泸州老窖财务报表分析

泸州老窖财务报表分析

摘要

本文在相关理论阐述基础上，采用理论与实践相结合的研究方法，通过采集二手资料，运用企业财务状况质量分析法，这种方法以传统的财务报表分析方法为基础，将财务比率分析、行业中企业比较分析与财务状况质量具体分析相结合。本文以沪州老窖2008-2012年度报告为主要研究对象，并重点分析了2012年财务状况质量，最终对沪州老窖近年来的财务状况质量得出结论。

关键词：企业财务状况财务报表沪州老窖

目录

前言 (1)

一企业基本情况 (2)

1.公司简介 (2)

2.行业前景分析 (2)

3.公司竞争优势 (3)

二. 财务比率分析 (4)

1. 短期偿债能力分析 (4)

2. 长期偿债能力分析 (5)

3. 资产营运能力分析 (6)

4. 盈利能力分析 (8)

5. 企业市场价值分析 (9)

三财务综合分析 (11)

结论 (13)

致谢 (14)

参考文献 (15)

前言

社会的不断进步和经济全球化的发展，使得会计这门公认的“商业语言”，日益显现出强大的功能。而作为“商业语言”的载体一财务报表，则全面、系统、综合地记录了企业经济业务发生的轨迹，因而相关利益群体对它的分析也越来越关注。企业经营管理者通过对财务报表的分析及与行业数值比较，从而定位企业战略及发展方向；投资者、债权人、政府、税务机关、社会公众等要分析企业的财务报表，了解企业经营状况及经营成果，从而作出合理的经济决策。

由于我国财政、税收法律体系的不断完善和规范，企业财务会计工作的质量也在不断提高。就上市公司而言，大多数企业的财务报表能够比较真实地反映企业实际经营活动，因而如何系统有效地分析财务报表，准确挖掘其反映的客观信息，已经成为一个非常值得关注和研究的领域。世界投资大师巴菲特曾说过：“对一家企业进行投资，我主要看这家企业的财务报表。”而财务报表分析这门科学也成为一种实用的工具，越来越受到企业报表使用者的推崇。

传统的企业的财务报表方法通常是根据财务报告中数据计算相关财务比率指标来对企业的偿债能力、可持续发展能力、盈利能力等进行分析研究，以评价企业经营状况。其中偿债能力是财务目标实现的稳健保证，可持续发展能力是财务目标实现的物质基础，盈利能力是上述二者共同作用的结果，同时也对它们起到了推动与促进作用。然而，由于一些财务比率自身具有局限性，而且没有考虑财务数据以外的一些重要信息。所以传统的财务报表分析在一定程度上为报表使用者提供了分析的基础和线索，但是，并没有鲜明地提出对企业财务状况质量进行分析，更没有以企业财务状况质量分析为目标，这样就导致信息使用者难以对企业财务状况进行全面评价。更值得一提的是，各相关利益者及公众已开始意识到企业财务状况的重要性，并日益关注企业财务状况的实际质量而不仅仅是简单的财务比率。

企业财务状况的质量的好坏，是企业各种管理活动（包括战略管理、运营管理、营销管理以及公司治理等方面）质量的最终体现，因而在很大程度上，企业管理的质量完全可以通过财务状况质量分析加以透视。财务比率及相关财务指标固然重要，它们好比树上结出的果子，果实有其自身的属性，如大小，成色、质量及与以往成果的差异。但若想深入了解果实形成的原因，还需以果实为线索，考察果树的生长环境及管理质量等因素。同理，在我国社会主义市场经济体制逐步建立与完善及企

业改革不断深入的大背景下，通过会计信息透视企业管理的需求也越来越大，客观、准确的会计信息只有与企业管理信息相互融合才能真正发挥其作用，成为报表使用者作出科学决策的有力依据。由此注重财务状况质量分析已成为企业财务报表分析的发展趋势。

一企业基本情况

1.公司简介

沪州老窖股份有限公司（以下简称庐州老窖）前身为沪州老窖酒厂，始建于1950年3月。沪州老窖是中国最古老的四大名酒之一，被誉为中国浓香型白酒的“鼻祖”，以众多独特优势在中国酒业独树一帜。1993年9月20日由沪州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立沪州老窖股份有限公司，是国家大型二级企业，主要经营沪州老窖系列产品的生产和销售，产品包括16个品种40多个包装系列，开发出沪州老窖特曲酒、大曲酒、特曲低度酒、沪州老窖二曲和三曲、滋补曲酒、鸡尾酒、白兰地，以及被誉为“东方第一瓶”的金爵士超豪华特曲酒等产品。

沪州老窖在上世纪九十年代由于不合理的多元化战略而失去了在四川的白酒领军地位，而后利用其独厚优质的地理及物质资源，以及行之有效的战略调整及经营管理措施，在二十世纪末逐渐走出低谷，在白酒行业又崭露头角，可以与名酒五粮液平分秋色，广泛引起了白酒行业的关注。

2.行业前景分析

沪州老窖股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）前身为沪州老窖酒厂，始建于1950年3月，1993年9月20日由沪州老窖酒厂以其经营性资产独家发起以募集方式设立的股份有限公司。1993年10月25日公开发行股票，于1994年5月9日在深交所挂牌交易。2005年10月27日公司股东大会审议通过了《沪州老窖股份有限公司股权分置改革方案》，变更后，公司股本总数未发生变化，仍为841，399，673.00股，其中，控股股东沪州市市政府国有资产监督管理委员会持股比例由69.56%下降到60.43%。2006年11月公司定向增发获得批准，总股本由841，399，673.00股增加到871，399，673.00股；沪州市市政府国有资产监督管理委员会占公司总股本的比例由60.43%下降到58.35%02007年2月27日控股股东沪州市市政府国有资产监督管理委员会己累计售出本公司股票42，069，983股，出售后还持有本公司股份466，375，156股，占公司总股本的53.52%，仍为本公司第一大股东。2008年5月

19日本公司用资本公积、未分配利润转增股本522，839，803股，累计股本达到1，394，239，476股，其中，控股股东沪州市市政府国有资产监督管理委员会持有本公司股份746，200，250股，占公司总股本比例仍为53.52%。2009年9月3日老窖集团、兴沪集团、沪州市国资委分别持有本公司股权30，000万股、28，000万股、16，620.025万股，持股比例分别为21.52%，20.08%，11.92%，老窖集团成为本公司第一大股东。

本公司属饮料制造业中的酒精及饮料酒制造业，主营“国窖1573”、“沪州老窖”系列酒的生产和销售。2009年实现销售收入437，042.25万元，同比增长15.06%；实现利润总额215，180.75万元，同比增长30.13%；实现归属上市公司所有者的净利润167，333.91万元，同比增长32.18%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润167，544.57万元，较去年同期增长32.95%。公司保持着稳健、快速、健康的良好发展态势。

3.公司竞争优势

沪州老窖主营沪州老窖系列酒的生产和销售。从品牌而言，沪州老窖早是几百年的老品牌，在第一届全国评酒会评出的4大名酒中就有老窖（另外三家是茅台，西凤和山西汾酒）。公司具备悠久的历史底蕴，应该说它的品牌价值在早期远远盖过五粮液。

然而沪州老窖前几年走的是中低档路线，以致被茅台、五粮液拉开了距离，市场占有率和品牌价值都远远落后于这两家公司。从2001年开始，公司重新定位，走高档路线，随后推出了以“国窖1573”为首的系列高端白酒。这一举措是较为成功的，随后的几年公司业绩大幅提升，在白酒类上市公司中也以其良好的成长性倍受青睐。

2009年末在美国纽约市立大学发布的，2009中国最有价值品牌排行榜100强名单中，沪州老窖排名第26位，其品牌价值为83. 49亿元。而五粮液排名第4，以472. 06亿元的品牌价值位居白酒类行业的榜首。其次是排在第8位的茅台。

从品牌价值来看，沪州老窖在白酒行业中排名第三，但从品牌价值来看还远远落后于排在前两位的五粮液和茅台，而在酒类企业当中，排在老窖前面的还有青岛、燕京、雪花等啤酒类公司。

当前白酒市场中，五粮液和茅台酒的市场占有率最高，各占30%以上，占了整个

市场的一半以上。而国窖1573的市场占有率仅6%。从这一点来看，沪州老窖仅需努力，虽然拥有一定的市场占有率，但数额远远低于前两位的五粮液和茅台。但从另一个角度考虑，较低的市场占有率也为老窖以后的发展留下了成长空间。相对于市场占有规模较大的五粮液和茅台而言，老窖要拓展市场，提高市场占有率显得要容易一些，当然要改变消费者已经形成的品牌认知和习惯也有一定难度。

总体来看，在白酒行业当中，沪州老窖排名靠前，知名度较高，具有一定的品牌价值，市场占有情况也相对较好，但相对于两家规模较大的公司五粮液和茅台而言还有较大差距。

二. 财务比率分析

1. 短期偿债能力分析

偿债能力部份主要选取了四个指标，即反映短期偿债能力的流动比率和速动比率，反映长期偿债能力的资产负债率和产权比率，从而衡量企业对各种到期债务的偿还能力，了解企业财务风险。根据企业的财务报表，指标数值计算如下：

表1 沪州老窖股份有限公司偿债能力分析表

指标2009.12.31 2010.12.31 2011.12.31 2012.9.30

短期偿债能力流动比率 2.0011 1.4086 1.5838 1.6353 速动比率0.9846 0.7119 0.8403 0.9472

长期偿债能力资产负债率% 35.08 39.65 31.42 29.46 产权比率% 54.35 65.86 46.01 42.05

①流动比率：流动比率是企业的流动资产与流动负债之比，反应企业在某一时点用现有的流动资产去偿还短期债务的能力。指标数值一般为2：1比较合理。

该企业12年9月末的流动比率为1.64：1，低于行业的一般水平。由于该公司属于制造类企业，在生产时需要足够的流动资金购买原材料，因此该企业的流动比率显得略为偏低，可能造成企业短期资金周围不灵，建议企业可以适当增加流动资产，以提高流动比率。

从历史数据来看，沪州老窖在2009年的流动比率最为合理，10年急剧下降，而在11年和12年指标数据有所回升。企业也在努力降低自己的短期财务风险。

②速动比率：速动比率是企业的速动资产与流动负债之比，由于速动资产是流

动资产中变现能力更强的资产(如货币资金、应收账款等)，因此它能反应企业在某一时点动用随时可变现的流动资产偿还到期债务的能力。该指标数值一般l：1较为合理。

该企业12年9月末的速动比率为0.95：1，接近于行业一般水平。因为我们认为这一比例是合理的。从历史数据来看，该指标当中除了10年略低以外，其它年份大都在0.9左右，公司在速动比率方便控制得较好。

综合来看企业的短期偿债能力，虽然流动比率比行业平均值略低一些，但企业的速动比率是合理的，说明企业对即将到期的债务有足够的能够快速变现的资产作为保证，而流动比率低主要原因是存货较少，所以总体来说企业的短期偿债能力较好，短期来说财务风险较低。

③资产负债率：资产负债率反映的是企业的负债总额与资产总额之间的比率关系，表明企业负债水平的高低。12年9月末沪州老窖的资产负债率为29.46%。过去三年的资产负债率也都在30%-40%左右。跟同行业企业相比，五粮液12年9月末的资产负债率为27.78%，贵州茅台为15.07%。相对于制造类企业而言，沪州老窖的这一指标还是比较合理的，指标数值在30%左右，既能保证企业没有较大的财务风险，又能通过适当借债提高普通股股东的每股收益。而相对来说贵州茅台的资产负债率显得偏低一些，资产没有得到最合理的利用。

④产权比率：产权比率是负债总额与权益总额之比，反映债仅人权益和所有者权益的对比关系。沪州老窖12年9月末的产权比率为42.05%，说明企业的负债资金不足权益资金的一半，企业有足够的自有资金去偿还债务，财务结构稳定，债权人承担的财务风险较低。

从过去3年的数据来看，产权比率都在50%左右，说明企业一直以来都具备稳定的财务结构，长期来看财务风险较低。

综合来看企业的长期偿债能力，两个指标都表明企业有较稳定的财务结构，企业的负债水平合理，长期财务风险较低，同时又能保证股东权益的优化。

综合以上分析，我们可以判断出，沪州老窖股份有限公司债务结构合理，在短期债务方面，有恰当的资本金作为保证，企业财务风险低。

2. 长期偿债能力分析

（1）资产负债率

基本情况：从2004年以后沪州老窖、五粮液及贵州茅台三家公司的资产负债率的趋势上基本保持一致，特别是沪州老窖与贵州茅台的趋势图的相似性特别高。但沪州老窖的负债程度一直比较高，由此可以看出，公司近几年正处于规模急速扩张的时期，特别是在房地产领域，沪州老窖需要迅速扩大市场占有率，购买房地产，生程设备以及营运资本的扩充等方面需要大量的投入。而高投入也是公司所处的房地产开发行业的一个主要特征，在这种情况下，依靠自有资金难以满足对资金的需求，所以这个时期的公司的经营特点是负债率较高。另一方面，由于银行连续降低贷款利率，而公司的投资效益明显高于贷款利率，因此

沪州老窖拓宽了通过贷款满足资金需求的渠道。从以上分析可知，有利的外部环境和自身发展的需要是沪州老窖公司资产负债率较高的主要原因。而公司在剔除房地产开发这块的负债来看，酒类的生产仍然维持原有资产负债率。因此，沪州老窖公司符合成熟期企业财务特征及财务战略中描述的成熟期企业以企业价值最大化为财务管理目标，财务战略一般应采取“低负债、高收益、中分配”的稳健型财务战略。在企业的成熟期，为了避免企业进入成熟阶段后对企业发展速度的制约，企业一般应采取折衷的财务战略在投资方面，企业多采用多元化的投资战略以避免资本全部集中在一个行业所可能产生的风险同时，企业需要为快速成长阶段积累下来的未利用的剩余资源寻找新的增长点，但市场容量有限，这便导致企业转向其他行业企业需要为快速成长阶段积累下来的未利用的剩余资源寻找新的增长点，但市场容量有限，这便导致企业转向其他行业。

负债结构分析：在公司负债总额中，流动负债的比例大大超过长期负债的比例，最高时达29.32%，最低时达13.97%。在流动负债中，主要是应付账款和预收账款及短期借款。结合前面的短期偿债能力分析可知，此负债结构基本属于合理范围。沪州老窖的股东权益率一直低于五粮液公司，但结合公司周期财务战略，这一财务特征基本与战略吻合，该比率较为合理。

3. 资产营运能力分析

营运能力主要提示的是企业的资金运营周围情况，这里主要选取了应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率3个指标进行分析。根据企业财务报告，相应的指标数值计算如下：

表2 沪州老窖股份有限公司营运能力分析表

分析指标2009.12.31 2010.12.31 2011.12.31 2012.9.30

54.12 55.11 82.28 70.30

应收账款周转

率%

存货周转率0.7 1.02 1.06 0.96

总资产周转率0.63 0.74 0.79 0.61

①应收账款周转率

应收账款周转率是指企业销售收入与应收账款平均余额的比率，用以反映企业应收账款收回的速度和管理效率。从2009年到2012年，该企业的应收账款周转率呈上升趋势，说明企业的管理效率逐年提高。12年9月末该指标为70.30。与同行业相比，五粮液12年9月末的应收账款周转率为71.68%，而贵州茅台为204.4%。相比而言老窖的应收账款周转率还是比较合理的。

②存货周转率

存货周转率是指企业在某一特定期间的销售成本与存货平均余额的比率，反映企业在该期间内存货周转速度。沪州老窖近3年的存货周转率都在1左右，数值较稳定，12年9月末为0.96，到12年末的时候，这一指标数值还会高一些。也就是说存货的周转周期大约是1年周转1次，或小于一年周转一次。与同行业相比较，五粮液12年9月末的存货周转率为2.36，而贵州茅台为0.23。可以看出沪州老窖的存货周转速度一般，但还是相对合理的，五粮液的周转速度非常快，而贵州茅台的营运能力方面则有些异常，应收账款周转率过高，而存货周转率过低。

③总资产周转率

总资产周转率是指企业销售收入净额与平均资产总额的比率，反映企业对其所拥有的全部资产的有效利用程度。沪州老窖的总资产周转率近3年都保持在0.75左右，也就是说480天左右周转一次。12年9月末为0.61，根据这一数据预计年末应该能达到0.75或更高，周转速度与前几年相比差不多。与同行业相比，五粮液12年9月末的存货周转率为0.5，而贵州茅台为0.48。沪州老窖的总资产周转率高于另外两家企业，说明沪州老窖对其全部资产的利用程度更高。

综合以上三个指标，可以看出，沪州老窖股份有限公司在资产的经营运行方面做得比较好。虽然存货的周转率较五粮液低些、但其总资产的周转率较高，而各项指标也比较平衡，没有出现很高或很低的情况。从各年的数据来看，变化不大，基本上能维持在一个比较合理的水平上稳定发展。

4. 盈利能力分析

盈利能力是指企业获取利润的能力，也是投资者最关心的问题。这里主要选取了销售毛利率、净资产收益率、每股收益和市盈率这几个指标进行分析，具体指标数值计算如下：

表3 沪州老窖股份有限公司盈利能力分析表

指标2009.12.31 2010.12.31 2011.12.31 2012.9.30

销售毛利率% 56.35 56.93 66.07 65.59

净资产收益率% 14.45 28.60 36.40 32.82

每股收益0.3691 0.8875 0.91 0.9

①销售毛利率

销售毛利率是指每一元的销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。所以这也是投资都较为关注的一个指标。从09年到12年，沪州老窖的销售毛利呈逐年缓慢上升趋势，而12年9月末的毛利为65.59%，低于11年末的66.07%。虽然如此，但是因为四季度是白酒销售旺季，因此考虑季节性因素，12年末的销售毛利率比11年末的66.07%更高一些。

与同行业相比，五粮液12年9月末的销售毛利率为62.25%，相比11年的54.39%有较大幅度的提升。贵州茅台12年9月末为90.48%。相对来说沪州老窖毛利最近一两年的成长性显得比五粮液要差一些，但毛利仍有上升的空间。而贵州茅台则有相当高的毛利率，企业获得能力很强，但要再上升就不太容易。

②净资产收益率

净资产收益率是企业净利润与净资产(所有者权益)的比值，是反映自有资金投资收益水平的指标。这是企业盈利能力指标的核心，它最能直接反映投资者所投资每一元钱的获得能力。

一般来说成长阶段的中小企业净资产收益率会比较高，而成熟阶段的企业则较稳定或较低。沪州老窖的净资产收益率从09年到12年呈逐年上升趋势，这充分说明该公司近几年的获利能力有较大提升，资产结构逐年优化。11年末达到36.496，12年三季度为32.82，刚才提到过四季度为销售旺季，因此全年的结果肯定会高于36.4%。

与同行业相比，五粮液12年9月末净资产收益率为17.05%；贵州茅台12年9月末净资产收益率为27.17%，与上年相比略有降低。可以看出三家公司沪州老窖拥有最强的获利能力，其净资产收益率最高，且呈上升趋势。

③每股收益

每股收益是税后利润与股本总数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润，比率越高，表明所创造的利润就越多。简单的来说就是投资者每购买公司1股股票，能获利的净利润是多少。

沪州老窖09年的每股收益较低，仅0.37元，10年迅速声曾加到0.89。2011年，很多公司每股收益都开始下滑，但沪州老窖仍略有上涨。12年9月末达到0.9元，预计全年应该在每股1元以上。

与同行业相比，12年9月末，五粮液为0.6元，贵州茅台为4.01元，总体来说贵州茅台的每股收益最高，但该指标往往要与股票价格结合起来使用。

④市盈率

市盈率是普通股每股市场价格与每股利润的比率。它是反映股票盈利状况的重要指标，也是投资者对从某种股票获得1元利润所愿支付的价格。

我们选取了12年12月4日的收盘价来进行比较。该日沪州老窖的收盘价为37.3元，五粮液为28.97元，贵州茅台为170.90元。分别与11年末的每股收益（11年末五粮液的每股收益为0.477元，贵州茅台为4.03元）对比，计算得三家公司的市盈率分别为：沪州老窖40.99，五粮液60.73，贵州茅台42.41。从市盈率来看，三家公司的市盈率都偏高，这主要是因为计算的时候是依据08年的数据来计算，而12年前三季度的财务数据显示良好，预期12年的每股收益是高于11年的，因此在三季度季报出来后，三家公司的股份都有一定幅度的上涨。而从市盈率看，沪州老窖的市盈率最低，它是目前来看最具投资价值的一家公司。

总体来看，公司在盈利能力方面表现较为突出，除销售毛利比贵州茅台低以外，其它各项盈利能力都较好，表明公司在同行业中属于投资价值较高的公司。

5. 企业市场价值分析

沪州老窖般份有限公司前身“四川省专卖公司国营第一曲酒厂”创建于1950年4月，1990年更名为”沪州老窖酒厂“。公司在1993年6月整体改组，以募集方式设立股份有限公司，开始发行股票。1994年5月公司股票1969万股在深交所上市。

公司是我国酒类行业里唯一一家蝉联历届“中国名酒”称号的浓香型白酒企业。“沪州”品牌列为中国10大驰名商标，96年公司又获得“进出口经营权”，为主导产品开拓海外市场、特别是东南亚市场打下了良好的基础。自改制以来，公司的综合经济实力和市场竞争能力都有较大的提高。公司通过上市后不断增资配股，迅速扩大了经营规模，总资产由94年底的不足7亿元，增加到12年9月的54. 61亿元，提高了整体抗风险能力。

公司现有全资及控股子公司35家，参股公司1家。其主营业务为白酒制造，主要产品有“国窖1537”、“沪州老窖系列酒”以及其它的一些中低档类白酒。12年中其的财务数据显示，其酒类收入占了总收入的97.96%。而其中高档酒占了60.84%，中低档酒占了37.12%。

从公司未来的发展看，主要有以下几个方面的特征：

（1）公司的品牌发展战略日渐清晰。品牌化战略有利于公司在未来的发展中处于优势地位。比如公司在1573的经营上强调价格高度，3000吨是销量的上限，是公司产品中的高端产品；而特曲系列强调强度，量价平衡，是中端产品。二曲等其它产品强调以量为主，强化竞争，抢占份额。

（2）产能储备较大，为产量增长做好了准备。

（3）营销体制创新，公司目前再推进营销体系的民营化，已成立了华北柒泉、伟中柒泉、西南柒泉三个由原销售片区改制过来的民营公司。这些条件有利于公司未来的快速发展，预计公司在未来5年年均销售收入增长25%左右，预计2013年销售收入将达100亿(预计2009稍售收入为41亿)。

（4）地方政府对公司发展有较大的支持力度。沪州市政府十分支持企业的发展，已经将白酒生产列入了沪州“四个四”发展战略，着立于建立酒业园区，连续几年举办酒博会，提高沪州老窖的品牌形象。为保护沪州老窖公司“沪州”注册商标专用权和消费者的合法权益，打击制售假冒名优酒的违法犯罪行为，维护公平公正的市场秩序。沪州市工商局今年还亲自前往广西自治区调查了解该地侵犯沪州老窖公司“沪州”注册商标专用权情况。可以看出，地方政府非常支持沪州老窖的发展，这为公司发展提供了非常良好的环境。

虽然11年，公司业绩增长有所减缓，但随着行业景气回升，公司增长将进入快车道。今年1-9月，白酒产量485. 67万千升，同比增长23. 51%，增速比去年同期(16. 5%)提高了7个百分点，创下近五年来同期最高增速。未来消费税调整和酒后

驾驶治理等行业利空基本缓解，随着消费旺季的来临以及经济复苏态势巩固，白酒行业景气有望持续攀升。而公司为新一轮决速增长积蓄的能量，未来也将逐步释放。公司业绩增长即将进入快车道，短期增速继续保持稳步增长，预计明年下半年开始，将呈现持续高速增长态势。

12年三季度的财务数据显示，公司的总资产为54.61亿元，在酒精及饮料酒制造业中排名第3。排名第1的是五粮液，第2的是茅台。行业平均值为39.02亿元。主营收入32.11亿，行业排名第3位，行业平均值为17.6亿元。1销售毛利率为65.59%，行业排名第6位，其中排名第1的是贵州茅台，毛利达到90.48%。行业平均值为52.89%。净资产收益率为32.82，行业排名第2位，排名第1的是洋河股份，达到了42.54%。行业平均值为5.31%。总体来看，公司规模较大，总资产和主营业务收入均远高于行业平均值，说明公司实力较强，产品的市场占有率高。盈利能力也较为不错，毛利率高出平均值约10%，但离第一名的茅台还有一定距离，这方面还有提升的空间。净资产收益率远高于行业平均值，该企业有较强的获利能力。

三财务综合分析

沪州老窖具有较强的盈利能力，特别是拥有较高的毛利率。尽管虽然12年毛利率比11年低，但仍高居60.11%，比金融危机前有所增长。

仔细考察利润报表及母公司附注中关于营业收入、营业成本的资料，我们发现企业不断增强核心竞争力，改善产品结构。2011年2月29日将持有沪州老窖房地产开发有限公司转给沪州老窖集团有限责任公司，扣除初始投资成本48，792，781.49元确认股权转让收益16，652，418.51元。2008年营业收入较07年增加1，089，507，351.96元，增幅41.11%，主要是国窖1573等系列白酒销量上升、销售价格上涨影响所致。2009年进一步将产品结构分类为“高档酒类”、“中低档酒类”、“出口白酒类”，较高的毛利率主要得益于高档酒类的品牌已深入人心，其毛利率高达82%，中低档酒类的毛利率为43%，而出口白酒类毛利率为47%。在销售中主营业务优势突出，市场销售规模继续扩大，从而导致营业收入直线上升。

上市公司2012年销售费用比上年下降9%，与营业业务规模扩大相比，似乎有些不正常。但是，11年合并报表批注信息披露，2011年销售费用比2007年增幅近47%，主要原因：一是加大广告投入，增加广告费支出74，124，603.83元；二是由于销售规模进一步扩大，相应发生的运输费、促销费合计增加68，576，752.76元。而

财务费用较上年减幅84.16%，主要系银行汇票贴现利息减少8，396，419.54元影响所致。2012年销售费用比11年虽然略低，但仍远高于三年的平均值，财务费用因节余资金积极理财而呈负增长。管理费用三年内持续上升，与大额销售费用投入之和比上年增长近3.58%，这是与企业的业务发展规模及竞争激烈的市场状况相吻合的。

其三，资产减值损失规模较小，2011年为负数，2012数较上年数增加2，392，012.58元，增幅394.76%，主要是坏账准备增加较多影响所致。较低规模的资产减值损失，既表明企业资产质量较高，也表明企业的管理层对现有资产未来发挥正面作用的前景有信心。

其四，投资收益2012年较上年增幅约为367%。原因之一是按权益法核算对华西证券有限公司应享有的投资收益增加214，683，182.17元，尽管权益法核算会产生泡沫，但上市公司的长期股权投资中，有大量控制性投资，其采用成本法核算，其长期股权投资收益增幅达319%，主要原因是沪州老窖进出口贸易有限公司2012年利润上升，另外有四家被投资单位在2011年未分利润而于09年分利所致。2012年上市公司的总资产中，投资资产约占总资产的31%，投资收益约占总利润的35.4%。总体来讲，2012年上市公司投资活动的盈利能力向好，且利润结构与资产结构较合理。

结论

针对泸州老窖目前存在的问题，本文提出了以下建议：

强化经营活动的盈利能力及变现能力。这需要解决的问题主要有:继续提高固定资产的利用率，适时加大固定资产投资；改善产品的毛利率结构，即提高中低端产品的盈利能力；提高企业商业债权质量，对应收账款加在管理力度，增强企业的购货谈判能力，尽可能降低预付账款；加强对短期债权的监管力度，以减少坏账数量。

强化长期股权投资活动盈利能力。现有部分投资，己具有较强的盈利能力，有待加强的是在现有资源条件下，最大限度提高他们的营业利润规模和质量；适时清理那些与企业核心竞争力无关且盈利前景差的投资。

改善融资能力来提高企业的整体盈利能力。企业现有的资产负债率较低，且企业盈利性好，所以企业的融资空间较大。相对来讲，由于债务融资有抵税效应且资本成本较小，建议考虑债务融资，后在资产负债率提高的基础上进行必要的权益资本融资，以扩大企业的经营规模和综合盈利能力。

致谢

本文的完成离不开老师的指导和帮助，再次非常感谢在论文完成的过程中提出指导性意见的朋友，正是他们的大力帮助，才使得本文的各种观点都有理有据，真正地做到了掌握第一手资料。

再次感谢我的导师和同学！我会时刻牢记他们对我的巨大帮助！

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