权益资本的筹集

第四章权益资本的筹集

一、练习题题目

（一）单项选择题

1．下列各项中，能够引起企业自有资金增加的筹资方式是（）。

A.吸收直接投资

B.发行公司债券

C.利用商业信用

D.留存收益转增资本

2．从公司理财的角度看，与长期借款筹资相比较，普通股筹资的优点是（）。

A.筹资速度快

B.筹资风险小

C.筹资成本小

D.筹资弹性大

3．按股东权利义务的差别，股票分为（）。

A.记名股票和无记名股票

B.国家股、法人股和个人股

C.普通股和优先股

D.旧股和新股

4．股票分为国家股、法人股和个人股是根据（）的不同。

A.股东权利和义务

B.股票发行对象

C.股票上市地区

D.投资主体

5．下列有关普通股筹资的说法不正确的是（）。

A.对社会公众发行的股票为无记名股票，其他的股票应当为记名股票

B.普通股股东有权审查公司账目和股东大会决议，有权质询公司事务

C.在代销的情况下，证券经营机构代替发行公司代售股票，发行公司要承担发行风险

D.在包销的情况下，发行公司可以及时筹足资本，免于承担发行风险，但会损失部分溢价6．向原普通股股东按其持股比例、以低于市价的某一特定价格配售一定数量新发行股票的融资行为是（）。

A.发行认股权证

B.配股

C.公开增发

D.非公开增发

7．下列各项中，不会影响市盈率的是（）。

A.上市公司盈利能力的成长性

B.投资者所获报酬率的稳定性

C.利率水平的变动

D.每股净资产

8．下列不属于投资银行的主要业务有（）。

A.证券承销

B.并购业务

C.咨询业务

D.存款业务

9．决定股票内在价值计算的因素不包括（）。

A．预期股利B．股利增长率

C．期望报酬率D．纯利率

10．为了简化股票的发行手续，降低发行成本，股票发行应采取（）方式。

A.溢价发行

B.平价发行

C.公开间接发行

D.不公开直接发行

11．从发行公司的角度看，股票包销的优点有（）。

A.可获部分溢价收入

B.降低发行费用

C.可获一定佣金

D.不承担发行风险

12．公司发行优先股筹资可以克服普通股筹资的下列不足( )。

A.资本成本高

B.容易分散公司股权

C.资本成本低

D.需到期还本付息

13．吸收直接投资是企业筹集（）的一种重要方式。

A.债券资金

B.长期资金

C.短期资本

D.以上都不对

14．采用吸收直接投资方式筹措股权资本的企业不应该是（）。

A.股份制企业

B.国有企业

C.集体企业

D.合资或合营企业

15．吸收直接投资时，各国法规大都对（）的出资形式规定了最低限额。

A.流动资产

B.固定资产

C.现金

D.无形资产

16．相对于负债融资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（）。

A.有利于降低资金成本

B.有利于集中企业控制权

C.有利于降低财务风险

D.有利于发挥财务杠杆作用

17．相对于股票、留存收益筹资，吸收直接投资最大的好处是（）。

A．能尽快形成生产能力B．有利于降低财务风险

C．有利于增强企业信誉D．扩大公司知名度

18．利用留存收益属于（）。

A．直接筹资B．表外筹资

C．内源筹资D．外源筹资

19．某股票现行市场价格50元/股，认购股权证规定认购价40元/股，每张权证可认购2股普通股，则每张认购股权证的理论价值为（）元。

A.5元

B.10元

C.15元

D.20元

20．下列关于权证的说法不正确的是（）。

A.对于发行公司而言，发行权证是一种特殊的筹资手段

B.权证本身含有期权条款

C.权证持有人必须是公司股东

D.权证持有人不必是公司股东

（二）多项选择题

1．下列（）表述符合股票的含义。

A．股票是有价证券 B.股票是物权凭证

C．股票是书面凭证 D.股票是所有权证书

2．普通股股东的权利有（）。

A．对公司的管理权B．盈余分享权

C．股票转让权D．剩余财产清偿权

3．按发行时间的先后不同，股票可分为（）。

A．普通股 B.优先股

C．始发股 D.新股

4．股票上市对上市公司而言，具有（）意义。

A.提高公司知名度

B.提高公司所发行股票的流动性和变现性

C.有助于确定公司的价值

D.拓宽股权筹资渠道

5．属于普通股筹资特点的有（）。

A．没有固定的利息负担B．筹资数量有限

C．资金成本较高D．能增强公司信誉

6．公司增发新股时，其股票价值的确定方法通常有（）。

A．以市盈率法计算B．以每股净资产计算

C．以每股利润计算D．以未来股利的现值计算

7．以公开间接发行方式发行股票的特点是（）。

A.发行范围广，易募足资本

B.股票变现性强，流通性好

C.有利于提高公司知名度

D.发行成本低

8．下列关于股票发行和销售的说法正确的是（）。

A.由证券经营机构承销股票的做法，属于股票的公开直接发行

B.不公开直接发行方式的弹性较大，发行成本较低，但发行范围小，股票变现性差

C.代销方式下可由发行公司直接控制发行过程，但发行公司要承担全部发行风险

D.股票承销分为包销和代销两种具体办法，对于发行公司来说，包销的办法可以免于承担发行风险

9．下列说法不正确的是（）。

A.如果股本总额为4.2亿元，向社会公开发行的股份为0.5亿元，则不符合股票上市条件

B.如果上市公司的财务会计报告虚假记载，则会被终止其股票上市交易

C.普通股筹资能增强公司的举债能力，但可能分散公司的控制权

D.如果近三年连续亏损，则会被终止其股票上市交易

10．相对于发行债券筹资而言，对于企业而言，发行股票筹集资金的优点有( )。A．增强公司筹资能力B．较少降低公司财务风险

C．降低公司资金成本D．筹资限制

11．优先股筹资的优点有( )。

A．不用偿还本金B．股利支付既固定，又有一定弹性

C．筹资限制少D．有利于增强公司信誉

12．相对于普通股股东而言，优先股股东可以优先行使的权利有（）。

A.优先认股权

B.优先表决权

C.优先分配股利权

D.优先分配剩余财产权

13．下列优先股对股东有利的是（）。

A.可赎回优先股

B.可调换优先股

C.累积优先股

D.参与优先股

14．与直接上市比，买壳上市的好处是（）。

A.筹集更多的权益资金

B.能获得绝对控制权

C.速度快

D.借亏损公司的“壳”可合理避税

15．筹集投入资本的具体形式有（）。

A.吸收社会个人投资

B.吸收国家投资

C.吸收法人投资

D.吸收本企业职工投资

16．下列属于股票无偿增发的方式是（）。

A.配股

B.资本公积转增

C.股票股利

D.股票分割

17．吸收直接投资中的出资方式主要有( )。

A．以现金出资B．以实物出资

C．以工业产权出资D．以土地使用权出资

18．境外间接上市的方式有( )。

A.买壳上市

B.造壳上市

C.存托凭证上市

D.境外直接上市

19．吸收直接投资的优点有( )。

A．能提高企业的信誉和借款能力B．财务风险较小

C．资本成本低D．不会分散企业控制权

20．认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证，下列属于认股权证的特征的有（）。

A.认股权证作为一种特殊的筹资手段，对于公司发行新债券或优先股股票具有促销作用

B.认股权证的持有人拥有股权

C．认股权证本身含有期权条款

D．用认股权证购买普通股票，其价格一般低于市价

（三）判断题

1．所有者权益是企业可以使用的资本，因此所有者权益就是资本金。（）2．发行股票是所有公司制企业筹措自有资本的基本方式。（）3．只有股份公司及改组为股份公司的企业才能采取股票筹资方式，其他组织类型的企业不能发行股票筹集资本。（）4．按照股票发行的对象不同，股票可分为普通股和优先股。（）5．无面值股票最大的缺点是该股票既不能直接代表股份，也不能直接体现其实际价值。

（）6．无面值股票指股票票面不记载每股金额的股票，仅表示每一股在公司全部股票中所占有的比例。也就是说这种股票只在票面上注明每股占公司总资产的比重，其价值随公司财产价值的增减而增减。（）7．H股是注册地在香港、上市地在内地的外资股。（）8．市场询价法的优点是筹资金额确定、定价过程相对简单、时间周期较短。（）9．当公司发行新的普通股票时，会导致股票价格的上涨。 ( ) 10．股份公司无论面对什么样的财务状况，争取早日上市交易都是正确的选择。（）11．对于股东而言，优先股比普通股有更优厚的回报，有更大的吸引力。（）12．发行优先股的上市公司如不能按规定支付优先股股利，优先股股东有权要求公司破产。

（）13．拥有“非参与优先股”股权的股东只能获得固定股利，不能参与剩余利润的分配。（）14．吸收直接投资是非股份制企业筹措自有资本的一种基本形式。（）15．吸收直接投资中的出资者都是企业的所有者，但他们对企业并不一定具有经营管理权。

（）16．控制权分散是“吸收直接投资”与“股票筹资”方式所共有的缺点。（）17．借壳上市可以不取得壳公司的控制权而直接上市。（）18．从本质上看，权证是以股票或其他类型的证券为标的物的一种长期买进期权，期权的买方为投资者，期权的卖方为发行公司。（）19．定向增发时股票发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%。

（）20．认购权证是一种债权和股权混合证券。 ( )

（四）计算与分析题

1．目的：练习普通股票筹资的相关问题。

资料：X公司拟改制为独家发起的股份有限公司。经评估，现有净资产价值为6000万元，全部投入新公司，折股比率为1。按其计划经营规模需要总资产3亿元，合理的资产负债率为30%。预计改制后第一年的税后利润为4500万元。

要求：回答下列互不关联的问题：

（1）通过发行股票应筹集多少股权资本？

（2）如果市盈率不超过15倍，每股盈利按0．4元规划，最高发行价格是多少？

（3）若按每股5元发行，至少要发行多少社会公众股？发行后每股收益是多少？市盈率是多少？

（4）不考虑资本结构要求，按公司法规定，如果X公司股票上市，至少要发行多少社会公众股？

2．目的：练习选择认股权证还是公开发行股票

资料：某船业公司准备筹集5000万元（筹资费用率为3.5%）的新资金用于船舶制造项目。该公司的股票目前以每股100元出售，共有1000万股在外股票。公司章程中没有规定优先购股权，因此，新资金可以用公开发行或认股权发行来筹集。

要求：

（1）分析说明两种发行方式的利弊。

（2）如果使用公开发行，对公众来说，股票的大致价格是多少？对公司来说，其发行费用为多少？

（3）如果使用认股权发行，你推荐的认购价格是多少？在此价格上，每份认股权证的价值和股票除权后价格各是多少？

（4）比较认股权发行和公开发行的筹资成本。

（五）综合题

1．甲公司计划发行新股筹资资金以投资新项目，已知公司股票现行市价为每股35元，预期每股收益为3元/股，上年每股股利为2元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策，同行业类似公司的市盈率为12，假设投资者所要求的投资必要报酬率为8%。要求：

（1）用股利贴现法求出甲公司的新股的内在价值；

（2）用市盈率法求出甲公司的新股的内在价值；

（3）试比较这两种方法。

二、练习题参考答案

（一）单项选择题

1.A

2.B

3.C

4.D

5.A

6.B

7.D

8.D

9.D 10.D

11.D 12.B 13.B 14.A 15.C 16.C 17.A 18.C 19.D 20.C

（二）多项选择题

1.ACD

2.ABCD

3.CD

4.ABCD

5.ACD

6.AD

7.ABC

8.BCD

9.ABD 10.ABD

11.ABD 12.CD 13.BCD 14.CD 15.ABCD 16.BCD 17.ABCD 18.ABC 19.AB 20.ACD

（三）判断题

1.× 2．× 3．√ 4．× 5．× 6．× 7．× 8．× 9．× 10．×

11.× 12．× 13．√ 14．√ 15．× 16．√ 17．× 18．√ 19．√ 20．×

（四）计算与分析题

1．(1）筹集股权资本=1．5亿元；

(2)发行价格=6元/股；

(3)社会公众股数=0．3亿股，市盈率=10倍；

(4)社会公众股数=0．2亿股。

2．（1）公开发行具有较广阔的筹资渠道；认股权发行可能不会有购买更多股票的股东，可能降低筹资费用但可能把风险从投资银行转嫁到股东身上。因此，对一个规模较大、公众化的公司来说，很难看出这两种方式何种更好。

（2）发行费用是175万元，股票价格是目前的市场价格。

（3）认购价格越低，发行的股票被全部认购的可能性越大，发行费用越少；如果认股权价值很低，股票价格降低发行工作可能失败；或者即使发行工作不失败，仅因认股价值低，许多人不会行使其认股权或出卖认股权。但如果认股权价值很高，那些由于某种原因不行使或出卖认股权的人将蒙受巨大的损失。当股票价格为80元时，发行股票数量为625000股，发行的认股权数等于股票的份数（1000万份），购买1份新股票的认股权为1.6，认股权价值=（100-80）/（1.6+1）=1.1765。只要股票价格高于80元的认购价格，发行即成功。当股票价格为10元时，发行股票数量为5000000股，购买1份新股票的认股权为2，认股权价值=（100-10）/（2+1）=30。

（4）由于认股权发行时投资银行的参与比较少，因此，认股权发行比公开发行时的筹资成本要低些。

（五）综合题

（1）甲公司股票价值=2÷8％=25（元）

（2）甲公司股票价值=3×12=36（元）

（2）股利贴现法是确定股票价值最一般、最基本的方法。但这种方法的关键是要准确预测公司未来每年的股利。市盈率是一个能够较好地反映股票基本条件、市场供需状况等多种因素的指标。是一种更简单、更常用的定价方法。市盈率反映市场人气和看法，受主观因素影响较大。

三、案例分析

（一）海普瑞以每股148元的发行价格IPO。1

1．资料

（1）海普瑞IPO相关资料

深圳市海普瑞药业股份有限公司（简称“海普瑞”）是一家以开发、生产经营原料药（肝素钠）为主业的制造企业。对于中国股市来说，海普瑞的IPO无疑具有标杆意义。这家于2010年4月26日发行的中小板上市公司，每股发行价148元，成为A股市场“IPO第一高价股”。这是A股市场新股发行走向疯狂的见证。新股发行自2009年6月重启以来，在新

1资料来源：海普瑞的相关公告。

股发行定价市场化的旗帜下，新股发行完全沦为了高市盈率、高发行价、高超募的“三高”发行，成为发行人赤裸裸的圈钱工具。而海普瑞的发行，堪称是“三高”的完美统一。发行价格每股148元，创下A股发行价格新高；发行市盈率高达73.27倍，在中小板股票中名列前茅。该公司原本计划募资不超过9亿元，实际募资59亿元，超募50亿元，创下中小板、创业板上市公司超募金额之最，这也是新股发行重启一年来最为疯狂的一幕。

为何出现IPO第一高价股？是什么促成了海普瑞新股发行最为疯狂一幕的出现？应该说，新股发行定价市场化的发行制度给了任何一家公司创造奇迹的机会。只要发行人手段得当，任何一家公司都可以把自己的股票发到100元、200元的价格上去，监管部门不会对此“窗口指导”。正是因为有了新股发行的“好政策”，发行人也就有了用武之地。而海普瑞无疑是这个舞台上最出色的舞者。由于高盛是海普瑞的第三大股东，有了高盛这样一位资本运作高手，海普瑞自然也就长袖善舞，并终于在招股说明书中向投资者展示了迷人的魅力。

首先，海普瑞是全球产销规模最大的肝素钠原料药的生产和销售企业，产品全部出口。作为老年人主要用抗凝血类药物，肝素钠市场随老龄化发展连年看涨。数据显示，全球肝素类药物市场销售额目前的年复合增长率为10.40%。与此同时，肝素钠近年来还被研究证明有降血脂作用，临床适应性和市场继续扩大。

其次，海普瑞在招股说明书中表示：“本公司同时取得了美国FDA认证和欧盟CEP认证，而且是国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业。”FDA认证是美国食品与药品管理局为相关产品进入美国设置的壁垒，公司所声称的“唯一取得美国FDA认证国内企业”资格决定了其在出口美国市场上，没有国内竞争对手。

其三，海普瑞2009年实现营业收入22.4亿元，净利润8.09亿元，近3年年复合增长率分别达到172.56%和244.53%，海普瑞的盈利能力远高于同类可比医药上市企业水平。

正是基于海普瑞公司的上述迷人之处，因此，该公司股票的发行受到了广大投资者尤其是机构投资者的追捧。在网下询价中，甚至有机构报出了200元以上的价格，就连金牌基金经理王亚伟也表示“很少见到这样好的医药企业”。

（2）海普瑞IPO前后相关财务数据

财务指标(单位) ｜2010-09-30｜2009-12-31｜2008-12-31｜2007-12-31｜

├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤

｜资产总额(万元) ｜ 776394.61｜ 137662.56｜ 57891.93｜ 25772.52｜

｜负债总额(万元) ｜ 2289.23｜ 30633.46｜ 27108.53｜ 11128.42｜

｜流动负债(万元) ｜ 1124.32｜ 23013.52｜ 19228.53｜ 2813.42｜

｜货币资金(万元) ｜ 591457.10｜ 44537.64｜ 16112.56｜ 3199.68｜

｜应收帐款(万元) ｜ 20687.88｜ 19773.00｜ 10605.41｜ 8237.72｜

｜其他应收款(万元) ｜ 14405.42｜ 306.76｜ 186.51｜ 807.23｜

｜股东权益(万元) ｜ 773160.66｜ 106489.10｜ 30783.40｜ 14644.10｜

｜资产负债率(%) ｜ 0.2900｜ 22.2525｜ 46.8260｜ 43.1793｜

｜股东权益比率(%) ｜ 99.5800｜ 77.3551｜ 53.1739｜ 56.8206｜

｜流动比率｜ 678.7966｜ 5.4533｜ 2.7569｜ 7.5613｜

｜速动比率｜ 561.7860｜ 2.9363｜ 1.4078｜ 4.4470｜└———──────┴─────┴─────┴─────┴─────┘2．要求

（1）从理论上分析海确定普照瑞A股发行价格应当考虑的因素。

（2）分析海普瑞高溢价IPO的原因。

（3）保荐人在海普瑞IPO中应发挥哪些作用？

（4）从相关财务数据分析海普瑞是否存在IPO筹资的必要性。

（二）武钢CWB1认股权证

1．资料

2007 年3 月26 日,武汉钢铁股份有限公司(简称武钢股份) 发行认股权和债券分离交易的可转换公司债券,分离出的72750 万份权证。

（1）认股权证的相关情况

发行方式为每手武钢股份分离交易可转债的最终认购人可以同时获得发行人派发的97份认股权证，行权比例为1：1，即一份认股权证可认购一股武钢股份的A 股股票，于4 月17 日在上海证券交易所挂牌交易,认股权证简称“武钢CWB1”。权证存续期为自认股权证上市之日起24 个月,即2007 年4 月17 日至2009 年4 月16 日。行权期为2009年4月10日至2009年4月16日(行权期间权证停止交易) ,行权价格为10. 20 元/ 股，行权价格和行权比例的调整按照上海证券交易所的有关规定执行。

假设武钢股份股价年波动率为49.11%（根据最近一年历史股价波动率估计），无风险收益率为2.79%（参考1年期定期存款利率）。由于武钢股份认股权证行权时会导致武钢股份总股本的增加，因此对股价存在一个潜在的除权效应。按照Black-Scholes公式计算开盘参考价，其中S为武钢股份股票2007年4月16日的收盘价。

（2）标的证券的有关情况

1）此认股权证的标的股票为武钢股票，武钢股票最近一年（2006年4月13日-2007年4月12日）的最高价和最低价及其出现时间

最高价：10.83元/股出现时间：2007年4月11日

最低价：2.42元/股出现时间：2006年8月21 日2）公司股票最近一年每月月末的收盘价

公司股票最近一年成交量为1,393,739.9万股。

4）最近20个交易日（2007年3月15日-2007年4月12日）公司流通股份市值

最近20个交易日，公司流通股份最低市值为231.13亿元，平均市值为264.88亿元。

5）最近60个交易日（2007年1月10日-2007年4月12日）公司流通股股份累计换手率。

最近60个交易日，公司流通股股份累计换手率为175.61％。

（3）认股权证行权价格及调整方式

在认股权证存续期内，若武钢股份A股股票除权、除息，将按下列公式对认股权证的行权价格、行权比例进行调整，并及时提交上海证券交易所：

1）武钢股份 A 股除权时，认股权证的行权价格和行权比例分别按下列公式进行调整：新行权价格=原行权价格×(武钢股份A股除权日参考价/除权前一日武钢股份A股收盘价)；

新行权比例=原行权比例×(除权前一日武钢股份A 股收盘价/武钢股份A股除权日参考价)。

2）武钢股份A股除息时，认股权证的行权比例不变，行权价格按下列公式调整：

新行权价格＝原行权价格× （武钢股份A 股除息日参考价／除息前一日武钢股份A 股收盘价）。

2．要求分析

（1）2008年12月31日，武钢股票的收盘价为10元，剩余期限106天，如果武钢股份股价年波动率仍为49.11%，无风险利率为2.69%，计算2008年底武钢CWB1的理论价值？

（2）结合武钢CWB1，分析认股权证筹资对企业有哪些好处？

（3）查找相关资料，对武钢CWB1认股权证的这次发行结果进行总体评价？

四、案例分析提示

（一）（1）应综合考虑海普照瑞公司基本面、可比公司估值水平、市场环境、公司未来的成长能力等因素。

（2）市场监管的不到位、机构的非理性追捧及市场的不完善等。

（3）帮助发行公司设计与发行股票；从事股票推介业务，承销股票；作为上市公司的保荐人履行相应的责任和义务。

（4）公司不缺资金，不存在IPO筹资的必要性。

（二）（1）采用公式：认股权证的理论价值＝N×P－E

（2）可以降低筹资成本；认股权证能够扩大企业融资能力，满足企业的资金需求；能够改善资本结构，增强公司的资本实力和运营能力等。

（3）略？

五、本章参考文献

1、闫华红：《注册会计师考试应试指导及全真模拟测试——财务成本管理》，经济科学出版社，2006年。

2、中华会计网校：《应试指南·财务成本管理》，人民出版社，2007年。

3、注册会计师全国统一考试辅导用书编写组：《财务成本管理》，中国财政经济出版社，2007年。

4、荆新，王化成，刘俊彦：《财务管理学》教学辅导书，中国人民大学出版社，2006年。

5、证券之星网https://www.360docs.net/doc/1f1306257.html,/数据整理

6、https://www.360docs.net/doc/1f1306257.html,/news/2007-04-13/181709.shtml，2000.4.20。