第5章 资本成本 参考答案

1.资本成本（1）

题目

一、单项选择题

1、已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。

A、6%

B、2%

C、2.8%

D、3%

2、甲公司3年前发行了期限为5年的面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，目前市价为980元，假设债券税前成本为k，则正确的表达式为（）。

A、980＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2）

B、1000＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）

C、980＝80×（P/A，k，5）＋1000×（P/F，k，5）

D、1000＝80×（P/A，k，2）＋1000×（P/F，k，2）

3、大多数公司在计算加权平均资本成本时，采用的权重是（）。

A、按照账面价值加权计量的资本结构

B、按实际市场价值加权计量的资本结构

C、按目标市场价值计量的目标资本结构

D、按平均市场价值计量的目标资本结构

4、下列关于资本成本的说法中，错误的是（）。

A、是已经发生的实际成本

B、是最低可接受的报酬率

C、是投资项目的取舍率

D、是一种失去的收益

5、下列关于资本成本用途的说法中，不正确的是（）。

A、在投资项目与现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本和项目资本成本没有联系

B、在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是内含报酬率法中的“取舍率”

C、在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策

D、加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础

6、ABC公司债券税前成本为8%，所得税率为25%，若该公司属于风险较低的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。

A、10%

B、12%

C、9%

D、8%

7、根据股利增长模型估计普通股成本时，下列表述不正确的是（）。

A、使用股利增长模型的主要问题是估计长期平均增长率g

B、历史增长率法很少单独应用，它仅仅是估计股利增长率的一个参考，或者是一个需要调整的基础

C、可持续增长率法不宜单独使用，需要与其他方法结合使用

D、在增长率估计方法中，采用可持续增长率法可能是最好的方法

8、ABC公司拟发行5年期的债券，面值1000元，发行价为900元，利率10%（按年付息），所得税率25%，发行费用率为发行价的5%，则该债券的税后债务资本成本为（）。

A、9.93%

B、10.69%

C、9.36%

D、7.5%

9、某公司的信用级别为A级。为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的A级公司债3种。三种债券的到期收益率分别为5.36%、5.50%、5.78%，同期的长期政府债券到期收益率分别为4.12%、4.46%、4.58%，当期的无风险利率为4.20%，则该公司的税前债务成本是（）。

A、5.36%

B、5.50%

C、5.78%

D、5.55%

10、某企业预计的资本结构中，债务资金比重为30%，债务税前资本成本为8%。目前市场上的无风险报酬率为5%，市场上所有股票的平均风险收益率为6%，公司股票的β系数为0.8，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。

A、8.66%

B、9.26%

C、6.32%

D、5.72%

二、多项选择题

1、在个别资本成本中，不受所得税因素影响的有（）。

A、债券成本

B、留存收益成本

C、普通股成本

D、银行借款成本

2、驱动β值变化的关键因素有（）。

A、经营杠杆

B、行业的特性

C、财务杠杆

D、收益的周期性

3、下列有关资本成本的说法中，不正确的有（）。

A、留存收益成本＝税前债务成本＋风险溢价

B、税后债务资本成本＝税前债务资本成本×（1－所得税税率）

C、历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本

D、在计算公开发行债务的资本成本时，通常要考虑发行费的影响

4、下列关于债务筹资、股权筹资的表述中，正确的有（）。

A、无论债务筹资还是股权筹资都会产生合同义务

B、公司在履行合同义务时，归还债权人本息的请求权优先于股东的股利

C、提供债务资金的投资者，没有权利获得高于合同规定利息之外的任何收益

D、债务资金的提供者承担的风险显著低于股东

5、资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，在这个模型中，对于贝塔值的估计，不正确的说法有（）。

A、确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更短的预测长度

B、确定贝塔值的预测期间时，如果公司风险特征有重大变化时，应当使用变化后的年份作为预测期长度

C、在确定收益计量的时间间隔时，通常使用每周或每月的收益率

D、在确定收益计量的时间间隔时，通常使用年度的收益率

6、下列关于普通股成本估计的说法中，不正确的有（）。

A、股利增长模型法是估计权益成本最常用的方法

B、依据政府债券未来现金流量计算出来的到期收益率是实际利率

C、在确定股票资本成本时，使用的β系数是历史的

D、估计权益市场收益率最常见的方法是进行历史数据分析

7、下列关于通货膨胀的说法中，不正确的有（）。

A、如果名义利率为8%，通货膨胀率为3%，则实际利率为8%－3%＝5%

B、如果第二年的实际现金流量为100万元，通货膨胀率为5%，则第二年的名义现金流量为105万元

C、如果存在恶性的通货膨胀或预测周期特别长，则使用实际利率计算资本成本

D、如果名义利率为8%，通货膨胀率为3%，则实际利率为4.85%

8、下列关于影响资本成本因素的说法中，正确的有（）。

A、市场利率上升，公司的债务成本会上升

B、股权成本上升会推动债务成本上升

C、税率会影响企业的最佳资本结构

D、公司的资本成本反映现有资产的平均风险

9、下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。

A、公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率

B、项目资本成本是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率

C、最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构

D、在企业价值评估中，公司资本成本通常作为现金流的折现率

答案

一、单项选择题

1、【正确答案】C

【答案解析】普通股成本＝6%＋1.2×（10%－6%）＝10.8%，10.8%＝0.8/10＋g，解得：g＝2.8%。

2、【正确答案】A

【答案解析】对于已经发行的债券，计算税前资本成本时可以使用到期收益率法，即税前资本成本＝使得未来的利息支出现值和本金支出现值之和等于债券目前市价的折现率，该题中债券还有两年到期，所以，答案为A.

3、【正确答案】D

【答案解析】加权平均资本成本是公司未来融资的加权平均成本。计算企业的加权平均资本成本时有三种加权方案可供选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。由于账面结构反映的是历史

的结构，不一定符合未来的状态，所以，按照账面价值加权的计算结果可能会歪曲资本成本，不会被大多数公司采用。由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，因此，按照实际市场价值加权计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的，不会被大多数公司采用。目标资本结构加权，是指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。这种方法选用平均市场价格，可以回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值和实际市场价值那样只反映过去和现在的资本结构。调查表明，目前大多数公司在计算加权平均资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。

4、【正确答案】A

【答案解析】一般来说，资本成本是指投资资本的机会成本。这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，所以选项A的说法不正确，选项D的说法正确；投资人要求的必要报酬率，是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个，因此，资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率，所以选项B、C的说法正确。

5、【正确答案】A

【答案解析】如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有重要价值，它提供了一个调整基础，所以选项A的说法不正确；评价投资项目最普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率，所以选项B的说法正确；在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策，所以选项C的说法正确；加权平均资本成本是投资决策的依据，既是平均风险项目要求的最低报酬率，也是其他风险项目资本的调整基础，所以选项D 的说法正确。

6、【正确答案】C

【答案解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。债券的税后成本＝8%×（1－25%）＝6%，普通股的资本成本＝6%＋3%＝9%。

7、【正确答案】D

【答案解析】在三种增长率估计方法中，采用分析师的预测增长率可能是最好的方法。

8、【正确答案】B

【答案解析】900×（1－5%）＝1000×10%×（P/A，Kd，5）＋1000×（P/F，Kd，5）

利用逐次测试法解得：Kd＝14.25%，税后债务成本Kdt＝14.25%×（1－25%）＝10.69%

9、【正确答案】A

【答案解析】平均风险补偿率＝[（5.36%-4.12%）+（5.50%-4.46%）+（5.78%-4.58%）]/3＝1.16% 该公司的税前债务成本＝4.20%+1.16%＝5.36%

10、【正确答案】A

【答案解析】债务税后资本成本＝8%×（1－25%）＝6%，股权资本成本＝5%＋0.8×6%＝9.8%，加权平均资本成本＝30%×6%＋70%×9.8%＝8.66%。

二、多项选择题

1、【正确答案】BC

【答案解析】因债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，而权益资金的股利是税后支付的不能抵税，所以选项B、C正确。

2、【正确答案】ACD

【答案解析】β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

3、【正确答案】AD

【答案解析】留存收益成本＝税后债务成本＋风险溢价，所以选项A的说法不正确；由于利息可从应税收入中扣除，负债的税后成本是税率的函数，利息的抵税作用使得负债的税后成本低于税前成本，税后债务成本＝税前债务成本×（1－所得税税率）所以选项B的说法正确；通过对历史数据分析，也能确定风险溢价，历史的风险溢价可以用来估计未来普通股成本，所以选项C的说法正确；由于债务成本是按承诺收益计量的，没有考虑违约风险，违约风险会降低债务成本，可以抵消发行成本增加债务成本的影响。因此，多数情况下没有必要进行发行费用的调整，所以选项D的说法不正确。

4、【正确答案】BCD

【答案解析】债务筹资产生合同义务，筹资公司在取得资金的同时，必须承担规定的合同义务。这种义务包括在未来某一特定日期归还本金，以及支付本金之外的利息费用或票面利息。股权筹资公司没有义务必须支付某一特定水平的股利，分配多少股利要看将来的经营状况和财务状况，不产生合同义务。

5、【正确答案】AD

【答案解析】在确定贝塔系数的预测期间时，如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测长度，如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度，所以选项A不正确，选项B 正确；在确定收益计量的时间间隔时，广泛采用的是每周或每月的收益率，年度收益率较少采用，因为回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化，所以选项C正确，选项D不正确。

6、【正确答案】AB

【答案解析】在估计股权成本时，使用最广泛的方法是资本资产定价模型，所以选项A的说法不正确；政府债券的未来现金流，都是按名义货币支付的，据此计算出来的到期收益率是名义利率，所以选项B的说法不正确。

7、【正确答案】AB

【答案解析】如果名义利率为8%，通货膨胀率为3%，则实际利率＝（1＋8%）/（1＋3%）－1＝4.85%；如果第二年的实际现金流量为100万元，通货膨胀率为5%，则第二年的名义现金流量为100×（1＋5%）^2＝110.25（万元）。

8、【正确答案】ABCD

【答案解析】市场利率上升，公司的债务成本会上升，因为投资人的机会成本增加了，公司筹资时必须付给债权人更多的报酬，所以选项A的说法正确。股权成本上升时，各公司会增加债务筹资，并推动债务成本上升，所以选项B的说法正确。税率变化能影响税后债务成本以及公司加权平均资本成本，并间接影响公司的最佳资本结构，所以选项C的说法正确。公司的资本成本是各种资本要素成本的加权平均数，由此可知，公司的资本成本反映现有资产的平均风险，所以选项D的说法正确。

9、【正确答案】ACD

【答案解析】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者对于企业全部资产要求的必要报酬率，所以选项A的说法正确；项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，所以选项B的说法不正确；筹资决策的核心问题是决定资本结构，最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构，所以选项C的说法正确；评估企业价值时，主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量折现率，所以选项D的说法正确。

2.资本成本（2）

题目

一、单项选择题

1、在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，则（）。

A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度

B.如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度

C.预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险

D.股票收益尽可能建立在每天的基础上

2、某公司普通股当前市价为每股25 元，每股股利为2.5 元，以后每年股利增长率为6％，则该公司内部股

权的资本成本为（）。

A.10.53％

B.16％

C.16.6％

D.18.36％

3、甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。

A．政府发行的长期债券的票面利率B．政府发行的长期债券的到期收益率

C．甲公司发行的长期债券的税前债务成本D．甲公司发行的长期债券的税后债务成本

4、不需要考虑发行成本影响的筹资方式是（）。

A.发行债券

B.发行普通股

C.发行优先股

D.留存收益

5、用风险调整法估计债务成本时，（）。

A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率

C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率

D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率

6、在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影响因素的是（）。

A.长期借款成本

B.债券成本

C.留存收益资本成本

D.普通股成本

7、某公司发行普通股股票总额600 万元，筹资费用率5%，上年股利率为14%（股利占普通股总额的比例），预计股利每年增长5%，所得税税率25%，该公司年末留存50万元未分配利润用作发展之需，则该笔留存收益的成本为（）。

A.14.74%

B.19.7%

C.19%

D.20.47%

二、多项选择题

1、以下事项中，会导致公司加权平均资本成本提高的有（）。

A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率提高

B.市场风险溢价提高

C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重

2、根据可持续增长率估计股利增长率的假设包括（）。

A.收益留存率不变

B.预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率

C.公司不发行新股

D.未来投资项目的风险与现有资产相同

3、如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，则下列不适合用来计算债务成本的方法是（）。

A.到期收益率法

B.可比公司法

C.风险调整法

D.财务比率法

4、在存在通货膨胀的情况下,下列哪些表述为正确的（）。

A.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现

B.1+ r名义= (1+ r实际)(1+通货膨胀率)

C. 实际现金流量= 名义现金流量（1+通货膨胀率）n

D. 消除了通货膨胀影响的现金流量称为名义现金流量

5、下列有关债务成本的表述正确的是（）。

A.债务筹资的成本低于权益筹资的成本

B.现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本

C.如果不考虑违约风险，债务的承诺收益率即为债务成本

D.对筹资人来说可以违约的能力会使借款的实际成本低于债务的承诺收益率

6、使用实际利率计算资本成本的条件有（）。

A.存在通货膨胀

B.存在系统风险

C.通货膨胀率已经达到两位数

D.预测周期特别长

三、计算分析题

甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：

(1)该锂电池项目拟按照资本结构(负债/权益)30/70 进行筹资，税前债务资本成本预计为9%。

(2)目前市场上有一种还有10 年到期的已上市政府债券。该债券面值为1000 元，票面利率6%，每年付息一次，到期一次归还本金，当前市价为1120 元，刚过付息日。

(3)锂电池行业的代表企业是乙、丙公司，乙公司的资本结构(负债/权益)为40/60，股东权益的β系数为1.5;

丙公司的资本结构(负债/权益)为50/50，股东权益的β系数为1.54。权益市场风险溢价为7%。

(4)甲、乙、丙三个公司适用的企业所得税税率均为25%。

要求：(1)计算无风险利率。

(2)使用可比公司法计算锂电池行业代表企业的平均β资产、该锂电池项目的β权益与权益资本成本。

(3)计算该锂电池项目的加权平均资本成本。

Deadline: 2015-12-02

答案 一、 单项选择题

1、【答案】A

【解析】如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5 年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。

2、【答案】C

【解析】资本成本＝2.5（1+6%）

25+6%= 16.6%

3、【答案】D

【解析】按照风险溢价法，Ks ＝Kdt ＋RPc ，式中：Kdt —税后债务成本；RPc —股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

4、【答案】D

【解析】本题考核的是发行成本的影响。留存收益属于内部筹集的权益资本，没有发行成本。

5、【答案】A

【解析】用风险调整法估计债务成本时，按照这种方法，债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。

6、【答案】C

【解析】留存收益属于企业内部留用资金,不需要筹资费用。

7、【答案】B

【解析】本题的主要考核点是留存收益成本的计算。

留存收益成本=（预计第一期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=14%×（1+5%）+5%=19.7%

二、 多项选择题

1、【答案】AB

【解析】如果超过一定程度地利用财务杠杆，会加大财务风险，从而使得股权资本成本提高，有可能会导致加权平均资本成本上升，所以，D 的说法不正确。

2、【答案】ABCD

【解析】在股利增长模型中，根据可持续增长率估计股利增长率，实际上隐含了一些重要的假设：收益留存率不变；预期新投资的权益报酬率等于当前预期报酬率；公司不发行新股；未来投资项目的风险与现有资产相同。

3、【答案】ABC

【解析】如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本；如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司，作为参照物；如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本；如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

4、【答案】AB

【解析】如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这

种现金流量称为实际现金流量。包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量*(1+通货膨胀率)n

5、【答案】ABCD

【解析】因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。

6、【答案】CD

【解析】只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数），最好使用实际现金流量和实际利率：（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。

三、计算分析题

【答案】

(1)设无风险利率为i，NPV=1000×6%×(P/A,i,10)+1000(P/F,i,10)-1120

当i=5%时，NPV=60×7.7217+1000×0.6139-1120=-42.80

当i=4%时，NPV=60×8.1109+1000×0.6756-1120=42.25

采用内插法，无风险利率=4%+42.25×1%/(42.25+42.80)=40%+0.497%=4.5%

(2)乙公司的β资产=1.5/[1+(1-25%)×(4/6)]=1

丙公司的β资产=1.5zi/[1+(1-25%)×(5/5)]=0.88

行业平均β资产=(1+0.88)/2 =0.94

锂电池项目的β权益=0.94×[1+(1-25%)×(3/7)]=1.24

锂电池项目的权益资本成本=4.5%+1.24×7%=13.18%

(3)锂电池项目的加权平均资本成本=9%×(1-25%)×30%+13.18%×70%=11.25%