我国高速公路行业风险分析报告(完整版)

摘要

一、行业供需分析及预测

（一）我国高速公路发展概况

从1998年至今，高速公路建设进入了快速发展时期，年均通车里程超过4000公里，年均完成投资1400亿元。2007年年底，我国高速公路通车里程超过5万公里。辽宁省和山东省已实现了省会到地市全部由高速公路连接，长江三角洲、珠江三角洲、环渤海等经济发达地区的高速公路网络也正在形成。

（二）2007年我国高速公路供给分析

2007年我国建成高速公路近8300公里，是历史上建成里程最多的一年。截止2007

年年底，我国高速公路达5.36万公里，21个省、区、市的高速公路里程超过1000公里，其中，河南、山东两省突破4000公里。

数据来源：国家统计局

我国高速公路通车里程及增长率

根据《国家高速公路网规划》，我国将用30年时间建设“七射九纵十八横”的高速公路网，总里程将达到8.5万公里，形成“首都连接省会、省会彼此相通、连接主要地市、覆盖重要县市”的高速公路网络，连通全国所有重要的交通枢纽城市，包括铁路枢纽67个、水路枢纽50个和公路枢纽140多个，将覆盖10多亿人口，直接服务区域的GDP占全国总量的85%以上。

（三）2007年我国高速公路需求分析

2007年，全社会完成公路客运量205.07亿人、旅客周转量11506.77亿人公里，分别比上年增长10.2%和13.6%，增速分别加快0.6个和4.6个百分点。全社会完成公路货运量163.94亿吨、货物周转量11354.69亿吨公里，分别比上年增长11.8%和16.4%，增速分别加快2.5个和4.2个百分点。

由于近几年计重收费对车流量的负面影响逐步消除，多数车辆回流到高速公路行驶，2007年，全国高速公路年平均日交通量为16990辆/日，比上年增长6.5%，年平均行驶量为91598万车·公里/日，比上年增长26.5%。

二、高速公路产业周期与行业竞争分析及预测

（一）我国高速公路产业周期判断分析

我国高速公路行业正处于产业的快速发展期。其主要原因是由于：首先，目前我国高速公路主干线已初步建成，但是有效供给不足。我国高速公路仅覆盖了省会城市和城镇人口超过50万的大城市，在城镇人口超过20万的中等城市中，只有60%有高速公路连接。另一方面，我国一些人口和经济总量已达到相当规模的地级城市与省会城市之间以及地级城市之间还不通高速公路，在相邻省份之间尚未形成高速公路的有效衔接。

根据国家高速公路网规划的安排，国家高速公路网总里程将达到8.5万公里，目前已建成2.9万公里、在建1.6万公里、待建4万公里，分别占总里程的34%、19%和47%，预计到2010年将建成5-5.5万公里，占总里程的60%，直至2020年前国家高速公路网将处于较快的建设阶段，预计2010年前，年均投资规模约1400亿元，2010-2020年年均投资约1000亿元。我国高速公路行业仍具有14年的快速发展期。

（二）我国高速公路行业竞争分析

客运方面近年来公路运输需求一直保持了较快的增长趋势，铁路运输需求变化平稳，水运在客运方面不具有竞争优势，航空的主要竞争优势体现在旅客运输。从近几年各种运输方式客货运量比重图中可以看出，在客运方面，公路运输一直占有明显的优势，且比重变化不大，铁路运输所占比重占第二位，但是与公路运输差距较大，比重变化也不大，水运客运量比重有所下降，航空有所上升。

数据来源：国家统计局

各种运输方式客运量变化情况

货运方面近几年公路货运量保持稳定增长，铁路需求变化平稳，水运在货运方面有增长趋势，且增长较为迅速，航空在货运方面不具有优势。但是从比重变化情况来看，尽管公路货运张有一定的优势，但是需求有下降的趋势，铁路运输和水运都有所增长，但增长缓慢，航空一直处于比重很小的位臵，且变化不大

数据来源：国家统计局

各种运输方式货运量变化情况

高速公路行业的内部竞争主要体现为交通量的分流。由于市场上存在着同一地区范同内其他公路及其他交通运输方式的竞争，特别是高速铁路、城际轨道交通的竞争。因此，

交通流量除了受道路本身的设计通车能力限制外，还受到普通公路及其他交通设施通行能力的影响，并取决于收费标准和道路通行条件的比较，从而会对企业所属高速公路的交通流量产生一定影响。

三、行业投资与效益分析及预测

（一）高速公路行业投资分析

2007年底，我国高速公路总里程已经达到5.39万公里，未来5年，每年将新建成4000多公里高速公路。目前国内高速公路的建设成本平均约为3500万元/公里，平均每年需投资约1400亿元。国内高速公路建设资金主要来自于以下四个方面：（1）国家税费、财政拨款、国债等资金投入；（2）世界银行、亚洲银行等国际金融机构贷款的资金投入；（3）由各级交通主管部门和地方人民政府向国内金融机构贷款等资金投入；（4）由国内外经济组织以BOT方式或者收购收费经营权所形成的资金投入。

未来高速公路建设存在着很大的资金缺口，如果单靠国家投资发展高速公路是不现实的，也是不可行的。组建高速公路公司发行股票上市和发行企业债券，是我国公路投融资体制改革的一项重大举措。目前资本市场上外资及社会闲臵资金充足，有效利用这些外资和民间资本，将为高速公路建设的发展发挥积极作用。

（二）高速公路行业效益分析

从“十五”（2001年）开始，我国的高速公路建设进入了一个加速发展的时期，随着投资力度不断加大，建设步伐逐渐加快，越来越多的高速公路陆续投入运营，高速公路在总体上更好地满足社会经济发展需要的同时，其投资效益开始出现下降的趋势，尤其是后续建成的高速公路项目，受诸多因素的影响，投资效益下降的趋势更为突出。

四、区域对比分析及预测

受各地区社会、经济发展等多种因素的影响，目前，东、中、西地区高速公路建设在总量上仍存在明显的差异。东部地区在高速公路的占有率方面仍然占据绝对优势，西部地区最小，2007年底，东部地区高速公路22525公里，比上年末增加2246公里；中部地区高速公路16377公里，比上年末分别增加3038公里；西部地区高速公路15011公里，比上年末分别增加3294公里。

数据来源：国家统计局

我国东、中、西部地区高速公路通车里程

但是西部地区的增速高于东部地区，占有率呈上升势头，东西部的差距在逐渐缩小，尤其在07年，西部地区的高速公路发展速度迅猛。东部地区所占比重由2002年的53.55%下降到了2007年的41.78 %，中部地区和西部地区的比重上升，由2002年的27.84%、18.62%分别上升到2007年的30.38%、27.84%。从增长速度来看，东部地区的增长速度为10.9%，中部地区为18.5%，西部地区26.2为%。

数据来源：国家统计局

2002年-2007年各地区高速公里里程变化情况

截止到2007年底，东部地区高速公路通车里程达到22525公里，比上年增加2246公

里，占全国高速公路总里程的41.79%。其中山东、江苏、广东、河北、浙江5省高速公路通车里程超过二千公里，分别是山东（4033公里）、江苏（3558公里）、广东（3518公里）、河北（2853公里）、浙江（2651公里）。

东部地区高速公路建设规模

数据来源：国家统计局

中国中部地区包括山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南等8个省份，是中国经济腹地和综合运输网络中心区，也是中国重要的粮食、能源、原材料生产和输出基地。截止2007年底，中部地区高速公路16377公里，比上年增加3038公里，占全国高速公路里程的30.38%。其中河南省高速公路通车里程达到4556公里，排名全国第一，另外山西、湖南、湖北、安徽、江西建设速度很快，通车里程均突破千公里。

中部地区高速公路建设规模

数据来源：公路水路交通行业发展统计公报

近年来西部地区的高速公路建设成绩显著，据不完全统计，过去五年内，包括高速公路在内的西部公路交通建设累计完成投资超过4000亿元，占西部地区国内生产总值的5%左右。但是与中东部地区相比，西部高速公路建设仍有较大差距，总体来说，西部地区高速公路总量偏小，密度偏低，覆盖区域不广，省际联网高速公路不多，经济拉动性不强。

西部地区高速公路建设规模

数据来源：历年公路水路交通行业发展统计公报

西部地区最早通高速公路的省份是四川，到目前为止，除西藏外，西部其它省份均已通高速公路。“十五”期间，中东部地区高速公路通车里程突破千公里的省和直辖市有14个，而西部有6个，分别是四川、云南、广西、陕西、甘肃和内蒙古。

五、上市公司分析

2007年，主要高速公路上市公司经营状况良好，综合比较剔除非经常性损益前后各公路类上市公司的经营情况，除了皖通高速由于07年执行33%的所得税率导致ROE 较大幅度下降外，其它公司基本上都保持稳定增长。

高速公路上市公司经营情况

行业净利润同比增长率均高于营业收入同比增长率，收益质量持续提高。下表反映了部分高速公路行业（皖通高速、福建高速、楚天高速、赣粤高速、山东高速、宁沪高速、深高速、粤高速A、现代投资和华北高速）近三年经营情况。

公路行业成长和盈利情况

数据来源：WIND 资讯

高速公路行业收入和净利润增幅均高于同期公路客、货周转量增速，计重收费的政策利好仍然在持续，我们预计该政策利好会持续到2009 年，特别是普通收费公路实施计重收费有助于高速公路车流量的回归。

数据来源：中经数据库，西南证券研发中心

全国公路客、货运量同比增速

同时，由于实行计重收费将节省维修费用和延长大修周期以及成本控制提升等原因，高速公路行业公司，特别是行业内资产质量良好、管理水平先进的上市公司毛利率将能够在较长时间内保持稳定的增长。

遵循（1）企业上市时间已经比较长，经营比较成熟；（2）基本覆盖目前高速公路产业发展较快的东部和中部两个原则，我们选择宁沪高速（东部）、皖通高速（中部）、现代投资（中部）和赣粤高速（中南）这三个企业作为典型企业进行详细分析。

六、行业风险分析及预测

国民经济的增长速度依然是影响高速公路车流量的重要因素之一。高速公路运输业与GDP的高度相关。根据国家“十一五”规划，未来5年我国GDP的平均增速预计为7.5%，预计高速公路运输仍将保持与经济同步平稳增长的趋势。

随着高速公路路网效应的形成；城镇化趋势、居民汽车保有量增长将继续拉动公路运输需求；计重收费实施提升单车收费水平和通行费收入以及外延式扩张-收购新路等因素都将促使高速公路行业未来业绩稳定增长。

燃油价格持续增长将在短期内抑制全社会客货运需求，影响高速公路车流量的正常增长。但是从长期看，我们认为高油价并不能改变高速公路车流量长期稳定增长的态势。

七、行业授信建议

高速公路产业目前依然处于高速成长的阶段，高速公路仍然是国家近期交通投资建设的重点，高速公路产业也会因此而持续发展，对于商业银行而言，仍然存在巨大的投资价值。在信贷方面，由于国家采取了紧缩政策，导致从宏观调控以来固定资产投资的增长速度有所回落，但幅度很小，投资增速依然比国家计划控制的水平要高得多，但信贷过程中应注重如下几个方面。

1．信贷地区选择：考虑区域经济发展和高速公路建设需求，重点选择中西部和东南部地区。

2．信贷省份选择：高速公路建设的区域重心正在迅速变化，由经济发达地区向次发达地区及不发达地区转移，从政策面上考虑省份和地区的选择。

3．路段：同业竞争压力较小的路段。

4．对于高速公路信息系统研发部分的投资，各银行视具体情况而定。

5．对于高速公路行业多元化经营，如发展高速快运、物流、旅游等相关业务，商业银行可提供信贷支持。

6．信贷时机：由于资金缺口大、高速需求大、高速产业仍处于成长期，因此2010年前是介入西部和中部区域高速公路产业的较好时机，对东部高速公路产业也不能放松，把握仅有的机会，2010年后西部地区将成为投资首选。

7．企业选择：我们建议授信对象选择业绩持续增长、经营不确定性较小的企业，如：现代投资（000900）、赣粤高速（600269）和宁沪高速（600377）。

目录

第一章高速公路供需分析及预测 (1)

第一节高速公路在国民经济中地位变化 (1)

一、在国民经济中的地位 (1)

二、投资额度变化分析 (1)

第二节高速公路的供给分析及预测 (3)

一、供给总量及速率分析 (3)

二、高速公路供给构成分析 (4)

三、中国公路网规划情况 (5)

四、2008年重点在建、拟建高速公路项目 (9)

第三节高速公路需求分析及预测 (10)

一、公路运输客货运量总体分析 (10)

二、高速公路网平均行驶量增长强劲 (10)

三、汽车保有量继续较快增长 (11)

第二章高速公路产业周期与行业竞争分析及预测 (13)

第一节高速公路行业的产业周期分析 (13)

一、高速公路的生命周期 (13)

二、目前我国高速公路产业的生命周期判断 (14)

三、我国高速公路将较长时间处于发展期 (14)

第二节替代行业竞争分析及预测 (17)

一、各种运输方式的综合比较 (17)

二、高速公路的竞争优势及特点 (17)

三、与铁路运输的竞争分析 (18)

四、运输子行业间竞争的综合评价 (19)

第三节行业市场内部竞争综合评价 (22)

第三章高速公路行业投资与效益分析 (23)

第一节我国高速公路行业投融资现状 (23)

一、我国高速公路投资主体转变过程 (23)

二、投资规模 (23)

三、高速公路行业投资特点分析 (23)

四、高速公路建设的投融资方式 (24)

五、投资需求分析 (25)

第二节高速公路投资成本分析 (26)

一、折旧成本分析 (26)

二、维修养护成本分析 (27)

三、管理成本影响 (27)

四、财务成本影响 (27)

第三节高速公路投资效益分析 (28)

一、建设成本逐年提高 (28)

二、车流量增长速度下降 (28)

三、收费政策影响 (29)