市场预测决策案例分析

案例分析

一、三峡工程不确定风险分析

——节摘自《回忆三峡工程上马过程的始末》李锐（前水电部副部长）

编者注：这是上世纪关于三峡工程方案的风险分析，分析者据此投了三峡工程的反对票。在三峡工程将正常完工，发挥效益的今天，持续关注这些风险及其实际发展态势，具有极其重要的现实意义。

1.三峡工程能解决长江流域的防洪问题吗?且合理吗?

洪水的成因不同、流域内的情况不同，洪水的后果自然也不同。中国洪水的成因与原苏联的不一样，原苏联的洪水是融雪造成的，而中国的洪水是雨季的大雨、暴雨造成的。虽然在一般情况下，长江流域的上、中、下游各支流的洪水来水时序稍有错开，但6、7、8这三个月中长江的洪水总量仍然非常大，要想用一座大水库来拦蓄是不可能的。现在三峡工程采用的175米大坝方案最多只能装200亿立方米的洪水，防洪作用有限，可是却会造成重庆港的严重淤积。

何况，三峡水库只能控制长江的四川段来水，长江中下游地区的防洪主要仍应靠堤防，使洪水尽量下排入海，这是中外古今行之有效的办法。此外，1954年长江流域发生洪水时，洪水抬高了干流水位，长江沿岸的湖南、湖北、江西、安徽和江苏等平原地区因降暴雨而积累起来的水无法排入长江，所以这些地区的80％都出现了先涝后洪的局面。因此，即使修了三峡水库，也解决不了长江中下游地区暴雨造成的涝灾。

从防洪的角度来看，三峡水库实际上主要的作用是保护湖北沙市一带的荆江大堤，减缓洪峰对荆江北岸的冲击。林一山他们认为，如果不修三峡工程，那么，遇到1870年那样的特大洪水，万一荆江破堤，就会有几百万亩土地要被淹、上百万人的生命受到威胁。但是，1870年发生那次特大洪水时，荆江大堤并未溃决；经过一百多年来不断的加高、加固，现在的荆江大堤比那时稳固得多，即使遇到那样规模的特大洪水，也不见得就会溃决。何况，现在的气象预报和洪水预测日益进步，完全可以在长江洪水来临之前预作准备。如果只能达到这样有限的防洪目标，花这么大的投资来修三峡水库是否值得，是应当深入研究的。

防洪不仅是个水利工程问题，也是一个经济问题。因为，大型洪

灾是多少年才遇一次，如果投入巨资修三峡这样的水库，只是为了防御多少年一遇的洪水，而水库修好后多少年内又未遇到这样的洪水，那么所投入的资金及利息就浪费了，其损失是非常大的。若投入几千亿元资金修防洪水库，几十年内却没有遇到百年一遇的洪水，那么几十年内经济上的损失可能达到几万亿。

2.要发展水电建设就非建三峡电站不可吗?

我国的水力资源居世界第一，开发条件也极其优越，可是现在已开发的水力资源还不到10％，连印度的水力资源开发程度都达到了20％多。过去近百年来，各国无不优先发展水电，像美国和欧洲已把容易开发的水力资源都开发完了。以前，世界上很多国家以水电为主，有30多个国家总发电量中水电比重达到过90％以上；现在，有40至50个国家的水电比重仍超过50％。可是在我国，由于水利部门坚持依靠大型水库防洪的方针，好大喜功，几十年来把主要精力用于催促三峡工程的上马，严重妨碍了我国水电的开发进度。

从加快水电建设的角度来看，长江上游有多处投资少、移民少、见效快、条件优于三峡的大型水电站选址。例如，金沙江上的溪洛渡、大渡河上的瀑布沟、嘉陵江上的合川等，水电系统早就完成了这些水电站的勘查设计。如果在长江上游的这些地方修建多处水电站，同样可以形成像三峡电站那样规模的发电能力，但所需投资却少得多，麻烦和风险也小得多。可是，由于水利部门把注意力全都集中在三峡，对金沙江等流域这么好的水电开发条件就是不感兴趣，结果长江上游的这些水电项目始终上不了马。

当年兴建葛洲坝水电站就是一个错误，花钱很多，发电效果又差，对航运也不利。葛洲坝电站无法发挥水电站的优点、在电网内调峰。因为它的下游没有反调节水库，一旦在电网内参与调峰，其下泄水流的不断变化就要影响航运。同时，汛期一到，为了“排浑冲淤”，就不得不开闸放水，库内外落差变小，发电能力大幅度下降；当洪水到来时，甚至完全不能发电。所以，如果当年不修葛洲坝水电站，而将资金投入长江上游的水电站工程，是事半功倍的效果。而与葛洲坝水电站类似的三峡电站，今后很可能发生与葛洲坝电站相似的问题。

3.三峡水库淤积的后果实难解决!

三峡水库还有一个至今未解决的大问题，即泥沙淤积问题。等到水库的蓄洪水位达到设计的175米时，回水将上达重庆。这样，洪水季节江水从上游带来的大量泥沙将会淤积在重庆港区，把重庆港变成死港；同时，嘉陵江口会出现因泥沙淤积而形成的拦门沙，从而抬高嘉陵江的洪水水位，增加重庆市的洪灾威胁。在三峡工程的论证过程

中，并未找到解决泥沙问题的办法。于是水利部门使用了这样的语言，“这个问题将来总有办法解决的”，以此为“依据”通过了泥沙问题的论证。有些专家建议把三峡水库的蓄水位降至160米，这样库尾的回水就到不了重庆，泥沙淤积也不至于影响重庆，可是水利部门的负责人执意不听。

从地质角度看，三峡地区是个地质上尚处幼年的不稳定的河谷，两岸山坡不稳定，容易发生滑坡岩崩，水库范围内共有四百处这样的险区。三峡中阻碍航道的险滩，都是历史上的滑坡、岩崩造成的。清朝时长江有两次大岩崩，使长江被堵塞而断航，最长的一次断航达二十多年。近年来，三峡库区的云阳、奉节、巫山、巴东也曾发生过多次滑坡岩崩，冲毁房了屋、田地，滑坡体侵占了长江江面，影响航运。将来建成水库后，库区水位抬高，两岸的山坡长期经水浸泡后，不稳定性将进一步增大。库区范围内的十几个县原来都有过泥石流，水库建成后泥石流的隐患会更严重。当年在中顾委小组开会时，我那个小组里有位贺彪同志，当年在洪湖、鄂西山区打过游击，对这一带的泥石流印象特别深，他是坚决反对修三峡工程的。

长江三峡地段构成淤积的不仅仅是泥沙，还有卵石、砾石。修建三峡水库后，这些卵石、砾石常年累积，将抬高重庆以上的洪水水位，造成四川上游的洪水灾害。这是水利专家黄万里根据实地考察所得出的结论。当年修黄河上的三门峡水库时，他就预言会出现淤积。三门峡大坝刚建成、开始蓄水时，泥沙淤积就向渭河上游延伸，逐渐威胁到西安市的安全。当时周总理召开会议专门讨论这个严重问题，最后决定放弃三门峡水库的防洪和发电功能，打开坝下底孔、并在坝旁山内开挖大隧洞，泄洪排沙。这样，虽然缓解了水库的泥沙淤积问题，但这个水库也事实上报废了，投资完全被浪费了。可是，水利部门的负责人并不接受三门峡水库的这个教训，仍然一意孤行，坚持三峡工程的施工。

三峡水库拦截泥沙造成淤积后，还会出现新问题。由于水库蓄水后下泄的水流中携带的泥沙比过去少了，这就会影响下游河床的变化，减少河床上的泥沙淤积，使下游的堤防易于受到冲刷。一旦堤防的基础被掏空，堤防就无法稳固。这个问题目前还未引起注意。

4.阻碍航道和移民:三峡工程造成的两大难题!

三峡工程除了淹没损失大、破坏生态环境等一系列问题外，还有航运、移民等一系列难关。长江是一条航运繁忙的水道，本来从上海可以坐船直达宜宾。修了三峡水库后，通航条件将明显恶化。在三峡大坝上计划修建五级船闸，第一级最高最大，仅闸门就高65米。如此大的闸门，技术上非常复杂，世界上还没有先例。在五级连续船闸

中，只要有一个闸门坏了，五级船闸就都陷于瘫痪，航运就完全中断了。葛洲坝大坝只有一级船闸，又是低水头，还曾发生过多次事故，一出问题就几个月不通航。将来三峡大坝船闸发生问题的可能性更大，这怎么得了？

为了修建三峡水库，需要移民一百几十万。为了建个水库而如此大规模地移民，中外罕见。我曾经手处理过新安江水库的移民，对库区移民之难体会最深。新安江水电站应该说还是个成功的水电工程，它没有泥沙问题，水库形成的千岛湖也变成了旅游区。新安江水库淹没了两个县城，共移民28万人。五十年代组织新安江库区移民时，几百块钱一个人，敲锣打鼓把人欢送走了。可是，1979年我回水电部工作时才知道，新安江水库已经建成快20年了，但是仍然有二万移民的问题未解决，移民后遗症严重，还得继续花大笔的钱解决这个遗留问题。

从生态环境的角度来看，在地质条件不稳定的库区外围山区安置移民，即所谓的“就地后靠”，是很危险的。在库区周围的十几个县内，容易开垦的地都已开垦过了，若为了安顿移民而进一步往山坡上开垦，当然会破坏当地本来就不好的水土条件，发生泥石流或滑坡的可能性也明显上升，无疑是对生态环境的破坏。更何况还有700多个工厂、若干城市也要往山区迁移，最后必然是破坏植被，令水土流失更为严重，其后果真是不堪设想，可怕之至！三峡工程管理部门说有400亿元经费就可全部解决移民问题，这个保票是保不住的。开始移民、迁建城镇后，这些严重的问题已经出现了。听说，现在已经不准再向上、后靠了，25度以上坡度的山地也不准开垦了。那么，这么多移民又往哪里迁移呢，能外迁吗？

5.“天下本无事，庸人自扰之?! ”

总之，三峡工程方案，说它能防洪，到底有多大作用？导致泥沙淤积，究竟如何解决？说它能发电，花了那么大的投资又能回收多少呢？

而且，三峡工程还使生态环境受到严重破坏，又抬高了四川省境内的河流水位、造成河道淤积，留下了一系列后遗症。三峡水库建成后，库区上游的长江干流及其支流的流速就会减缓，河流中自然携带的泥沙将淤积在河槽中，不仅影响航运，而且逼高洪水水位，增加洪灾的可能性。库区上游各地当中，受害最严重的将是重庆市，三峡水库不仅会导致重庆市部份地区被淹、重庆港淤塞报废，还将影响重庆市的排污问题。以往重庆市的污水主要靠长江的流水自然排散，三峡水库建成后，长江流速减缓，污水不但滞留在库区内、无法扩散自净，而且还会形成新的污染源，必然严重地恶化生态环境，还可能发生血

吸虫病。现在，葛洲坝水库的污染就相当严重，鱼类绝灭，船民中疾病丛生，此情不可不鉴啊！

阻碍航道、泥沙淤积、破坏生态环境、移民、还有重庆被淹等等问题，都是因三峡工程而生；如果不修三峡工程，所有这些问题本来是不存在的。但愿真是“天下本无事，庸人自扰之”啊！

二、包玉刚大战九龙仓案例分析

博弈局中人：包玉刚PK香港置地公司和怡和洋行（九龙仓的原股东）

决策目标：九龙仓控制权

1.深谋远虑

香港置地公司和船王包玉刚争夺九龙仓的控制权之战，虽是多年旧事，但双方博弈过程计谋深远，策略连环，你争我夺，高潮叠起，是香港收购战史上最为精彩的一役。

九龙仓经过百年的发展，业务走向多元化，其尖沙咀的优质地皮是九龙仓未来发展的王牌。包玉刚一直靠海上运输，主业单一，早想上岸发展，而收购九龙仓对原有业务有极大好处，所以深思熟虑后作出了控股九龙仓的决策。

上世纪70年代初期，九龙仓为应付多个大型收购项目和发展计划，大量发行新股，结果是造成大股东置地公司控股比例下降和九龙仓股价极度偏低。在70年代初，置地拥有九龙仓的股权只有10％左右，而九龙仓股价亦徘徊在12元至13元之间，基于这两个因素，包玉刚便看准时机开始实施九龙仓的收购决策。

包首先购入李嘉诚所拥有的九龙仓股权，并随即在市场上大手吸纳九龙仓。在1978年中，包因拥有近20％的九龙仓股份，九龙仓董事局邀请包玉刚及其女婿吴光正加入九龙仓董事局，但包、吴二人在董事局提出的一连串发展大计均被董事局—一拒绝，双方关系日益紧张。怡和及置地邀请包玉刚及吴光正两翁婿入董事局只是缓兵之计，暗地里积极增购九龙仓，以保卫其控制权

到1979年底，置地宣布收购信和证券所持有的全部九龙仓股份，令置地亦拥有近20％的九龙仓股权，即和1978年中包玉刚所有的比率相近。包玉刚知悉置地暗中吸纳九龙仓后，立即采取相应的行动增购九龙仓，使控股权权达到30％，仍是九龙仓的最大股东。时评认为包玉刚已占先机。置地的股权“保卫战”已迟了一步。

1980年4月，包玉刚更将手上的九龙仓股权（30％左右）转给其控制的隆丰国际，再由隆丰增发新股集资，以便减轻个人财务负担，保留足够实力和置地周旋到底。

当时怡和及置地所处的正是“进亦难，退以难”的局面。虽然几经辛苦增加手上九龙仓的持股量，但船王绝不退让，并且步步进逼，仍然保持九龙仓大股东的地位。在可见的将来，包极有可能再增加其持有量及进一步分享九龙仓的管理权。如果置地要争持到底，和包先生斗买九龙仓，则置地又恐财力不济，当时九龙仓在双方抢购下已升到67元，要增购至与包玉刚同等持股量需要超过7亿元（因九龙仓必定进一步上升超过70元的关口），当时利率高走，向银行融资购入九龙仓将会对集团的财政结构有不良影响，极不划算。如通过增发怡和及置地新股筹集资金增购九龙仓，则又恐重蹈九龙仓之覆辙，造成怡和及置地流通盘太大、股价走低，极有可能令对手改打怡和及置地之主意，使大本营受到威胁，变成保车弃帅之局（后来怡和及置地的控制权数度受到挑战，证明此点并非过虑）。为解决当前困局及为怡和集团长远利益着眼，怡和主席纽壁坚及置地常务董事鲍富达在反复权衡之下，使出“金蝉褪壳”计——即退出九龙仓，但要迫使包玉刚高价买下自已的九龙仓股权。

置地一经拿定主意，便开始部署，策略是先发制人。首先提出增购九龙仓股权至49％。定49％的原因有二：第一是避过当时的收购合作手则规定，拥有51％或以上的股权，须要提出全面收购；第二是因为九龙仓为上市公司，拥有49％已算很“稳阵”，除非对手可以完全买下其余股份，才有机会压倒置地，但是对手到时又要全面收购了。此举目的是要迫使包玉刚作出同样行动增购九龙仓，然后以高价将持有的九龙仓卖给包玉刚，从此切断与九龙仓的关系。

2.智取力拼

置地在1980年6月20日（星期五）掀开战幕。公开宣布回购九龙仓股份，由20％增至49％。增购条件是以两股作价12.2元的置地股份（6月16日星期一收市价），加上一张面值75.6元，1984至1987年还本、周息十厘的无抵押债券，共值100元的代价来换取一股九龙仓股票。

置地此安排有几个重要意义：

（1）置地争取主动，开口价100大元。换言之是迫包玉刚以100元左右的价钱提出增购九龙仓。置地最初持有的九龙仓股票甚为便宜，约是10元左右，其后增购，亦约40至50元，若包玉刚正如所料，以高于100元提出增购，置地卖出九龙仓股权将获得丰厚的利润。

（2）置地以债券和股票的形式进行增购是比较安全的。万一“妙计”不能得逞，真正要购入29％的九龙仓，亦不必大量增加置地股票。而应付债的十厘息亦较当时最优惠利率12厘为低。万一购回债券达到困难，大不了由九龙仓卖掉部分物业，以现金红利派回股东供

置地还款。而包玉刚要提出比置地更有吸引力，而又可以即时实行的增购计划只有现金增购。对置地而言，卖股收回现金最理想。

（3）置地选择6月20日星期五来宣布计划，亦为一绝。当时包玉刚正在欧洲参加独立油轮船东会议。更准备在下周一与墨西哥总统会晤，而且接连周六周日，安排资金等亦会有一定问题。置地此招表面上是攻其无备，希望杀包一个措手不及。但实际使的是攻心计，其一可以掩护置地出售九龙仓的真正目的，其二是有意无意激怒包先生，须知上海人爱面子，购入九龙仓是包先生上岸的头一炮，如果给置地成功增购，船王面子也不好过。此招明是攻其不备，实则是要激起船王怒火。（据传，为“争口气”，船王果然中计，当财务顾问获多利建议以103元现金增购至49％时，船工豪气，增加两元，以105元收购，使置地帐上财产平增两千万。）

船王包玉刚接到置地增购的消息后，立刻推掉与黑西哥总统的约会，由巴黎飞往伦敦部署反击，并向小股东评述置地条件不好，建议小股东拒绝置地。包氏本人在6月22日返抵香港，并在希尔顿酒店租下会议厅作临时办公室。到傍晚7时30分，包玉刚召开记者招待会，提出以个人及家庭名义，作价每股105元现金收购2000万股九龙仓股份（49％），但限期星期一及星期二两天，涉及资金22亿元，支持主要来自汇丰银行。22亿在当时是一个天文数字，置地在1979年的纯利是35000多万，包爵士一挥手即六倍置地盈利，而所须的准备时间只有两天。包先生魄力强劲，当真能人所不能。

包玉刚的增购是有条件的，就是不买入怡和及置地名下的九龙仓股份。此举也证明包玉刚怀疑置地的意图，当业界估计置地一腔心血付东流之际，纽壁坚及鲍富达密谋策划的第二步行动已经实施。

星期一早上9时30分，获多利在中环的办事处挤满了九龙仓的股东，他们正等待一笔小横财。上午11时30分，耐心等候的小股东却听到了个令人泄气的消息，2000万股的收购额已经完成认购。失望的小股东只好回家再等奇迹出现，或寄望置地再用高价收购。增购2000万股在两小时完成，即是要每分钟收购16万股，其效率之高当可破世界纪录。其实在包玉刚宣布收购计划后，包氏和获多利已接到不少电话表示支持，包氏阵营为求以快打慢，均接受各大经纪及代理人公司的电话卖盘，故此在星期一当天只有少量九龙仓小股东可以卖出其股份。

因纽壁坚及鲍富达已料到包玉刚以私人名义增购不会买置地名下九龙仓股份，故早将名下九龙仓股份在大经纪行及代理人公司存放，一待包玉刚宣布增购之后，便通过其代理人及经纪行夜以继日地致电支持包先生，并顺利卖出1000万股，按平均成本37.5元/股算，获纯利近7亿元，随后宣布退出九龙仓，高价退出九龙仓计划基本实

现，而包玉刚则实现完全控制九龙仓的目标，双方各得其所。

3.时评摘要

综观整场收购战，包氏虽成功控股九龙仓，但代价甚大，从实现最终博弈目标看，只能称为惨胜，而博弈过程中亦给人意气之争及计划有欠周详之感。当时有人建议按比例收购，则皆大欢喜，但包氏有抵制置地之心态，流于意气用事。否则置地只能按比例卖出600万股左右，现在有心抵制，置地反而卖出1000多万股，而且引致小股东怨声载道。

相反，置地深谋远虑，将包玉刚每一步均计算在内，而且预先定好化解之策。尤其是通过经纪行和代理人卖股给包玉刚一招，任凭获多利及包玉刚有天大本领，也无法知道这批以经纪行及代理人名义持有的九龙仓股票竟是死对头置地所有。兵法有云：“多算胜，少算不胜。”纽璧坚与鲍富达正是多算而胜。

观察与思考：《仰忠街专业市场是否撤销?》

1.如何吸引“华通”来惠投资？

华通投资股份有限公司是全球制造电脑等设备用精密线路板、柔性线路板、半导体封装及其专用材料等的全球性大公司。1995年其公司不断发展壮大后，其市场份额已占全球的15%。1994年该公司决策层决定到大陆成立其第二制造中心。考察地点已预定为江苏的昆山、苏州的星加坡工业园，深圳的龙岗、宝安的沙井、珠海的西区五个点，惠州并未列入考察范围内。但是，这个项目却最终落户到博罗的湖镇一一个被人戏称为“鸟不生蛋”、完全不具备落户大项目的地方。此地既无良好的基础设施，亦无优越的地理环境，更无比其他地方更为优惠的吸引外资的政策和管理机制，唯一可取之处在于此镇引进外资的一企业已研制开发出生产电子产品的铜铂原材料，这种原材料在国内主要是靠进口，价格较为昂贵。目前，博罗湖镇已吸引该公司在惠成立了华通电脑（惠州）有限公司。先后数次投资共1.8亿美元，最近又追加投资2亿美元，使华通电脑（惠州）有限公司成为惠州引进外资项目当中较具影响力的项目。

问题：

（1）假若你是该镇的镇委书记，你将如何说服该大公司放弃其他优越的投资环境到你处投资？

（2）谈判过程中，华通负责人向你这位主管工业的副县长提出，假若国家提高了污水排放标准，政府将如何处理此事？

（3）假若你是博罗县主管外经工作的副县长，你将如何与华通

合作，并使对方继续在博罗增加投资？

2.A县说服外商投资有什么措施和办法?

沿海A县风景秀丽、人杰地灵、自然景色绮丽。集湖、山、泉、海江于一体，旅游优势十分突出，有省级、国家级风景名胜自然保护区多处，且人口集中，人口流动量大。外国某财团实力雄厚，拟投巨资在A县兴办大型旅游项目，该项目上马后对当地经济和第三产业发展将起到很大的带动作用。A县政府相当重视且投入相当数额资金为该项目落户作准备。当一切准备就绪时，外商突然提出，A县城市面貌和卫生环境不太好、相关景点开发落后，配套不足，合作谈判出现僵局。此时，A县领导发现旅游资源优势不太明显的B县，正在设法以优良的城市环境、人口素质和更优惠的政策吸引该外商前去投资。此时，A县财政紧张且城市建设已成定局，对城市的环境和格调改造难度较大，面对这种槽况，

试问：

A、负责外资引进工作的副县长将通过什么办法说服外商将项目落户A县?

B、主管城建的A县副县长将采取什么切实可行的办法改造环境，提升A县城建档次以达到外商的要求？

C、A县旅游局长将怎么办？

3.仰忠街专业市场是否撤销?

某市东山原永汉南街道办事处辖内的仰忠街，现已成为专营精品饰物的专业街（市场），街道两旁店铺林立（原为居民家，现已改成店铺），有300多个体户，近3000多从业人员从事商业经营活动，每年为家家创税约五百多万元，上缴工商管理费近百万元，永汉南街道办事处在仰忠街获得的综合效益也达一百多万元。仰忠街在全国各地乃至港、澳．台及东南亚地区小有名气。但是，由于仰忠街市场是在道路两边占道搭建铺位安置待业青年就业而逐步发展形成的，造成了违章占道经营，堵塞消防过道，群众行路困难，火灾隐患突出，卫生保洁差等问题。因此仰忠街又成了样众投诉多的热点问题，引起了人大代表关注和政府有关部门的重视。

此时，恰逢此市创建全国卫生城市“迎检”，仰忠街的问题自然成了有关部门领导的一块“心病”。因此，由区城管办牵头，召开了公安、工商、城管、街道等部门的联席会议，研究是撤销仰忠街精品专业市场的问题。东山区某副区长、区城管办主任、永汉南街道办事处主任在联席会上发表了不同意见。区城管办主任、区公安局提出要撤销市场，街道办事处主任、区工商局提出可以不撤销或暂时不撤销，某副

区长听了两方意见后发了言。

问；

A、如果你是区城管办主任，请你说明撤销市场的理由。

B、如果你是永汉南街道办事处主任，请你说明不撤销市场的理由。

C、如果你是某副区长，面对双方不同意见，你会怎样决策？并说明决策理由。

4.能否为引进投资担保?

某镇一直以来因为多种原因而经济长期落后。学校、医院等公益设施破旧不堪，后为改变这状况，镇领导经集体讨论，决定多方筹集资金投资成立一间镇经济发展总公司，派得力人才搞经营管理，以求取得利润发展镇的各项公益事业。同年10月，该公司经招商合作获一良好商机，深圳某公司同意以分期付款形式出售一成套设备予该公司，由公司利用当地廉价劳动力和丰富的自然资源组织加工产品，产品由港商全部负责出口，并可与港商订立长期供货合同。镇每年可获利近80万，但深圳公司要求有银行或镇财政担保。后银行因该公司条件不合规定拒绝担保。在镇领导班子会议上，有人认为此次商机难得，是改变本镇经济的好时机。近期镇各部门纷纷申请拨款要求修建危房，且换届在即，本届政府没有做一些大的实事，政绩难以出来，群众期望新政府能改变这一状况。也有人认为，国家已三申五令要求机关、事业单位不得经商，并不得为企业提供担保参与经济活动，目前依法行政已是大势所趋，又怕以后招致麻烦，镇财政不应为此担保。

问：

A、如果你是负责该镇企业发展的副镇长，请问你应采取什么措施吸引深圳公司投资？

B、如果你是负责财政的副镇长，请你谈谈如何对持财政担保？

C、如果你是镇委书记，你将如何决策？请说明决策理由。

现代企业项目投资决策实务

在激烈的市场竞争环境中，企业面临着越来越多的挑战和发展机会，企业项目投资决策是企业决策的一个重要内容。企业项目决策投资决策主要有筹资决策、投资决策和投资风险防范三个方面的内容。投资决策需四种数据：

a) 净现金投资量——项目投资额；

b) 净现金效益量=项目收益－项目支出

c) 货币的时间价值——资金因利息增值；

d) 贴现率——以未到期票据向银行通融资金，银行扣取自提款日至到期日的利息后以票面余额付给持票人称“贴现”。计算利息

的年利率称贴现率。

筹资决策实务概要

1筹资方式的决策分析

企业的筹资方式有吸收直接投资、银行借款、发行债券、发行股票、商业信用、融资租赁等。

1）普通股筹资

通过在证券市场发行股份筹集资金。

特点：没有固定股利负担、风险小、资金成本高、容易分散公司的控制权

2）银行借款

按期限分：短期、中期、长期。

按是否需要担保：信用借款、担保借款、票据贴现。

按提供贷款的机构：政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款。

特点：迅速、成本低，风险大，限制条件多（和股票筹资比较）

3）商业信用

企业之间的一种直接信用关系。

有赊购商品、预售货款、商业汇票。

特点：方便，如果没有现金折扣，则没有成本，限制少，时间短，如果放弃现金折扣，则成本高。

2资本成本分析

资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。

资本成本有多种计算形式：

在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；

进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本，

进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本；

资本成本是企业投资者对投入企业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项目（或本企业）的机会成本。

决定资本成本的主要因素有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。

资本成本中的资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，资金占用费是指占用资金支付的费用。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生。

对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成本最低的筹资方式。对于企业投资来讲，

资本成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。资本成本还可用作衡量企业经营成果的尺度。

投资决策实务概要

1项目投资决策分析

1）现金流量概念

是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。（1）投资支出。主要包括购置设备、建筑厂房等；

（2）经营现金流量。在寿命期内由于生产经营给企业带来的现金流入和现金流出增量。

（3）期末净现金流量，项目报告期内现金总流入量与现金总流出量的差额，正值时是净流入，负值是净流出。

2）项目投资决策分析的基本方法

对某一个投资方案而言，由于投资及未来现金流量不在同一时点无法比较，故需将不同时点现金流量折现在同一时点进行比较，以便判断方案优劣。

（1）回收期法n

投入的资金用每年收益补偿，需要补偿的年数。通常称为“投资回收期法”。是一种静态评价投资方案的方法。

回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。判断标准：

①回收期大于要求的回收期，项目被拒绝；

②回收期小于或等于企业要求的回收期，则项目可接受。

计算方法：

原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：

回收期=原始投资额／每年现金净流入量

（2）净现值法

净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。按照这种方法，就是将所有未来现金流入和流出都按预定贴现率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。

净现值法中现值指未来年度收益按贴现率折算成的现在价值。

如设贴现率为10% ，则一年后的110元= 现在100元净现值(NPV)= ∑现金流入现值- ∑现金流出现值

贴现率的选择:

净现值法应用的主要问题是确定贴现率，一种办法是采用公司的资金成本，另一种办法是根据公司要求的最低资金利润率来确定。

净现值的运用:

净现值>0，投资项目报酬率> 预定的贴现率，方案可行；

净现值=0，投资项目报酬率= 预定的贴现率，方案可行；

净现值<0，投资项目报酬率< 预定的贴现率，方案不可行。

优缺点：具有广泛的适用性；但确定贴现率比较困难；不同规模的独立投资项目，净现值不等，不便于排序。选择的贴现率低，可能会使本来不符合要要求的项目被选择；选择的贴现率高，可能会使本来符合要求的项目被放弃。

净现值为正值时说明方案可行，多方案时，净现值大的为优。

（3）内部收益率法

是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率（IRR），即使净现值为“0”的贴现率称为内部收益率。内部收益率实际上是方案的创利能力，越大越好。一般地：

内部收益率≥银行利率，（否则投资项目还不如将钱存银行）

内部报酬率法的运用：

IRR>必要报酬率，方案可行；

IRR<必要报酬率，方案不可行；

IRR＝必要报酬率，方案基本可行；

多方案选择时，IRR大的方案优先。

2投资项目的风险防范

高风险的项目采用较高的贴现率去计算降低原判断方案的净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。风险高的项目贴现率高，根据风险大小确定风险调整贴现率。

优缺点: 风险调整贴现率法的优点是比较符合逻辑，广泛使用；其缺点是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行贴现，意味着风险随着时间的推移而加大，有时与事实不符。

三、投资决策案例分析

背景资料：

有一项专有技术，利用该项技术能够生产出盈利能力较高的产品，但缺少资金，所以必须筹集资金。筹集的资金必须由所有者权益和负债两部分构成，比例自定。根据筹集的资金注册一家有限责任公司，在董事长、总经理和财务部经理之间安排财权的分割。为了吸引所有者投资和便于借款，必须在进行广泛调查研究（可以借助其他机构，但必须付费）的基础上，预测投资总额、产品售价、销售数量、生产成本、现金流量、资金成本等指标，并利用相应的投资决策指标对项目可行性进行分析，写出可行性分析报告。为了对投资者负责，

必须揭示该项投资的可能风险，预测当业务量下降多少时，企业可能发生亏损。

一项高档油漆配方技术，预计毛利很高。但要正式投产需大量投资以购置厂房、设备等，发明人李某无力做到。他面临两种选择：一是将技术出让给别人，立即获现金收入30万；二是技术作价30万引人合伙投资，自己生产。现已有王某、方某两人表示愿意与李某合作，分别投资厂房和一条生产线。另可用抵押贷款方式获取足够一条生产线需要的流动资金。有关数据如下，试进行项目决策分析。

一条生产线，正常生产能力3000公斤／月，需：400平方米厂房，估价60万元，王某可提供；购买一套完整设备，包括十台研磨机，五台搅拌机及辅助设施，共60万元，方某愿出资购买；营运资金估计需60万元，可用厂房和技术产权抵押获得年息为６％的一年期流动资金贷款。在保证付息的情况下，银行愿意为其办理一年以后各期的续贷手续。

销售及价格方面：当前市场同类产品都有是进口品牌，价格高，几家需求量大的企业已同李某达成口头协议，可包销其产品，价格为80元／公斤。根据各种原材料、工人工资，能耗，估算单位产品变动成本为35元／公斤。

李某的决策分析：

前提：

李、王、方三位合资成立有限责任公司，企业初创期由于缺乏足够的资信，只能通过抵押贷款方式获取流动资金，其余资产都须由出资人以自有资产注入。这决定了前期该企业的资本结构。以下的分析，建立在该资本结构的基础之上。相关的资金成本也就是流动资金的贷款利息。因此，为简化分析过程，我们将筹资决策的分析中涉及的利息、所得税等因素一并纳入到投资分析中去，以此，让出资人一目了然地衡量出其投资净收益的状况。

1.营业现金流量计算：

１）销售收入：

3000公斤/月×12月×80元／公斤＝288万元／年

２）付现成本：

（注：付现成本指需要动用现金立即支付的成本。企业的任何决策活动,不仅要力求达到经济效益最佳,而且必须立足现实,充分考虑方案实施的可能性。当企业财务状况吃紧,现金储备不足时,付现成本大小便成为方案选优的重要考虑因素）

（１）变动成本：

3000公斤／月×12月×35元／公斤=126万元／年

（２）固定成本：

管理费用20万＋营销费用10万＋财务费用3.6万（60×６％）

＝33.6万元／年

付现成本＝（１）＋（２）＝159.6万元／年

３）固定资产折旧及无形资产摊销：

（１）厂房，折旧期限10年，残值率５％

年折旧额＝60×［（１－５％）／10］＝5.7万元

10年末残值回收：60×５％＝３万元

（２）设备，折旧期10年，则

年折旧额＝60／10＝６万元

（３）无形资产摊10年，则

年摊销额＝30／3＝３万元

年折旧及摊销总额＝（1）＋（2）＋（３）＝14.7万元

４）营运现金流量计算表(1至10年):

单位:万元/年

2.投资项目净现值计算（以营业期为１０年计算）

１）投资项目现金流量表：（包括了筹资的相关内容）

２）计算对三个投资人而言的该项目净现值，以１０％的贴现率计算：NPV＝－210＋90.9×5.759＋93.9×0.386＝349万元

3.对李某而言的决策分析：

与王、方二人合资，公司注册资金150万，其中李30万，王、方各为60万。李占有股份20％，因此其个人的收益将是：

NPV王＝349×20％＝70万元

该值远大于其将技术出让给别人获取的30万元。因此，建议李某选择与人合作的方式。

基于以上分析，李某决定与王某、方某共设有限责任公司“Ｐ＆Ｃ”。

对“Ｐ＆Ｃ公司”的财务分析：

1.基本分析：

１）产权结构：

公司注册资金１５０万元，其中李某技术入股，作价３０万，占股份２０％；王某提供厂房，作价６０万，占股份４０％；方某现金入股６０万，占股份４０％。由于李某掌握关键技术及重要的客户关系，实际管理企业的生产经营活动，因此，由李某担任执行董事，公司不设董事会。

２）财权的分割：

李某任总经理；方某任财务经理，兼任该公司会计；王某选派一人任公司出纳。公司日常生产经营所需开支，２０００元以下的，由财务经理审批；２０００－５００００元的开支，须由总经理审批后交由财务经理办理；５００００元以上的开支，须由总经理征得王某与方某的同意，审批后交由财务经理办理。如遇到重大筹资、投资决策，须三方共同商议、决定。

2.扩大经营规模的可行性分析：

由于公司创建初无足够资信，所获取的贷款金额有限，只能购置一条生产线，产销规模都受到限制。由前面的投资决策分析，我们可以看出，该项目的净利率约为２５％，远大于银行贷款利率。因此，在该公司经营到第三年末，可以通过向银行申请追加贷款，用于扩大再生产。在无风险的状况下，ＭＭ有税模型告诉我们可以考虑尽量多地采用负债经营。但考虑到产品市场风险、借债的可能性及风险过大可能提高资金成本，我们假设扩大两倍的规模，来对其进行分析。

１）资本结构分析

<1>不扩大规模的原有资本结构的负债率是：

负债率＝60／210＝２９％

<2>扩大规模后，负债将从60万增至330万，其中用于购置厂房设备２×120，营运资金垫支3×60

负债总额＝240＋180＝420万

为简化分析，假定经营期间，每年的税后利润全部分配给股东，则负债率＝620／570＝73％

实际上，在公司的正常经营中，每年会有相应的盈余公积等权益项目，使权益及资本总额相应增加。因此，实际上的负债率将很可能略低于70％。以增加负债的方式扩大经营规模，使用权负债率从的近30％提高70％，极大地提高了公司的财务杠杆作用。因为扩大规模的决策将是基于前３年良好的经营成果而确定的，因此采用进取型的高负债资本结构是可取的。

２）营业现金流量计算：

<1>销售收入：288×３＝864万元／年

<2>付现成本：

变动成本＝126×３＝378万元

固定成本＝管理费用40万＋营销费用30万＋财务费用25.2万元＝９５.２万元

其中，管理费用在一定规模内不随业务量的变化同比例增长，所以我们估计其仅提高一倍；营销费用业务量的扩大，将需要增加广告和相应的产品推广费，因此，估计将增至３０万元；财务费用仅以贷款利息来计算：420×６％＝25.2万元

付现成本合计：378＋95.2＝473.2万元／年

〈3〉固定资产折旧及无形资产摊销：

原折旧及摊销额：14.7万元／年

新增厂房年折旧：5.7×２＝11.4万元

新增设备年折旧：６×２＝12万元

因此，折旧及摊销合计：14.7＋11.4＋12＝38.1万元／年，

１０年末回收：原回收厂房残值：３万元

新增厂房回收：（３＋３×5.7）×２＝40.2万元

新增设备回收：６×３×２＝36万元

（注：新增厂房、设备折旧率年限及残值计算与原方案相同，由于以经营十年计算，新增厂房和设备只用７年，因此，残值回收相应增加，为其年折旧额的３倍。）

10年末共回收固定资产残值合计：３＋40.2＋36＝79.2万元

３）投资净现值计算：

<1>投资项目现金流量表：

单位:万元/年

<2>计算净现值

NPV=-210＋90.9×1.736-85×0.751+275×4.355×0.751+114.2×0.368＝828万元

（注：折现率１０％。）

４）风险分析：

由于扩大生产之后，产量增加两倍，销售可能不再局限于原有客户的包销。同时，由于为期１０年的经营中经济景气的变化等因素，造成其产销量不一定满足以上正常生产能力的要求，价格也可能有相应的波动。我们假设在扩大规模后可能出现产销量只达到正常状态的８０％，价格也跌至正常状态的８０％的情况做出估算：

销售量＝9000×12×80％＝86400公斤／年

单价＝80×80％＝64元／公斤

销售额＝8.64×64＝553万元／年

付现成本中假定固定成本不变，仍是95万元

变动成本＝378×80％＝302元

付现成本＝95＋302＝397万元

NPV=-210+90.9×1.736-243×0.751＋117×4.355×0.751-44×0.386

＝132万元

上述不景气的市场状况出现的概率为５０％，则该项目净现值的期望值为

ＮＰ景气值×５０％＋ＮＰ不景气值×５０％＝８２８×５０％＋１３２×５０％＝４８０万元／年

在考虑了风险的状况下，该项目采用后期扩大规模经营的方案仍取得了高于原一条生产线规模生产的净现值期望值。且在不景气的状况下，用１０％的折现率计算，该项目净现值仍大于０。因此，作为一个理性投资者，P&C公司应该考虑可以采用投产３年后，通过贷款扩大经营规模的方案。

５）风险预警：

以上的风险分析是建立在对市场信息的某种主观估计的基础之上的。为让投资者充分认识到项目投资的风险，我们仍然有必要对该产品项目的盈亏临界点做出测算，以供风险预警。

<1>在价格为８０元／公斤时

盈亏临界点销售量＝９５万／（８０－３５）＝２.１万／年

对比正常销售量9000×12＝10.8万／年，其安全边际足够大。

<2>在价格跌至６０元／公斤时

盈亏临界点销售量＝９５万／（６０－３５）＝３.８

<3>当市场上出现强大竞争对手，以低于４５元的单价销售产品时，盈亏临界点销售量将超过其正常销售量。企业继续生产，其收益将不足以抵偿固定成本，则出现亏损。因此，该企业在生产和经营过程中，应多关注同业竞争对手的状况，在扩大销售的同时通过营销手段维持并扩大其品牌知名度，避免过度价格竞争造成企业亏损。

同时，在市场竞争不断加剧的今天，单一产品要在市场上维持１０年的竞争优势具有相当于的难度。因此，建议投资人李某在经营过程中增加研发的投资，使其产品在中国加入ＷＴＯ后仍能同洋品牌相抗衡。如何使P&C公司的产品质量不断升级，并走向多元化，那将是公司成立以后需要研究的更为复杂的问题。