中国上市公司资本结构与融资方式分析(doc12)(1)

中国上市公司资本结构与融资方式分析

內容摘要：資本結構理論是基於實現企業價值最大化或股東財富最大化的目標，研究企業資本結構中債務資本和權益資本的比例變化對企業價值的影響。本文闡述了現代西方資本結構理論中的MM理論，權衡模型，激勵理論，非對稱資訊理論和控制理論的內容。在此基礎上結合中國的實際情況分析了中國企業特別是上市公司偏好股權融資的現象，並對影響中國上市公司融資偏好的原因及股權融資偏好的影響進行了剖析。

關鍵字：資本結構理論債務融資股權融資

一、企業資本結構理論

資本結構指企業各種長期資金來源的構成和比例關係，即企業債務資本和權益資本的比例關係。通常用負債比爲：負債比 = 負債資本總額 / 資本總額。

資本結構理論是西方財務理論的重要內容，並經歷了一個逐步形成，不斷發展和完善的過程。它基於實現企業價值最大化和股東財富最大化的目標，著重研究企業資本結構中長期債務資本和權益資本構成比例關係的變動對企業總價值的影響。其內容包括美國學者莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的MM理論，和在MM理論中引入權衡模型，激勵理論、非對稱資訊理論和控制理論等。

1. MM理論

美國經濟學家莫迪格利安尼和米勒於1958年發表的《資本成本、公司財務和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響，得出的結論爲企業的總價值不受資本結構的影響。此後，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論爲：企業的資本結構影響企業的總價值，負債經營將爲公司帶來稅收節約效應。該理論爲研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架。

2. 權衡模型

MM理論的一個重大缺陷是只考慮了負債帶來的稅收節約價值，卻忽略了負債帶來的風險和額外費用。現實中，隨著負債的增加，財務風險和費用都不可避免的，其中財務危機成本和代理成本就是兩種典型的風險費用要素，引入財務危機成本和代理成本的MM模型就是通常所說的權衡模型。權衡模型得出的結論爲：財務危機成本和代理成本限制了負債的使用，超過某一臨界點，這些成本會抵消負債的利益。

3. 激勵理論

激勵理論研究的是資本結構與經理人員行爲之間的關係。該理論認爲：資本結構會影響經理人員的工作努力水平和其他行爲選擇，從而影響企業未來現金收入和企業市場價值，在債務融資和股權融資二者中，債務融資具有更強的激勵作用，因爲債務的存在類似一項擔保機制，由於存在無法償還債務的財務危機風險甚至破産風險，經理人員必須做出好的投資決策，努力工作以避免、降

低風險。相反，如果不發行債券，企業就不會有破産風險，市場對企業的評價也相應降低，企業資金成本上升。

4. 非對稱資訊理論

非對稱資訊理論有美國經濟學家羅斯（Rose）首先引入資本結構理論中。假定企業經理者對企業未來收益和投資風險有內部資訊，而投資者沒有，但投資者知道對經理者的激勵制度，因此，投資者只能通過經理者輸出的資訊間接評價企業的市場價值。資産負債率或企業債務比例就是將內部資訊傳遞給市場的工具。外部投資者會把較高負債作爲高質量的一個信號，負債比例上升表明經理者對未來收益有較高期望，傳遞了經理者對企業的信心，同時負債也會促使經理者努力工作，從而使投資者對企業充滿信心。企業的資金成本得以下降，企業市場價值隨之上升。

邁爾斯（Myers）和麥吉勒夫（Majluf）的進一步考察發現，企業發行股票融資會被市場誤解，認爲是其前景不佳，由此新股發行總會使股價下降。但是，多發股票又會使企業受到財務危機的制約，因此，企業的融資順序是：先是內部籌資，然後爲發行債券，最後才是發行股票。

5. 控制理論

控制理論是從企業經理者對控制權本身的偏好角度探討了資本結構問題。企業經營者出於對控制權的偏好，會通過資本結構來影響控制權的分配從而影響企業的市場價值。相比較而言，由於存在資訊不對稱和動力問題，股東的控制力較弱，如果企業的資金依賴銀行，則銀行可能在很大程度上控制著公司，當

企業達到發行債券來融資的規模和條件是，通過舉債帶來的控制權損失小於銀

行融資，更爲有利。最安全的方法是用未分配利潤及內部資本進行投資。綜合

而言，從一個對企業控制權有偏好的經理人員角度看，企業融資的順序應該是：

內部籌資—發行股票—發行債券—銀行貸款，但從有利於公司治理結構和建立

約束監督機制來說，其融資的順序相反。平衡兩者後，增大債務融資的比重是

最有的。

從以上幾種理論的結論可以看出，當負債引起的成本費用未超過稅收節約價

值時，採用債券融資對企業而言是相當有利的，既可形成對經理人員的激勵，

增加投資者對企業的信心，還能減少企業控制權的損失。

二、中國上市公司資本結構特點

上述資本結構理論分析結果傾向於債務融資,而中國上市公司實際的融資行

爲與所探討的資本結構理論相悖.

1. 中國上市公司融資結構的基本特點

表1 1992-2000年中國上市公司融資結構變化分析

負債總額（億元）負債比率流動負債比率年份公司數量資産總額(億

元)

1992 53 481.00 312.73 65.02% 50.1% 1993 183 182.00 888.00 48.76% 37.1% 1994 291 3309.00 1618.00 50.80% 38.8% 1995 323 4295.00 2337.00 54.41% 42%

1996 530 6352.00 3412.00 53.72% 40.6% 1997 745 9660.58 4835.81 50.06% 38.8% 1998 851 12407.52 6140.76 49.49% 38.1% 1999 949 16107.36 8468.01 52.57% 39% 2000 1088 21673.88 11594.11 53.49% 40.2% （資料來源：中國證券監督管理委員會網站）

表1資料顯示，除了1992年負債比率較高（達到65%）以外，以後各年基

本上穩定在50%左右，應該說總體上呈現了下降的趨勢。但1997年以後略有提

高。另外從負債結構看，歷年來上市公司的短期流動負債比例都很高，流動負

債占總資産的比例平均達到40%左右，顯示了高流動負債比例的特徵。

2. 中國上市公司融資行爲的趨勢和偏好

從表2可以看出，1993-1997期間，權益性融資的比例一直維持在較高水準，

特別是1997年出現了73%的高融資現象，而1998和1999兩年則出現了高負債

融資的現象，負債融資占全部融資的比例達到73%和76%，與前幾年形成強烈反

差。究其原因，在1997年以前，權益性融資的主要表現形式是配股，任何上市

公司都可以進行配股，而且配股比例不受限制。爲約束上市公司圈錢成風的行

爲，1997年出臺了有關對配股行爲進行限制的政策，即，連續三年淨資産收益

率達到10%，據上次配股時間超過一年。每次配股比例不超過股本的30%，1999

年對國有

企業的配股資格略有放鬆，淨資産收益率三年平均10%，最低不低於6%。2001

年又修改未經資産收益率三年平均不低於6%,達到以上條件的上市公司才有配

股資格。所以，1997年以後獲得配股資格的上市公司大大減少，以配股的方式

籌措資金的比例也有所下降，但2000年以來上市公司增發新股的家數越來越

多，由於這種方式融資金額不受限制，發行規模根據專案需求來確定，對上市

公司股本規模的擴張壓力較小，逐漸成爲上市公司再融資的首選行爲，股權融

資的比重有所提高。

表2 上市公司融資結構構成

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 上市公司數183 291 323 530 745 851 949 1088 募集資金315.58 138.4 119.92 350.5 958.86 746.38 856.64 912.42 募集資金占

72.8 62.3 43.5 63.9 72.5 24.9 21.1 23.05

籌資比例（%）

借款比例（%）24.2 36.9 43.8 28.5 17.8 72.6 76.3 75.13 其他（%） 4.9 0.7 12.6 7.5 9.6 1.9 1.6 1.82 （資料來源：中國證券監督管理委員會網站資料）

3. 上市公司資産負債率的分佈

表3 上市公司1999-2000年資産負債率的分佈

資産負債率1999年（家）比率2000年（家）比率

0-30% 247 26% 267 24.5%

30%-50% 328 34.5% 409 37.6% 50%-80% 331 34.9% 350 32.2% 80%以上43 4.6% 62 5.7% （資料來源：1999-2000年《中國證券報》）

由表3可以看出，目前國內上市公司中，1999年年報有247家資産負債率低於30%，2000年有267家資産負債率低於30%，其中一些公司資産負債率更是處在令人難以置信的低水平。2000年負債最低的20家公司中，最低的ST創業僅0.91%，最高的江蘇陽光也僅11.31%

從以上資料和分析可以清楚的看到，中國上司公司的融資行爲存在明顯的股權融資偏好，而相對忽視債務融資，這種強烈的股權融資偏好的現實與融資結構理論顯然不一致。再同美國上市公司相比較，美國企業從證券市場募集的資金中，債務融資所占比重較股權融資要高得多。據研究，從1970-1985年，美國企業通過債務融資籌集的資金在外源融資中所占的比重爲91.7%，遠遠大於股權融資所籌資金。從1984年起，美國企業已普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股份。表4說明了美國上市公司融資結構的現實。從表中可以看出，1994年以後，股票市場已成爲美國上市公司的資金負來源，與中國上市公司的融資偏好截然相反。

表4 美國股票發行淨額（1992-1996年）單位：10億美元

1992 1993 1994 1995 1996 股票發行淨額103.4 129.9 23.3 -19 -21.6

其中：非金融公司27 21.3 -44.9 -74.2 -82.6 金融部門44 45.2 20.1 4.5 3.3

國外32.4 63.4 48.1 50.7 57.8 （資料來源：李揚《我國資本市場若干問題研究》，《中國證券報》1997年12月15日）

三、上市公司股權融資偏好的原因分析

爲什麽上市公司會做出這種有悖資本結構理論的融資選擇？這究竟是企業的理性選擇，還是一種非理性行爲？

1. 股權融資成本偏低

債務融資和股權融資各有各的成本，股權融資主要是支付股利和融資交易費用，債務融資主要是支付利息。下面主要通過分析這幾種成本，說明上市公司的融資偏好主要取決於不同融資方式的相對成本。

首先，就股權融資方式來說，最主要的成本是股利成本。我國公司法規定，上市公司分配當年稅後利潤時，應當提取利潤的10%列入公司法定公積金，並提取5%-10%列入法定公益金，公司從稅後利潤中提取法定公積金後，經股東大會決議，可以提取任意公積金。因此，普通股每股股利最多只能爲每股股利收益的85%，聯繫到中國上市公司股利分配政策的實際情況，則是相當多的公司常年不分紅，或者只是象徵性的分紅，很少有企業將當年盈利全部實施分配。更爲重要的是，上市公司往往採取種種做法，如不分配股利，低比例分配或轉贈股

本形式分配股利，因此，股票分紅的股利支出實際是極低的（參見表5）。根據有關測算，中國證券市場股利報酬率最大不超過1.42%。

表5 上市公司現金股利發放情況

1996 1997 1998 1999 2000 上市公司數530 745 851 949 1088 支付現金股利公司數175 220 249 289 605 所占比例（%）33.02 29.53 28.2 30.45 55.6 平均每股股利（元）0.16 0.19 0.19 0.16 0.13 （資料來源：黃少安、張崗《中國上市公司股權融資偏好分析》）

股權融資的另一種成本，即融資交易費用，據統計，平均在募集資金總額的1%以下，綜合上面的股利成本，進行股票融資的單位成本爲2.42%。

其次，就債務融資而言，現實中銀行體系發生巨大的變化，對風險的加強導致惜貸。這不僅提高了上市公司融資成本，而且很大程度上成爲一種硬約束。上市公司容易對這種硬約束産生厭惡。就利息而言，目前三年期、五年期企業債券的利率最高限分別是3.48%和4.032%，一年期借款的年利率爲5.85%，三年期借款的年利率爲5.94%，五年期借款的年利率爲6.03%。

由上述分析可以看出，企業債券或銀行借款的最低單位成本平均大於股權融資成本，股權融資偏好是理性選擇，股權融資成本相對較低是強烈股權融資偏好的直接動因。

2. 制度和政策的影響

a. 對上市公司的考核制度不合理

上市公司的管理目標應該是實現股東利益最大化，但是中國上市公司的管理或投資者衡量企業業績，依然習慣以企業的稅後利潤指標作爲主要依據，由於企業的稅後利潤指標只考核了企業間接融資中的債務成本，未能考核股權融資成本，即使考核，也是很低甚至爲零。所以，公司總是厭惡債務融資，以利潤爲中心的效益會計核算體系已不能完全反映上市公司的管理和經營業績。

b. 公司治理結構不合理

中國很多上市公司的主要大股東是由原主管部門剝離出來的原國有企業，其股票不能上市流通，即通常所說的法人股。另外還有一部分爲國有資産管理局代爲管理的國家股，這兩種股權在上市公司總股權中比例最大，但是，由於這些股權不屬於個人而屬於國家所有，使得大股東明顯缺乏監督公司的激勵機制，有時甚至出現所有權虛置缺位的現象。而廣大小股東既無監控公司的動機，也無監控的能力，中國持股散戶尋求的是短期買賣差價利潤，而並非著眼於公司的股息收入或長期增長。

由於缺乏股東對公司的監控，導致對上市公司經理人員約束機制很不健全，內部人控制問題相當嚴重。嚴重的內部人控制必然導致公司行爲更多的體現經理人的意志，而非股東的意志。正如前文所分析，採取債務融資會加大對經理人員的壓力，迫使其努力工作以避免破産，經理人從自身利益出發，必然會放棄債務融資，選擇股權融資，因爲股權融資既無監督約束，又無償付股息壓力。

因此，儘管股權融資可能導致公司控制權的減少，但由於股東對公司的監控能力太弱，經理人員偏好的資本結構仍會順利得以實現。

3．公司誠信問題的影響

由於公司信譽度的下降，導致商業銀行貸款條件的提高和貸款成本的上升。

總之，現有的制度狀況，使上市公司可以大量、低成本的套取股東的錢卻不必高效的使用這些錢，不受股東約束，不受資本市場的約束，這必然導致股權融資的強烈偏好。

四、上市公司股權融資偏好的影響分析

1. 影響資本的使用效率。

上市公司過度偏好股權融資，帶來的突出問題是資本的使用效率不高。從很多公司的年報中我們可以看出，不少上市公司的募集資金投資並不符合公司的長遠利益。他們輕易的把資金投到自己根本不熟悉，與業主毫不相關的交易中，在專案環境發生變化後，又隨意的變更投資方向。還有相當數量的上市公司把通過發行股票、配股、增發募集的大量資金，直接或間接的投到證券市場，參與股市的投機炒作，獲得投資收益，彌補業主的不足。由於2000年股市整體運行較好，許多上市公司通過參與股市，獲得可觀的短期收益，使其財務報表得到修飾，這種情況在年報中已表現的比較突出。從上市公司角度我們看到，募集資金沒有按照招股說明書的承諾專案去投資，使得資金沒有真正發揮其功能，造成資源的巨大浪費，同時也扭曲了證券市場的資源配置功能。

2. 影響公司治理結構

一般來說，公司治理結構及其有效性與公司融資結構密切相關。建立一套有效的公司治理結構，關鍵在於明確能真正承擔企業最終經營風險的外部出資人，並形成一套機制，使外部出資人有動力和壓力從經理市場擇優選拔企業經理人員，並有效監督和約束他們的經營行爲。中國上市公司股權融資偏好對公司治理不良影響的關鍵在於：內部人控制，股權融資偏好與公司治理之間已經形成或者很可能形成惡性循環。也就是主要因爲股權結構不合理，國有股比重太大而導致治理結構的失衡及內部人控制，內部人控制又成爲股權融資偏好的重要原因，股權融資比例的擴大又強化內部人控制，增加改善公司治理結構的難度。

五、結論

現代資本理論指出：在有效的市場條件下，資本結構變動會影響企業價值，債務融資方式相對于股權融資方式而言對企業更有利。在有效的資本市場背景下，發達國家中企業的資本結構也證實了該理論，我國資本市場由於發展不足，現代資本結構理論無法由企業的融資行爲體現，甚至出現了與之相悖的現象，這也是由中國的現實情況決定的。隨著資本市場的進一步完善和發展，企業對債務融資和股權融資的偏好也必將發生改變，當資本市場真正有效時，企業的融資行爲也將符合現代資本結構理論的分析和結論。

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政府项目投融资多种模式分析

政府项目投融资多种模式 ——优劣和适用性分析城市投融资建设的当前形势城市建设投融资问题是一个困扰我国城市建设和发展的重要问题，尤其是我国GDP已经连续几年高速增长，当前正面临经济过热和固定资产投资增长过快的压力，导致国家实施了紧缩性的宏观调控政策，银根和地根的相对收紧，使资金供给的矛盾更加突出。而城市建设对地方经济增长可以产生向前诱发效应、伴随效应、后续波及效应、等多方面贡献。但是，建设速度的加快，投资强度的加大，也使各级政府在财政资金的投入方面捉襟见肘，承受了巨大的资金压力。面对巨大的投资需求，单靠政府财政投入已无法满足建设的需要。长期以来，政府以投资者、管理者和经营者的多重身份全面介入政府投资项目的投资建设管理中，职能交叉，既是运动员，又是裁判员，形成了一种高投入，高消耗，低效率的公共产品生产模式，政府部门并没有完全从城市基础设施及市政公用事业的赢利性领域退出来着重发挥自身的战略制定、决策、指导、监督和公共服务的作用。如何加快政府投资项目融资方式的改革，提高投资效率，广泛吸引社会资本进入城市基础设施建设等领域，解决大规模集中建设时期的资金供需矛盾，成为了我国政府投资项目建设中的重要问题。

而在我国，政府投资项目又被称为政府工程项目，是指为了适应和推动国民经济或区域经济的发展，满足社会的文化、生活需要，以及处于政治、国防等因素的考虑，由政府通过财政投资，发行国债或地方财政债券，利用外国政府赠款以及国家财政担保的金融组织贷款兴建的固定资产投资项目。通常可以将政府投资项目划分为经营性项目（如项目在运营后有盈利保障的轨道交通、公路、港口、机场、电力、供水、环境卫生设施、垃圾处理系统等基础设施项目）和非经营性项目（如政府办公楼、学校、医院等公共工程和公益事业）。对于基本没有盈利的公益性公共工程(非经营性项目)建设，一般由政府担任投资主体，资金来源以政府财政投入为主，应大力推行代建制，依靠社会专业力量提高政府投资项目的建设水平。而对于经营性项目，由于项目的资金需求量大，投资建设期长，但能获得一定程度的回报，可以通过多种方式吸引多元化投资主体，引入私人资金参与投资建设，拓宽政府投资项目的融资渠道。我国城市基础设施建设资金来源结构：一、银行信贷资金。却可能造成政府过度负债，难以为继或因政府财力信用不足，银行怠于放款。二、土地出让金。但土地资源有限，难以成为长期持续的建设资金来源。三、吸引社会资金。即市场化融资。

中国高铁产业链部分相关上市公司名单

一场事故，让中国高铁踏入一场巨大的噩梦之中。 7月23日晚间杭深线永嘉至温州南间，两列列车发生追尾事件，造成了巨大的人员、财产损失，也引起所有人对高铁安全问题的拷问。我们相信这是一个系统性的问题，高铁产业链中的上市公司无法逃脱干系。在中国高铁这个庞大的产业链中，这是最详尽的上市公司名单，我们追寻最有价值的真相。庞大产业链 2010年我国铁路投资达到史无前例的8426亿元，庞大的投资也催生了股市上蔚为可观的高铁板块。 4月22日修订后的“十二五”高铁规划则把2015年的高铁目标“十二五”期间新线投产总规模控制在3万公里以内，安排基建投资万亿元，到2015年全国快速铁路万公里左右。如此庞大的投资，虽然不及前铁道部部长刘志军规划的在万亿，但也足以催生出一条庞大的产业链。据21世纪网记者调查的情况来看，实际参与到中国高铁链条中的有32家上市公司。其中，中国北车和中国南车负责的是动车组和城轨地铁车辆；工程承包商中国中铁、中国铁建，动车组和配件生产商晋亿实业、太原重工、马钢股份等，信息技术系统供应商辉煌科技、新北洋、世纪瑞尔等。此外，还有奥克股份、东方雨虹、中鼎股份等上市公司。新公司不断涌现而除了这些，一些本来名不见经传的公司也被发现参与到高铁建设中来。比如今年5月份刚刚上市的佳讯飞鸿（为这条线路提供了“MDS多媒体指挥调度系统”。根据佳讯飞鸿官方网站的消息，铁路数字调度通信系统，是铁路行车调度指挥和信息联络的重要通信设备，直接关系到铁路运输生产的安全和效能。可以彻底实现铁路调度、车站\站场通信数字化，适应铁路通信的未来发展趋势。而全国18个路局，共计使用佳讯公司的设备达到数千套，在铁路调度市场占有较大份额，成为铁路调度设备最大的供应商。如京广线、温福客专、甬台温客专等线路。同时，今创安达虽不是上市公司，但是也在这次事故中被挖掘出来。本次事故发生地温福线的防灾系统主要为今创安达提供。

十四种主要融资方式分析比较

十四种主要融资方式分析比较根据现有企业融资资金的来源和渠道，对比各种融资方式的优劣性以及与企业的匹配性，笔者选择十四种主要融资方式进行比较分析，从而对企业融资的各种操作方式及大致的运作情形，有一个初步了解，更好的为企业服务。一、吸收投资吸收投资的方式融资是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、企业、个人和外商等的直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。投入资本不以股票为媒介，适用于非股份制企业。是非股份制企业筹集股权资本的一种基本方式。在合伙企业中，两个及以上的人员共同出资可以看作为吸收投资而成立。中外合资企业、中外合作企业的成立，亦可看作是吸收中方或外方的投资，获得相应的股权，或者协商的股权。对于有限责任公司，吸收投资便成为吸收股东，但局限于50人以下。对于股份公司来说，发起设立人只能作为共同的投资方，一旦吸收投资，则吸收的投资性质将改变，直接成为发起人；对于募集设立，发起人只认购发行股份的一部分，其余部分向社会公开募集或者特定对象募集吸收投资，从而成立股份公司。当然，以上的合伙企业、中外合资企业、中外合作企业、有限责任公司、股份有限公司及以上形式吸收的直接投资也可以是非股权参与，具体由协议来确定。二、发行股票股票具有永久性，无到期日，不需归还，没有还本付息的压力等特点，因而筹资风险较小。股票市场可促进企业转换经营机制，真正成为自主经营、自负盈亏、自我发展的法人实体和市场竞争主体。同时，股票市场为资产重组提供了广阔的舞台，优化企业组织结构，提高企业的整合能力。三、银行贷款银行是企业最主要的融资渠道。按资金性质，分为流动资金贷款、固定资产贷款和专项贷款三类。银行对一些经营状况好、信用可靠的企业，授予一定时期内一定金额的信贷额度，企业在有效期与额度范围内可以循环使用。具体来说，现在银行开展过的为企业融资相关的贷款包括如下五种方式。资产抵押贷款，中小企业将资产抵押给证券公司或商业银行，由相应机构发行等价的资产证券化品种，发券募集的资金由中小企业使用，资产证券化品种可通过专门的市场进行交易。担保基金来源于当地政府财政拨款、会员自愿交纳的会员基金、社会募集的资金、商业银行的资金等。信用担保机构大多实行会员制管理的形式，属于公共服务性、行业自律性、自身非盈利性组织。会员企业向银行借

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

医疗器械上市公司名单

中国医疗器械上市公司 601607 上海医药部分医疗器械上海1994 600055 万东医疗X放射北京1997.5 600587 新华医疗消毒灭菌X放射山东2002.9 600718 东软股份医用影像 600763 通策医疗口腔医疗浙江1996 600196 复兴医药8个医疗器械公司上海 600288 大恒科技放疗系统北京2000 600661 新南洋上海交大南洋医疗器械公司上海1993 600056 中国医药部分医疗器械销售、北京 600079 人福医药药品、计生用品器械武汉1997.6 600690 青岛海尔制冷设备洁净柜山东1993 600216 浙江医药部分医疗器械销售浙江1999.10 600855 航天长峰麻醉机北京2005.1 中小企业板： 002016 世荣兆业威尔科技超声波器械广东2004 002030 达安基因医学检验、病理检验、试剂广东2004.8 002432 九安医疗电子血压计、低频治疗仪生产天津2010

000603*ST 威达广东1996 002223 鱼跃医疗医疗设备上海2008.4 002022 科华生物检验、生化分析仪、试剂上海2004 000566 海南海药主营医药人工耳蜗海南1994 002144 宏达高科威德耳B 超浙江2007.8 000676 思达高科其中两个公司有医疗影像河南1996.12 000423 东阿阿胶医药体温计、血压计山东1996.7 000705 浙江震元医药、两个公司有器械销售浙江1997 创业板 300003 乐普医疗支架北京2009.10 300030 阳普医疗实验室设备广州2009.12 300015 爱尔眼科眼科医院湖南2009.10 00325HK创生控股生产及销售骨科植入器械。江苏2005 00233HK 铭源医疗蛋白芯片体检上海2002 00853HK微创医疗支架、骨科器械上海2010 08143HK华夏医疗综合医院 00648HK 中国仁济医疗伽玛刀等肿瘤设备租赁香港 08116HK 中国公共医疗医院管理软件香港2007 00801HK 金卫医疗采写输血设备耗材、血液科医院香港2001 08130HK 杏林医疗信息国康医疗器材公司

上市公司资本结构论文-中国上市公司资本结构行业差异探究

上市公司资本结构论文- 中国上市公司资本结构行业差异探究摘要:以沪深两市30个行业中1700多只A股股票为样本总体,用审计学中常用的随机抽样的方法选取了6个样本行业,每个行业再随机抽选5只股票,每只股票使用近5年年报中相关数据得出长债率、ROE、资产负债率等指标,通过指标对比等方法得到结论:中国上市公司资本结构的行业间差异并不显著,各行业的资本结构相对稳定,而且资本结构并未与公司的盈利能力表现出很强的正相关性。关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE 随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。 1 概念界定舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。 2 抽样方法为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。 3 指标选取单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。 4 数据分析将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值): (1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实

夹层融资——企业融资方式创新

夹层融资——企业融资方式创新孙景安（中国人民大学，北京100872）摘要：我国的企业融资体系是典型的以银行融资为主导的体系，企业特别是中小企业融资困难，融资渠道的单一。夹层融资是在国际市场蓬勃发展的企业融资方式。进行夹层融资创新是有效的解决途径之一。本文对夹层融资产品和市场进行了研究，结合国际市场发展趋势和我国企业融资现状，指出我国发展夹层融资的途径和意义。从理论和实践方面，对我国企业融资和商业银行的业务创新提出新的思路。关键词：夹层融资；夹层资本；夹层债务；企业融资作者简介：孙景安，中国人民大学金融学博士研究生，中信（香港）振华国际财务有限公司外币基金经理。中图分类号：文献标识码：A 目前，我国的企业融资市场是典型的以银行融资为主导的市场体系，企业融资主要依靠间接融资，商业银行贷款在融资总量中占有很大比重。尽管近年来，我国积极拓展直接融资渠道，努力提高资本市场在融资体系中的作用，但由于证券市场股权分置改革，企业债券市场发展缓慢，企业信用评估和法律配套不完善等诸多原因，银行贷款在社会融资体系中的比例不跌反升。企业特别是中小企业融资困难，融资渠道单一，这不仅制约了企业的发展，而且加大了商业银行的经营压力，使金融风险大量隐含在银行体系之中，金融市场无法对资源配置发挥有效的引导作用。解决这个问题的根本措施是要拓展企业融资渠道，丰富企业融资方式，创新融资产品和工具，从根本上解决企业的融资困难问题。夹层融资就是很好的解决方案之一。

夹层融资的内涵夹层融资（Mezzanine Financing）是一种介于优先债务和股本之间的融资方式，指企业或项目通过夹层资本的形式融通资金的过程。它包括两个层面含义：从夹层资本的提供方，即投资者的角度出发，称为夹层资本；从夹层资本的需求方，即融资者的角度，称为夹层债务。夹层融资产品是夹层资本所依附的金融合同或金融工具，例如夹层贷款（Mezzanine Loans）。资金供求双方对夹层融资产品进行交易的场所，称为夹层融资市场。夹层资本（Mezzanine Capital）是收益和风险介于企业债务资本和股权资本之间的资本形态，本质是长期无担保的债权类风险资本。当企业进行破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是公司的股东。因此，对投资者来说，夹层资本的风险介于优先债务和股本之间。夹层债务与优先债务一样，要求融资方按期还本付息，但通常要求比优先债务更高的利率水平，其收益通常包含现金收益和股权收益两部分。典型的夹层债务提供者可以选择将融资金额的一部分转换为融资方的股权，如期权（Option），认股证（Warrant），转股权（Convertibility）或是股权投资参与权（Equity Participation Rights）等权力，从而有机会通过资本升值中获利。最常见的夹层融资形式包括含转股权的次级债（Subordinated Debt with Warrants），可转换债(Convertible Debt)和可赎回优先股(Redeemable Preferred Equity)。因此，夹层资本的收益也介于优先债务和股本之间。见图1。图1：企业融资结构私人股权资本（Private Equity）是重要的资本类别之一，与夹层资本是相互联系，又有区别的两类资本形式。广义的私人股权资本经常包含夹层资本，但从严格意义上讲，两者有较大的差别。夹层资本的基本性质仍然是一个债务工具，而私人股权资本顾名思义是股权工具。而且，两者的投资目标有也一定的区别，从图2可以看出，夹层资本更倾向于对处于企业发展阶段后期进行投资。图2：私人股权资本和夹层资本投资目标比较

融资的分类、融资种类、常见融资方式

融资的分类、融资种类、常见融资方式融资模式林林种种，分类标准不一，随着金融业的逐步开放，会有更多的创新融资方种出现。以下是对中国企业接触得比较多的非主流融资方种的描述。第一种：发行债券债券是企业直接向社会筹措资金时，向投资者发行，承诺按既定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。按目前的《公司法》，只有股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者两个以上的国有独资主体投资设立的有限责任公司能通过债券发行进行融资。公司法对债券融资的要求是：净资产额不低于人民币3000万元的股份有限公司和净资产额不低于人民币6000万元的有限责任公司可以发行债券，此外附加条件也较多。债券发行，可以公募发行也可以私募发行，前者交易成本较高，但更易于扩大发行人的社会知名度。债券发行人还可以申请发行可转换债券。第二种：民间借贷民间借贷多发生在经济较发达、市场化程度较高的地区，例如广东、江浙地区。这些地区经济活跃，资金流动性强，资金需求量大。市场存在的现实需求决定了民间借贷的长期存在并兴旺发达。借贷过程中，要注意借据要素齐全，借贷双方应就借贷的金额、利息、期限、责任等内容签订书面借据或协议。法规规定，民间借贷的利率可适当高于银行贷款利息，但最高不得超过银行同类贷款的4倍，超过此限度的部分称之为“高利贷”，不受法律保护。此外，不得将利息计入本金中计算复利（即利滚利），否则同样不受法律保护。目前我国居民储蓄存款超过13万亿，民间的巨大财富与狭窄的民间投资渠道极不相称。为弥补民间借贷双方责任不明、缺乏约束力等弊端，银行推出“个人委托贷款业务”，成为民间借贷与银行贷款的创新形种。第三种：信用担保信用担保介于商业银行与企业之间，是一种信誉证明和资产责任保证结合在一起的中介服务活动。由于担保人是被担保人潜在的债权人和资产所有人，担保人有权对被担保人的生产经营活动进行监督，甚至参与其经营管理活动。自1995年10月1日实施《中华人民共和国担保法》以来，各地纷纷成立担保公司与担保机构。据悉，全国中小企业信用担保机构已达2188家，共筹集担保资金总额657.2亿元，累计担保企业18.8万户，担保贷款3237亿元。第四种：融资租赁融资租赁指转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。融资租赁与传统租赁的本质区别是：传统租赁以承租人租赁使用物品的时间计算租金，而融资租赁以承租人占用融资成本的时间计算租金。融资租赁是集贸易、金融、租借为一体的一项综合性金融产品，出租人提供的是金融服务，而不是单纯的租借服务。它借助租赁这个载体，既是对金融的创新，也是对贸易的创新。融资租赁主要有简单融资租赁、融资转租赁、返还种租赁、杠杆融资租赁、委托融资租赁及项目融资租赁等种类，而且随着金融产品的不断开发，还会有更多

2021年大型企业融资方式都有哪些

大型企业融资的方式都有哪些我国的经济市场在不断地发生变化，随之带来的是大型的企业也要随之转型、升级或者工艺升级。那企业的改革离不开金融的支持，企业只有吉荣的支持才能够对自身的制度规模做出相应的调整。那大型企业融资的方式都有哪些，下面就这一问题为你进行详细回答。 ▲一创新融资租赁所谓创新融资租赁，是因为它不同于传统的融资租赁。创新融资租赁具有企业在资金不足的情况下，引进设备，扩大生产，快速投产，方式灵活的特点，还可使企业享受税前还款的优惠，企业对固定资产不求拥有，只求使用，用少量的保证金就能使用设备，使资金在流动中增值而不是沉淀到固定资产的投资中。它的操作方法可以是由上海中小企业服务中心牵线，企业与金海岸租赁公司建立设备租赁关系，中投保上海分公司为企业提供85%-9%的履约担保，商业银行为租赁公司提供设备贷款。一般单笔租赁项目标的不超过 5万元，期限不超过两年。同时租赁公司还有厂商回购和个人信用担保两个法宝来控制风险。因此调动了财政资源和信用提供高额担保，这是上海在融资租赁上的一大创举。 ▲二无形资产抵质押目前许多新创办的科技型中小企业，无形资产比较大，拥有专利权，着作权的中小企业可尝试以此财产权为抵押物，获得银行贷款。一家商业银行以基因产品开发权为贷款质押物，请专家对基因产品知识产权收益权的市场价值进行评估，并以此为依据，确定质押物的价值和贷款额度。通过出质人与质权人订立的书面合同，并办理相关质押登记，使这家科技型企业及时获得了急需的2万元流动资金。 ▲三动产托管对于大量生产型和贸易型企业而言，由于没有合适的不动产作抵押物，有的企业厂房是租来的，土地是租来的，苦于无抵押物而难以融资，对这类企业，现在可请社会资产评估，托管公司托管的办法获取银行贷款。据悉，大部分资产管理公司可接受企业委托，对企业的季节性库存原料，成品库进行评估，托管，然后以此物价值为基础，再为企业提供相应价值的担保，这样既解决了企业贷款担保难的矛盾，又使企业暂时的"死"资产盘货，加速了资金流动，提高了资产回报率。 ▲四互助担保联盟中小企业互助担保联盟重点解决企业在融资过程中的担保和反担保问题。它

中国上市公司前500强完整名单

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------- 中国上市公司名单本名单覆盖范围包括在中国境内外上市的所有中国公司，所依据数据为上市公司在各证券交易所正式披露信息。第一名是依旧是中石化，第二名中石油，中移动排名下降一位，为第四名。中国上市公司前500强完整名单排名上年排名公司名称收入(百万元) 净利润(百万元) 1 1 中国石油化工股份有限公司2786045 63496 2 2 中国石油天然气股份有限公司2195296 115323 3 4 中国建筑股份有限公司571516 15735 4 3 中国移动有限公司560413 127197 5 5 中国工商银行股份有限公司536945 238532 6 7 中国铁建股份有限公司484313 8479 7 6 中国中铁股份有限公司483992 7355 8 8 上海汽车集团股份有限公司480980 20752 9 9 中国建设银行股份有限公司460746 193179 10 11 中国农业银行股份有限公司421964 145094 11 10 中国人寿保险股份有限公司405379 11061 12 12 中国银行股份有限公司366091 139432 13 14 中国平安保险(集团)股份有限公司299372 20050 14 13 中国交通建设股份有限公司296227 11950 15 15 中国电信股份有限公司283073 15207 16 -- 中国人民保险集团股份有限公司257002 6069 17 18 中国联合网络通信股份有限公司256265 2368 18 19 中国神华能源股份有限公司250260 47661 19 20 中国海洋石油有限公司247627 62781 20 16 中国冶金科工股份有限公司221120 -6952 21 21 联想集团有限公司210799 3615 22 17 宝山钢铁股份有限公司191512 10386 23 23 中国太平洋保险(集团)股份有限公司171451 5077 24 25 中国人民财产保险股份有限公司162856 9273 25 30 江西铜业股份有限公司158556 5216 26 24 中国铝业股份有限公司149479 -8234 27 22 五矿发展股份有限公司149388 -380 28 29 交通银行股份有限公司147337 58373 29 34 国药控股股份有限公司135797 1789 30 26 华能国际电力股份有限公司133967 5869

企业筹资分析

我国企业目前主要有以下几种筹资方式： ①吸收直接投资；②发行股票；③利用留存收益；④向银行借款；⑤利用商业信用； ⑥发行公司债券；⑦融资租赁；⑧杠杆收购。其中前三种方式筹措的资金为权益资金，后几种方式筹措的资金是负债资金。一、几种筹资方式的资金成本分析长期借款成本长期借款指借款期在5年以上的借款，其成本包括两部分，即借款利息和借款费用。一般来说，借款利息和借款费用高，会导致筹资成本高，但因为符合规定的借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，所以能起到抵税作用。例如，某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，筹资费用率0.5%，因借款利息和借款费用可以计入税前成本费用扣除或摊销，企业可以少缴所得税36.63万元。债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，即可以在所得税前扣除，应以税后的债务成本为计算依据。例如，某公司发行总面额为200万元5年期债券，票面利率为11%，发行费用率为5%，由于债券利息和筹资费用可以在所得税前扣除，企业可以少缴所得税39.6万元。若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。留存收益成本留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资所获的收益率，企业就应该将留存收益分派给股东。留存收益成本的估算难于债券成本，这是因为很难对企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价作出准确的测定。计算留存收益成本的方法很多，最常用的是“资本资产定价模型法”。由于留存收益是企业所得税后形成的，因此企业使用留存收益不能起到抵税作用，也就没有节税金额。普通股成本企业发行股票筹集资金，普通股成本一般按照“股利增长模型法”计算。发行股票的筹资费用较高，在计算资本成本时要考虑筹资费用。例如，某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利2元。若公司发行新股票，发行金额100万元，筹资费用率为股票市价的10%，则新发行股票的成本为16.4%.企业发行股票筹集资金，发行费用可以在企业所得税前扣除，但资金占用费即普通股股利必须在所得税后分配。该企业发行股票可以节税100×10%×33%=3.3（万元）。二、筹资成本分析的应用企业筹集的资金，按资金来源性质不同，可以分为债务资本与权益资本。债务资本需要偿还，而权益资本不需要偿还，只需要在有赢利时进行分配。通过贷款、发行债券筹集的资金属于债务资本，留存收益、发行股票筹集的资金属于权益资本。根据以上筹资成本的分析，企业在融资时应考虑以下内容： 1.债务资本的筹集费用和利息可以在所得税前扣除；而权益资本只能扣除筹集费用，股息不能作为费用列支，只能在企业税后利润中分配。因此，企业在确定资本结构时必须考虑债务资本的比例，通过举债方式筹集一定的资金，可以获得节税利益。 2.纳税人进行筹资筹划，除了考虑企业的节税金额和税后利润外，还要对企业资本结构通盘考虑。比如过高的资产负债率除了会带来高收益外，还会相应加大企业的经营风险。 3.在权益资本筹集过程中，企业应更多地利用留存收益。因为使用企业留存收益所受限制较少，具有更大的灵活性，财务负担和风险都较小。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。二、企业主要筹资方式及优缺点 1.银行长期借款银行长期借款是指企业向银行、非银行金融机构和其他企业借入的,期限在一年以上的借款,它是企业长期负债的主要来源之一。银行长期借款筹资的优点:筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好、不必公开企业经营情况、有杠杆效应。银行长期借款筹资的缺点:财务风险较大、限制条款较多、筹资数额有限。

几种融资模式介绍

DB模式工程总承包模式的一种 D-B（Design－Build，以下简称D-B）总承包模式是广义工程总承包模式的一种，是由一个机构与业主签订负责工程全部责任的单一契约，在工程进行初期即获施工委托同时负责设计和施工的一种承建模式。其最显著的特点有：该模式实行设计施工一体化，能够明显缩短工期；总承包单位唯一，责任明确，减少不必要的争端和索赔；减轻业主管理的压力；D-B 总承包采用固定总价合同，有助于业主掌握相对确定的投资。在国外，D-B 模式涉及的工程多为房屋、公路和桥梁等土建工程。 DBB，即设计-招标-建造（Design-Bid-Build）模式。该管理模式在国际上最为通用，世行、亚行贷款项目及以国际咨询工程师联合会（FIDIC）的合同条件为依据的项目均采用这种模式。最突出的特点是强调工程项目的实施必须按照设计-招标-建造的顺序方式进行。只有一个阶段结束后另一个阶段才能开始。在DBB模式中，参与项目的主要三方是业主、建筑师/工程师、承包商。它具有通用性强的优点，因而长期而广泛的在世界各地应用，管理方法较为成熟，各方都对有关程序熟悉；可自由选择咨询、设计、监理方；各方均熟悉使用标准的合同文本，有利于合同管理、风险管理和减少投资。缺点：工程项目要经过规划、设计、施工三个环节之后才移交给业主，项目周期长；业主管理费用较高，前期投入大；变更时容易引起较多的索赔。这种方式在国内已经被大部分人所接受，并且已经在实际应用。传统管理模式（DBB）的特点。 1.业主只进行一次施工招标并与一个施工单位签订施工总承包合同，如有其他施工与供货单位参与项目，则它们均将由前述施工单位自行确定并成为它的分包商。 2.该模式管理的技术基础是线性顺序法，所以具有该方法固有的缺陷，即耗时较长。 3.项目施工阶段的管理协调已作为一种专业独立出来，往往由参与项目前期策划或设计管理的专业管理公司承担，以确保项目管理达到较高水平。 4.由于国外多基于扩大初步设计深度的招标图进行施工招标并由承包商在驻地工程师指导下进行施工图设计，而承包商在安排各专业施工图设计时，可根据计划进度的要求分轻重缓急依次进行，这就是在一定程度上运用了快速路径法，缩短了项目建造周期，弱化了该模式的缺陷。

小微企业的融资方式分析

小微企业的融资方式分析第一种是基金组织，手段就是假股暗贷。所谓假股暗贷顾名思义就是投资方以入股的方式对项目进行投资但实际并不参与项目的管理。到了一定的时间就从项目中撤股。这种方式多为国外基金所采用。缺点是操作周期较长，而且要改变公司的股东结构甚至要改变公司的性质。国外基金比较多，所以以这种方式投资的话国内公司的性质就要改为中外合资。第二种融资方式是银行承兑。投资方将一定的金额比如一亿打到项目方的公司帐户上，然后当即要求银行开出一亿元的银行承兑出来。投资方将银行承兑拿走。这种融资的方式对投资方大大的有利，因为他实际上把一亿元变做几次来用。他可以拿那一亿元的银行承兑到其他的地方的银行再贴一亿元出来。起码能够贴现80%。但问题是公司账户上有一亿元银行能否开出一亿元的承兑。很可能只有开出80%到90%的银行承兑出来。就是开出100%的银行承兑出来，那公司帐户上的资金银行允许你用多少还是问题。这就要看公司的级别和跟银行的关系了。另外承兑的最大的一个缺点就是根据国家的规定，银行承兑最多只能开12个月的。现在大部分地方都只能开 6个月的。也就是每6个月或1年你就必须续签一次。用款时间长的话很麻烦。第五种融资的方式是委托贷款。所谓委托贷款就是投资方在银行为项目方设立一个专款账户，然后把钱打到专款账户里面，委托银行放款给项目方。这个是比较好操作的一种融资形式。通常对项目的审查不是很严格，要求银行作出向项目方负责每年代收利息和追还本金的承诺书。当然，不还本的只需要承诺每年代收利息。第六种融资方式是直通款。所谓直通款就是直接投资。这个对项目的审查很严格往往要求固定资产的抵押或银行担保。利息也相对较高。多为短期。个人所接触的最低的是年息18。一般都在20以上。

文化创意企业融资创新模式研究

文化创意企业融资创新模式研究随着中国经济进入新常态,文化产业在国民经济中的战略地位越来越重要。文化产业发展依赖于文化创意企业的发展壮大,而文化创意企业的发展离不开资金的支持。由于文化创意产品市场不确定,文化创意企业价值难以得到有效评估,银行等传统金融机构对文化创意企业普遍存在惜贷现象。虽然近年来国家出台了一系列关于金融资本支持文化产业发展的政策,并加大了对文化产业的政策扶持力度,但是为了控制风险,金融机构以及文化产业专项基金仍然是以大型文化企业和文化产业项目为支持对象,中小型文化创意企业的受益范围有限。我国目前的文化创意企业大多属于中小微企业,企业规模小、可用来抵押的固定资产少,很难运用传统的融资模式从银行等传统渠道获得融资,因此必须对现有的融资模式进行创新,提出适合文化创意企业的金融支持体系。随着“互联网+”的兴起,众筹之类的创新型融资模式越来越引起关注,例如由中国知名音乐剧制作人李盾与美国百老汇资深创作班底合力打造的音乐剧《爱上邓丽君》先后三次在众筹网上融资,融资总额超过70万元。随着知识产权保护意识的增强,版权质押融资模式也在一些商业银行得到了应用,如招商银行对电影《集结号》拍摄过程提供的国内首笔版权质押融资。而随着演艺活动取消保险、演艺人员意外和健康保险等创新型保险产品的出现,文化创意企业融资风险也能得到一定的保障。本文首先分析了我国文化创意企业现有的融资模式及其存在的问题,然后运用实证研究的方法分析了影响我国文化创意企业内源融资和负债融资能力的关键因素,研究表明我国文化创意企业融资渠道单一、可质押资产少、经营风险大是影响其融资能力的三个主要方面。因此,本文以演艺企业为例,从融资渠道、质押和风险管理三个角度分别提出了文化创意企业融资渠道创新的众筹模式、文化创意企业融资质押方式创新的版权质押模式和文化创意企业融资风险管理创新的保险融资模式。本文的具体内容共分为八章:首先是绪论。主要对论文的研究背景与意义、研究思路与方法进行了阐述,论证了文化创意企业融资创新对文化创意产业发展的重要性,以及本文研究所能产生的理论价值与实践意义,提出了本文研究遵循的逻辑思路和所采用的研究方法。第一章是文化创意产业相关的文献综述。运用总结归纳法对国内外学者在文

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析［摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式,上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本,而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素,并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构;融资方式；资产负债率；股权结构自从20世纪５0年代ＭM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题,资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题,企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程,才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构,它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力,决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下: 通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间,但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50％,而西方发达国家都在40%以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为,企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源,其次是债务资金,最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时,我国大多数上市公司视权益融资为首要途径,对于负债则过于谨慎,表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主,很少支付现金股利。中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题,对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1９91年至200２年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点:普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，20０2年沪、深两市１0０家样本公司数据的实证研究,从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的;同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出,目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 (一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转,严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有效资本市场的融资顺序,先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的