国内通信设备行业分析

提纲：

一、行业分类

二、行业的外部因素概况

技术因素

政府因素

社会因素

三、国内通信设备行业的市场规模和前景

国际运营商投资情况对国内通信设备行业的阻碍

国内运营商投资情况对国内通信设备行业的阻碍

四、通信设备行业的行业特征和获利能力

五、国内通信设备子行业分析

六、行业估值

国际设备商PE与收入增长率、市场PE

国内设备商估值

一、行业分类

依照申万的行业分类标准，通信设备行业能够分为交换设备、终端设备、通信传输设备和通信配套服务等几个子行业，总共包

括27家上市公司。然而，在后面的行业分析中没有按照如此的子行业来分析，而是选择系统主设备商、光纤光缆、移动网优等几个受益于3G投资的重要子行业来进行分析。

通信交换设备制造业是指实现电路（信息）交换或接口功能设备的制造。

通信终端设备制造业是指有线电话机、可视电话、传真设备等各种有线通信终端接收设备的制造，但不包括无线电话机的制造。

通信传输设备制造业是指有线或无线通信传输设备的制造。

通信配套服务行业的定义没有找到，大概包括设备系统维护、咨询服务、软件业务等。

通信设备行业包括的上市公司如下（重点公司标记专门颜色）：

通信设备交换设备000517.SZ *ST成功

600680.SH 上海普天

终端设备000032.SZ 深桑达A

000035.SZ ST科健

000851.SZ 高鸿股份

002017.SZ 东信和平

002104.SZ 恒宝股份

600057.SH *ST夏新

600130.SH 波导股份

600775.SH 南京熊猫

通信传输设备

000586.SZ 汇源通信

002089.SZ 新海宜

002115.SZ 三维通信

002231.SZ 奥维通信

600105.SH 永鼎股份

600198.SH ST大唐

600345.SH 长江通信

600405.SH 动力源

600776.SH 东方通信

通信配套服务002093.SZ 国脉科技

600355.SH 精伦电子

二、行业的外部因素概况（将从技术、政府、社会三方面来分析）：

技术因素：（今后需要对下文涉及的各项专业技术及其进展趋势多做了解）

全球通信网络投资总量尽管保持稳定，然而在不同的技术之间（如移动网络和固定网络之间、GSM 和WCDMA 之间）、不同的地区之间（发达地区国家和新兴地区国家）呈现显著的此消彼长特性。设备制造商假如能够采取适当的战略，踩准节奏，将能够获得最快的进展。

在移动网络上，正在上演着GSM 对CDMA 的替代、WCDMA 对GSM 的替代。 GSM 设备投资将在2008/2009 年达到顶峰，随后将逐步下滑。WCDMA 投资增速专门快，2009 年以后将成为主流

投资方向。2008 年CDMA 投资达到最高峰，随后逐年下降。

在固定网络上，基于下一代软交换（NGN）的技术对传统交换的替代差不多有数年；在接入网上，也确实是通常所讲的用户接入“最后一公里”的技术，包括xDSL、基于FTTx 的各种PON 技术等。EPON/GPON 对xDSL 的替代差不多逐渐显现。

关于移动通信投资在地区之间的转移状况，有以下结论：

1．欧洲由于 3G 网络的建设兴起，在08、09 年投资将达到高峰，占全球投资的40%多。随后将逐年下降，到2012 年占全球投资25%左右。

2．亚太地区是全球第二大的地区市场，目前正在 GSM 和WCDMA 的承前启后时期。因此在08、09 年略有下降，然而在09 年后将逐年增长。

3．拉丁美洲和非洲，情况较为类似，09 年前后也处于GSM 网络投资逐步下降、WCDMA 网络投资刚刚起步的时期，因此在09、10 年将处于投资低谷。随后在2011、2012 年将增长，要紧由于WCDMA 网络投资兴起。

总体而言，以后3~4 年，欧洲北美地区由于3G 网络建设差不多完成而投资逐渐下滑。亚太、非洲、南美洲、东欧的通信投资占比将逐年上升，要紧源自3G 的投资逐渐兴起。

从国内来看，重组之后运营商演变为三大全业务运营商，而在那个演变过程中，3G商用吸引力到底有多大是决定竞争格局的最关键因素。其中中国电信拥有全国的CDMA网络，以及南方地区的固话网络，以后将进展CDMA2000的3G移动网络；中国移动拥有覆盖全国的GSM网络，以后将进展TD-SCDMA的3G移动网络，同时其合并的铁通拥有固话和宽带业务，但规模不如原中国电信和网通的固话和宽带网络；中国联通拥有覆盖全国的GSM网络，以后将进展WCDMA的3G移动网络，同时拥有北方地区的固话网络。因此，3G开始商用之后，有多大比例的2G用户会选择使用3G，其中多大比例的用户会选择TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我们需要关注的焦点。（目前没有找到答案，也没有找到预测）

政府因素：

➢09 年通信行业管制政策环境研判

通信行业是一个受政府管制政策阻碍极大的行业。2008 年完成重组后，工信部出台了通信网络基础设施共享共建的政策，对部分子行业产生了一定阻碍。展望2009 年，我们预测以下政策或将陆续出台，并对通信设备行业产生阻碍。

其中3G牌照发放差不多完成，对国内3G相关的通信设备制

造行业形成重大利好，比如主设备商、光纤光缆、移动网优等细

分行业，涉及的要紧上市公司包括：中兴通讯、烽火通信、中天

科技、亨通光电、中创信测、武汉凡谷、国脉科技。

➢《电子信息产业规划》

《电子信息产业振兴规划》中专门针对通信设备行业的内容有：

1、三大要紧任务中提出，“以第三代移动通信、下一代互联网建设为契机，加快通信设备产业进展。通过TD-SCDMA等新一代移动通信网络建设，加快开发适应 3G网络特点和移动互联网需求的新业务、新内容，带动系统和终端产品的升级换代，推动系统设备、芯片、手机研发，打造新一代移动通信产业链，开展LTE、4G等后续技术的研究和产业化。通过下一代互联网建设和宽带通信网络升

级，大力推动相关应用以及 IPTV、手机电视等服务模式创新，支持企业开发基于先进网络技术的系统设备、应用终端，加速光纤接入网络建设，带动相关产业链的快速进展。”同时，任务中提到的大力进展新型电子元器件产品包括光通信器件。

2、六大重点工程包括“新一代移动通信（TD-SCDMA）产业完善”、“计算机和下一代互联网应用”两项工程，内容要点与上部分类似，但更明确提出“电信运营商在3年内完成覆盖全国的 TD-SCDMA 网络建设”、“重点完善 TD-SCDMA 产业链”、“支持 TD-SCDMA 的行业应用”。

3、十大政策措施中除“财税扶持”、“强化自主创新”等一般性政策涉及通信设备行业外，“扩大国内需求”政策提出“推进第三代移动通信网络、下一代互联网、数字电视网络建设、形成 6000亿元以上的投资规模，带动国内产业进展。进一步完善普遍服务机制，加强农村电信和广播电视覆盖。……，给予农民更多的补贴产品选择，加大对农民的补贴力度，积极开拓农村市场”，将对通信设备业有重要阻碍。

以上规划内容可概括为“第三代移动通信（尤其是 TD-SCDMA）进展”、“下一代互联网和光纤接入网进展”、“开拓农村市场”三个方面的支持政策，将对国内通信设备业带来明显积极阻碍：

1、3G（尤其是 TD）进展：政府（以大股东和监管者身份）将接着鼓舞、推动电信运营商的第三代移动通信（包括 TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000 三大标准）网络建设；同时将通过产业链协调、重大科技专项支持、政府优先采购等政策进一步扶持自有 3G标准TD-SCDMA 的进展。这些政策利好国内通信设备业整体需求及在 TD 标准上占据先机和主导地位的国内厂商（涵盖系统设备、终端、芯片、测试各环节）。但需要指出的是，扩大 3G 投资、扶持 TD 进展已在此前的 3G 发牌和相关产业政策中多有体现，《规划》无明显超预期的政策内容，对3G及TD-SCDMA产业的新增利好阻碍也就有限。

2．光通信和视频应用：《规划》明确提出“通过下一代互联网建设和宽带通信网络升级，大力推动相关应用以及 IPTV、手机电视等服务模式创新，……，加速光纤接入网络建设，带动相关产业链的快速进展”，同时将下一代互联网、数字电视网络与第三代移动通信网络并列作为扩大国内需求的重大投资方向，表明政策部门以后将支持、推动下一代宽带互联网、数字电视网络的建设和（视频等）相关应用进展，有望加速国内光纤接入、IPTV、手机电视等产业进展进程，利好光接入设备、光纤光缆、IPTV 和手机电视系统解决方案等细分行业。

3、农村通信市场：《规划》表示将通过完善普遍服务机制、加大对农民购买手机和计算机产品的补贴力度来进一步推动农村地区的电信网络覆盖和宽带、手机等电信业务使用，这将带动农村电信网络设备投资和手机等终端产品需求增长，利好整个国内通信设备业的进展。电信服务对区域经济进展具有基础性、先导性阻碍，而启动农村需求将是扩大整体内需的重中之重，可能政府将大力支持农村电信市场进展。

综合以上分析，《规划》要紧从接着支持 3G（尤其是 TD-SCDMA）进展、加快下一代互联网和光纤接入网（及 IPTV等创新应用）建设、积极开拓农村电信市场三个层面利好国内通信设备产业的进展。其中，3G 相关的扶持政策要紧是此前产业政策的连续，其带来的国内电信投资增加、TD产业链完善已差不多为市场所预期；增量利好有限；而对光纤接入网建设、视频业务进展和开拓农村电信市场的积极扶持将明显推动这些国内电信业“欠进展领域”的启动和加速进程，具有实质性的增量利好。

相应地，我们认为《规划》带来的投资机会将要紧在光通信领域（对应上市公司烽火通信、亨通光电、中天科技，受益光纤接入网建设和开拓农村通信市场）、综合系统设备领域（对应上市公司中兴通讯，受益开拓农村通信市场、光纤接入网建设、3G 投资扩大）、

IPTV和手机电视等视频系统解决方案领域（涉及上市公司有中兴通讯、烽火通信，受益下一代互联网建设和IPTV 等视频服务进展）。

尽管国内专门的终端公司也会从“手机下乡”、3G 手机更换需求中受益，但可能不足以抵消自身竞争力偏低、经济低迷拖累国内外整体手机需求等负面因素阻碍，难有明显投资机会。

社会因素：

➢技术和网络——融合的时代

个人和企业多样化的综合通信需求被激发出来，产生了对融

合网络的需求。而技术的进展为满足这种需求提供了现实可能。

固网、移动网络、互联网、有线电视网等多种网络服务的融合，

为用户提供无处不在、无所不能的终极统一通信服务。

这种网络和技术的融合趋势，对通信设备厂商提出了更高的

要求。长期看来，只有能够提供全方位解决方案的厂商才能够抓

住“融合”趋势所催生的新市场需求。

➢3G商用吸引力

如前“技术因素”部分所提及的：“3G开始商用之后，有多

大比例的2G用户会选择使用3G，其中多大比例的用户会选择TD-SCDMA、WCDMA抑或是CDMA2000是我们需要关注的焦点。”那

个问题的答案关乎电信行业的竞争格局、投资规模，进而阻碍到

通信设备行业的市场规模和前景。惋惜目前答案还没有揭晓，也没有见到有相关的预测。

三、国内通信设备行业的市场规模和前景

通信设备行业的市场规模与电信运营商的CAPEX投入息息相关，投入越多，规模越大。因此我们通过研究CAPEX的趋势来推断通信设备行业的前景。因为电信行业是抗周期的行业，因此电信投资周期与GDP、电信收入波动周期并不吻合。

CAPEX（Capital Expenditure）即资本性支出，一般是指资金、固定资产的投入。对电信运营商来讲，有关的网络设备、计算机、仪器等一次性支出的项目都属于CAPEX，其中网络设备占最大的部分。OPEX（Operating Expense）即运营成本，指的是企业的治理支出。

通信设备行业的业务分为国际和国内两部分，因此能够从国际运营商投资情况和国内运营商投资情况两方面来综合得出对通信设备行业的综合趋势推断。

➢国际运营商投资情况对国内通信设备行业的阻碍：

国际运营商的CAPEX投入与电信收入、用户数、上年净利润

呈正比关系（这是研究报告中的结论，假如有时刻的话，需要亲自找数据验证一下，最好找出数量关系）。这是下文预测电信投资的基础。

全球电信行业目前呈现出两级分化。一是以欧美为代表的移动渗透率接近或者超过100%的市场，市场差不多完成3G网络的覆盖，差不多是成熟的移动市场。另外是以亚非拉等新兴市场为代表的移动覆盖率处于比较低的状况，移动用户迅速增长，处于电信投资快速增长的移动市场。

因此，他们在此次经济下行周期中所受的阻碍也大不相同。经济下行对全球（中国以外）的电信投资带来一定的负面阻碍。运营商由于融资困难、融资成本上升，会收缩或延缓投资，或者取消部分投资收益率不够高的项目。然而，新兴地区的通信投资驱动力是最终用户对通信的刚性需求，运营商仍能从差不多的移动话音网络投资中猎取合理的投资回报率，对亚太新兴市场的电信投资接着保持增长态势。因此，亚太地区可能仍将维持 10%

以上的增幅，而欧美地区的增长近似于零或小幅下滑。总的来讲，2008~2010 年全球通信设备市场规模增长较为平缓，总投资约在1000~1100 亿美金，年复合增长率为2~3%左右，略高于全球GDP 增速。

国内通信设备公司的业务规模不只与全球通信设备市场规模有关，还与国内通信设备制造商的国际业务在国际市场中所占的份额有关，我们以中兴通讯为例来阐述这方面的趋势。像大多数制造业一样，通信设备制造业也是存在欧美国家的通信设备行业逐渐向中国转移的趋势的。能够讲，中兴、华为的快速进展过程确实是通信设备制造业向中国转移的过程。从2003年起至今是公司国际化进展期，也是通信设备制造业快速向中国转移的时期。中兴国际业务收入迅猛增长，2003到2007年间平均增长率为80%，国际业务收入占比从03年的12%提高到08年上半年的64%。

97年亚洲金融危机对通信设备行业要紧的国际通信设备商的收入增长造成一定阻碍，然而同期中兴出现爆发式增长。除了97、98年国内电信固定投资有10%左右的增长外，我们认为金融危机削弱了国际设备上的竞争力，是中兴爆发增长的要紧缘故。类似的，2007年在国际设备商的收入出现负增长的情况下，中兴增长速度迅速攀升。因此，2008年金融危机会进一步削弱国际设备商的竞争力，国内通信设备商将在此次金融危机中市场份额迅速攀升，加速通信设备制造业向国内转移。

全球电信投资规模稳定增长，国内通信设备商份额快速攀升，再加之国内通信设备商与国际运营商的合作领域大多在电信投资保持高速增长的亚非拉区域，我们能够得出以下结论：国际运营商投资情况对国内通信设备行业的阻碍是正面的，全球经济危机对国内通信设备行业的阻碍也是偏正面的。

➢国内运营商投资情况对国内通信设备行业的阻碍：

2003 年至2008 年期间，电信业务量从6000 多亿增长到近24000 亿；电信业务收入从4600多亿增长到7900 亿，复合增长率在12%以上。但与此同时，我国电信固定投资规模并没有同步增长，维持在2100 亿~2300 亿之间，占收入的比例从2003 年

的44%下降到2007 年的31.3%。长期以来，电信网络能力的增长和业务量的增长不相匹配，网络负荷不断增大。2008 年，要紧受益于电信CDMA 项目、移动TD-SCDMA 项目和众多3G 前期预备项目的阻碍，投资规模大幅增长至2500 多亿。

2009~2010 年的电信固定投资将接着受益于3G、宽带网络、号码携带政策前的网络提升三大热点而保持高位运行。关于大部分要紧市场集中于国内的通信厂商，将会普遍受益。

三大热点列举如下：(这是研究报告中的热点列举，我并不看得明白，需要时刻去领会学习)

1. 联通 WCDMA、电信CDMA2000、移动TD-SCDMA 三大3G 网络建设。其中两年内投资最大的是联通WCDMA。

2. 宽带业务收入差不多逐渐成为固网运营商业务收入增长的主力。FTTB/FTTC 和xDSL/LAN 技术的结合是以后三年的主流宽带接入投资方向。

3. 我们预测政府在2009年底或将会出台局部地区实施不对称的移动电话号码携带政策。我们预期运营商在实施这一政策之前将会加大移动网络建设力度，提高网络覆盖质量，以期在政策实施后抢占离网用户。这将推动部分的GSM/CDMA 网络建设和扩容、网络优化、大量的室内覆盖项目。

（上表的预测依据，预测方法还有待研究，可能利用了国内运营商的公开打算，也可能是参照了国际相关案例。以后伴随着更细致的研究，要逐渐开始自己进行预测。）

（事实上，依照历史经验，技术、制式转型及对运营商不对称管制政策必定加大CAPEX投入。以韩国为例每次技术升级、转型或政府防止通信市场出现垄断的政策出台，均会带来投资高潮。2002年运营商KTF、SKT先后将CDMA20001X网络升级为3G 网络CDMA2000 1X EV-DO并开通了手机服务，这年仅SKT资本开支就达到19680亿韩元，同比增长了58.7%。2000年韩国政府向前两大移动运营商SKT和KTF发放了WCDMA牌照，并向LGT发放了新的CDMA2000频率牌照，自2003年起SKT开始投入WCDMA，

2005年开始将WCDMA作为战略重点，至2007年SKT对WCDMA的资本支出高达10440亿韩元，是初期资本开支的5倍。韩国政府为了防止移动通信市场出现垄断，2004年1月到12月之间对SKT 实施单向“号码可携带”，KTF从2005年底开始将业务战略调整至WCDMA制式，2006年CAPEX同比增加了70.4%，不对称管制政策使LGT的新增用户不断增长，2007年CAPEX同比增加60.6%。技术转型、不对称管制政策产生的直接阻碍是韩国移动市场在2005年-2007年再次出现投资高潮。

在对 NTTDoCoMo、KDDI 的网络投资研究过程中发觉，尽管这两家运营商差不多上从 2000 年开始对 3G 进行投资并，但其3G 投资的增长在 2001 年至2003 年差不多上和气增长，但在2004 年却出现了高速的增长：NTT的 3G 投资在2000 年至2003 年分不为 1640 亿、3810 亿、3420 亿、3910 亿日元，在2004年、2005 年则迅速增长至 5290 亿、6020 亿日元；KDDI 的总网络投资在经历2001 年、 2002 年的持续下滑后，在 2004 年、 2005年也出现了 35.2%、 21.1%的高速增长。

因此，由国际经验，总结出以下几点：

3G建设初期 CAPEX总量迅速增长后往往伴随着以后年度的下滑；3G投资后网络投资结构发生变化，伴随 3G 投资增长，

2G投资不断减少；3G投资的关键因素取决于3G 用户的进展。）

同样，国内通信设备公司的业务规模不只与国内通信设备市场规模有关，还与国内通信设备制造商的国内业务在国内市场中所占的份额有关。

我们认为，同 2000 年初期开始的 GSM、CDMA 招标的竞争能力相比，国际设备厂商在国内市场竞争实力出现下降，在这次重组、3G带来的机会中，国内厂商相比以往将获得更大份额，这源自以下考虑：

（1）网络新建往往伴随着激烈的价格竞争。重组、3G 带来的网络投资的机会更多的为网络新建，这往往会产生设备厂商的价格竞争，造成毛利率的下降。除了中移动、中联通的 GSM 扩容以外，中电信的 CDMA 招标、中移动的TD招标、中联通的WCDMA招标差不多上网络新建。一般而言，网络新建时期设备商的通常战略是以市场份额为第一考虑，而在后面的扩容优化中猎取利润；运营商也有在新建时期要求设备商降价甚至免费提供设备的考虑。

（2）亏损和毛利率下降使得国际设备商其对降价的承受能

力降低。关于阿尔卡特朗讯、北电、摩托罗拉、诺基亚西门子这些 2007 年的亏损厂商而言，关于利润的考虑显然为第一位的，这也使得其在价格竞争中处于不利地位。

（3）从中兴、华为的竞争能力而言，近年来中兴、华为在国际市场的份额逐渐提高，表明了其竞争力的提升。在国内市场，中兴、华为由于同运营商客户关系方面的优势、服务更为贴近用户的优势，相比国外厂商具有竞争优势。

事实上，在2007年TD-SCDMA的一期招标中，份额被大唐系、中兴系、鼎桥系、中国普天瓜分。其中，起主导作用的差不多上国产厂商，而爱立信、阿尔卡特、西门子等海外设备厂商只能跟国产厂商组建合资公司，参与联合竞标。2008年11月揭晓的TD-SCDMA第二期招标，据三电咨询测算，“大唐系”毫无悬念份额第一，获得38%-40%的市场份额，中兴通讯占28%-30%，华为占17%-18%，中国普天占6%左右，四大国产厂商仍然全面占据主导地位。相比之下，诺基亚西门子取得8%，爱立信4.5%左右，尽管比一期招标结果略强，但海外厂商的总份额还不到15%。

TD-SCDMA怎么讲是中国自主的3G标准，国产厂商大获全胜在情理之中，而在中国电信的CDMA招标中，国产厂商也与海外厂商差不多上打了个平手。此次招标中，华为报出的“地狱价”

一度引起轰动，最终成功实现突破，拿下30%左右的份额。中兴也成功拿到15%左右的份额，两大国产设备巨头擎起此次CDMA 采购的半边天。阿尔卡特朗讯、摩托罗拉、北电尽管差不多保住了市场份额，只是也被挖去了一大块肉。

中国联通的WCDMA招标时刻相对较晚，招标的结果显示3G 时代国内厂商竞争实力大大提高，中兴通讯和华为两家合计占到了50%以上的市场份额，其中中兴获得了21.4%的市场份额，远超市场预期，而国际上WCDMA的大户爱立信、诺西的市场份额分不为26.6%和11.2%。

国内电信固定投资在以后三年高位运行，且国内厂商将相比往常获得更大市场份额，我们因此能够得出结论：国内运营商投资情况对国内通信设备行业的阻碍是特不积极的。

综上，不管从国际依旧从国内的角度来看，以后几年国内通信设备行业都将受益，进入一段高速成长期，其行业趋势将有不于当前经济下滑的趋势，具备良好的防备性，甚至具有增长性。

四、通信设备行业的行业特征和获利能力