2018年中药饮片行业市场分析报告

2018年中药饮片行业市场分析报告 2018 年中药饮片行业市场分析报告 目录 第一节中药饮片为中医药之精华,炮制工艺是制药技术的核心 (7) 一、中药饮片是我国中医药的精华,中药产业链的重要一环 (7) 1、中药饮片是实现中医临床辨证论治的关键 (7) 2、中药饮片在产业链中处于核心地位 (7) 二、炮制工艺是制药技术核心,决定中药饮片质量与疗效 (8) 1、炮制工艺是历代中国人民的智慧结晶 (8) 2、炮制工艺影响饮片质量和疗效,修制不明则药性不准 (8) 第二节增速长期领跑医药工业,政策暖风注入增长新动力 (10) 一、增速领跑医药工业,4 年复合增速 19% (10) 1、药饮片 2016 年市场规模 1956 亿,4 年复合增速 19% (10) 二、政策驱动中药饮片继续发力,预计 2018 年市场规模超 2700 亿 (11) 1、长期:国家高度重视,政策保驾护航 (11) 2、近期:去除“以药养医”环境下特殊待遇,激发中药饮片销售新动力 (12) (1)主要驱动力:零加成政策 (12) (2)辅助驱动力:降低药占比政策、新版医保目录 (15) (3)三重政策齐发力,中药饮片未来增长预计超过 19% (17) 第三节规模较大、布局产业链上游的企业优势显著 (19) 一、小型企业质量不达标被淘汰,较大规模企业于行业整合中受益 (19) 1、中小企业占据 70%市场,小型企业生产质量堪忧 (19) 2、监管政策淘汰小型企业,行业趋向整合 (20) 3、规模大且规范企业在行业整合中受益 (20) 二、中药材价格波动影响中药饮片成本,产业链延伸至上游企业具优势 (21) 1、中药材是中药饮片的主要原材料,中药材的价格波动显著影响下游药品 成本 . 21 2、产业链延伸至上游的企业可规避价格波动风险,保持稳定盈利水平 (24) 第四节中药饮片行业领先企业分析 (27) 一、康美药业 (27) 二、源和药业 (31) 三、芍花堂 (32)

图表 1:常用中药饮片 (7) 图表 2:中药饮片位于中药工业产业链中游 (8) 图表 3:炮制技术发展史 (8) 图表 4:中药饮片 2016 市场规模 1956 亿 (10) 图表 5:中药饮片 CAGR 高于其他医药工业 (10) 图表 6:中药饮片占医药工业总规模比例提升至 6.61% (11) 图表 7:零加成政策进度 (13) 图表 8:中药饮片市场规模预计 2017 年 2330 亿,2018 年 2734 亿 (14) 图表 9:预计降低药占比政策将导致总药品费用减少 1869 亿,试点城市药品 费用减少 1289 亿 (15) 图表 10:三重政策促进中药饮片 2017 年增长超过 19% (18) 图表 11:三重政策带来中药饮片增速拐点 (18) 图表 12:行业集中度低,龙头康美药业只有 2.4%的市场占有率(2016) (19) 图表 13:小型企业中药饮片炮制工艺可能存在问题 (20) 图表 14:典型道地药材价格波动剧烈(1998-2012 螺旋式上涨) (21) 图表 15:2009-2013 三七价格涨幅最高超 10 倍 (22) 图表 16:中药饮片行业毛利率下降 31%(2009- 2013) (23) 图表 17:中成药行业毛利率下降 15%(2009-2013) (23) 图表 18:2009-2013 丹参价格上涨 200% (24) 图表 19:天士力毛利率保持稳定 (25) 图表 20:康美药业发展历程 (27) 图表 21:2016 营收 216.42 亿,9 年 CAGR36.7% (28) 图表 22:2016 净利润 33.37 亿,9 年 CAGR41.47% (28) 图表 23:康美药业市场占有率不断提升,2016 年 2.4% (29) 图表 24:预测 2017、2018 营收分别 14.34、17.93 亿 (31) 图表 25:预测 2017、2018 净利润分别 1.28、1.57 亿 (32) 图表 26:2016 营收 4.84 亿 (33) 图表 27:主营包括中药饮片、中药材和租赁仓储 (33) 图表 28:芍花堂三七粉 (34) 表格 1:炮制主要方法 (9) 表格 2:中药饮片受国家重点保护,外资禁止进入 (12) 表格 3:零加成政策实行后对医院中药饮片销售明显增长 (13) 表格 4:零加成政策进度 (14) 表格 5:新版医保目录中 20 个中药注射剂品种受限制 (17) 表格 6:主要品种中药注射剂 2015 年销售规模达 352.56 亿 (17) 表格 7:较大规模中药饮片企业 GMP 认证情况 (21) 表格 8:中药材主要品种价格 2009-2013 一路上涨 (22) 表格 9:天士力中药材基地情况 (25)

表格 10:重点中药饮片企业中药材生产基地统计 (26) 表格 11:建议关注康美药业、源和药业和芍花堂 (27) 介绍 一、概况 启信通数据，专业从事市场调研；从 1998 年开始涉及市 场调研工作，前期 主要为科研机构和行业协会做市场调研；在 2008 年以后开 始面向企业推广，经 过这几年的努力，得到了国内外企业的充分认可，取得了 一定的市场效果。 启信通数据专业调研涉及化工、汽车、互联网、人工智能、 建材、钢铁、电 子、农业、纺织、家电、IT、医药等行业，专业调研人员 150 余人；同时，启信 通数据和国内主要科研机构、 大专院校建立了紧密的合作 关系，建立了比较完善 的市场调研机构，是企业了解市场的平台。 启信通数 据累计服务超过 10000 家企事业单位；我们的客户遍及各大行业，包括省市
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级的政府及机构。 代表性客户包括: 中国核工业第二四建设有限公司 杭 州士兰微电子股份有限公司 西安特变电工电力设计有限责任公司 长兴化学工 业（中国）有限公司 西门子（中国）有限公司 潍柴动力西港新能源发动机有限 公司 一汽轿车销售有限公司 固铂轮胎(中国)投资有限公司 福田雷沃国际重工 股份有限公司 ＡＢＢ （中国） 有限公司 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司 中 国林产工业协会地板专业委员会 西子奥的斯电梯有限公司 成都航天模塑股份 有限公司 久保田农业机械(苏州)有限公司 安徽奇瑞汽车销售有限公司 雅居乐 地产置业有限公司 中国外运股份有限公司 鞍钢集团矿业公司 河北钢铁股份有 限公司 上海仪电控股（集团）公司 中国海运（集团）总公司 阿尔斯通(武汉) 工程技术有限公司 艾欧史密斯（中国）热水器有限公司 松下电器（中国）有限 公司 集瑞联合卡车营销服务有限公司 柳州五菱柳机动力有限公司 辽宁现代农 机装备有限公司 上汽通用五菱汽车股份有限公司 株洲南车时代电气股份有限 公司 河南省财政厅 上海电气集团股份有限公司 四川帝王洁具股份有限公司 郑州宇通客车股份有限公司 宝钢新日铁汽车板有限公司 上海医药集团股份有 限公司 浙江正泰电器股份有限公司 招商局集团有限公司等 p1EanqFDPw 二、我们的市场调研设计方案包括 1） 专业市场调研专员与业内领先企 业决策者沟通，确定调查方案和测量手段 2） 分布各地市场调研小组对调研目标 进行全方位监测 3） 业内专家及社科院专家对目标行业从多方角度作出独到见解 4）职业分析师通过各方渠道来源数据进行整理分析，对市场作出合理预测及应 对策略 5）和国外多家知名调研机构合作，分类采纳多方调研结果 DXDiTa9E3d 6）对所获信息审核并择其精髓编撰成册 三、我们的市场调研设计方案包括 1） 专业市场调研专员与业内领先企 业决策者沟通，确定调查方案和测量手段 2） 分布各地市场调研小组对调研目标 进行全方位监测 3） 业内专家及社科院专家对目标行业从多方角度作出独到见解 4）职业分析师通过各方渠道来源数据进行整理分析，对市场作出合理预测及应 对策略 5） 和国外多家知名调研机构合作，分类采纳多方调研结果 6） 对所获信 息审核并择其精髓编撰成册 四、数据来源 1）相关权威机构与协会（包括国家

信息中心、海关总署、统计局以及相关协会） 2）合作单位（包括国内与国外的 专业第三方咨询机构） 3） 中心调研数据：中心自己监测所获取的第一手数据。 4）报告中所涉及到的数据都会注明数据的来源。RTCrpUDGiT 第一节 中药饮片为中医药之精华，炮制工艺是制药技术的核心 一、 中药饮片是我国中医药的精华，中药产业链的重要一环 1、中药饮片是实现中 医临床辨证论治的关键 中药饮片是我国中医药的精华所在，中医临床的辨证论 治,对症施药要通过 中药饮片实现。 中药饮片指在中医药理论指导下，对中药 材进行特殊加工炮制后 的成品，可直接用于临床的中药。中药饮片能够遵从中 药中“一人一方”原则， 即根据每一位患者的不同体质及病理特点，有针对性 地开具处方，处方搭配非常 灵活，对于病症相同的不同患者，处方都可能会存 在差异。5PCzVD7HxA 图表 1：常用中药饮片 资料来源：启信通数据 2、中药饮片在产业链中处于核心地位 中药饮片处于中药工业产业链 中游，是中药产业链中最重要一环。中药饮片 由上游中药材加工而来，可直接 向下游医疗机构出售，于临床使用；也可加工为 中成药，再向医疗机构出售。
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图表 2：中药饮片位于中药工业产业链中游 资料来源：启信通数据 二、炮制工艺是制药技术核心，决定中药饮片质量与疗效 1、炮制工 艺是历代中国人民的智慧结晶 中药炮制是按照中医药理论，根据药材自身性 质，以及调剂、制剂和临床应 用的需要所采取的一项独特的制药技术。炮制技 艺是国家级非物质文化遗产，其 历史可追溯至《黄帝内经》中的记载，是历代 中国人民的经验总结及智慧结晶。xHAQX74J0X 图表 3：炮制技术发展史 资料来源：启信通数据 2、炮制工艺影响饮片质量和疗效，修制不明则药性不准 我国中医药 有句行话：“修制不明，药性不准，则汤方无准而症不验也”。 这里的修制指 的就是中药炮制技术。药品质量、疗效的好坏，与炮制分不开。 炮制的主要目 的是降低毒性，增强药性。2010 年《中国药典》规定的炮制方 LDAYtRyKfE 法主要包括净制、切制、炮炙和其他制法，各类方法有助于提高中药 疗效，消除 或降低药物的毒副作用，改变药物的性味、功能和临床疗效。
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表格 1：炮制主要方法 资料来源：启信通数据 第二节 增速长期领跑医药工业，政策暖风注入增长新动力 一、增速 领跑医药工业，4 年复合增速 19% 1、药饮片 2016 年市场规模 1956 亿，4 年复

合增速 19% 近年我国中药饮片行业发展迅速，市场规模从 2011 年 853.7 亿增长 至 2016 年 1956 亿，4 年复合增速 19%，增速领跑医药工业各行业。dvzfvkwMI1 图表 4：中药饮片 2016 市场规模 1956 亿 资料来源：国家统计局，启信通数据 图表 5：中药饮片 CAGR 高于其他医药工业 资料来源：国家统计局，启信通数据 图表 6：中药饮片占医药工业总规模比例提升至 6.61% 资料来源：国家统计局，启信通数据 二、政策驱动中药饮片继续发力，预计 2018 年市场规模超 2700 亿 1、 长期：国家高度重视，政策保驾护航 rqyn14ZNXI 中药饮片行业受政策保护， 禁止外资进入。 中药饮片是我国传统的 中药产业， 一直被纳入国家重点保护的范围。 《外商投资产业指导目录》 的 多次修订版本中， 明确禁止外商投资“传统中药饮片炮制技术的应用及中成药 秘方产品的生产”， 并且禁止出口“中药饮片炮制技术”。EmxvxOtOco 表格 2：中药饮片受国家重点保护，外资禁止进入 资料来源：发改委、商务部，启信通数据 2、近期：去除“以药养医”环境下特殊待遇，激发中药饮片销售新动 力 （1）主要驱动力：零加成政策 零加成： 2017 年 9 月底前公立医院全部取 消 （除中药饮片外的） 药品加成 （卫 计委），医院为减少损失将增加中药饮 片使用量；政策影响下，预计中药饮片市 场规模 2017 年 2330 亿元（同比增长 19%） ，2018 年 2734 亿元 （同比增长 17%） 。为 推进医药分开、 破除以药养医， 2016 年起各省市医疗机构陆续取消以往药品批发 价加成 15%销售的政策，实行 “零加成”制度。“零加成”政策使医院利润大幅 下降，大量医院面临亏损 （据《21 世纪经济报道》报道，中南大学湘雅医院取消 药品加成后，每年收入 减少 2 亿元）。 中药饮片是唯一被排除在该政策之外的药品种类，仍然享受药 品加成，引起 了医院的广泛关注。 对部分率先实行零加成政策的医院进行调 查发现 （如下表） ， 政策实行后中药饮片使用量同期增长 30%以上。 全国医 改工作电视电话会议指出， 截至 2017 年 3 月底，还有 1/3 的地级及以上城市没 有实行零加成政策，7 月底前要 出台实施方案，9 月 30 日前要全面取消药品加 成。随着零加成政策的全面铺开， 医院对中药饮片的使用量将会明显增加。
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表格 3：零加成政策实行后对医院中药饮片销售明显增长 资料来源：启信通数据 图表 7：零加成政策进度 资料来源：启信通数据 表格 4：零加成政策进度 资料来源：启信通数据

零加成政策影响下， 预计中药饮片市场规模 2017 年 2330 亿元 （同比 增长 19%） ， 2018 年 2734 亿元（同比增长 17%）。6ewMyirQFL 图表 8：中药饮片市场规模预计 2017 年 2330 亿，2018 年 2734 亿 资料来源：启信通数据 以下为推算过程： 已知：1）2016 年中药饮片市场规模 1956 亿元，其 中医院端占比约 40%。公立 医院收入占所有医院的 88%（国家统计局）。2016 年中药饮片公立医院端销售估 kavU42VRUs 计 688.5 亿元。 2） 2016 年已实施零加成公立医院中药饮片销售收入 估计 330 亿元， 占公立医院总收入的约 48%。2016 年全国所有县级公立医院 （3077 家）、试点城 市公立医院（446 家）已取消了全部药品加成（卫计委）。 假设：1）受零加成政策影响的部分，实行政策当年中药饮片增速为 30%，次 年 及以后增速为 20% （文献及调研） 。2） 与政策无关的销售部分继续前三年复合 增 速 15.8%。 则：1）2017 年中药饮片公立医院端销售市场规模 862 亿元，2018 年中药饮片 公立医院端销售市场规模 1034.47 亿元。2）放大到全国，2017 年 中药饮片整体市 场规模为 2330 亿元，同比增长 19%；2018 年中药饮片整体市场 规模为 2734 亿元， 同比增长 17%。 （2）辅助驱动力：降低药占比政策、新版 医保目录 降低药占比： 2017 年试点城市公立医院药占比 （不含中药饮片） 总 体降到 30% 左右（卫计委），预计将造成药品费用减少超过 1000 亿元，中药饮 片作为化药、 中成药的替代品受政策利好。为破除“以药养医”，2015 年 5 月，国务院办公厅 发布《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》，力争 到 2017 年试点城市公 立医院药占比（不含中药饮片）总体降到 30%左右。医学 界旗下的医米调研针对 6305 名执业医师发起的调研显示，目前近 8 成医院已逐 步执行药占比政策。 降低药占比至 30%，将造成试点城市药品费用减少超过 1000 亿。y6v3ALoS89 图表 9：预计降低药占比政策将导致总药品费用减少 1869 亿，试点 城市药品费用减少 1289 亿 资料来源：启信通数据 以下为推算过程： 已知：1） 2016 年我国公立医院药占比 40% （国务院 医保办主任）；2）2016 年城市公立医院药品收入约 7368 亿（除中药饮片）， 按 40%药占比计算，全年城 市公立医院药品以外收入 11512.5 亿元。3）零加成 政策造成药品收入减少的 80% 以诊疗收入形式补偿 （各省市政府） ， 但医疗 费涨幅不得超过 10% （卫计委） 。 4） 经计算可得，2016 年已实行零加成的 城市公立医院药品收入（中药饮片外）估计 3434 亿（占 46%）。 假设：2017 年诊疗人数增长率为 4.1%，继续 2016 年诊疗人数增长水平（卫计 委）。 则： 经计算可得，降低药占比政策前，2017 年城市公立医院药品收入（除中 药饮 片） 7136 亿元，药品以外收入 12290 亿元。若所有城市将药占比减少到 30%， 药 品收入为 5267 亿， 则药品费用需降低 1869 亿元。 由于该政策试点城市 199 个 （卫 计委），占所有城市约 69%。故 2017 年试点城市公立医院药占比降低

至 30%，将造 成药品费用减少 1289 亿元。 中药饮片的使用被排除在政策外， 不被计入药占比。目前中药饮片在医院药 品中占比仅有 4%，相比于西药 81%、 中药的 15%（IMS Health 数据）有较大差距。 政策对于化药、 中成药使用的限 制， 将为作为其替代品的中药饮片带来积极作用。 新版医保目录：2017 医保 目录严格限制中药注射剂，估计将使中药注射剂大 品种销售额至少减少 88.14 亿，中药饮片作为替代品受积极影响。中药注射剂指 从药材中提取的有效物质 通过肌肉、静脉注射等方式注入人体内。中药注射剂在 抢救神智昏迷、不能口 服的重症病人和急救等方面发挥着独特作用。然而，中药 注射剂改变了传统中 药的给药方式，在制作工艺质量不够达标时，容易将复杂混 合物引入人体， 带来较大的副作用。2015 年全国药品不良反应监测网络共收到中 药注射剂报 告 12.7 万例，其中严重报告 9798 例次（7.7%）。《国家药品不良反应 监测年 度报告 （2015 年） 》 指出注射剂不良反应占所有中药不良反应比例高达 51.3%。 2017 新版医保目录对中药注射剂使用进行了严格的限制。 新版医保目录将 20 个中药注射剂品种的适用范围调整至限二级以上医疗机构使用， 并注明了限重 症 患者和某些适应症使用。其中，银杏叶、丹红、疏血通、喜炎平等规模较大 （中 M2ub6vSTnP 药注射剂 Top20）品种 2015 年市场规模 352.56 亿元（由于 2015 年中 药注射剂总体 市场规模增长仅为 1.4%，在限制中药注射剂使用的大环境下， 假设 2016 及 2017 年中药注射剂市场没有增长）。 公立医院药品销售渠道中， 县级公立医院 （二级） 药品销售占比 25%（米内网），因此对二级及以下医疗 机构的限制使用，估计将 使中药注射剂大品种销售额至少减少 88.14 亿。
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表格 5：新版医保目录中 20 个中药注射剂品种受限制 资料来源：人社部，启信通数据 表格 6：主要品种中药注射剂 2015 年销售规模达 352.56 亿 资料来源：人社部，启信通数据 传统给药途径安全性更好， 中药饮片是中药注射剂的最佳替代品之 一。中药 饮片口服给药要经过人体内的肠胃屏障，对人体有害的物质不会被吸 收，而经肠 道排出体外。对中药注射剂的限制间接利好中药饮片的发展。 （3） 三重政策齐发力，中药饮片未来增长预计超过 19% 在零加成、 降低药占比和 新版医保目录的共同作用下，中药饮片行业迎来增 速拐点，预测 2017 年中药 饮片增长将超过 19%。零加成政策直接拉动医院端对中 eUts8ZQVRd 药饮片需求，预计使中药饮片 2017、2018 年分别增长 19%、17%；降低 药占比和新 版医保目录政策，通过对化药和中成药进行限制，也将利好中药饮 片发展。sQsAEJkW5T 图表 10：三重政策促进中药饮片 2017 年增长超过 19% 资料来源：启信通数据 图表 11：三重政策带来中药饮片增速拐点

资料来源：启信通数据 第三节 规模较大、布局产业链上游的企业优势显著 一、小型企业质 量不达标被淘汰，较大规模企业于行业整合中受益 1、中小企业占据 70%市 场，小型企业生产质量堪忧 中药饮片行业集中度低，销售额不足亿元企业占据 70%。我国中药饮片企业 数目众多，2015 年已有中药企业公司 1006 个。然而， 行业集中度非常低，行业龙 头康美药业市场占有率只有 2.4% （2016） ， 年 销售额不足亿元的企业占 70%市场。GMsIasNXkA 图表 12：行业集中度低，龙头康美药业只有 2.4%的市场占有率 （2016） 资料来源：各公司年报、国家统计局，启信通数据 小型企业存在历史遗留问题，中药饮片生产质量堪忧。目前市面上很 多小型 中药饮片企业由传统手工作坊转变而来，沿用落后的生产及管理方法， 生产的药 品在药材原料质量、炮制工艺、包装、仓储运输等方面难免存在问 题。 其中炮制工艺是制药技术的核心，炮制工艺对饮片质量起关键性作用。而 小 企业在饮片炮制阶段经常存在专业炮制人员不足、炮制方法不合理规范、炮 制辅 料规格不统一、炮制设备落后等问题，无法保证中药饮片的质量和疗效。
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图表 13：小型企业中药饮片炮制工艺可能存在问题 资料来源：《我国中药饮片质量现状与改善策略》、《加强中药饮片质 量管理的几点建 议》，启信通数据 2、监管政策淘汰小型企业，行业趋向整合 新版 GMP 认证、飞检对药 企生产质量要求严格，只有合格企业才可以进行生 产活动。2011 年出台的新 版 GMP 认证在中药饮片企业生产活动各环节（生产、质 量、控制、贮存、发放 和运输）都有严格的要求，规定指出 2015 年底之前未通过 GMP 认证的企业不得 继续生产药品。对于已通过 GMP 认证的企业，还将随时面临飞 行检查，一旦被 发现问题已发放的 GMP 证书将被收回。 小企业无法达到新版 GMP 要求，两年 161 家企业被淘汰。小型企业生产质量与 要求相差甚远， 又无法负担改造生 产线所需的巨额开支。据医药战略规划专家介 绍，中药企业一般要生产上百个 品种，批号多、每次生产量少，至少有 2-3 条生 产线。若想将原有生产线改造 为正规的流水线，至少需投资 1200 万元，这对于小 企业而言是一笔巨额开 支。截至 2015 年 10 月，我国中药饮片企业数量 1006 家（其 中 500 家于 2015 年底时未通过新版 GMP 认证） ；2015 年和 2016 年，全国分别收回中 药饮片 GMP 证书 82 张、79 张。 无法达到 GMP 要求的中药饮片企业将面临倒闭或者被 兼并 风险，行业正在趋向整合。 3、规模大且规范企业在行业整合中受益 规模大且 规范的企业可以经受住严格的监管制度的考验， 还可并购未达标但 有价值的 小规模企业， 从内生和外延两方面不断扩大市场占有率，在行业整合中
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受益。

表格 7：较大规模中药饮片企业 GMP 认证情况 资料来源：各公司年报、启信通数据 二、中药材价格波动影响中药饮片成本，产业链延伸至上游企业具优 势 1、中药材是中药饮片的主要原材料,中药材的价格波动显著影响下游药品 成本 中药材价格波动幅度大。 中药材大部分是由分散的农户进行，生产组织 化程 度比较低，市场正常运行时，价格由供求关系决定。大多数中药材在供需 失衡的 情况下，受国内国际经济形势、自然条件、产业政策、替代药物发展、 下游厂商 采购、资本等因素的影响，价格容易大幅波动。lzq7IGf02E 图表 14：典型道地药材价格波动剧烈（1998-2012 螺旋式上涨） 资料来源：《道地中药材价格波动的成因与优化策略》、启信通数据 中药材费用占中药饮片生产成本超 8 成, 中药材价格的波动影响中药 企业的 盈利水平。2009 到 2013 年，中药材供需矛盾在 H1N1 流感作用下激化， 加上市场参 与者蓄意囤积和高价抛售， 导致价格体系失衡， 中药材价格不断 飙升。 2009 年初， 80 头三七价格约 90 元/公斤，2013 年 7 月最高价达到 1000 元/公斤，涨幅最高超过 10 倍。 原材料价格上升加大下游中药企业成本控制 压力，导致中药饮片及中成药 行业毛利率分别下滑 31%、15%。zvpgeqJ1hk 图表 15：2009-2013 三七价格涨幅最高超 10 倍 资料来源：康美中药材网，启信通数据 表格 8：中药材主要品种价格 2009-2013 一路上涨 资料来源：康美中药材网，启信通数据 图表 16：中药饮片行业毛利率下降 31%（2009- 2013） 资料来源：国家统计局，启信通数据 图表 17：中成药行业毛利率下降 15%（2009-2013） 资料来源：国家统计局，启信通数据 2、产业链延伸至上游的企业可规避价格波动风险，保持稳定盈利水平 中药材种植实现部分原材料自给自足，可规避价格波动风险。主板中成药企 业 天士力凭借自给自足的原材料，在 2009 到 2013 年的中药材涨价风潮中，保持了 稳定的毛利率水平， 规避了市场涨价带来的成本风险。公司产品的主要原材料 为 丹参， 2009 到 2013 年， 丹参价格涨幅高达 200%。 而天士力拥有多个中药 材基地 （GAP 认证），原材料基本实现自给自足。因此公司毛利率水平基本没 有受到影响，反 而还实现增长。NrpoJac3v1 图表 18：2009-2013 丹参价格上涨 200% 资料来源：中药材价格网、公司公告，启信通数据 图表 19：天士力毛利率保持稳定 资料来源：中药材价格网、公司公告，启信通数据 表格 9：天士力中药材基地情况 资料来源：中药材价格网、公司公告，启信通数据

众多中药饮片企业布局上游中药材。康美药业、广印堂、芍花堂等中 药饮片 企业都拥有中药材基地，对中药饮片所需的主要原材料进行生产。一方 面，可以 减少中药材采购及流通环节费用，降低企业运营成本；另一方面，可 以避免市场 上中药材价格频繁大幅变动所带来的风险，保持稳定的盈利水平。
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表格 10：重点中药饮片企业中药材生产基地统计 资料来源：公司公告，启信通数据 第四节 中药饮片行业领先企业分析 我们认为中药饮片市场中规模较 大、布局产业链上游的企业具备优势。建议 关注康美药业、 源和药业、 芍花 堂、 亿源药业、 亳药千草、 汇群中药、 春盛中药。 重点推荐其中具有一定 规模且规范（营收>1 亿、获得新版 GMP 证书）且布局上游 （中药材种植>5000 亩）的企业：康美药业、源和药业和芍花堂。fjnFLDa5Zo 表格 11：建议关注康美药业、源和药业和芍花堂 资料来源：公司公告，启信通数据 一、康美药业 康美药业成立于 1997 年， 2001 年于上交所主板上市， 国内中药饮片市场占有 率第一（2.4%）。公司现有总资产 584 亿，净资产 291 亿，位列中国企业 500 强、 全球企业 2000 强， 是上证 50 成分指数股，也是国 内资本市场率先突破千亿市值的 医药企业。 公司业务发展迅速。 2016 年营 收 216.42 亿， 2007-2016 年 CAGR 高达 36.7%； 2016 净利润 33.37 亿， 2007-2016 年 CAGR41.47%。tfnNhnE6e5 图表 20：康美药业发展历程 资料来源：公司公告，启信通数据 图表 21：2016 营收 216.42 亿，9 年 CAGR36.7% 资料来源：公司公告，启信通数据 图表 22：2016 净利润 33.37 亿，9 年 CAGR41.47% 资料来源：公司公告，启信通数据 全国范围扩张，收购步伐加快。2016 年公司市场占有率 2.4%，公司通 过全国 范围收购扩大规模。目前，公司已布局省市主要有广东、北京、四川、 安徽、上 海等， 预计未来将继续加大全国布局，在当地自建生产基地或收购 当地有规模生 产企业，进一步提升市场占有率。HbmVN777sL 图表 23：康美药业市场占有率不断提升，2016 年 2.4% 资料来源：公司公告，启信通数据 大力布局上游中药材，已建中药材基地 5 万亩。公司先后在全国各地 投资建 立 50 多家涵盖药材种植、 中药材交易市场、现代物流中心和产业基地 等业务的企 业，采取“公司+农户”的合作方式与道地药材产地农民合作，在 云南、四川、 吉林、甘肃等地建立超过 5 万亩 GAP 和规范化种植基地。可最大 可能地减少和规 避中药材价格波动对公司业务的不利影响。 智慧药房”提升 医疗服务效率，助力公司扩展市场。公司率先打造的“智慧 药房”模式：线上

通过“康美移动医疗 APP”连接医院 HIS 系统，实现患者处方的 实时流转和采 集，提供预约挂号、智能导诊、在线缴费等服务；线下通过“康美 城市中央药 房”为患者提供中药饮片和中西成药调配、中药煎煮、膏方制作、送 药上门等 服务。 智慧药房已在广东、 北京、 上海、 成都等地全面推进落地， 与广东 省中医院、 广州中医药大学附属医院、南方医科大学附属医院、中山大学附属 医院、中国中 医科学院广安门医院、北京中医医院、华西医院等 100 多家医疗 机构签约，并与 其它 200 余家达成实质性的签约意向，建立起广州、深圳、北 京、成都等多家城 市中央药房，日处方量最高达 17000 张，累计处理处方已达 180 万张，服务门诊医 生 15000 余人， 服务患者 80 万人， 让百姓足不出户就 可以完成诊疗、 服务与体验。V7l4jRB8Hs 随着智慧药房的不断推广，公司将与更多医疗机构合作，助力提升市 场占有率。 二、源和药业 公司成立于 2003 年， 位于我国四大药都之一的安 徽亳州，中药饮片市场规模 仅次于康美。 公司积极推进新产品藏红花的种植 与深加工。藏红花对心脏病、心绞痛、冠 心病等疾病有着明显的治疗与辅助治 疗作用，具广阔市场前景。公司拥有安徽省 最大的藏红花种植基地， 现有藏 红花种植面积 500 亩 （亩产 1 公斤以上） ， 预计 2017 年将扩大到 2000 多亩 （总种植基地 5000 亩），2017 年将向市场全面推出藏红花系 列产品。 中药配 方颗粒研发进展顺利，政策开放将为公司带来机遇。中药配方颗粒行 业发展迅 速，从 2010 年 15 亿增长到 2015 年 82 亿（CAGR 高达 40%）。然而，我国政 策 对中药配方颗粒的生产和使用端严格限制：只有二级以上中医医院可以使用， 只有 6 家企业拥有生产资格（天江药业、广东一方、康仁堂、深圳三九、新绿 色、 培力药业）。2015 年底国家药监局表示拟全面放开配方颗粒的生产和使用 限制， 市场预计方案将于 2017 年出台。2015 年开始，公司完成了 550 多种的 颗粒配方研 发和申报工作， 目前正在老厂区进行配方颗粒土建施工，2017 年 下半年可投入试 产，可年产 660 个品种配方颗粒 2500 吨。公司通过提前布局抢 占中药配方颗粒市 场，政策开放将带动公司业绩增长。 未来继续高于行业平 均增速， 预测公司 2017、 2018 营收分别 14.34 亿元、 17.93 亿元。 2013-2016 年公司复合增速为 39.5%（远高于行业复合增速 15.8%），考虑 到医 保政策对中药饮片行业的大力支持以及新产品的上市将为公司业务带来新 增长 点，我们估计公司未来略高于行业增速发展，2017、2018 年营业收入增速分 别为 30%、25%，对应营业收入 14.34 亿元、17.93 亿元；我们假定未来 2 年中药 饮 片行业毛利率保持不变，公司经营效率维持原有水平，对应 2017-2018 净利 润为 1.28 亿元、1.57 亿元，对应 2017-2018 每股收益 EPS 为 0.84 元/股、1.03 元/股。83lcPA59W9 图表 24：预测 2017、2018 营收分别 14.34、17.93 亿 资料来源：公司公告，启信通数据 图表 25：预测 2017、2018 净利润分别 1.28、1.57 亿 资料来源：公司公告，启信通数据

三、芍花堂 芍花堂国药前身是中国（亳州）上海雷允上中药饮片厂， 成立于 2004 年，位 于安徽亳州，2015 年 3 月于新三板挂牌。全资子公司芍花堂药业主要 从事中药饮 片的生产与销售，中药材销售，重点产品为三七粉、白芍、菊花、 牡丹等；孙公 司亳州市药都物流仓储有限公司向客户提供中药材价格咨询、仓 储、物流及金融 仓储物流等增值服务； 控股子公司亳州市芍花堂中药材典当 有限公司提供中药材 典当质押为主的服务。 公司 2016 年营收 4.84 亿， 同比 增长 7.79%； 净利润 0.44 亿， 与同期数值相同。mZkklkzaaP 图表 26：2016 营收 4.84 亿 资料来源：公司公告，启信通数据 图表 27：主营包括中药饮片、中药材和租赁仓储 资料来源：公司公告，启信通数据 公司拥有万亩药材基地。公司药材基地位于十九里镇东南，濒临涡 河，特定 的地理位置和自然环境非常适合中药材的种植和生长。主要种植品种 有白芍、丹 皮、菊花、知母、花粉、白芷等。基地减少和规避中药材价格波动 对公司业务的 不利影响。 口服饮片三七粉具有优势。公司口服饮片三七粉可 直接口服或用于创伤面， 无需煎煮，使用方便。公司三七粉有着很高的质量水 平：原材料采自云南文山无 公害生态基地，天然无污染；产品目数和细度、内 在含量等指标创同行业第一， 细度可达 260 目以上，是“中国药典”当中最高 标准；其炮制工艺已申报了发明 专利。另外，三七粉在包装设计上与其他中药 饮片不同，采用小瓶和分袋包装方 式，方便客户使用。AVktR43bpw 图表 28：芍花堂三七粉 资料来源：公司公告，启信通数据 中药材仓单质押贷款业务国内首例，创新服务增强客户粘性。孙公司 亳州市 药都物流仓储有限公司拥有仓库面积 5 万平米，年储存中药材 15 万吨， 储存药材 价值约 50 亿元。 中药材单质押供应链金融业务是孙公司的特色业 务。孙公司联合 药监局等部门专家共同组成的价格评定委员会对需质押的中药 材进行评估后， 为 客户仓储的中药材出具仓单， 孙公司协助客户向合作方中 国邮政邮储银行亳州分 行质押仓单（公司向银行缴纳部分保证金），银行即为 客户提供“中药材仓单质 押小额贷款”。中药材仓单质押贷款金融业务已在亳 州和甘肃开展，随着业务运 营的逐步成熟， 业务渐渐得到市场的认可。未来 公司将利用继续仓储公司的商业 模式和现有的资源优势， 将中药材供应链金 融业务推向全国。此创新业务在带来 收入增长的同时增强了客户粘性。
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