企业资信与债券的评级方法

企业资信与债券评级方法

贷款企业评级程序信用评级工作程序指进行信用评级所遵循的操作步骤，包括：评级预备、实地调研、业务例会、级不建议、级不评审、撰写报告、级不确认、级不公告、文件存档、跟踪监测等时期。评级预备评级预备工作始于公司与受评企业双方签定评级托付协议之后。依照受评企业所属行业及其性质，确定评级人员。评级人员在初步了解受评企业的基础上，预备相关资料及工作底稿，并将受评企业需要提供的资料清单、实地调研工作安排表等发送给受评企业。实地调研实地调研包括与有关人员的访谈及现场勘察，旨在了解企业经营状况，直接感受企业的治理氛围。其中与治理层的会谈特不重要。会谈内容涉及企业业务开展状况、竞争状况、财务政策、以往业绩、以及长短期经营展望等。此外，企业的营运风险、经营策略和内控机制差不多上重

要的访谈议题。为提高访谈效果，评级人员应在正式访谈之前，将访谈要点通知访谈对象。如有必要，还需与地点主管部门及与企业有要紧债权债务关系的单位访谈。与主管部门访谈旨在了解地点主管部门对企业的看法、对该行业的态度以及对企业支持的可能性等。与企业有债权债务关系的单位，要紧包括向企业贷款的商业银行、大额应付账款的债权人、企业应收款的要紧欠款单位等，与这些单位的访谈是为了了解受评企业历史资信记录、目前债务压力，以及企业款项回收情况。在这时期，评级人员要紧通过多样化、表格化、简单化和有用化的工作底稿将调研的内容程序化、规范化、书面化，班次级人员在现场调查取证，特不是在查帐时，要尽可能取得第三方出具的函证为准，或者由评级人员按经验取值，第三方函证通常指税务局出具的纳税务局凭证、银行出具的扣息凭证等。业务例会信用评级业务部门每周召开一次业务例会，在那个业务例会充分讨论和分析，集思广义。提交等级建议

企业债券与信用评级市场

企业债券与信用评级市场一、债券市场不发达的状况及其原因在资本市场正在发生结构性变化的新形势下，在机构投资者日益壮大，并逐渐成为市场主力的情况下，债券市场已经成为完善市场结构的必然选择。近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的 24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。截至2002年 2月，国债余额约为14000亿元，债券余额接近 8400亿元，全部为政策性银行（国家开发银行和进出口银行）发行的准政策性债券；作为债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着国债和金融债券规模的不断增加（见上图），相对而言，企业债券的规模还在不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。造成企业债券市场如此不发达的原因有多种，主要是一级市场严格受管制，企业更喜欢股权融资，债券市场的流动性不足等。除此之外，债券承诺了还本付息，对收益的满意程度和还本付息能力的综合评价是投资债券的前提。在我国的市场环境下，信用评级市场的不发达在很大程度上制约了企业债券市场的发展。本文仅就信用评级存在的及其与企业债券的发展间的相互进行探讨。二、造成评级市场不发达的主要原因 1.受债券品种缺陷的影响，信用评级的地位难以确立在我国目前企业债券市场十分不发达的情况下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度控制等措施严重制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前在上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是很大，评级的目的在更大程度上是为满足主管部门的要求，评级地位的重要性很难确立。 2.利率限制的影响使信用评级失去了意义按照《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。在银行利率水平较低的情况下，为了增加债券的吸引力，企业债券的利率水平基本上要达到规定的利率上限，这就减弱了投资者的投资热情，给企业发行债券带来了一定的困难，也使债券信用评级失去了意义。因为，无论信用等级的高低，企业债券利率水平基本一致，在融资成本和收益的决定方面，资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义，发行人评级的积极性受到制约，投资人对信用评级的需求被弱化。 3.评级机构的权威性是制约自身发展的主要障碍由于我国师事务所、资产评估事务所等中介机构做假现象屡禁不绝，因而评级机构的形象在公众心目中权威性很难确立，评级结果的可信度受到很大影响，评级市场难以发展。在评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市场检验，从而抑制了评级机构业务的开展以及评级结果权威性的确立。在目前的市场环境下，很难形成像标准普尔公司、穆迪投资服务公司等具有国际知名的评级公司，投资人很难根据评估结果对债券进行判断选择，在很大程度上也制约了企业债券市场的发展。 4.制度缺陷限制了评级公司

企业发行企业债券-中国债券信息网

浅议我国公司债券市场信用评级制度的创新刘凡蔡国喜独立、公正、客观的信用评级制度会对公司债券市场的发展起到很大的促进作用。对于投资者来说，信用评级可以作为判断信用风险、评价投资价值的重要依据，有利于投资者规避风险、保护自身利益；对于发行人来说，有利于按照优惠条件迅速实惠发行，并为在更大范围内筹资提供了可能；对于监管当局来说，有利于有甄别地实施监管，提高监管效率；而对社会以来说，则可以降低信息成本，提高证券市场的效率，实现资源的合理配置。一、发达国家公司债券市场的信用评级体系在公司债券的定价过程中，发行公司的信用价值是十分重要的因素，这以债券的信用等级为标志。国外公司债券市场一般都具有严格、客观的信用评级制度。成熟市场大多数公开发行债券在发行前（承销团组建后、发行价格确定之前）都会聘请专业评级机构对所发行债券进行评级。在美国，较有名的评级机构有标准普尔公司（S&P）、穆迪投资服务公司（Moody）、菲特投资服务公司（Fith）和达夫&菲尔普斯公司（Duff&Phelps），其中S&P 和Moody是最大和最著名的评级机构。不同评级机构都具有自己的评级方法和标准，但其基本原则和考核思路是一致的：发行人的财力状况是影响信用评级的最主

要因素，通过会计质量、盈利能力、偿债能力、资本结构、财务弹性等方面进行现金流量分析衡量发行人的财务风险；还对发行人所处宏观环境、行业状况、竞争地位、管理层素质、经营效率、筹资项目等方面进行经营风险分析；并考虑发行人治理结构、债券发行条款、政府支持态度等各方面的支持因素，最终通过信用分析对发行债券评定信用等级。通常，信用评级越高，违约的风险性越小；信用评级越低，违约的风险性也就越大。债券一旦获得评级，评级公司将定期及不定期进行复审和跟踪评级。跟踪评级是评级的一个必要过程，目的是根据未来情况的非正常变化，及时对评级结果进行修正。定期跟踪是评级机构定期根据发行人按要求提供的相关资料，判断发债主体经营情况的变化，进行分析并对债券的信用级别进行复审。而当出现可能或足以影响信用状况的重大事件时，评级机构将随时据以调整债券的信用级别。评级的公正性依赖于评级机构的中立性，成熟市场中评级机构也极为重视自身的独立性和中立性，他们尽最大努力使自己在人员或资金方面不与自己存在厉害关系的各方（发行人、承销商、投资者等）以及政府和金融当局发生任何利害关系，评级活动不受发行人的干扰。从评级机构的收入来看，在20世纪60年代之前，评级机构在对债券进行评级时，并不收取发行人的费用，而是向投资者收取有偿信息服务；而在60年代之后，评级机构开始向发行人收取评级费用，目前所有的发行人都必须支付此类

美国债券种类及评级

5.1 BONDS 1. 关于债券Aspects of Bonds a. 债券是企业和政府进行长期债务融资的主要方式 Bonds are the principal form of long-term debt financing for corporations and governmental bodies. 1) 债券承诺在未来某一指定日期按照面值（par value）支付持有者相应的金额，此外，在多数情况下，还要按照指定的利率(called the stated rate or coupon rate)定期支付面值一定比率的利息。 b. 在金融市场上发行债券需要完成很多法律和会计方面的流程，费用很高，如果债券的期限小于5年将很不经济。债券的期限越长，风险就越大，投资者要求的回报率也会越高。

c. 有时候会要求债券发行者建立偿债基金（sinking fund），以保证债券到期时有足够的资金偿还。基金来源是部分发债所得，以及未来的盈利。 d. 发债对发行者的好处 1) 减少税务支出，这是债务最大的一处，对于税率为40%-50% 的企业来说，利息的支付可以节省不少的税务成本。 2) 公司的管控权不需要与债券持有者分享。 e. 发债对发行者不利的方面 1) 与股权投资不同，按照法规，本金和利息必须按时支付，如果到时没有足够的资金，将导致公司破产（become insolvent）。

2) 举债将增加公司的风险级别，股东将因此要求更高的分红回报，这将可能导致公司股价下降，因为部分股票会遭到抛售，转向风险低或收益更高的股票。 3) 期限长的特性增加公司风险，发债时以为比较合算，但当以后利率下降时将成为企业的负担，而且以后公司将无法再举债融资。 4) 某些管理要求（managerial prerogatives）在发债条款中会受到约束。比如，在还债前一些财务指标需要保持在一定要求之上。5) 对公司而言，发债所得的资金量是有限的。按照公认的准则，公司的负债权益比率需要保持在一定水平之上，低于这个水平，举债成本会大幅上升，甚至不能发债。

年康美药业股份有限公司公司债券信用评级报告

债券级别主体级别评级展望稳定发行主体康美药业股份有限公司申请规模不超过人民币亿元债券期限不超过年债券利率由发行人和主承销商通过发行时市场询价协商确定，在债券存续期内固定不变。偿还方式按年付息、到期一次还本。概况数据康美药业2008 2009 2011 所有者权益（亿元）总资产（亿元）总债务（亿元）营业总收入（亿元）营业毛利率（）（亿元）所有者权益收益率（）资产负债率（）总债务（）利息倍数（）注：所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；分析师邵津宏刘璐肖鹏 :（）1019（） :（）1019（） 2011年月日基本观点中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信评估”）评定“2011年康美药业股份有限公司（以下简称“康美药业”或“公司”）公司债券”信用级别为，该级别反映了本次债券的信用质量很高，信用风险很低。中诚信评估授予发行主体康美药业主体信用等级为，评级展望为稳定，该级别反映了受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。中诚信评估肯定了公司所处的中药饮片行业未来持续向好的发展前景，公司在该行业的规模优势、技术领先地位、全产业链布局，以及未来盈利的可持续增长性；此外，我们也关注公司在成都、北京中药饮片生产基地及三期扩产项目的运行情况、未来中药物流配送中心、三个药材市场等重点投资项目的进展。同时我们也注意到，公司业务规模快速扩张将对公司管理能力、人才储备提出挑战，经营业绩未来受中药材市场价格波动的影响较大，资本支出较大也将考验公司筹资及资金调配能力，这些因素都可能影响公司的信用水平。正面医药行业发展前景继续向好。随着中国居民生活水平提高、老龄化趋势不断显现，加之中国医疗体系改革的进一步完善等因素，居民对医疗保健需求不断增长，未来中国医药行业仍将保持较快的发展速度，将为公司业务发展营造良好的外部环境。中药产业链逐步完善，增强整体抗风险能力。从药材种植、药材交易，到生产开发、终端销售，公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业，业务已渗透到中药产业链的各个关键环节。中药饮片行业龙头地位巩固。公司中药饮片产销规模排名全国第一，随着成都、北京等地中药饮片在建项目投产，公司中药饮片业务规模在全国的市场份额还将持续提升。技术实力雄厚，积极参与行业标准的制定。公司

工商企业信用评级方法

工商企业信用评级方法一、工商企业信用评级对象与定义工商企业信用评级方法执行中华人民共和国金融行业标准JR/T 0030《信贷市场和银行间债券市场信用评级规范》。工商企业信用评级的对象分为二类：即主体信用评级和债券信用评级。工商企业主体信用评级是企业主体长期信用评级，债券信用评级包括企业债券、公司债券、可转换公司债券、中期票据、短期融资券、超短期融资券、集合票据、集合债券等。（一）企业主体长期信用评级 1、企业主体长期信用评级是对企业全部长期债务如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价； 2、企业主体长期信用等级划分、标识和含义同企业长期债。（二）企业债券（含公司债券） 1、企业债券（含公司债券）是指企业根据国家发展与改革委员会、中国证券监督管理委员会或国务院授权的其它主管部门的有关规定发行的中长期债券（债券期限一般在1年以上）； 2、企业债券信用评级是对企业发行的特定企业债券如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价； 3、企业债券的信用等级划分、标识和含义同企业长期债。（三）可转换公司债券（含分离交易的可转换公司债券） 1、可转换公司债券是指企业根据中国证券监督管理委员会的有关规定发行

的可转换公司债券； 2、可转换公司债券信用评级是对公司发行的特定可转换公司债券如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价； 3、可转换公司债券信用等级的划分、标识和含义同企业长期债。（四）中期票据 1、中期票据是指企业在银行间债券市场发行的,并约定在一定期限内（一般在1年以上）还本付息的有价证券； 2、中期票据信用评级是对企业发行的特定债券如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价； 3、中期票据的信用等级划分、标识和含义同企业长期债。（五）短期融资券（含超短期融资券） 1、短期融资券是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。超短期融资券是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天以内的短期融资券。企业发行短期融资券应在中国银行间市场交易商协会注册，由交易商协会依据《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》及相关规定对融资券的发行与交易实施自律管理。 2、短期融资券信用评级是对企业发行的特定短期融资券如期还本付息能力和偿债意愿的综合评价； 3、短期融资券信用等级的划分、标识和含义同企业短期债。（六）集合债券（含集合票据）

中国人民银行关于加强银行间债券市场信用评级作业管理的通知

中国人民银行关于加强银行间债券市场信用评级作业管理的通知人民银行上海总部，各分行、营业管理部、省会（首府）城市中心支行；银行间债券市场各承销商；大公国际资信评估有限公司，联合资信评估有限公司，上海新世纪资信评估投资服务有限公司，上海远东资信评估有限公司，中诚信国际信用评级有限公司：为规范银行间债券市场信用评级机构的评级作业行为，加强对信用评级机构评级作业的管理，现就有关事项通知如下：一、关于信用评级机构现场访谈作业管理对债券发行人高层管理人员及有关人员进行现场访谈，是信用评级机构对发行人实地调查中的重要步骤，也是信用评级分析的重要基础之一。信用评级机构要认真做好现场访谈工作，深入、详尽地了解发行人的相关情况,按月填写《信用评级机构现场访谈作业情况表》（见附件1）,于月后5个工作日内报送人民银行征信管理局（请以Excel文件报送，并以“信用评级机构现场访谈作业情况表—XX年XX月—XX评级机构”为文件命名）。人民银行征信管理局按业务属地原则，将各信用评级机构现场访谈作业情况表分别下发人民银行相关分支机构。人民银行分支机构要据此核验信用评级机构的相关报备材料，并充分发挥一线管理职能。二、关于评级作业时间要求（一）信用评级机构初次对某企业开展信用评级时，从初评工作开始日到信用评级报告初稿完成日，单个企业主体的信用评级或债券评级一般不少于15天(遇法定节假日顺延,下同)，集团企业主体的信用评级或债券评级一般不少于45天。（二）信用评级机构连续对某企业进行信用评级时，从初评工作开始日到信用评级报告初稿完成日，单个企业主体的信用评级或债券评级一般不少于10天，集团企业主体的信用评级或债券评级一般不少于20天。

债券评级的一种方法_主成分分析法_夏英俊

第4卷　第1期 2005年　2月　广州大学学报(自然科学版) Journal of Guangzhou University (Natural Science Edition ) Vol .4　No .1 Feb .　2005 收稿日期:2004-05-17; 修回日期:2004-06-22 基金项目:国家自然科学基金资助项目(10271033) 作者简介:夏英俊(1979-),女,硕士研究生,主要从事统计精算与金融数学的研究. 文章编号:1671-4229(2005)01-0026-03 债券评级的一种方法———主成分分析法夏英俊,李　元 (广州大学数学与信息科学学院,广东广州　510405) 摘　要:当前信用风险的度量是比较热门的研究课题,而信用评级作为其中的一部分起着不可忽视的作用.为了增强评级的准确可靠性,给投资者提供更详细的信息,该文在总结前人对信用评级方法研究的基础上,提出了用主成分分析法对债券进行评级,模拟结果表明主成分分析法是有效的.关键词:信用评级;评级方法;主成分分析;贡献率中图分类号:O 29 文献标识码:A 0　引　言信用风险是指由于债务人违约而导致贷款和债券等资产丧失偿付能力所引起的风险 [1] .近年来,研究信用风险成为学术界和应用领域的一个焦点,对信用风险的度量模型也相继出现了很多,如KMV 公司的Credit Monitor Model (1995),J .P .Mor gan 的CreditMetrics 模型(1997),麦肯锡公司的Credit Portfolio View 模型(1997),穆迪评级公司的CreditCalc +模型,标准普尔评级公司的CreditMod -el 和CreditPr o 模型,瑞士信贷银行的CreditRisk +模型等[2,3].然而信用评级方法作为信用风险度量中的一部分,对信用风险的度量起着很大的作用,同时也是信用风险度量中的核心部分. 纵观各种债券及商业银行的评级方法,主要有三种.①定性分析的方法.此种方法考虑的主要因素有财务报表分析、借款人的行业特征、借款人的管理水平、国别、特殊事件的影响(如国家政策的变化)、被评级交易的机构等[3].如5C 原则分析法[2],国外的标准普尔公司、穆迪公司等就是采用这个方法,但是它更多体现了评级人的经验和能力等不可量化的内容,主观性较强,结果的清晰、客观、公正性难以保证.②定量分析方法.此方法评级选取企业财务指标作为参照物,它需要对反映企业经营状况的财务指标进行数据长期跟踪、积累,在基本掌握财务数据的波动状况以后,可以确定出一些统计特征(如某一财务指标的中位数),并根据整个行业平均值或标准值(作为评级参照物)来确定某一企业的评级,也称其为模型评级法,如判别分析法[1]、Logistic 回归方法[1]、神经网络分析法[1]等,其中最著名的就是奥尔特曼(Altman )提出的Z 值模型[4]及对该模型的拓展.显然这种方法使用简便、成本低,但是其效果受时间的限制,时间越短,准确率越高,反之越低,而且其可靠性很大程度上依赖于企业财务数据的真实性.在将其用于评估财务管理相对较为混乱的企业时,无法保证其准确性.③综合评级的方法.它产生于20世纪80年代,以定性分析为主,定量分析为辅.它要求对评级对象做出全局性、整体性的评价,聚类分析法是其中的代表之一;现已为世界各大评级公司及商业银行所采用,代表了当今信用风险评级方法发展的主流方向. 最近,也有只根据单一指标进行等级分类的方法,如负债比率、波动率、收益率、系统风险系数等.根据这些研究者提供的相关资料,可以看出它们也是行之有效的分类方法.本文在此基础上进行综合考虑,用主成分分析的方法对债券进行评级,并进行验证.

信用评级定义

中债资信信用评级定义信用评级的定义是评级公司制定评级方法和评级标准的基础。不同的信用评级产品评价什么、主要采用什么样的量化指标来量度、这些量化指标的定义是什么，是评级机构必须首先明确的问题，也正是评级定义内容。本文首先梳理了评级工作中常用的专业术语，并对中债资信对各种信用评级产品评价什么做出了具体的定义。一、基本概念（一）信用评级即资信评级，指由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。根据评级结果可比范围不同，信用评级可分为“全球评级”和“区域评级”。“全球评级”是指信用评级机构按照全球统一的评级标准进行的信用评级，其评级结果在全球范围内具有可比性。“区域评级”是指为了更好的满足某一特定区域（主权国家及地区，或者经济区域）投资者的需求，信用评级机构对该区域内的评级对象采用特定的评级标准进行的信用评级，其评级结果只在相应区域范围内具有可比性，并不具有全球可比性。（二）评级对象即被评对象，是信用评级机构（行为主体）进行信用评级业务的操作对象（行为客体）。根据评级对象不同，信用评级一般可分为两类：主体信用评级（简称为主体评级）和债券信用评级（简称为债项评级）。主体评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级；债项评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。根据评级对象承担债务的币种不同，信用评级还可分为本币评级和外币评级。本币评级是指信用评级机构对某一主体（包括企业、主权国家及地区、其它经济主体）本币债务（一般指本国货币）偿还能力和意愿的评级。外币评级指信用评级机构对某一主体（包括企业、主权国家及地区、其它经济主体）外币债务（一般指非本国货币）偿还能力和意愿的评级。（三）违约从理论上讲，违约通常是指债务人不能按既定的金融契约偿还债务。对于评级机构而言，由于主体评级、债项评级等业务上的需要，违约的定义实际上包括债务人违约和债券违约两个层面。

债券评级模型与方法

影响企业债券（包括公司债券）信用评级的各方因素：第一，发行债券的主体信用。目前，每个信用评级公司主要是参考发行债券主体单位的资产负债情况，以还债能力以及其资金流动性，来对主体进行信用评级。第二，债券的担保机构。在我国企业债券市场不发达的情况下，企业债券发行过程中申报复杂、审批漫长、额度控制、债券必须担保等措施严重制约了企业债券的发行。因而发行债券的企业几乎全为大型优质企业，并且大部分债券均由四大国有商业银行担保。拥有强有力保障的企业债券在信用评级上具有很大的优势。同时，我们也应该看到，如果我国所发行的企业债券都在“准政府”机构的担保之下发行的，这在一定程度上提高了企业债券的信用评级，但这扭曲了其实际的价值，给债券市场带来了潜在的风险。第三，债券的融资项目。融资项目的未来现金流状况以及该项目的发展前景决定了该债券的价值，是信用评级的参考因素之一。第四，宏观因素。在我国，国家政策对资本市场的影响不容忽视。在利好的国家政策扶持之下，企业债券所融资项目的价值会相对提高，债券主体的未来现金流流动性会更强，偿债能力会相对提高，从而提高了该债券的信用评级等级。二、运用Altman 的Z 模型对我国发债企业的信用评级分析从上述分析来看，我国企业债券评级的主要参考因素仍然是发行债券的主体信用等级。因此，运用Altman 的Z 计分模型对我国企业主体信用进行评级，这对我国外部评级有一定指导作用。其判断函数为： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.99X5 其中： X1 为营运资金/ 总资产；X2 为留存收益/ 总资产，X3 为息税前利润/ 总资产，X4 为股权市价总值/ 总负债，X5 为销售收入/ 总资产为了对非上市公司进行资信评级，Altman 对模型进行了改进，将用账面价值代替了市场价值，并改变各个比率的参数，得到对非上市公司资信评级Z 模型： Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.998X5（2）其中，各个变量的含义同式（1）。在非上市公司资信评级 Z 模型中，将反映公司的偿债能力比率、获利能力比率以及营运能力比率有机地联系起来，采用综合的方式预测公司财务失败或危机的可能性，从而在这一分析模型中提出了判断公司破产的临界值。当Z<1.2 时，公司有很大的破产危险；当1.22.9 时，公司财务状况良好，破产可能性极小。一般来说，公司的Z 值越低，发生破产可能性越大，反之也亦同。中国目前主要有四家全国性的债券评级机构,分别为大公国际、中诚信国际、联合资信和新世纪,它们占据了中国债券评级业务的绝大多数市场份额,且均采用向被评级对象收费的运营模式. 这一运营模式虽同时被国际主要评级机构采用,但在2008年金融危机後饱受诟病.穆迪、惠誉、标普三大国际评级巨头被指在次贷产品上预警不足,违背客观中立原则.

论信贷企业信用评级与债券信用评级的关系

论信贷企业信用评级与债券信用评级的关系日期：2008年6月6日作者：彭丹来源：金融时报一、信贷企业信用评级与债券信用评级的概念及作用信用评级，也称为资信评级，是由独立的信用评级机构对影响评级对象的诸多信用风险因素进行分析研究，就其偿还债务的能力及其偿债意愿进行综合评价，并且用简单明了的符号表示出来。根据评级对象的不同，信用评级又分主体信用评级和债券信用评级两种。主体信用评级是以企业或经济主体为对象进行的信用评级。债券信用评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。信贷企业信用评级即是主体信用评级的一种，也是目前我国针对一般企业的最主要的信用评级种类，评级对象为银行借款企业。信贷企业信用评级与债券信用评级的不同概念决定了他们的服务对象是不同的，信贷企业信用评级面向的是商业银行或相关监管机构，而债券信用评级面向的是债券投资者。虽然两者面向的投资者不同，但它们所发挥的功能和作用在本质上是一样的，都是为了减少评级对象和投资者之间的信息不对称问题，促进资源的有效配置，增强市场运作效率。二、主体信用评级与债券信用评级方法的联系主体信用评级是基于“长期”基础上的，因此在进行企业主体信用评级，或信贷企业信用评级时所考察的因素是将会影响企业未来长短期偿债能力的因素。主要包括：宏观及区域经济环境、行业发展趋势、产业政策与监管措施等外部因素和企业基本经营风险、管理能力、发展战略、财务实力(包括财务政策、现金流情况、流动性、盈利性、财务弹性)等企业内部因素。而债券评级是在考察发债主体信用能力的基础上，同时结合债券条款及其偿付可获得的外部支持因素，对其综合偿债保障能力做出判断。这里债券分为长期债券和短期债券，对于短期债券(如：短期融资券)，由于期限较短(一般为1年以内)，则影响其短期偿债能力的因素(如：流动性和现金流状况)等因素在评级中将被赋予更高的权重。对于债券条款的考察主要是考察债券规模、期限、偿还方式、偿付次序、募集资金用途以及具体的偿债保障措施等。对于外部支持因素的考察主要是考察债券是否有担保、政府支持等信用增级措施，这些都是影响债券最终违约损失严重程度的关键因素。三、主体信用评级与债券信用评级级别的对应关系主体信用评级与债券信用评级在定义及评级方法上的密切联系也决定了两者在信用级别上的对应关系。对于债券的信用评级反映的是其期望违约损失率。债券的期望违约损失率是由债券的违约概率和发生违约后损失的严重程度共同决定的。同一发债主体发行的不同债券信用等级或债券与发债主体之间信用等级的差别是源于其不同的违约损失严重程度。以下列举几种造成债券

{信用管理}企业债券与信用评级市场

（信用管理）企业债券与信用评级市场

企业债券和信用评级市场壹、中国债券市场不发达的情况及其原因于资本市场正于发生结构性变化的新形势下，于机构投资者日益壮大，且逐渐成为市场主力的情况下，发展债券市场已经成为完善市场结构的必然选择。近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的24％，相比国际上95％的比例，所占比重仍很小，和国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，仍是市场发育程度，均存于着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参和者单壹，债券流动性差，市场体系不完善，关联制度不健全。目前，中国债券市场以国债为主(见上图)，截至2002年2月，国债余额约为14000亿元，金融债券余额接近8400亿元，全部为政策性银行(国家开发银行和进出口银行)发行的准政策性债券；作为企业债券市场重要组成部分的企业债券，于我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着国债和金融债券规模的不断增加(见上图)，相对而言，企业债券的规模仍于不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。造成企业债券市场如此不发达的原因有多种，主要是壹级市场严格受管制，企业更喜欢股权融资，债券市场的流动性不足等。除此之外，债券承诺了仍本付息，对收益的满意程度和仍本付息能力的综合评价是投资债券的前提。于我国目前的市场环境下，信用评级市场的不发达于很大程度上制约了企业债券市场的发展。本文仅就信用评级存于的问题及其和企业债券的发展间的相互影响进行探讨。

二、造成评级市场不发达的主要原因 1．受债券品种缺陷的影响，信用评级的地位难以确立于我国目前企业债券市场十分不发达的情况下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度控制等措施严重制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前于上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是很大，评级的目的于更大程度上是为满足主管部门的要求，评级地位的重要性很难确立。 2．利率限制的影响使信用评级失去了意义按照《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。于银行利率水平较低的情况下，为了增加债券的吸引力，企业债券的利率水平基本上要达到规定的利率上限，这就减弱了投资者的投资热情，给企业发行债券带来了壹定的困难，也使债券信用评级失去了意义。因为，无论信用等级的高低，企业债券利率水平基本壹致，于融资成本和收益的决定方面，资信评级无论对发行人仍是投资人均失去了意义，发行人评级的积极性受到制约，投资人对信用评级的需求被弱化。 3．评级机构的权威性是制约自身发展的主要障碍由于我国会计师事务所、资产评估事务所等中介机构做假现象屡禁不绝，因而评级机构的形象于公众心目中权威性很难确立，评级结果的可信度自然受到很大影响，评级市场难以发展。于评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市

我国债券市场及信用评级介绍

中国债券市场及信用评级介绍（仅供内部交流）王连熙 2014年9月15日

目录 ?1、资产证券化产品市场概况 1、中国债券市场概况 ?2、评级行业发展概况 ?3、信用评级方法介绍 ?4、信用评级的国际比较

1.1、债券市场概览（多头监管格局）金融债次级债混合资本债信托产品（固收类）信贷资产证券化CLO/RMBS/CMBS/ABS 央行/ 财政部央票中票/私募中票公司债企业债国债地方债央行集合票据短融/超短融交易商协会（非金融企业）债务融资工具信用衍生工具 CRM（CDS）资产支持票据 (ABN) 发改委证监会保监会： 1、保险公司 2、保险资管集合债券次级债可转债可交换债私募债资管计划 ABS 次级可转债债权投资计划项目资产支持计划银监会： 1、商业银行 2、财务公司 3、信托公司 4、金融租赁

1.2、债券市场发展中国债券市场发展特点：债券市场近10年来规模扩快速扩张（1）债券市场存量规模从2005年末的7.90万亿，到2014年9月11日的33.69万亿；（2）企业债存量规模从2005年末的1646.5亿，到2014年9月11日的2.83万亿；（3）短期融资券从2005年开始推出至2014年9月11日存量规模到已经达到了1.58万亿；（4）中期票据从2008年开始推出至到2014年9月11日存量规模已经达到了3.19万亿；（5）定向工具（PPN）从2011年开始推出至到2014年9月11日存量规模已经达到了1.45万亿；债券市场结构企业债、中票、短融、定向工具占比不断提高，但政策性银行债和国债仍占据半壁江山；政策性银行债：国开行（60%以上）、进出口银行、农业发展发行；债券市场品种

中诚信证券评估有限公司公司债券信用评级基本方法

中诚信证券评估有限公司公司债券信用评级基本方法一、公司债券信用评级的基本模式中诚信公司债券信用评级方法借鉴了国际著名评级机构的行业评级方法与债项评级方法，并充分考虑了国内不同行业内企业所面临的运营环境与市场特点。这一方法适用于对中国企业发行的人民币债券的信用评级。公司债券信用评级本身是针对公司债券这一产品进行的评级，因此债券获得的信用等级（债项级别）一般反映了两方面因素：一是债券发行人自身的信用风险，即主体信用等级；二是公司债券的特点，主要包括担保、抵押及债券的优先偿付次序等因素。在主体信用评级方面，中诚信的评级方法体现了个体评级与支持评级相结合、质的分析与量的分析相结合、历史考察与未来预测相结合的信用评级基本原则。所谓个体评级与支持评级相结合，是指发行人的主体信用等级综合体现了发行人个体信用品质和股东或政府的支持作用。在评价发行人个体信用品质时，中诚信主要从宏观、中观与微观三个层面来考察。在宏观层面，主要考察宏观环境或区域环境对发行人所处行业及发行人自身信用品质的影响；在中观层面，中诚信主要考察发行人所处行业的特点，主要包括行业周期性、行业监管环境及政策、行业竞争程度、行业供求趋势、行业进入壁垒等等因素；在微观层面，中诚信主要考察发行人自身的素质，主要包括竞争地位、战略与管理、运营模式、会计政策、规模与分散化、盈利能力、资本结构、财务实力、流动性等方面的因素。同时，在个体评级与支持评级的原则指导下，某些具有相同或相近个体信用品质的发行人，由于已获得或可能获得的股东或政府的支持力度不同，或者股东、政府的实力不同，其最终获得的主体信用等级有可能不同。所谓质的分析与量的分析相结合，是指在评价发行人信用品质时，中诚信综合运用定量分析与定性分析的方法。对于那些能够量化分析的因素（如财务指标），中诚信尽量运用定量的评价方法，而对一些难以量化的因素（如政策因素），则运用定性的方法进行评价。所谓历史考察与未来预测相结合，是指在分析影响发行人信用品质的风险因素

企业债券与信用评级市场

企业债券与信用评级市场一、中国债券市场不发达的状况及其缘故在资本市场正在发生结构性变化的新形势下，在机构投资者日益壮大，并逐步成为市场主力的情形下，进展债券市场差不多成为完善市场结构的必定选择。近几年，我国的债券市场尽管进展迅速，但债券总量只占GDP的24％，相比国际上95％的比例，所占比重还专门小，与国外成熟市场相比，我国债市不管是市场规模、债券品种，依旧市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流淌性差，市场体系不完善，相关制度不健全。目前，中国债券市场以国债为主(见上图)，截至2002年2月，国债余额约为14000亿元，金融债券余额接近8400亿元，全部为政策性银行(国家开发银行和进出口银行)发行的准政策性债券；作为企业债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着国债和金融债券规模的不断增加(见上图)，相对而言，企业债券的规模还在不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。

造成企业债券市场如此不发达的缘故有多种，要紧是一级市场严格受管制，企业更喜爱股权融资，债券市场的流淌性不足等。除此之外，债券承诺了还本付息，对收益的中意程度和还本付息能力的综合评判是投资债券的前提。在我国目前的市场环境下，信用评级市场的不发达在专门大程度上制约了企业债券市场的进展。本文仅就信用评级存在的问题及其与企业债券的进展间的相互阻碍进行探讨。二、造成评级市场不发达的要紧缘故 1．受债券品种缺陷的阻碍，信用评级的地位难以确立在我国目前企业债券市场十分不发达的情形下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度操纵等措施严峻制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前在上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是专门大，评级的目的在更大程度上是为满足主管部门的要求，评级地位的重要性专门难确立。 2．利率限制的阻碍使信用评级失去了意义按照《企业债券治理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。在银行利率水

中诚信评级方法

企业债券与信用评级市场(DOC 12)

企业债券与信用评级市场一、中国债券市场不发达的状况及其原因在资本市场正在发生结构性变化的新形势下，在机构投资者日益壮大，并逐渐成为市场主力的情况下，发展债券市场已经成为完善市场结构的必然选择。近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的24％，相比国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。目前，中国债券市场以国债为主(见上图)，截至2002年2月，国债余额约为14000亿元，金融债券余额接近8400亿元，全部为政策性银行(国家开发银行和进出口银行)发行的准政策性债券；作为企业债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着国债和金融债券规模的不断增加(见上图)，相对而言，企业债券的规模还在不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。

造成企业债券市场如此不发达的原因有多种，主要是一级市场严格受管制，企业更喜欢股权融资，债券市场的流动性不足等。除此之外，债券承诺了还本付息，对收益的满意程度和还本付息能力的综合评价是投资债券的前提。在我国目前的市场环境下，信用评级市场的不发达在很大程度上制约了企业债券市场的发展。本文仅就信用评级存在的问题及其与企业债券的发展间的相互影响进行探讨。二、造成评级市场不发达的主要原因 1．受债券品种缺陷的影响，信用评级的地位难以确立在我国目前企业债券市场十分不发达的情况下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度控制等措施严重制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前在上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是很大，评级的目的在更大程度上是为满足主管部门的要求，评级地位的重要性很难确立。 2．利率限制的影响使信用评级失去了意义按照《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。在银行利率水

联合资信企业债项评级方法

联合资信企业债项评级方法企业债项信用评级是指对发行人（本文主要指工商企业）发行的债务融资工具或金融产品的评级，评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性。债项评级是评级机构传统和主要业务。企业债项种类很多，按照期限划分主要有短期债券、中期债券、长期债券。一般来说，债券的等级主要取决于发行主体的等级及债券的偿还顺序、保护措施、财务限制条款等。本文主要阐述除主体等级以外的影响债券等级的各种因素的分析方法和基本观点。一、债项评级的框架债项信用评级是指对发行人发行的债务融资工具或金融产品的评级，评定的是该债务融资工具或金融产品违约可能性及违约损失的严重性。企业债券的偿还主要由两个方面来进行保障：一是发债主体，二是债权保护措施。发债主体的偿债能力等同于企业主体评级，主要取决于其在未来时期能够获得足以偿还到期的债务的现金流量，而这种能力和发债主体所处行业、在行业中的地位、竞争实力、经营管理水平、未来发展等许多方面的情况有关。企业产生偿还债务现金流量的数量可以从企业未来的现金流入和现金支出两个方面来加以分析。企业产生现金流入主要来自企业的经营活动产成的现金净流量，其具体数值可以用企业的净利润加上非付现成本来加以度量，一般采用企业的税后利润加上折旧和摊销等数值来加以测算，同时企业资产变现等投资活动产生的现金流入量及再融资资金流入等也是企业偿还债务的重要来源。企业的现金支出，是另外一个影响企业债券到期偿还的重要因素。评级的假设是考虑企业在持续经营状态下偿还到期债务的能力和风险。因此，正常的现金支出是企业必须支付的，这种支出主要包括投资支出、红利支出、到期债务的偿还等。企业产生的现金收入与企业现金支出的压力对比，是决定企业债券到期偿还风险的基本因素。所谓债权保护，主要是指针对本期债券的偿还所采取的专门的保障措施，一般有