现货溢价期（Backwardation即现货价格高于期货价格），那就在很大程度上预示油价将要下跌。

18. 期权市场。期权是指购买某样东西的权利，通常指股权认购，也就是能够买一个公司多少股份的合同。

最初期权是在芝加哥期权交易所（The Chicago Board Option Exchange）交易，已经做了几十年，而现在已有许多期权交易所。

期权价格瞬息万变，这些变化和价格意味着什么呢？

期权是一项管理风险的非常有用的技术。希勒认为，在以后的几十年，交易市场所处理的期货合同数量将会迅猛增加。

19. 金融大众化

这是本课程最后的一讲，将综合所有内容，作为本课程的主题。

金融曾经属于非常深奥的领域，那时只有在伦敦、巴黎、阿姆斯特丹以及其他世界金融中心、还有产生金融技术区域的少部分人懂得金融，而现在正在变得大众化。

随着每年金融概念得以更加广泛应用，涉及到越来越多的民众。借助于电子技术，为每

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个人提供复杂的金融服务，正在变得更加经济，这是有目共睹的事实。

希勒认为，目前的次贷危机就很好的说明了这一点。次贷危机体现了一般大众的处境，次贷抵押市场将人们带入抵押市场，连那些在前十几年都不能获得抵押贷款的人也带进来了，当然，问题在于随着金融大众化，如果提升金融市场的参与程度，就会让那些极少认知并对金融极少了解、能力较弱、易被人利用的人们也都进来。

因此，希勒认为，金融大众化是他讲这门课的根本使命，也是本课程的主题。

但是，由于金融大众化带来的危险性，必须非常仔细地深思去如何应对。

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