可可期货

可可研究报告

目录

1.行业概况 (3)

2.标准合约信息 (3)

3.价格影响因素 (4)

3.1内部因素 (4)

3.1.1供求规律 (4)

3.1.2产量不稳且不易调节供需缺口波动大 (5)

3.2外部因素 (5)

3.2.1欧洲与美国跨市套利机会 (5)

3.2.2疾病影响 (6)

3.2.3气候影响 (6)

3.2.4行业巨头并购的影响 (7)

4.2006年-2016年价格波动情况 (8)

5.价格历史走势分析 (9)

1.行业概况

非洲可可豆约占世界可可豆总产量的65%，大部分被美国以期货的形式买断，但是非洲可可豆绝大部分是佛拉斯特罗，只能用于生产普通大众化的巧克力；而欧洲的优质巧克力生产商，会选用优质可可种植园里面所产的最好的豆子，有的甚至还有自己的农场，如法国著名巧克力生产商VALRHONA。

我国经济持续高增长，生活品位日益多元、提升，与咖啡的发展相似，人们具备了可可豆消费的经济可能。近年来，中国的巧克力消费量持续上升，其市场正在向全球前三的增长快速发展，而巧克力并未真正走进中国人的饮食习惯，其人均消费量仅为欧美国家的1%，潜在市场巨大。

目前，国内基本不生产可可豆，全部需要进口，但由于国内的巧克力市场小，人均消费量低，进口的可可豆经加工后产生的可可油95%以上要返销至国外，帮国际可可市场的变化对我国可可豆的进口影响很大。国际市场好，特别是可可油的出口价格好，可可豆的进口量就会增加。国内可可加工行业生产出来的可可粉大部分作为代可可脂巧克力的生产销售，属于国内的中低档市场范畴，决定了可可豆的进口规格及价格定位停留在中低档水平。巧克力制作过程中需要的可可粉，需由可可豆经过加工而成，面对的市场相对狭窄。

2.标准合约信息

以美国ICE的可可期货合约为例。

（1）交易时间：04:30 - 13:30（纽约时间）

（2）交易单位：美元/公吨

（3）最小变动价位：1美元（每手为10美元）

（4）合约规模：10公吨

（5）价格波动限制：无

（6）交割月份：3、5、7、9、12月

（7）交割方式：实物交割

可可期货的主要交易于美国纽约洲际交易所(ICE)和伦敦国际金融期货交易

所 (LIFFE)，两地所交易的可可期货是目前全球可可价格的基准。可可期货合约市场深度、流动性和波动性，以及相对多元化的特性，使其吸引商品交易顾问和对冲基金的青睐。

可可价格与美元及英镑关系密切。从交易的角度而言，可以从可可价格走势的几个特性来关注投资空间。和其他软商品相比，可可同货币之间联系尤为密切。由於英国历史上对西非的殖民统治，加上在伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）中交易的可可期货以英镑为单位，使得可可与英镑的联系要超过美元指数。平均来看，英镑领先可可价格大约在39周左右，这为投资者提供了在纽约市场与伦敦市场之间进行套利的机会，有经验的投资者能在纽约与伦敦市场都开市的时间段里从英镑的大幅波动中寻觅到盘中契机。

我国目前没有可可期货。

3.价格影响因素

3.1内部因素

3.1.1供求规律

主产国为加纳、巴西、尼日利亚、科特迪瓦、厄瓜多、多米尼加和马来西亚。可可豆一年主要收成期间有二：主要收成期是十月到来年三月，全球有3/4以上的产皆是于此时间收成；次要收成期为五月到八月间，不过巴西在此时间产量却大于主要收成期。由于可可全球产地多，因此形成终年连续生产的情况，降低了季节性因素的影响。可可与咖啡的产销有一项共通性，就是生产国大多是落后的第三世界国家，消费国则是集中在高度开发国家。而在争取外汇的前提下，各生产国的销售政策便影响到了长期的产量变化，如巴西、马来西亚的农民生产后可直接透过市场卖出，因此一旦可可出现有利价格，农民直接获利后增加生产意愿，便造成产量的大幅增加。不过非洲等国家几乎都是由政府收购国内产量后，再以预定价格转售给买主来出口，因此农民在未直接受益之下，价格对产量的影响便十分有限。

由于可可生产及消费地区的不同，因此超过2/3的生产总量皆在国际上交易，

美国是最大的消费国，其次为德国、荷兰、巴西、英国、法国等，中国近年来消费量逐年增加。

3.1.2产量不稳且不易调节供需缺口波动大

全球接近50%的可可原产于西非象牙海岸一带和加纳。天气变化和病毒危害是影响可可豆产量最直接的自然因素。可可价格曾因市场担心西非气候不一致,或损害作物生长, 影响西非可可的质量及单产, 而连续上升。主要产区如全球最大可可种植国--科特迪瓦(象牙海岸)的供应预期也可引致可可价格波动。另外，非洲主产国当地持续多年的地区争端和政府混乱更是增加了可可产量的不确定性和价格的波动性，下图中，从2000年至2008年年间供需缺口波动之大可见一斑。同时，也为国际可可贸易和金融投资带来了更多机会。路透伦敦一份调查显示，2009/2010年度可可价格创下多年高点，因供需缺口扩大，使得可可市场基本面十分坚实。根据国际可可组织（ICCO）的数据，2008/2009年度全球可可供需缺口为2.8万吨， 2009/2010年度缺口大幅增长至5万吨，为连续第四年出现缺口。此外，厄尔尼诺现象继续阻碍生产，成为可可价格的又一个关键利好因素。

3.2外部因素

3.2.1欧洲与美国跨市套利机会

LIFFE也是可可期货的交易场所之一，其可可豆合约以英镑计价，美国洲际交易所则采用美元计价，因此，两个交易所之间的可可豆期货价格不可避免地受到汇率、运输、仓储问题影响而为投资者提供了跨市套利的机会和空间。一般而言，欧洲和美国两地可可期货合理价差范围在0—180美元/公吨。从下图可见，从2009年8月开始，两地价差有明显增大迹象。主要原因是当时国际市场可可豆因供不应求而价格一路高涨至历史高点，伦敦价格上涨速度和幅度超过了纽约市场，从而导致了两地价差的扩大。从库存上看，2009年6月以来，两地库存差保持稳定，价差虽有所增大，但却没有偏离常值。但从2009年年末至2010年年初，伦敦消耗巨大，但美国库存却不断上升，导致了一般欧洲库存高於美国

库存的情况出现反转。而且，2010年2、3两月，两地库存之差增幅加大，两地的价格出现了明显的套利空间。3月末，伦敦比纽约价格高出450美元/吨。

3.2.2疾病影响

埃博拉疫情促使巧克力行业巨头公司不得不加快从非洲国家运出可可豆的速度。美味的巧克力有赖于原料可可豆。非洲的科特迪瓦是可可豆的主要产区，每年能生产160多万吨可可豆，占世界可可豆供应总量的33%，如果算上邻国的加纳和尼日利亚，共占全球可可豆供应的60%左右。一旦那里被埃博拉病毒袭击，雀巢这个全球最大的食品公司，将不得不面对可可豆的价格上涨。之前由于科特迪瓦的政局不稳，也曾经导致可可豆价格飙升。

以往在可可豆的收获时节，往常科特迪瓦都是依靠邻国利比里亚和几内亚的外来劳动力完成可可豆的收成，但是2014年这两个国家是埃博拉疫情最为严重的地区，已经损失大批劳动力。3月爆发于西非的埃博拉疫情，近段时间在全球蔓延，感染、死亡病例迅速上升。截至10月22日，可可豆在纽约的市场价年内已上涨15%，达每吨3113美元，雀巢方面表示到万不得已的时候，会考虑提升产品价格。受影响的不止雀巢。科特迪瓦的可可豆也广泛用于玛氏公司旗下的M&Ms巧克力豆、士力架以及瑞士苏黎世巧克力生产商百乐嘉利宝这样的巧克力大公司。玛氏公司（Mars）是全球最大的糖果公司，其巧克力食品年销售额高达100亿美元，也是可可豆需求量最大的买家，公开数据称其每年购买约35万吨可可豆。全球巧克力市场主要为费列罗、吉百利、好时、雀巢、玛氏五大品牌垄断。由于埃博拉的缘故，这些巧克力生产商估计都要着急去别的地方抢可可豆了。

3.2.3气候影响

干旱的气候威胁着非洲西部重要可可豆产区的产量，非洲西部掌握着全球约70%的供应量。根据天气服务商MDA的数据，加纳产区约五分之一的地区只有正常降雨量的一半。根据美国大宗商品期货交易委员会（CFTC）的数据，在截至2015年4月28日的当周，对冲基金等大型机构投资者手持可可的净多头仓位飙升18%至2.9376万张合约。7月纽约可可期货下滑0.3%至每吨2877美元，今年4月份，这一期货价格攀升9％，为三个月内第二次上扬。而彭博商品指数上周

上涨1.8%，明晟MSCI世界股指则下滑0.8%。

全球两大可可生产国科特迪瓦（占世界总产量40～45％）和加纳（占世界总产量30％）每年2收，2014年10月到今年4月的主收成期已经结束，进入了5～9月的中收成期，西非地区2015年发生数十年来最严重的一次旱灾，中收成期恐怕收成落空，将带动可可价格飙涨。科特迪瓦2月可可出口已较1月锐减24%，不到14.3万公吨，当地出口商悲观预期今年中收成期产量将较2014年腰斩，只有20万公吨。

由于种植者抗议政府可可豆田间收购价过低（每吨400西非法郎，约合0.8美元），导致本年度可可收购环节出现问题，再加上可可豆质量下降，从而导致可可总产量大幅下降。另据国际可可协会（ICCO）机构估计，到2015年9月止全球可可供给缺口将高达10.3～25万公吨。

市场缺口直接导致可可期货市场行情飞速飙涨。3月以来，国际市场的可可价格由每吨5美元涨至每吨1920美元，上涨30％。国际期货市场行情走势显示：加纳豆最高成交价已超过2200美元、印尼豆成交价超过1800美元。可可减产同可可需求量增长造成的巨大反差，以及由此作用在可可期货市场引起的持续上涨，引发投机资金的浓厚兴趣。巧克力生产商需求猛增造成国际可可行情看俏，避险基金及商品指数基金业已持续加码可可期货，据美国商品期货交易管理委员会（CFTC）统计，目前纽约可可期约交易有1/3来自投资客，热衷程度不亚于食品商。

3.2.4行业巨头并购的影响

2013年7月，瑞士巧克力生产商百乐嘉利宝公司日前收购了新加坡沛创食品公司的可可业务，成为世界头号可可加工商。与此同时，美国嘉吉公司近期计划收购ADM公司的巧克力生产部。如果收购成功，全球60%的可可加工业务将被这两大公司垄断。

可可生产业的垄断可能不仅导致巧克力价格上涨，还可能造成巧克力口味单一化。不仅如此，一些专家指出，收购还可能对向这两大公司供应原材料的可可种植者不利。这些种植者大多来自贫困国家，他们也许将面临其产品被低价收购的境遇。嘉利宝公司的可可加工业务目前占全球总额的25%。如果嘉吉公司收

购成功，它将拥有全球35%的可可加工份额。这两笔收购意味着他们可选择的供应商变得更少了。中小型糖果生产者一般都要求可可加工商提供特定比例和配方的产品。然而，随着可可加工商数量的减少，巧克力生产者获得这些特殊原料的渠道也进一步缩小。行业监管者也许会适当干预巧克力行业的垄断现象。

4.2006年-2016年价格波动情况

继伦敦市场可可期货创出1989年以来的最长连涨纪录后，从科特迪瓦到秘鲁，各地可可种植园已为在始于10月份的2016-17种植季加大种植面积做好了准备，而在荷兰合作银行看来，那将导致市场出现六年来最严重的供过于求局面。在截至2015年的连续四年涨势中，可可价格飙升了60%，迫使好时和

Lindt&Spruengli AG等世界各地糖果生产商为其产品付出了更高的成本。2015年的厄尔尼诺现象导致气候干燥，大大影响了可可豆产量占世界总产量大约70%的西非等地区的可可生长。2015年12月，伦敦市场可可期货价格飙升到了每吨2332英镑（3423美元），创下了2011年内战导致世界最大可可出口国科特迪瓦出口中断以来的最高水平。

图1:2006年-2016年可可价格走势

资料来源：https://www.360docs.net/doc/1316558839.html,

5.价格历史走势分析

从交易的角度而言，可以从可可价格走势的几个特性来关注投资空间。和其他软商品相比，可可同货币之间联系尤为密切。由於英国历史上对西非的殖民统治，加上在伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）中交易的可可期货以英镑为单位，使得可可与英镑的联系要超过美元指数。平均来看，英镑领先可可价格大约在39周左右，这为投资者提供了在纽约市场与伦敦市场之间进行套利的机会，有经验的投资者能在纽约与伦敦市场都开市的时间段里从英镑的大幅波动中寻觅到盘中契机。

图2：英镑走势领先可可价格

资料来源：网上整理

2：欧洲与美国跨市套利机会

LIFFE也是可可期货的交易场所之一，其可可豆合约以英镑计价，美国洲际交易所则采用美元计价，因此，两个交易所之间的可可豆期货价格不可避免地受到汇率、运输、仓储问题影响而为投资者提供了跨市套利的机会和空间。一般而言，欧洲和美国两地可可期货合理价差范围在0—180美元/公吨。从下图可见，

从2009年8月开始，两地价差有明显增大迹象。主要原因是当时国际市场可可豆因供不应求而价格一路高涨至历史高点，伦敦价格上涨速度和幅度超过了纽约市场，从而导致了两地价差的扩大。

图3：NYSE Liffe与ICE可可期货价差与两地库存差:

资料来源：国际可可组织ICCO，曲线为两地价差（LIFFE价格—ICE价格）

从库存上看，2009年6月以来，两地库存差保持稳定，价差虽有所增大，但却没有偏离常值。但从2009年年末至2010年年初，伦敦消耗巨大，但美国库存却不断上升，导致了一般欧洲库存高於美国库存的情况出现反转。而且，2010年2、3两月，两地库存之差增幅加大，两地的价格出现了明显的套利空间。3月末，伦敦比纽约价格高出450美元/吨。

此外，可可总体上处于波动上涨的趋势，且极易受到气候和疾病的影响。西非和南美干旱，全球供应赤字达到250万吨，市场预期供应短缺，专家认为到2020年可可市场供应短缺可能会让巧克力产量减少。

可可种植成本持续增长，2014年可可生产成本上升13%，由于生产与供应减少，气候条件比较干燥，西非和南美炎热天气，咖啡生产成本上升。巴西雷亚

尔货币贬值，咖啡期货价格下跌，巴西咖啡价格下跌到十八个月以来低点，产品价格下降近三分之一，预期咖啡高收益，纽约和伦敦期货价格下跌。由于地球气候显著变化，周期性气候变化，异常高温和降雨不足，加之厄尔尼诺现象，影响了秋天收获量。西非可可生产量大约占全球产量的72%，科特迪瓦、加纳、尼日利亚、喀麦隆等小型家庭农场生产缺乏技术设备，产量比较低，非洲出口可可量减少。一些农民缺少农业知识，如如何保持土壤肥力等，随着时间推移，农民土地被开发耗尽，从而导致农作物产量进一步降低。

加纳是世界第二大可可豆生产国，也出现了可可豆收成减少趋势，可可种植农户一直在积极购买黄金矿业。黄金价格比较低，往往会增加贵金属产量，价格下跌主要是由于较高销量。厄尔尼诺现象出现，印尼可可收获降低，而作为世界十大生产商的厄瓜多尔因为多雨天气而收获下跌6.16%。短期内，可可产量减少，全球气候变化，可可供应减少，价格上涨。