浅谈投资组合理论对我国保险风险管理体系的影响
F I NANCE&ECONOMY 金融经济
浅谈投资组合理论对我国保险
风险管理体系的影响
刘 洁
摘要:本文针对保险投资组合的风险度量和最优投资策略问
题,使用C opu l a函数得到了不同资产构成的投资组合收益的联合
分布,并利用度量了投资组合的整体风险,然后比较了几种风险
度量模型的效果。针对的不足,引入作为投资组合的优化目标建
立了保险投资组合的最优投资策略模型,以期解决保险资金的最
优配置问题,并对我国的保险风险管理体系提出了自己的一些
建议。
关键词:最优化;投资组合;Copu la函数;均值-方差模型
资产组合的风险管理本质上是一个资产组合的优化问题。在
确定投资组合时,管理者的目标是在他们可能承受的风险水平既
定的条件下,使预期收益最大,或者说在预期收益目标既定的条
件下,使面临的风险最小。为了确定有效的资产组合,必须对投
资行为作一些假设。第一个假设是,投资者是规避风险的(ris k a
vers e)。规避风险是指在确定资产组合时,在投资者愿意承受的风
险水平条件下,若存在两项预期收益相同但风险不同的资产,投
资者将选择风险小的资产。第二个假设是风险的度量方法是合
理的。
M arko w itz的最优化资产组合模型(均值方差模型)假设方
差或者标准差作为风险的度量是合理的,从而有:
m in
x
2(x)
s t 2=x T x
E(r p)=
n
i=1
x i E(r i)!p
n
i=1
x i=1其中x i!0
其中,x=(x
1
,x2,?x n)T是所持有资产的头寸,r=(r1, r2,?r n)T是资产收益率, =( ij)是资产收益率的协方差矩
阵(假定是正定矩阵),
p
是投资者要求的资产组合的期望收益率。
M arko w itz的均值方差模型中假设的合理性是有条件的,它要求资产收益率的分布服从正态分布,而资产组合收益率的分布服从联合正态分布。一旦资产组合收益率不服从假设分布,资产组合的方差 2=x T x将不成立,则会影响均值方差模型产生的资产组合优化结果的精度。风险值VaR能够度量各种分布形式的金融风险,不需要限制资产的分布假设,因此用风险值VaR作为风险的度量是合理的。从而,基于风险值Va R的最优化资产组合模型(均值Va R模型)为
m in
x
Va R(x)
s t E(r p)=
n
i=1
x i E(r i)!p
n
i=1
x i=1其中x i!0
基于风险值Va R的最优化资产组合模型理论上是可行的。目前也有不少学者研究这种模型,但优化问题的实现过程非常复杂,
为了简化优化问题,通常需要给模型加上一些额外的假设条件。因此,该模型的实践应用相对较少。在风险值Va R基础上发展起来的条件风险值CVaR对于处理资产组合最优化问题有很大的优越性,它具有的优良的数学性质(如凸性,次线性等)使资产组合最优化问题变得容易处理。基于条件风险值CVa R的最优化资产组合模型(均值CVaR模型)为
m i n
x
CVaR(x)
s t
E(r p)=
n
i=1
x i E(r i)!p
n
i=1
x i=1其中x i!0
本文以传统的投资组合理论为基础,将Copu la理论引入到均值Cva R模型中来,用C opu l a函数来刻画风险资产的联合分布,求解Cva R最小的投资组合模型得到最优投资比例和投资组合的风险价值。用这种方法的优点使得模型更容易处理,又考虑了变量间的非线性相关关系。
条件风险价值Cva R是在一定置信水平下超过Va R的期望损失。它的计算方法同风险值V a R的计算方法一样,有两类:参数方法和非参数方法。在这里采用M onte Carl o模拟方法来计算条件风险值Cva R,实现资产组合优化问题。
首先生成单个资产i的损失情景L i
j
(j=1,?,N),N为模拟
的情景数。若资产组合的头寸为x=(x
1
,x2,?x n)T,则资产组合的损失情景为:
L P j(x)=
n
i=1
x i L i j,(j=1,2,?,N)
构造一个函数F!(x,?)=?+
1
1+!
E{[f(x,y)-?]+}。其中f(x,y)为损失函数,y为资产的未来价值向量。在置信水平1-!下,优化问题可转化为一个线性规划问题:
m i n
(x,?)#X?R
F a(x,?)
s t
E(r p)=
d
i=1
x i E(r i)!p
d
i=1
x i=1其中x i!0
因此,通过优化问题可以同时得到最优的CV a R!(x)和对应的Va R!(x)。这样,基于条件风险值CV a R的最优化资产组合模型就转化为一个典型的优化问题,使得计算更加简便可行。在置信水平(1-!)下,求解上面的优化问题,可以得到(x*,?*),其中x*是使CVa R(!)最小的资产组合的头寸,而?*是对应的V a R(!)。
从前面的分析可知,CVaR与Va R相比是更为谨慎的风险度量方法,从而可以更有效的管理金融风险。对于保险投资组合的风险管理,只要能够利用Copula函数生成资产组合的损失分布,就能得到投资组合的CVaR。
108
理论探讨
1 基于CVaR-C opu l a 的投资组合模型
运用Copu la 函数构建数学模型更能真实的反应本质问题。它的出现和应用为风险分析和多变量时间序列分析提供了一个新的探索方向。将C opu l a 引入风险估计中,可以将最基本的风险点的分布综合成一个整体,使得风险估计过程变得简便。Copula 函数对风险管理所关注的变量间尾部风险进行较好地刻画。选择合适的C opu l a 函数进行建模就可以得到收益率的联合分布函数,达到量化资产组合风险的目的。同时,由于Copu la 理论在相关性分析方面的优势,此方法在组合风险预测方面相对于使用线性相关系数的大多数风险管理模型具有更高的精度。利用Copu la 函数建立的多元波动时间序列模型能灵活构造金融资产的联合分布函数,对未来收益率情景的模拟将更加准确,因此我们利用C opu l a -GARCH 模型来描述它们的联合分布,利用t 时刻前的信息,我们得到t +1时刻基于CVaR-C opu l a 的投资组合优化模型如下:
假设在单一期限投资中,x=
(x 1,x 2,x 3,x 4)%#R 4,其中
x 1代表国债的投资比例,x 2代表企业债券的投资比例,x 3代表证
券投资基金的投资比例,
x 4代表股票的投资比例。得到的基于
C opu l a 函数的保险投资组合均值-CVaR 模型如下:
m in x ,&
!+
1
m (1-#) m j=1
[f (x ,y j )-!]
+
st
4
i=1
E [y i ]x i !
x i !0f (x ,
y i )= 4
i=1
-y ij x i -y 1x 1
y ij (T +1)= ij(T+1)+?ij(T+1) i=1,2,3,
4
?ij(T +1)=h 1/2ij(T +1)%ij(T +1)
j=1,2,?J h ij(T +1)=&+!t1?2ij T +?+!tP ?2i (T-P +1)+#i 1h ij T +?+
#iq h ij(T -q-1)
(%1j (T+1),%2j(T +1),%3j(T +1),%4j(T +1))
|
I T -C t (F 1
(%1T ),F 2(%2T ),
F 3(%3T ),F 4(%4T )
|I T )
C t (u 1,
u 2,u 3,
u 4;?,v)=T ?,v (t -1
v (u 1),t -1
v
(u 2),t -1v
(u 3),
t -1v
(u 4))
其中 为投资组合的预期收益,选取t-Copu l a 函数来描述股票、证券投资基金、国债、企债收益率之间的相关结构,F 1
(%1t ),F 2(%2t ),F 3(%3t )F 4(%4t )分别为随机扰动项所服从的
概率分布。
组合收益率
风险价值
投资比例
国债企债基金0 030V aR 0 3456CV aR 0 47460 47360 45550 07090 032V aR 0 3917CV aR 0 54580 45470 45680 08570 034V aR 0 4485CV aR 0 61920 37990 52180 09830 036V aR 0 5025CV aR 0 69490 30410 58480 11110 038V aR 0 5506CV aR 0 77190 23310 64280 12410 04
V aR 0 6013CV aR
0 8484
0 1473
0 7163
0 1364
建立将保险资金投资到股票、基金、国债、企债和银行存款四类资产时的投资组合优化模型,为了得到下一天保险资金的最优投资策略,我们还需要给定投资组合的收益率。本文在这里给出一组投资组合的目标收益率,并考察投资组合的风险价值和投资比例的变化情况。
对我国保险投资组合进行分析的结果表明:
(1)由投资策略可知,当目标收益率较低时,保险资金大部分投资在国债和企业债券这两项风险较低的资产上。当投资收益率上升时,投资到国债的投资比例均下降,企业债券和基金的比
例都有所提高。
(2)利用投资组合工具进行保险资产的投资运营,将有利于实现保险资产的保值增值。然而,由保险投资组合模型的最优投资策略可知,在目前的资本市场和技术条件约束下,股票投资率比例是不可能大幅增长的,所以保险资产利用投资组合工具必须循序渐进,不能盲目投资。保险资产短期可以考虑利用银行储蓄、国债、企业债、和股票的投资组合工具进行投资运营,但股票投资部分要控制在合适的范围内,中长期根据资本市场的成熟度,逐步扩大股票的投资份额以获得更高的回报。国外有关研究表明,保险收益的90%来源于投资组合的选择,只有10%取决于管理,过多的投资限制会降低保险资产的投资收益。随着我国资本市场和外汇市场今后的改革和发展,保险公司可通过多元化投资来分散风险。
2 构建保险投资运营风险管理体系
收益和风险是任何投资面临的两个基本问题,保险公司多元化投资的同时,必将面临更大的投资风险。保险公司除了面临通货膨胀风险、利率风险等系统性风险外,还将面临委托代理风险、多元化投资资产风险等。有效的风险管理是保险公司实现稳定收益的必要保证。我国保险投资风险管理体系的构建应贯穿于基金运营的全过程。风险分散机制可通过基金投资证券的多元化、投
资国别的分散化、投资期限的分散化来实现。
我国的保险公司,长期以来一直是重视承保,轻视投资,根本谈不上形成完善的投资管理体系。而保险公司的组织结构设置也不利于保险公司投资,大部分公司只是在近年来才成立了投资部,而且专门的投资人才也比较缺乏,这样就导致了保险公司对资金安全控制没有把握,而选择投资风险较小的方式来投资,例如,银行存款和国债投资的风险较小,所以国债投资的实际比例比较接近理论比例,银行存款居高不下。
3 结论
本文在计算各种资产的收益率时使用了各类资产的综合指数收益率,所得到的只是初步的结果。在实际投资决策时,应该确定组合中具体的国债、企债、基金和股票,利用Copu l a 函数建立投资组合风险度量和优化模型,得到各个资产具体的投资比例。此外,可尝试研究将保险资金投资于房地产或进行海外投资时的
投资策略。要考虑各种不同种类资产间的相关特性,如何有效提
高保险投资的收益率,以降低因收益不足所可能造成保险支付危机;要在上述考虑下,将资产适当的分配于风险、流动性高低不同的投资标的当中。
本文所提出的研究方法,仍有以下几个方面能够加以努力:(1)保费问题
在保险投资组合中,为维持基金资产价值,对于投资风险可忍受的程度必须加以考虑,希望能规避投资上的损失,确保未来支付得以兑现,本文将保险资金进行短期投资,并没有考虑保费的收取和支付,这在实际中将影响到保险资金投资工具的选择,在以后的研究中可以把本文建立的模型扩展成多阶段投资优化模型,根据保险资金提拨款收入和支出,结合保险资金的长期投资问题,建立保险公司的资产负债管理模型。
(2)投资比例的限制
由于我国对保险资金运用渠道有严格的限制,在投资政策中必须充分考虑到国家有关的政策法规。值得注意的是,有关法规
109
F I NANCE&ECONOMY 金融经济
对某些投资品种有明确的数量比例限制,这在客观上为我们进行资产分配设定了最高限额。
我国目前对保险投资中的风险资产持有比例仍有较为严格的约束,在进行投资组合优化时还应当考虑对各种资产的比例限制。这些政策无疑在一定程度上加大了投资难度,导致我国保险投资收益率低于发达国家保险公司的投资收益率。
(3)Copu la函数选择
在利用C opu l a函数刻画保险投资对象的相关结构时,除了考虑到各个金融市场之间的相关关系是非线性的,还可以考虑随着外部环境的变化而产生的波动,建立一种动态的非线性模型来描述事物之间这种非线性的动态相关结构。而目前对时变C opula模型的研究还不多,其中还有很多问题需要完善或进一步的深入研究。
本文重点在于建立较适合保险投资组合模型的方法及步骤,并得到了保险最优投资策略。但需要注意的是,这仅仅是初步的结果,本文在投资工具及投资比例限制、投资组合预期方面难免存在不足,还需要在保险投资管理领域,采用更大的样本进行更多的实证研究,以此获得关于这种方法更多的经验与信心。
参考文献:
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究[J]统计研究,2008,(11):64-71
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R i sks w it h Copu las,In t ernational Rev i e w of Fi n anci al Analys is, 13:27-45
(作者单位:黄河科技学院数理部)
寿险对中小企业主的功用
梅霞军
摘要:本文通过对近年来我国中小企业的发展形势,分析保险对处在不同创业阶段的企业主的功用。如何利用保险规避创业期间的风险,使资产能够最大限度的保全,即使遇到风险也能够平稳应对。
关键词:中小企业;中小企业主;保险
中小企业是我国国民经济和社会发展的重要力量,促进中小企业发展,是保持国民经济平稳较快发展的重要基础,是关系民生和社会稳定的重大战略任务。2009年9月23日?国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见(的发表对中小企业在未来中国发展中起到积极指导性作用。据工业和信息化部的信息,2010年我国注册的中小企业已有4000万家左右,1至5月,全国规模以上的中小企业实现工业总产值比去年同期增长35 19%。中国商务部部长助理仇鸿预计今年中国国内市场规模有望达到2万亿美元,为中国企业获得了难得的发展机遇,也对亚太经济和全球解决复苏形成强力支撑。据亚太经合组织统计,中小企业为亚太地区贡献50%的经济总量和60%以上的就业机会。近年来,中国各级政府相继出台了众多扶持中小企业发展的政策。中小企业也成为中国经济中越来越引人瞩目的力量。目前,中小企业占中国企业总数的99%以上,对GDP的贡献超过60%,对税收的贡献超过50%,提供了近70%的进出口贸易额,创造了
80%左右的城镇就业岗位。
随着亚太经济复苏势头有所增强,虽
然中小企业活力得到相应的复苏,但世界
经济前景还存在着诸多的不确定、不稳定
因素。中小企业发展仍然面临着众多困难,
资金短缺、融资难等问题还没有得到根本
的解决。?意见(中提到发挥信用信息服
务在中小企业融资中的作用,完善中小企
业信用担保体系,鼓励保险机构积极开发
为中小企业服务的保险产品。它的出台也
使得更多的中外保险公司对中小企业和企
业主的服务更加重视,新型市场增长点的
出现增加了保险公司的竞争,企业主如何
利用保险为自己企业的发展保驾护航成为
了一个新的话题。
2008年8月13日,浙江省十佳青年企
业家,浙江一新制药股份有限公司董事长
郑亚津在办公室自缢,理由是公司过渡扩
张导致企业运作生存困难,因此选择了这
条不归路。2008年7月19日温州泵阀厂老
板朱吉光因不堪承受)非法担保?带来的
还款压力,服毒自尽。1993年,茂名永丰
面粉厂老板冯永明在家中用水果刀割腕自
杀,年仅29岁。冯永明还在遗书中写道,
)现实太残酷,竞争和追逐永远没有尽头,
我将到另一个世界寻找我的安宁和幸福。?
现在谈起企业家大家都会想到)压力?、
)责任?,似乎一个人一旦选择了办企业,
就意味着他的一生从此将与压力、竞争、
劳累和焦虑结伴而行。大多数中小企业老
板每天的时间安排是:三分之一用于企业
日常管理;三分之一用于企业外部管理,
比如政府关系、客户关系等;三分之一用
于说不清的应酬。他们长期处在)亚健
康?的状态,日积月累不仅身体垮了,而
且心态也坏了。座拥35亿资产的王均瑶因
为自己的故去,外界对均瑶集团的置疑如
接班人能否挑起担子、集团是否存在债务
危机都扑面而来。事实证明,古今中外,
因为创业者去世而使企业逐渐式微的例子
很多。尤其是在家族式企业中,老板的健
康状况已经成为企业最大的不确定性。帝
国企业如此,更何况我们中小企业呢?
现在的企业主大概可分为三种人,一
种人事业正在艰难爬坡阶段,生意可能危
机四伏,事业上前途莫测,这种人成则闯
关,眼前豁亮,败则可能负债累累。第二
种人已度过创业阶段的艰难险阻,事业进
入平稳发展阶段。第三种人已经功成名就,
财富对于他来说就是一堆数字。保险对于
处在不同阶段的人都有不同的功用。第一
种人大多数是从二三十岁起步,此时,心
理年龄处于成长期,心态开放、意气风发,
十足的一个)少年狂?。充满创业的激情
和豪迈的奋斗目标,由于考虑创业成本,
任何事情都要事必躬亲,工作繁忙、操心
事多、压力大,而且经常在外奔波,家庭
很少顾及,一旦身体垮了,可能一个家庭
的支柱也就倒了。假如我们在大街上找足
110
风险管理与保险——总结
Risk Management and Insurance Chapter 1 Introduction to Risk 4. Differentiate between a peril（风险事件）and a hazard（风险因素）and give an example of each. (P9) A peril is a specific contingency（意外事件）that may cause loss. Examples of perils include fire, windstorm（暴风）, collision（冲突）, war, etc. A hazard is a condition or situation that makes it more likely that a peril will occur. Examples of hazards include oily rags（油布）, icy roads, a dishonest employee, a careless driver, etc. Hazards include: ?Physical hazards（物质风险因素）, like ice on the sidewalks, smoking, or skydiving; ?Moral hazards（道德风险因素）(most of which are avoidable), like dishonesty (such as burning down the warehouse（仓库）when your company goes bankrupt（破产）to collect insurance money or buying insurance on someone with yourself as beneficiary（受益人）and then killing them); ?Morale hazards（心理/行为风险因素）, like a careless attitude since “insurance will pay for it” . 5. Classify each of the following hazards as physical, morale, or moral. (P9-10) a. A careless driver; b. A person who suffers an exaggerated（夸张的）case of whiplash（脖子扭伤）following an automobile accident; c. A worker who occasionally leaves a dangerous machine unattended to talk with friends; d.An employee who occasionally embezzles（挪用）money; e.Icy road conditions. a: Morale; b: Moral; c: Morale; d: Moral; e: Physical. 6.Define（定义）risk management and identify（识别、确定）the four steps in the risk management process. How does enterprise（企业）risk management differ from the traditional form of risk management?（P13.10） Risk management is the process used to systematically（系统地）manage exposures to pure risk. The four steps in the process are ①identify risks, ②evaluate risks, ③select risk management techniques, and ④implement（执行、实施）and review decisions. Traditionally, risk management has dealt primarily（首要地）with pure risks. Enterprise risk management considers all of an entity’s risks（实体风险）together, both pure and speculative（投机的）. 8. ABC Company owns 10,000 cars and has determined that it is very likely to suffer between 60 and 70 collision losses this year. XYZ Company also owns 10,000 cars and has determined that it is likely to experience 50 to 80 collision losses this year. Compute the degree of risk for each company, assuming that the companies expect to suffer 65 losses each. (P11) Risk ABC=(70－60)/65=15% Risk XYZ=(80－50)/65=46% 11. Company A owns 100 buildings and averages 2 fires per year. Company B owns 1,000 buildings and averages 30 fires a year. Company A never experiences more than 3 fires a year, although in some years there are none. In some years Company B has as many as 36 fires but never has fewer than 24. Who is faced with the greater objective risk? Who has the greater chance of loss? Explain. (P11) Risk A=(3－0)/2=150% Risk B=(36－24)/30=40% A is faced with the greater objective risk; Probability A=2/100=0.02 Probability B=30/1000=0.03 B has the greater chance of loss. Chapter 2 Risk Identification（识别）and Evaluation（评估） 1. List and briefly describe three methods of identifying risks. (P16-18) One method uses loss exposure checklists（遭损风险核对表）that list various specific sources of loss. Another is the financial statement（财务报表分析）method that involves analyzing each item on a firm’s income statement（损益表）and balance sheet（资产负债表）regarding risks that may be present. A third method uses flowcharts（流程图）to map out the physical flow of goods. Flowcharts can be analyzed with respect to（关于，对于）the types of risks that may affect goods at each point.
证券投资组合风险的理论方法评析
证券投资组合风险的理论方法评析 [摘要] 本文通过评述各种证券投资风险理论的计量方法，论述降低投资组合风险的途径，以便帮助投资者根据具体情况选择适合自己的风险计量方法,确定最优投资比例，使证券组合投资得到风险最小，提高投资决策的效率。 [关键词]证券投资；风险计量；证券组合 引言：随着金融证券市场的日趋完善，越来越多的人们会把闲散的资金投到证券市场中。证券市场是金融市场里的核心部分,对于广大投资者来说,客观认识和防范证券市场风险,加强风险管理有很强的现实意义, 如何衡量风险，如何选择投资组合才是最优，即证券投资组合与投资风险的关系，是证券投资者最为关心问题。证券投资不仅要考虑收益问题,更要注重选择风险更小的投资组合。我们知道证券组合的风险由市场风险和非市场风险构成，市场性风险主要来自一些基本经济或政治因素的影响，如货币政策与财政政策对GDP的冲击、通货膨胀的现象等，由于所有股票均会受到此类全面性因素的影响，现实中难以将此风险分散掉。但非市场风险与个别资产的特性有关，上市公司新产品开发、股权结构、财务指标等皆会影响股票的市场价值，而利用有效的多元化投资可将此类事件伴随而来的风险分散掉；在最佳投资组合下，资产收益的波动会部分的相互抵消，降低了组合的非市场性风险，使得投资风险得到了有效的降低。 一、证券投资风险理论计量方法归纳 通过参阅相关文献资料，1952年哈里?马柯威茨(H.M.Markowitz)发表了一篇题为《证券组合选择》的论文,提出了均值-方差模型, 第一次从规范经济的角度揭示了如何建立证券投资组合的有效前沿以及选择最优证券组合，该理论用期望收益率和收益率的方差来度量投资的预期收益水平和风险,克服了传统证券组合理论不能有效地度量风险的不足。在此之后,许多国内外学者依据这些理论基础进行了深入广泛的研究,采用不同的方法得出了大量的研究成果。
风险管理与保险教学大纲
《风险管理与保险》教学大纲 课程名称：风险管理与保险 课程英文名称：Risk Management and Insurance 课内学时：32 课程学分：2 课程性质：选修课开课学期：每学年第二学期 教学方式：课堂讲授，课堂讨论考核方式（考试/考查）：考试 大纲执笔人：熊苡、李丽红主讲教师：熊苡、李丽红 师资队伍：熊苡、李丽红 一、课程内容简介 本课程是工商管理学院金融学专业研究生的一门专业选修课。主要讲授风险与风险管理概念、方法，保险的基本原理及保险合同和险种，并通过案例分析研究风险管理的过程和风险管理的技术。 二、课程目的和基本要求 通过本课程的学习，使学生对风险管理有比较全面的认识，掌握风险管理与保险的基本概念、基本思想、基本分析方法和基本理论，对风险管理工具与保险有一个比较全面的了解，树立风险意识，熟悉风险管理方法，了解基本保险知识，为进一步学习其它专业课程打下理论基础。 课程基本要求： 1、注重理论的系统性和先进性，结合实例讲授课程，要求学生掌握风险管理与保险的基本概念、基本思想、基本分析方法和基本理论。 2、要求学生进行一定的自学，并提倡学生广泛阅读参考书，使其更多地了解基本理论及其在各方面的应用。提倡学生独立地结合实际问题进行思考和展开讨论，并以此达到教师精讲、学生宽学。 3、要求教师高度重视案例分析及风险管理工具的实际运用，要求学生在课程学习中，通过做实际的风险管理案例进行课堂交流。 4、具有财会、经济法、经济学、金融、管理和统计学知识背景将有助于对本课程内容的掌握，但这些知识的具备并非必不可少。
三、课程主要内容 1、风险与风险管理（3学时） 主要是对风险和风险管理的概述，风险与不确定性的概念，风险管理简介，组织中风险管理的基本原理。 2、风险管理方法（3学时） 介绍风险管理方法分类，主要包括损失控制，风险的分散化，风险自担，风险转移。 3、保险的基本原理（3学时） 主要内容有：保险定义及作用，可保风险的条件，保险的基本原则。 4、保险合同（3学时） 介绍合同的成立与生效，险合同的特点，合同的基本组成部分，险合同的履行、变更、及争议处理。 5、保险险种（3学时） 主要内容有：财产和责任保险，人生保险，其它类型保险。 6、保险监管（2学时） 介绍为什么需要保险监管，保险监管理论和保险监管的主要内容。 7、风险管理决策（2学时） 介绍风险管理决策原则和风险管理决策方法 8、风险管理过程（3学时） 主要包括风险管理程序，风险管理目标，风险识别，损失程度和损失频率度量，检查和评价。 9、现代风险管理技术（2学时） 介绍投资风险管理的基本思路，期权定价理论，资产组合保险原理，风险性投资保险的实施。 10、风险管理高级主题及案例研究（6学时） 主要对经典、综合性的案例进行分析研究。 总复习（2学时）
第十一章 投资组合管理基础
第十一章投资组合管理基础 本章要点：了解证券组合管理的概念；熟悉现代投解基金组合管理的过程。 了解证券投资组合理论的基本假设；熟悉单个证券和证券组合的收益风险衡量方法；熟悉风险分散原理；了解两种和多个风险证券组合的可行集与有效边界；了解无差异曲线的含义以及在最优证券组合中的运用；了解资产组合理论的运用以及在运用中要注意的问题。 了解资本资产定价模型的含义和基本假设；熟悉资本资产定价模型的推导。 第一节、证券组合管理与基金组合管理过程 (一) 证券组合管理的概念 证券组合管理是一种以实现投资组合整体风险一收益最优化为目标，选择纳入投资组合的证券种类并确定适当权重的活动。它是伴随着现代投资理论的发展而兴起的一种投资管理方式。 (二)基金组合管理的过程 1．设定投资政策； 2．进行证券分析； 3．构造投资组合； 4．对投资组合的效果加以评价； 5．修正投资组合。 第二节、现代投资理论的产生与发展 现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。 1952年3月，美国经济学哈里.马克威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证
券组合管理理论的开端。马克威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。 1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。 20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型CAPM。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。 1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。 第三节、证券投资组合理论的基本假设 (一)投资者以期望收益率和方差(或标准差)来评价单个证券或证券组合 (二)投资者是不知足的和厌恶风险的 (三)投资者的投资为单一投资期 (四)投资者总是希望持有有效资产组合 第四节、单个证券收益风险衡量 投资涉及到现在对未来的决策。因此，在投资上，投资者更多地需要对投资的未来收益率进行预测与估计。马克威茨认为，由于未来收益率往往是不确定的，表现为一个随机变量。因此，可以以期望收益率作为对未来收益率的最佳估计。 数学上，单个证券的期望收益率(或称为事前收益率)是对各种可能收益率的概率加权，用公式可表示为：
浅谈投资组合理论对我国保险风险管理体系的影响
F I NANCE&ECONOMY 金融经济 浅谈投资组合理论对我国保险 风险管理体系的影响 刘 洁 摘要:本文针对保险投资组合的风险度量和最优投资策略问 题,使用C opu l a函数得到了不同资产构成的投资组合收益的联合 分布,并利用度量了投资组合的整体风险,然后比较了几种风险 度量模型的效果。针对的不足,引入作为投资组合的优化目标建 立了保险投资组合的最优投资策略模型,以期解决保险资金的最 优配置问题,并对我国的保险风险管理体系提出了自己的一些 建议。 关键词:最优化;投资组合;Copu la函数;均值-方差模型 资产组合的风险管理本质上是一个资产组合的优化问题。在 确定投资组合时,管理者的目标是在他们可能承受的风险水平既 定的条件下,使预期收益最大,或者说在预期收益目标既定的条 件下,使面临的风险最小。为了确定有效的资产组合,必须对投 资行为作一些假设。第一个假设是,投资者是规避风险的(ris k a vers e)。规避风险是指在确定资产组合时,在投资者愿意承受的风 险水平条件下,若存在两项预期收益相同但风险不同的资产,投 资者将选择风险小的资产。第二个假设是风险的度量方法是合 理的。 M arko w itz的最优化资产组合模型(均值方差模型)假设方 差或者标准差作为风险的度量是合理的,从而有: m in x 2(x) s t 2=x T x E(r p)= n i=1 x i E(r i)!p n i=1 x i=1其中x i!0 其中,x=(x 1 ,x2,?x n)T是所持有资产的头寸,r=(r1, r2,?r n)T是资产收益率, =( ij)是资产收益率的协方差矩 阵(假定是正定矩阵), p 是投资者要求的资产组合的期望收益率。 M arko w itz的均值方差模型中假设的合理性是有条件的,它要求资产收益率的分布服从正态分布,而资产组合收益率的分布服从联合正态分布。一旦资产组合收益率不服从假设分布,资产组合的方差 2=x T x将不成立,则会影响均值方差模型产生的资产组合优化结果的精度。风险值VaR能够度量各种分布形式的金融风险,不需要限制资产的分布假设,因此用风险值VaR作为风险的度量是合理的。从而,基于风险值Va R的最优化资产组合模型(均值Va R模型)为 m in x Va R(x) s t E(r p)= n i=1 x i E(r i)!p n i=1 x i=1其中x i!0 基于风险值Va R的最优化资产组合模型理论上是可行的。目前也有不少学者研究这种模型,但优化问题的实现过程非常复杂, 为了简化优化问题,通常需要给模型加上一些额外的假设条件。因此,该模型的实践应用相对较少。在风险值Va R基础上发展起来的条件风险值CVaR对于处理资产组合最优化问题有很大的优越性,它具有的优良的数学性质(如凸性,次线性等)使资产组合最优化问题变得容易处理。基于条件风险值CVa R的最优化资产组合模型(均值CVaR模型)为 m i n x CVaR(x) s t E(r p)= n i=1 x i E(r i)!p n i=1 x i=1其中x i!0 本文以传统的投资组合理论为基础,将Copu la理论引入到均值Cva R模型中来,用C opu l a函数来刻画风险资产的联合分布,求解Cva R最小的投资组合模型得到最优投资比例和投资组合的风险价值。用这种方法的优点使得模型更容易处理,又考虑了变量间的非线性相关关系。 条件风险价值Cva R是在一定置信水平下超过Va R的期望损失。它的计算方法同风险值V a R的计算方法一样,有两类:参数方法和非参数方法。在这里采用M onte Carl o模拟方法来计算条件风险值Cva R,实现资产组合优化问题。 首先生成单个资产i的损失情景L i j (j=1,?,N),N为模拟 的情景数。若资产组合的头寸为x=(x 1 ,x2,?x n)T,则资产组合的损失情景为: L P j(x)= n i=1 x i L i j,(j=1,2,?,N) 构造一个函数F!(x,?)=?+ 1 1+! E{[f(x,y)-?]+}。其中f(x,y)为损失函数,y为资产的未来价值向量。在置信水平1-!下,优化问题可转化为一个线性规划问题: m i n (x,?)#X?R F a(x,?) s t E(r p)= d i=1 x i E(r i)!p d i=1 x i=1其中x i!0 因此,通过优化问题可以同时得到最优的CV a R!(x)和对应的Va R!(x)。这样,基于条件风险值CV a R的最优化资产组合模型就转化为一个典型的优化问题,使得计算更加简便可行。在置信水平(1-!)下,求解上面的优化问题,可以得到(x*,?*),其中x*是使CVa R(!)最小的资产组合的头寸,而?*是对应的V a R(!)。 从前面的分析可知,CVaR与Va R相比是更为谨慎的风险度量方法,从而可以更有效的管理金融风险。对于保险投资组合的风险管理,只要能够利用Copula函数生成资产组合的损失分布,就能得到投资组合的CVaR。 108
保险原理科目题库(中保协保险原理)
1投保人伪造保险事故进行索赔，这属于风险因素中的（C）。 A物质风险因素 B心理风险因素 C道德风险因素 D社会风险因素 2由于自然力的不规则作用，或者由于人们的错误或失当行为而招致的风险，称为（A）。 A静态风险 B动态风险 C自然风险 D社会风险 3风险的构成要素包括（ABC）。 A风险因素 B风险事故 C损失 D风险特征 4风险的三个构成因素之间的关系是风险因素引发风险事故，风险事故导致损失。（?） 5风险的代价分有形和无形损害，一般包括财产损失、人身损失、预防支出和忧虑价值。（?） 6风险的特征有很多，其中，奠定了保险费率厘定基础的是（C）。A客观性 B偶然性 C可测性 D发展性
7按风险的性质分类，风险分为（A）。 A纯粹风险和投机风险 B静态风险和动态风险 C自然风险、社会风险、经济风险和政治风险 D人身风险、财产风险、责任风险、信用风险、财务风险 8国内外人士普遍认为风险是引致损失事件的可能性，是随机事件实际结果与预期结果的差异。（?） 9从（D）的角度看，保险是一种有效转移风险、保障社会稳定的手段。 A经济 B政治 C法律 D社会功能 10既有损失又有获利可能的风险，称为（B）。 A纯粹风险 B投机风险 C社会风险 D经济风险 11从法律的角度讲，保险是一种契约，关于契约参与者的叙述，正确的有（ACD）。 A愿意赔付损失的一方是保险人 B发生损失导致保险人赔付的一方是被保险人 C保险人收取的费用是佣金 D保险人与投保人订立的合同是保险单 12大数法则是指对随机事件的观察次数越多，那么实际结果越有可
能接近预期结果的一种趋势和规律，保险机制是大数法则的一次运用。（?）（保险机制是大数法则的两次运用） 13从法律的角度讲，保险是一方补偿另一方损失的契约。（?） 14保险是对不可预计的损失进行重新分配的融资活动，这是从（A）角度对保险的定义。 A经济 B政治 C法律 D社会功能 15保险是把潜在的损失转移到一个保险基金里，该基金集中了所有潜在损失，而后将预计损失的成本分摊到保险公司。（?）（而后将预计损失的成本分摊给所有参与者） 16保险所承保的风险是（B）。 A社会风险 B纯粹风险 C投资风险 D以上都对 17下列关于可保风险的条件的叙述，正确的有（ABCDE）。 A风险是纯粹风险 B风险必须是偶然的 C风险必须是意外的 D大量独立的同质风险的存在 E风险必须有导致重大损失的可能 18保险是集合众多单位或个人，以合理计算分担金的形式，实现对少数成员因该风险事故所致经济损失的补偿行为。（?）（保险是集
风险管理与保险规划
风险管理与保险规划 Document number：BGCG-0857-BTDO-0089-2022
( )1.下列何者属於理财型危险管理方法1危险回避2危险自留3损失抑制4危险预防5专属危险6保险 (A)123 (B)134 (C)256 (D)346 ( ) 2.下列何者为损害填补原则之例外情形1. 定值保险2. 不定值保险 3. 人寿保险 4. 保险单设有自负额条款 5.财产保险 6.定额给 付住院医疗 (A) 1234 (B) 2346 (C) 1245 (D) 1346 ( ) 3.火灾保险契约之转让须经保险人书面同意，因该种保险契约属於： (A)补偿契约 (B)属人契约 (C)附合契约 (D)对价契约 ( )4.保险利益於保险契约订立时，必须存在；但於保险事故发生时，则不必存在，是指下列何者 (A)火灾保险 (B)汽车保险 (C)信用保险 (D)人身保险 ( )5.依照我国保险法的规定，要保人对於下列何者的生命或身体有保险利益
(A)为他人管理财产之人 (B)生活费所仰给之人 (C)债权人 (D)以上皆是 ( )6. 关於投资型保险商品，下列何者正确： I.保险给付随实际投资绩效而定 II.投资型保险商品费用率较共同基金低 III.由被保险人和保险公司共同承担投资风险 IV.保单资讯高度透明化 V.投资型保险商品之保险给付要缴所得税 (A) I, II, III (B) III, IV (C) I, IV, V (D) I, IV ( )7.下列何者具有保险利益 (A)已私订终身之同居男女朋友互有保险利益 (B)已出嫁的女儿对生父或生母有保险利益 (C)订婚之男女朋友互有保险利益 (D)以上皆是 ( )8.保险人行使代位求偿权之金额，以下列何者为限 (A)侵权行为人法定赔偿金额 (B)保险契约之保险金额 (C)保险人之赔偿金额 (D)被保险人之投保金额 ( )9.因财产毁损而花费之修理复原费用，属於下列何项损失 (A)间接损失 (B)直接损失 (C)从属损失 (D)责任损失
七种投资保险组合策略地比较介绍
七种投资保险策略的比较介绍 风险和收益的平衡是投资中需要把握的基本问题，在投资管理的过程中，非系统风险是通过组合进行规避，而系统风险则需要使用投资保险策略进行。 投资保险策略一般有七种，可以按静态或者动态进行分类，也可以按照基于期权或基于指标的方式进行分类。 这七种策略是： 一、买入并持有策略（buy-and-hold） 该策略（Perold and Sharpe,1988）首先要确定无风险资产和风险资产的比例，使无风险资产到期的本金和利息可以满足负债的需要，而将风险资产投资于指数或者组合持有到期。该模式是基于证券市场有效理论进行设计的，也是风险负债管理的一种基本模式。这种模式的特点是收益低。 二、停损单策略（stop-loss order） 投资初期设定亏损比例，然后将资金投入所有风险资产，当达到亏损比例时，将所有风险资产出售。该种模式的缺点是高度的路径依赖（Bookstaber and Langsam ,1988）。当组合是高度波动的时候，如果在下跌时变现，则丧失了资产价格回升时的获利机会。 三、固定比例投资组合保险策略（CPPI） 该策略（Black and Jones,1987）使用一个比例系数来调整投资风险资产的比例。公式为： E = M* (A – F) 其中E为投资与风险资产的额度，A为资产总额，F为最低资产数额（floor）, A-F被称为可损失额度或缓冲额度（cushion），M为乘数，也是亏损比例的倒数。比如20万为可损失额度，M为5，则投资于风险资产的额度为100万，可以亏损20万，比例为五分之一。该模式特点是追涨杀跌的。因为当资产总额增加后，对风险资产投资规模的要求上升。 四、固定组合比例（Constant mix） 该策略（Perold and Sharp,1988）是平衡性基金的运作原理，将风险和无风险资产的比例设为一恒定比例，当风险资产价值上升，则该资产的比例上升。为维持比例不变，需卖出风险资产，买入无风险资产。该模式的特点是高卖低买。 五、时间不变性投资组合保护策略（TIPP）
保险学-如何管理个人风险
如何管理个人风险 关键词：个人风险保险风险管理 前言：什么是风险教材上说风险没有唯一的定义，每个人都有他们自己对风险的定义。每个人对于不同事的风险定义也都不同。人活在这个世界上，可以说每时每刻所发生在身上的事情都存在着一定的风险，如何才能够更好的处理这些猝不及防的事件，如何能够从这些意外中迅速回归到正常生活中来，通过这一学期保险学的课堂上，我对风险管理和保险有了一些基本的概念，同时也学到了商业保险中保险公司的一些理赔制度，这些都能够有效的解开生活中的谜题，能够让我们更好的管理个人风险。 风险的定义：风险在书中被定义为损失发生的不确定性。在别的书上则是如此定义：“任何的不确定性、一旦发生会影响一个货多个目标的达成。”这个通用的定义可以让我们将风险管理应用得更广，只要能定义出不同的目标即可；这包括了个人风险管理，即辨认与管理会影响个人目标达成的不确定性。风险又可以被分为客观风险和主观风险。客观风险被定义为实际损失与预期损失之间的相对差额；主观风险则是被定义为个人的心理状态或精神状态导致的不确定性，是一种心理不确定性。我认为不论是主观风险还是客观风险，只是熟悉其类型和充分了解应对方法，我们都可以最大程度的避免和减轻其作用。 风险的基本种类有纯粹风险和投机风险，基本风险和特殊风险还有企业风险。而个人风险时属于纯粹风险这一类里，纯粹风险是什么呢纯粹风险是指仅仅寻在损失或没有损失两种可能的情况。唯一可能的结尾是负面的损失和中性的无损失。例如过早死亡、工作相关事故、巨额医疗费用和火、闪电、洪水或地震引起的财产损毁。这些都是日常生活中自己尽力但是却无法避免的，带有很大的随机性，是无法控制的。而个人风险则更具体一些，包括早逝风险，退休后收入不足的风险，健康状况变差的风险以及失业风险。 个人风险管理：如何管理个人风险，我们应当有一个详细的步骤和计划，个人风险管理计划包括四步：首先确认损失风险。在所有损失中，经济损失占着很重大的一个比例，所以应当确认可能引发严重财务问题的所有损失风险，以下几个方面可能导致严重的经济损失：家庭主要成员的早逝可能给家庭收入造成的减少，退休期间的收入不足和金融资产的缺
投资组合保险策略在风险管理中的应用
投资组合保险策略在风险管理中的应用 投资组合保险是一种资产配置的方法,它在股票市场波动时按照一定的操作规则,通过不断改变所持有的无风险资产和风险资产之间的比例来达到避险的目的,其特点在于既能够锁定资产组合下跌的风险,同时又保有向上获利的机会。本文主要将该理论运用于保险公司,根据保险公司的假设场景,分析该理论在不同操作策略下、在不同的股票周期下的对投资绩效的影响。为了考察真实市场中的组合保险效果,本文利用中国股票市场的历史数据进行了实证检验。我们选择固定比例投资组合保险、时间不变性投资组合保险、固定组合策略这三种投资组合保险方法,并配备不同的参数设置,采用定期调整法则,对沪深300指数进行实证研究,对比分析投资组合保险策略在各种不同市场情况下的绩效表现。 经过实证分析,本文得出了以下几个结论:1、无论固定比例投资组合保险策略、时间不变性投资组合保险策略还是固定组合保险策略,在我国均能起到到组合保险的作用,具有较好的锁定风险和向上获利能力。2、在快速上涨的市场上,保险公司的各类资产的配置策略更为重要,保险公司应着重研究权益类投资按市值计的可投资上限。3、固定比例投资组合保险策略和时间不变性投资组合保险策略期初价值底线和乘数设定的不同,会导致两者的收益产生一定的差异,而价值底线的设定影响程度更大;4、在多头阶段,建议保险公司使用固定比例投资组合保险策略。5、在空头阶段,在保费收入增速较快时,可建议采用固定组合策略方法;而在保费收入较少时,建议采用时间不变性投资组合保险策略方法。 本文的创新主要集中在:1、结合保险公司的实际情况,研究投资组合保险策略。投资组合保险策略国内开展的研究也逐渐增多,但能考虑到保险公司的资金运用性质以及保险公司操作特点的较少。2、投资组合保险策略结合沪深300指数进行实证分析,比较了在有保费收入和无保费收入的情况,并针对不同情景,提出了不同的建议。
证券投资组合风险的分散化.
证券投资组合风险的分散化 ????风险是存在于社会经济生活中的普遍现象，证券市场也不例外，证券投资是一种风险性的投资。在证券投资中，对于风险的探讨一直是一个热点和难点问题。风险转移有三种基本方法：保险，风险分散和套期保值。风险的分散化是通过分散化的投资在投资组合内实现自然对冲，消除非系统风险，其结果是大大降低对单项有风险资产的风险暴露程度。一、证券投资组合的期望收益率和风险证券是各类财产所有权或债权凭证的通称，是用来证明证券持有人有权取得相应权益的凭证。股票、债券、基金证券、票据、提单、保险单、存款单等都是证券。（一）证券投资组合的期望收益率证券投资组合的期望收益率是组合中所有证券期望收益率的简单加权平均值。（二）证券投资组合的风险风险的本质上是由可能的收益率的分散造成的，可能的收益率越分散， 类型 2、 大。 4 不幸消 的 1、系 “不可出于 与投资组合风险的关系在证券投资组合中，各证券的收益率之间存在一定的相应关系，组合投资应选择收益之间相关程度较低的证券进行组合，随着市场的波动，一个证券的收益下降，另一个证券的收益率可能上升，且由于非系统风险的相互抵消，从而减少组合投资的风险。各证券收益率之间的关联度用收益率之间的相关系数或协方差来表示。证券组合中各证券预期收益之间的相关程度与风险分散化之间的关系，可以概括为以下几种情况： 1、证券投资组合中各单个证券预期收益存在着正相关时，如属完全正相关，则这些证券的组合不会产生任何的风险分散效应；它们之间正相关的程度越小，则其组合可产生的分散效应越大。 2、当证券投资组合中各单个证券预期收益存在着负相关时，如属完全负相关，这些证券的组合可使其总体风险趋近于零（即可使其中单个证券的风险全部分散掉）：它们之间负相关的程度越小，则其组合可产生的风险分散效应也越小。 3、当证券投资组合中各单个证券预期收益之间相关程度为零（处于正相关和负相关
投资风险与投资组合
第6章投资风险与投资组合 一、教学目的和要求 本章是证券投资篇中有关证券投资组合的核心理论。要求学生在理解投资风险与投资溢价等相关概念、以及单一资产收益与风险的计量的基础上，掌握投资组合风险与收益的计算方法，以及投资组合理论所揭示的收益风险关系的经济含义，能用投资组合理论进行投资分析；理解夏普单指数模型的假设条件，学会利用夏普单指数模型来确定资产组合的收益与风险；了解以方差测量投资风险的前提条件以及对它的实证检验。 二、内容提要 第一节投资风险与风险溢价 一、证券投资风险的界定 二、风险的种类 三、风险的来源 第二节单一资产收益与风险的计量 一、预期持有期收益率 二、单一资产的投资风险 第三节投资组合的风险与收益 一、马科维兹假设 二、多元化投资原理 三、有效率投资组合(Efficient Portfolio) 第四节夏普单指数模式 一、夏普单指数模式的特征及假定 二、个别证券收益率和风险的确定 三、资产组合收益与风险的确定 第五节以方差测量投资风险的前提及其实证检验 一、用方差测量投资风险的前提 二、正态性的检验 三、重点、难点 本章重点：马科威茨模型的假设条件；投资组合的收益与风险；效率边界；有效投资组合；夏普单指数模型下个别证券和资产组合收益和风险的确定。 本章难点：投资组合风险的计算；证券组合数量与资产组合风险的关系；马科威茨效率边界的极小微分求解方法；夏普单指数模型下资产组合收益和风险的确定；对投资收益正态性的检验。 四、各种教学设计 授课时间：6\3课时 授课形式：讲解与案例分析 课程导入：“不要把鸡蛋放在同一个篮子里” 教学手段：多媒体 五、讲稿内容
现代投资组合理论的核心是科学地计算各种组合的风险和收益，并在此基础上选择一种投资组合，使投资者在一定风险水平之下能获得最大可能的预期收益，或在一定的预期收益水平之下能将风险降到最低。本章将首先阐述投资风险与风险溢价的基本理论；其次将详细地介绍马科维兹的资产组合模式；最后还将介绍夏普的资产组合模式。 第一节投资风险与风险溢价 一、证券投资风险的界定 我们将证券投资区分为三种不同情况：确定、风险和不确定：确定情况是指可以获得有关未来时期的完全信息，未来是一个定数过程(deterministic)。风险和不确定性指的就是有关未来信息不完全的情况。风险指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但可以确定每种特定结果发生的概率。不确定性则是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，而且每种特定结果发生的概率也不能确定。 实践中往往并不对风险和不确定性作严格的区分，而将两者视为同义。简而言之，证券投资风险是指因未来的信息不完全或不确定性而带来经济损失的可能性。 二、风险的种类 证券投资风险按其影响的范围以及能否分散为标志可以分为系统性风险和非系统性风险。 1、系统性风险：指引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失可能性的风险。 2、非系统性风险：指仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失可能性的风险。 三、风险的来源 产生投资风险的因素有很多，如政治的、经济的、社会的、科技的、自然的、道德和法律的，其中经济方面的风险主要有五种：市场风险、利率风险、购买力风险、企业经营风险和财务风险。 1、市场风险：市场风险是指证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能性。 2、利率风险：利率风险是指市场利率变化给证券投资带来损失的可能性。 3、购买力风险：购买力风险又称通货膨胀风险，是使物价普遍上涨，单位货币的购买力下降所带来损失的可能性。 4、企业风险：企业风险是指企业经营、财务状况以及道德选择变化等给证券投资带来损失的可能性，包括企业的经营风险、财务风险与道德风险等。 四、风险溢价 风险溢价又称风险收益，是相对于无风险收益而言的。风险溢价是指投资者因承担风险而获得的超额报酬。在一般情况下，风险收益与风险程度成正比，风险程度越高，风险报酬也越大。 第二节单一资产收益与风险的计量 一、预期持有期收益率 持有期收益是指从购入证券之日至售出证券之日所取得的收益。持有期收益率等于股息或利息加上证券出售收益除以证券购入投资额。 二、单一资产的投资风险 面对收益结果的多种可能情形，我们以期望收益表示资产的投资收益。 为了计量的便利，我们可以将投资风险定义为投资预期收益的变异性或波动性(Variability)。在统计上，预期收益的变异或波动程度即投资风险的高低可以方差σ2或标准差S表示。 第三节投资组合的风险与收益 马科维兹(Marrg M. Markowitz)是现代投资组合理论的创始者，其资产组合理论奠定了现代投资组合理论的基石。
风险管理与保险概述
第一章风险管理与保险概述 第一节风险管理与保险 一、风险的概念及其特征 （一）风险的概念：风险一旦发生，可能会带来正负两方面的影响 但大众较为一致的看法：导致亏损事件发生的可能性（日常认为是亏损的）（盈亏的可能性）（二）三类主要风险（以结果分） 1、收益风险：一旦发生，只会带来收益，通常不会带来亏损（例：投资国债） 2、纯粹风险：风险一旦发生，只会带来损失，不会带来收益 （例：自然灾害、意外事故、简称天灾人祸） 3、投机风险：一旦发生，既可能给人们带来收益也可能带来损失（例：股票投资） 二、风险的特征（根据内在本质和外在表现形态概括） （一）客观性：不以人的主观意志为转移（不能被消灭，但可以降低损失） （二）损失性：风险一旦发生，会给人们带来损失 （三）不确定性：①风险发生之前，风险事故发生不确定 ②时间不确定 ③地点的不确定 ④损失程度不确定 ⑤损失的承担主体不确定 （四）可测定性：人们可通过现有的方法进行概率统计 （五）普遍性：风险无处不在无时不在 （六）发展性：一定的风险会在一定的范围和条件下消失不见但随之也会产生新的风险（七）可变性：风险的性质、数量、种类在一定条件下会发生变化 三、风险的构成因素 （一）风险因素（风险条件）：能引起风险事故发生或风险发生时能增加损失的条件 ①实质风险因素：指有形的，能形象时间物理功能的风险因素（客观物质条件） （例如：汽车制动系统） ②道德风险因素：无形的风险因素，和人的品性和修养相关（主观原因） （例如：纵火、诈骗） ③心理风险因素：无形的，与人的心理状态相关（非故意因素）（例如：疏忽过失） （二）风险事故：指损失的直接原因或外在原因，也指风险由可能转变为现实，以致引起损失的结果 （三）损失：非故意、非预期、非计划的经济价值减少（例外：折旧不属于，折旧是预期的） ①直接：造成的有形损失（实质损失）（例如：车祸、火灾） ②间接：在直接损失的基础上引起的无形损失（额外费用损失、收入损失、责任损失）（四）三者之间的关系 风险因素的存在导致风险事故，风险事故的发生带来损失 四、风险的成本 （一）风险的经济成本：一旦发生，带来经济方面的费用和支出 ①直接损失成本：与直接损失相关 ②间接损失成本：与间接损失相关 （二）风险的社会成本 1、资源配置成本：高风险的行业或部门由于风险过大而原本可以配置到这些行业或部门的资源不愿意配置，导致经济运行效率下降（例如：核电站） 2、效率（货币资金的使用效率）损失成本：使货币资金的使用效率下降，人们在应对风险
投资组合相关问题第二稿
投资组合 简述用（股票、债券）期货合约来实现动态保险时，结果偏离期望目标的 原因 1.没有部分的期货合约存在，因此对合约数目取整是必需的。 2.修正久期可能有估算差错。 3.即使修正久期估算正确： - 当收益率变化时，修正久期就会变化。 - 久期仅仅是一个忽略了凸度在价格/收益率关系中作用的粗略值。 - 在组合中不是所有的债券都有相同的久期，并将受不同的影响。 4．贝塔者可能估算有误。 5.贝塔值是不稳定的，可能变化。 6.如果期货不在期望的时间到期，交易头寸有可能提前解除，导致基差风险。 你是如何确立战略资产组合的？请解释组合设计过程。 首先，资产组合计划管理人确定投资限制和投资目标，并估算为了维持组合 计划所必需的假定回报率。 其次，对于资产组合所投资的资本市场，资产组合管理人要估算各资产类别 的预期回报率，风险和它们之间的相关系数，以便于产生一个有效前沿。 将资产组合计划的假定回报率作为目标回报率，管理人决定一个最优资产配 置（战略资产组合），以便于在获得目标回报时只承担最低风险。（可将资产组合改成养老金） 导致战略资产组合的变化的原因（以养老金为例） 1.由于养老金计划本身的变化导致投资者的风险承担能力和要求回报率发生变化。（如由于新引入的退休福利的会计准则，导致养老金参与人或出资人的风险承担能力的情况产生变化，从而公司的养老金计划必须重新修正，。） 2.由于所投资的资产的预期回报，风险和它们之间的相关系数发生变化。 列举并简要描述估算预期收益的方法 1.使用过去回报的平均值， 2.情景演绎的方法， 3.模块组合法（计算风险溢价的方法）， 4.使用多因素模型 情景演绎法：分析师设计一个关于资本市场的情景假设，如下所示, 计算它 发生的概率然后估算它的预期回报。例如，对于本国股票，参照过往 的信息，有如下估算： 情景 A （经济扩张): 概率 0.3 (30%): 20% 情景 B (经济稳定): 概率 0.5 (50%): 0% 情景 C (衰退): 概率 0.2 (20%): - 20% 模块组合法（计算风险溢价的方法）：用过去的回报数据来估算股票，债券 和其他风险性资产的风险溢价，然后将预计的未来短期利率加上该风险资产的风险溢价，得到该风险资产的预期回报。 通过使用一个多因素模型（像APT ）我们可以通过一类资产对一个风险因 子的敏感性以及和该风险因子相对应的风险溢价，来定义该资产的预期回报。数学上该关系可如下表示：i k ik i i i i F b F b F b a R ε+?+?+?+= (2211)