企业文化与并购绩效

企业文化与并购绩效

【篇一：企业并购绩效的实证分析】

企业并购绩效的实证研究

一、背景和意义

并购一直在金融学界受到广泛的关注。并购的关键在于通过购买另

一家公司来增加股东的利益。而这种利益增加是建立在协同作业之

上的，协同作业不但能增加效率而且能节约开支。但是协同作业是

一个说起来容易做起来难的概念，它并不会在两家企业合并后自动

出现，只有在两家公司的业务在经济层面上完全融合才会使之有所

提升。但在很多情况下，并购的作用是相反的。不但无法改善企业

的经营状况，反而使其销售减少。

在工业革命后，随着经济全球化的影响越来越深远，并购的数量有

了很大的增长。作为公司重组的一种形式，华尔街的投资银行每天

都要安排并购，将两家不同的公司合并为一家更大的公司。

同时，全球跨国并购的数量一直在不断增长。1998年，跨国并购占

全球并购总量量的23％，到2007年已经上升45％。相对于国内并

购来说，跨国并购增加了额外的因素。而这些因素可能对并购产生

阻碍或促进的作用。例如，文化或地理上的差异会提高两家公司并

购的成本。

因此，在这样的时代背景下，对于企业并购绩效的研究显得尤为重要。本文旨在通过实证研究，对并购是否能够改善企业的经营状况，提高资源利用率，为企业带来更好的效益等问题有所探究，并试图

比较国内并购和跨国并购在最终效果上是否有着显著的差距。

二、理论综述和文献回顾

（一）并购的经济效益

在过去众多对于并购的文献中，作者的意见大相径庭。

《哈佛商业评论》（2006年1月）的统计数据表示，70%的并购案

例是失败的，因为它们无法完成并购的既定目标。agrawal等人在1992年的研究也表明，在纽约证券交易所的上市公司中，有许多公

司在经历了并购之后五年内，无法向股东支付正常水平的股利。

lev and mandelker 在1972的研究却表明，从长远效益看，经历过并购的企业普遍比未经历过并购的企业好。另外，也有研究表明，

并购能拉高公司股价，从而增加股东的财富（halpern ，1973）。

这些文献对并购是否能改善企业的经营管理，从而提高公司经营业绩、实现较好的并购绩效，最终增加股东财富给出了截然不同的结论。

（二）跨国并购的影响因素

在过去几十年中，人们已经认识到文化是跨国并购相较于国内并购

最显著的影响因素。如何完成不同文化的融合也成为并购过程中十

分关键的难题。在并购的过程中，文化融合通常被认为是最为困难

的部分。事实上，文化差异比市场因素更能破坏一场并购，而最常

见的并购失败的原因正是缺乏共同的远景、协调的文化以及恰当的

沟通。虽然两个人之间的文化融合是有可能做到的，但是要在两个

数量较大的人群之间实现文化融合是非常困难的（gancel, rodgers raynaud ，2002）。

虽然很多跨国并购的案例显示，公司文化和国家、民族文化是密切

相关的（hofstede， 2001）。也有案例表明，跨国并购中的文化因

素并非无法跨越。kristianstad大学的一项关于索尼和爱立信合并的

案例研究表明，尽管来自日本的索尼和来自瑞典的爱立信拥有截然

不同的文化，这两种不同的文化在并购过程中得到了很成功的融合（ohlsson and ondelj，2006）。

由此可见，在跨国并购日益风靡的今天，对于跨国并购的绩效与国

内并购的绩效是否有显著的区别并无定论。而跨国因素是否能成为

影响并购绩效的重要因素也尚无定论。

二、数据来源与研究方法

（一）数据来源

本文以100个2004年和2005年发生的兼并案例作为样本来验证我

们的假设。在这100个案例中，50个是国内并购案例，50个是跨国

并购案例。这些案例都选自congressional research service

report对2004年和2005年全球100家最大的企业并购案例的报告。同时，相关的数据，例如公司合并前两年和合并后两年的每股收益、公司每年的财务报表都来自osiris数据库。

本文选用2004年和2005年的兼并案例作为研究样本存在着多重原因。首先，为了避免1997年亚洲金融风暴和2008年全球金融危机

对数据的影响，摈弃了1998年之前和2007年之后的所有数据；其次，近几年的公司财务报表在数据库中更容易找到；最后，集中研

究两年内的合并与并购案例，使得外在环境因素对我们研究结果的

影响得到了最大程度上的控制。

本文收集了200家公司的近600个每股收益的数据，在除去了极端

的数据之外，75%的有效记录被用来测试本文中的假设。

（二）研究方法

在衡量并购绩效时，本文采用了每股收益（eps）增长率的概念。

每股收益增长率被认为是一个衡量公司表现的可行的指标（harman, 2009），它不但使投资者看到了公司长期以来的盈利表现，还通过

趋势来使得投资者对公司的未来发展有了一定的概念。总的来说，

如果一家公司的每股收益增长率高，说明这家公司的运营状况良好。每股收益的增长率是每股收益当年的增长去上一年的每股收益的比值，计算公式如下：

eps growth(每股收益增长率) = (eps200x+1-eps200x)/ eps200x

根据以上分析，本文最终给出以下假设：

假设1: 并购后的公司每股收益增长率高于合并前。

假设2: 国内并购后的公司每股增长率高于国际并购后公司的每股收

益增长率。

假设，兼并的公司为a，被兼并的公司为b，并购后形成的新公司为c。分别计算a、b、c三家公司的每股收益增长率。为了检验第一个

假设的可靠性，用c公司的每股收益增长率减去a公司的每股收益

增长率，并利用统计软件观察这些数据的分布状况。

为了检验第二个假设，建立数学模型如下：

grepsc??0??1*grepsa??2*grepsb??3avs??4int 其中：grepsc

是合并后的c公司的每股收益增长率。

grepsa 是合并前a公司的每股收益增长率。

grepsb 是合并前b公司的每股收益增长率。

avs是c公司的平均资产规模。

int作为虚拟变量，当两家被合并公司来自同一国家，int为1；当

两家被合并公司来自不同国家，int为2。.

三、实证结果

（一）假设一结果

图一：增长率的增长情况

备注：图中growthg表示并购后eps的增长率减去并购前eps的

增长率

表一 :并购后eps增长率增长情况的描述

备注：图中growthg表示并购后eps的增长率减去并购前eps的增

长率

在图表中，我们看到，在表示并购后eps增长率与并购前eps增长率的所有数值这种，绝大多数数据都在-5到5之间。但是，我们同时也能看到大于零的数据远远超过了小于零的数据。而且，这些数据的平均数也是正值（0.73122），总的来说，合并后公司的每股收益增长率大于合并前的。因此，第一个假设成立，并购后的公司每股收益增长率高于合并前。

（二）假设二结果

表二：假设二线性模型的结果

从表二中，我们看到，在第二个假设的检验结果中r^2d的值小于1%，说明只有不到1%的观测值符合对数线性模型的假设。同时，对int的t检验值也说明了int与gpepsc不存在相关性。第二个假设不成立，国内并购后的公司每股增长率没有明显高于国际并购后公司的每股收益增长率。

四、结论

从上述实证分析可以得出，公司在并购的过程中，能够得到一定的资源、技术、销售渠道等等，并帮助公司改善经营管理，最终达到增加股东利益的目的。作为提高公司的规模和效益的一种手段，并购在多数案例中能够起到一定的正面的作用。

但是，尽管文化因素在并购中起到较重要的作用。不同国家之间的并购在于同一国家之间相比，并没有明显的劣势。究其原因，可能是因为不管是来自同一国家的两家公司还是来自不同国家的公司之间，其融合所面临的差异都是巨大的。同一国家的两家公司，也可能由于种种原因而拥有完全不同的两种企业文化，使得公司在合并的过程中面临巨大的困难和挑战。因此，跨国因素在并购绩效中并不占有主要的作用。

参考文献

connolly, c. (2009) “international financial accounting and reportin g”

(second editon), chartered accountant house, 47-47 pearse street, dublin. copeland, t.e., weston, j.f. shastri, k. 2005, financial theory and corporate policy, 4/e, pearson education. baldwin, b.a. 1984, segment earnings disclosure and the ability of security analysts to forecast earnings per share, the accounting review, vol. 59, no. 3, pp. 376-389.

【篇二：公司并购整合的绩效分析】

公司并购整合的绩效分析

一、企业并购行为的原因

企业并购作为企业发展到一定阶段进行快速扩张的有效途径，克服

了通过自身积累实现渐进式发展的局限，为企业实现跳跃式甚至是

几何式数级的发展提供了可能；同时企业间的并购行为使产业资本

从一个企业流动到另一个企业，由一个行业流动到另一个行业，从

而实现产业产权结构的调整和资源的重新配置。西方主流理论一般

认为并购可以增加企业的价值，优化社会资源配置，但在实际的实

证分析中历来学者对企业并购绩效的评价却是褒贬不一，更多的实

证分析也指出了大部分的并购其实是不成功的，并购其实是一把“双

刃剑”。而且，与西方发达国家的企业并购行为相比，我国企业的并

购还有其特殊的背景:我国企业并购开始于20世纪80年代中期，发

展时间短，内部交易、关联交易等不规范行为时有发生，且当前企

业正处于旧体制未完全解体、新体制刚开始发生作用的特殊转轨时期，企业作为名义上的并购主体，在实施并购战略时，并没有完全

按照市场经济规律办事，出现了大量的非理性行为。

首先，企业的并购动机。分析并购绩效，我们必须首先分析企业并

购的动机，将并购动机和实际结果相比较，才能看出并购绩效的优劣。而且作为并购行为的出发点，并购动机是影响并购绩效的一个

关键因素，发现并购动机中存在的问题和制约因素，就可以为用它

们探索提高企业并购绩效的途径提供思路。概括为以下动机：追求

利润的动机。稍有经济学常识的人都会清楚，在市场经济中，一个

企业的经济活动，必然是一个追逐利润的过程。这是其生产的目的，在资本主义社会尤其如此。追求利润最大化是西方企业家从事生产

经营活动的根本宗旨，企业兼并作为1种商品经济活动也不例外，

它最初产生的动力就源于资本家追求利润最大化的动机。由于通过

企业兼并可以提高经济规模，增加产品产量，获得更多的利润，因

此企业家总是想方设法地利用企业兼并的途径获得更大的利益。投

资银行家受高额佣金的诱使，也在极力促使企业兼并的成功。因此，利润最大化的生产动机刺激了企业兼并的不断产生和发展。竞争压

力的动机。企业兼并的另一动力来源于竞争的巨大压力。有市场就

会存在竞争，这几乎是市场经济中1条铁的法则。尽管竞争的形式

多种多样，但从最根本上讲，竞争还是单位成本的竞争。哪一厂商

产品的单位成本低，就会获得比其他企业更多的利润，从而在市场

上站住脚，占有更多的市场份额，打败对手。当然，竞争的前提是

其产品适销对路。以上两点仅仅是西方企业兼并的原始动力。在现

实的经济生活中，兼并的原始动力又是以各种不同的具体形态表现

出来的。也就是说，企业并不仅仅由于某种原因进行兼并，实际的

兼并过程是一个多因素的综合平衡过程。

二、企业并购整合的因素分析

西方学者认为，主要有5个方面的因素影响西方企业兼并活动：(1)

经营协同效应；（2）财务协同效应；（3）企业发展动机；（4）市

场份额效应；（5）企业发展的战略动机。（一）管理能力协同程度

并购企业在整合过程中应当追求更高的管理效率。由于并购双方在

整合前管理能力存在差异，具有剩余管理能力的企业如果能将剩余

管理能力应用于管理能力相对较低，管理水平不足的企业，那么就

会形成管理协同程度，形成1+12的管理效应。反之，如果并购双

方管理能力都较为低下，那么就会形成因难于管理而造成并购效率

低下，整合失败，企业价值受到影响。（二）经营协同情况经营协

同是通过规模经济和范围经济形成的。所谓规模经济是指在产出的

某一范围内，平均成本随着产出的增加而递减的行为。要实现这种

规模经济效益，企业就必须具有一定的规模。因此，同行业企业之

间会通过合并的方式促进企业规模的扩大，形成规模效益，降低成本，创造更高的收益。经营协同效应对并购绩效的影响主要表现在：一是通过并购实现两个企业在生产经营上的互补性，使要素在企业

间实现优化配置，从而达到实现规模经济的最低要素需求。因此，

在追求规模效益目标的并购活动中，企业的要素生产规模对并购行

为具有十分重要的影响。二是经营上的协同还表现在产业链的完整上，即纵向一体化的并购行为。纵向一体化的产业链结构将会联系

生产的各个环节，将市场上的交易行为转化到企业内部，进而降低

市场交易成本。无论是追求规模效应的扩大化生产、追求范围经济

的横向一体化，还是以减少市场交易成本为目的的纵向一体化，在

并购中都需要考虑整合阶段的经营协同效应，以防止盲目并购行为

造成的价值损失。（三）财务协调能力企业在并购过程中还需要考

虑并购双方的财务制度和规范产生的效益。主要包括由于税法、会

计准则以及证券交易规范的要求所带来的整合后的货币效应，以及

企业在资金运转的内部化、对外投资的内部化中所带来的财务运营

能力的提高。并购双方通过财务整合能够实现充分利用财务与金融

政策，降低交易费用和管理成本的目的，最终达到并购价值的实现。（四）企业文化的协同性整合企业文化是企业为解决生存和发展的

问题的而树立形成的，被组织成员认为有效而共享，并共同遵循的

基本信念和认知。企业文化集中体现了一个企业经营管理的核心主张，以及由此产生的组织行为。正因为如此，并购双方的文化与人

员的整合是并购后整合的难点和重点，因此也成为影响整合协同效

应和并购绩效的关键。

三、兼并对工厂规模经济带来的好处

1、企业可以通过兼并对工厂的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模的要求，使工厂保持尽可能低的生产成本。

2、兼并还能够使企

业在保持整体产品结构情况下，在各个工厂中实现产品的单一化生产，避免由于产品品种的转换带来的生产时间的浪费，集中在一个

工厂中大量进行单一品种生产，从而达到专业化生产的要求。3、在

某些场合中，企业兼并又能够解决由于专业化带来的一系列问题。

现代化大生产由于科学技术的发展，在很多生产领域中要求实行连

续化生产，在这些部门，各生产流程之间的密切配合有着极其重要

的意义。企业通过兼并，特别是纵向兼并，可以有效地解决由于专

业化引起的各生产流程的分离，将它们纳入同一工厂中，可以减少

生产过程中的环节间隔，降低操作成本、运输成本，充分利用生产

能力。

规模经济的另一个层次是企业规模经济，通过兼并将许多工厂置于

同一企业领导之下，可以带来一定程度的规模经济。这主要表现在：1、节省管理费用。由于中、高层管理费用将在更多数量的产品中分摊，单位产品的管理费用可以大大减少。2、多数企业可以对不同顾

客或市场面进行专门化生产的服务，更好地满足他们各自的不同需要。而这些不同的产品和服务可以利用同一销售渠道来推销，利用

相同技术扩散来生产，达到节约营销费用的效果。3、可以集中足够

的经费用于研究、发展、设计和生产工艺改进等方面，迅速推出新

产品，采用新技

术。4、企业规模的相对扩大，使得企业的直接筹资和借贷部比较容易，它有充足的财务能力采用各种新发明、新设备、新技术，适应

环境和宏观经济的变化。

(2)财务协同效应。财务协同效应主要是指兼并给企业在财务方面带

来的种种效益，这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而

是由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生

的一种纯金钱上的效益。主要表现在通过兼并实现合理避税的目的。税法对个人和企业的财务决策有着重大的影响。不同类型的资产所

征收的税率是不同的，股息收入和利息收入、营业收益和资本收益

的税率有很大区别。由于这种区别，企业能够采取某些财务处理方

法达到合理避税的目的。

参考文献：

[1]梁蕤：《并购绩效影响因素浅析———基于并购双方整合视角》

[2]朱熙，陈祺：《企业并购行为背后的财富效应分析》

【篇三：并购绩效评价指标】

对企业并购绩效评价指标的探讨摘要：企业并购是市场经济的必然

产物，市场经济越发达，并购的频率就越高。虽然并购的最初动机

各不相同，但都是以利润最大化和竞争力提升为最终目的。因此不

论并购活动的起初形式如何，经过一段时间的检验后，成功而有效

的并购应以综合经营能力的提高来衡量。就企业并购后的绩效如何

评价提出了一些看法。?

关键词：并购、绩效评价、评价指标、指标体系?

1、对目标公司的财务效益评价?

（2）剩余收益，该指标是指目标公司的营业利润超过预期最低受益

的部分，这个预期收益是根据对目标公司的投资占用额和并购公司

管理当局确定预期最低投资报酬率确定的。如果目标公司的营业利

润超过了并购公司预期的最低报酬率，就可能为集团带来剩余收益。同样也有利于目标公司。?

入资本收益率－加权平均资本成本）；或者，经济增加值=调整后报

告期营业净利润－投资资本费用。该指标的意义在于：它综合了公

司投入资本规模、资本成本和资本收益等多种因素，作为一项并购

投资，只有当投资者从目标公司的收益中，获得大于其投资的机会

成本后，才表明股东从并购活动中获得了期值收益。在有效的金融

环境中，资本成本反映了公司的经营风险及财务风险，由于各种企

业所承担的风险大小不同。在同样投入资本规模及资本收益水平下，资本成本低的公司所获得的资本净收益更高，资本经营水平更好。?（4）市场增加值，市场增加值与经济增加值都是在资本收益中扣除

资本成本，但经济增加值中的资本收益率及资本收益是以会计意义

上的经营利润为计算依据的，而是厂增加值是以资产的市场为基础

对企业业绩的衡量。其计算公式为：市场增加值=t期末公司调整后

的营业净利润－按期末公司资产的市场总价值计算的加权平均资本

成本。该指标认为公司用于创造利润的资本价值总额既不是公司资

产的账面价值，也不是公司资产的经济价值，而是其市场价值，经

济增加值指标比较适合评价具体某个年份的资本经营效益，而市场增加值是以未来预期现金流量为计算依据，反映出市场对公司整个未来经营收益的预期。适合于评价公司中长期资本增加能力。?

2、对并购后集团公司的财务效益评价——成本收益法?对于并购后集团公司可以从成本收益两方面全面地考察并

购绩效，既可以为本次并购活动提供阶段性的评价依据，也可以为日后的并购操作留下或是作为教训的参考资料。?

2.1企业并购的成本分析?

在企业并购的过程中，并购成本主要来自三个方面：并购实施前的准备成本、对目标公司的购买成本和并购后的整合成本。准备成本和购买成本都比较好理解，在实际操作中也容易掌握。在实践中，有一种倾向就是绝大部分实施并购的企业都非常关注购买成本的高低，认为购买成本是决定实施并购与否的核心因素。实际上，购买成本只是并购成本的一部分，多数企业并购的准备成本、购买成本看起来很低，但总成本实际上却很高。在企业并购失败的诸多案例中，导致其失败的原因主要还是对并购后的整合成本认识不足。?整合成本，也被称作并购协调成本，是指并购企业为使被并购企

业按计划启动、发展生产所需的各项投资。在并购完成后，由于并购企业与被并购企业作为两个不同的企业，在业务经营、管理模式及企业文化等当面都会存在显著的差异。要使它们成为一家企业，就必须对这些相异点进行整合，实现一体化运作。?

2.2企业并购的收益分析?

（1）获得规模经济的收益。企业规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的。生产规模经济是指：企业通过并购，对生产资本进行补充和调整，达到规模化生产的要求，在保持整体产业结构不变的情况下在各分厂实现单一化生产，达

到专业化的要求。管理规模经济主要表现在：由于管理费用可以在更大的范围内分摊，就使得单位产品的管理费用大大减少。

（2）合理避税的收益。税法中，不同类型的收益所征收的税率是不一样的。比如，股息收入和利息收入、营业收益和资本收益的税率就有很大的区别，因此企业可以利用并购来合理避税。企业可以利用税法中亏损递延条款来获得合理的避税收益。如果企业在一年中出现了严重亏损，或者企业连续几年不盈利，拥有相当数量的累计亏损时，这家企业往往会被考虑为并购对象，或者该企业考虑并购盈利企业，以充分利用它在纳税方面的优势。

（3）寻找机会和分散风险的收益。在跨行业并购中，一些并购公司的主要目的不在于追求高收益，而在于通过并购其他行业的公司，

寻求投资新领域和未来的发展空间，同时分散经营单一产品的风险。这种跨行业并购一定要以成功的专业化为基础，不可盲目多角化经营。?

（4）获取融资渠道的收益。我们很多民营企业之所以并购上市公司或金融企业，主要在于为自己寻求一条比较方便的融资渠道，“买壳

上市”就是这种方式。非上市公司通过证券市场收购已挂牌上市的公司，再以反向收购的方法注入自己的有关业务和资产，达到间接上

市的目的。优势企业通过“买壳上市”可以利用“壳”企业的配股和增

发新股较为便利的募集资金。 3非财务效益评价?

一项并购行为的完成，意味着并购公司实现了某种战略目标，

这些战略目标可能是在现在市场中取得竞争优势，也可能是市场或

产品的扩张，或者是平均资本成本的降低等。虽然在这一过程中，

某一目标可能占主导地位，但同样也会伴随着对其他目标的影响。

因而对企业并购效果的评价，既要包括对财务协同效应的评价，如

筹资能力、筹资成本及资本累积等方面的评价。另一方面，由于多

种动因中最终的并购目标仍然是增加企业价值，使股东财富获得长

期稳定的增长，但在不同的时期，面临不同经济环境和竞争对手的

情况下，可能出于战略上的考虑，或是基于战术上的需要；或是其

他动因，企业的总目标总是要通过各种分部目标或非财务目标来实现。因此考核评价时应将财务评价与非财务评价指标相结合。长期

以来，我国产业结构失衡，导致存量资源利用效率低下。而产业经

济的动态演进是通过产业之间和企业之间的兴衰、各企业之间配置

结构的变化，使较高生产率的产业和企业在资源配置总构成中的比

重上升，从而使经济达到非均衡式增长。而并购正是实现非均衡增

长的一种总要机制。因此，企业并购的非财务效益评价应着手与微

观和宏观两方面。具体从以下几方面考虑：?

（1）并购是否达到合理的规模经济；（2）并购是否实现生产关系

变革；（3）并购是否协调了企业之间的关系。兼并是一家企业吞并

另一家企业，这种行为产生的一个重要动因是企业之间存在差异，

具有各自不同的优势和缺点，所有这些差异，都要求企业之间相互

协调彼此补充，以达到共同发展的目的；（4）并购