自由现金流折现估值方法
自由现金流折现估值方法
雪球今日话题2017-11-19
乐观：以后 10 年中，现金流的年增长率为 15％（低于之前几年平均的 17.8%），那么前 10 年的现金流折现值如下：合计 112.5 亿美元
永续期的增长率为 5%，永续期的现金流折现值为 14.15/ ( 9%-5%）=353.75 亿美元。
内在价值 =112.5+353.75=466.25 亿美元（请原谅我不知道网上的 483.77 亿美元这个数字怎么算出来的）。
中性：以后 10 年中，现金流的年增长率为 12％，永续期的增长率为 5%，计算出的内在价值约为 375 亿美元。
悲观：以后 10 年中，现金流的年增长率为 5％，永续期的增长率为 5%，计算出的内在价值约为 207 亿美元。
巴菲特根据现金流折现，认为可口可乐即使在最悲观的情况下，价格也低于内在价值。
现金流折现估值的优点：业绩可以造假，但现金流量一般很难造假。考虑了企业业绩的增长情况，适合业务简单、增长平稳、资本支出较少、现金流稳定的企业。
现金流折现估值的缺点：不适合重资产行业的估值，比如银行、地产等。
2：根据现金流量来评估股票的价值 , 折现率不应低于长期国债利率
巴菲特自由现金流量估值方法
自由现金流量 = ( 税后净营业利润 折旧及摊销 ) - ( 资本支出 营运资本增加 )
市价 / 每股自由现金流量 = 市现率 = 股价 * 总股本 / 自由现金流量 ( 如果每股自由现金流量 / 市价比值远高于长期国债利率 , 买这只股票就划算 )
假如一只鸡一天能下一个金蛋 , 一年是 360 个。预算 10 年 , 总共是 3600 个 , 是否就价值 3600 个金蛋呢 , 肯定不是。吃的饲料相当于半个金蛋 , 为了让这个鸡活得更健康 , 还要扣掉四分之一的金蛋 , 我们每年自由支配的现金是 90 个 ,10 年加在一起是 900 个金蛋 , 这 900 个金蛋是否就代表了这只鸡的内在价值呢 ? 也不是。大家想一想 ,? 你现在拿到这个金蛋跟你一年之后拿的金蛋价值一样吗 ? 跟你十年后拿的金蛋价值一样吗 ? 不一样。如果你现在有 1 块钱 , 拿到银行 , 存款利息 3%, 过了一年就变成 1 块零 3 分钱。你存 100 块 , 就变成了 103 块。那么未来一年的 103 块相当于现在的多少钱呢 ?100 块对不对 ?
根据上述公式 , 十年后的价值是 90 * ( 1 0.26 ) ^10 ≈ 900
股权自由现金流量 = 税后利润 - ( 1- 负债率 ) * 净投资。如果没有给出负债率 , 负债率等于零
实体现金流量 = 税后利润 税后利息 - 净投资。如果没有给出利息或财务费用 , 税后利息可以认为等于零
净投资 = 资本支出 营运资本增量 - 折旧摊销。营运资本增量是用本年减上年
现在的价值 , 称为现值。把未来的一笔钱折算成现在的价值是多少 , 这个过程叫折现。
按前
述 , 如果一年后 , 我们自由现金流量是 90 个金蛋 , 如何计算现值呢 ? 就是要把未来一年的 90 个金蛋打个 6% 折扣 , 就可以算出折到现在价值多少。未来十年就是按照 6% 连着折 10 次 , 一直折回来。就是把未来十年的每一年的金蛋 , 按照长期存款利率给打折折回来 , 折到现在价值多少 , 就是这只鸡的真实价值。你会算这只金鸡的价值 , 你也就会算一只股票、一只债券的价值。从这个计算的基本方法知道 , 算一只会下金蛋的鸡的价值 , 就是把他未来能下的我们自由花的金蛋的数量 , 用一定的折现率折回来。
对于股票跟债券也是这样。我们从这个股票跟债券上得到的自由现金流量 , 照样用一定的折现率折回来 , 我们就可以得出这个股票跟债券的价值。看来只要我们知道一家公司未来每年的自由现金流量和一个折现率 , 就可以估算出这家公司的价值 , 并根据公司股本来推断出每股的价值。但我们又该通过什么途径 , 才能得到未来的现金流量和折现率这两个核心要素呢 ?
巴菲特告诉我们 , 可以很轻松的解决折现率的方式。巴菲特定了个标准 --- 任何公司的折现率 , 都不低于长期国债 , 这是一个最低标准。越稳定越好的公司 , 它的折现率会越低一点 , 如果这公司经营不稳定 , 折现率就会高一点。就像去买打折的衣服 , 越好的衣服打的折扣少一点 , 越差的衣服打折多一点。公司也是这样 , 质地越好 , 竞争力越强 , 打折越少。
但是 , 公司未来的现金流量实在太难预料了 , 可以说世界上再也没有比预测未来更困难的事情。巴菲特喜欢说这样一句话 , 未来永远是看不清楚的。我们买公司买的是什么呢 ? 其实买的就是未来。因为你现在买进的时候 , 公司过去的利润都已经分了 , 都已经没有了 , 你能得到的就是这公司未来可能给你赚的钱。那未来能赚多少钱呢 ? 谁也不能告诉你 , 谁也没把握 , 只能预测。那怎么办呢 ?
很简单 , 首先选择最稳定最可靠的公司 , 然后你再去分析判断他的未来的现金流量。计算未来现金流量的方法是 : 用每股经营性现金流量 , 减去平均的每股长期资本支出 , 得数就是每股自由现金流量。
那么折现率选什么比较准确呢 ? 由于你选择的都是最稳定最可靠的公司 , 所以说你可以给他一个比较低的折现率 , 即相当于 20 年或者 30 年的长期国债利率比较合适。知道了未来的现金流量 , 我们做了最稳定的预测 , 然后知道折现率 , 就可以大致推算一下这只股票的内在价值是多少。
我们可以用两种方法把巴菲特自由现金流量估值方法相对简化一下 , 作为初步评估初步筛选的方法。
第一种方法叫存款利息比较法。假设你买这家公司
股票的时候 , 相当于把钱存到这家公司了。每股自由现金流量就相当于你在银行拿到手的利息。用每股自由现金流量除以股价 , 就相当于你投资这只股票的利息率。如果它远远高于长期国债的利率 , 就说明买这只股票划算。在评估的时候 , 一定要用该公司过去稳定的可以继续保持的每股自由现金流量 , 也就是你最有把握能得到手的每股自由现金流量。
第二种方法是市现率 , 即用市价除以每股自由现金流量。因为每股自由现金流量是你投资能够到手的钱 , 市现率是多少倍 , 就代表着投资该股票时 , 用现金收回投资成本需要多少年。越低就说明收回的时间越短 , 越低就越值得投资。我们用长期国债的价格来举例 , 比方说 100 块钱除以我们每年能够得到的利息 , 就是这个长期国债的市现率 , 跟你投资股票的市现率 , 两个一比较你就知道了。
一定要注意 , 巴菲特在预测公司未来的自由现金流量时 , 他有一个原则 , 就是保守 , 保守 , 再保守。巴菲特主要运用现金流量进行估值 , 他发现自由现金流量折现法是唯一正确的估值方法。
我们只要对公司的业务和财务进行深入的分析 , 对其未来做出比较稳定可靠的预测 , 就可以估算出这只股票的内在价值 , 只要其内在价值远远高于股价 , 那么你的投资就有很大的安全边际 , 就能够保证你赚到合理的投资回报率。
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总市值如果比未来10年总利润的7折8折还低，我们就可以买。