泸州老窖投资分析报告

泸州老窖（000568）股票投资分析报告

专业班级：国际金融

学生姓名：孟凡浩

学生学号： 05

指导教师：靳晶

2015 年 3 月

【摘要】本论文通过分析泸州老窖股票，论述对采取多种股票的分析方法，并对股票的投资问题进行了深入的研究。本文首先论述了公司的形成及基础介绍，总结近几年的股票发展的历程、经验及教训。从以下几大方面重点论述分析股票，一是公司介绍，财务分析，从股票本身入手，其次根据其以往的股票投资收益来分析，第三根据行业的现状研究其地位，第四公司所属行业分析，最后对泸州老窖公司总分析和评价。据以上几点来给出投资建议。

【关键词】泸州老窖股票投资分析

一、公司简介

泸州老窖股份有限公司（以下简称公司或本公司）前身为泸州老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20日经四川省经济体制改革委员会川体改(1993)105号文批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993年10月25日经四川省人民政府川府函（1993）673号文和中国证券监督管理委员会证监发审字（1993）108号文批准公开发行股票，于1994年5月9日在深交所挂牌交易。2005年10月27日公司股东大会审议通过了《泸州老窖股份有限公司股权分置改革方案》，于2005年11月3日办妥股份变更登记手续。变更后，公司股本总数未发生变化，仍为841,399,股，其中，控股股东泸州市国有资产监督管理委员会（以下简称泸州市国资委）持有的本公司国家股由585,280,股下降到508,445,股，占公司总股本的比例由%下降到%。2012年6月6日，公司股票股权激励计划第一期行权，142名激励对象在第一个行权期统一行权，可行权股票期权数量为万份，行权价格为元；本次行权占已授予权益总量的30%；行权后，公司股本变更为1,398,268,股，其中，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股权30,000万股、28,万股、16,万股，持股比例下降为%、%、%，老窖集团仍为本公司第一大股东。2013年6月21日，公司股票股权激励计划第二期行权除张顺泽、刘淼先生外，其余138名激励对象共计行权万份股票期权，行权价格为元；2013年11月20日，刘淼、张顺泽先生共计行权万份股票期权，行权价格为元/股；本期两次实际行权股票合计万股，行权后，公司股本变更为1,402,252,股，其中，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股权30,000万股、28,万股、16,万股，持股比例下降为%、%、%，

老窖集团仍为本公司第一大股东。2014年4月10日公司获得中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司《证券过户登记确认书》，泸州市国资委将所持6,000万股国有股权无偿划转给老窖集团，将所持5,000万股国有股权无偿划转给兴泸集团，已办完过户登记手续。除此，老窖集团另购买本公司股份万股。至此，公司股本仍为1,402,252,股，其中，老窖集团、兴泸集团、泸州市国资委分别持有本公司股权36,万股、33,万股、5,万股，持股比例分别为%、%、%，老窖集团仍为本公司第一大股东。

二、基础分析

（一）宏观经济分析

1.国民经济总体状况

国民经济总体分析与去年比今年第一季度国内生产总值增长脚步放缓但是任然保持了%的增长率。第一产业同比增长%，第二产业同比增长%，相比之下第三产业增长%如下表：

我们大体可以看出上半年一级下半年的几个月我国的经济形势有所缓解，经济向好的方向发展，这是我国调控的结果得到充分的肯定。从去年第四季度开始出现企稳回升迹象的中国经济，在今年第一季度确认了复苏态势。招商证券认为2014年全年通胀水平将略高于2013年，整体呈现前高后低走势，通胀水平在春节期间可能短暂高企，年度高点大概率出现在二季度。招商证券预计2014年CPI同比增长%，各季同比增速分别为%、%、%、%。2014年券商宏观经济展望中的关键词，无疑是“改革”。而券商的文章标题不乏“苦寒”将去，“黎明之前”、“冬去春来”的字眼，在宏观分析师们看来，经济转型预期和改革措施加码直接挂钩，改革红利将进一步释放。

2.宏观经济对白酒行业产生的影响

（1）催生高端白酒，领跑名酒涨价

近5年来，传统高端白酒“涨”声不断。52度普通装五粮液目前已涨到700多元/瓶，53度飞天茅台的终端售价更是突破了千元大关。此外，剑南春、泸州老窖、汾酒、洋河蓝色经典等，都在不断实施涨价策略。一线名酒频繁涨价腾出的价格区间又催生了大批新兴高端版权中国酒业新闻网白酒，带动着白酒主流消费价格带的不断上移，从而提升高端白酒品牌的溢价能力和企业的整体赢利能力。客观地说，这些品牌的涨价固然有企业经营战略上的考虑，但消费档次的提高无疑对其涨价起了决定性的市场支撑作用。可以预见，随着消费水平的不断提升，名酒及二线名酒的涨价“竞赛”肯定会继续，从而为优势白酒品牌提供更大的赢利空间。

（2）重新定义白酒档次

消费结构升级除了催生一批新兴高端白酒以外，对传统白酒的档次也在重新定义。比如几年前传统的中高档白酒价格基数一般在100元左右，而其现在不仅早已突破百元大关，发达地区甚至超过200元、300元。以江苏市场为例，几年前以口子窖为代表的徽酒军团在江苏一直主打80元-100元的产品，并在这个价位几乎形成垄断，一度给江苏地产名酒带来巨大压力。而以洋河蓝色经典、国缘、双沟珍宝坊等为代表的苏酒军团则另辟蹊径，根据消费需求的变化在价格定位上与徽酒拉开档次，主打140元-200多元的产品，在高空对徽酒实施覆盖性打压，取得了巨大成功。这其中固然有苏酒营销战术和资源实力的原因，但江苏经济持续高速发展带动市场消费能力的提升无疑是苏酒取得成功的最基本支撑。

（3）政策层面从“限制”到“扶优限劣”

首先，行业标准、规范的颁布实行，提升了行业的进入门槛。《纯粮固态发酵白酒行业规范》的实施，在一定程度上减少了市场上纯粮固态发酵白酒和新工艺白酒混杂的现象，推广纯粮酿造白酒，对白酒企业的规范经营和消费者的理性消费有助推作用。《酒类流通管理办法》的出台，标志着包括批发、零售、储运等经营活动在内的酒类流通活动向法制化迈进，促进酒类市场健康有序发展。

其次，白酒税收政策出现转向。一直以来，白酒行业承担税负过重，造成产品结构和经济效益增长比例失调。2006年4月，税收政策出现重大利好，薯类白酒15%和粮食白酒25%的从价税率合并为20%,税收政策开始向优质白酒倾斜。2008年，新的企业所得税规定开始实施，内外资税率合并为25%,对白酒企业特别是名优酒企业

也是利好之一。2008年5月，白酒行业消费税金和附加占主营业务收入的比重为7%,较上年同期下降个百分点，而2002年11月时最高点达%.最后，白酒质量认证体系的形成符合人们对食品安全问题关注升温的大趋势，对规范白酒市场，引导白酒市场有序、公平竞争，提高酒类产品的安全水平，促进白酒产品扩大出口等都有积极的影响。

（二）行业分析

1.白酒行业发展现状分析

（1）产业政策：由于酒类产品的特殊性和酿酒行业是耗粮大户等原因，酿酒行业从整体上讲是国家限制发展的产业，限制的重点是白酒，特别是烈性白酒。国家政策取向是“低度，优质，多品种，低消耗”。今后白酒行业的发展思路是：限制高度酒、高耗粮及无序的生产，整顿流通程序，发展优质、低度、低耗粮白酒和有序的生产流通。重点发展名优白酒，降度白酒，大力提高低度白酒。

（2）行业特点：白酒生产属劳动密集型产业，四万多个企业解决了2000万人的就业问题。白酒是农副产品深度加工的产物，是高附加值的体现。每年我国酒类的直接税收超过 100 亿元，为国家发展积累了巨额资金，白酒业成为不少地区的财政支柱产业。

（3）技术进步：白酒的传统作坊式工艺劳动强度大、效率低，产品质量不稳定，经济效益差，特别是对粮食消耗巨大，是白酒行业成为国家限制发展行业的一个最重要的原因。目前各种新技术、新工艺得到了推广，使得现在酿酒工艺在效率、成本、质量、产量各方面都得到较大的提高。

（4）市场结构分析：我国经济转向新的消费时期，白酒在人民生活中的重要性下降，酒文化成为精神的象征。在这种情况下，满足低收入阶层生活需要的低档白酒的消费量开始下降，而高档白酒成为商务交往的重要载体，消费量逐渐上升。高端白酒依靠特殊的文化底蕴和质量取胜，中国白酒将依靠其品牌和质量走向世界。

（5）市场特性分析：就目前白酒行业的实践看，短期的资本投入，核心机会表现于品牌溢价的挖掘和渠道集约化的共享；从长期看，基于名酒名牌战略的产业布局更有价值。在利润摊薄，中低档产品竞争更加激烈的情况下，近年来，许多白酒企业将高档白酒作为了新的利润增长点。

2.市场规模与潜力分析

首先，宏观经济增长带动消费升级，启动了白酒消费的大盘；其次，白酒企业通过采取一系列措施提升了核心竞争力，老名酒焕发了新生机，区域强势品牌群雄并起，

这是行业快速发展的内在原因；再者，白酒是较早从计划经济向市场经济过渡的行业，通过充分竞争，淘汰落后产能，产业结构得到了优化；第四，国家“扶优限劣”的产业政策因素为白酒行业长期稳定发展奠定了基础。 2010年上半年，全国白酒总产量约400万千升，同比增长%；累计销售收入约1200亿元，同比增长%；累计实现利润约180亿元，同比增长%。销售收入和利润增速均创10年来新高，成长性和稳定性继续领先整个酒类行业。在通胀的大环境下，白酒行业持续表现出收入增长大于产量增长，利润增长大于收入增长的良好发展势头。

表 2009年中国白酒行业排名前十名

（三）财务分析

由上图可以看出基本每股收益近期趋于稳定，表明该股股票收益稳定，适合新入股市的股民的投资。

由上图可看出近期净利润稳定增长，表明该公司盈利能力有着稳步的增长。该公司发展势头良好。而资产负债比率一直保持在一个相对稳定状态，表明该公司财务资金状况良好，不良资产比率低。

由图看出，短期偿债能力方面，公司的流动比率、速动比率以及现金比率相对较为稳定，在合理的范围内，并且从2007年开始有进一步向好的趋势；长期偿债能

力方面，公司资产负债率、产权比率及有形净值债务率除2007年外，都呈现逐渐在下降趋势，并且维持在较低水平，较为稳妥。

由上图可以看出，公司销售毛利率、营业利润率都较为稳定，除2009年销售毛利率出现下降外，从2003年至今都实现了稳步增长；销售净利率从2006年开始出现了快速增长的趋势，到2009年已达到39%；每股收益也从2006年开始呈现大幅度增长，2009年达到每股收益元；更能体现股东收益情况的每股净资产和净资产收益率表现良好，优势明显，即便是扣除非经常性损益后，2009年也达到了%，这是一个非常高的指标。从上述可以看出公司现在盈利能力良好。

三、技术分析

1.移动平均线(MA) Moving Average是以道.琼斯的"平均成本概念"为理论基础，采用统计学中"移动平均"的原理，将一段时期内的股票价格平均值连成曲线，用

来显示股价的历史波动情况，进而反映股价指数未来发展趋势的技术分析方法。如图所示白色的5日均线将上穿黄色的10日均线形成黄金交叉；10日、20日60日移动平均线从上而下依次顺序排列，向右上方移动，即为多头排列。预示股价将大幅上涨。上升行情中，股价出现盘整，5日移动平均线与10日移动平均线纠缠在一起，当股价突破盘整区，5日、10日、20日60日移动平均线再次呈多头排列时为买入时机。

2.平滑异同移动平均线(MACD) MACD是Geral Appel 于1979年提出的，它是一项利用短期（常用为12日）移动平均线与长期（常用为26日）移动平均线之间的聚合与分离状况，对买进、卖出时机作出研判的技术指标。6月7日至13日当股价指数逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，与股价走势形成底背离，预示着股价即将上涨。

3.随机指标（KDJ）KDJ由George C．Lane 创制。它综合了动量观念、强弱指标及移动平均线的优点，用来度量股价脱离价格正常范围的变异程度。白色的Ｋ值在50的水平，并且Ｋ值由下向上交叉黄色的Ｄ值，股价会产生较大的涨幅。

4.相对强弱指标（RSI）RSI是由 Wells Wider 创制的一种通过特定时期内股价的变动情况计算市场买卖力量对比，来判断股票价格内部本质强弱、推测价格未来的变动方向的技术指标。白色的短期RSI值由下向上交叉黄色的长期RSI值，为买入信号；RSI的两个连续峰顶连成一条直线，RSI已向上突破这条线，即为买入信号。

5.累积能量线（OBV）OBV又称能量潮，是美国投资分析家Joe．Granville 于1981年创立的，它的理论基础是"能量是因，股价是果"，即股价的上升要依靠资金能量源

源不断的输入才能完成，是从成交

量变动趋势来分析股价转势的技术指标。如上图，该股价格上升OBV也相应地上升，我们可以更相信当前的上升趋势。

四、投资建议

综上所述，公司的流动比率、速动比率以及现金比率相对较为稳定，在合理的范围内，并且从2007年开始有进一步向好的趋势；长期偿债能力方面，公司资产负债率、产权比率及有形净值债务率除2007年外，都呈现逐渐在下降趋势，并且维持在较低水平，较为稳妥。公司已建立现代企业制度；销售模式的创新；具有品牌核心资源，品牌形象良好；近年来公司效益良好；具有良好的内部成本控制能力和技术创新能力。但是公司目前市场份额相对较小，市场纵深还不够；销售机构庞杂；市场管理难度大，窜货现象严重；由于产品的自身定位性质决定了宣传成本较大。市场逐步规范，税制利好；消费的不可替代性；潜在消费市场巨大；加入新兴消费人群的加入；白酒行业格局调整带来的机遇。行业整体萎缩；替代品的兴起；洋酒大举进入我国市场；主要竞争对手实力强大后超之秀实力不凡等一系列因素都会影响公司的发展。所以公司管理层应就相关问题提出相应的解决办法。

总体来说，作为国内一线名酒企业和浓香型白酒的代表，泸州老窖具有优秀管理层战略战术把握能力，泸州老窖具有明显的优势，拥有良好的前景在取得好成绩的同时，也应该看到，2010年总的表现并没有比公司预想的要好。表现的差距主要体现在三个方面从竞争层面看,营销模式和市场应变能力明显与郎酒和洋河有差距；从终端价格和渠道次序上看，跟五粮液也有很大的差距；从内部表现看,公司的执行力不太理想。该股票处于稳中有降的趋势，近期保持多头强势，震荡整理K 线形态，多空双方存在分歧换手率下降，关注走势持续度整体走势与大盘波动相近.货币资金占比低，资金链有一定风险，经营净现金比率高，短期偿债能力较强,净资产收益率高运营效益好。盘蓝筹股，市盈率较低，中价股。总体财务评级较好。业绩出现下滑，现金流明显趋紧，管理成本控制在较稳定水平，资产有迅速扩张之势。机构认可度较高，该股被多家基金配置，资金进出未形成趋势。整体走势与大盘波动相近。投资者在购买该股票的时候还是要持谨慎的态度。

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