中国葛洲坝公司分析报告

班级：B12015011 学号：122201501105 姓名：段念

1、经济环境

2、社会环境

3、政策环境

4、科技环境

二、主要竞争对手分析

1 .新进入者的威胁

2 .供应商谈判的能力

3 .购买者谈判的能力

4 .替代者的威胁

5 .产业内中竞争者之间的竞争强度

三、公司简介

四、财务报告分析

（一）、债务保障能力

1、短期偿债能力

1）营运资本指标分析

2）流动比率指标分析

3）速动比率指标分析

2、长期偿债能力

1）资产负债率指标分析

2）股东权益比率与权益乘数指标分析3）产权比率指标分析

4）长期资本负债率指标分析（二）、盈利能力分析

1、销售利润

2、总资产收益率

3、总资产净利率

4、现金回收率指标分析

（三）、营运能力分析

1、应收账款周转率分析

2、存货周转率分析

3、流动资产周转率

4、固定资产周转率

5、总资产周转率指标分析

（四）、现金流量分析

（五）、持续发展能力分析

1、销售增长率分析

2、利润增长率分析

五、综合评价

1、数据评价

2、优势

3、风险

六、未来发展建议

任何一个行业的发展都有自身运作规律，建筑行业更是如此。企业的宏观环境是由一些大范围的社会约束力量构成的，企业宏观环境分析的最典型方法是PEST分析法：是指P （Political政治）E（Economic经济）S（Sociocultural社会）T（Technological技术）四个方面。下面就从这四个方面分析建筑业的宏观环境。

1、经济环境

经济环境是诸多外部环境中的重中之重,企业战略管理制定的任务之所以错综复杂,就是因为经济环境的不断变化。

1) 国际和国内建筑行业的发展趋势。

从国内来说,目前我国建筑业处于国民经济持续发展、固定资产投资平缓中增长的环境,全国建筑业生产快速增长,效益稳步提高,日常秩序日益规范。从国际来说,随着全球经济一体化的发展, 国际建筑市场也在快速变化, 建筑业国际化程度在不断提高,竞争日益激烈,各国建筑业都在研究对策,寻找出路。

2) 能源、原材料价格变化。

从目前来看, 国内能源和主要原材料的供应是紧张的,价格也是在不断的上涨中。建材价格的上涨增加了在建工程的成本, 也给施工单位带来了严重困难,降低了经营效益。

3) 保护环境、节约能源占用资金的多少。

“绿色”节能建筑已经开始在中国逐步推广,我国“2020年建筑节能远景规划目标”提出了要节约能源的计划,那么建筑业的企业在今后的战略制定中就要加强这方面的计划与投资。

4) 国家或地区经济政策的变化。

把我国的“十二五”规划和相关政策作为导向,建筑业今后应该朝建设节约型和友好型社会方向努力,另外还要加强自主创新的力度

2、社会环境

在企业所面对的诸方面环境中,社会文化环境是较为特殊的,时时刻刻地影响着企业的市场营销活动。社会环境对建筑业的影响主要体现在对住房要求提高。随着经济的发展,人们对物质生活水平要求越来越高,高质量、高社会基础与高福利设施是人们选择住房的基本条件。

1）压缩建筑业总量已成为必然。

2）加快组织结构调整, 提高产业集中度，加快建立现代企业制度是大势所需。

3）国有大企业挂着“大集团”的牌子却只是大中小企业的堆积，建筑企业要剥离企业办社会的职能。

3、政策环境

在任何社会制度下,企业的生产经营活动都受到政治与法律环境的规范、强制和约束。这种环境一方面是政治体制、经济管理体制、政府与企业的关系；另一方面是企业生产经营中一定会遇到的大量的法令、法规。

1）金融服务措施日益健全。当前，已经设立了对外承包工程保函风险转向资金；对企业的贷款贴息、带资承包给予大力支持。

2）经济外交日益得到重视

当前，国家十分重视经济外交，中央和地方各级政府积极各驻外使馆也都把落实大项目合作作为一项重要的工作来抓，有利推动对外承包工程的发展。区域经济合作逐步加强，开展对外承包工程的宏观环境得到改善。

3）产业结构调整与境外投资的拉动作用将越来越大从拉动行业增长的动力分析，一是产业结构的调整将使中国的大型机电设备、成套设备制造等方面具有较强的竞争力，促进国际

承包工程的发展。

4、科技环境

在我国大力倡导“创新”、信息化迅速发展。最近几年，与建筑业相关的新兴行业崭露头角，与建主页密切相关的行业，如景观设计、室内环境治理、家具设计制造、家用纺织品设计制造等行业呈现蓬勃生机。随着城市建设要求的不断提高和住宅消费的不断夸大花，一些为社会需求认可的行业得到发展，如景观设计。景观设计属于现代新型的服务类行业，已经为国家劳动和社会保障部认定为我国的新职业之一，将用纺织品设计也是一个随着消费者对生活品位的追求催生的新型行业。

二、主要竞争对手分析

除了一般宏观环境, 一个产业中竞争的性质和公司的盈利性, 受到竞争环境的影响更为直接。用最常用的迈克尔·波特“五力模型”分析建筑业竞争环境。如图所示该模型从五个基本竞争力量出发描述了竞争环境。

1 .新进入者的威胁

新进入者的威胁指产业内现有企业的利润被新竞争者侵蚀的可能性。威胁程度取决于现有的进入壁垒, 以及目前的竞争者的综合反映。

1）从规模经济角度分析, 建筑施工企业主要靠扩大市场占有率以绝对数量的增加, 使单位成本下降, 迫使新进入者小规模进入导致的成本劣势, 从而阻止新的进入者。

2）从技术角度分析, 因建筑业是非高科技行业, 多为劳动密集型, 因而进入壁垒较低,。3）从资本实力要求分析, 在建筑市场不是很规范的前提下, 垫资施工、压级压价以及履约保证金是必不可少的, 因而竞争需要大量资金资源形成进入壁垒, 这就要求企业有足够融资整合能力。

4）从政府政策要求分析, 新进入者必须取得相应的施工资质, 才能从事相应的工程项目承包或劳务作业。取得资质并非易事。

综上分析，建筑行业现有的进入壁垒相对来说还是比较高的，新进入者威胁较小。但目前有两种特殊例外情况, 一是建设行政主管部门对资质审批的严格性, 二是新进入者借用现有竞争者资质进入施工领域等问题受到质疑。

2 .供应商谈判的能力

供应商可以威胁提高原材料或半成品的价格, 或降低服务质量, 从而提高议价能力, 使下游公司利润下降。目前来说，相对其他产业, 建筑业供应商的讨价还价能力较弱。因为建筑材料和分包商相对过剩，另一方面供应商与其他产业联系不密切。

3 .购买者谈判的能力

对建筑企业来说购买者是业主(建设单位), 业主在建筑产品还未生产之前就要通过招

标来确定其价格、工期和质量标准。在这种生产方式下:一是目前施工企业相对过剩, 市场竞争异常激烈。二是购买者将整体工程的部分肢解, 即把重要项目直接指定或分包给分包商, 使施工总承包企业的利益受损。三是由于施工企业的特性, 没有定型的产品又没有长久的购买者,, 要开拓市场就要接触更多的新面孔、新购买者, 然后每一次新接触的购买者都有较强的讨价还价能力。所以施工企业的市场营销能力和经济效益受到严重挑战。

4 .替代者的威胁

对施工企业来说, 工程项目的替代品几乎没有受到威胁。

5 .产业内中竞争者之间的竞争强度

现有竞争对手之间的竞争形式是在产业中争取有利地位。然而目前建筑施工企业, 由于队伍严重过剩, 带来的后果就是大部分施工企业为了能承揽到工程, 互相竞争, 盲目压低标价, 致使工程项目施工利润普遍偏低。企业为了生存并取得有利地位, 不断扩张经营规模, 但由于市场无序竞争加上工程款拖欠严重, 导致一大批施工企业产高利低, 资产负债率居高不下, 严重影响了企业健康发展。

对于中国葛洲坝股份有限公司，主要需要面对的是购买者谈判的能力和产业内中的竞争者，纵观建筑行业，我选取了比较具有代表性的四家上市公司进行横向对比分析：中国建筑股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中铁二局股份有限公司。

三、公司简介

中国葛洲坝集团有限公司（英文简称：CGGC）的前身是1970年成立的“330”工程指挥部（因毛泽东主席1958年3月30日视察长江三峡工程坝址而得名），是首批实行国家计划单列的56家大型试点企业集团之一，享有省级对外工程承包权和进出口贸易权。2007年9月，集团公司成功实现主业资产整体上市，其控股上市公司——中国葛洲坝集团股份有限公司股票（葛洲坝：600068）先后入选沪深300指数、上市公司治理指数、上市央企50指数、中证中央企业综合指数、中证中央企业100指数和上证180指数等指数样本股。2011年9月，国家电力体制改革完成，中国葛洲坝集团有限公司成为中国能源建设集团有限公司核心成员单位。

国务院国资委核定集团公司的三大主业是：建筑工程及相关工程技术研究勘察设计及服务、水电投资建设与经营、房地产开发经营。围绕三大主业，集团公司形成建筑、投资、房地产、水泥、民爆、机械制造、金融和旅游八大业务板块，成为集建筑施工和投资运营为一体，多板块紧密相连、协调发展的综合性公司。

集团公司拥有多家产值规模过百亿、专业实力领先的大型建筑企业，广泛涉足铁路、公路、核电、机场、港口、风电、桥梁、轨道交通等领域，建筑板块呈现大建安格局。凭借独

家承建葛洲坝工程形成的核心竞争优势，集团公司完成了标志当今世界建筑施工最高水平的工程——三峡工程65%以上的工作量，建成了世界最高面板堆石坝——水布垭大坝、世界最高双曲拱坝——锦屏一级大坝、世界最高碾压混凝土大坝——龙滩大坝等一系列世界顶尖级工程，确立了行业领先地位。

集团公司积极践行国际业务优先发展战略，建筑承包业务率先实现了“走出去”，业务遍及东南亚、南亚、中东、非洲等40多个国家和地区，承接的合同总价120多亿元的巴基斯坦尼鲁姆?杰卢姆水电站，成为中国海外优质工程典范，承接的合同总价287亿元的阿根廷圣克鲁斯河总统电站和省长电站项目是迄今为止中国企业在海外获得的最大水电工程项

目之一，承建的非洲马里巴马科第三大桥，是中国政府援非最大工程项目。

集团公司积极稳健拓展产业链相互依托的投资业务，拥有资产规模达200亿的专业投资公司，积极介入水务等环保领域，向高附加值、资源型业务延伸，形成上下游一体化、业务之间紧密关联的产业链，产业协同效应及抗经营风险能力显著增强；水泥板块拥有全国最大特种水泥基地，水泥年产能达2100万吨，业界技术领先，节能减排各项指标优良，区域优势明显，行业排名全国前列，凭借科技优势积极介入矿渣处理、垃圾处理等节能环保产业，发展前景广阔；民爆板块既拥有民用爆炸物品生产、销售、进出口资质，又拥有完整工程施工类资质，工业炸药年产能20万吨，通过引进海外技术提升产品附加值，实现跨区域增长，行业排名稳居前三；公司海外投资步伐加快，投资的利比里亚邦矿重油电站、莫桑比克水泥等项目经济效益良好，投资回报丰厚。

集团公司拥有国家特批的企业财务公司，具备较强的资金管理能力和投融资能力，先后投资长江电力证券、韶能股份、联合证券等多家机构，金融创新服务能力持续增强。此外，集团公司还从事旅游业务，拥有四星级以上酒店3家，酒店式物业服务优势凸显，旅游资源丰富，产品内涵独特，旅游服务产值逐年增长。

集团公司是国家创新型企业，拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，取得包括国家科技进步特等奖在内的重大科技成果1000多项，技术水平在国内同行业中处于领先地位，在大江大河截流、筑坝、地下工程、大型机组安装等众多领域占领着世界施工技术制高点。2013年，集团公司荣膺中国企业500强第97位，位列全球最大225家国际承包商第56位，在“全球承包商250 强”排名第42位，获“2012～2013年度中国建筑业十强”、“第十二届中国建筑业杰出贡献奖”、“2013年度湖北省最佳盈利上市公司”等称号。

四、财务报告分析

（一）、债务保障能力

葛洲坝是国家的一个大型基础建设产业，对这样一个公司来说资金是极其重要的。企业的融资来源有内部融资和外部融资两个方面。外部融资又分股权融资和债券融资。这样一个大型企业仅仅依靠内部的资金积累是不够的。而股权融资是一种权益性的资金来源，不需要换本，可能存在股利的支付压力，而企业是可以控制股利的发放的。债权融资相对于企业是债务性的资金来源，是需要还本付息的，从这个角度来看债权融资对企业来说更有压力。但是适当的负债是可以通过利用债务杠杆来提高企业的获利水平的。所以如何控制好负债是企业的一个重要课题。企业是否具有到期还债的能力有时候关系到企业的生死存亡。上市公司还债能力还关系到一个企业的形象问题。下面就将从短期偿债能力和长期偿债能力两个角度分析。

1、短期偿债能力

1）营运资本指标分析

中国葛洲坝股份有限公司营运资本计算表单位：万元

2014年与2013年比较2013年与2012年比较

项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 流动资产 6264850 5236583 4596716 1028267 19.64% 639867 13.92% 流动负债 5429996 4389071 3910633 1040925 23.72% 478438 12.23% 营运资本

834854

847512

686083

-12658

-1.49%

161429

23.53%

由表中可以看出：中国葛洲坝股份有限公司2012—2014年的流动资产均能抵偿流动负债，即营运资本出现溢余，近三年分别是834854万元、847512万元和686083万元。说明该公司不能偿债的风险很小，公司短期偿债的能力有保障。 2）流动比率指标分析

中国葛洲坝股份有限公司流动比率计算表

单位：万元

项目 2014年 2013年 2012年 2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 增减额 增减率 增减额 增减率 流动资产 6264850 5236583 4596716 1028267 19.64% 639867 13.92% 流动负债 5429996 4389071 3910633 1040925 23.72% 478438 12.23% 流动比率

1.15

1.19

1.18

-0.04

-3.36%

0.01

0.85%

由表可知：该公司2013年为1.19，较上年同期上升0.01，表明短期偿债能力有所改善，但幅度较小。其主要原因是应收账款、预付款项和其他应收款以及存货的增加使得流动比率增加，但应付、预收款项以及应交税费等流动负债的增加使得流动比率下降，两者综合作用的结果使2013年流动比率仅上升了0.01；到了2014年，流动比率反倒下降了0.04，因为流动负债的增幅大于流动资产的增幅，所以流动负债增幅过大是引起流动比率上升的主要原因。

0.95

11.051.11.151.21.251.31.35中国建筑中国铁建中国中铁中铁二局中国葛洲坝平均值

流动比率

流动比率

由图可知，该公司的流动比率相对同行业较低，同行业平均值为 1.19，而中国葛洲坝股份有限公司为1.15，低于平均水平，公司流动比率较低说明公司短期偿债能力相对较弱，企业所面临的短期流动性风险越大。债权人安全程度相对于其他同行业的企业来说较低。但是五个公司的QR>1代表资金流动性好 3）速动比率指标分析

中国葛洲坝股份有限公司速动比率计算表

单位：万元

项目 2014年 2013年 2012年 2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 增减额 增减率 增减额 增减率 流动资产 6264850 5236583 4596716 1028267 19.64% 639867 13.92% 流动负债 5429996 4389071 3910633 1040925 23.72% 478438 12.23% 存货 2676292 2450485 2226196 225807 9.21% 224289 10.07% 速动比率

0.66

0.63

0.61

0.03

4.76%

0.02

3.28%

由表可知：该公司三年的速动比率都在稳步上升，说明偿债能力有所改善，但要想偿还所有的流动负债，必须变现大部分存货资产。

0.10.20.30.40.50.60.70.8中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局

中国葛洲坝

平均值

速动比率

速动比率

由图可知：在同行业中，中国葛洲坝的速动比率相对偏低，同行业平均值0.69，略低于平均值0.03，企业偿还流动负债的能力相对于其他企业较弱。 综合上述三个指标，可以发现中国葛洲坝公司的短期偿债能力是低于另外四个公司的，并且指标低于平均值。但是借助辅助指标应收账款周转率，该行业平均应收账款周转率为 6.33次，周转一次大约需要62天的时间。与行业平均水平相比，中国葛洲坝股份有限公司的应收账款周转率为9.01次，周转一次大约需要40天的时间。变现速度相对较快，为以上几者中的最优。所以对于中国葛洲坝公司的短期偿债能力不用太过担心。 2、长期偿债能力

1）资产负债率指标分析

中国葛洲坝股份有限公司资产负债率计算表

单位：万元 2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 资产总额 10490025 8582472 7640810 1907553 22.23% 941662 12.32% 负债总额 7858351 6799238 6000421 1059113 15.58% 798817 13.31% 资产负债率

74.91%

79.22%

78.53%

-4.31%

-5.44%

0.69%

0.88%

由表可知：资产负债率是衡量企业负责水平及风险程度的重要标志。一般认为企业的资产负债率应保持50%左右，最高不应该超过65%。有表可知，葛洲坝公司2012—2014年的资产负债率呈现先上升后下降的趋势，且这几年均保持在75%左右。这是由于建筑企业的行业特殊性，资产负债率相对比较高。国资委调整了央企的负债标准，从原来的80%降至75%，可以发现中国葛洲坝公司的资产负债率在2012、2013年超过了标准，是因为企业的预收账款、应付账款的数额较大。后面在2014年很好地控制住了资产负债率，使其低于75%的标准。

65.00%

70.00%75.00%80.00%85.00%90.00%中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局中国葛洲坝

平均值

资产负债率

资产负债率

由图可知：同行业中的资产负债率，中国葛洲坝相对偏低，不仅低于平均水平，更低于75%的标准，公司的长期偿债能力相对于同行业的其他大型企业最强。 2）股东权益比率与权益乘数指标分析

中国葛洲坝股份有限公司股东权益比率计算表

单位：万元 2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 资产总额 10490025 8582472 7640810 1907553 22.23% 941662 12.32% 股东权益总额 2631675 1783234 1640389 848441 47.58% 142845 8.71% 股东权益比率 25.09% 20.78% 21.47% 4.31% 20.74% -0.69% -3.22% 权益乘数

3.99

4.81

4.66

-0.83

-17.18%

0.15

3.32%

由表可知：中国葛洲坝近75％的资产是通过各种负债资金融通的，2012-2014年股东权益比率呈先下降后上升趋势，与2012年相比，2013年的股东权益比率降低了0.69％，2014年上升3.62％，表明该公司债务负担原本增加，后又减轻。另外，权益乘数呈先上升，后下降趋势，说明公司资产对负债的依赖程度在2014年得以降低，承担的风险有所减轻，偿债保证程度有所加强，债权人利益的保障程度有所加强。

0.00%

5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局

中国葛洲坝

平均值

股东权益比率

股东权益比率

由图可知：在同行业的股东权益比率中，中铁二局最低，中国葛洲坝最高，同行业平均值为18.16%；说明中国葛洲坝资产中有25.09%是由投资者投资所形成的，偿还债务的能力在同行业中以上五者中最高。 3）产权比率指标分析

中国葛洲坝股份有限公司产权比率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 负债总额 7858351 6799238 6000421 1059113 15.58% 798817 13.31% 股东权益总额 2631675 1783234 1640389 848441 47.58% 142845 8.71% 产权比率

298.61%

381.29%

365.79%

-82.68%

-21.68%

15.49%

4.24%

由表可知：中国葛洲坝股份有限公司2012---2014年的产权比率呈先上升后下降趋势，且每年的产权比率均大于1，与2012年相比，2013年和2014年的产权比率分别提高了15.49%和降低了67.18%，表明了该公司财务结构风险先提高后降低，股东权益对偿债风险的承受能力先减弱后加强，对债务的保障程度先降低后提高，公司的长期偿债能力先降低后提高。

100200300400500600700800中国建筑中国铁建中国中铁中铁二局中国葛洲坝平均值

产权比率

产权比率

由图可知：在同行业的产权比率中，中国葛洲坝相对最低。财务负担适当，对债权人有一定的保障。

4）长期资本负债率指标分析

长期资本负债率反映公司长期资本的结构。由表可知，中国葛洲坝股份有限公司2014年的长期负债率为47.99%，表明每1元长期资本中长期负债约占0.48元，长期债务负担合理。若考察该公司的资产负债率，发现短期债务所占比重合理，为69.10%。

1020304050中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局

中国葛洲坝

平均值

长期资本负债率

长期资本负债率

综上所述，中国葛洲坝股份有限公司的长期偿债能力较强，企业财务状况合理，资本结构合理。但是短期偿债能力还有待加强，整体偿债能力在同行业中还行。

（三）、盈利能力分析

1、销售利润

中国葛洲坝股份有限公司长期资本负债率计算表 单位：万元 2014年与2013年比较 2013年与2012年比较

项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 长期负债 2428355 2410167 2089788 18188 0.75% 320379 15.33% 股东权益总额 2631675 1783234 1640389 848441 47.58% 142845 8.71% 长期资本负债率

47.99%

57.48%

56.02%

-9.48%

-16.50%

1.45%

2.59%

从表中看出中国葛洲坝股份有限公司2012-2014年的各项利润率基本上都成上升趋势，说明该公司盈利能力升高，各销售利润率从不同的角度说明了公司的盈利状况，销售毛利率和销售利润率中有一段波动，但是总体来看都是比较稳定的。

由图中可看出，销售毛利率的绝对值变化是比较大的，销售毛利率是公司净利率的基础，但我们看来如果是相较其他行业来说中国葛洲坝的销售毛利率是非常高的，相较于建筑业来说，与其他四个建筑行业的公司比较式最高的，因此可以看出中国葛洲坝的盈利能力是很强的。

2、总资产收益率

中国葛洲坝股份有限公司总资产收益率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 息税前利润 390528 259402 238104 131126 50.55% 21298 8.94% 净利润

296013

195539

188478

100474

51.38% 7061 3.75% 平均总资产 10061491.5 8111641 7136190.5 1949850.5 24.04% 975450.5 13.67% 总资产 10490025 8582472 7640810 1907553 22.23% 941662 12.32% 总资产周转率 0.75 0.73 0.75 0.02 2.74% -0.02 -2.67% 总资产收益率

0.03

0.02

0.03

0.01

22.05%

0.00

-8.73%

中国葛洲坝股份有限公司销售利润计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 营业收入 7160539 5952756 5353690 1207783 20.29% 599066 11.19% 营业利润 354210 236268 211003 117942 49.92% 25265 11.97% 利润总额 390527 259402 238104 131125 50.55% 21298 8.94% 净利润 296013 195539 188478 100474 51.38% 7061 3.75% 利息费用 94515 63863 49626 30652 48.00% 14237 28.69% 息税前利润 390528 259402 238104 131126 50.55% 21298 8.94% 销售毛利率 14.27 13.29 13.31 0.98 7.37% -0.02 -0.15% 息税前利润率 0.05 0.04 0.04 0.01 25.16% 0.00 -2.02% 营业利润率 4.95 3.97 3.94 0.98 24.69% 0.03 0.76% 销售利润率

4.13

3.28

3.52

0.85

25.91%

-0.24

-6.82%

总资产净利率 3.10 2.41 2.64 0.69 28.63% -0.23 -8.71% 息税前利润率

0.05

0.04

0.04

0.01

25.16%

0.00

-2.02%

由表可知：中国葛洲坝公司2014年的总资产收益率比上年上升了22.05%，上升的幅度较大。主要是因为2014年总资产周转率和息税前利润率都升高，总资产周转率增加了2.74%，息税前利润率增加了25.16%。由此可见，要继续提高公司的总资产收益率，增强公司的盈利能力，可以从提高公司的总资产周转率和息税前利润率两个方面努力。 3、总资产净利率

由表可知：中国葛洲坝公司2014年总资产净利率比上年升高了28.63%，主要是因为2014年总资产周转速度的加速和销售净利率升高。由此可见，要提高公司的总资产收益率，增强公司的盈利能力，要从提高公司的总资产周转率和销售净利率两个方面努力。 4、现金回收率指标分析

由表可知中国葛洲坝公司在2012年经营活动现金流量净额为负，经营过程中应收账款过多，现金收入少，这个企业在2012年采取的是市场扩张的战略，这个阶段侧重在市场份额的增长上，企业处于成长期。公司的净资产是逐年增加的，但收益率是逐年下降的。

2012-2014年净资产现金回收率呈先上升后下降的趋势，由于2012到2013年净资产收益率的下降而净资产现金回收率上升，表明该公司的收益能力和经营现金流量均成上升趋势，公司的净资产收益率的盈利质量也相对上升。表明2012年企业的市场扩张战略得到成效。但是从2013年到2014年，各收益率指标均有所降低，说明企业营业能力有所减弱，应该在保障融资能力的情况下，像2012年一样继续市场扩张趋势。

（三）、营运能力分析

1、应收账款周转率分析

中国葛洲坝股份有限公司总资产净利率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 总资产周转率 0.75 0.73 0.75 0.02 2.74% -0.02 -2.67% 销售净利率(%) 4.13 3.28 3.52 0.85 25.91% -0.24 -6.82% 总资产净利率

3.10

2.41

2.64

0.69

28.63%

-0.23

-8.71%

中国葛洲坝股份有限公司现金回收率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年

2013年

2012年

增减额

增减率 增减额 增减率 平均总资产 10061491.5 8111641 7136190.5 1949850.5 24.04% 975450.5 13.67% 净资产平均余额 2207454.5 1711811.5 1525872 495643 28.95% 185939.5 12.19% 总资产收益率 2.94% 2.41% 2.64% 0.53% 22.05% -0.23% -8.73% 净资产收益率 11.03% 11.61% 12.54% -0.58% -5.00% -0.93% -7.42% 经营活动现金流量

净额 114632 469756 -26551 -355124 -75.60% 496307 -1869.26% 总资产现金回收率 1.14% 5.79% -0.37% -4.65% -80.33% 6.16% -1656.50% 净资产现金回收率

5.19%

27.44%

-1.74%

-22.25%

-81.08%

29.18%

-1677.08%

根据表可知，与2009年相比，中国葛洲坝股份有限公司2012年-2014年应收账款周转率整体呈下降趋势，但2013对比2012有所上升。说明企业回收应收账款的速度加快，坏账损失减少，应收账款的管理效率有所提高，从而增强了公司的营运能力。但是2014年周转率大幅度下降，应收账款的管理效率有所降低，公司在营运能力上有一定的欠缺。

102030405060708090中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局

中国葛洲坝

平均值

应收账款周转率(次)应收账款周转天数(天)

根据图可知，该行业平均应收账款周转次数为6.33次，周转一次大约需要62天的时间。与行业平均水平相比，中国葛洲坝股份有限公司的应收账款变现速度相对较快，为以上几者中的最优。

2、存货周转率分析

中国葛洲坝股份有限公司存货周转率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 营业成本 6138931 5161759 4641020 977172 18.93% 520739 11.22% 存货期初余额 2450485 2226195 1684001 224290 10.08% 542194 32.20% 存货期末余额 2676292

2450484

2226195

225808 9.21% 224289 10.07% 存货平均余额 2563388.5 2338339.5 1955098 225049 9.62% 383241.5 19.60% 存货周转率(次) 2.39 2.21 2.37 0.18 8.14% -0.16 -6.75% 存货周转天数(天)

150.32

163.09

151.66

-12.77

-7.83%

11.43

7.54%

由表可知，与2012年相比，中国葛洲坝股份有限公司2013年-2014年的存货周转率呈先下降后上升趋势，说明公司存货变现速度先减缓后加快趋势，存货运转效率也是先减少后提高。

中国葛洲坝股份有限公司应收账款周转率计算表 单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年

2013年

2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 营业收入 7160539 5952756 5353690 1207783 20.29% 599066 11.19% 应收账款期初余额 1001976 416553 373710 585423 140.54% 42843 11.46% 应收账款期末余额 1193382 395235 416553 798147 201.94% -21318 -5.12% 应收账款平均余额 1097679 405894 395131.5 691785 170.43% 10762.5 2.72% 应收账款周转率(次) 9.01 14.67 13.55 -5.66 -38.58% 1.12 8.27% 应收账款周转天数(天)

39.93

24.55

26.57

15.38

62.65%

-2.02

-7.60%

20406080100120140160180中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局中国葛洲坝

平均值

存货周转率(次)存货周转天数(天)

根据图可知，该行业平均存货周转次数为2.71次，周转一次大约需要141天的时间。与行业平均水平相比，中国葛洲坝有限公司的存货变现速度处于中间水平，与平均值相比，相对较慢，运营效率较低，存货的管理业绩有待提高。 3、流动资产周转率

中国葛洲坝股份有限公司流动资产周转率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 营业收入 7160539 5952756 5353690 1207783 20.29% 599066 11.19% 流动资产期初余额 5287069 4596716 3929775 690353 15.02% 666941 16.97% 流动资产期末余额 6264849 5236583

4596716

1028266

19.64% 639867 13.92% 流动资产平均余额 5775959 4916649.5 4263245.5 859309.5 17.48% 653404 15.33% 流动资产周转率(次) 1.25 1.21 1.26 0.04 3.31% -0.05 -3.97% 流动资产周转天数(天)

289.11

297.35

286.67

-8.24

-2.77%

10.68

3.73%

根据表可知，流动资产的周转率和周转天数呈波动方式变动，且波动幅度都不大。2014年相较于2013年周转率上升，表明以相同的流动资产完成的周转额越多，流动资产利用的效果越好；周转天数减少，表明流动资产在经历生产和销售各阶段时占用的时间越短，周转越快。

50100150200250300350中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局中国葛洲坝

平均值

存货周转天数(天)

存货周转天数(天)

根据图可知，中国葛洲坝有限公司2014年流动资产一年周转1.25次，流动资产周转天数为289天，行业平均周转率为1.25，周转天数为290。可以看出中国葛洲坝有限公司的流动资产周转情况为行业的平均水平。 4、固定资产周转率

中国葛洲坝股份有限公司固定资产周转率计算表

单位：万元

2014年与2013年比较 2013年与2012年比较 项目 2014年 2013年 2012年

增减额

增减率 增减额 增减率 营业收入 7160539 5952756 5353690 1207783 20.29% 599066 11.19% 固定资产期初余额 1036871 993032 932235 43839 4.41% 60797 6.52% 固定资产期末余额 1164442

1,036,871

993031 127571 12.30% 43840 4.41% 固定资产平均余额 1100656.5 1014951.5 962633 85705 8.44% 52318.5 5.43% 固定资产周转率(次)

6.49

5.84

5.53

0.65

11.13%

0.31

5.61%

由表可知，中国葛洲坝股份有限公司2014年的固定资产周转率为6.49，从2012年开始稳步上升，表明公司固定资产的运用效率提开，提供的生产经营成果增加，公司的营运能力提高。

间等方面均存在较大差异，故而难以找到外部可以借鉴的标准公司和标准比率，此指标的同行业比较分析相对意义不大，故我们没有针对此指标进行同行业的比较分析 5、总资产周转率指标分析

根据表可知，该公司2014年总资产周转次数比上年增加了0.02，同比上升了2.74%.表明该公司的资产利用率较上年略有提高，公司营运能力增强，主要是由于流动资产周转次数较上年增加了0.04次，同比上升3.31%，固定资产周转次数较上年增加了0.65次，同比上升11.13％，从而使总资产周转率提高，综合上述分析，说明该公司2014年有效发挥了资产的效用，公司的营运能力增强。

0.20.40.60.811.21.4中国建筑

中国铁建

中国中铁

中铁二局中国葛洲坝

平均值

总资产周转率(次)

总资产周转率(次)

如图所示，与同行业平均值相比，全部资产的经营利用效果显著偏低的，公司的营运能力有待改善。

综上所述，通过对各项指标的趋势分析，我们可以得出该公司资产结构有问题，营运能力有待改善的结论。 （六）、现金流量分析

中国葛洲坝股份有限公司总资产周转率计算表

单位：万元 2014年与2013年比较 2013年与2012年比较

项目 2014年 2013年 2012年 增减额 增减率 增减额 增减率 营业收入 7160539 5952756 5353690 1207783 20.29% 599066 11.19% 总资产期初余额 9632958

7640810

6631571 1992148 26.07% 1009239 15.22% 总资产期末余额 10490025 8582472 7640810 1907553 22.23% 941662 12.32% 总资产平均余额 10061492 8111641 7136190.5 1949850.5 24.04% 975450.5

13.67% 总资产周转率(次) 0.75 0.73 0.75 0.02 2.74% -0.02 -2.67% 总资产周转天数(天)

479.42

490.53

479.87

-11.11

-2.26%

10.66

2.22%

报告日期2014/12/31 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 销售商品、提供劳务收到的现金6055506 5536069 5101393 4770320 收到的税费返还23898 16394 19187 20312

支付的各项税费337759 305231 249461 212890 经营活动产生的现金流量净额114632 469756 -26551 113997

处置长期资产所收回的现金净额1069 2372 1390 1874

投资活动产生的现金流量净额-456372 -296736 -308538 -248974 吸收投资收到的现金409148 160389 56882 1810

取得借款收到的现金1762312 1632850 1372562 1311018 收到其他与筹资活动有关的现金65315 251057 116672 73397 分配股利、利润或偿付利息所支付的现金304675 265176 254630 199786 筹资活动产生的现金流量净额566283 12781 158193 393447 汇率变动对现金及现金等价物的影响-2143 -9339 -87 -1031 现金及现金等价物净增加额222399 176462 -176983 257438 净利润296013 195539 188478 181007 2014年，中国葛洲坝股份有限公司实现现金净流入222亿元，同比大幅增加55亿元，

主要是筹资活动现金流量净额导致，同时经营性现金净流入增加也功不可没：公司经营活动

现金流入661亿元，同比增长9.56%%，经营活动现金流出649亿元，同比增长16.75%%。主

要原因是公司主营业务的经营业绩稳步增长，销售商品和提供劳务收到的现金以及购买商品、接受劳务支付的现金增长较快。司高度重视现金流量管理，大力开展催收清欠、加快资

金回收，取得了良好效果。

（七）、持续发展能力分析

1、销售增长率分析

中国葛洲坝股份有限公司资产负债率计算表单位：万元

项目2014年2013年2012年2011年2010年

营业收入(万元) 7160539 5952756 5353690 4653990 3658390

本年营业收入增加额1207783 599066 699700 995600

销售增加率20.29% 11.19% 15.03% 27.21%

从表可以看出，2014年以来；从增长的幅度来看，2011-2014年的营业收入是持续上升

的趋势，2013年销售增加率较其他年份较低。但是从总体来看，公司销售规模不断扩大，

营业收入从2011年的4653990万元增加到2014年的7160539万元，同比上升达到27.21%，

主要原因是近几年来建筑行业前景很好，国家修建铁路运输等。

3、利润增长率分析

中国葛洲坝股份有限公司资产负债率计算表单位：万元

2014年与2013年比较2013年与2012年比较项目2014年2013年2012年增减额增减率增减额增减率销售增长率20.29% 11.19% 15.03% -4.31% -5.44% 0.69% 0.88% 营业利润354210 236268 211003 117942 49.92% 25265 11.97% 本年营业利润增加额117942 25265 93061 92677 366.82% -67796 -72.85% 营业利润增加率49.92% 11.97% 4.17% -4.31% -5.44% 0.69% 0.88%

从表可以看出，近几年来该公司的营业利润增长率呈稳步上升，说明公司有效地控制成

本与费用，公司的盈利能力很强，公司的发展潜力很大。

五、综合评价

1、数据评价

面对世界经济复苏乏力，国内经济增速放缓，行业产能严重过剩，市场竞争异常激烈的

复杂形势。下面就用综合分析法分析企业目前状况。

类别指标标准值实际值评分比率权数加权分数

偿债能力

流动比率 1.19 1.15 1.03 8.00 8.28 资产负债率0.82 0.75 1.09 7.00 7.65 产权比率 4.62 2.87 1.61 6.00 9.66

盈利能力

销售净利润 2.50 4.13 0.61 17.00 10.29 总资产报酬率7.25 8.02 0.90 10.00 9.04 净资产收益率10.98 11.03 1.00 16.00 15.93

营运能力

存货周转率 2.71 2.39 1.13 8.00 9.07 应收账款周转率 6.33 9.01 0.70 8.00 5.62 总资产周转率0.98 0.75 1.31 12.00 15.68

发展能力销售增长率0.43 0.39 1.10 8.00 8.82 合计100.00 100.04 上表表明，该企业的财务业绩综合评价得分为100.04分，略高于标准值（该行业的平

均值）。其中盈利能力低于行业平均值较多，说明公司的盈利能力较其余能力，较其余公司

比较弱，利润率较低。公司应该加强企业的战略管理，提高产品质量，来增加产品的价值，

从而适当提高价格获得更多的利润，实现股东价值最大化。公司的偿债能力总体来说较好。

营运能力中的应收账款周转率低于同行业中的标准值较多，说明公司对于应收账款的催收存

在严重的问题，应该加强对于应收账款的管理，销售经理应该对客户建立良好的信用风险管理。

结合公司实际情况，可发现：截止至2014年底，公司实现营业收入71,605,390,347.11

元，较上年增长20.29%；实现营业利润3,542,095,421.55元，较上年增长49.92%；实现归属于上市公司股东的净利润2,286,992,115.89元，较上年增长44.31%。实现新签合同1375.7亿元，较上年增长15.53%；截至报告期末，公司总资产达到104,900,254,980.52 元，同比增长21.51%，突破了千亿大关。业绩平稳增长。2015年，公司1-6月实现营业收入338.3亿元,同比下降5.18%,实现归属上市公司股东净利润12.6亿元,同比增长8.12%,EPS0.273元。上半年完成2015年860亿收入计划的39.3%。受部分业主资金紧张,开工不足及国际性融资项目落地较慢影响,二季度单季收入同比下降15.43%,归母净利润同比下降1.34%。利润增速快于营业收入的主要原因为毛利率显著提高及投资收益同比大幅增长(主要为处置股票等交易性金融资产所得)。毛利率显著提升,经营性现金净流出增多。上半年公司毛利率15.68%,与去年同期相比大幅上升2.21个pct,主要是本期施工、房地产、高速公路等业务毛利提升明显。三项费用率7.78%,同比增加1.3个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.08/+0.94/+0.28个pct,管理费用上升的原因是本期研发费用及人工成本上升较多。投资收益增加了3.1亿元,所得税率上升3.53个pct,综合致净利率提高0.18个pct,为3.71%。公司经营活动现金净流出35.6亿元,与去年同期相比多流出13.3亿元,主要原因为当期收现比下降5个pct,付现比上升6个pct。新签订单强劲增长,一带一路海外市场发展迅速。上半年公司新签合同人民币1447亿元,占年度签约计划的90.45%,同比增长105.45%,其中:新签国内订单788亿元,同比增长86.21%;海外市场表现更为突出,新签订单659亿元,同比增长134.4%,实现收入83亿元,增长20%。同时将近期包括安哥拉水电站(45亿美元)在内的多个国际大型水电站尽收囊中。目前公司业务覆盖149个国家地区,有望充分受益国家一带一路战略推进。截止至6月末,在执行订单共计3358亿元,为2014年收入的4.7倍,对后续业绩形成良好保障。全力打造葛洲坝环保平台潜力巨大。公司确立葛洲坝投资控股、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工和绿园科技4家子公司作为新兴业务发展平台,已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等环保领域,依托集团优质资源,打造具备全产业链优势的“葛洲坝环保”业务板块潜力巨大。投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.55/0.65/0.72元,当前股价对应2015/2016/2017年PE分别为14/12/11倍,考虑到公司超高的订单收入比及开拓环保的巨大潜力,给予目标价11元(2015年20倍PE),买入-A评级。风险提示:海外经营风险、环保等新业务拓展不达预期风险。多元化协同效应进一步显现。公司为民爆龙头企业,水泥产能亦超过2100万吨,水电开发已经营多年,高速公路经营稳步提升。公司多元化扩展已经坚持多年,协同效应正逐步显现出来。公司非水电工程与民爆、水泥等业务拓展效果较好,未来业绩增长确定性高。公司目前估值水平较低,维持“增持”评级。另外，海外订单占比将继续提高,水电类合同占比也将明显提升。

综合上述数据分析，可得出以下分析结论

2、优势：

1）葛洲坝集团是我国主要的水利水电工程施工企业之一，在业务资质，生产装备，施工技术和人员配备等方面具有较强的竞争优势。

2）葛洲坝集团工程施工主业的发展有效的带动了上下游业务的发展，目前公司水泥，民爆和高速公路等相关业务发展状况良好，规模效应逐步显现。

3）葛洲坝集团经营效益增长稳定，主业现金获利能力较强，货币资金储备比较充裕，偿债能力较强。

3、风险

1）葛洲坝集团水利水电工程、水泥及民爆等业务的周期性特征明显，相关行业的周期性波动对公司盈利及现金流状况影响大。

2）随国家对房地产业政策的收紧，葛洲坝集团可能面临一定的政策调控风险。

3）葛洲坝集团工程施工类业务的国际化进程较快，所涉及的国家或地区的政治、经济等风险对公司影响程度加深。

4）葛洲坝集团目前的负债水平偏离，银行借款刚性债务总规模大，且未来一段时间在高速公路，房地产开发及铁路业务等方面的资本性支出仍较大，单一依靠债务融资扩张不利于公司财务风险控制。

六、未来发展建议

公司以改革创新为工作总基调，以实施结构调整和转型升级为主线，坚持改革转制、创新转型

（1）公司最大的缺点就是盈利能力和发展能力弱，公司的工程质量程度不好。由此导致公司股价处于低迷状态，上升空间小，发展潜力也小。因此要想提高股价必须得努力地加强质量管理能力，增加资产值为公司的长期发展做好铺垫工作。对于这项工作的资金来源不应该仅仅依靠政府借款或者财政补助，应该提高股权所占的比率。

（2）公司应该把握好这次葛洲坝重组的契机，全面管理，使公司提升一个档次。加强管理效率，实现协同效应看，使股东价值最大化。

（3）根据2014年良好的经营业绩，继续加大公司水泥业务板块加大兼并重组力度，积极推进产业链条延伸，优化生产管理体系，通过加强市场营销和降本增效工作，在国内经济下行、行业需求放缓的情况下，保持良好的经营业绩。

（4）对于增加的爆破业务和收入，应当对爆破业务加大技术创新力度，通过创新商业模式，强化基础管理，不断扩大行业影响力和市场占有率，实现了工业炸药和雷管销售量的增长。（5）积极把握全球经济缓慢复苏背景下的基础设施刚性需求，跟踪国家“一带一路”战略规划带来的国际基础设施建筑市场机遇，创新商业模式，探索PPP、BOT、TOD等经营模式，提升项目的投融资能力，培养国际业务人才，扩大“CGGC”的品牌影响力。